“學(xué)海拾珠”系列之一百七十一：如何衡量基金產(chǎn)品創(chuàng)新與差異化：基于文本的視角

正文目錄引言 4框架與假設(shè) 5數(shù)據(jù)與驗(yàn)證測試 6使用文本分析來衡量獨(dú)特性 6使用基于持倉和回報(bào)的指標(biāo)來衡量獨(dú)特性 7其余基金特征 8主要結(jié)果 11新成立基金的公司規(guī)模和文本獨(dú)特性 11新基金費(fèi)用設(shè)置和獨(dú)特性 12資金流動(dòng)與獨(dú)特性 13均衡結(jié)果 155總結(jié) 17風(fēng)險(xiǎn)提示： 17圖表目錄圖表1文章框架 4圖表2三種重疊度指標(biāo)的匯總統(tǒng)計(jì)：基于文本，基于持股和基于回報(bào) 7圖表3新成立基金和所有基金的特征描述性統(tǒng)計(jì) 8圖表4分年度發(fā)行的基金數(shù)量 9圖表5驗(yàn)證測試 10圖表6新成立基金的家族規(guī)模和獨(dú)特性 12圖表7按獨(dú)特性和公司規(guī)模劃分的新成立基金的費(fèi)用率 13圖表8按基金獨(dú)特性分組的頭五年基金累計(jì)流量情況 14圖表9基金流量對(duì)獨(dú)特性指標(biāo)的回歸：最近成立的基金 15圖表10基金回報(bào)率對(duì)獨(dú)特性衡量標(biāo)準(zhǔn)的回歸 15圖表基金流量對(duì)獨(dú)特性、過往業(yè)績和交互項(xiàng)的回歸分析 17引言圖表1文章框架資料來源：

530773645013.429782420100文獻(xiàn)探索了過去四十年間美國主動(dòng)管理型股票共同基金的變遷與發(fā)展的過程。首先，采用了基于文本的方法來衡量基金的創(chuàng)新和產(chǎn)品差異化。這種方法的創(chuàng)新之處在于其能夠捕捉傳統(tǒng)獨(dú)特性指標(biāo)無法揭示的獨(dú)特性。進(jìn)一步地較小的基金公司和新成招募說明書文本在區(qū)分產(chǎn)品和吸引投資者流動(dòng)方面的突出作用這些結(jié)果表明，投資者關(guān)注招募說明書文本中揭示的相關(guān)產(chǎn)品的獨(dú)特性，但獨(dú)特的框架與假設(shè)新基金的發(fā)行衡量差異化程度（Differentiation）一個(gè)均衡狀態(tài)BerkGreen（2004）alpha趨-業(yè)誠度可能減少競爭并形成對(duì)負(fù)面沖擊的緩沖。這增強(qiáng)了基金發(fā)起人提供獨(dú)特產(chǎn)品的動(dòng)力，同時(shí)減少了贖回的可能性，降低了基金清盤的風(fēng)險(xiǎn)。問題1:流？問題2:為？數(shù)據(jù)與驗(yàn)證測試數(shù)據(jù)來源于證券價(jià)格研究中心（CRSP）的美國基金數(shù)據(jù)庫和MorningstarPiciaDs96//CRSPMorningstar使用CUSIP“指數(shù)”、“”、“道瓊斯”和“”也剔除了DimensionalFundAdvisorsDirexionPotomacProFunds和Rydex等MorningstarMFLinks636,628使用文本分析來衡量獨(dú)特性（PrincipalInvestmentMid-CapCoreFund20107月披露的PIS“Thefundpursueslong-termcapitalappreciationinthemid-capsec-torwhileseekingtoprovidetheriskcharacteristicsofthelessvolatilelarge-capS&P500?RIndex.Thefundinvestsinaselectgroupofmid-capcompaniesbelievedbythesubadvisertobeundervaluedrelativetotheirfuturegrowthpotential.Theinvestmentstrategyemphasizescom-paniesbelievedbythesubadvisertohaveacompetitiveadvantage,strongmanagementandlowfinancialriskandtobeabletogrowovermarketcycles,despitetheirdiscountedvaluations.Undernormalcircumstances,thefundinvestsatleast80%ofitsassetsinequitysecuritiesofmediumcapitalizationcompaniesthat,atthetimeofinitialpurchase,havemar-ketcapitalizationsofbetween$1billionand$10billion.thefundinvestsin25–35securitiesatanygiventime.”MorningstarPrincipiaCD通過計(jì)算同一晨星類別中基金間的詞組重疊度來衡量獨(dú)特性A50B20AB（A）20/500.4:veraeverl。239.9%35%FOFPIS圖表2三種重疊度指標(biāo)的匯總統(tǒng)計(jì)：基于文本，基于持股和基于回報(bào)資料來源：MeasuringInnovationandProductDifferentiation:EvidencefromMutualFunds，使用基于持倉和回報(bào)的指標(biāo)來衡量獨(dú)特性219.5%2008其余基金特征從晨星和CRSPSR是否屬于tax-aware基金（基金名稱中是否包含tax-sensitive,tax-aware,tax-ii,xs,xdP理資產(chǎn)和凈回報(bào)數(shù)據(jù)。將t（??????????($)=????????????(????????????)???????????????(????????????????)?[1+????????????????????(???????????????????)] (1)此外，對(duì)流量進(jìn)行了調(diào)整，以剔除從另一基金并入該基金后增加的資產(chǎn)。將流量（$）除以資產(chǎn)，使其標(biāo)準(zhǔn)化，如公式(2)所示：??????????($)??????????(%)= (2)????????????(????????????????)1%99%603列出AB1999年1月到2015年12月，發(fā)行基金的總數(shù)為4245（250只。圖表3新成立基金和所有基金的特征描述性統(tǒng)計(jì)資料來源：MeasuringInnovationandProductDifferentiation:EvidencefromMutualFunds，420012002200820096211230金的獨(dú)特性，研究將相似性指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化，并以負(fù)值表示（相似性的反面是獨(dú)特性，以簡化回歸分析。此外，研究通過回歸分析將基于文本和持倉的獨(dú)特性指標(biāo)與字?jǐn)?shù)和3B12120.29%0.49%，總0.60%。圖表4分年度發(fā)行的基金數(shù)量資料來源：MeasuringInnovationandProductDifferentiation:EvidencefromMutualFunds，方法與基金策略的相關(guān)性，并考察了它在控制收益和持股基本面后，對(duì)預(yù)測基金策5的面板A圖表5驗(yàn)證測試

發(fā)現(xiàn)文本獨(dú)特性與這些群組顯著相關(guān)，而持股和回報(bào)獨(dú)特性則不顯著。3.5%BSMBHML??2（??2較低CD資料來源：MeasuringInnovationandProductDifferentiation:EvidencefromMutualFunds，主要結(jié)果新成立基金的公司規(guī)模和文本獨(dú)特性6A5B在面板D456LogFamilySizeNewFamily6表明業(yè)新產(chǎn)品激增的主要原因。圖表6新成立基金的家族規(guī)模和獨(dú)特性資料來源：MeasuringInnovationandProductDifferentiation:EvidencefromMutualFunds，新基金費(fèi)用設(shè)置和獨(dú)特性（717211273（項(xiàng)不是負(fù)的且不顯著，這表明大公司并沒有為基于基本面的獨(dú)特性提供任何額外的交叉補(bǔ)貼，這表明基于文本的獨(dú)特性指標(biāo)與其他獨(dú)特性指標(biāo)有額外的信息增量。圖表7按獨(dú)特性和公司規(guī)模劃分的新成立基金的費(fèi)用率資料來源：MeasuringInnovationandProductDifferentiation:EvidencefromMutualFunds，資金流動(dòng)與獨(dú)特性（低于文本獨(dú)特性中位數(shù)）兩組，并在圖表8中繪制了它們的累計(jì)流量圖。圖表8面板A95%8B95%7500圖表8按基金獨(dú)特性分組的頭五年基金累計(jì)流量情況資料來源：MeasuringInnovationandProductDifferentiation:EvidencefromMutualFunds，361“獨(dú)特性23在第4列至第6列中，結(jié)果也是類似且穩(wěn)健的?；谖谋镜臏y量方法比其他測量方法更能捕捉影響基金投資者和管理公司行為的獨(dú)特性。圖表9基金流量對(duì)獨(dú)特性指標(biāo)的回歸：最近成立的基金資料來源：MeasuringInnovationandProductDifferentiation:EvidencefromMutualFunds，均衡結(jié)果Berk圖表10基金回報(bào)率對(duì)獨(dú)特性衡量標(biāo)準(zhǔn)的回歸資料來源：MeasuringInnovationandProductDifferentiation:EvidencefromMutualFunds，10的面板A（16.421為了將重點(diǎn)放在已達(dá)到平衡狀態(tài)的基金上，在第3列中，將樣本限制為成立至少6210%（弱A的4610BA如ii和（8能會(huì)削弱這種效應(yīng)。在圖表11的第1列中，將流量與文本獨(dú)特性、過往業(yè)績（此處定義為基于過去36（0.043%）（t統(tǒng)計(jì)量為40×%=6.7%。2（（-均為現(xiàn)良好時(shí)吸引的資金流入也較少動(dòng)性（。31即正圖表11基金流量對(duì)獨(dú)特性、過往業(yè)績和交互項(xiàng)的回歸分析資料來源：MeasuringInnovationandProductDifferentiation:EvidencefromMutualFunds，5總結(jié)文獻(xiàn)研究了共同基金行業(yè)的策略創(chuàng)新和產(chǎn)品多樣化，探究了新興小型基金公司在推動(dòng)金融創(chuàng)新方面的作用。研究使用晨星公司提供的基金信息，特別是招募說明書中的文本數(shù)據(jù)，來分析這一現(xiàn)象。主要貢獻(xiàn)包括展示了新興小型家族如何通過創(chuàng)新來在市場上與規(guī)模較大的家族競爭。文獻(xiàn)還發(fā)現(xiàn)，獨(dú)特的基金策略可以在初期吸引更多資金和收取更高的費(fèi)用，因?yàn)槭袌錾虾苌儆蓄愃频母偁幉呗?。此外，分析?qiáng)調(diào)了基于文本的方法在區(qū)分產(chǎn)品和吸引投資者方面的重要性?；鸬莫?dú)特性可以削弱業(yè)績與資金流量之間的關(guān)系，這對(duì)于規(guī)模較小的管理公司尤其有利，幫助他們減少