2023-2028年氫燃料電池行業(yè)調(diào)研及發(fā)展前景趨勢(shì)預(yù)測(cè)報(bào)告

盛世華研·2008-2010年鋼行業(yè)調(diào)研報(bào)告2023-2028年氫燃料電池行業(yè)調(diào)研及發(fā)展前景趨勢(shì)預(yù)測(cè)報(bào)告PAGE2服務(wù)熱線圳市盛世華研企業(yè)管理有限公司數(shù)據(jù)權(quán)威·全面·系統(tǒng)·深度+可落地執(zhí)行實(shí)戰(zhàn)解決方案2028年氫燃料電池行業(yè)調(diào)研及發(fā)展前景趨勢(shì)預(yù)測(cè)報(bào)告

2023-2028年氫燃料電池行業(yè)調(diào)研及發(fā)展前景趨勢(shì)預(yù)測(cè)報(bào)告報(bào)告目錄TOC\o"1-3"\u第一章2022-2023年我國(guó)氫燃料電池行業(yè)發(fā)展分析及預(yù)測(cè) 6第一節(jié)2022-2023年氫燃料電池行業(yè)發(fā)展情況分析 6一、從示范應(yīng)用走向商業(yè)化 6二、2023氫能燃料電池應(yīng)用交付情況 7三、商用車存在較大減碳潛力，長(zhǎng)途重載領(lǐng)域向氫能傾斜 10四、氫能重卡加速步入商用化階段 20五、四型儲(chǔ)氫瓶標(biāo)準(zhǔn)落地，2024年6月1日實(shí)施 28六、北京&上海2023年燃料電池貨車目標(biāo)增速較高 29七、燃料電池企業(yè)各地示范應(yīng)用落地不斷 33第二節(jié)2022-2023年氫氫燃料電池行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)分析 37一、燃料電池裝機(jī)情況 37（一）2022-2023年燃料電池系統(tǒng)裝機(jī)量 37（二）2022-2023年5月燃料電池系統(tǒng)功率變化 39（三）2023年5月FCV產(chǎn)銷與上險(xiǎn)量 40（四）2023年5月燃料電池系統(tǒng)公司裝機(jī)狀況 41（五）2023年5月系統(tǒng)與整車配套情況 43二、全球燃料電池汽車產(chǎn)銷 45（一）日韓：2022年-2023年5月FCV銷量情況 45（二）美國(guó)：2022年-2023年5月FCV銷量情況 47三、國(guó)內(nèi)燃料電池整車產(chǎn)銷 48（1）2023年5月整車廠燃料電池汽車銷售狀況 48（2）示范城市群整車5月落地狀況 49四、綠氫項(xiàng)目招標(biāo)情況 52第二章2022-2023年氫燃料電池行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)分析 57第一節(jié)氫燃料電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析 57第二節(jié)氫燃料電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)特征分析 59第三節(jié)氫燃料電池行業(yè)品牌競(jìng)爭(zhēng)情況分析 62一、億華通 62二、國(guó)鴻氫能科技 64三、捷氫科技 66四、重塑股份 68第四節(jié)氫燃料電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略分析 68一、建立生態(tài)系統(tǒng) 69二、制定可持續(xù)的商業(yè)模式 69三、與政策制定者合作 69四、專注于市場(chǎng)細(xì)分 69五、發(fā)展第三方合作伙伴 69第五節(jié)氫燃料電池企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力分析 70第三章部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展戰(zhàn)略案例借鑒 72第一節(jié)PlugPower 72一、營(yíng)收長(zhǎng)期向好，凈利潤(rùn)虧損持續(xù)收窄 73二、毛利率表現(xiàn)不佳，研發(fā)投入持續(xù)上升 76三、立足燃料電池，積極布局?jǐn)U展電解槽和液氫領(lǐng)域 78四、發(fā)展邏輯 80第二節(jié)案例：Cummins 80一、營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，電解槽業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張 81二、新能源EBITDA利潤(rùn)率收窄，持續(xù)大力投入研發(fā) 84三、發(fā)展邏輯 87第三節(jié)案例：Nel 88一、營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，電解槽業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張 89二、持續(xù)擴(kuò)展業(yè)務(wù)規(guī)模，電解槽利潤(rùn)率首次回升 91三、在手訂單創(chuàng)新高，堿性電解槽訂單激增 94四、發(fā)展邏輯 96第四節(jié)案例：Ballard 97一、營(yíng)收表現(xiàn)不佳，凈利潤(rùn)虧損幅度擴(kuò)大 98二、技術(shù)研發(fā)先行，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例高達(dá)115% 100三、中美歐三線并行，進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)MEA 102四、發(fā)展邏輯 104第四章氫能源行業(yè)存在的問題與風(fēng)險(xiǎn) 105第一節(jié)氫燃料電池行業(yè)發(fā)展面臨的困境 105一、氫能產(chǎn)業(yè)鏈上游：氫能端的成本困境 105二、氫能產(chǎn)業(yè)鏈下游：燃料電池端的商業(yè)化困境 106第二節(jié)氫燃料電池行業(yè)發(fā)展面臨的制約 108一、“氫端”是制約氫燃料電池發(fā)展的核心因素 108二、氫燃料電池的普及存在許多壁壘 109（1）核心技術(shù)壁壘高 109（2）成本高 116（3）激勵(lì)措施不足 121（4）基礎(chǔ)設(shè)施局限 121（5）定位不明確 121第三節(jié)氫燃料電池行業(yè)發(fā)展存在的痛點(diǎn) 122第四節(jié)氫燃料電池行業(yè)發(fā)展存在的風(fēng)險(xiǎn) 124一、政策不及預(yù)期 124二、加氫站建設(shè)不及預(yù)期 124三、氫氣降本不及預(yù)期 124四、綠氫項(xiàng)目落地不及預(yù)期 124第五章氫燃料電池行業(yè)宏觀環(huán)境形勢(shì)分析 125第一節(jié)氫燃料電池政策形勢(shì)分析及預(yù)測(cè) 125一、2020年前采用“國(guó)補(bǔ)”+“地補(bǔ)”配套模式 125二、2020年后推出“以獎(jiǎng)代補(bǔ)”，啟動(dòng)3+2城市示范群 126三、非示范城市紛紛呼應(yīng)氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展 129第二節(jié)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析及預(yù)測(cè) 131一、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析及預(yù)測(cè) 131二、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析及預(yù)測(cè) 132第三節(jié)氫燃料電池社會(huì)形勢(shì)分析及預(yù)測(cè) 133第四節(jié)氫燃料電池技術(shù)形勢(shì)分析及預(yù)測(cè) 134一、燃料電池技術(shù)的發(fā)展現(xiàn)狀 134二、燃料電池技術(shù)的未來發(fā)展趨勢(shì) 135第六章2023-2028年氫燃料電池市場(chǎng)發(fā)展前景形勢(shì)預(yù)測(cè) 138第一節(jié)2023-2028年氫燃料電池市場(chǎng)發(fā)展前景 138第二節(jié)2023-2028年氫燃料電池市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) 138第七章2023-2028年氫燃料電池行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè) 140一、產(chǎn)業(yè)政策趨向 140二、燃料電池的成本愿望 141三、“規(guī)?；?“國(guó)產(chǎn)化”有望帶動(dòng)購(gòu)置成本大幅下降 142四、運(yùn)營(yíng)端，加氫價(jià)格和百公里氫耗仍有較大下探空間 146五、在補(bǔ)貼條件下，氫油、氫電TCO平衡拐點(diǎn)或在2025年前出現(xiàn) 149第一章2022-2023年我國(guó)氫燃料電池行業(yè)發(fā)展分析及預(yù)測(cè)第一節(jié)2022-2023年氫燃料電池行業(yè)發(fā)展情況分析一、從示范應(yīng)用走向商業(yè)化《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃(2021—2035年)》指出，目前我國(guó)是世界上最大的制氫國(guó)，年制氫產(chǎn)量約3300萬(wàn)噸，其中達(dá)到工業(yè)氫氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的約1200萬(wàn)噸;可再生能源裝機(jī)量全球第一，在清潔低碳的氫能供給上具有巨大潛力;全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)超過300家，集中分布在長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)、京津冀等區(qū)域。我國(guó)氫能發(fā)展與世界各國(guó)相同，都以交通能源為主，目前正處于從示范應(yīng)用向建立商業(yè)模式轉(zhuǎn)化的階段。2022年北京冬奧會(huì)和冬殘奧會(huì)期間，我國(guó)投入一批氫燃料電池汽車作為賽事服務(wù)車輛，氫能源汽車也由此走入大眾視野。2022年7月，通過冬奧標(biāo)準(zhǔn)檢驗(yàn)的212輛示范應(yīng)用氫能大巴車加裝了車載服務(wù)設(shè)備，作為公交車投入北京市延慶區(qū)、房山區(qū)至市區(qū)的公交線路運(yùn)營(yíng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這批氫能公交車每年減碳量在8000噸左右。2022年10月，國(guó)內(nèi)首款氫能共享兩輪車在廣東佛山南海丹灶仙湖度假區(qū)試運(yùn)營(yíng)。該氫能共享兩輪車采用金屬氧化物固態(tài)儲(chǔ)氫技術(shù)，充放氫壓力低、安全性強(qiáng)、體積儲(chǔ)氫密度高，能有效解決城市群眾零碳環(huán)保、方便快捷的出行要求。此外，2021年我國(guó)開展燃料電池汽車示范城市群建設(shè)，目前已批復(fù)兩批、五大城市群建設(shè)，有效帶動(dòng)了我國(guó)以燃料電池汽車為主的氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。二、2023氫能燃料電池應(yīng)用交付情況一季度，全國(guó)交通領(lǐng)域的燃料電池應(yīng)用推廣錄得相對(duì)不錯(cuò)的成績(jī)，出現(xiàn)了一小波的交付投運(yùn)熱潮，其中交付各類氫燃料電池汽車超426輛，氫燃料電池工業(yè)叉車若干輛、氫燃料電池船舶一艘、氫燃料電池軌道車一列。飛馳科技于佛山下線30輛氫能重卡。3月31日，美錦能源佛山氫能科技園開園暨飛馳科技新車下線儀式在佛山市南海區(qū)里水鎮(zhèn)隆重舉行。開園當(dāng)天，飛馳科技首批下線30輛49噸氫燃料電池牽引車新車，該車采用額定功率110KW氫燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、裝載10支165L*35Mpa儲(chǔ)氫瓶，可實(shí)現(xiàn)零下30度低溫啟動(dòng)、零下40度低溫存放和停機(jī)自動(dòng)保護(hù)，能夠輕松應(yīng)對(duì)各種運(yùn)輸環(huán)境。3月，由未勢(shì)能源配套的30輛“新長(zhǎng)征1號(hào)”氫能重卡，順利交付新天鋼、德達(dá)物流，并正式投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)。這批車輛由未勢(shì)能源與長(zhǎng)征汽車共同開發(fā)，搭載110kW級(jí)燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)與35MPa儲(chǔ)氫系統(tǒng)，具有動(dòng)力性強(qiáng)、加注速度快、低溫性能優(yōu)越、可靠性高、續(xù)航里程長(zhǎng)等性能優(yōu)勢(shì)，加滿氫氣之后可實(shí)現(xiàn)500km滿載續(xù)航，平均氫耗<10kg/百公里，百公里減碳可達(dá)到100kg，能夠有效滿足特定場(chǎng)景、重載工況條件下，中、長(zhǎng)途物流對(duì)重卡性能的嚴(yán)苛需求，對(duì)鋼鐵行業(yè)物流鏈條“減碳”具有重要意義與實(shí)踐價(jià)值。我國(guó)將氫能規(guī)劃為未來國(guó)家能源體系的重要組成部分、用能終端實(shí)現(xiàn)綠色低碳轉(zhuǎn)型的重要載體、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)發(fā)展方向。據(jù)此，本期能源版聚焦氫能產(chǎn)業(yè)，從其整體布局、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展以及前沿技術(shù)等不同角度，展現(xiàn)我國(guó)氫能的發(fā)展現(xiàn)狀與未來愿景。發(fā)展氫能已被視為清潔能源轉(zhuǎn)型和實(shí)現(xiàn)碳中和的重要路徑。近幾年，我國(guó)著力布局氫能產(chǎn)業(yè)，在氫能技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面打下良好的基礎(chǔ)。2022年3月，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局聯(lián)合出臺(tái)《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃(2021—2035年)》，不僅明確了氫是未來國(guó)家能源體系的組成部分，而且明確了氫能是發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)方向，是構(gòu)建綠色低碳產(chǎn)業(yè)體系、打造產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。近幾年，各地紛紛搶占?xì)淠馨l(fā)展制高點(diǎn)。自《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃(2021—2035年)》發(fā)布以來，各地方政府已累計(jì)發(fā)布70余項(xiàng)相關(guān)配套政策，構(gòu)建了涵蓋科技創(chuàng)新、應(yīng)用示范、基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)布局等各環(huán)節(jié)的綜合氫能發(fā)展體系。如湖南發(fā)布《湖南省氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，積極挖掘省內(nèi)優(yōu)勢(shì)特色產(chǎn)業(yè)潛力，充分利用全省氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)，有序推進(jìn)氫能產(chǎn)業(yè)鏈“補(bǔ)短板、鍛長(zhǎng)板”。陜西發(fā)布了3個(gè)氫能相關(guān)規(guī)劃和行動(dòng)方案，預(yù)計(jì)到2025年，全省氫能發(fā)展政策環(huán)境體系基本形成，形成若干個(gè)萬(wàn)噸級(jí)車用氫氣工廠，建成投運(yùn)加氫站100座左右，力爭(zhēng)推廣各型燃料電池汽車1萬(wàn)輛左右，一批可再生能源制氫項(xiàng)目建成投運(yùn)，全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模達(dá)1000億元以上。此外，按照《河南省氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃(2022—2035年)》和《鄭汴洛濮氫走廊規(guī)劃建設(shè)工作方案》，到2025年，河南氫能產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)將達(dá)到100家以上，氫能產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值突破1000億元，推廣示范各類氫燃料電池汽車力爭(zhēng)突破5000輛。完善的產(chǎn)業(yè)布局吸引了國(guó)內(nèi)外龍頭企業(yè)搶灘落地。今年4月8日，陜西省榆林市靖邊縣經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)與上海滿電未來智能科技有限公司正式簽署《氫動(dòng)力兩輪車制造基地》戰(zhàn)略合作協(xié)議。合作雙方就兩輪共享業(yè)務(wù)在榆林的推進(jìn)，以及在靖邊建設(shè)氫動(dòng)力兩輪車工廠等多項(xiàng)事宜的深度合作達(dá)成一致。前期以市場(chǎng)帶動(dòng)為導(dǎo)入進(jìn)行生產(chǎn)基地落地，后續(xù)以打造零碳出行示范區(qū)為目標(biāo)，共同推動(dòng)榆林靖邊氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。目前，全國(guó)98家中央企業(yè)中已經(jīng)有46家開始布局氫能。京津冀、長(zhǎng)三角和粵港澳大灣區(qū)三大區(qū)域氫能產(chǎn)業(yè)初具規(guī)模，并呈現(xiàn)集群化發(fā)展態(tài)勢(shì)。武漢、成都、蘇州、佛山等地匯集多家氫能企業(yè)和研發(fā)機(jī)構(gòu)，全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。三、商用車存在較大減碳潛力，長(zhǎng)途重載領(lǐng)域向氫能傾斜商用車存在較大減碳潛力，其中新能源重卡推廣對(duì)降低交通領(lǐng)域碳排放重要性凸顯。據(jù)公安部統(tǒng)計(jì)，截至2022年底，我國(guó)汽車保有量3.19億輛，其中商用車占比15.6%。商用車年碳排放量約6.8億噸，占比60%，其中重型和輕型貨車占比最高，分別為44.7%和9.3%。重型貨車保有量占比僅3%，碳排放占比與乘用車相當(dāng)。圖：2022年商用車碳排放量和保有量數(shù)據(jù)來源：公安部，福田汽車，東北證券圖：商用車排放占汽車總排放比重?cái)?shù)據(jù)來源：福田汽車，東北證券從全生命周期碳排放看，純電動(dòng)、可再生能源電解水制氫（綠氫）在商用車中具備碳減排優(yōu)勢(shì)，在重型牽引車、城市公交中綠氫優(yōu)勢(shì)明顯。據(jù)中汽中心數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)商用車車隊(duì)生命周期碳排放構(gòu)成中，81%屬于燃料周期（燃料生產(chǎn)、運(yùn)輸和燃料使用階段），19%屬于車輛周期（部件材料生產(chǎn)、維修保養(yǎng)、動(dòng)力電池生產(chǎn)、整車生產(chǎn)）。重型牽引車生命周期碳排放主要來自燃料周期，占比87%以上。電動(dòng)輕貨、綠氫燃料輕貨有明顯的碳排放優(yōu)勢(shì)。相較于傳統(tǒng)燃油輕貨，純電動(dòng)輕貨與綠氫燃料輕貨的生命周期碳排放分別降低48.8%與59.2%；綠氫燃料重型牽引車具有相對(duì)排放優(yōu)勢(shì)。重型牽引車對(duì)動(dòng)力及續(xù)航能力要求更高，純電動(dòng)重型牽引車電池較重導(dǎo)致荷載重量偏低，疊加百公里電耗偏高，純電動(dòng)優(yōu)勢(shì)弱化。2021年以綠氫為燃料的重型牽引車單位周轉(zhuǎn)量全生命周期碳排放最低，達(dá)22.5gCO2e/t·km；城市公交車碳排放排序：綠氫燃料＜插電混＜純電動(dòng)＜柴油＜天然氣。插電式混合動(dòng)力、純電動(dòng)、綠氫燃料、柴油城市公交車單位周轉(zhuǎn)量碳排放分別為25.4/28/13.5/49.1gCO2e/p·km。圖：2021年中國(guó)商用車車隊(duì)生命周期碳排放構(gòu)成數(shù)據(jù)來源：中汽中心，東北證券圖：2021年不同燃料類型重型牽引車單位周轉(zhuǎn)量的全生命周期碳排放（gCO2e/t·km）數(shù)據(jù)來源：中汽中心，東北證券回顧新能源商用車發(fā)展歷程，純電客車發(fā)展態(tài)勢(shì)良好；新能源重卡純電路線受阻，換電路線起勢(shì)，氫能重卡處于商業(yè)化初期。從保有量滲透率看，2022年底，輕商、中重卡、大中客、皮卡的新能源滲透率分別為3.0%/0.5%/40.0%/0.2%，中大客車電動(dòng)化趨勢(shì)明顯。純電動(dòng)重卡充電路線受制于新能源動(dòng)力技術(shù)，電池能量密度偏低，因此電池較重、荷載重量偏低，疊加百公里電耗偏高，導(dǎo)致重卡新能源滲透率處于較低水平。隨著2021年7月重型柴油車排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)倒逼企業(yè)推動(dòng)電動(dòng)化，2021年10月工信部啟動(dòng)新能源汽車換電模式應(yīng)用試點(diǎn)工作，換電重卡在部分場(chǎng)景商業(yè)化模式跑通，2022年換電重卡在新能源重卡占比達(dá)到50%。疊加2022年補(bǔ)貼退坡預(yù)期下，換電重卡帶動(dòng)純電動(dòng)重卡整體電動(dòng)化率接近4%。然受制于經(jīng)濟(jì)性，氫能重卡仍處于商業(yè)化初期。圖：重卡銷量結(jié)構(gòu)（按燃料類別分類，終端銷量口徑）數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，東北證券相比純電動(dòng)車，氫能汽車在能量密度、續(xù)航里程、補(bǔ)能時(shí)間、工作環(huán)境、金屬資源等方面具備優(yōu)勢(shì)，適宜在長(zhǎng)途重載領(lǐng)域及三北地區(qū)對(duì)純電動(dòng)商用車形成補(bǔ)充。能量密度：取決于儲(chǔ)罐儲(chǔ)氫量，可以通過增加儲(chǔ)罐氫容量提高電源系統(tǒng)能量密度；續(xù)航里程：110kw發(fā)動(dòng)機(jī)+35MPa40kg儲(chǔ)氫系統(tǒng)可滿足49噸牽引車滿載續(xù)航500km，采用液氫系統(tǒng)可提升至1000km；補(bǔ)能時(shí)間：49噸重卡氣氫加注時(shí)間15min，液氫加注時(shí)間10min；純電動(dòng)重卡充電需1.5-8h，換電重卡可以節(jié)省補(bǔ)能時(shí)間，但續(xù)航里程短和頻繁換電，影響汽車運(yùn)營(yíng)效率和使用經(jīng)濟(jì)性；工作環(huán)境：國(guó)內(nèi)氫燃料電池已普遍實(shí)現(xiàn)-30°C低溫啟動(dòng)，可滿足北方冬天絕大多數(shù)的應(yīng)用場(chǎng)景。鋰離子電池的最佳工作溫度一般在20°C以上，磷酸鐵鋰電池低溫放電效率偏低，嚴(yán)重時(shí)只有將近一半；金屬資源：燃料電池所使用的貴金屬主要為鉑催化劑，一般燃料電池汽車報(bào)廢后可進(jìn)行鉑的回收處理，回收工藝較為成熟、鉑回收率達(dá)90%以上，從而減少了燃料電池全生命周期內(nèi)對(duì)于鉑金屬的需求量，也大量降低膜電極催化劑的原材料成本。表：燃料電池與鋰離子電池對(duì)比（以上汽紅巖H6型49噸重卡為例）數(shù)據(jù)來源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，GGII，東北證券63%的重型貨車使用場(chǎng)景對(duì)動(dòng)力/續(xù)航能力要求較高，氫能是替代柴油重卡的更佳路線。根據(jù)福田汽車不完全統(tǒng)計(jì)，重卡平均運(yùn)營(yíng)行駛里程在200km/500km以上的，占比分別為78%/50%。據(jù)科爾尼數(shù)據(jù)，電動(dòng)重卡在短距離、低負(fù)荷特點(diǎn)的九大市場(chǎng)中具備中高滲透潛力，市場(chǎng)合計(jì)占比37%。對(duì)于長(zhǎng)續(xù)航、高負(fù)荷市場(chǎng)，從可行性上，我們認(rèn)為氫能是更好的解決方案。純電動(dòng)充電重卡和氫能重卡載貨能力對(duì)比：載重30噸、續(xù)航1000km的純電動(dòng)重卡，電池帶電量2MWh，按照250Wh/kg電池包能量密度測(cè)算，對(duì)應(yīng)質(zhì)量約8噸；載重30噸、續(xù)航1000km的氫能重卡，使用儲(chǔ)氫密度5.7%的70MPa儲(chǔ)氫罐，百公里耗氫10kg，儲(chǔ)氫罐約1噸。圖：重卡行駛里程分級(jí)數(shù)據(jù)來源：福田汽車，東北證券表：重卡不同應(yīng)用場(chǎng)景的電動(dòng)化滲透潛力數(shù)據(jù)來源：科爾尼，東北證券從地域上看，北部地區(qū)在乘用車、商用車等交通領(lǐng)域發(fā)展氫能具備場(chǎng)景及經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)，氫能與鋰電在地理位置上能夠形成互補(bǔ)。鋰電較難滿足東北、西北消費(fèi)者要求，燃料電池冷啟動(dòng)能夠滿足北方冬天絕大多數(shù)的應(yīng)用場(chǎng)景；北部地區(qū)擁有豐富的風(fēng)、光資源，便于發(fā)展綠氫產(chǎn)業(yè)鏈，低價(jià)綠氫將成為交通領(lǐng)域重要的能源供應(yīng)?！叭薄钡貐^(qū)擁有豐富且廉價(jià)的可再生電力資源以及大量的風(fēng)光指標(biāo)，從綠氫項(xiàng)目區(qū)域分布來看，“西北、東北、華北”獨(dú)占鰲頭。在無(wú)補(bǔ)貼情況下，加氫價(jià)格有望降至30元/kg，因此北部地區(qū)在交通領(lǐng)域發(fā)展氫能具備經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)。圖：2016-2022年中國(guó)新能源乘用車銷量分布數(shù)據(jù)來源：中汽中心，東北證券圖：中國(guó)綠氫項(xiàng)目數(shù)量分布數(shù)據(jù)來源：勢(shì)銀數(shù)據(jù)庫(kù)，東北證券換電重卡在短途、低負(fù)荷場(chǎng)景商業(yè)化模式已經(jīng)跑通，在達(dá)到滲透率天花板前將保持高速增長(zhǎng)。但仍存在換電站投資強(qiáng)度偏高，擴(kuò)容能力較弱，整車?yán)m(xù)航里程、低溫性能仍未解決等問題：投資強(qiáng)度：2022年國(guó)內(nèi)重卡換電站/全市場(chǎng)加氫站規(guī)模接近，均約300座，建設(shè)投資金額分別為2315（車電分離模式占優(yōu)）/1370萬(wàn)元，加氫站投資強(qiáng)度更低；擴(kuò)容能力：換電站擴(kuò)容需要提升電池庫(kù)儲(chǔ)備，資產(chǎn)相對(duì)較重；加氫站擴(kuò)容通過增加儲(chǔ)氫瓶實(shí)現(xiàn)，加氫站規(guī)劃建設(shè)時(shí)，通常預(yù)留加氫機(jī)位置。表：重卡換電站建設(shè)投資金額（萬(wàn)元）數(shù)據(jù)來源：協(xié)鑫能科可轉(zhuǎn)債募集說明書、東北證券表：加氫站建設(shè)投資（萬(wàn)元，外供高壓氫氣加氫站）數(shù)據(jù)來源：捷氫科技招股書，東北證券四、氫能重卡加速步入商用化階段世界主要經(jīng)濟(jì)體均認(rèn)可氫在實(shí)現(xiàn)低碳能源結(jié)構(gòu)中的重要性，燃料電池汽車作為氫能的重要應(yīng)用，中長(zhǎng)期規(guī)劃明確。美國(guó)《氫能經(jīng)濟(jì)路線圖》提出，2025/2030年美國(guó)氫燃料電池汽車運(yùn)營(yíng)數(shù)量將達(dá)到20/530萬(wàn)輛；歐盟《歐洲氫能路線圖：歐洲能源轉(zhuǎn)型的可持續(xù)發(fā)展路徑》提出，2030年歐盟氫燃料電池乘用車將達(dá)到370萬(wàn)輛，氫燃料電池商用車將達(dá)到54.5萬(wàn)輛；日本《氫能基本戰(zhàn)略》提出，2025/2030年日本氫燃料電池乘用車年產(chǎn)量應(yīng)達(dá)到20/80萬(wàn)輛。截至2022年底，全球主要國(guó)家燃料電池汽車?yán)塾?jì)銷量達(dá)7萬(wàn)輛；2022年，全球燃料電池汽車銷量20464輛，韓、中、美排名前三，銷量合計(jì)17925輛，占比88%。其中海外以乘用車為主，現(xiàn)代、豐田銷量居前，2022年分別銷售11199/3723輛。圖：2015-2022年全球主要國(guó)家燃料電池汽車歷年銷量（輛）數(shù)據(jù)來源：中汽中心，EVVolumes，東北證券圖：2022年各地區(qū)燃料電池汽車銷量（輛）數(shù)據(jù)來源：中汽中心，EVVolumes，東北證券國(guó)內(nèi)燃料電池汽車銷量增長(zhǎng)受政策驅(qū)動(dòng)明顯。2020年受疫情和政策變動(dòng)影響(2020年4月起，補(bǔ)貼政策變更為“以獎(jiǎng)代補(bǔ)”形式)，政策過渡期內(nèi)，市場(chǎng)持續(xù)萎靡。2021年底，五大城市示范群政策落地，2022年終端銷量實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。截至2022年底,燃料電池汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量16038輛,終端銷量13639輛:2022年產(chǎn)量5438輛，終端銷量5037輛。不同于海外以乘用車為主，國(guó)內(nèi)氫能在交通領(lǐng)域應(yīng)用側(cè)重商用車。我國(guó)燃料電池汽車發(fā)展路徑明確，通過商用車發(fā)展，規(guī)?；档腿剂想姵睾蜌錃獬杀?，同時(shí)帶動(dòng)加氫站配套設(shè)施建設(shè)，后續(xù)拓展到乘用車領(lǐng)域。商用車行駛路線較為固定且車輛集中對(duì)配套加氫站數(shù)量需求少:商用車對(duì)續(xù)航、載重要求高，更宜部署燃料電池。《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃(2021-2035年)》指出重點(diǎn)推進(jìn)氫燃料電池中重型車輛應(yīng)用有序拓展氫燃料電池等新能源客、貨汽車市場(chǎng)應(yīng)用空間。氫燃料電池系統(tǒng)匹配車型已覆蓋全系商用車，重型化特征逐漸明顯，應(yīng)用場(chǎng)景從示范類的公交車、城市環(huán)衛(wèi)車切入口，向貨車、物流車、牽引車等推廣。從燃料電池汽車銷量結(jié)構(gòu)看，2022年FCEV乘用車、客車、貨車終端銷量分別為256/1259/3522輛，占比5%/25%/70%，其中重貨占比47.7%，接近一半。圖：燃料電池汽車歷年終端銷量（輛）數(shù)據(jù)來源：中汽中心，東北證券圖：2016-2022年我國(guó)燃料電池汽車銷量結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：中汽中心，東北證券從車企端看，燃料電池汽車市場(chǎng)集中度一般。在補(bǔ)貼背景下，場(chǎng)景需求主要來自城市示范群，城市示范群補(bǔ)貼主要面向當(dāng)?shù)厝剂想姵叵到y(tǒng)企業(yè)。對(duì)于在場(chǎng)景方有布局，并且與發(fā)動(dòng)機(jī)企業(yè)保持較高粘性的整車廠能夠掌握更多訂單。2022年FCEV終端銷售企業(yè)共57家，排名前三企業(yè)分別為北汽福田、佛山飛馳、鄭州宇通。圖：2022年燃料電池汽車企業(yè)終端銷量情況數(shù)據(jù)來源：中汽中心，東北證券從區(qū)域上看，推廣應(yīng)用燃料電池重卡區(qū)域跟主要重卡保有量市場(chǎng)、城市示范群基本重合，我們預(yù)計(jì)氫能重卡滲透率天花板較高。目前推廣應(yīng)用燃料電池重卡區(qū)域有河南、山西、上海、河北、北京、廣東、內(nèi)蒙、山東、天津。其中河南、山西、河北、廣東、山東均為前十重卡保有量市場(chǎng)，山西作為非示范區(qū)域，場(chǎng)景及氫資源優(yōu)勢(shì)明顯。截至2023年2月份，五大城市群共推廣燃料電池重卡4193輛（城市示范群數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)有重疊），河北、河南、上海、京津冀、廣東城市群分別推廣1506/918/749/715/305輛。圖：目前推廣應(yīng)用燃料電池重卡區(qū)域數(shù)據(jù)來源：中汽中心，東北證券圖：2022年燃料電池汽車各省份終端銷量（輛）數(shù)據(jù)來源：中汽中心，東北證券圖：前十大重卡保有量市場(chǎng)（萬(wàn)輛）數(shù)據(jù)來源：中汽中心，東北證券氫能重卡經(jīng)濟(jì)效益逐漸清晰，推廣提速。目前氫能重卡主要應(yīng)用場(chǎng)景涉及鋼鐵、焦炭、礦山、港口等短倒運(yùn)輸場(chǎng)景。此外國(guó)內(nèi)已建成四條跨區(qū)域連通的氫能高速公路，氫能重卡在長(zhǎng)途重載領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著，市場(chǎng)化潛力漸顯。根據(jù)行業(yè)公開信息來看，2023年氫能重卡推廣合作數(shù)量動(dòng)輒百臺(tái)、甚至上萬(wàn)臺(tái)，行業(yè)推廣速度提升。其中應(yīng)用場(chǎng)景特點(diǎn)明顯：運(yùn)量、線路相對(duì)穩(wěn)定；企業(yè)具有氫、電等資源稟賦。美錦能源、晉南鋼鐵、河鋼集團(tuán)、鵬飛集團(tuán)、榮程集團(tuán)、德龍鋼鐵、中國(guó)寶武等優(yōu)質(zhì)場(chǎng)景方企業(yè)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)氫氣自供；企業(yè)具有降碳、保產(chǎn)等剛性需求。國(guó)家環(huán)保部對(duì)發(fā)電、有色、鋼鐵等六大高耗能企業(yè)有環(huán)保評(píng)級(jí)（A、B、C、D），其中B類企業(yè)10月份到第二年4月份不允許滿負(fù)荷生產(chǎn)，只能按照60%進(jìn)行，投資氫能重卡助力提升環(huán)保評(píng)級(jí)。表：近期氫能重卡訂單、推廣情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理，東北證券圖：目前已建成四條氫能高速公路示范線數(shù)據(jù)來源：香橙會(huì)研究院，東北證券表：已建成四條氫能高速公路示范線情況數(shù)據(jù)來源：香橙會(huì)研究院，東北證券五、四型儲(chǔ)氫瓶標(biāo)準(zhǔn)落地，2024年6月1日實(shí)施目前制約氫能行業(yè)發(fā)展的瓶頸之一在于產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)的缺失，目前，全國(guó)氫能標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)正在推進(jìn)10項(xiàng)氫能國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的制定工作，涉及加氫站、氫安全、燃料電池、燃料電池汽車等方面。四型瓶標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)，即將實(shí)施。2023年5月23日，國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《車用壓縮氫氣塑料內(nèi)膽碳纖維全纏繞氣瓶》（GB/T42612-2023）及《車用高壓儲(chǔ)氫氣瓶組合閥門》（GB/T42536-2023）正式發(fā)布，兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)均于2024年6月1日正式實(shí)施。表：全國(guó)氫能標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)制定中的國(guó)標(biāo)計(jì)劃資料來源：全國(guó)標(biāo)準(zhǔn)信息公共服務(wù)平臺(tái)，長(zhǎng)江證券研究所國(guó)際上先進(jìn)的燃料電池汽車儲(chǔ)氫罐（尤其是乘用車）多采用70兆帕壓力的四型儲(chǔ)氫瓶瓶，但是國(guó)內(nèi)因安全性考量，長(zhǎng)期未出臺(tái)國(guó)標(biāo)，不允許生產(chǎn)。標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)，解決了有“標(biāo)準(zhǔn)”可依的問題。傳統(tǒng)氣瓶制造企業(yè)，早已著手研發(fā)、試樣、驗(yàn)證等準(zhǔn)備工作，預(yù)計(jì)今后一階段內(nèi)，會(huì)陸續(xù)推出部分規(guī)格產(chǎn)品上市，相比較而言，國(guó)內(nèi)三型瓶產(chǎn)品成熟度較高，未來短期仍將以三型瓶裝車為主，四型瓶由于使用塑料內(nèi)膽，輕量化指標(biāo)預(yù)計(jì)會(huì)明顯改善，未來大規(guī)模量產(chǎn)后也將比70兆帕壓力的三型瓶有一定成本優(yōu)勢(shì)。更重要的是，四型瓶相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)，為未來更長(zhǎng)距離卡車運(yùn)輸場(chǎng)景及燃料電池乘用車的推廣奠定基礎(chǔ)。六、北京&上海2023年燃料電池貨車目標(biāo)增速較高北京及上海已經(jīng)發(fā)布2022-2023年度燃料電池示范應(yīng)用項(xiàng)目。北京推廣目標(biāo)940輛，較上一年度示范應(yīng)用規(guī)模1162輛下降19%，從結(jié)構(gòu)構(gòu)成來看，今年的940輛中以貨車為主：省際間專線貨運(yùn)170輛、城市重型貨物運(yùn)輸200輛、城市物流配送380輛，另外城市客運(yùn)190輛（占比僅為20%）。上一年因?yàn)槎瑠W會(huì)應(yīng)用場(chǎng)景需求，1162輛中城市客運(yùn)車輛達(dá)552輛，占比近半，故今年北京示范應(yīng)用貨車數(shù)量仍有明顯增長(zhǎng)。2022年度上海市燃料電池汽車示范應(yīng)用推廣目標(biāo)1800輛，較上一年度示范應(yīng)用規(guī)模增長(zhǎng)80%，從結(jié)構(gòu)來看，2021年推廣目標(biāo)1000輛中乘用車200輛、客車10輛、貨車790輛（占比79%），今年的1800輛推廣目標(biāo)中乘用車200輛、客車40輛、貨車1460輛（占比81%）。貨車應(yīng)用占比提升表明下游產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)性已經(jīng)逐漸得以體現(xiàn)。表：北京2021-2022年度北京市燃料電池汽車示范應(yīng)用項(xiàng)目情況資料來源：北京市經(jīng)濟(jì)和信息化局，長(zhǎng)江證券研究所表：北京2022-2023年度北京市燃料電池汽車示范應(yīng)用項(xiàng)目情況資料來源：北京市經(jīng)濟(jì)和信息化局，長(zhǎng)江證券研究所表：2021年度上海市燃料電池汽車示范應(yīng)用任務(wù)匯總表資料來源：上海市經(jīng)濟(jì)信息化委，長(zhǎng)江證券研究所表：2022年度上海市燃料電池汽車示范應(yīng)用任務(wù)匯總表資料來源：上海市經(jīng)濟(jì)信息化委，長(zhǎng)江證券研究所廣東省仍未發(fā)布每年的示范應(yīng)用推廣規(guī)模，不過從銷量數(shù)據(jù)來看，廣東省實(shí)際推廣量較低，主要原因或與當(dāng)?shù)貧錃猱a(chǎn)量不足、氫價(jià)較貴有關(guān)，隨著去年底谷電制氫優(yōu)惠電價(jià)政策的落地，制氫產(chǎn)能已在擴(kuò)張中，預(yù)計(jì)廣東省將在未來幾年加快推廣燃料電池車應(yīng)用規(guī)模。七、燃料電池企業(yè)各地示范應(yīng)用落地不斷根據(jù)高工氫電不完全統(tǒng)計(jì)，2023年Q2全國(guó)各燃料電池企業(yè)及整車企業(yè)共交付834輛燃料電池整車，其中成都、慶陽(yáng)、蘇州等非示范城市群交付數(shù)量也較多。應(yīng)用場(chǎng)景更是覆蓋城市公交、混凝土攪拌車、城市配送物流、渣土倒運(yùn)、環(huán)衛(wèi)車等，而往年來看，下半年是產(chǎn)品交付的高峰，預(yù)計(jì)全年燃料電池車仍將實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。表：2023Q2燃料電池企業(yè)加快產(chǎn)品交付資料來源：高工氫電，長(zhǎng)江證券研究所2022年，我國(guó)燃料電池商用車?yán)塾?jì)銷量4782輛，同比+155.2%；總裝機(jī)功率為473.1MW，同比+171.3%，均創(chuàng)下歷史新高；2023年1-5月，我國(guó)燃料電池商用車?yán)塾?jì)銷量1490輛，同比增長(zhǎng)186.5%，總裝機(jī)功率143.3MW，同比增長(zhǎng)203.3%（有去年疫情擾動(dòng)影響）。貨車占比提升，意味著經(jīng)濟(jì)性被市場(chǎng)接受。2023年1-5月燃料電池貨車裝機(jī)總功率94.0MW，同比增長(zhǎng)339%，占比65.6%，較去年同期45.3%也有明顯提升。圖：燃料電池汽車銷量（輛）資料來源：中保信，長(zhǎng)江證券研究所圖：2023年1-5月燃料電池汽車銷售類型（輛，%）資料來源：中保信，長(zhǎng)江證券研究所短期綠氫項(xiàng)目熱度不減，仍看好電解槽機(jī)會(huì)近期北方省份綠氫項(xiàng)目仍在持續(xù)落地，也進(jìn)一步驗(yàn)證了我們前期的觀點(diǎn)，下游化工企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)需求及央企雙碳示范下，綠氫項(xiàng)目需求旺盛，此外氫氣下游以合成氨和甲醇等方式進(jìn)一步消納也能夠有一定的經(jīng)濟(jì)性，截至目前全國(guó)已有十個(gè)省份發(fā)布了2025年綠氫產(chǎn)能規(guī)劃目標(biāo)，合計(jì)達(dá)104萬(wàn)噸/年，其中內(nèi)蒙古目標(biāo)為50萬(wàn)噸/年綠氫產(chǎn)能，看好電解水制氫設(shè)備投資機(jī)會(huì)。6月21日，鄂托克旗風(fēng)光制氫一體化合成綠氨項(xiàng)目正式開工，該項(xiàng)目于2022年9月29日列入自治區(qū)第二批風(fēng)光制氫示范項(xiàng)目，是鄂爾多斯市首個(gè)開工的自治區(qū)第二批風(fēng)光制氫示范項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資38億元，新建年產(chǎn)2萬(wàn)噸綠氫電解水制氫站及配套的500兆瓦風(fēng)力發(fā)電場(chǎng)和長(zhǎng)約60公里220千瓦輸電線路工程；新建5兆瓦離網(wǎng)光伏發(fā)電柔性直流制氫科技創(chuàng)新項(xiàng)目，下游新建配套年產(chǎn)15萬(wàn)噸綠氫合成氨裝置及加氫加油加氣充電樁綜合站一座。項(xiàng)目配套新能源年發(fā)電量約15.3億千瓦時(shí)，可節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤46.0萬(wàn)噸，在生產(chǎn)工藝過程中無(wú)廢氣、廢渣產(chǎn)生，環(huán)境效益顯著，是零碳綠色化工項(xiàng)目；6月21日，甘肅4GW光伏離網(wǎng)制氫項(xiàng)目EPC總承包招標(biāo)公告發(fā)布，招標(biāo)人為中廣通科技（酒泉）有限公司，項(xiàng)目資金為350億元。該項(xiàng)目計(jì)劃占地面積10萬(wàn)畝，建設(shè)4GW離網(wǎng)光伏，配套建設(shè)800MW/1600MWH儲(chǔ)能設(shè)備，同時(shí)購(gòu)置制氫設(shè)備8638臺(tái)/套，計(jì)劃建設(shè)時(shí)間為2023年10月-2026年12月；6月13日，伊寧市聯(lián)創(chuàng)城市建設(shè)（集團(tuán)）有限公司與北京億華通科技股份有限公司攜手推進(jìn)的《伊犁州伊寧市綠色氫能創(chuàng)新應(yīng)用工程》正式開工，這是新疆首個(gè)利用清潔低碳綠色氫能制儲(chǔ)加用一體化的創(chuàng)新應(yīng)用工程，總投資達(dá)19.2億元。項(xiàng)目涵蓋100MW光伏電站、12000Nm3/h的制氫廠、4座日加注能力2噸的加氫站，以及247輛重卡、自卸車、叉車、裝卸機(jī)、推土機(jī)等燃料電池車輛；5月6日吉林省能源局黨組會(huì)議審議通過，為支持中能建松原氫能產(chǎn)業(yè)園(綠色氫氨醇一體化)項(xiàng)目，現(xiàn)下達(dá)中能建松原氫能產(chǎn)業(yè)園(綠色氫氨醇一體化)項(xiàng)目配套80萬(wàn)千瓦風(fēng)光發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)指標(biāo)，其中風(fēng)電75萬(wàn)千瓦，光伏發(fā)電5萬(wàn)千瓦。80萬(wàn)千瓦風(fēng)光發(fā)電項(xiàng)目中，16萬(wàn)千瓦風(fēng)電項(xiàng)目上網(wǎng)，其余64萬(wàn)千瓦風(fēng)光發(fā)電項(xiàng)目不上網(wǎng)。80萬(wàn)千瓦風(fēng)光發(fā)電項(xiàng)目需與氫氨醇化工項(xiàng)目同步建設(shè)，同步投產(chǎn)。第二節(jié)2022-2023年氫氫燃料電池行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)分析一、燃料電池裝機(jī)情況（一）2022-2023年燃料電池系統(tǒng)裝機(jī)量FCV5月裝機(jī)量52.6MW，同比上升834%。5月，燃料電池系統(tǒng)裝機(jī)量52.6MW，同比上升834%，其中商用車裝機(jī)量為51.1MW，本月裝機(jī)多為重型貨車。全年FCV預(yù)計(jì)呈現(xiàn)高增趨勢(shì)，政策細(xì)則落地疊加產(chǎn)業(yè)鏈成熟度提高下，行業(yè)放量確定性強(qiáng)，預(yù)計(jì)2023年FCV將持續(xù)看向翻倍。圖表：2022-2023年5月燃料電池系統(tǒng)裝機(jī)總功率（kW）來源：工信部，國(guó)金證券研究所圖表：2022-2023年5月燃料電池系統(tǒng)累計(jì)裝機(jī)總功率（kW）來源：工信部，國(guó)金證券研究所（二）2022-2023年5月燃料電池系統(tǒng)功率變化高功率系統(tǒng)占比達(dá)79%，高功率系統(tǒng)裝機(jī)符合氫能中長(zhǎng)期規(guī)劃。從系統(tǒng)功率變化來看，5月，燃料電池系統(tǒng)均為中功率（40-70kW）和高功率（70kW以上）系統(tǒng)裝機(jī)。5月份高功率系統(tǒng)裝車比例為79%，2023年1-5月燃料電池系統(tǒng)累計(jì)裝機(jī)量中，高功率系統(tǒng)占比達(dá)72%，符合氫能中長(zhǎng)期規(guī)劃中FCV的向高功率發(fā)展的定位。圖表：2022-2023年5月燃料電池系統(tǒng)功率變化（輛）來源：工信部，國(guó)金證券研究所（三）2023年5月FCV產(chǎn)銷與上險(xiǎn)量5月上險(xiǎn)量為545輛，同比上升807%。2023年5月，燃料電池系統(tǒng)總裝機(jī)數(shù)量為545輛，其中商用車517輛，乘用車28輛，乘用車為紅旗H5。由于統(tǒng)計(jì)口徑差異，中汽協(xié)5月份公布的FCV產(chǎn)銷分別為744/423輛，同比上升206.1%/310.7%。產(chǎn)銷同比大幅增長(zhǎng)，今年車企對(duì)FCV市場(chǎng)樂觀，持續(xù)投入FCV生產(chǎn)以做到備貨充足。圖表：2022-2023年5月FCV產(chǎn)量、銷量與上險(xiǎn)量（輛）來源：中汽協(xié)、工信部，國(guó)金證券研究所（四）2023年5月燃料電池系統(tǒng)公司裝機(jī)狀況海卓動(dòng)力單月裝機(jī)登頂。5月，海卓動(dòng)力裝機(jī)量第一，為4400kW，占比8%；國(guó)電投緊隨其后，裝機(jī)3961kW，占比8%；第三是重塑能源，裝機(jī)3895kW，占比8%。2023年1-5月，鴻力氫動(dòng)累計(jì)裝機(jī)量第一，為15865kW，占比12%；國(guó)電投累計(jì)裝機(jī)量第二，為11561kW，占比9%；億華通第三，為9016.6kW，占比7%。圖表：2023年5月燃料電池系統(tǒng)公司裝機(jī)量占比來源：工信部，國(guó)金證券研究所圖表：2023年1-5月燃料電池系統(tǒng)公司累計(jì)裝機(jī)量占比來源：工信部，國(guó)金證券研究所（五）2023年5月系統(tǒng)與整車配套情況系統(tǒng)配套：5月，前五配套數(shù)量的系統(tǒng)配套商中，重塑能源與4家系統(tǒng)商配套，分別與啟航汽車、佛山飛馳、鄭州宇通、中國(guó)一汽配套，氫藍(lán)時(shí)代與廈門金龍、東風(fēng)汽車配套，其余一對(duì)一配套。整車配套：5月，前五上險(xiǎn)量的車企中，陜西汽車與3家系統(tǒng)商配套，分別與愛德曼、康明斯、鴻力氫動(dòng)配套，東風(fēng)汽車與3家系統(tǒng)商配套，分別與國(guó)電投、上海銳唯、氫藍(lán)時(shí)代配套，廈門金龍與2家系統(tǒng)配套，分別與氫藍(lán)時(shí)代、國(guó)鴻氫能配套，其余一對(duì)一配套。1-5月，依據(jù)整車裝機(jī)功率統(tǒng)計(jì)的配套情況，鴻力氫動(dòng)系統(tǒng)裝機(jī)量第一，主要與佛山飛馳配套，配套率為55%；國(guó)電投裝機(jī)量第二，與東風(fēng)汽車配套；億華通裝機(jī)量第三，主要與北汽福田配套，配套率為67%；重塑能源裝機(jī)量第四，主要與啟航汽車、鄭州宇通等配套；康明斯裝機(jī)量第五，與陜西汽車配套?？傮w來看，當(dāng)前系統(tǒng)商和車廠呈現(xiàn)綁定狀態(tài)。圖表：2023年5月系統(tǒng)企業(yè)與整車企業(yè)前五名配套情況（輛）來源：工信部，國(guó)金證券研究所圖表：2023年1-5月系統(tǒng)企業(yè)與整車企業(yè)前五名配套情況（kW）二、全球燃料電池汽車產(chǎn)銷（一）日韓：2022年-2023年5月FCV銷量情況2023年4月，日本豐田FCV全球銷量288輛，同比增加10.34%。2023年1-4月，日本豐田FCV全球累計(jì)銷量為1201輛，同比下降27.56%。(2023年5月數(shù)據(jù)暫未公布)2023年5月，韓國(guó)現(xiàn)代FCV全球銷量為425輛（境外銷量15輛），同比下降68%。2023年1-5月，韓國(guó)現(xiàn)代FCV全球累計(jì)銷量為2830輛，同比下降31%，其中本土累計(jì)銷量為2622輛，同比下降34%，境外累計(jì)銷量為208輛。圖表：2022-2023年4月日本豐田FCV銷量情況（輛）來源：豐田官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所圖表：2022-2023年5月韓國(guó)現(xiàn)代FCV銷量情況（輛）來源：現(xiàn)代官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所（二）美國(guó)：2022年-2023年5月FCV銷量情況2023年5月，美國(guó)國(guó)內(nèi)FCV銷量為422輛，同比增加53%。2023年1-5月，美國(guó)國(guó)內(nèi)FCV累計(jì)銷量為1374輛，同比下降10.2%，其中1-5月日本豐田的FCV累計(jì)在美國(guó)銷量占比達(dá)95%。圖表：2022-2023年5月美國(guó)FCV銷量情況（輛）來源：CAFCP，國(guó)金證券研究所三、國(guó)內(nèi)燃料電池整車產(chǎn)銷（1）2023年5月整車廠燃料電池汽車銷售狀況陜西汽車月度上險(xiǎn)量位居榜首。5月商用車上險(xiǎn)量陜西汽車第一，為77輛，占比達(dá)15%；東風(fēng)汽車位列第二，為54輛，占比達(dá)10%；福田歐輝第三，為51輛，占比達(dá)9%。2023年1-5月，東風(fēng)汽車?yán)塾?jì)上險(xiǎn)量第一，為199輛，占比13%；佛山飛馳累計(jì)上險(xiǎn)量第二，為153輛，占比11%；陜西汽車?yán)塾?jì)上險(xiǎn)量第三，為132輛，占比達(dá)8%，此外乘用車?yán)塾?jì)上險(xiǎn)129輛。圖表：2023年5月整車廠燃料電池車銷量占比來源：工信部，國(guó)金證券研究所圖表：2023年1-5月整車廠燃料電池車?yán)塾?jì)銷量占比來源：工信部，國(guó)金證券研究所（2）示范城市群整車5月落地狀況上海城市群推廣數(shù)量最高。按照五大城市群統(tǒng)計(jì)口徑，2023年5月，上海示范城市群整車落地量最多，為175輛，其次為北京城市群，為170輛，河北、廣東、河南城市群為142輛、108輛和107輛。2023年1-5月，北京示范城市群累計(jì)上險(xiǎn)量最多，為520輛，上海、河北、廣東、河南示范城市群分別為288輛、243輛、219輛和177輛。示范城市群疊加非示范城市群共同推進(jìn)整車落地。5月，從各省市情況看，上海整車落地量（102輛）第一，系統(tǒng)出貨方主要為康明斯和重塑能源；河北落地91輛，系統(tǒng)配套主要為上海銳唯（30輛）；其次為北京落地71輛，主要由海卓動(dòng)力（40輛）配套。2023年1-5月各省累計(jì)情況看，北京和湖北整車落地量位列前二，分別為345輛/167輛，北京和上海示范城市群整車落地?cái)?shù)據(jù)領(lǐng)先，北京由豐田和億華通及兩者合資公司貢獻(xiàn)，河北主要由未勢(shì)能源和上海銳唯貢獻(xiàn)；非燃料電池示范城市群的湖北、甘肅FCV銷量亮眼。圖表：2023年5月示范城市群燃料電池車銷量（輛）來源：工信部，國(guó)金證券研究所注：五大城市群統(tǒng)計(jì)口徑有重疊圖表：2023年1-5月示范城市群燃料電池車?yán)塾?jì)銷量（輛）來源：工信部，國(guó)金證券研究所注：五大城市群統(tǒng)計(jì)口徑有重疊圖表：2023年5月各省燃料電池車銷量（輛）來源：工信部，國(guó)金證券研究所圖表：2023年1-5月份各省累計(jì)燃料電池車?yán)塾?jì)銷量（輛）來源：工信部，國(guó)金證券研究所四、綠氫項(xiàng)目招標(biāo)情況2023年6月綠氫項(xiàng)目電解水設(shè)備招標(biāo)2023年5月-6月18日，公開招標(biāo)電解槽的綠氫項(xiàng)目1個(gè)，合計(jì)電解槽招標(biāo)量達(dá)40MW，技術(shù)路線方面為堿性電解槽。圖表：2023年1-6月綠氫項(xiàng)目電解槽招標(biāo)情況來源：中國(guó)招標(biāo)與采購(gòu)網(wǎng)，國(guó)金證券研究所，截止2023/6/182023年1-6月，已公開招標(biāo)電解槽的綠氫項(xiàng)目共14個(gè)，合計(jì)電解槽招標(biāo)量達(dá)980MW。從制氫項(xiàng)目電解槽企業(yè)中標(biāo)份額看，陽(yáng)光電源位列第一，21284.68萬(wàn)元，占比29%；派瑞氫能第二，18866.6萬(wàn)元，占比26%；隆基氫能第三，14070萬(wàn)元，占比19%。圖表：2023年制氫項(xiàng)目電解槽月度招標(biāo)量（MW）來源：中國(guó)招標(biāo)與采購(gòu)網(wǎng)，國(guó)金證券研究所，截至2023/6/18圖表：制氫項(xiàng)目電解槽企業(yè)中標(biāo)份額（%）來源：中國(guó)招標(biāo)與采購(gòu)網(wǎng)，國(guó)金證券研究所，注：僅統(tǒng)計(jì)第一候選人，截止2023/6/18圖表：2023年制氫項(xiàng)目電解槽月度開標(biāo)情況（MW）來源：中國(guó)招標(biāo)與采購(gòu)網(wǎng)，國(guó)金證券研究所，注：公示多個(gè)中標(biāo)候選人時(shí)僅統(tǒng)計(jì)第一中標(biāo)候選人,截至2023/6/182023年1-6月，已開標(biāo)項(xiàng)目的電解槽大多為堿性，入選和第一中標(biāo)候選人的堿性電解槽價(jià)格平均/中位數(shù)分別為792/720萬(wàn)元/套和747/720萬(wàn)元/套（1000Nm3/h）；PEM電解槽為580萬(wàn)元/套（200Nm3/h）。圖表：制氫項(xiàng)目電解槽開標(biāo)入選價(jià)格分布（萬(wàn)元/套）來源：中國(guó)招標(biāo)與采購(gòu)網(wǎng)，國(guó)金證券研究所，截止2023/6/18圖表：制氫項(xiàng)目電解槽第一中標(biāo)候選人價(jià)格分布（萬(wàn)元/套）來源：中國(guó)招標(biāo)與采購(gòu)網(wǎng)，國(guó)金證券研究所，截止2023/6/18第二章2022-2023年氫燃料電池行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)分析第一節(jié)氫燃料電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈包含上游燃料電池系統(tǒng)零部件及其他輔助設(shè)備生產(chǎn)制造商，中游燃料電池系統(tǒng)集成商，和下游燃料電池汽車生產(chǎn)制造商。不同于純電動(dòng)汽車中鯉離子電池的儲(chǔ)能作用，燃料電池是將燃料化學(xué)能轉(zhuǎn)換成電能的化學(xué)裝置，燃料電池汽車中燃料電池/儲(chǔ)氫系統(tǒng)分別扮演發(fā)動(dòng)機(jī)/儲(chǔ)能裝置角色。燃料電池系統(tǒng)復(fù)雜度較高:氫燃料電池整車由燃料電池、蓄電池、高壓儲(chǔ)氣罐、燃料電池升壓器、電機(jī)、動(dòng)力控制裝置(包括DC/DC轉(zhuǎn)換器)等組成:燃料電池系統(tǒng)由燃料電池堆、氫氣供給系統(tǒng)、空氣供給系統(tǒng)、水熱管理系統(tǒng)及電控系統(tǒng)組成;燃料電池電堆由多個(gè)單電池以串聯(lián)方式層疊組合構(gòu)成，將雙極板與膜電極三合一組件(MEA)交替疊合，各單電池之間嵌入察封件，經(jīng)前、后端板壓緊后用螺桿緊固住，組成質(zhì)子交換膜燃料電池堆。燃料電池主要應(yīng)用領(lǐng)域包括運(yùn)輸應(yīng)用和固定式應(yīng)用。運(yùn)輸應(yīng)用領(lǐng)域包括乘用車、物流車、客車等燃料電池汽車及有軌電車、船舶等。固定式應(yīng)用領(lǐng)域主要涉及備用電站、固定電站等固定電源場(chǎng)景。燃料電池系統(tǒng)及儲(chǔ)氫系統(tǒng)是區(qū)別于其他燃料類別的核心裝置。燃料電池行業(yè)商業(yè)化拐點(diǎn)已至，2023年或迎上市潮涌。燃料電池行業(yè)前景廣闊，目前行業(yè)體量偏小，部分上市公司通過參股/控股創(chuàng)業(yè)公司或者設(shè)立全資子公司參與產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，氫能業(yè)務(wù)通常在公司營(yíng)收占比相對(duì)較低。億華通是少數(shù)主營(yíng)業(yè)務(wù)為燃料電池相關(guān)的上市公司之一，此外國(guó)鴻氫能科技獲批港股上市，捷氫科技、國(guó)富氫能重啟IPO。我們認(rèn)為隨著行業(yè)商業(yè)化前景確定性增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈成熟度持續(xù)提升疊加政策支持，更多細(xì)分領(lǐng)域龍頭資本化進(jìn)程有望加速，陸續(xù)登陸二級(jí)市場(chǎng)。表：燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈主要企業(yè)梳理數(shù)據(jù)來源:東北證券第二節(jié)氫燃料電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)特征分析從市場(chǎng)集中度看，商業(yè)化初期燃料電池系統(tǒng)及儲(chǔ)氫系統(tǒng)集中度較高。2022年燃料電池系統(tǒng)四小龍億華通、重塑股份、國(guó)鴻氫能、捷氫科技份額合計(jì)62%(終端銷量口徑)，第一梯隊(duì)成員相對(duì)穩(wěn)定。儲(chǔ)氫系統(tǒng)市場(chǎng)集中度逐年略有下降，2020~2021年前三企業(yè)分別為國(guó)富氫能、舜華新能源、科泰克，2019-2021年國(guó)富氫能市占率分別為43.72%6/43.17%/37.93%。圖:2022燃料電池汽車配套系統(tǒng)企業(yè)份額數(shù)據(jù)來源：香橙會(huì)研究院，東北證券圖:2019-2021年中國(guó)車載儲(chǔ)氫系統(tǒng)市場(chǎng)集中度數(shù)據(jù)來源：GGII，東北證券燃料電池系統(tǒng)龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈一般涉及電堆及燃料電池系統(tǒng)，部分企業(yè)覆蓋膜電極環(huán)節(jié)，其中電堆設(shè)計(jì)與制造構(gòu)成企業(yè)核心壁壘。產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化下，燃料電池系統(tǒng)售價(jià)大幅下降。車型配套方面，根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)，除捷氫科技配套一部分乘用車外，其他龍頭系統(tǒng)均以配套商用車為主。圖：燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)品銷售均價(jià)（萬(wàn)元/kw）數(shù)據(jù)來源：各公司公告，東北證券圖：2022年1-11月系統(tǒng)企業(yè)配套車型分布（%）數(shù)據(jù)來源：GGII，東北證券第三節(jié)氫燃料電池行業(yè)品牌競(jìng)爭(zhēng)情況分析一、億華通公司成立于2012年，是清華大學(xué)氫能領(lǐng)域科技成果產(chǎn)業(yè)化落地企業(yè)。公司主要為客車及貨車等商用車設(shè)計(jì)、開發(fā)并制造燃料電池系統(tǒng)及電堆，實(shí)現(xiàn)了燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)及電堆批量化生產(chǎn)，2021年實(shí)現(xiàn)自制膜電極的批量生產(chǎn)和應(yīng)用。公司張家口生產(chǎn)基地具備10000套燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)能，2022年底投入運(yùn)營(yíng)；上海生產(chǎn)基地（控股子公司上海神力）具備1000臺(tái)燃料電池電堆產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2025年7月產(chǎn)能擴(kuò)至6000臺(tái)。公司系統(tǒng)出貨量行業(yè)領(lǐng)先，2022年終端銷量口徑份額22.6%。截至2022年12月底，中國(guó)共發(fā)布791款輛燃料電池汽車整車公告（不含底盤公告），搭載公司系統(tǒng)的整車公告121款，占比15.3%，位居行業(yè)前列。搭載公司產(chǎn)品的燃料電池汽車已在北京、張家口、上海、鄭州、蘇州等多個(gè)城市投入運(yùn)營(yíng)，應(yīng)用場(chǎng)景覆蓋冷鏈運(yùn)輸、環(huán)保及重卡等多場(chǎng)景。圖：億華通主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及系統(tǒng)銷量（萬(wàn)元、MW）數(shù)據(jù)來源：億華通，東北證券圖：2017-2022年億華通毛利率情況數(shù)據(jù)來源：億華通，東北證券二、國(guó)鴻氫能科技公司成立于2015年，背靠國(guó)資“廣東云浮”“浙江嘉興”，產(chǎn)品覆蓋燃料電池系統(tǒng)、電堆及雙極板。2016年與巴拉德設(shè)立合資公司生產(chǎn)授權(quán)燃料電池電堆,2020年發(fā)布自主研發(fā)的氫燃料電池電堆鴻芯GI，行業(yè)內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)電堆價(jià)格隆至2000元/KW以下，并開始生產(chǎn)銷售自主研發(fā)的氫燃料電池系統(tǒng)鴻途G系列。公司現(xiàn)有產(chǎn)能包括廣東省云浮市柔性石墨雙極板120萬(wàn)片，氫燃料電池電堆300MW，氫燃料電池系統(tǒng)2000套。并在重慶、嘉興、廣州、鄂爾多斯、濮陽(yáng)、臨港規(guī)劃建設(shè)產(chǎn)能合計(jì)650MW氫燃料電池電堆和2.9萬(wàn)套氫燃料電池系統(tǒng)。據(jù)弗若斯特沙利文，按氫燃料電池電堆出貨量口徑，2017-2021年公司連續(xù)五年均排名第一:截至2021年底，按氫燃料電池電堆出貨量及配備自產(chǎn)氫燃料電池電堆的氫燃料電池系統(tǒng)出貨量口徑，公司分別占有全國(guó)24.1%及21.2%的最大市場(chǎng)份額。公司燃料電池電堆和燃料電池系統(tǒng)廣泛應(yīng)用于公交、重卡、物流車、叉車、軌道交通和船舶等運(yùn)輸應(yīng)用以及分布式發(fā)電和備用電源發(fā)電等固定式應(yīng)用等多場(chǎng)景。圖:國(guó)鴻氫能主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(按業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，萬(wàn)元)數(shù)據(jù)來源:國(guó)鴻氫能科技招股說明書，東北證券圖:2019-2022H1國(guó)鴻氫能毛利率情況數(shù)據(jù)來源:國(guó)鴻氫能科技招股說明書，東北證券三、捷氫科技公司成立于2018年，源自上汽集團(tuán)2014年成立的“前瞻技術(shù)研究部”，是上汽集團(tuán)下屬獨(dú)立氫能和氫燃料電池業(yè)務(wù)平臺(tái)。產(chǎn)線覆蓋膜電極、燃料電池電堆、燃料電池系統(tǒng)、儲(chǔ)氫系統(tǒng)全系列產(chǎn)品。2021年上海工廠啟用后，公司燃料電池電堆/系統(tǒng)產(chǎn)能分別達(dá)6000/6000臺(tái)/年。若上海工廠和內(nèi)蒙古工廠生產(chǎn)建設(shè)/改造升級(jí)項(xiàng)目(募投項(xiàng)目)達(dá)產(chǎn)后，公司燃料電池電堆/系統(tǒng)產(chǎn)能分別有望達(dá)1.3/1.3萬(wàn)臺(tái)/年，膜電極產(chǎn)能達(dá)480萬(wàn)片/年和儲(chǔ)氫系統(tǒng)達(dá)5000臺(tái)1年。公司2022年系統(tǒng)出貨量終端銷量口徑份額約11%。公司燃料電池電堆和燃料電池系統(tǒng)的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于乘用車、城市客車、公路客車、輕中重型卡車、叉車、拖車等諸多領(lǐng)域，并可擴(kuò)展應(yīng)用于分布式發(fā)電、熱電聯(lián)供和船舶、航空等非車用領(lǐng)域。圖：捷氫科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（按業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，萬(wàn)元）數(shù)據(jù)來源:捷氫科技，東北證券圖：2019-2022H1捷氫科技毛利率情況數(shù)據(jù)來源:捷氫科技，東北證券四、重塑股份公司成立于2015年，公司早期基于巴拉德電堆銷售Caven系列燃料電池系統(tǒng)，并委托參股公司國(guó)鴻重塑生產(chǎn)。目前公司已實(shí)現(xiàn)了燃料電池電堆、膜電極、雙極板、氫循環(huán)系統(tǒng)、升壓轉(zhuǎn)化器等關(guān)鍵部件的自主開發(fā)和規(guī)?；a(chǎn)能力。子公司上海韻量2020年自主研發(fā)Polaris電堆,并配套5000臺(tái)電堆產(chǎn)能Polaris電堆對(duì)應(yīng)的Prisma鏡星系列燃料電池系統(tǒng)由公司常熟基地生產(chǎn)，常熟基地具備年產(chǎn)5000臺(tái)燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)能，另外公司募投項(xiàng)目規(guī)劃至2025年新增25萬(wàn)臺(tái)燃料電池電堆產(chǎn)能。公司2022年燃料電池系統(tǒng)出貨量終端銷量口徑份額約17%。公司產(chǎn)品與技術(shù)已應(yīng)用于汽車、船舶、工程機(jī)械、物料搬運(yùn)、分布式發(fā)電等多元化的氫能科技領(lǐng)域，在車用領(lǐng)域已累計(jì)部署燃料電池汽車超3.500輛。第四節(jié)氫燃料電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略分析燃料電池行業(yè)是一個(gè)具有潛力的新興市場(chǎng)，在未來幾年內(nèi)有望成為可再生能源市場(chǎng)的重要組成部分。然而，這個(gè)市場(chǎng)尚未完全成熟，需要制定市場(chǎng)策略來推動(dòng)其發(fā)展。以下是一個(gè)針對(duì)燃料電池行業(yè)的市場(chǎng)策略。一、建立生態(tài)系統(tǒng)燃料電池就像其他新興市場(chǎng)一樣，需要建立自己的生態(tài)系統(tǒng)。這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)應(yīng)該包括供應(yīng)商、制造商、開發(fā)人員、政策制定者和研究機(jī)構(gòu)等。這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)需要各個(gè)領(lǐng)域的專家來合作和協(xié)調(diào)，以便開發(fā)出符合市場(chǎng)需求的產(chǎn)品和服務(wù)。二、制定可持續(xù)的商業(yè)模式燃料電池只有成為可持續(xù)的商業(yè)模式才能在市場(chǎng)上生存。這意味著制定一個(gè)能夠滿足客戶需求、可持續(xù)的生產(chǎn)和銷售方法，并與政策制定者和其他行業(yè)相關(guān)人員合作，以確保該商業(yè)模式的長(zhǎng)期可持續(xù)性。三、與政策制定者合作政策制定者在燃料電池行業(yè)發(fā)展中發(fā)揮至關(guān)重要的作用。政府可以實(shí)施激勵(lì)政策，鼓勵(lì)企業(yè)投資、創(chuàng)新和發(fā)展燃料電池技術(shù)。因此，與政策制定者合作，了解并支持相關(guān)政策，將有助于推動(dòng)燃料電池行業(yè)的發(fā)展。四、專注于市場(chǎng)細(xì)分燃料電池行業(yè)包括多種應(yīng)用，如交通運(yùn)輸、電力供應(yīng)和工業(yè)。在制定市場(chǎng)策略時(shí)，需要將市場(chǎng)進(jìn)行細(xì)分并選擇目標(biāo)市場(chǎng)。市場(chǎng)調(diào)查和研究是制定有效市場(chǎng)策略的基礎(chǔ)，因此對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)的了解十分重要。五、發(fā)展第三方合作伙伴燃料電池行業(yè)需要各種合作伙伴的參與，例如能源公司、公共交通公司、政府機(jī)構(gòu)以及其他相關(guān)組織。發(fā)展合作伙伴關(guān)系有助于拓展市場(chǎng)和加速燃料電池的商業(yè)應(yīng)用?？傊?，燃料電池行業(yè)將在未來成為可再生能源市場(chǎng)的重要組成部分。目前，需要繼續(xù)制定并實(shí)施市場(chǎng)策略，以推動(dòng)該行業(yè)的發(fā)展。第五節(jié)氫燃料電池企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力分析近年來，國(guó)家對(duì)氫能和燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策支持持續(xù)加碼，“雙碳”目標(biāo)的提出給氫能和燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來前所未有的機(jī)遇。目前，在國(guó)家和地方政府大力支持和企業(yè)高度配合下，我國(guó)車用燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。燃料電池系統(tǒng)已基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代，核心材料和關(guān)鍵零部件具備自主化生產(chǎn)能力，但尚未形成批量化生產(chǎn)。掌握核心技術(shù)是降低燃料電池成本并提高我國(guó)燃料電池產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵途徑。國(guó)家和地方政府應(yīng)加大研發(fā)投入，加快燃料電池核心材料的國(guó)產(chǎn)化，并鼓勵(lì)燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)下游企業(yè)與基礎(chǔ)材料企業(yè)開展協(xié)同開發(fā)，積極推動(dòng)國(guó)產(chǎn)基礎(chǔ)材料的測(cè)試驗(yàn)證。完善的基礎(chǔ)設(shè)施配套建設(shè)是推動(dòng)燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的保障。目前，由于氫氣供應(yīng)體系不完善和燃料電池汽車尚未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模推廣，我國(guó)大多數(shù)加氫站沒有實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)。事實(shí)上我國(guó)氫氣來源廣泛，各地區(qū)應(yīng)結(jié)合自身發(fā)展需要和當(dāng)?shù)刭Y源稟賦優(yōu)勢(shì)，因地制宜選擇制氫方式，合理布局加氫站網(wǎng)絡(luò)，滿足燃料電池汽車出行需要。加快燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的制定。目前，燃料電池汽車已發(fā)布多項(xiàng)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，涵蓋燃料電池技術(shù)、測(cè)試方法等多個(gè)方面?？紤]到燃料電池汽車涉及氫氣的制、儲(chǔ)、運(yùn)、加，以及燃料電池核心材料、關(guān)鍵零部件和整車等多個(gè)領(lǐng)域，且應(yīng)用場(chǎng)景多樣，需要加快完善燃料電池全產(chǎn)業(yè)鏈的標(biāo)準(zhǔn)圖譜，深化產(chǎn)業(yè)鏈上下游各個(gè)企業(yè)的合作，共同進(jìn)行相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的編制，促進(jìn)燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展。第三章部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展戰(zhàn)略案例借鑒第一節(jié)PlugPowerPlugPower是全球氫能行業(yè)頭部企業(yè)，業(yè)務(wù)規(guī)模和營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)。公司進(jìn)行氫能綜合性業(yè)務(wù)布局，燃料電池向下游應(yīng)用拓展至物流叉車、燃料電池汽車和電站等，向上游拓展至氫氣的制儲(chǔ)運(yùn)加，成為全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的氫能供應(yīng)商代表。2022年電解槽收入同比上升70%，制氫設(shè)備端發(fā)展迅速，目前公司電解槽訂單高企，產(chǎn)能達(dá)1.06GW，預(yù)計(jì)PEM電解槽產(chǎn)能將于2023年擴(kuò)產(chǎn)至3GW，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。目前菲利普、沃爾瑪?shù)却笮推髽I(yè)與公司簽訂綠氫供應(yīng)等合同，下游需求空間大，公司有望實(shí)現(xiàn)高產(chǎn)銷率。營(yíng)收長(zhǎng)期向好，凈利潤(rùn)虧損持續(xù)縮小。2022年公司營(yíng)業(yè)收入為7.01億美元，同比增長(zhǎng)39.63%；2022年公司歸母凈利潤(rùn)為-4.6億美元，較去年同比虧損縮小36.46%，虧損原因主要系業(yè)務(wù)拓展，包括收購(gòu)液氫、綠氫技術(shù)等多家公司、研發(fā)費(fèi)用的持續(xù)增長(zhǎng)，以及上游原材料的成本波動(dòng)。公司堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)向PEM電解槽、液氫領(lǐng)域積極擴(kuò)展，隨著氫能行業(yè)的快速發(fā)展，公司重點(diǎn)布局的燃料電池、PEM電解槽和液氫產(chǎn)品將迎來高速發(fā)展，營(yíng)收和凈利潤(rùn)有望迎來邊際改善。毛利率表現(xiàn)不佳，研發(fā)投入持續(xù)上升。2022年公司毛利率為16.3%，同比下降25%；2022年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)9957.9萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)53.8%。一方面，持續(xù)高研發(fā)投入保證公司產(chǎn)品技術(shù)持續(xù)更新迭代，緊跟行業(yè)快速發(fā)展趨勢(shì)；另一方面，公司研發(fā)費(fèi)用快速增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)燃料電池的擴(kuò)張及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整是公司毛利率波動(dòng)的主要原因。立足燃料電池，業(yè)務(wù)擴(kuò)展至PEM電解槽和液氫。2022年公司燃料電池系統(tǒng)銷售收入為2.08億美元，同比下降25%，電解槽收入為285萬(wàn)美元，同比上升70%。業(yè)務(wù)布局由燃料電池逐漸擴(kuò)展至電解槽、液氫等氫能產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。液氫是未來儲(chǔ)運(yùn)的主要方向之一，公司從制、儲(chǔ)、運(yùn)多角度積極布局液氫產(chǎn)業(yè)：1)擴(kuò)大PEM電解槽產(chǎn)能，在紐約羅徹斯特建設(shè)了大型工廠Gigafactory用于生產(chǎn)電解槽電堆；2)大型液氫罐車；3)GenFuel液氫運(yùn)輸/發(fā)電/儲(chǔ)存與分配系統(tǒng)；4)15噸/天和30噸/天的液化系統(tǒng)。一、營(yíng)收長(zhǎng)期向好，凈利潤(rùn)虧損持續(xù)收窄公司整體虧損幅度連年收窄，營(yíng)業(yè)收入長(zhǎng)期向好，凈利潤(rùn)虧損收縮，毛利表現(xiàn)不佳。公司堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)向電解槽、液氫積極擴(kuò)展導(dǎo)致公司研發(fā)費(fèi)用快速增長(zhǎng)。持續(xù)的高研發(fā)投入，一方面保證公司產(chǎn)品技術(shù)持續(xù)更新迭代、緊跟行業(yè)快速發(fā)展趨勢(shì)；另一方面，也與主營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整成為公司毛利率波動(dòng)的主要原因之一。圖表：2018-2022年公司財(cái)務(wù)情況(單位：億美元)來源：Plug官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定擴(kuò)張，電解槽營(yíng)收迅速增長(zhǎng)。2022年公司營(yíng)收7.01億美元，同比增長(zhǎng)39.63%，主營(yíng)業(yè)務(wù)為燃料電池系統(tǒng)銷售和氫能基礎(chǔ)設(shè)施，在營(yíng)收中占比分別為30%和20%，由于業(yè)務(wù)向電解槽和液氫擴(kuò)展，燃料電池業(yè)務(wù)收入占比逐步下降。電解槽營(yíng)收額同比增長(zhǎng)70%至2846.3萬(wàn)美元，實(shí)現(xiàn)大幅上升。圖表：2018-2022年?duì)I業(yè)收入(單位：億美元)來源：Plug官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所上下游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)召?gòu)，積極擴(kuò)展氫能布局。2022年公司營(yíng)業(yè)支出達(dá)8.95億美元，同比增長(zhǎng)33%，支出大幅上升主要系公司于2022年收購(gòu)包括液氫儲(chǔ)運(yùn)公司AppliedCryo、液化氣公司Joule、荷蘭綠氫技術(shù)公司Frames等在內(nèi)的多家氫能產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，產(chǎn)生了1.5億美元成本。圖表：2018-2022年?duì)I業(yè)支出(單位：億美元)來源：Plug官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所歸母凈利潤(rùn)虧損大幅收縮。2022年公司凈利潤(rùn)虧損額達(dá)4.60億美元，同比收縮36.46%。累計(jì)凈利潤(rùn)虧損31億美元，原因主要系：①收購(gòu)液氫、綠氫技術(shù)等氫能產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司導(dǎo)致支出上升；②材料成本增加導(dǎo)致2022年毛利率由25%同比下降至16.3%；③公司主營(yíng)業(yè)務(wù)向電解槽、液氫擴(kuò)展，研發(fā)支出持續(xù)擴(kuò)大。圖表：2018-2022年歸母凈利潤(rùn)(單位：億美元)來源：Plug官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所二、毛利率表現(xiàn)不佳，研發(fā)投入持續(xù)上升毛利率表現(xiàn)不佳，研發(fā)投入持續(xù)上升。2022年公司燃料系統(tǒng)毛利率達(dá)16.3%，同比下降25%，主要原因系：①通貨膨脹導(dǎo)致的鎳、鉑、銥等稀缺材料成本上升；②勞動(dòng)力成本增加等。此外，公司2022年研發(fā)費(fèi)用為9960萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)53.8%，快速增長(zhǎng)的背后是為了與公司擴(kuò)張整合的戰(zhàn)略相匹配，達(dá)成降低燃料電池成本以及擴(kuò)展電解槽、液氫產(chǎn)業(yè)等戰(zhàn)略目標(biāo)。持續(xù)的高研發(fā)投入，一方面保證公司產(chǎn)品技術(shù)持續(xù)更新迭代、緊跟行業(yè)快速發(fā)展趨勢(shì)，另一方面也與主營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整共同導(dǎo)致了公司毛利率的波動(dòng)。圖表：2018-2022年各項(xiàng)產(chǎn)品毛利率(單位：%)來源：Plug官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所圖表：2020-2022年公司研發(fā)費(fèi)用及其占比來源：Plug官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所三、立足燃料電池，積極布局?jǐn)U展電解槽和液氫領(lǐng)域公司業(yè)務(wù)布局由燃料電池逐漸擴(kuò)展至電解槽、液氫等領(lǐng)域。2022年公司燃料電池系統(tǒng)銷售收入為2.08億美元，占總營(yíng)收的30%，同比下降25%；電解槽收入為2846萬(wàn)美元，同比上升70%；燃料電池相關(guān)工程設(shè)備銷售額為9348萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)超11倍。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)由燃料電池逐漸向電解槽、低溫設(shè)備、液氫等其他領(lǐng)域逐漸擴(kuò)展。公司積極擴(kuò)產(chǎn)電解槽，卡位氫能重要環(huán)節(jié)。公司當(dāng)前的制氫項(xiàng)目部分依賴于本公司的電解槽供應(yīng)，同時(shí)，在公司作為市場(chǎng)電解槽的第三方供應(yīng)商的情況下，可能會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能不足的情況。為發(fā)展和突破氫能關(guān)鍵的制儲(chǔ)環(huán)節(jié)重點(diǎn)布局，當(dāng)前正在擴(kuò)展電解槽生產(chǎn)規(guī)模，如在紐約羅徹斯特建設(shè)了大型先進(jìn)工廠gigafactory用于生產(chǎn)電解槽電堆。圖表：2020-2022年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比來源：Plug官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所海外電解槽設(shè)備快速放量，頭部企業(yè)訂單量快速增長(zhǎng)。2022年電解槽需求放量，海外電解槽頭部廠商訂單額及積單量均快速增長(zhǎng)，歐美電解槽訂單高企。2022年NEL新增電解槽訂單達(dá)22.75億挪威克朗，同比增長(zhǎng)135%，其中9成以上來自電解槽業(yè)務(wù)；2022年Q1-Q3，Nucera電解槽訂單金額約9.3億歐元，同比增長(zhǎng)近10倍。據(jù)PlugPower財(cái)報(bào)，公司現(xiàn)有PEM電解槽產(chǎn)能約1GW，預(yù)計(jì)將于2023年擴(kuò)產(chǎn)至3GW。隨著歐洲綠氫標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)，以及政策的加持下，歐洲對(duì)于電解槽高增長(zhǎng)需求確定性進(jìn)一步增強(qiáng)圖表：PlugPower部分電解槽項(xiàng)目來源：Plug官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所液氫是未來主要方向之一，公司正從制、儲(chǔ)、運(yùn)多個(gè)角度積極布局液氫產(chǎn)業(yè)。液氫有密度高、儲(chǔ)存條件寬松等優(yōu)勢(shì)，適用于中長(zhǎng)距離運(yùn)輸。隨著當(dāng)前氫能市場(chǎng)的深入發(fā)展，氫氣的需求半徑擴(kuò)大，運(yùn)輸方式將由高壓氣態(tài)向甲醇、液氨為儲(chǔ)氫載體過渡，并持續(xù)向以液態(tài)形式運(yùn)輸為主發(fā)展。當(dāng)前公司主要相關(guān)產(chǎn)品包括：①負(fù)載水平全球領(lǐng)先的大型液氫罐車；②GenFuel液氫運(yùn)輸/發(fā)電/儲(chǔ)存與分配系統(tǒng)；③15噸/天和30噸/天的液化系統(tǒng)。公司在紐約、路易斯安納、加州等地建設(shè)的綠氫發(fā)電廠預(yù)計(jì)將于2023年開始生產(chǎn)液氫。四、發(fā)展邏輯能源轉(zhuǎn)型背景下，歐洲、美國(guó)、日本等海外國(guó)家及地區(qū)針對(duì)其綠氫目標(biāo)規(guī)劃了涵蓋補(bǔ)貼、免稅等多維扶持政策，綠氫產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的高速發(fā)展階段，2022年海外龍頭電解槽產(chǎn)能和訂單規(guī)模普漲翻倍、業(yè)績(jī)虧損收窄，公司積極布局并拓展氫能業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)在未來綠氫需求量高增的大背景下，電解水制氫設(shè)備、燃料電池系統(tǒng)及液氫裝備出貨量將有望快速提升并實(shí)現(xiàn)盈利，建議持續(xù)關(guān)注公司及其反饋的氫能行業(yè)情況。第二節(jié)案例：CumminsCummins是全球領(lǐng)先的動(dòng)力設(shè)備制造商，也是氫能源領(lǐng)域的先行者，產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)擴(kuò)大。公司通過研發(fā)和收購(gòu)走在氫燃料電池和電解水制氫等方面的行業(yè)前列，完成了氫能業(yè)務(wù)的整合并緊跟市場(chǎng)高速發(fā)展及技術(shù)更新迭代的節(jié)奏，既可提供堿性和PEM電解水制氫設(shè)備，也具有完整的一體化動(dòng)力鏈能力和經(jīng)驗(yàn)，可提供合適的氫動(dòng)力解決方案，2022年新能源營(yíng)收同比增長(zhǎng)70.69%，實(shí)現(xiàn)大幅上升。營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，電解槽業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速。2022年公司營(yíng)收為280.74億美元，同比增長(zhǎng)16.89%，主營(yíng)業(yè)務(wù)為發(fā)動(dòng)機(jī)、部件、分銷、動(dòng)力系統(tǒng)和新能源，營(yíng)收占比分別為39%、34%、32%、18%，均較為穩(wěn)定；新能源營(yíng)收同比增長(zhǎng)70.69%至1.98億美元，實(shí)現(xiàn)大幅上升，積極布局電解槽等新能源領(lǐng)域，公司2019年收購(gòu)燃料電池及制氫技術(shù)公司Hydrogenics (水吉能)，股份占比81%，擁有了PEM和堿性水電解制氫技術(shù)，大力推廣電解槽業(yè)務(wù)，目前電解槽產(chǎn)能600MW左右，2022年起計(jì)劃電解槽每年擴(kuò)產(chǎn)500MW，直至達(dá)到1GW，。新能源EBITDA利潤(rùn)率收窄，持續(xù)大力投入研發(fā)。2022年公司新能源EBITDA利潤(rùn)率為-171.72%，2021/2020/2019年分別為-192.24%/-238.89%/-392.11%，相較2018年-1285.71%的EBITDA利潤(rùn)率，虧損大幅收窄，主要原因系新能源部門由前電動(dòng)動(dòng)力事業(yè)部和氫能源業(yè)務(wù)于2019年合并成立，目前正處于技術(shù)商業(yè)化的早期階段。公司致力于開發(fā)電解槽、系統(tǒng)以及相關(guān)組件，研發(fā)投入持續(xù)上升，2022年研發(fā)費(fèi)用為12億美元，同比上升9.09%，確保技術(shù)迭代更新。一、營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，電解槽業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張整體盈利較為穩(wěn)定，營(yíng)收高增速且穩(wěn)定擴(kuò)張。公司堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，新能源業(yè)務(wù)虧損逐步減小，持續(xù)投入高研發(fā)費(fèi)用，保證公司產(chǎn)品技術(shù)持續(xù)更新迭代能力，緊跟行業(yè)快速發(fā)展趨勢(shì)。圖表：2018-2022年公司財(cái)務(wù)情況(單位：億美元)來源：公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定擴(kuò)張，新能源營(yíng)收穩(wěn)定發(fā)展。2022年公司營(yíng)收為280.74億美元，同比增長(zhǎng)16.89%，主營(yíng)業(yè)務(wù)為發(fā)動(dòng)機(jī)、部件、分銷、動(dòng)力系統(tǒng)和新能源，營(yíng)收占比分別為39%、34%、32%、18%，均較為穩(wěn)定；新能源營(yíng)收同比增長(zhǎng)70.69%至1.98億美元，實(shí)現(xiàn)大幅上升，穩(wěn)定發(fā)展。圖表：2018-2022年?duì)I業(yè)收入(單位：億美元)來源：公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所公司業(yè)務(wù)布局結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、電解槽業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張。2022年公司新能源銷售收入為1.98億美元，同比增加70.69%，占總營(yíng)收的1%，積極布局電解槽等新能源領(lǐng)域，2019年收購(gòu)燃料電池及制氫技術(shù)公司Hydrogenics水吉能，擁有了質(zhì)子交換膜(PEM)和堿性水電解制氫技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)能力，在短期內(nèi)成功跨入國(guó)際電解槽、燃料電池技術(shù)的領(lǐng)先者行列。并且公司大力擴(kuò)張電解槽業(yè)務(wù)，2022年計(jì)劃電解槽每年擴(kuò)產(chǎn)500MW，直至達(dá)到1GW，并為新能源項(xiàng)目推出新品牌Accelera，包括電解槽、燃料電池、電池包和ePowertrain系統(tǒng)。該項(xiàng)目已經(jīng)為全球60多個(gè)加氫站提供了電解槽，運(yùn)用于加氫站內(nèi)電解水制氫，其1兆瓦的電解槽系統(tǒng)每天可以產(chǎn)生超過400公斤的氫氣，足以為16輛貨運(yùn)卡車提供600英里(超過950公里)的燃料。圖表：公司新能源Accelera業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品來源：公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所圖表：2020-2022年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比來源：公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所收購(gòu)美馳(Meritor)助力公司整合打造電氣化集成動(dòng)力總成解決方案。美馳是全球商用車和工業(yè)市場(chǎng)領(lǐng)先的傳動(dòng)、出行、制動(dòng)、后市場(chǎng)及電動(dòng)動(dòng)力總成解決方案提供商，2022年2月被Cummins收購(gòu)，在全球脫碳背景下，此次收購(gòu)結(jié)合美馳車橋及制動(dòng)技術(shù)的優(yōu)勢(shì)和Cummins新能源業(yè)務(wù)整合發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，將推動(dòng)公司打造電氣化集成動(dòng)力總成解決方案和開發(fā)商用車與工業(yè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)可行的零碳解決方案。二、新能源EBITDA利潤(rùn)率收窄，持續(xù)大力投入研發(fā)歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)中略增。2022年公司凈利潤(rùn)達(dá)21.51億美元，同比增長(zhǎng)0.94%。非控股性權(quán)益的凈利潤(rùn)為-0.32億美元。子公司中減少的100萬(wàn)美元主要源于Hydrogenics公司的收益下降，部分被伊頓康明斯合資企業(yè)的收益抵消。圖表：2018-2022年歸母凈利潤(rùn)(單位：億美元)來源：公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所現(xiàn)階段新能源EBITDA利潤(rùn)率收窄，研發(fā)投入持續(xù)上升。2022年公司新能源EBITDA利潤(rùn)率為-171.72%，2021年、2020年、2019年分別為-192.24%、-238.89%、-392.11%，相較2018年-1285.71%的EBITDA利潤(rùn)率，虧損大幅收窄，主要原因系新能源部門研發(fā)費(fèi)用持續(xù)高增。新能源部門由前電動(dòng)動(dòng)力事業(yè)部和氫能源業(yè)務(wù)于2019年合并成立，以氫動(dòng)力為核心板塊，目前正處于技術(shù)商業(yè)化的早期階段，致力于開發(fā)電解槽、系統(tǒng)以及相關(guān)組件，導(dǎo)致研發(fā)投入持續(xù)上升，2022年研發(fā)費(fèi)用為12億美元，同比上升9.09%，未來隨著產(chǎn)品大規(guī)模的商業(yè)化應(yīng)用，利潤(rùn)率有望持續(xù)升高。圖表：2018-2022年各產(chǎn)品EBITDA利潤(rùn)率(單位：%)來源：公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所圖表：2020-2022年公司研發(fā)費(fèi)用及其占比來源：公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所海外電解槽設(shè)備快速放量，公司承接多筆大規(guī)模項(xiàng)目。Cummins憑借自身在氫能領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，承接了多筆大規(guī)模項(xiàng)目，包括加拿大Bécancour目前在運(yùn)行的全球最大的20兆瓦PEM電解水制氫項(xiàng)目、位于德國(guó)的全球首個(gè)兆瓦級(jí)天然氣網(wǎng)風(fēng)儲(chǔ)能示范工廠等和位于比利時(shí)Antwerp的全球首個(gè)船舶、汽車、卡車和工業(yè)客戶加氫站，今年3月官宣將為加拿大魁北克碳回收項(xiàng)目提供PEM電解水制氫設(shè)備，邁出推進(jìn)北美綠色氫能經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵一步。隨著歐洲對(duì)綠氫產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼、免稅等多維扶持政策的出臺(tái)，歐洲對(duì)于電解槽的需求或?qū)⑦M(jìn)一步增長(zhǎng)，公司訂單有望進(jìn)一步激增。圖表：Cummins部分電解槽項(xiàng)目來源：公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所三、發(fā)展邏輯能源轉(zhuǎn)型背景下，歐洲、美國(guó)、日本等海外國(guó)家及地區(qū)針對(duì)其綠氫目標(biāo)規(guī)劃了涵蓋補(bǔ)貼、免稅等多維扶持政策，綠氫產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的高速發(fā)展階段，2022年海外龍頭電解槽產(chǎn)能和訂單規(guī)模普漲翻倍、業(yè)績(jī)虧損收窄，公司積極布局并拓展氫能業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)在未來綠氫需求量高增的大背景下，電解水制氫設(shè)備出貨量將有望快速提升并實(shí)現(xiàn)盈利，建議持續(xù)關(guān)注公司及其反饋的氫能行業(yè)情況。第三節(jié)案例：NelNel深耕氫能領(lǐng)域，主營(yíng)電解槽和加氫站模塊。公司成立于1927年，深耕氫能領(lǐng)域，是全球最大的電解槽制造商，主營(yíng)業(yè)務(wù)為堿性和PEM電解槽以及加氫站模塊，下游客戶資源豐富，包括Nikola(燃料電池重卡制造商)、丹麥EverfuelA/S(氫能基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)商)和法國(guó)LhyfeLabsSAS(綠氫生產(chǎn)商)等大型企業(yè)，2022年公司電解槽訂單規(guī)模同比增長(zhǎng)112%，其中堿性電解槽收入同比增長(zhǎng)4倍；同時(shí)公司也是全球移動(dòng)式加氫站的領(lǐng)導(dǎo)者，H2Station加氫站及其配套的氫氣分配器、氫燃料儲(chǔ)存器等，已被多個(gè)國(guó)家使用。營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，電解槽業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。2022年公司營(yíng)收達(dá)9.94億挪威克朗，同比增長(zhǎng)25%，主營(yíng)業(yè)務(wù)電解槽收入為7.48億挪威克朗，占比75%，同比上升61%。公司重點(diǎn)拓展電解槽業(yè)務(wù)，電解槽業(yè)務(wù)中堿性電解槽和PEM電解槽收入各占44%和56%，PEM電解槽營(yíng)收與去年持平，堿性電解槽營(yíng)收同比高增480%。持續(xù)擴(kuò)展業(yè)務(wù)規(guī)模，電解槽利潤(rùn)率首次回升。2022年公司營(yíng)業(yè)支出為22.72億挪威克朗，同比增長(zhǎng)65%，其中人事費(fèi)用為6.65億，占比高達(dá)29%，用于招募經(jīng)驗(yàn)豐富的生產(chǎn)及技術(shù)人員。此外，2.58億挪威克朗將用于Her?ya的堿性電解槽工廠的擴(kuò)建，當(dāng)前產(chǎn)能為500MW，未來有望擴(kuò)至2GW；500MW的PEM電解槽生產(chǎn)線也已完成選址，定于美國(guó)。2022年公司電解槽EBITDA利潤(rùn)率為-41%，相較于2021年的-45%有所回升，是近年來的首次上升，預(yù)計(jì)隨著電解槽業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)以及技術(shù)進(jìn)步，利潤(rùn)率有望進(jìn)一步提升。2022年公司加氫站EBITDA利潤(rùn)率為-144%，同比下降182%，未來公司將對(duì)其進(jìn)行人員及策略調(diào)整，盈利情況有望迎來邊際改善。在手訂單創(chuàng)新高，堿性電解槽訂單激增。2022年公司訂單量達(dá)22.75億挪威克朗，同比增長(zhǎng)135%，訂單積壓量達(dá)26.13億挪威克朗，同比增長(zhǎng)112%，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，總量達(dá)到48億挪威克朗。訂單積壓的增加主要來自兩筆大規(guī)模的堿性電解槽交付訂單，分別為與Woodside簽訂的價(jià)值6億挪威克朗訂單和用于美國(guó)工業(yè)應(yīng)用的價(jià)值4億挪威克朗訂單，上述收入預(yù)計(jì)于2023年和2024年確認(rèn)。一、營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，電解槽業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)虧損收窄。公司專注于氫能領(lǐng)域的電解槽和加氫站模塊，積極推動(dòng)電解槽的研發(fā)和擴(kuò)張產(chǎn)能，以滿足不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，并致力于獲取大規(guī)模訂單以提升產(chǎn)品利潤(rùn)率以及公司的盈利能力。圖表：2018-2022年公司財(cái)務(wù)情況(單位：億挪威克朗)來源：公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，電解槽業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。2022年公司營(yíng)收達(dá)9.94億挪威克朗，同比增長(zhǎng)25%，主營(yíng)業(yè)務(wù)電解槽收入為7.48億挪威克朗，占比75%，同比上升61%，與Nel將專注電解槽生產(chǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略相匹配，其中電解槽收入中堿性和PEM各占44%和56%。PEM電解槽營(yíng)收與去年基本持平，堿性電解槽收入3.28億挪威克朗，同比增長(zhǎng)480%。圖表：2018-2022年?duì)I業(yè)收入(單位：億挪威克朗)來源：公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所圖表：2021-2022年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比情況(單位：%)來源：公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所二、持續(xù)擴(kuò)展業(yè)務(wù)規(guī)模，電解槽利潤(rùn)率首次回升從人員、研發(fā)、產(chǎn)能多方面擴(kuò)大電解槽布局，推動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)。2022年公司營(yíng)業(yè)支出為22.72億挪威克朗，同比增長(zhǎng)65%，其中人事費(fèi)用為6.65億挪威克朗，占比高達(dá)