行業(yè)研究基本框架

行業(yè)研究基本框架（一）行業(yè)分類(lèi)概述常見(jiàn)的三種分類(lèi)方法：申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)（用得最多）、證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)、新財(cái)富行業(yè)分類(lèi)（二）區(qū)分周期行業(yè)和成長(zhǎng)行業(yè)周期主要包括經(jīng)濟(jì)周期和生命周期。經(jīng)濟(jì)周期：主要研究行業(yè)周期性波動(dòng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的密切程度，行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期一般分為：增長(zhǎng)型、防守型和周期性。生命周期：行業(yè)從出現(xiàn)到完全退出社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所經(jīng)歷的時(shí)間。行業(yè)的生命周期主要包括：幼稚期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期。這里討論的周期主要是指生命周期，主題、成長(zhǎng)和周期對(duì)應(yīng)的是產(chǎn)品生命的不同發(fā)展階段。產(chǎn)品生命階段決定行業(yè)周期性（以化工產(chǎn)業(yè)為例）：1、周期型化學(xué)品：產(chǎn)品同質(zhì)化、規(guī)模經(jīng)濟(jì)決定成本、重資產(chǎn)、充分競(jìng)爭(zhēng)、周期性強(qiáng)。2、成長(zhǎng)型化學(xué)品：差異化、技術(shù)水平影響成本、資產(chǎn)相對(duì)較輕、有超額收益的空間、周期性相對(duì)較弱。如何判斷行業(yè)周期性：利用反映行業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)變異系數(shù)來(lái)進(jìn)行行業(yè)的周期判斷。（三）周期行業(yè)的分析框架-化工周期性行業(yè)如何研究化工行業(yè)變動(dòng)的規(guī)律：具有周期性——盛極而衰、否極泰來(lái)周期類(lèi)型：長(zhǎng)周期及短周期、強(qiáng)周期與弱周期等。投資要點(diǎn)：把握波動(dòng)帶來(lái)的機(jī)會(huì)，即在景氣上升期做多，景氣下行時(shí)做空。1、如何確定行業(yè)景氣階段?景氣度：反映經(jīng)濟(jì)或行業(yè)所處繁榮或衰退的指標(biāo)。表征化工行業(yè)景氣度指標(biāo)：價(jià)格、成交量、開(kāi)工率、盈利增速等。前三個(gè)為先行指標(biāo)，盈利增速相對(duì)滯后。確定景氣度：供求分析是行業(yè)分析的根本！抓住最主要的下游應(yīng)用領(lǐng)域，分析消費(fèi)增長(zhǎng)情況；研究行業(yè)供給變動(dòng)情況。價(jià)格和盈利是表象和結(jié)果。2、如何判斷價(jià)格的變化？核心是供需關(guān)系的超預(yù)期變化，價(jià)格是變化的結(jié)果。3、主要觀測(cè)指標(biāo)：庫(kù)存：即時(shí)指標(biāo)，直接觀測(cè)當(dāng)前供需格局，短期價(jià)格變動(dòng)直接決定因素，影響時(shí)間短、力度小。有效開(kāi)工率：決定短中期價(jià)格走勢(shì)。供需格局的分析變化：決定中長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)，維持周期長(zhǎng)短最主要的因素。4、判斷周期的強(qiáng)弱：周期的長(zhǎng)短、以及價(jià)格彈性周期的長(zhǎng)短：供需格局的變化分析，主要考慮新增產(chǎn)量的釋放速度與邊際需求的匹配，著重分析供需力量在未來(lái)一段時(shí)間的博弈。價(jià)格彈性：取決于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、產(chǎn)業(yè)鏈位置（越往上游、彈性越大）、外部同質(zhì)產(chǎn)品和替代品的價(jià)格走勢(shì)。5、周期強(qiáng)弱的不同表現(xiàn)：大宗化工品和精細(xì)化工品大宗化工品的周期性更多地偏向于經(jīng)濟(jì)周期，既變現(xiàn)為與整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)趨同。精細(xì)化工品的周期型更多的是產(chǎn)品生命周期，自身周期表現(xiàn)可能與宏觀經(jīng)濟(jì)周期不同步。6、強(qiáng)周期化工上市公司投資邏輯：自上而下把握波動(dòng)帶來(lái)的機(jī)會(huì)，即在景氣上升期做多，景氣下行時(shí)做空。具體而言，在行業(yè)低谷時(shí)、企業(yè)被充分低谷時(shí)買(mǎi)入，在行業(yè)高峰、企業(yè)被高估時(shí)賣(mài)出是基本的思路。在PE高時(shí)買(mǎi)入，在PE低時(shí)賣(mài)出。選擇預(yù)期景氣度回升的行業(yè)，左側(cè)投資。跟蹤價(jià)格的變化，行業(yè)供需格局的變化跟蹤投資標(biāo)的。產(chǎn)品價(jià)格的高點(diǎn)影響股價(jià)的高點(diǎn)，PE區(qū)間在10-15可賣(mài)出。7、識(shí)別強(qiáng)周期品種的價(jià)值股抓住周期反轉(zhuǎn)的起點(diǎn)位置；尋求業(yè)績(jī)彈性最大標(biāo)的；企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（獲得超額利潤(rùn)來(lái)源）：技術(shù)優(yōu)勢(shì)（獨(dú)有技術(shù)優(yōu)勢(shì)、相對(duì)技術(shù)優(yōu)勢(shì)）、資源優(yōu)勢(shì)、定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)。8、價(jià)值股的價(jià)值評(píng)判——業(yè)績(jī)測(cè)算：價(jià)值評(píng)判基礎(chǔ)（1）業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)目的：衡量企業(yè)的投資價(jià)值，提供判斷依據(jù)。（2）常用方法：收入百分比法：假設(shè)資產(chǎn)、負(fù)債與收入成一定固定比例，實(shí)踐中較少采用。回歸分析法：求得財(cái)務(wù)科目與收入函數(shù)關(guān)系，外推，基本不用。計(jì)算機(jī)預(yù)測(cè)（模型預(yù)測(cè)）：利用Excel輔助計(jì)算，先預(yù)測(cè)收入結(jié)構(gòu)表，再假定管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用與收入成比例關(guān)系，財(cái)務(wù)費(fèi)用通過(guò)計(jì)算得出，資產(chǎn)負(fù)債率科目與收入或成本比例關(guān)系，最常用。（3）利用模型進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)（收入結(jié)構(gòu)表）準(zhǔn)備工作：需要獲取公司歷史財(cái)務(wù)報(bào)告（定期及常規(guī)公告）基礎(chǔ)數(shù)：三大報(bào)表、各產(chǎn)品歷史產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷(xiāo)量、價(jià)格、收入、成本、毛利率。收入結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)：（根據(jù)公告或調(diào)研）預(yù)測(cè)各產(chǎn)品未來(lái)產(chǎn)能、銷(xiāo)量、價(jià)格，可計(jì)算出各產(chǎn)品未來(lái)銷(xiāo)售收入；計(jì)算產(chǎn)品成本，可計(jì)算出產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利率，或者根據(jù)預(yù)測(cè)毛利率，測(cè)算產(chǎn)品銷(xiāo)售成本。（四）成長(zhǎng)行業(yè)的分析框架1、前言成長(zhǎng)的本質(zhì)是細(xì)分領(lǐng)域高增長(zhǎng)，產(chǎn)品需求領(lǐng)域的持續(xù)擴(kuò)張可以抵消經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，具體表現(xiàn)為銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)。成長(zhǎng)行業(yè)主要表現(xiàn)特點(diǎn)為：行業(yè)技術(shù)壁壘較高，毛利率高企；細(xì)分子行業(yè)的增長(zhǎng)速度和增長(zhǎng)空間往往能夠超越行業(yè)周期波動(dòng)；涌現(xiàn)一批優(yōu)勢(shì)企業(yè)，不斷通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新獲得超過(guò)行業(yè)增長(zhǎng)的快速發(fā)展。成長(zhǎng)往往隱含通過(guò)技術(shù)突破、模式創(chuàng)新等方式承接的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，國(guó)內(nèi)企業(yè)具備靠近市場(chǎng)，便于提供技術(shù)服務(wù)，享受產(chǎn)業(yè)保護(hù)政策等優(yōu)勢(shì)。成長(zhǎng)周期的長(zhǎng)度往往取決于行業(yè)格局的維護(hù)。幾種常見(jiàn)的成長(zhǎng)型行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素:市場(chǎng)容量持續(xù)增長(zhǎng):產(chǎn)品處于導(dǎo)入期或成長(zhǎng)期。市場(chǎng)份額由小到大：行業(yè)分散，具有走向集中的內(nèi)在動(dòng)力（大市場(chǎng)、小龍頭）；產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移進(jìn)行中（中國(guó)企業(yè)全球市場(chǎng)份額的擴(kuò)大）。市場(chǎng)參與從無(wú)到有:企業(yè)突破技術(shù)壁壘，成功打入被壟斷的市場(chǎng)（進(jìn)口替代和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移）。2、分析框架（1）好的賽道市場(chǎng)容量大、應(yīng)用領(lǐng)域廣或者國(guó)內(nèi)企業(yè)份額不斷增大。好的賽道便于高性能的車(chē)快速行駛！市場(chǎng)容量：蛋糕的大小決定吃蛋糕企業(yè)能夠做到多大。行業(yè)增長(zhǎng)速度：市場(chǎng)容量的增速大致決定著在這個(gè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)的平均增速，市場(chǎng)容量的增速快慢是投資該產(chǎn)業(yè)及該產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)一個(gè)重要指標(biāo)。（2）高性能的車(chē)技術(shù)突破型的公司、新的商業(yè)模式的公司或者工藝持續(xù)改進(jìn)的公司。有能力在好的賽道上加速行駛！（3）優(yōu)秀的駕駛員技術(shù)總是在不斷地變遷，只有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)以及良好的激勵(lì)和約束機(jī)制，才能讓企業(yè)在行業(yè)發(fā)展潮流中引領(lǐng)發(fā)展。（4）高“過(guò)路費(fèi)”高技術(shù)壁壘，維持行行業(yè)格局的穩(wěn)定，不至于賽車(chē)影響賽道車(chē)速。分析該行業(yè)的壁壘有哪些，進(jìn)入壁壘一般有規(guī)模、技術(shù)、資金、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、轉(zhuǎn)換成本、法律法規(guī)等方面，并分析這些進(jìn)入壁壘的強(qiáng)度如何以及這些壁壘能夠維持多久。（五）估值體系1、常用方法：相對(duì)價(jià)值法：市盈率、市凈率、市銷(xiāo)率等；相對(duì)市值分析。常用市盈率、市凈率比較法；一般在牛有時(shí)會(huì)采用相對(duì)市值法（即根據(jù)行業(yè)市場(chǎng)空間，公司可能達(dá)到的市場(chǎng)占有率和利潤(rùn)空間，測(cè)算可能的市值空間）。絕對(duì)價(jià)值法；現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（股利、股權(quán)、實(shí)體現(xiàn)金流量模型），常用實(shí)體現(xiàn)金流量模型，可用財(cái)務(wù)模型測(cè)算。2、周期性行業(yè)給與估值原則：行業(yè)由低點(diǎn)反轉(zhuǎn)或復(fù)蘇時(shí)期，因?yàn)闃I(yè)績(jī)較低，估值相對(duì)較高；行業(yè)處于景氣高點(diǎn)，開(kāi)始下行時(shí)期，因?yàn)闃I(yè)績(jī)較豐厚，估值相對(duì)較低。3、測(cè)算股價(jià)空間:預(yù)測(cè)未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格最可能達(dá)到的高度，計(jì)算此時(shí)公司可能達(dá)到的盈利，乘以景氣時(shí)點(diǎn)的估值（20-30倍），即為市值空間，可以算出股價(jià)空間。4、成長(zhǎng)性公司如何估值？市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好（大盤(pán)估值）、所在行業(yè)及下游行業(yè)估值（景氣程度）、PEG指標(biāo)，進(jìn)行估值。PEG=PE/G，即公司市盈率除以公司盈利增長(zhǎng)率。通常認(rèn)為PEG小于1的公司價(jià)值低估，反之亦然。例外情況：所在行業(yè)景氣迎來(lái)向上拐點(diǎn)，公司獲得大額非經(jīng)常性損益，