3季度回顧：精細(xì)化管理顯現(xiàn)成效take rate有望企穩(wěn)回升

目錄財(cái)務(wù)表現(xiàn)概覽 3亮點(diǎn)1：獲客速度加快，“線下渠道+泛小微客群”的組合具備較高性價(jià)比 4亮點(diǎn)2：資金成本進(jìn)一步下行，精細(xì)化管理帶來(lái)Takerate改善空間 5壓力1：信貸需求仍較弱，促成貸款增速放緩 6壓力2：資產(chǎn)質(zhì)量承壓 8維持行業(yè)領(lǐng)先評(píng)級(jí) 9公司分析 13奇富科技(QFINUS):3季度盈利表現(xiàn)好于同業(yè)，預(yù)計(jì)2024年nettakerate有望企穩(wěn)回升 14信也科技(FINVUS):國(guó)際業(yè)務(wù)保持高增，期待盈利貢獻(xiàn)提升 19樂(lè)信集團(tuán)(LXUS):精細(xì)化管理成效顯著，但需關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量壓力 23財(cái)務(wù)表現(xiàn)概覽圖表1:3季度業(yè)績(jī)概覽1Q232Q233Q23環(huán)比202120221Q231H231-3Q23促成貸款規(guī)模（百萬(wàn)元）奇富科技109124123-0.9%247412109234357樂(lè)信616463-0.9%17720561125188信也4347518.4%651754391142同比增速奇富科技10.7%26.4%11.3%24.0%67.1%10.7%18.6%15.9%樂(lè)信41.0%30.1%12.6%40.5%15.6%41.0%35.2%26.7%信也9.4%14.0%12.7%-20.9%169.5%9.4%11.7%12.1%貸款余額（十億元）奇富科技1711841892.5%142163171184189樂(lè)信1071141216.1%86100107114121信也6264663.4%5065626466同比增速奇富科技16.8%22.6%18.2%54.2%15.1%16.8%22.6%18.2%樂(lè)信27.7%31.6%27.9%12.3%15.9%27.7%31.6%27.9%信也15.8%13.0%9.4%88.5%28.4%15.8%13.0%9.4%凈收入（百萬(wàn)元）奇富科技3,5993,9144,2819.4%16,63616,5543,5997,51311,795樂(lè)信2,9833,0563,50914.8%11,3819,8662,9836,0399,548信也3,0513,0763,1984.0%9,47011,1343,0516,1269,324同比增速奇富科技-16.7%-6.4%3.3%22.6%-0.5%-16.7%-11.6%-6.7%樂(lè)信74.2%26.6%30.4%-2.3%-13.3%74.2%46.4%40.1%信也24.7%15.4%7.6%25.2%17.6%24.7%19.8%15.3%歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）奇富科技9341,0971,1424.1%5,7824,0249342,0323,174樂(lè)信3273563714.2%2,3348263276831,054信也6965545662.1%2,5092,2666961,2501,816同比增速奇富科技-20.8%12.0%15.0%65.4%-30.4%-20.8%-5.9%0.7%樂(lè)信301.9%112.4%34.4%292.3%-64.6%301.9%174.5%100.9%信也30.2%-4.6%-5.5%27.2%-9.7%30.2%12.0%5.9%Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)奇富科技9811,1511,1953.9%6,0364,2249812,1313,327樂(lè)信3754094171.9%2,5781,0583757841,202信也7165865961.8%2,6042,3557161,3021,898同比增速奇富科技-20.4%12.1%14.7%58.9%-30.0%-20.4%-5.6%0.8%樂(lè)信190.2%96.5%26.2%185.6%-59.0%190.2%132.4%79.9%信也29.1%-3.3%-4.2%29.4%-9.6%29.1%12.2%6.5%Nettakerate奇富科技樂(lè)信信也0.59%0.36%1.13%0.65%0.37%0.93%0.64%0.36%0.92%資料來(lái)源:公司資料，亮點(diǎn)1：獲客速度加快，“線下渠道+泛小微客群”的組合具備較高性價(jià)比季度，3家信貸科技平臺(tái)獲客增速均有提升，同時(shí)獲客成本仍保持穩(wěn)定，樂(lè)信顯著改善。我們認(rèn)為，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)下，線下渠道+泛小微客群的組合具備較高性價(jià)比：獲客成本低，獲客效率高，單筆借款規(guī)模大（人消費(fèi)貸款）技平臺(tái)會(huì)繼續(xù)加大對(duì)線下渠道和泛小微客群的拓展力度。獲客增速加快，獲客成本穩(wěn)定，樂(lè)信獲客成本下降明顯。3家信貸科技平臺(tái)新增客戶環(huán)比提升。從獲客成本來(lái)看，奇富和信也基本保持穩(wěn)定，樂(lè)信環(huán)比顯著下降，主要由于線下渠道占比提升。獲客渠道拓展3季度與頭部短視頻平臺(tái)通過(guò)嵌入式金融模式進(jìn)行合作，33%來(lái)自于嵌入式金融渠道；信也在線上渠道與更多的流量平臺(tái)合作，減少3季度進(jìn)一步強(qiáng)化線下團(tuán)隊(duì)拓客能力。+泛小微客群。3團(tuán)隊(duì)：奇富（2600人），樂(lè)信（樂(lè)信普惠，2000+），信也（1000人）下團(tuán)隊(duì)相比線上渠道具備差異化優(yōu)勢(shì)：側(cè)重泛小微客戶；能夠更有針對(duì)性地獲取優(yōu)質(zhì)客戶，泛小微客戶具有實(shí)物資產(chǎn)，能夠更有效地控制信貸風(fēng)險(xiǎn)；單筆規(guī)模更大；獲客成本更低。泛小微客群與傳統(tǒng)小微客群存在差異：1）泛小微客群?jiǎn)喂P借款規(guī)模更低；2）風(fēng)控基于個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)畫(huà)像，經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)僅作為補(bǔ)充。奇富通過(guò)將個(gè)人信用數(shù)據(jù)與小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)（稅收、發(fā)票、現(xiàn)金流等）進(jìn)行整合，并運(yùn)用先進(jìn)的算法，能夠更有效地評(píng)估小微客群的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)在產(chǎn)品上，公司根據(jù)小微企業(yè)客戶資金需求特點(diǎn)做出產(chǎn)品上的調(diào)整，如在固定額度基礎(chǔ)上提供臨時(shí)額度，能夠更好地滿足小微客群的需求。圖表2:3季度信貸科技平臺(tái)獲客環(huán)比提升 圖表3:獲客成本仍穩(wěn)定，樂(lè)信環(huán)比降幅顯著，主要由于線下渠道占比提升萬(wàn)) 萬(wàn)) 信也新增借款用戶0.2

1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23

(元)0

奇富 信也 樂(lè)信8808809066706635676842813122941Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23資料來(lái)源：公司資料， 資料來(lái)源：公司資料，亮點(diǎn)2：資金成本進(jìn)一步下行，精細(xì)化管理帶來(lái)Takerate改善空間促成貸款平均利率環(huán)比小幅略降，總體呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。三家信貸科技平臺(tái)促成貸款平均利率均低于24%的監(jiān)管要求，3季度環(huán)比略降，預(yù)計(jì)后續(xù)有望企穩(wěn)。貸款利率下降的過(guò)程也是客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過(guò)程，信貸科技平臺(tái)需要平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，18-24%是信貸科技平臺(tái)相對(duì)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的利率區(qū)間，預(yù)計(jì)后續(xù)貸款利率有望在目前水平上企穩(wěn)。圖表4:促成貸款平均利率奇富科技樂(lè)信奇富科技樂(lè)信信也28.0%27.0%26.0%25.0%24.0%23.0%22.0%21.0%20.0%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23資料來(lái)源:公司資料，資金成本3Q23環(huán)比均下降20個(gè)基點(diǎn)左右，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有小幅改善空間。目前市場(chǎng)整體流動(dòng)性較為寬裕，商業(yè)銀行仍面臨缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的難題，有動(dòng)力加大消費(fèi)金融資產(chǎn)投放力度。信貸科技平臺(tái)也在通過(guò)優(yōu)化融資來(lái)源結(jié)構(gòu)降低融資成本。奇富科技資金成本環(huán)比下降20個(gè)基點(diǎn)，主要由于提升與大銀行合作的業(yè)務(wù)規(guī)模，以及融資結(jié)構(gòu)上加大ABS的發(fā)行力度。樂(lè)信資金成本環(huán)比下降21個(gè)基點(diǎn)，主要由于市場(chǎng)流動(dòng)性較為寬裕，以及加大與全國(guó)性股份大行的合作力度。信也資金成本環(huán)比下降20個(gè)基點(diǎn)，主要由于新增資金成本較前期下降。同時(shí)，在印尼市場(chǎng)，公司融資合作伙伴繼續(xù)轉(zhuǎn)向金融機(jī)構(gòu)，占比已提升至74%，較1Q提升10個(gè)百分點(diǎn)。精細(xì)化管理帶來(lái)Takerate改善空間。收入Takeratenettakerate還要考慮信用成本、費(fèi)用水平、所得稅等因素。3臺(tái)加大對(duì)提前還款的精細(xì)化管理，優(yōu)化產(chǎn)品供給，提前還款問(wèn)題有顯著改善，takerate改善貢獻(xiàn)顯著。從nettakerate（Non-GAAP凈利潤(rùn)/平均貸款余額）來(lái)看，奇富環(huán)比基本持平，樂(lè)信和信也環(huán)比略降，主要受到獲客增速加快帶來(lái)的營(yíng)銷費(fèi)用提升和所得稅由于派息而增加的影響，總體呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。信也披露公司口徑中國(guó)內(nèi)地業(yè)務(wù)takerate（不考慮所得稅影響）環(huán)比持平；樂(lè)信公布takerate（不考慮所得稅影響）環(huán)比顯著上升14個(gè)基點(diǎn)，主要由于提前還款率的改善，通過(guò)加強(qiáng)管理和提升科技能力，3季度提前還款率為2季度的90%，顯著提升takerate。圖表5:Nettakerate呈企穩(wěn)態(tài)勢(shì) 圖表6:信也takerate持平，樂(lè)信環(huán)比上升2.5%

奇富科技 樂(lè)信 信也

5.0%

樂(lè)信takerate（公司口徑） 信也takerate（中國(guó)內(nèi)地）2.0%1.5%1.0%

4.0%3.10%2.44%3.10%2.44%2.0%0.5%

1.0%0.0%

0.93%0.83%0.93%0.83%0.34%

0.0%

1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23資料來(lái)源:公司資料，，Nettakerate=Non-GAAP凈利潤(rùn)/平均貸款余額，奇富扣除其他科技解決方案貸款余額

資料來(lái)源：公司資料，壓力1：促成貸款增速放緩3季度促成貸款同比增速來(lái)看，奇富、樂(lè)信和信也分別為11.3%、12.6%和12.7%（10.6%），比來(lái)看，奇富和樂(lè)信促成貸款環(huán)比基本持平，信也環(huán)比增長(zhǎng)8%。從貸款余額增速來(lái)看，奇富、樂(lè)信和信也貸款余額同比增速較2季度有所放緩。3季度促成貸款結(jié)構(gòu)中輕資產(chǎn)模式增速顯著放緩，同比增長(zhǎng)7.7%，占比56.5%，環(huán)比下降1.3nettakerate3%，重資產(chǎn)模式略高于3%。4季度，信貸需求預(yù)料仍走弱，主要受到季節(jié)性因素（10月國(guó)慶假期）響。上市信貸科技平臺(tái)基本維持促成貸款規(guī)模的全年指引不變，預(yù)計(jì)全年增速接近區(qū)間增速的下端，4季度環(huán)比持平或略降，同比保持正增長(zhǎng)。圖表7:年度指引基本維持不變單位：十億人民幣促成貸款1Q232Q233Q234Q23e——3Q23——同比 環(huán)比——1-3Q23——促成 同比貸款 增速——2022——促成 同比貸款 增速原指引2023E新指引2023E對(duì)應(yīng)增速奇富科技109124123116-12611.3%-0.9%35715.9%41215.5%470-485473-48315-17%樂(lè)信61646357-6712.6%-0.9%18826.7%205-4.2%245-255不變20-25%信也43475154-6312.7%8.4%14212.1%17527.7%196-205不變12-17%陸金所57545129-49-59.2%-5.6%161-59.2%495-23.6%190-210不變-62%~-58%小贏科技242629na48.6%13.9%7952.9%7442.0%na嘉銀金科2024242062.4%0.8%6886.0%55153.0%8859%資料來(lái)源:公司資料，圖表8:3Q23促成貸款同比增速放緩 圖表9:3Q23貸款余額增速放緩200%

奇富科技 樂(lè)信 信也

120%

奇富科技 樂(lè)信 信也

-50%

1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23

-20%

1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23資料來(lái)源：公司資料， 資料來(lái)源：公司資料，圖表10:奇富-3Q23輕資本模式增速放緩 圖表11:奇富-促成貸款中輕資本占比環(huán)比下降0%

促成貸款同比增速 輕資產(chǎn)模式 重資產(chǎn)模式16.2%16.2%11.3%7.7%1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23

59%58%57%56%55%54%53%52%51%

輕資產(chǎn)模式占促成貸款比重58.4%58.4%57.8%55.7%55.9%56.0%56.5%54.0%1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23資料來(lái)源：公司資料， 資料來(lái)源：公司資料，圖表12:信也-國(guó)際市場(chǎng)促成貸款仍保持高速增長(zhǎng) 圖表13:信也-國(guó)際市場(chǎng)占比保持提升趨勢(shì)

促成貸款增速 中國(guó)市場(chǎng) 國(guó)際市場(chǎng)99.1%12.7%10.6%99.1%12.7%10.6%

國(guó)際市場(chǎng)占比-20%

1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23

0%4.3%3.6%4.3%3.6%3.8%2.8%2.2%2.2%2.4%資料來(lái)源：公司資料， 資料來(lái)源：公司資料，壓力2：資產(chǎn)質(zhì)量承壓90+1.82%21.67%182.67%30天+逾期率環(huán)比上升26個(gè)基點(diǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量相比同業(yè)體現(xiàn)更大的壓力。從資產(chǎn)質(zhì)量先行指標(biāo)來(lái)看，2、3季度資產(chǎn)質(zhì)量體現(xiàn)下行壓力。3季度，奇富入催率（D1Delinquencyrate）為4.6%，環(huán)比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，30天回收率環(huán)比0.386.7%5.7%0.11季度略有下降。信貸科技平臺(tái)通過(guò)拓展獲客渠道，持續(xù)優(yōu)化獲客和風(fēng)控模型，新增客戶質(zhì)量有望呈改善趨勢(shì)。圖表14:90天+逾期率：奇富、信也環(huán)比基本持平，樂(lè)信環(huán)比上升

圖表15:奇富入催率連續(xù)2個(gè)季度環(huán)比上升，先行指標(biāo)體現(xiàn)出資產(chǎn)質(zhì)量壓力3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%

2.67%1.82%2.67%1.82%1.67%

5.5%5.0%4.5%

奇富-D1入催率0.0%

1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23

4.0%

5.4%5.3%5.4%5.3%5.1%5.0%5.0%4.9%4.5%4.6%4.3%4.2%4.1%資料來(lái)源：公司資料，，信也為中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng) 資料來(lái)源：公司資料，圖表16:奇富30天回款率環(huán)比小幅下降 圖表17:信也入催率連續(xù)2個(gè)季度環(huán)比上升92.0%90.0%88.0%86.0%84.0%82.0%

奇富-30天回款率

5.8%5.6%5.4%5.2%

信也-D1入催率80.0%

1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23

5.0%

90.390.8%%90.390.8%%89.3%87.1%86.0%85.786.4%87.0%%86.2%86.7%84.7%5.7%5.6%5.6%5.6%5.5%5.5%5.4%5.4%5.3%5.3%5.3%資料來(lái)源：公司資料， 資料來(lái)源：公司資料，維持行業(yè)領(lǐng)先評(píng)級(jí)信貸科技平臺(tái)當(dāng)前面臨增長(zhǎng)、盈利和風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，但精細(xì)化管理體現(xiàn)成效，2024年takerate有望企穩(wěn)回升。2023Non-GAAP7.2%5.9%，低于促成貸款的增速，主要由于takerate下降；樂(lè)信在2022年的低基數(shù)上顯著47.7%。展望2024年，我們預(yù)計(jì)促成貸款增速在10%上企穩(wěn)，提前還款率通過(guò)精細(xì)化管理已得到顯著改善，takerate有望企穩(wěn)回2024Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)12.4%、12.1%和11.2%?？紤]到行業(yè)估值偏低，分紅+回購(gòu)提供有吸引力的股東回報(bào)，維持行業(yè)領(lǐng)先評(píng)級(jí)，維持奇富、信也和樂(lè)信的買(mǎi)入評(píng)級(jí)。在當(dāng)前背景下，相對(duì)于成長(zhǎng)性，我們更偏好確定性，包括通過(guò)精細(xì)化管理帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)效率提升、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化和風(fēng)控能力改善，以及資本實(shí)力和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化的潛在空間。綜合考慮資本實(shí)力、風(fēng)控能力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)格的穩(wěn)健性，推薦奇富科技。圖表18:上市信貸科技公司覆蓋公司名稱代碼評(píng)級(jí)目標(biāo)價(jià)(美元)收盤(pán)價(jià) 總市(美元)(百萬(wàn)美元————P/E(x)22Y 23E ————P/B(x)22Y 23E 股息率(%)23EROAE(%)23ENon-GAAP盈利增速(%)22Y 23E奇富科技QFIN買(mǎi)入20.9015.792,570.990.860.746.9%21.2%-30.0% 7.2%信也科技FINV買(mǎi)入6.804.411,230.730.630.555.1%17.9%-9.6% 5.9%樂(lè)信LX買(mǎi)入3.001.88300.260.230.2014.1%14.8%-59.0%47.7%資料來(lái)源:，截至日期2023-11-28，股息率=分紅總額/總市值圖表19:信貸科技公司主要數(shù)據(jù)比較20192020202120222023E2024E2025E促成貸款規(guī)模及增速奇富199,071246,757357,103412,361475,326525,551596,862同比增速107.4%24.0%44.7%15.5%15.3%10.6%13.6%信也82,20065,027137,400175,400195,328218,093245,417同比增速33.7%-20.9%111.3%27.7%11.4%11.7%12.5%樂(lè)信126,000177,000214,000205,000250,000277,500313,575同比增速90.6%40.5%20.9%-4.2%22.0%11.0%13.0%收入及增速奇富9,22013,56416,63616,55416,05317,97819,970同比增速107.3%47.1%22.6%-0.5%-3.0%12.0%11.1%信也5,9637,5639,47011,13412,50213,58115,029同比增速31.2%26.8%25.2%17.6%12.3%8.6%10.7%樂(lè)信10,60411,64511,3819,86612,74113,82315,400同比增速39.6%9.8%-2.3%-13.3%29.1%8.5%11.4%GAAP歸母凈利潤(rùn)及增速奇富2,5023,4975,7824,0244,3234,8535,519同比增速109.6%39.8%65.4%-30.4%7.4%12.3%13.7%信也2,3731,9732,5092,2662,3862,6823,045同比增速13.4%-16.9%27.2%-9.7%5.3%12.4%13.5%樂(lè)信2,2955952,3348201,3691,5361,749同比增速16.0%-74.1%292.3%-64.9%67.0%12.2%13.9%Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)及增速奇富2,7523,7986,0364,2244,5285,0915,792同比增速52.8%38.0%58.9%-30.0%7.2%12.4%13.8%信也2,4152,0152,6042,3552,4932,7963,169同比增速16.4%-16.6%29.2%-9.6%5.9%12.1%13.4%樂(lè)信2,4349032,5781,0581,5631,7381,965同比增速16.1%-62.9%185.5%-59.0%47.7%11.2%13.1%ROAE奇富42.9%41.9%46.8%23.6%21.2%20.6%20.3%信也34.2%24.2%26.4%19.7%17.9%17.5%17.3%樂(lè)信42.9%9.8%34.5%9.8%14.8%14.7%14.7%資料來(lái)源:公司資料，預(yù)測(cè)圖表20:主要公司目前動(dòng)態(tài)市凈率低于0.9倍，處于歷史低位奇富科技 信也科技 樂(lè)信7.06.05.04.03.02.01.00.02018 2019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源:彭博，圖表21:主要公司動(dòng)態(tài)市盈率低于5倍奇富科技 信也科技 樂(lè)信1816141210864202018 2019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源:彭博，圖表22：金融行業(yè)覆蓋公司股票代碼公司名稱評(píng)級(jí)收盤(pán)價(jià)(交易貨幣)目標(biāo)價(jià)(交易貨幣)潛在漲幅最新目標(biāo)價(jià)/評(píng)級(jí)發(fā)表日期子行業(yè)3908HK中金公司買(mǎi)入12.3217.8044.5%2023年11月03日內(nèi)地綜合性證券公司6066HK中信建投買(mǎi)入7.2610.0037.7%2023年05月02日內(nèi)地綜合性證券公司6886HK華泰證券買(mǎi)入9.7112.5028.7%2023年05月02日內(nèi)地綜合性證券公司6030HK中信證券買(mǎi)入16.0821.5033.7%2022年04月29日內(nèi)地綜合性證券公司6837HK海通證券中性4.405.0013.6%2023年11月03日內(nèi)地綜合性證券公司6060HK眾安在線買(mǎi)入19.5432.0063.8%2022年08月26日內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)財(cái)險(xiǎn)公司2318HK中國(guó)平安保險(xiǎn)買(mǎi)入35.7564.0079.0%2023年10月30日內(nèi)地壽險(xiǎn)公司2628HK中國(guó)人壽買(mǎi)入10.5617.0061.0%2023年10月27日內(nèi)地壽險(xiǎn)公司2601HK中國(guó)太保買(mǎi)入16.6030.0080.7%2023年05月08日內(nèi)地壽險(xiǎn)公司966HK中國(guó)太平保險(xiǎn)買(mǎi)入6.939.6038.5%2023年08月28日內(nèi)地壽險(xiǎn)公司1336HK新華保險(xiǎn)中性15.5020.5032.3%2023年10月29日內(nèi)地壽險(xiǎn)公司2328HK中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)買(mǎi)入9.0310.5016.3%2023年08月31日內(nèi)地財(cái)險(xiǎn)公司FINVUS信也科技買(mǎi)入4.456.8052.8%2023年11月16日金融科技LXUS樂(lè)信集團(tuán)買(mǎi)入1.793.0067.6%2023年11月16日金融科技QFINUS奇富科技買(mǎi)入15.6020.9034.0%2023年11月16日金融科技1299HK友邦保險(xiǎn)買(mǎi)入69.20103.0048.8%2022年03月14日泛亞保險(xiǎn)公司FUTUUS富途控股買(mǎi)入54.5470.0028.3%2023年08月02日港美股互聯(lián)網(wǎng)券商資料來(lái)源:FactSet，預(yù)測(cè)，截至2023年11月29日公司分析研究公司更新盈利表現(xiàn)好于同業(yè)，主要由于提前還款改善，以及表內(nèi)貸款增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。3Non-GAAP凈利潤(rùn)同比+15%/環(huán)比+4%，收入增長(zhǎng)主要來(lái)自表內(nèi)貸款利息收入和重資本模式助貸收入。3季度公司加大表內(nèi)貸款的投放，表43%8%，利息收入同比+56%/環(huán)比+15%takerate和收入貢獻(xiàn)顯著。

個(gè)股評(píng)級(jí)買(mǎi)入 1年股價(jià)表現(xiàn) QFINUS3季度輕資產(chǎn)模式促成貸款增速放緩，占促成貸款比重環(huán)比下降，后續(xù)有望保持穩(wěn)定。37.7%，增速首次回落至56.5%1.3速放緩主要由于分潤(rùn)模式促成貸款金額同環(huán)比均下降，但I(xiàn)CE模式（提供智能營(yíng)銷服務(wù)）仍增速加快。輕資產(chǎn)模式的占比取決于公司在風(fēng)險(xiǎn)和盈利之間的平衡，后續(xù)有望保持平穩(wěn)。小貸公司杠桿率仍具提升空間。3Q22550335倍仍具提升空間。 預(yù)計(jì)2024年nettakerate有望企穩(wěn)回升，盈利增速超過(guò)促成貸款增速。2023年nettakerate下降主要受到兩因素影響：1）貸款利率呈下行走勢(shì)；2）提前還款上升的影響。我們預(yù)計(jì)2024年：a）上企穩(wěn)；b）3Q23改善效果明顯，2024年將同比下降；c）融資結(jié)構(gòu)上通過(guò)發(fā)行ABS資金成本仍具優(yōu)化空間。我們預(yù)計(jì)20232024nettakerate2023年Non-GAAP凈利潤(rùn)同比增7%，2024年同比增12%。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)20.9美元。

60%MSCI中國(guó)指數(shù)50%MSCI中國(guó)指數(shù)40%30%20%10%0%-10%-20%11/22 3/23 7/23 11/23資料來(lái)源:FactSet股份資料 52周高位(美元)25.0052周低位(美元)13.52市值(百萬(wàn)美元)2,539.68日均成交量(百萬(wàn))0.54年初至今變化(%)(23.38)200天平均價(jià)(美元)16.29資料來(lái)源:FactSet萬(wàn)麗,CFA,FRMwanli@(86)1088009788-8051財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽年結(jié)12月31日202120222023E2024E2025E收入(百萬(wàn)人民幣)16,63616,55416,05317,97819,970同比增長(zhǎng)()22.6-0.5-3.012.011.1凈利潤(rùn)(百萬(wàn)人民幣)5,7824,0244,3234,8535,519每股收益(人民幣)37.5626.2327.5730.3933.90同比增長(zhǎng)()51.6-11.6前EPS預(yù)測(cè)值(人民幣)27.3530.6234.19調(diào)整幅度()0.8-0.8-0.8市盈率(倍)3.04.24.03.73.3每股賬面凈值(人民幣)94.61117.06133.10150.62170.13市賬率(倍)1.170.950.840.740.65股息率()7.88.7資料來(lái)源：公司資料，交銀國(guó)際預(yù)測(cè)此報(bào)告最后部分的分析師披露、商業(yè)關(guān)系披露和免責(zé)聲明為報(bào)告的一部分，必須閱讀。下載本公司之研究報(bào)告，可從彭博信息：BOCM或圖表23:季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23E業(yè)務(wù)增速促成貸款（十億元）9998111105109124123118同比增速33.3%11.1%13.4%7.9%10.7%26.4%11.3%13.3%其中：輕資產(chǎn)5355655861727066同比增速43.2%10.4%16.4%12.7%15.0%31.2%7.7%13.8%輕資產(chǎn)占比54.0%55.7%58.4%55.9%56.0%57.8%56.5%56.1%貸款余額（十億元）147150160163171184189189同比增速44.0%28.0%19.9%15.1%16.8%22.6%18.2%15.8%其中：輕資產(chǎn)79839197105115116116同比增速84.2%41.9%25.9%25.0%32.6%39.1%27.5%20.0%輕資產(chǎn)占比53.7%54.9%57.0%59.1%61.0%62.3%61.5%61.2%加權(quán)平均合同期限（月）10.9912.0612.2711.3811.2111.0011.23資產(chǎn)質(zhì)量90天+逾期率2.40%2.62%2.31%2.03%2.18%1.84%1.82%入催率5.30%4.90%4.50%4.30%4.10%4.20%4.60%30天回款率86.00%85.70%86.40%84.70%86.20%87.00%86.70%財(cái)務(wù)表現(xiàn)凈收入4,3204,1834,1443,9073,5993,9144,2814,259信貸驅(qū)動(dòng)服務(wù)2,9212,9482,9412,7772,6312,7893,0712,985平臺(tái)服務(wù)1,3991,2351,2031,1309691,1261,2101,274同比增速凈收入20.0%4.5%-10.2%-11.7%-16.7%-6.4%3.3%9.0%信貸驅(qū)動(dòng)服務(wù)19.1%22.6%12.3%2.3%-9.9%-5.4%4.4%7.5%平臺(tái)服務(wù)21.9%-22.6%-39.6%-33.9%-30.8%-8.9%0.6%12.8%凈利潤(rùn)1,1749759888689301,0931,1381,145歸母凈利潤(rùn)1,1799809938729341,0971,1421,149Non-GAAP凈利潤(rùn)1,2261,0221,0389199761,1471,1911,197同比增速凈利潤(rùn)-12.8%-37.0%-36.8%-33.5%-20.8%12.1%15.1%31.9%歸母凈利潤(rùn)-12.5%-36.7%-36.5%-34.1%-20.8%12.0%15.0%31.8%Non-GAAP凈利潤(rùn)-12.8%-36.7%-36.5%-32.5%-20.4%12.2%14.7%30.2%Nettakerate0.85%0.74%0.79%0.70%0.74%0.84%0.83%0.84%資料來(lái)源:公司資料，交銀國(guó)際圖表24:年度主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及預(yù)測(cè)人民幣百萬(wàn)元20192020202120222023E2024E2025E促成貸款199,071246,757357,103412,361475,326525,551596,862同比增速107.4%24.0%44.7%15.5%15.3%10.6%13.6%凈收入9,22013,56416,63616,55416,05317,97819,970同比增速107.3%47.1%22.6%-0.5%-3.0%12.0%11.1%歸母凈利潤(rùn)2,5023,4975,7824,0244,3234,8535,519同比增速109.6%39.8%65.4%-30.4%7.4%12.3%13.7%Non-GAAP凈利潤(rùn)2,7523,7986,0364,2244,5285,0915,792同比增速52.8%38.0%58.9%-30.0%7.2%12.4%13.8%Nettakerate3.80%4.61%5.16%3.08%3.33%3.57%3.80%ROAA18.1%15.6%20.0%10.9%10.0%9.9%10.3%ROAE42.9%41.9%46.8%23.6%21.2%20.6%20.3%資料來(lái)源:公司資料，交銀國(guó)際圖表25：假設(shè)及預(yù)測(cè)變動(dòng)原預(yù)測(cè)2023E更新2023E變動(dòng)（百分點(diǎn)）原預(yù)測(cè)2024E更新2024E變動(dòng)（百分點(diǎn)）促成貸款（十億元）478475-0.6%551526-4.7%促成貸款同比增速16.0%15.3%-0.7%15.3%10.6%-4.7%Nettakerate3.41%3.33%-0.08%3.75%3.57%-0.18%凈收入16,84016,053-4.7%19,16517,978-6.2%歸母凈利潤(rùn)4,3184,3230.1%4,9264,853-1.5%Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)4,5364,528-0.2%5,1795,091-1.7%ROAE21.10%21.2%0.7%20.70%20.6%-0.09%資料來(lái)源:公司資料，預(yù)測(cè)圖表26：奇富科技（QFINUS）目標(biāo)價(jià)及評(píng)級(jí)美元20.9050.0020.9045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.002020-110.002020-11

股價(jià) 買(mǎi)入 中性 沽出資料來(lái)源:FactSet,預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)損益表(百萬(wàn)元人民幣) 年結(jié)12月31日 2021 20222023E2024E2025E

成長(zhǎng)性(%) 年結(jié)12月31日 2021 20222023E2024E2025E收入16,63616,55416,05317,97819,970撮合貸款增長(zhǎng)44.715.515.310.613.6發(fā)起服務(wù)費(fèi)用2,2522,3732,5672,8383,163貸款增長(zhǎng)67.445.545.411.69.7毛利潤(rùn)18,88818,92718,62020,81623,134收入增長(zhǎng)22.6(0.5)(3.0)12.011.1銷售費(fèi)用2,0902,2071,9012,1022,328收入轉(zhuǎn)換率0.00.00.00.00.0管理費(fèi)用557413404447507營(yíng)業(yè)支出9,84912,08211,11512,25513,396客戶獲取成本增長(zhǎng)93.65.6(13.8)10.610.7經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)6,7864,4724,9385,7236,574管理費(fèi)用增長(zhǎng)22.2(25.9)(2.1)10.613.6營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)79.0(34.1)10.415.914.9稅前利潤(rùn)6,7864,4724,9385,7236,574成本收入比59.273.069.268.267.1所得稅(1,258)(737)(1,097)(1,231)(1,400)凈利潤(rùn)5,5283,7353,8414,4925,175稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)79.0(34.1)10.415.914.9歸屬于股東凈利潤(rùn)5,7824,0244,3234,8535,519凈利潤(rùn)增長(zhǎng)72.5(32.4)2.816.915.2核心每股收益增長(zhǎng)51.6(30.2)資產(chǎn)負(fù)債表(百萬(wàn)元人民幣) 每股分紅增長(zhǎng)NA211.246.710.011.5截至12月31日202120222023E2024E2025E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物6,1167,1665,0165,6186,180財(cái)務(wù)比例 受限制現(xiàn)金2,6443,3473,0793,2333,395年結(jié)12月31日 2021 20222023E2024E2025E應(yīng)收款項(xiàng)融資20,42925,28633,24836,88940,280每股指標(biāo)(人民幣)其他資產(chǎn)4,3164,5455,1365,5986,046核心每股收益37.5626.2327.5730.3933.90總資產(chǎn)33,50540,34346,48051,33855,901攤薄每股收益37.5626.2327.5730.3933.90每股股息1.725.367.878.659.65應(yīng)付賬款6,31510,62112,74514,27515,560每股賬面值94.61117.06133.10150.62170.13應(yīng)計(jì)費(fèi)用及其他負(fù)債11,97310,79111,78911,73611,168總負(fù)債18,28821,41224,53426,01126,727利潤(rùn)率分析(%)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率40.827.030.831.832.9股東權(quán)益15,21718,93121,94525,32729,174凈利率33.222.623.925.025.9非控股權(quán)本普通股161161164168171利潤(rùn)率分析(%)-non-GAAP標(biāo)準(zhǔn)資料來(lái)源:公司資料，交銀國(guó)際預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率40.827.030.831.832.9凈利率42.328.232.033.234.3盈利能力(%)ROAA20.010.910.09.910.3ROAE46.823.621.220.620.3研究公司更新3季度盈利同比小幅下降。Non-GAAP4%，環(huán)比略升2%，其中收入端表現(xiàn)較好，但費(fèi)用增速超過(guò)收入增速。3季度凈收入同比增長(zhǎng)7.6%，環(huán)比增長(zhǎng)4.0%14.4%，增長(zhǎng)主要來(lái)自撥備費(fèi)用（基于平均貸款余額信用成本2.1%+0.29/+0.04個(gè)百分點(diǎn)）；環(huán)比來(lái)看，營(yíng)運(yùn)費(fèi)用環(huán)比增長(zhǎng)6%，增長(zhǎng)主要來(lái)自營(yíng)銷費(fèi)用（環(huán)比增13%，獲客成本環(huán)比持平）。

個(gè)股評(píng)級(jí)買(mǎi)入 1年股價(jià)表現(xiàn) FINVUS國(guó)際業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)。3季度，國(guó)際業(yè)務(wù)注冊(cè)用戶和借款人數(shù)仍保持快速99%4.3%，占貸款余2%67%18.3%。公P2P36%仍具提升空間。

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

MSCI中國(guó)指數(shù) 中國(guó)內(nèi)地takerate環(huán)比持平。3takerate為%，環(huán)比持平。促成貸款利率保持平穩(wěn)，資金成本環(huán)比小幅下降。我們預(yù)計(jì)2024年促成貸款利率有望同比穩(wěn)定，資金成本方面通過(guò)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)仍有小幅下降空間，takerate有望企穩(wěn)。期待國(guó)際業(yè)務(wù)盈利能力貢獻(xiàn)的提升。由于國(guó)際業(yè)務(wù)具有高收益同時(shí)相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，國(guó)際業(yè)務(wù)收入的較快增長(zhǎng)也帶來(lái)了撥備費(fèi)用增長(zhǎng)加快。我們期待公司在客戶基礎(chǔ)擴(kuò)大之后通過(guò)客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化降低信用成本，以及費(fèi)用占收入比重的下降來(lái)提升國(guó)際業(yè)務(wù)的盈利貢獻(xiàn)。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。3季度盈利增速低于我們此前的預(yù)期，同時(shí)我們預(yù)計(jì)4季度中國(guó)內(nèi)地信貸需求環(huán)比趨弱，我們上調(diào)信用成本假設(shè)，下調(diào)23/244.4%/7.3%2023Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)同比5.9%202412.1%，主要由于takerate持買(mǎi)入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)6.8美元。

11/22 3/23 7/23 11/23資料來(lái)源:FactSet股份資料52周高位(美元)5.9952周低位(美元)3.67市值(百萬(wàn)美元)751.16日均成交量(百萬(wàn))0.74年初至今變化(%)(10.28)200天平均價(jià)(美元)4.87資料來(lái)源:FactSet萬(wàn)麗,CFA,FRMwanli@(86)1088009788-8051財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽年結(jié)12月31日202120222023E2024E2025E收入(百萬(wàn)人民幣)9,47011,13412,50213,58115,029同比增長(zhǎng)()25.217.612.38.610.7凈利潤(rùn)(百萬(wàn)人民幣)2,5092,2662,3862,6823,045每股收益(人民幣)8.788.108.629.7111.06同比增長(zhǎng)()30.0-7.86.412.713.9前EPS預(yù)測(cè)值(人民幣)9.0110.4812.06調(diào)整幅度()-4.4-7.3-8.3市盈率(倍)3.32.9每股賬面凈值(人民幣)35.9442.5449.2956.9565.71市賬率(倍)0.880.750.640.560.48股息率()4.04.65.05.66.4資料來(lái)源：公司資料，交銀國(guó)際預(yù)測(cè)此報(bào)告最后部分的分析師披露、商業(yè)關(guān)系披露和免責(zé)聲明為報(bào)告的一部分，必須閱讀。下載本公司之研究報(bào)告，可從彭博信息：BOCM或圖表27:季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23E業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)（人民幣十億元）促成貸款39.741.545.548.643.447.351.353.3中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)38.840.644.447.241.845.549.150.8國(guó)際市場(chǎng)2.22.5同比增速促成貸款48.1%24.3%19.4%24.6%9.3%14.0%12.7%9.8%中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)49.2%24.9%19.7%24.2%7.7%12.1%10.6%7.7%國(guó)際市場(chǎng)13.2%-3.2%5.7%41.2%82.6%99.1%99.1%80.9%貸款余額53.856.460.264.662.363.765.967.8同比增速65.5%43.9%34.3%28.4%15.8%12.9%9.4%5.0%國(guó)際業(yè)務(wù)收入168.4236.9349.5394.9447.7502.5584.8同比增速40.0%121.9%165.8%112.1%67.3%占比6.9%8.9%11.8%12.9%14.7%16.3%18.3%資產(chǎn)質(zhì)量90天+逾期率1.64%1.60%1.44%1.41%1.72%1.68%1.67%財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（人民幣百萬(wàn)元）凈收入2,4472,6662,9713,0503,0513,0763,1983,178同比增速15.8%11.8%17.7%24.6%24.7%15.4%7.6%4.2%歸母凈利潤(rùn)535581599551696554566570同比增速-9.9%-5.7%-4.3%-14.4%29.1%0.8%-5.1%3.6%NonGAAP歸母凈利潤(rùn)555606622572716586596595同比增速-8.4%-6.5%-5.4%-17.4%29.1%-3.3%-4.2%3.9%Nettakerate1.07%1.11%1.08%0.92%1.12%0.99%0.93%0.91%資料來(lái)源:公司資料，交銀國(guó)際圖表28:年度主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及預(yù)測(cè)人民幣百萬(wàn)元20192020202120222023E2024E2025E促成貸款82,20065,027137,400175,400195,328218,093245,417同比增速33.7%-20.9%111.3%27.7%11.4%11.7%12.5%凈收入5,9637,5639,47011,13412,50213,58115,029同比增速31.2%26.8%25.2%17.6%12.3%8.6%10.7%歸母凈利潤(rùn)2,3731,9732,5092,2662,3862,6823,045同比增速13.4%-16.9%27.2%-9.7%5.3%12.4%13.5%Non-GAAP凈利潤(rùn)2,4152,0152,6042,3552,4932,7963,169同比增速16.4%-16.6%29.2%-9.6%5.9%12.1%13.4%Nettakerate9.03%7.17%6.73%4.13%3.84%4.04%4.22%ROAA15.1%11.9%15.2%11.5%10.6%10.8%10.9%ROAE34.2%24.2%26.4%19.7%17.9%17.5%17.3%資料來(lái)源:公司資料，交銀國(guó)際圖表29：假設(shè)及預(yù)測(cè)變動(dòng)單位：人民幣原預(yù)測(cè)2023E更新2023E變動(dòng)（百分點(diǎn)）原預(yù)測(cè)2024E更新2024E變動(dòng)（百分點(diǎn)）促成貸款（十億元）199195-1.9%230218-5.1%促成貸款同比增速13.6%11.4%-2.2%15.4%11.7%-3.7%Nettakerate4.13%3.84%-0.28%4.36%4.04%-0.32%凈收入（百萬(wàn)元）12,52512,502-0.2%14,32413,581-5.2%歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）2,6282,386-9.2%3,0362,682-11.6%Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）2,6072,493-4.4%3,0172,796-7.3%ROAE19.6%17.9%-1.7%19.5%17.5%-2.0%資料來(lái)源:公司資料，預(yù)測(cè)圖表30：信也科技（FINVUS）目標(biāo)價(jià)及評(píng)級(jí)美元6.8012.006.80

股價(jià) 目標(biāo)價(jià) 買(mǎi)入 中性 沽出10.008.006.004.002.002020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-080.002020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08資料來(lái)源:FactSet,預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)損益表(百萬(wàn)元人民幣) 成長(zhǎng)性(%) 年結(jié)12月31日 2021 20222023E2024E2025E 年結(jié)12月31日 2021 20222023E2024E2025E收入9,47011,13412,50213,58115,029撮合貸款增長(zhǎng)111.327.711.411.712.5發(fā)起服務(wù)費(fèi)用(1,842)(2,039)(2,075)(2,295)(2,582)貸款增長(zhǎng)(15.8)7.8(26.7)13.39.6毛利潤(rùn)7,6289,09610,42711,28712,447收入增長(zhǎng)25.217.612.38.610.7銷售費(fèi)用(1,584)(1,685)(1,935)(2,161)(2,431)收入轉(zhuǎn)換率3.43.4管理費(fèi)用(518)(402)(381)(425)(479)營(yíng)業(yè)支出(6,856)(8,619)(10,066)(10,904)(12,003)客戶獲取成本增長(zhǎng)228.16.414.811.712.5經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2,6142,5152,4352,6773,026管理費(fèi)用增長(zhǎng)12.4(22.5)(5.2)11.712.5營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)13.3(3.8)(3.2)9.913.0稅前利潤(rùn)2,6142,5152,4352,6773,026成本收入比72.477.480.580.379.9所得稅(118)(234)(5)5167凈利潤(rùn)2,4952,2812,4312,7283,093稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)13.3(3.8)(3.2)9.913.0例外項(xiàng)目/非控股權(quán)益(14)15454648凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26.8(8.6)6.612.213.4歸屬于股東凈利潤(rùn)2,5092,2662,3862,6823,045核心每股收益增長(zhǎng)30.0(7.8)6.412.713.9每股分紅增長(zhǎng)NA13.9資產(chǎn)負(fù)債表(百萬(wàn)元人民幣) 截至12月31日 2021 20222023E2024E2025E 財(cái)務(wù)比例 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物4,4183,6365,6366,6517,516年結(jié)12月31日 2021 20222023E2024E2025E受限制現(xiàn)金4,0732,8432,1322,4522,697每股指標(biāo)(人民幣)應(yīng)收款項(xiàng)融資4,8056,0245,8336,3366,743核心每股收益8.788.108.629.7111.06其他資產(chǎn)4,8428,8809,84610,83412,681攤薄每股收益8.788.108.629.7111.06總資產(chǎn)18,13921,38323,44826,27329,637每股股息1.261.471.581.782.03每股賬面值35.9442.5449.2956.9565.71應(yīng)付賬款1,7961,8451,2921,4211,549應(yīng)計(jì)費(fèi)用及其他負(fù)債5,6337,0937,7378,2178,942利潤(rùn)率分析(%)總負(fù)債7,4298,9389,0299,63810,490營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率27.622.619.519.720.1凈利率26.320.519.420.120.6股東權(quán)益10,71012,44414,41916,63519,147非控股權(quán)益5473153235320利潤(rùn)率分析(%)-non-GAAP標(biāo)準(zhǔn)基本普通股297291289288287營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率28.623.420.420.621.1資料來(lái)源:凈利率27.421.320.421.021.5盈利能力(%)ROAA15.211.510.610.810.9ROAE26.419.717.917.517.3研究公司更新提前還款率顯著下降帶來(lái)收入提速，但撥備費(fèi)用上升使得盈利增速低于收入增速。3季度Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26%，環(huán)比增長(zhǎng)2%。3季度30%/15%幅下降，帶來(lái)信貸驅(qū)動(dòng)模式下促成貸款服務(wù)費(fèi)收入大幅提升，單季達(dá)到15億元，為2Q21以來(lái)的新高。盈利增速低于收入增速主要來(lái)自撥備費(fèi)用的上升（以平均貸款余額計(jì)算的信用成本1.24%，同比+0.67/環(huán)比+0.46個(gè)百分點(diǎn)）。Takerate環(huán)比上升顯著。3季度takerate2.44%14個(gè)基點(diǎn)，主要由于提前還款率的下降。3季度促成貸款平均利率環(huán)比略降3個(gè)基點(diǎn)；由于加大與全國(guó)性銀行的合作，以及市場(chǎng)流動(dòng)性較為寬裕，資213還款率僅為2季度的90%，顯著提升takerate。獲客成本顯著下降主要來(lái)自線下團(tuán)隊(duì)的貢獻(xiàn)。公司通過(guò)優(yōu)化獲客模型，獲客效率提升，并且在獲客增速加快的同時(shí)，營(yíng)銷費(fèi)用控制較好，3季度營(yíng)銷費(fèi)用同比下降3%，環(huán)比下降9%。3季度獲客成本環(huán)比大幅下降，并顯著低于此前4個(gè)季度，主要由于公司加大對(duì)線下團(tuán)隊(duì)（樂(lè)信普惠）的管理，升級(jí)組織架構(gòu)和提升銷售能力。資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)相比同業(yè)顯現(xiàn)更大的壓力。3季度同業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量先行指標(biāo)體90天+逾期率指標(biāo)仍較為穩(wěn)定，而樂(lè)信環(huán)比90+逾期率來(lái)看，31.82%21.67%182.67%30天+4.87%26個(gè)基點(diǎn)。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。公司3季度業(yè)績(jī)體現(xiàn)出精細(xì)化管理的成效，在獲客效率、獲客成本、資金成本、提前還款率均表現(xiàn)出明顯的改善，但資產(chǎn)質(zhì)量端仍2023Non-GAAP2022年48%，202411%。維持買(mǎi)入3.0美元。

個(gè)股評(píng)級(jí)買(mǎi)入 1年股價(jià)表現(xiàn)LXUS MSCI中國(guó)指數(shù)80%60%40%20%0%11/22 3/23 7/23 11/23資料來(lái)源:FactSet股份資料 52周高位(美元)3.8252周低位(美元)1.69市值(百萬(wàn)美元)248.38日均成交量(百萬(wàn))0.71年初至今變化(%)(5.79)200天平均價(jià)(美元)2.27資料來(lái)源:FactSet萬(wàn)麗,CFA,FRMwanli@(86)1088009788-8051財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽年結(jié)12月31日202120222023E2024E2025E收入(百萬(wàn)人民幣)11,3819,86612,74113,82315,400同比增長(zhǎng)()-2.3-13.329.18.511.4凈利潤(rùn)(百萬(wàn)人民幣)2,3348201,3691,5361,749每股賬面凈值(人民幣)26.7038.6944.0452.6159.60市賬率(倍)0.480.330.290.240.21股息率()13.214.916.9資料來(lái)源：公司資料，交銀國(guó)際預(yù)測(cè)此報(bào)告最后部分的分析師披露、商業(yè)關(guān)系披露和免責(zé)聲明為報(bào)告的一部分，必須閱讀。下載本公司之研究報(bào)告，可從彭博信息：BOCM或圖表31:季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23E業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)（十億人民幣）促成貸款56.160.963.963.361.9同比增速-19.8%18.9%0.7%28.7%41.0%30.1%12.7%10.3%貸款余額83.886.694.699.6107.0114.0121.0126.5同比增速1.7%4.3%1.8%15.9%27.7%31.6%27.7%27.0%加權(quán)平均貸款期限12.3012.8013.8013.9015.1014.7013.10資產(chǎn)質(zhì)量30天+逾期率4.40%4.85%4.61%4.62%4.57%4.61%4.87%90天+逾期率2.40%2.63%2.66%2.53%2.53%2.59%2.67%財(cái)務(wù)表現(xiàn)（百萬(wàn)元人民幣）經(jīng)營(yíng)收入1,7122,4132,6903,0502,9833,0563,5093,193同比增速-41.8%-26.2%-9.4%38.7%74.2%26.6%30.4%4.7%信貸驅(qū)動(dòng)服務(wù)收入8961,4381,6661,9642,1162,1382,6862,340科技賦能服務(wù)收入497436500413368392454451分期電商服務(wù)收入319538525674499526369402歸母凈利潤(rùn)78165275301327356371315同比增速-89.0%-79.0%-52.5%17.7%319.3%115.9%34.5%4.5%NonGAAP歸母凈利潤(rùn)129208330390375409417361同比增速-83.2%-75.5%-48.4%23.7%190.2%96.5%26.2%-7.5%Takerate(公司口徑）2.70%2.50%2.55%2.59%2.50%2.30%2.44%Nettakerate0.15%0.24%0.36%0.40%0.36%0.37%0.35%0.29%資料來(lái)源:公司資料，交銀國(guó)際圖表32:年度主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及預(yù)測(cè)人民幣百萬(wàn)元20192020202120222023E2024E2025E促成貸款126,000177,000214,000205,000250,000277,500313,575同比增速90.6%40.5%20.9%-4.2%22.0%11.0%13.0%凈收入10,60411,64