并購(gòu)的效率理論

并購(gòu)的效率理論并購(gòu)效率理論是從并購(gòu)后對(duì)企業(yè)效率改進(jìn)的角度來(lái)考察的，認(rèn)為并購(gòu)和其他形式的\o"資產(chǎn)重組"資產(chǎn)重組活動(dòng)有著潛在的\o"社會(huì)效益"社會(huì)效益。效率理論認(rèn)為公司購(gòu)并活動(dòng)能夠給\o"社會(huì)收益"社會(huì)收益帶來(lái)一個(gè)潛在的增量，而且對(duì)交易的參與者來(lái)說(shuō)無(wú)疑能提高各自的效率。效率理論的基本邏輯順序是：效率差異→并購(gòu)行為→提高個(gè)體效率→提高整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的\o"效率"效率。這一理論包含兩個(gè)基本的要點(diǎn)：（1）公司購(gòu)并活動(dòng)的發(fā)生有利于改進(jìn)管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；（2）公司購(gòu)并將導(dǎo)致某種形式的協(xié)同（\o"Synergy"Synergy）效應(yīng)。該理論暗含的政策取向是鼓勵(lì)公司購(gòu)并活動(dòng)的。并購(gòu)的效率理論的具體內(nèi)容l、\o"效率差異化理論"效率差異化理論（DifferentialEfficiency）。效率差異化理論認(rèn)為購(gòu)并活動(dòng)產(chǎn)生的原因在于交易雙方的\o"管理效率"管理效率是不一致的。通俗講就是，如果A公司的管理效率優(yōu)于B公司，那么在A公司兼并B公司后，B公司的管理效率將被提高到A公司的標(biāo)準(zhǔn)，從而效率由于兩公司的合而為一得到了促進(jìn)。該理論可以形象地稱(chēng)之為“管理協(xié)同”理論。亦即具有較高效率的公司將會(huì)兼并有著較低效率的\o"目標(biāo)公司"目標(biāo)公司并通過(guò)提高目標(biāo)公司的效率而獲得收益（\o"Gains"Gains），這暗含著收購(gòu)方具有剩余的\o"管理資源"管理資源。該理論有兩個(gè)基本假設(shè)：（1）如果收購(gòu)方有剩余的管理資源且能輕易釋出（release），購(gòu)并活動(dòng)將是沒(méi)有必要的；但如果作為一個(gè)\o"團(tuán)隊(duì)"團(tuán)隊(duì)（\o"Team"Team）其管理是有效率和不可分割的，或者具有\(zhòng)o"規(guī)模經(jīng)濟(jì)"規(guī)模經(jīng)濟(jì)，那么通過(guò)購(gòu)并交易使其剩余的管理資源得到充分利用將是可行的。（2）對(duì)于目標(biāo)公司而言，其管理的非效率可經(jīng)由外部經(jīng)理人的介入和增加管理資源的投入而得到改善。2、\o"非效率管理理論"非效率管理理論（\o"InefficientManagement"InefficientManagement）。這一理論一般很難和效率差異化理論及\o"代理理論"代理理論區(qū)分開(kāi)來(lái)。一方面，非效率管理可能僅是指由于既有管理層未能充分利用既有資源以達(dá)到潛在績(jī)效，相對(duì)而言，另一控制集團(tuán)的介入能使目標(biāo)公司的管理更有效率；另一方面，非效率管理亦可能意味著目標(biāo)公司的管理是絕對(duì)無(wú)效率的，幾乎任一外部經(jīng)理層都能比既有管理層做得更好。該理論為\o"混合兼并"混合兼并提供了一個(gè)理論基礎(chǔ)。而在效率差異化理論中，收購(gòu)方具有目標(biāo)公司所處行業(yè)所需的特殊經(jīng)驗(yàn)并致力于改進(jìn)目標(biāo)公司的管理。因此，效率差異理論更適用于解釋\o"橫向兼并"橫向兼并，與此相對(duì)，非效率管理理論更適用于分析混合兼并，即處于不相關(guān)的行業(yè)的公司間的購(gòu)并活動(dòng)。\o"非效率管理理論"非效率管理理論具有三個(gè)理論假設(shè)：（1）目標(biāo)公司無(wú)法替換有效率的管理，而訴諸于需要成本的收購(gòu)；（2）如果只是因?yàn)榻?jīng)理人的無(wú)效率管理，目標(biāo)公司將成為收購(gòu)公司的子公司而不是合二為一；（3）當(dāng)收購(gòu)?fù)瓿珊?，目?biāo)公司的管理者需被替換。3、\o"經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論"經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論。該理論認(rèn)為，由于在機(jī)器設(shè)備、人力或經(jīng)費(fèi)支出等方面具有不可分割性，因此產(chǎn)業(yè)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛能。橫向、縱向甚至混合兼并都能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。例如，A公司擅長(zhǎng)\o"營(yíng)銷(xiāo)"營(yíng)銷(xiāo)但不精于\o"研究開(kāi)發(fā)"研究開(kāi)發(fā)，而B(niǎo)公司正好相反時(shí)，如果A公司兼并了B公司，那么通過(guò)兩者的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)將產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)上的\o"協(xié)同效應(yīng)"協(xié)同效應(yīng)。4、\o"多角化理論"多角化理論。作為一種購(gòu)并理論，多角化區(qū)別于股份持有者\(yùn)o"證券組合"證券組合的多樣化理論。由于\o"股東"股東可以在\o"資本市場(chǎng)"資本市場(chǎng)上將其投資分散于各類(lèi)產(chǎn)業(yè)，從而分散其風(fēng)險(xiǎn)，因此，公司進(jìn)行\(zhòng)o"多角化經(jīng)營(yíng)"多角化經(jīng)營(yíng)和擴(kuò)張并不是出于為股東利益著想。在所有權(quán)與\o"經(jīng)營(yíng)權(quán)"經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的情況下，公司管理層甚至其他員工將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)--如果公司的單一經(jīng)營(yíng)有可能陷于困境的話。由于他們不能像公司股東一樣可在資本市場(chǎng)上分散其風(fēng)險(xiǎn)，只有靠多角化經(jīng)營(yíng)才能分散其\o"投資回報(bào)"投資回報(bào)的來(lái)源和降低來(lái)自單一經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。而且，公司內(nèi)部的長(zhǎng)期員工由于具有特殊的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，其潛在生產(chǎn)力必優(yōu)于新進(jìn)的員工，為了將這種\o"人力資本"人力資本保留在組織內(nèi)部，公司可以通過(guò)多角化經(jīng)營(yíng)來(lái)增加職員的升遷機(jī)會(huì)和工作的安全感。此外，如果公司原本具有\(zhòng)o"商譽(yù)"商譽(yù)、客戶群體或是供應(yīng)商等\o"無(wú)形資產(chǎn)"無(wú)形資產(chǎn)時(shí)，多角化經(jīng)營(yíng)可以使此資源得到充分的利用。雖然多角化經(jīng)營(yíng)未必一定通過(guò)收購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)，而可通過(guò)內(nèi)部的成長(zhǎng)而達(dá)成，但時(shí)間往往是重要因素，通過(guò)收購(gòu)其他公司可迅速達(dá)到多角化擴(kuò)展的目的。5、\o"策略性結(jié)盟理論"策略性結(jié)盟理論（StrategicRealignment）。該理論認(rèn)為，公司的購(gòu)并活動(dòng)有時(shí)是為了適應(yīng)環(huán)境的變化而進(jìn)行多角化收購(gòu)以\o"分散風(fēng)險(xiǎn)"分散風(fēng)險(xiǎn)的，而不是為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)或是有效運(yùn)用剩余資源。多角化互保的形成，可使公司有更強(qiáng)的\o"應(yīng)變能力"應(yīng)變能力以面對(duì)改變著的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。6、\o"價(jià)值低估理論"價(jià)值低估理論（\o"UnderValuation"UnderValuation）。這一理論認(rèn)為，當(dāng)目標(biāo)公司的\o"市場(chǎng)價(jià)值"市場(chǎng)價(jià)值（ManketValue）由于某種原因而未能反映出其真實(shí)價(jià)值（TrueValue）或潛在價(jià)值（PotentialValue）時(shí)，購(gòu)并活動(dòng)將會(huì)發(fā)生。公司\o"市值"市值被低估的原因一般有以下幾種。（1）公司的\o"經(jīng)營(yíng)管理"經(jīng)營(yíng)管理未能充分發(fā)揮應(yīng)有之潛能。（2）收購(gòu)公司擁有外部市場(chǎng)所沒(méi)有的、有關(guān)目標(biāo)公司真實(shí)價(jià)值的內(nèi)部信息。（3）由于\o"通貨膨脹"通貨膨脹造成\o"資產(chǎn)"資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與\o"重置成本"重置成本的差異，而出現(xiàn)\o"公司價(jià)值"公司價(jià)值被低估的現(xiàn)象?？赏ㄟ^(guò)\o"Q比例"Q比例