消費(fèi)行業(yè)出海復(fù)盤分析：全球新變化消費(fèi)出海新機(jī)遇

股票研究行業(yè)專題研究證券研究報(bào)告股票研究行業(yè)專題研究證券研究報(bào)告全球新變化，消費(fèi)出海新機(jī)遇訾猛(分析師)趙博(研究助理)劉越男(分析師)證書編號本報(bào)告導(dǎo)讀：國占全球商品出口份額已顯著提升至15%左右，遠(yuǎn)超美國及日韓等可選消費(fèi)品增持細(xì)分行業(yè)評級相關(guān)報(bào)告表現(xiàn)突出》2023.12.13可選消費(fèi)品《11月銷量略低于預(yù)期，靜待2024年回暖》2023.12.13可選消費(fèi)品《國君輕紡造紙數(shù)據(jù)更新》2023.12.12可選消費(fèi)品《中國于南海部分海域進(jìn)行軍階段”》2023.12.12薦折扣零售行業(yè)》2023.12.11蔡雯娟(分析師)證書編號證書編號吳曉飛(分析師)證書編號S0880517080003陳笑(分析師)證書編號S0880518020002樊夏俐(分析師)證書編號S0880523090006周逸洲(研究助理)證書編號S0880123070150請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)專題研究22of62 32.產(chǎn)能出海：海外布局產(chǎn)能，獲取成本及關(guān)稅優(yōu)勢 42.1.紡織制造：中國供應(yīng)鏈優(yōu)勢突出，成本上漲推動(dòng)制造出海......42.1.2.華利集團(tuán)：全球運(yùn)動(dòng)鞋履制造龍頭，產(chǎn)能布局持續(xù)優(yōu)化.103.品牌出海：本土化經(jīng)營，助力市場份額提升 3.1.家電出海：代工先行，輔以品牌并購 3.1.4.以德爾瑪為例 3.2.紡織服裝出海：品牌外延并購，打開市場空間 3.2.1.以歌力思為例 3.3.汽車出海：自主品牌競爭力提升，乘用車出口量接近世界第一4.電商出海：價(jià)格優(yōu)勢突出，跨境業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展 4.2.基于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)集群向海外輸出價(jià)格優(yōu)勢，本質(zhì)仍是效率的比拼 4.3.1.以華凱易佰為例 4.3.2.以安克創(chuàng)新為例 5.零售出海：供應(yīng)鏈優(yōu)勢輸出，開拓新市場 5.1.1.名創(chuàng)優(yōu)品：因地制宜快速拓店，出海成長空間可期 5.2.2.茶飲咖啡出海：供應(yīng)鏈優(yōu)勢輸出，聚焦東南亞 6.投資建議 行業(yè)專題研究33of621.全球化機(jī)遇涌現(xiàn)，品牌出海浪潮迭起面，中國制造業(yè)經(jīng)過多年的砥礪和打磨，已經(jīng)具備完善的供應(yīng)鏈體系，在全球范圍內(nèi)具備強(qiáng)大的競爭力。隨著中國經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，企業(yè)在深耕內(nèi)需市場的同時(shí)，通過出海把握更大的全球市場發(fā)展機(jī)遇，打造新的增長極。另一方面，制造產(chǎn)能向海外拓展有利于企業(yè)獲取關(guān)稅優(yōu)圖1：近年來中國占全球商品出口份額顯著提升，遠(yuǎn)超美國、日韓等國家20%全球商品出口份額:中國全球商品出口份額全球商品出口份額:中國全球商品出口份額:德國全球商品出口份額全球商品出口份額:德國全球商品出口份額:韓國199019941998年的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)積累，紡織服裝、家電、汽車等消費(fèi)品的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、制中國生產(chǎn)配套設(shè)施完善，在江浙、山東、廣東、安徽、陜西等省份形成了許多產(chǎn)業(yè)集群，能夠形成規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢并提升供應(yīng)鏈效率，從而顯具備較高的供應(yīng)鏈效率產(chǎn)業(yè)集群行業(yè)專題研究44of62企業(yè)出?？煞譃楫a(chǎn)能類出海、品牌類出海、步向越南、柬埔寨等東南亞國家轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，擴(kuò)建新工廠企業(yè)自主品牌出?；蛲ㄟ^并購海外的品牌進(jìn)入新的市場產(chǎn)品力和品牌影響力獲取海外市場份額，例如家電行業(yè)3）電商類出海：跨境電商企業(yè)憑借國內(nèi)成熟的產(chǎn)業(yè)集群帶來的共享性網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)資源的高效利用并形成價(jià)格優(yōu)勢，在海外高通脹背景下，在疫情后，茶飲、火鍋等類型的公司紛紛到海外拓展業(yè)圖4：企業(yè)出?？煞譃楫a(chǎn)能類出海、品牌類出海、電商類出海和零售類出海2.產(chǎn)能出海：海外布局產(chǎn)能，獲取成本及關(guān)稅優(yōu)勢>紡織服裝出海主要可分為四個(gè)發(fā)展階段：濟(jì)環(huán)境、較低的勞動(dòng)力成本和充足的原材料優(yōu)勢，中國大陸紡織業(yè)快速發(fā)展。中國紡織服裝行業(yè)開始接觸全球市場，并逐步發(fā)展成為的優(yōu)勢，以及與國外客戶的直接貿(mào)易合作，但由于國內(nèi)紡織服裝企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模和水平相對較低，該段期間主要通過貼牌生產(chǎn)等方式與國外品牌和零售商建立合作關(guān)系。因此，最早中國紡織服裝出海以代工為主，輔以經(jīng)銷、代銷，該種出口方式統(tǒng)稱為“外貿(mào)”。行業(yè)專題研究出口壁壘進(jìn)一步減少，中國大陸開始逐步接替中國臺灣地區(qū)等“亞持續(xù)提升，少數(shù)企業(yè)開始前瞻性布局海外產(chǎn)能，例如申洲國際早在2005年便在柬埔寨布局了第一家海外生產(chǎn)工廠，并積累了較多的生勞動(dòng)人工比重下降使得國內(nèi)勞動(dòng)力成本提升，相較之下東南亞的勞動(dòng)力和土地成本優(yōu)勢突出，疊加?xùn)|南亞國家具備出口至歐美發(fā)達(dá)國家的關(guān)稅優(yōu)勢，許多紡織企業(yè)開始將產(chǎn)能向越南、柬埔寨等東南亞國家轉(zhuǎn)移，產(chǎn)能出海進(jìn)一步加速。因此東南亞紡織服裝出口金額快紡織制造企業(yè)加速出海，尤其自新疆棉事件爆發(fā)以來，海外產(chǎn)能的布局更有利于公司積極承接歐美大客戶訂單，因此海外產(chǎn)能占比持技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新投入，提高產(chǎn)品的附加值和市場競爭力。近年來如行業(yè)專題研究66of62圖6：2012年以來全球紡織產(chǎn)業(yè)鏈的重心開始由中國大陸向東南亞國家轉(zhuǎn)移圖7：近五年中國向美國/東南亞紡織服裝出口額CAGR分別為4%/10%0201520162017201820192020202120圖8：國內(nèi)紡織制造企業(yè)海外收入占比不斷提升圖9：部分紡織制造企業(yè)海外產(chǎn)能占比超過50%紡織制造企業(yè)海外收入占比百隆東方華利集團(tuán)申洲國際魯泰A健盛集團(tuán)海外產(chǎn)能占比80%60%40%20%0.0%0.0%30.2%45.0%44.0%45.1%100.0%69.8%55.0%56.0%54.9%80%60%40%20%2016201720182019202020212022申洲國際的發(fā)展可分為三個(gè)階段：正值日本紡織產(chǎn)業(yè)鏈向?qū)ν忾_放程度高、消費(fèi)市場廣闊、勞動(dòng)力成本低的中國轉(zhuǎn)移的階段。創(chuàng)始人馬寶興意識到當(dāng)時(shí)國內(nèi)出口紡織品的低端市場已基本飽和，于是提出產(chǎn)品要堅(jiān)持中高端路線，并首先把目光投向了日本市場，承接面料要求高的日本嬰兒制衣訂單。公司以日本的高行業(yè)雙方建立了長期穩(wěn)固的合作關(guān)系，此后公司還為優(yōu)衣庫建立專用工廠，深度綁定了這一大客戶。公司較早地積累了對產(chǎn)品質(zhì)量及精益化生產(chǎn)的行業(yè)專題研究77of620其他市場4.1%3.6%其他針織品7.5%運(yùn)動(dòng)類2.2%休閑類90.3%之后，出口壁壘明顯減小，中國紡織行業(yè)在全球化的浪潮中得以蓬勃發(fā)展，逐步成為全球紡織制造中心。在該階段，公司將目光投向了歐美市正式進(jìn)軍增長更快、利潤更高的運(yùn)動(dòng)服飾領(lǐng)域。上市后，公司逐步由休閑服飾類單一結(jié)構(gòu)向以生產(chǎn)運(yùn)動(dòng)服飾為主、休閑服飾為輔的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)開始投入運(yùn)營，有力保障了公司滿足客戶巨額訂單的能力，幫助公司鞏固了在品牌供應(yīng)鏈中的位置，逐漸成長為核心客戶的最大供應(yīng)商，也為行業(yè)專題研究36.6%33.7%33.0%33.1%32.0%30.7%30.4%28.2%26.6%26.0%23.4%22.2%20.2%36.6%33.7%33.0%33.1%32.0%30.7%30.4%28.2%26.6%26.0%23.4%22.2%20.2%中國服裝出口金額 中國服裝出口占全球比例中國紡織品出口金額中國紡織品出口占全球比例600400200036.7%36.7%200520062007200820092010201140%35%30%25%20%5%0%圖14：2005年后公司運(yùn)動(dòng)服飾收入占比逐年提升圖15：2020年公司營收主要來自于nike運(yùn)動(dòng)類休閑類內(nèi)衣服裝其他針織品Nike26.7%60%Uniqlo40%20%0%50.2%54.7%42.3%42.3%50.2%54.7%31.9%2005200620072008200920102011Puma21.8%Adidas24.8%力提升，工業(yè)用地成本上升以及環(huán)保要求趨嚴(yán)，相較下之下東南亞較為優(yōu)越的國際貿(mào)易環(huán)境和關(guān)稅優(yōu)惠吸引了更多國家的紡織企業(yè)進(jìn)行投資和規(guī)模擴(kuò)張，因此東南亞紡織品服裝出口金額全球占比迅速增長。公司早期的主要生產(chǎn)基地位于寧波市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，在中國服裝出口停滯前，公司就將目光投向了成本和政策方面都具備優(yōu)勢的東南亞國家柬埔寨和越南，在這兩國陸續(xù)投產(chǎn)了多家面料廠和成衣廠，通過海內(nèi)外一體設(shè)的德利一期面料廠正式投產(chǎn)，此后德利二期、德利新特種面料利面料產(chǎn)能已與寧波北侖面料廠產(chǎn)能持平，強(qiáng)勁地補(bǔ)充了公司下游生產(chǎn)的面料供應(yīng)。目前公司國內(nèi)外面料產(chǎn)能已實(shí)現(xiàn)50%均衡目標(biāo)。此外，越南世通成衣廠與德利一期成衣廠分別于2015行業(yè)專題研究99of6220002001200220032000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019國際制衣在柬埔寨建成投產(chǎn)，此后大千紡織、榮德制衣、越群制公司海內(nèi)外戰(zhàn)略部署的成果逐漸顯現(xiàn)，按照公司的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，預(yù)計(jì)公司海外產(chǎn)能占比將進(jìn)一步提升，持續(xù)分擔(dān)公服裝出口金額占比服裝出口金額占比6.3%4%2%0.2%3.0%0.9%圖18：公司面料產(chǎn)能主要分布在國內(nèi)和越南圖19：成衣產(chǎn)能主要分布在國內(nèi)、越南、柬埔寨（2023H1）越南越南柬埔寨…45%越南38%產(chǎn)能拓展順利，助力海外收入快速增長。公司穩(wěn)步推進(jìn)海外工廠建設(shè)，在寧波生產(chǎn)基地與越南德利生產(chǎn)基地推行技術(shù)改革和設(shè)備升級，充分釋放現(xiàn)有面料工廠的面料產(chǎn)能，提高面料產(chǎn)能利用率，使之與成衣產(chǎn)能的擴(kuò)充匹配。新產(chǎn)能的逐步釋放助力企業(yè)提升規(guī)模優(yōu)勢，更好地承接歐美其他市場收入歐洲地區(qū)收入其他市場收入歐洲地區(qū)收入30025025%海外收入占比海外收入占比75%0全球知名的運(yùn)動(dòng)品牌。其管理總部及開發(fā)設(shè)計(jì)中心位于中國中山，生產(chǎn)制造工廠位于越南、多米尼加等地，貿(mào)易中心位于香港、中山和臺灣地多米尼加等地行業(yè)專題研究圖23：公司產(chǎn)能主要布局在越南圖24：公司越南工廠位于越南北部多米尼加越南90%80%70%60%50%40%30%20%10%2.4%2.4%1.7%1.5%1.1%97.6%98.3%98.5%98.9%2017201820192020H1求，公司加快產(chǎn)能擴(kuò)建步伐，不僅為原有工廠新增產(chǎn)線，還積極擴(kuò)建越南、緬甸、中山及印尼的產(chǎn)能，且新增產(chǎn)能精準(zhǔn)聚焦優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品及核心大序號項(xiàng)目名稱服務(wù)客戶鞋履種類募集資金承諾投入金額（億元）新增年產(chǎn)量（萬雙）新增年收入（億元）期一越南鞋履生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目1Puma運(yùn)動(dòng)休閑鞋2運(yùn)動(dòng)休閑鞋3運(yùn)動(dòng)休閑鞋4UGG5HOKAONEONE運(yùn)動(dòng)休閑鞋二緬甸世川鞋履生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目Puma運(yùn)動(dòng)休閑鞋三建設(shè)項(xiàng)目/運(yùn)動(dòng)休閑鞋合計(jì)-行業(yè)專題研究閑鞋產(chǎn)能戶運(yùn)動(dòng)休閑鞋戶外靴鞋1.9%98.1%HOKAONEONEUGGHOKAONEONEUGGVans4.2%6.9%7.8%13.8%67.3%越南及印尼成本優(yōu)勢凸顯，公司海外加強(qiáng)布局有利于提升核心競爭力。一方面，越南及印尼的勞動(dòng)力資源豐富，且平均工資相對國內(nèi)較低；另一方面，越南及印尼已具備一定規(guī)模的行業(yè)配套設(shè)施，并享受對美鞋履出口關(guān)稅優(yōu)惠政策。公司較早布局海外生產(chǎn)產(chǎn)能，有利于承接歐美大客表2：越南及印尼擁有優(yōu)越的建廠條件/月/月/月時(shí)工業(yè)園區(qū)內(nèi)的企業(yè)享有一定的外商投資項(xiàng)目稅收減免期限最多鞋履出口美國采用基準(zhǔn)稅率加額行業(yè)專題研究圖27：2017-2022年公司營收CAGR為15.5%圖28：公司盈利能力穩(wěn)步提升30%20%毛利率凈利率23.1%23.1%24.2%23.5%24.8%27.2%25.9%25.3%15.8%15.7%16.0%11.1%12.4%12.0%13.5%2502000205.7174.7143.1151.7143.1139.3123.9100.130%25%20%-5%3.品牌出海：本土化經(jīng)營，助力市場份額提升勢，代工規(guī)模迅速提升。整體呈現(xiàn)高產(chǎn)量占比，低品牌占比特點(diǎn)，且延年之后，國內(nèi)企業(yè)在海外開啟品牌收購，品牌出海逐步萌芽行業(yè)專題研究>代工：邁出國門的第一步相對于日本企業(yè)而言，我國家電企業(yè)起步較晚，三大白電龍頭格力和海年后才逐步開始走出國門。彼時(shí)，日本品牌已在多個(gè)國家地區(qū)獲得相對穩(wěn)固的市場地位，因此，我國代工出海成為我國多數(shù)家電企業(yè)出海的出預(yù)計(jì)大電出海龍頭美的、小電出海龍頭新寶和蘇泊爾的出口中，代工占圖30：我國多個(gè)家電企業(yè)出口占比超過四成圖31：代工模式在出口中的占比仍然較大（億元）00行業(yè)專題研究我國家電企業(yè)品牌出海的方式大體有兩種。第一，并購。在海外品牌競爭較為激烈，龍頭品牌已占據(jù)一定優(yōu)勢的歐美地區(qū)，國產(chǎn)品牌的海外認(rèn)知度相對較弱，品牌推廣成本較高。多數(shù)國產(chǎn)白電品牌出海并未選擇將自主品牌直接在海外銷售，而是收購海外已有一定認(rèn)知度的品牌。比如1）更強(qiáng)的產(chǎn)品定義能力經(jīng)歷著明顯的海外拓展趨勢，國產(chǎn)品牌憑借領(lǐng)先的產(chǎn)品力，在海外渠道報(bào)均顯示出，在內(nèi)需相對乏力的背景下，各公司內(nèi)銷增速相對疲弱，但由于全球競爭力提升導(dǎo)致全球市占率提升，各公司23H1外銷亮眼，科沃斯、極米、光峰、德爾瑪均表現(xiàn)出外銷增速明顯優(yōu)于內(nèi)銷的表3：新興品類大部分公司23H1外銷增速亮眼，外銷增速優(yōu)于內(nèi)銷（億元）內(nèi)銷收入內(nèi)銷占比內(nèi)銷增速外銷收入外銷占比外銷增速（Q240%+)(Q240%+)機(jī)商業(yè)化落地，從而在北美、歐洲等地占絕了行業(yè)龍頭的先發(fā)優(yōu)勢。但品牌加速品牌出海，全球高端全基站產(chǎn)品基本由石頭/科沃斯/追覓等國國產(chǎn)品牌在海外渠道拓展的進(jìn)程中全球市占率不斷提升。至今，石頭科務(wù)收入同比增長26.5%/24.2%，也體現(xiàn)出行業(yè)專題研究圖32：石頭科技海外產(chǎn)品線高端且豐富圖33：iRobot尚未推出全基站類型產(chǎn)品產(chǎn)品均價(jià)在400美元以上。當(dāng)下出海競爭圖34：海外亞馬遜上家用投影儀均價(jià)較低（美元）21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2步開拓海外市場，拓展海外業(yè)務(wù)規(guī)模，業(yè)務(wù)呈現(xiàn)較好恢復(fù)態(tài)勢。根行業(yè)專題研究另外從技術(shù)領(lǐng)先性而言，公司原創(chuàng)的半導(dǎo)體激光光源技術(shù)已光顯示領(lǐng)域的主流技術(shù)，且作為底層關(guān)鍵架構(gòu)技術(shù)，被同行業(yè)巨頭如荷圖35：光峰2023H1內(nèi)銷收入有所下滑（億元）圖36：光峰2023H1外銷收入延續(xù)增長（億元）864202020H12021H12022H12023H160%50%40%30%20%外銷收入同比200%50%2）更強(qiáng)的線上運(yùn)營能力建渠道。以安克創(chuàng)新為例。公司孵化出充電、音頻、家居、智新四大事業(yè)部品類公司出海提供了標(biāo)桿。當(dāng)下國內(nèi)品牌能夠復(fù)用其在國內(nèi)電商的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)開拓海外線上市場，通過此方式形成品牌知名度后再發(fā)力其他多元渠道。石頭科技和極米科技主要以亞馬遜和經(jīng)銷商出海為主，均在盡力拓展線下KA，我們預(yù)計(jì)海外渠道的多元化拓展將會(huì)為國產(chǎn)品表4：安克創(chuàng)新各渠道營收貢獻(xiàn)占比相對穩(wěn)定，自有平臺占比小幅提升（%）渠道平臺平臺類型行業(yè)專題研究圖37：安克創(chuàng)新線下渠道占比整體有所提升圖38：安克創(chuàng)新海外各區(qū)域收入結(jié)構(gòu)占比相對穩(wěn)定90%80%70%60%50%40%30%20%69%31%69%31%線上渠道線上渠道74%71%68%66%36%34%29%32%23%26%線下渠道64%77%90%80%70%60%50%40%30%20%9%9%4%6%14%15%20%20%54%50%51%47%8%4%5%13%20%5%15%19%8%3%4%2%6%20202021202223H13）更強(qiáng)的下沉渠道管理能力飛科電器與公牛集團(tuán)已有多年的下沉渠道布局的成功經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)歷了的積累已形成了強(qiáng)大的護(hù)城河。飛科和公牛在中國線下渠道的其百萬網(wǎng)點(diǎn)高效覆蓋下沉市場，創(chuàng)造性地建立線下“配送訪銷”的銷售方式，類似“輕快消”模式大大提升了產(chǎn)品的觸達(dá)率，且便利的進(jìn)貨模表5：2015年后，海爾智家加快了海外品牌收購進(jìn)程終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)主銷產(chǎn)品中國快速城鎮(zhèn)化的過程中建立了極強(qiáng)的線下經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，成功的打法有望行業(yè)專題研究飛科亦借助以往用海外代理團(tuán)隊(duì)做出海業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)23年下半年開3.1.1.以海爾為例強(qiáng)化了公司在智慧家庭的領(lǐng)先地位，并正式更名為“海爾智家”。表6：2015年后，海爾智家加快了海外品牌收購進(jìn)程品牌logo品牌說明年份事件意大利著名品牌新西蘭著名品牌公司基本收購?fù)瓿赏ㄓ秒姎獗泵乐膹N房電器品牌業(yè)務(wù)空間.日本與東南亞市場的廣泛認(rèn)知海爾與被收購企業(yè)產(chǎn)生有效協(xié)同，不僅實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品力的有效提升行業(yè)專題研究2020of6200201820192020202圖40：在海爾外銷市場中，美洲占比（61%）最大圖41：海爾海外收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長（億元）3.1.2.以美的為例公司94.55%的股份，以及以色列高創(chuàng)公司79.東盟為突破口的全球戰(zhàn)略，成立海外品牌建設(shè)專項(xiàng)，新增合作客戶超2121of62圖42:2015年后，海爾智家加快了海外品牌收購進(jìn)程品牌年份20162017事件美的分別收購東芝家電與意大利中央空調(diào)企業(yè)Clivet80%的股權(quán)收購德國庫卡機(jī)器人公司94.55%與自動(dòng)化行業(yè)迭代創(chuàng)新能力，架構(gòu)調(diào)整后，東芝只負(fù)責(zé)日本本土的經(jīng)營，其他海外的經(jīng)營轉(zhuǎn)由美的國際團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)，推出相應(yīng)的美的自制的東芝新產(chǎn)品后，再以高于普通窗機(jī)200%的價(jià)格，成為美國電商渠道窗機(jī)TOP1。圖43：美的與被收購企業(yè)的協(xié)同圖44：美的海外優(yōu)秀產(chǎn)品案例：U型窗機(jī)行業(yè)專題研究2222of62圖45：近10年來，美的外銷收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長（億元）600400200062%62%30%14%10%4%6%6%4%20142015201620172018201920202021202270%60%50%40%30%20%3.1.3.以海信為例年在俄羅斯世界杯上的投入包括6800萬美元的贊助費(fèi)和3圖46：2022年卡塔爾世界杯是海信連續(xù)第四次贊助世界足球賽事牌在南非市場和澳洲市場的銷量市占率分別為29.9%和19.7%。行業(yè)專題研究2323of629%8%8%6%4%2%通過2022年卡塔爾世界杯的贊助，公司獲得海外重要渠道的認(rèn)可，在9%8%8%6%4%2%同時(shí)公司的外銷毛利率在近年來呈現(xiàn)明顯的上升趨勢。公司品牌指數(shù)的提升和彩電高端化進(jìn)程的推進(jìn)，公司的盈利水平仍有提升圖47：海信品牌在美國市場的銷售量市占率提升（%）圖48：海信彩電外銷毛利率呈現(xiàn)上升趨勢（%）..2019202020212022019202020212023.1.4.以德爾瑪為例礎(chǔ)，公司逐步開拓海外地區(qū)。目前公司凈水器、飲水裝置和電熱水器等產(chǎn)品已獲得全球授權(quán)，燃?xì)鉄崴饕勋@得俄羅斯地域銷售授權(quán)，便攜式按摩器已獲得越南、新加坡、馬來西亞、菲律賓、泰國、印尼、韓國、表7：德爾瑪獲取了飛利浦多個(gè)產(chǎn)品的海外授權(quán)被授權(quán)產(chǎn)品被授權(quán)地域2424of62便攜式按摩器（不包括按摩椅、頭皮按摩器、逐步推進(jìn)線上渠道布局。海外線下渠道突破難度較大，部分水健康類的產(chǎn)品需要獲的“水批”才可上架售賣，公司在飛利浦品牌優(yōu)勢和渠道優(yōu)收入。同時(shí)，伴隨著跨境電商高速發(fā)展，公司正逐步布局線上渠道，構(gòu)環(huán)比+3pct。2023H1海外收入為2.7圖49：2023H1德爾瑪海外收入同比實(shí)現(xiàn)快速提升（億元）20192020202120222023H12103.2.1.以歌力思為例收購德國高端女裝品牌Laure?l，隨后陸續(xù)收購了美國輕奢潮流品牌Ed行業(yè)專題研究2525of62圖50：歌力思發(fā)展歷程圖51：公司建立起中高端時(shí)尚女裝品牌矩陣Self…采用德國美學(xué)面料獨(dú)特剪裁，風(fēng)格更為干練，核心品類為西服套裝，定期間收入同比基本持平，業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定。截至2023Q3末該品資源和銷售網(wǎng)絡(luò)，持續(xù)拓展核心商圈渠道，門店數(shù)量有望快速增長。除行業(yè)專題研究2626of62圖53：Laurèl近年來收入快速增長圖54：近年來Laurèl在國內(nèi)門店數(shù)量快速增長（億元）Laurèl品牌收入yoy2.412.412.371.461.111.170.980.302.33250%200%50%0745640392762466320162017201820192020202120222023Q3調(diào)搖滾瀟灑、輕松時(shí)尚風(fēng)格，始終如一的品牌風(fēng)格形象深入世界各地的每個(gè)顧客，該品牌店鋪遍布包括巴黎、紐約、倫敦、羅馬等全球多個(gè)首2家。參考法國輕奢品牌ba&sh，其28765432106.746.746.615.925.433.955.615.6750%40%30%20%02221099580675849332017201820192020202120222023Q3行業(yè)專題研究2727of62圖57：2015-2022年公司收入CAGR為16%圖58：海外收入占比約兩成23%22%21%20%19%18%海外收入占比22%22%22%22%21%20%19%2017201820192020202120225024.3623.6323.9520.5319.6211.327.448.357.1026.1324.3623.6323.9520.5319.6211.327.448.357.102013201420152016201720182019202020212060%40%20%第一>回顧汽車行業(yè)出口業(yè)務(wù)的發(fā)展，主要可分為四個(gè)階段：方面，自主品牌汽車品質(zhì)持續(xù)提升，新能源汽車產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先全球，自主品牌汽車逐漸具備全球競爭力；外部因素方面，疫情導(dǎo)致海外市場供給不足，俄烏沖突導(dǎo)致西方車企退出俄羅斯汽車市場，全球?qū)χ袊囆枨笮袠I(yè)專題研究2828of62數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，太平洋汽車網(wǎng)，國泰君50045040035030025020002003200420052006200720082009201020112012201320142015圖61：自主品牌在中國心十佳發(fā)動(dòng)機(jī)評選中數(shù)量逐年提升圖62：自主品牌在龍?bào)幢澜缡炎兯倨髟u選中數(shù)量逐步提升8642020062008201020122014201620182020202286420201720182019202020212022智能駕駛等領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，中國新能源汽車電動(dòng)化、智能化水平往往領(lǐng)先于海外廠商。基于中國的產(chǎn)業(yè)鏈齊全、制造成本低、響應(yīng)快速等優(yōu)行業(yè)專題研究2929of62圖63：中國純電動(dòng)汽車能以更低成本提供更高續(xù)航圖64：2022年中國品牌動(dòng)力電池全球市占率超60%其他其他寧德時(shí)代SKOn松下比亞迪LG新能源數(shù)據(jù)來源：麥肯錫40025020002021年預(yù)計(jì)減產(chǎn)量（萬輛）2022年預(yù)計(jì)減產(chǎn)量（萬輛）北美洲歐洲中國亞洲其他地區(qū)南美洲中東/非洲突后，原本在俄羅斯市占率較高的韓系、德系、日系、法系車企紛紛退行業(yè)專題研究3030of62圖66：俄烏沖突后，其他車系基本退出了俄羅斯市場圖67：俄烏沖突后，中國對俄羅斯汽車出口大幅提升車系量經(jīng)營狀況（截至2023年俄羅斯0數(shù)據(jù)來源：易車，國泰君安證券研究年間中國汽車出口量約100萬輛左右，2021/2022年中國汽車出口(約400-500萬輛)的出口規(guī)模有較大差距，隨著中國乘用車出口量增長0-20%-40%03131of62一（單位：萬輛單位：萬輛）7006004003002000德國乘用車出口量韓國乘用車出口量502021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09德國乘用車出口量韓國乘用車出口量2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09究要推動(dòng)力。出口乘用車新能源占比不斷提升，與國內(nèi)新能源滲透率基本匹配，但受到特斯拉出口數(shù)量變化的影響而波動(dòng)。價(jià)格方面，出口燃油車均價(jià)提升緩慢，乘用車出口均價(jià)提升主要由純電動(dòng)乘用車價(jià)格提升與50合資與豪華品牌乘用車出口（萬輛）40%35%30%25%20%行業(yè)專題研究3232of622012-2018年水平燃油乘用車出口均價(jià)（萬美元）中國乘用車出口均價(jià)（萬美元）200020022004200620082010201220142016201820202020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10（單位：萬輛）>借鑒日本汽車全球化之路，中國汽車產(chǎn)能出海正當(dāng)時(shí)汽車質(zhì)量方面逐漸超越美系車。日本汽車最初以向亞非拉地區(qū)出口便宜汽車起步，后續(xù)隨著產(chǎn)品品質(zhì)的提升，逐漸拓展到北美、歐洲等發(fā)達(dá)地本汽車憑借小型化、省油的特征獲得市場青睞，整車出口量攀升至世界行業(yè)專題研究3333of62商將重心轉(zhuǎn)移至海外生產(chǎn)。豐田、本田、日產(chǎn)三家頭部車企通過擴(kuò)地生產(chǎn)、發(fā)布針對美國市場的新車型以及擴(kuò)充銷售網(wǎng)絡(luò)，市占率較快增在美市占率增長更快數(shù)據(jù)來源：JAMA中國自主品牌車企已形成規(guī)模化整車出口，海外收入占比明顯提升。020232023年1-10月出口量（萬輛）上汽奇瑞吉利特斯拉長安長城吉利汽車江淮汽車長安汽車上汽集團(tuán)吉利汽車江淮汽車長安汽車長城汽車25%20%20172018201920202021202250%40%30%20%上汽集團(tuán)吉利汽車長安汽車長城汽車江淮汽車數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究行業(yè)專題研究3434of62在北美、西歐都經(jīng)歷了貿(mào)易沖突，最終在日系車企完成海外設(shè)廠后得到表8：2023年歐盟對華啟動(dòng)電動(dòng)汽車反補(bǔ)貼調(diào)查措施加速歐盟以外地區(qū)的工業(yè)化。”并推動(dòng)調(diào)整電貼的實(shí)施條件，扭轉(zhuǎn)法國購車補(bǔ)貼流向中國制華合作的內(nèi)容外，也強(qiáng)調(diào)了未來將繼續(xù)減少在對中國的戰(zhàn)略性依賴，并在必要和適當(dāng)?shù)那闆r險(xiǎn)”度加速，目前泰國、俄羅斯、巴西等地均有中系品牌整車廠。隨著未來中國汽車全球份額的擴(kuò)大，中國汽車海外工廠的數(shù)量和產(chǎn)能都將提升。排名工廠所在國家詳細(xì)信息行業(yè)專題研究3535of62數(shù)據(jù)來源：公司公告，公司官網(wǎng)，太平洋汽車網(wǎng)，國泰君4.電商出海：價(jià)格優(yōu)勢突出，跨境業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展4.1.我國B2C跨境電商于2010-12年開始萌芽并快速發(fā)展公司名稱創(chuàng)立時(shí)間具體情況3636of62開辟一條全新的國際貿(mào)易通道，讓在線交易不斷的變得更加簡的線上交易平臺，線上支付的出現(xiàn)是重要催化。服務(wù)等環(huán)節(jié)的電子化。公司名稱核心品類創(chuàng)立時(shí)間創(chuàng)立地點(diǎn)具體情況致歐科技最早于2007年業(yè)務(wù)起源于德國漢堡，曾在德傲基科技最早于200年在德國注冊公司，從傳統(tǒng)外貿(mào)轉(zhuǎn)型外貿(mào)電行業(yè)專題研究3737of62規(guī)經(jīng)營的賣家被封號，大量封號賣家對海外庫存進(jìn)行清倉等行為，對行業(yè)構(gòu)成較大影響。圖83：2021年沃爾瑪電商平臺中國賣家占比出現(xiàn)較大波動(dòng)圖84：2021年亞馬遜電商平臺中國賣家占比出現(xiàn)明顯下降，2022年4月后有所回升70%60%50%40%30%20%沃爾瑪電商平臺中國賣家占比60%50%40%30%20%亞馬遜電商平臺頭部賣家中國賣家占比2021-032021-072021-112022-03202017-012017-122018-112019-10數(shù)據(jù)來源：MarketplacePulse，國泰君安證券研究表12：部分國內(nèi)跨境電商公司在2021年受亞馬遜封號事件的影響公司名稱主要情況截至2021年末，澤寶技術(shù)因涉嫌違反平臺政策被亞馬遜平臺暫停銷售的站點(diǎn)的凍結(jié)站點(diǎn)數(shù)量增加了37個(gè)。被封站點(diǎn)202傲基科技2021年5月，傲基科技在亞馬遜店鋪AU行業(yè)專題研究3838of62國跨境電商產(chǎn)業(yè)集群主要分布在靠近產(chǎn)業(yè)帶及出口活躍度較高的東南沿海地區(qū)，旨在通過“前店后廠”模式快速響應(yīng)市場需求。當(dāng)前國家積極圍繞產(chǎn)業(yè)集群地設(shè)立跨境電商綜合試驗(yàn)區(qū)，促進(jìn)區(qū)域資源整合和配套設(shè)施建設(shè)，為跨境賣家“走出去”提供多種服務(wù)，提升跨境出口效率，產(chǎn)品價(jià)格（美元）競品產(chǎn)品價(jià)格（美元）HMComposition:PolyesterHMComposition:Polyester100% 行業(yè)專題研究3939of62Composition:Polyester,Material:KnittedFabricComposition:Cotton100%Material:Jersey23.6"Dx55.1"WxZARAZARAMaterial:satin4040of62（HOTOUCH）襯衫（Beautife）100%PolyesterFit:LooseVNeckBlouse100%PolyesterKnitwearCoatMaterial:53%Acrylic,32%Polyester,15%NylonFit:LoosePocketsKnittedLongCoatMaterial:60%Polyester,32%Fit:OversizedPockets:WithPocketsMophie4141of62Mophie我國消費(fèi)市場環(huán)境存在龐大人口基數(shù)帶來的巨大潛在本土需求與極度1)勞動(dòng)力成本優(yōu)勢：多為勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，低廉勞動(dòng)力使得價(jià)格優(yōu)勢更創(chuàng)新收益，模仿者可以通過免費(fèi)或更低廉的人才流動(dòng)、模仿觀察和反求我們認(rèn)為對于B2C跨境電商，國內(nèi)供應(yīng)鏈最核心的優(yōu)勢在于成熟的產(chǎn)業(yè)集群帶來的共享性網(wǎng)絡(luò)，推動(dòng)資源的高效利用并形成價(jià)格優(yōu)勢?？缇畴娚掏ㄟ^資源共享(人力資源、產(chǎn)品技術(shù)、區(qū)域型品牌)及地理鄰近性以降低運(yùn)輸和資源發(fā)展成本，通過聚集企業(yè)的潛在競爭關(guān)系使得改進(jìn)和創(chuàng)圖86：產(chǎn)業(yè)集群的學(xué)習(xí)作用可以降低單位生產(chǎn)成本圖87：產(chǎn)業(yè)集群能夠有限規(guī)避“檸檬問題”單位產(chǎn)量投入產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)成本產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)成本成本/收益成本/收益?zhèn)€體機(jī)會(huì)成本產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)收益的成本總產(chǎn)量產(chǎn)量拐點(diǎn)和持續(xù)為負(fù)意味著居民消費(fèi)意愿受損提前發(fā)生，從消費(fèi)開支和家庭行業(yè)專題研究4242of62圖88：美國CPI仍處于相對較高的區(qū)間圖89：歐洲CPI仍處于相對較高的區(qū)間-2%-4% 2000-012001-052002-092004-012005-052006-092008-012009-052010-092012-012013-052014-09 2000-012001-052002-092004-012005-052006-092008-012009-052010-092012-012013-052014-092016-012017-052018-092020-012021-052022-09美國:核心CPI:同比8%6%4%2%-2%2000-012001-062002-112004-042005-092007-022008-072009-122011-052012-102014-032015-082017-012018-062019-112021-042022-09歐元區(qū):HICP(調(diào)和2000-012001-062002-112004-042005-092007-022008-072009-122011-052012-102014-032015-082017-012018-062019-112021-042022-09對中國制造、中國品牌形成了更好的認(rèn)知以及更強(qiáng)的購買意向。當(dāng)前海外通脹壓力仍在，高性價(jià)比的商品將形成更大的吸引力，以高性價(jià)比商50%45%40%35%30%25%20%15%10%全球各國/地區(qū)自有品牌占零售比例45%45%41%41%34%28%27%25%24%21%18%18%18%17%17%15%14%13%9%8%8%6%6%5%5%5%3%2%1%4.3.電商出海案例復(fù)盤4.3.1.以華凱易佰為例華凱易佰通過收購易佰網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，正式切入跨境電商賽道。行業(yè)專題研究4343of62策略：執(zhí)行全品類深耕的發(fā)展策略，持續(xù)深耕目前處于藍(lán)海市場、產(chǎn)品表14：華凱易佰泛品業(yè)務(wù)主要集中在家居園藝、工業(yè)商業(yè)用品、汽摩配件、健康美容、品類主要產(chǎn)品產(chǎn)品圖行業(yè)專題研究4444of62產(chǎn)品類別平均銷售單價(jià)（元/個(gè)）銷售占比合計(jì)于零售，零售的本質(zhì)是比拼效率，公司在信息化方面持續(xù)研發(fā)投入，涵以智能備貨系統(tǒng)為例：該系統(tǒng)每天能從凌晨開始計(jì)算，在5-6個(gè)小時(shí)內(nèi)出給采購、物流、銷售部門執(zhí)行，相比早期人工計(jì)算的方式，大幅提升行業(yè)專題研究4545of62圖92：華凱易佰智能備貨計(jì)劃系統(tǒng)SKU需求計(jì)劃頁面圖93：華凱易佰SKU銷售情況監(jiān)測頁面品頁面）管理，能夠有效保障商品數(shù)據(jù)信息的完整性和調(diào)價(jià)指令的快速圖94：華凱易佰SKU智能調(diào)價(jià)系統(tǒng)自動(dòng)調(diào)價(jià)邏輯示例圖95：華凱易佰SKU銷售情況監(jiān)測頁面組建全新精品團(tuán)隊(duì)，追求中長期利潤增長，優(yōu)先涉足客單價(jià)相對較高且競爭程度較低的產(chǎn)品領(lǐng)域，包括廚房家電、智能家居類、寵物用品等。4.3.2.以安克創(chuàng)新為例安克創(chuàng)新為跨境電商頭部企業(yè)，主要聚焦消費(fèi)電子領(lǐng)域。安克創(chuàng)新前身充電品牌Anker，進(jìn)一步探索智能充電、智能語音、智能行業(yè)專題研究4646of62圖96：安克創(chuàng)新歷經(jīng)10余年發(fā)展成為跨境電賽道雖然子賽道眾多，但易陷入“速生速死”魔咒，公司深諳行業(yè)發(fā)展研發(fā)，同時(shí)對充電類產(chǎn)品進(jìn)行升級，推出快充、無線充等產(chǎn)品，截至目品牌詳細(xì)情況取得成績Anker安克作為全球高品質(zhì)智能充電專家，主營產(chǎn)品涵Anker作為AppleStore和蘋果官方直營店在售產(chǎn)品的唯一一個(gè)中國大陸品牌；憑借卓越的工藝與品質(zhì)獲得張，旗下現(xiàn)分為清潔、智控、健康及照明四括掃地機(jī)器人，語音控制助手，智能秤及智soundcoreNebula專注影音娛樂，以新一代的便攜和屏幕貼合工具等智能功能，為用戶提供沉浸式戶外ArkaMaleAnkerMakeM5采用一套PowerBoos快的速度下又保持了0.1mm的精準(zhǔn)度，在Autodesk行業(yè)專題研究4747of62畢業(yè)于知名學(xué)府，且擁有谷歌、華為、中興等全球知名高科技企業(yè)的工年研發(fā)人員達(dá)1820人，在全體員工中占比50.34%、圖97：安克創(chuàng)新研發(fā)投入保持較快增長圖98：安克創(chuàng)新專利數(shù)量不斷增長86420研發(fā)費(fèi)用（億元）增速2018年2019年2020年2021年2022年46%44%42%40%38%36%34%32%70060040030020002019年2020年2021年2022年1)安克創(chuàng)新成立三大研發(fā)事業(yè)線(四大事業(yè)部)，搭建起研發(fā)中臺的組織圖99：安克創(chuàng)新研發(fā)與產(chǎn)品部門交叉的矩陣式架構(gòu)圖100：安克創(chuàng)新“鐵三角”行動(dòng)單元出海推動(dòng)力其四：推進(jìn)跨平臺公域營銷，品牌聲量持續(xù)擴(kuò)大。1)電商平行業(yè)專題研究4848of62通過“官方創(chuàng)意短片+頭部明星背書+達(dá)人測評”的模式，在IG、FB、Instead各跨境電商公司出海比對：1)普遍具有較強(qiáng)的性價(jià)比優(yōu)勢，如SHEIN、賽維時(shí)代、致歐科技等核心產(chǎn)品基本為線下渠道或亞馬遜等平臺同品質(zhì)安克創(chuàng)新致歐科技吉宏股份賽維時(shí)代華凱易佰子不語三態(tài)股份包FBA+自營海外(FBA)+第三平臺倉(FBA)++直郵超4000㎡-無無無AnkerMake、Ankerwork等SONGMICSFEANDREA運(yùn)動(dòng)器材ANCHEER無行業(yè)專題研究4949of625.零售出海：供應(yīng)鏈優(yōu)勢輸出，開拓新市場年，名創(chuàng)優(yōu)品開啟全球化戰(zhàn)略，先后啟動(dòng)與泰國、新加坡、菲律賓、越南、馬來西亞等國家的全面戰(zhàn)略合作。2018年，董事長葉國富圖103：名創(chuàng)優(yōu)品海外市場發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：招股說明書，公司公告，公司官網(wǎng)，國泰名創(chuàng)優(yōu)品依托極致供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)高性價(jià)比，進(jìn)軍海外市場快速布局。設(shè)計(jì)到發(fā)貨的整個(gè)流程中，定期協(xié)助其提高生產(chǎn)效率和成本控制能力，行業(yè)專題研究極致供應(yīng)鏈帶來三大優(yōu)勢，數(shù)字化實(shí)現(xiàn)高效高性價(jià)比。名創(chuàng)優(yōu)品憑借強(qiáng)大的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈整合，依托高效的數(shù)字化供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)靈活生產(chǎn)、庫存快速周轉(zhuǎn)、產(chǎn)品迅速面市，充分發(fā)揮成本優(yōu)勢，提供高性價(jià)比、頻繁上新購模式，依托規(guī)?；少弶旱统杀?，定價(jià)具備競爭力，同時(shí)入股優(yōu)質(zhì)供樣化且頻繁更新的產(chǎn)品組合，以滿足市場對SKU動(dòng)態(tài)優(yōu)化生產(chǎn)規(guī)劃，最大限度地降低庫存風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化商品組合；同時(shí)，實(shí)時(shí)庫存與定制化產(chǎn)品需求可直接反饋至供應(yīng)商，進(jìn)一步提升生產(chǎn)圖104：名創(chuàng)優(yōu)品美國市場門店形象優(yōu)品海外業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入30.31/29.35/17.80/26.43/38.22億元，其中行業(yè)專題研究圖105：名創(chuàng)優(yōu)品海外業(yè)務(wù)收入持續(xù)顯著回暖圖106：名創(chuàng)優(yōu)品海外門店持續(xù)擴(kuò)張40.0030.0020.0010.00484847%海外收入（億元）yoy（%）.-3.44.60%.-3.17%17%-39.33%FY2019AFY2020AFY2021AFY2022AFY2023A0-0.2-0.4-0.62,5002,0000海外門店數(shù)量2,1871,9731,9731,6891,4141,810FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司公告FY2023名創(chuàng)優(yōu)品海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收38.22億元，對應(yīng)整體業(yè)務(wù)占比約圖107：名創(chuàng)優(yōu)品海外業(yè)務(wù)收入持續(xù)顯著回暖圖108：名創(chuàng)優(yōu)品海外門店持續(xù)擴(kuò)張海外業(yè)務(wù)收入占比41.0%40.0%39.0%38.0%37.0%36.0%35.0%海外門店數(shù)量占比FY2019FY2020FY2021FY2022FY202340.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0% FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司公告行業(yè)專題研究圖109：名創(chuàng)優(yōu)品渠道門店網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球圖110：名創(chuàng)優(yōu)品亞洲及美洲國家海外業(yè)務(wù)收入占比較高數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)代理商模式為主，直營店、名創(chuàng)合伙人模式為輔。在美國等人口多、空間廣、增長潛力較大的市場，通常以直營店試水樹立品牌形象，逐步以直營模式或吸引加盟商以名創(chuàng)合伙人模式擴(kuò)張；在南美洲及東南亞等地區(qū)主要采用代理商模式，最大程度利用分銷商當(dāng)?shù)刭Y源高效拓店。截至表18：公司海外渠道根據(jù)國家情況不同采用三種模式擴(kuò)張模式模式簡介自營模式名創(chuàng)合伙人模式代理商行業(yè)專題研究圖111：名創(chuàng)優(yōu)品持續(xù)擴(kuò)大北美市場門店布局02021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1圍繞購買力、人口結(jié)構(gòu)、門店定價(jià)等維度對比全球各地區(qū)市場：?名創(chuàng)優(yōu)品的品牌定位：墨西哥>東南亞>中國>歐洲~美國~中東。表19：海外各國消費(fèi)力、購買力及人口數(shù)量結(jié)構(gòu)情況最終消費(fèi)支出消費(fèi)傾向人均GNI基于購買力平價(jià)（國際元）購買力人口數(shù)量（百萬人）人口倍數(shù)年輕人111行業(yè)專題研究0表20：名創(chuàng)優(yōu)品海外各國商品定價(jià)相比于國內(nèi)定價(jià)的平均倍數(shù)品類菲律賓越南科威特意大利法國英國美國墨西哥整體基于假設(shè)“開店潛在空間=人口數(shù)/對標(biāo)國家單店潛在覆蓋人數(shù)*消費(fèi)能力表21：全球主要布局國家的消費(fèi)環(huán)境及開店空間測算國家（參照中國）人口數(shù)（萬人）對標(biāo)國家單店覆蓋人數(shù)（萬人/店）消費(fèi)能力因子年齡結(jié)構(gòu)因子渠道因子（線上沖擊）潛在空間（家）亞表22：全球各地區(qū)的消費(fèi)環(huán)境及開店空間測算國家/地區(qū)人口數(shù)（億人）對標(biāo)國家單店覆蓋人數(shù)（萬人/店）消費(fèi)能力因子年齡結(jié)構(gòu)因子渠道因子（線上沖擊）潛在空間（家）行業(yè)專題研究5.2.餐飲出海特海國際的強(qiáng)勁勢頭來源于本土化的運(yùn)營模式，通過培養(yǎng)本土團(tuán)隊(duì)適應(yīng)當(dāng)?shù)厥袌鱿M(fèi)者習(xí)慣，另一方面放權(quán)給店經(jīng)理和區(qū)域經(jīng)理保有較強(qiáng)靈活6543210海底撈不同地區(qū)翻臺率2502000海底撈客單價(jià)（CNY）2018H12019H1201820192020H120202021H12021H2一線二線三線及以下中國大陸境外一線三線及以下二線數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司公告行業(yè)專題研究海底撈期末門店數(shù)海底撈凈開門店數(shù)0亞洲北美洲歐洲大洋洲50亞洲北美洲歐洲大洋洲2019H120192020H120202021H12021H220212022H1數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司公告圖116：特海國際23H1營收同比+32%6004003002000特海國際營業(yè)收入（百萬USD）營業(yè)收入yoy79%79%31241%-5%60%40%20%23322132%32455820192020202120222023H10-50特海國際凈利潤（百萬USD）凈利潤(含少數(shù)股東權(quán)益)margin3-33-54-51-99-41-56圖118：特海國際在東南亞布局較多圖119：原材料/職工薪酬/折舊攤銷費(fèi)用率分別特海國際營收分地區(qū)（百萬USD）特海國際成本結(jié)構(gòu)35,000原材料及消耗品職工薪酬折舊及攤銷租賃開支水利電開支交通及差旅費(fèi)用30,00025,00020,0005,000060%40%20%數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司公告圖120：呷哺在中國香港門店穩(wěn)步增加圖121：呷哺中國香港呷哺香港門店數(shù)（家）呷哺呷哺香港門店凈收入（百萬CNY）8642019全年20全年21全年22全年23H22502