第七章長期投資評估

第七章

長期投資評價第一節(jié)長期投資評價的特點與程序一、長期投資的概念1.定義

長期投資是指不預(yù)備隨時變現(xiàn)、持有時間超越1年以上的投資2.長期投資按其投資的方式分為

股權(quán)投資〔股票〕、債務(wù)投資〔債券〕和混合性投資〔優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換公司債〕。

二、長期投資評價的特點〔一〕長期投資評價是對資本的評價。

〔二〕長期投資評價是對被投資企業(yè)獲利才干的評價。

〔三〕長期投資評價是對被投資企業(yè)償債才干的評價。三、長期投資評價程序1.長期投資工程的詳細內(nèi)容：投資種類、入賬值、歷史收益、投資收益核算方法、占被投資企業(yè)股權(quán)比例等2.進展必要的職業(yè)判別：估計可收回金額3.根據(jù)長期投資的特點選擇適宜的評價方法上市——市場法——收盤價非上市——不能用市場法的——收益法4.測算長期投資價值，得出評價結(jié)論。

第二節(jié)債務(wù)投資的評價一、債券及其特點〔一〕債券的概念債券是發(fā)行者為了籌集資金，按照法定程序發(fā)行的，并承諾于指定日期還本付息的債務(wù)債務(wù)憑證。

〔二〕債券的要素

面值利率期限發(fā)行人〔三〕債券特點1、投資風(fēng)險較小，平安性較強2、到期還本付息，收益相對穩(wěn)定3、具有較強的流動性

根據(jù)<證券法>規(guī)定，發(fā)行公司債券，必需具備以下條件：①股份的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元；②累計債券總額不超越公司凈資產(chǎn)額的40%；③最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息④其他條件公司發(fā)行債券籌集的資金，必需用于核準的用途，不得用于彌補虧損和非消費性支出。

二、債券的評價〔一〕上市買賣債券的評價〔二〕非上市買賣債券的評價〔收益法〕1.上市買賣債券的定義

可以在證券市場上買賣、自在買賣的債券〔在證券買賣所內(nèi)買賣的債券〕2、評價方法普通——市場法+評價闡明特殊〔市價扭曲時〕——非上市評價方法

①按照評價基準日的當天收盤價確定評價值。

②公式

債券評價價值=債券數(shù)量×評價基準日債券的市價〔收盤價〕

③需求特別闡明的是：

采用市場法進展評價債券的價值，應(yīng)在評價報告書中闡明所用評價方法和結(jié)論與評價基準日的關(guān)系。并闡明該評價結(jié)果應(yīng)隨市場價錢變動而適當調(diào)整

[例]：某評價公司受托對某企業(yè)的長期債務(wù)投資進展評價，長期債務(wù)投資賬面余額為12萬元〔購買債券1200張、面值100元/張〕、年利率10%、期限3年，已上市買賣。在評價前，該債券未計提減值預(yù)備。根據(jù)市場調(diào)查，評價基準日的收盤價為120元/張。據(jù)評價人員分析，該價錢比較合理，其評價值為：

1200×120=144000〔元〕

一年內(nèi)到期超越一年到期不能按期收回本息根據(jù)本金加上持有期間的利息確定評價值

某被評價企業(yè)擁有債券，面值150000元，期限為3年，年息為10%，復(fù)利計息，到期一次性還本付息。評價時債券購入已滿2.5年，評價值為：

〔1〕根據(jù)本利和的現(xiàn)值確定評價值?！?〕詳細運用

①到期一次還本付息債券的價值評價②分次付息，到期一次還本債券的評價超越一年到期的非市場買賣債券其評價價值的計算公式為：

P=F/〔1+r〕n

式中：

P－債券的評價值；

F－債券到期時的本利和

r－折現(xiàn)率

n－評價基準日到債券到期日的間隔〔以年或月為單位〕。本利和F的計算還可區(qū)分單利和復(fù)利兩種計算方式。

Ⅰ、債券本利和采用單利計算。

F=A〔1+m×r〕

Ⅱ、債券本利和采用復(fù)利計算。

F=A〔1+r〕m

式中：A－債券面值；

m－計息期限〔債券整個發(fā)行期〕；

r－債券票面利息率。

［例］某評價公司受托對B企業(yè)的長期債務(wù)投資進展評價，被評價企業(yè)的“長期債務(wù)投資－債券投資〞的賬面余額為5萬元〔未計提減值預(yù)備〕，系A(chǔ)企業(yè)發(fā)行的3年期1次還本付息債券，年利率5%，單利計息，評價時點間隔到期日為兩年，當時國庫券利率為4%。經(jīng)評價人員分析調(diào)查，發(fā)行企業(yè)運營業(yè)績尚好，財務(wù)情況穩(wěn)健。兩年后具有還本付息的才干，投資風(fēng)險較低，取2%的風(fēng)險報酬率，以國庫券利率作為無風(fēng)險報酬率，故折現(xiàn)率取6%

根據(jù)前述的公式，該債券的評價價值為：

F＝A〔1+m×r〕

＝50000×〔1+3×5%〕

＝57500〔元〕

P＝F/〔1+r〕n

＝57500/〔1+6%〕2

＝57500×0.8900

＝51175〔元〕

分次付息，到期一次還本債券的評價式中：

P－債券的評價值；

Ri－第i年的預(yù)期利息收益

r－折現(xiàn)率

A－債券面值

i－評價基準日距收取利息日期限

n－評價基準日距到期還本日期限

舉例：某被評價企業(yè)擁有債券，面值150000元，期限為3年，年息為10%，按年付息，到期還本。評價時債券購入已滿一年，第一年利息已作投資收益入賬。評價時，國庫券年利率為7.5%，思索到債券為非上市債券，不能隨時變現(xiàn)，經(jīng)測定企業(yè)財務(wù)情況等要素，按1.5%確定為風(fēng)險報酬率。評價過程如下：

調(diào)查分析預(yù)測+合理確定第三節(jié)股權(quán)投資的評價一、股票投資的評價〔一〕股票投資的特點

1.股票投資的定義：

股票投資是指企業(yè)經(jīng)過購買等方式獲得被投資企業(yè)的股票而實現(xiàn)的投資行為。

股票投資具有高風(fēng)險、高收益的特點。2.股票各種方式的價錢〔與評價相關(guān)〕清算價錢：

是指企業(yè)清算時，每股股票所代表的真實價錢。清算價錢=清算時凈資產(chǎn)/股票總數(shù)內(nèi)在價錢：是一種實際根據(jù)，是根據(jù)證券分析人員對未來收益的預(yù)測而折算出來的股票現(xiàn)實價錢收益折現(xiàn)值

市場價錢：

是指證券市場上買賣股票的價錢。

〔二〕上市買賣股票的價值評價1.上市買賣股票定義：

2.評價方法及適用條件：

〔1〕在正常情況下，可以采用現(xiàn)行市價法+評價闡明〔所采用的方法，并闡明該評價結(jié)果應(yīng)隨市場價錢變化而予以適當調(diào)整〕按照評價基準日的收盤價確定被評價股票的價值。

〔2〕不滿足正常情況的條件的，應(yīng)該采用非上市買賣股票的評價方法進展評價

〔3〕控股：收益法

〔三〕非上市買賣股票的評價非上市買賣股票的評價，普通采用收益法評價

1、普通股的價值評價2、優(yōu)先股的評價

普通股股票享有的權(quán)益公司運營參與權(quán)公司盈余和剩余資產(chǎn)分配權(quán)新股優(yōu)先認購權(quán)股票自在轉(zhuǎn)讓權(quán)優(yōu)先股股東享有的權(quán)益

股息固定，股息分派優(yōu)先剩余資產(chǎn)分配優(yōu)先普通無表決權(quán)優(yōu)先股股票可以由公司贖回或轉(zhuǎn)換成普通股股票普通股評價分為三種類型：固定紅利型紅利增長型分段式型〔1〕固定紅利型①適用對象及其股票的特點

運營比較穩(wěn)定、紅利分配固定，并且今后也能堅持固定的程度

②用公式表示為：

P=R/r

式中：P－股票評價值

R－股票未來收益額

r－折現(xiàn)率

［例］假設(shè)被評價企業(yè)擁有C公司的非上市普通股10000股，每股面值1元。在持有期間，每年的收益率不斷堅持在20%左右。經(jīng)評價人員了解分析，股票發(fā)行企業(yè)運營比較穩(wěn)定，管理人員素質(zhì)高、管理才干強。在預(yù)測該公司以后的收益才干時，按穩(wěn)健的估計，今后假設(shè)干年內(nèi)，其最低的收益率依然可以堅持在16%左右。評價人員根據(jù)該企業(yè)的行業(yè)特點及當時宏觀經(jīng)濟運轉(zhuǎn)情況，確定無風(fēng)險報酬率為4%〔國庫券利率〕，風(fēng)險報酬率為4%，那么確定的折現(xiàn)率為8%。根據(jù)上述資料，計算評價值為：

P＝R/r＝10000×16%/8%=20000〔元〕

〔2〕紅利增長型①適用對象及其特點

適宜于生長型企業(yè)股票評價。

本類型假設(shè)股票發(fā)行企業(yè)，沒有將剩余收益分配給股東，而是用于追加投資擴展再消費。②計算公式為：

P=R/〔r-g〕〔r＞g〕

式中：P——股票的評價值；

R——下一年股票的股利額；

特別留意：這里的股利是評價基準日后的第一次股利

r——折現(xiàn)率；

g——股利增長率。

③股利增長比率g的測定方法

方法一：歷史數(shù)據(jù)分析法

在企業(yè)過去股利的實踐數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計學(xué)的方法計算出平均增長率，作為股利增長率g

方法二：趨勢分析法

根據(jù)被評價企業(yè)的股利分配政策，以企業(yè)剩余收益中用于再投資的比率與企業(yè)凈資產(chǎn)利潤率相乘確定股利增長率g。

即g=再投資的比率×凈資產(chǎn)利潤率

［例］某評價公司受托對D企業(yè)進展資產(chǎn)評價，D企業(yè)其擁有某非上市公司的普通股股票20萬股，每股面值1元，在持有股票期間，每年股票收益率〔每股股利/每股面值〕在12%左右。股票發(fā)行企業(yè)每年以凈利潤的60%用于發(fā)放股利，其他40%用于追加投資。根據(jù)評價人員對企業(yè)運營情況的調(diào)查分析，以為該行業(yè)具有開展出路，該企業(yè)具有較強的開展?jié)摿Α＝?jīng)過分析后以為，股票發(fā)行企業(yè)至少可堅持3%的開展速度，凈資產(chǎn)收益率將堅持在16%的程度，無風(fēng)險報酬率為4%，風(fēng)險報酬率為4%，那么確定的折現(xiàn)率為8%。該股票評價值為：

R=200000×12%=24000〔元〕

r=4%+4%=8%

g=再投資的比率〔即稅后利潤的留存比率〕×凈資產(chǎn)利潤率

=40%×16%＝6.4%

P=R/〔r-g〕

=24000/〔8%-6.4%〕

=1500000〔元〕

〔3〕分段式模型①分段計算原理是：

第一段,可以較為客觀地預(yù)測股票的收益期間或股票發(fā)行企業(yè)某一運營周期；

第二段，以不易預(yù)測收益的時間為起點，以企業(yè)繼續(xù)運營到永續(xù)為第二段。

［例］某資產(chǎn)評價公司受托對E公司的資產(chǎn)進展評價，E公司擁有某一公司非上市買賣的普通股股票10萬股，每股面值1元。在持有期間，每年股利收益率均在15%左右。評價人員對發(fā)行股票公司進展調(diào)查分析后以為，前3年可堅持15%的收益率；從第4年起，一套大型先進消費線交付運用后，可使收益率提高5個百分點，并將繼續(xù)下去。評價時因庫券利率為4%，假定該股份公司是公用事業(yè)企業(yè)，其風(fēng)險報酬率確定為2%，折現(xiàn)率為6%，那么該股票評價值為〔未思索股權(quán)比例對股票價值的影響〕

股票的評價價值＝前3年收益的折現(xiàn)值+第4年后收益的折現(xiàn)值

＝100000×15%×〔P/A,6%,3〕+〔100000×20%/6%〕×〔1+6%〕-3

＝15000×2.6113+20000/6%×0.8396

＝40095+21198611=319962〔元〕

〔1〕普通優(yōu)先股的評價①前提

股票發(fā)行企業(yè)資本構(gòu)成合理，企業(yè)盈利才干強，具有較強的支付才干②評價方法

式中：P——優(yōu)先股的評價值；

Ri——第i年的優(yōu)先股收益；

r——折現(xiàn)率；

A——優(yōu)先股的等額股息收益。舉例：

某被評價企業(yè)持有另一家股份公司優(yōu)先股500股，每股面值10元，年股息率為10%，評價時，國庫券利率為7%，評價人員經(jīng)過調(diào)查分析，確定風(fēng)險報酬率為2%，該優(yōu)先股的折現(xiàn)率〔資本化率〕為9%。根據(jù)上述資料，評價結(jié)果如下：

=55552005年考題舉例甲評價機構(gòu)于2005年1月對A公司進展評價，A公司擁有B公司發(fā)行的非上市普通股200萬股，每股面值1元。經(jīng)評價人員預(yù)測，評價基準日后該股票第一年每股收益率為5%，第二年每股收益率為8%，第三年每股收益率〔每股股利與每股面值的比例〕為l0%，從第四年起，因消費、銷售步入正軌，專利產(chǎn)品進入成熟期，因此每股收益率可達l2%，而且從第六年起，B公司每年年終將把稅后利潤的80%用于股利分配，另20%用于公司擴展再消費，B公司凈資產(chǎn)收益率將堅持在15%的程度上。假設(shè)無風(fēng)險報酬率為4%，風(fēng)險報酬率為6%，評價基準日為2005年1月1日，求A公司所擁有的B公司股票的評價值?！惨螅鹤罱K結(jié)果以萬元為單位，小數(shù)點后保管兩位?！?/p>

1.某企業(yè)發(fā)行五年期一次還本付息債券10萬元，年利率6%，單利計息，評價基準日至到期日還有3年，假設(shè)以國庫券利率5%作為無風(fēng)險報酬率，風(fēng)險報酬率取3%，那么該債券的評價價值最接近于(

)元。

A.93672

B.103198

C.111454

D.120370【正確答案】

B【答案解析】

10(1+6%×5)/(1+8%)3=10.3198(萬元)被評價企業(yè)一年前獲得非上市企業(yè)債券10000張，每張面值1000元，期限為3年，年利率為10%，按年付息，到期還本，第一年利息已收取。折現(xiàn)率為8%，該被估債券的評價值最接近于〔

〕

A.1200萬元

B.1035萬元

C.1100萬元

D.1054萬元【正確答案】

B【答案解析】

10000×1000×10%×[〔1+8%〕-1+〔1+8%〕-2]+10000×1000×〔1+8%〕-2=10380000〔元〕二、股權(quán)投資的評價〔一〕股權(quán)投資概述

1.股權(quán)投資含義

投資主體以現(xiàn)金資產(chǎn)、實物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)等直接投入到被投資企業(yè)，獲得被投資企業(yè)的股權(quán)，從而經(jīng)過控制被投資企業(yè)獲取收益的投資行為

2.股權(quán)投資的投資收益的分配方式：

〔1〕按投資方投資額占被投資企業(yè)實收資本的比例，參與被投資企業(yè)凈收益的分配。

〔2〕按被投資企業(yè)的銷售收入或利潤的一定比例提成。

〔3〕按投資方出資額的一定比例支付資金運用報酬

3.股權(quán)投資的資本的處置方法

〔1〕投資無限期的，不存在投資本的處置方法。

〔2〕投資有限期的，那么在協(xié)議期滿后，其處置方法普通有：

①按投資時的作價金額以現(xiàn)金退還。

②返還實投資產(chǎn)。

③按協(xié)議期滿時，實投資產(chǎn)的變現(xiàn)價錢或續(xù)用價錢作價，以現(xiàn)金返還等。

〔二〕非控股型股權(quán)投資〔少數(shù)股權(quán)〕評價1、對于非控股型股權(quán)投資評價，可以采用收益法?！?〕對于合同、協(xié)議明確商定了投資報酬的長期投資，可將按規(guī)定應(yīng)獲得的收益折為現(xiàn)值，作為評價值〔2〕對到期收回資產(chǎn)的實物投資情況，可按商定或預(yù)測出的收益折為現(xiàn)值，再加上到期收回資產(chǎn)的現(xiàn)值，計算評價值?！?〕對于不是直接獲取資金收入，而是獲得某種權(quán)益或其他間接經(jīng)濟效益的，可經(jīng)過了解分析，測算相應(yīng)的經(jīng)濟效益，折現(xiàn)計值

2、對于明顯沒有經(jīng)濟利益，也不能構(gòu)成任何經(jīng)濟權(quán)益的投資那么按零價值計算。3、在未來收益難以確定時，評價后的凈資產(chǎn)×股權(quán)比例4、假設(shè)進展該項投資的期限較短，價值變化不大，被投資企業(yè)資產(chǎn)賬實相符

核實后的凈資產(chǎn)×股權(quán)比例

〔二〕控股型股權(quán)投資評價

1.評價思緒〔1〕對被投資企業(yè)進展整體評價后再測算股權(quán)投資的價值〔2〕整體投資以收益法為主，也可用市場法〔3〕對被投資企業(yè)整體評價，基準日與投資方的評價基準日一樣

2.評價人員評價股東部分權(quán)益價值，該當在適當及真實可行的情況下思索由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等要素產(chǎn)生的溢價或折價。資產(chǎn)評價人員該當在評價報告中披露能否思索了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等要素產(chǎn)生的溢價或折價。

例：某評價機構(gòu)以2007年1月1日為評價基準日對甲企業(yè)進展評價，甲企業(yè)賬面有4項長期投資，賬面原值合計8500萬元，其中：

第一項為向A有限責(zé)任公司投資，投資時間為1998年12月31日，賬面原值200萬元，占A企業(yè)總股本的15％。根據(jù)投資合同，全部以現(xiàn)金投入，合同期共10年，合同商定甲企業(yè)按投資比例對A企業(yè)每年的凈利潤進展分紅。根據(jù)A企業(yè)提供的資產(chǎn)評價機構(gòu)出具的資產(chǎn)評價報告，A企業(yè)至評價基準日的凈資產(chǎn)為1200萬元。經(jīng)調(diào)查得知，A企業(yè)由于產(chǎn)品陳舊、管理不善，延續(xù)幾年虧損，已于兩年前完全停產(chǎn)，無法繼續(xù)運營。第二項為向B企業(yè)投資，投資日期為2004年1月1日，賬面原值500萬元，占B企業(yè)總股本的8.5％。根據(jù)投資合同，甲企業(yè)全部以現(xiàn)金投入，合同期共15年。合同商定B企業(yè)每年按甲企業(yè)投資額的16％作為甲企業(yè)的投資報酬，每年支付一次，合同期滿后B企業(yè)不再向甲企業(yè)返還投資本金。根據(jù)B企業(yè)提供的審計報告，B企業(yè)至評價基準日賬面凈資產(chǎn)為8200萬元，企業(yè)每年凈利潤堅持在650萬元左右的程度上，企業(yè)運營穩(wěn)定。第三項為向C企業(yè)投資，投資日期為2003年1月1日，賬面原值5800萬元，占C企業(yè)總股本的70％。C企業(yè)是由甲企業(yè)發(fā)起設(shè)立的，根據(jù)合同規(guī)定，只需C企業(yè)不出現(xiàn)延續(xù)3年虧損，就不斷運營下去。根據(jù)企業(yè)提供的財務(wù)報表，至評價基準日C企業(yè)凈資產(chǎn)為9200萬元，2006年度的凈利潤為600萬元，在過去的4年中每年的凈利潤不斷穩(wěn)步遞增。評價人員調(diào)查得知，C企業(yè)為一高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品的銷售前景較好，估計評價基準日之后第一年至第五年的凈利潤分