基礎(chǔ)化工行業(yè)年度報告：基礎(chǔ)化工投資框架有所變化看好卷王及供給受限方向

內(nèi)容目錄一、消費和出口形成一定支撐，關(guān)注剛性需求和抗風險賽道 6、新增產(chǎn)能進入釋放階段，行業(yè)價差趨勢性收縮，“卷王”的優(yōu)勢再度凸顯 6、化工行業(yè)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性差異，消費和出口形成一定的支撐 8、關(guān)注剛性需求領(lǐng)域和抗風險行，產(chǎn)能消化階段龍頭“卷王”具有優(yōu)勢 11二、預期行業(yè)有望迎來階段性補庫需求，長期關(guān)注供給端政策變化 25、PPI數(shù)據(jù)同比負向變化，庫存仍有去化空間 25、供給端政策有望促進格局改善，關(guān)注具有結(jié)構(gòu)性需求支撐領(lǐng)域 26、關(guān)注具有細分需求支撐市場以及政策帶來供給約束的細分賽道 28三、板塊估值回歸提升性價比，兼顧長周期多元化策略 38、化工板塊估值逐步回歸底部區(qū)間，布局性價比有所提升 38、國企改革釋放現(xiàn)有企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，部分轉(zhuǎn)型升級已經(jīng)有所體現(xiàn) 40、供給集中釋放階段，高分紅具有一定的抗風險屬性 42四、投資建議 42五、風險提示 43圖表目錄圖表1：國家多次出臺刺激消費穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展的相關(guān)政策 6圖表2：過去三年國內(nèi)化工行業(yè)供給端產(chǎn)能（固定資產(chǎn)投資完成額）大幅提升 7圖表3：化工行業(yè)規(guī)模以上工業(yè)增加值持續(xù)提升 7圖表4：化工行業(yè)的產(chǎn)能利用率出現(xiàn)一定程度的分化 7圖表5：化學原料及制品行業(yè)盈利上半年大幅收窄 8圖表6：化學纖維行業(yè)盈利收窄但運行相對較好 8圖表7：化工產(chǎn)品的盈利空間受到明顯的收窄 8圖表8：化工板塊運行跟隨基本面變化聯(lián)動性較強 8圖表9：我國進出口數(shù)據(jù)累計同比向下 9圖表10：扣除價格因素后，出口形成了提升動力 9圖表11：化工行業(yè)實際出口對國內(nèi)產(chǎn)能化形成了一定的支撐 9圖表12：國內(nèi)二手房成交價格持續(xù)下行 10圖表13：居民人均可支配收入有回升，趨勢放緩 10圖表14：居民貸款有小幅修復但仍大幅低于歷史水平 10圖表15：消費端有一定程度復蘇，但回升相對較緩 10圖表16：固定資產(chǎn)投資中，基建投資表現(xiàn)相對較好 11圖表17：房地產(chǎn)投資形成較大壓力 11圖表18：房屋竣工面積同比增長對房地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈有所支撐 11圖表19：全球糧食價格經(jīng)過上半年的調(diào)整略有趨穩(wěn) 12圖表20：化肥價格經(jīng)歷調(diào)整已經(jīng)回落至合理區(qū)間 12圖表21：化肥出口逐步回升，支撐國內(nèi)化肥市場運行 12圖表22：全球鉀肥供給相對集中 13圖表23：鉀肥中短期格局變化不大，價格企穩(wěn) 13圖表24：4季度磷肥開工率從高位有所回落 13圖表25：一銨價差修復，二銨價差略有調(diào)整（/噸） 13圖表26：復合肥Q3生產(chǎn)集中提升，化肥淡季形成支撐 13圖表27：原材料價格回落，釋放產(chǎn)品盈利空間（/噸） 13圖表28：2008-2022年全球農(nóng)藥銷售額（十億美元） 14圖表29：農(nóng)藥價格逐步見底 14圖表30：草甘膦價格逐步企穩(wěn) 14圖表31：主流殺蟲劑產(chǎn)品價格逐步企穩(wěn) 15圖表32：主流殺菌劑產(chǎn)品價格逐步企穩(wěn) 15圖表33：十家原藥企業(yè)銷售收入及增速（億元） 15圖表34：十家原藥企業(yè)歸母凈利潤及增速（億元） 15圖表35：主流農(nóng)藥原藥企業(yè)的毛利率與凈利率 15圖表36：揚農(nóng)化工可通過主要中間體設計菊酯品種 16圖表37：揚農(nóng)化工優(yōu)創(chuàng)項目 16圖表38：公司制造基地與全球業(yè)務布局 17圖表39：公司產(chǎn)品銷售分布 17圖表40：公司在各地區(qū)登記證數(shù)量變化 17圖表41：廣信股份打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈 18圖表42：廣信股份未來規(guī)劃產(chǎn)品以及進度跟蹤 18圖表43：中旗股份淮北基地未來成長確定性強 19圖表44：2022年國內(nèi)磷礦產(chǎn)量分布占比 19圖表45：國內(nèi)磷礦供給略有回落（萬噸） 19圖表46：國內(nèi)磷礦價格維持高位（元/噸） 20圖表47：磷酸鐵產(chǎn)量大規(guī)模提升（萬噸） 20圖表48：2021年國內(nèi)螢石產(chǎn)量約為萬噸 20圖表49：2023年我國螢石進口量再度超越出口量 20圖表50：螢石行業(yè)調(diào)整供給穩(wěn)定產(chǎn)品價格 21圖表51：螢石價格維持較高水平 21圖表52：全球鈦資源分布（萬噸） 21圖表53：全球和我國主要鈦礦石生產(chǎn)企業(yè) 22圖表54：寶豐能源單噸烯烴生產(chǎn)成本相對較低（/噸） 22圖表55：寶豐能源烯烴產(chǎn)品毛利率高于其他企業(yè) 22圖表56：寶豐內(nèi)蒙基地單噸烯烴成本有望較寧東基地大幅下降（/噸） 23圖表57：寶豐能源的煤炭產(chǎn)能持續(xù)提升 23圖表58：萬華化學產(chǎn)業(yè)鏈布局 24圖表59：萬華化學綜合競爭優(yōu)勢明顯 25圖表60：化學原料及制品行業(yè)的營收和庫存名義同比增速快速下行 25圖表61：化學原料及制品的實際庫存同比尚未跌至歷史低分位數(shù)水平 26圖表62：化學原料及制品行業(yè)階段性供給提升會對價格形成一定壓制 27圖表63：行業(yè)ROA跟隨固定資產(chǎn)投資增速進行變化 27圖表64：行業(yè)產(chǎn)能出清可以較大程度上改善行業(yè)盈利 27圖表65：歐美制造業(yè)景氣度相對較弱 27圖表66：歐洲經(jīng)濟景氣度環(huán)比有所改善 27圖表67：歐美景氣對國內(nèi)向歐美出口有一定的影響 28圖表68：全球輪胎市場消費結(jié)構(gòu)以替換市場為主（百萬條） 29圖表69：我國輪胎替換市場需求占比偏低 29圖表70：我國汽車保有量穩(wěn)步向上 29圖表71：全球輪胎配套市場需求隨汽車產(chǎn)量變化 30圖表72：我國汽車產(chǎn)量穩(wěn)步增長 30圖表73：全鋼胎市場以亞洲地區(qū)為主（百萬條） 30圖表74：半鋼胎市場中歐美占比相對較高（百萬條） 30圖表75：中國輪胎企業(yè)數(shù)量持續(xù)下滑（家） 31圖表76：全球輪胎銷售額和市場集中度情況 31圖表77：我國頭部輪胎企業(yè)全球市占率分化 31圖表78：2018年至今橡膠價格走勢相對平穩(wěn) 32圖表79：今年以來海運費回歸常態(tài) 32圖表80：膠黏劑行業(yè)營業(yè)收入（億元）和增速 33圖表81：膠黏劑行業(yè)歸母凈利潤（億元）和增速 33圖表82：膠黏劑行業(yè)平均銷售毛利率 33圖表83：膠黏劑行業(yè)平均銷售凈利率 33圖表84：化纖行業(yè)的供需格局表現(xiàn)相對較好 34圖表85：化纖行業(yè)下半年出口需求支撐相對較好 34圖表86：氨綸行業(yè)3月開始供給明顯增長 34圖表87：氨綸行業(yè)庫存處于可控水平 34圖表88：煤化工行業(yè)供給端增長相對受限 34圖表89：煤化工行業(yè)政策端持續(xù)推進增量管控和格局優(yōu)化 35圖表90：主要的三代制冷劑在度過旺季需求后產(chǎn)量出現(xiàn)持續(xù)下滑 36圖表91：歐盟率先進行綠色環(huán)保推廣和立法 37圖表92：生物柴油與普通化石柴油性能對比 37圖表93：生物柴油全生命周期能耗與排放較低 37圖表94：國內(nèi)生物柴油分類標準 38圖表95：化工板塊經(jīng)過一年多的調(diào)整行業(yè)PB位于相對底部 39圖表96：根據(jù)歷史情況來看，行業(yè)PB回歸至底部，板塊的投資性價比提升 39圖表97：化工細分板塊的估值水平 40圖表98：新一輪國改：三大重點和五個部署 41圖表99：行業(yè)內(nèi)過去三年股息率排名靠前的公司 42圖表100：建議關(guān)注的方向及公司 432023圖表1：國家多次出臺刺激消費穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展的相關(guān)政策時間機構(gòu)政策內(nèi)容2022.12中共中央、國務院《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022-2035年)》“十四五”時期實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略的主要目標是：促進消費投資，內(nèi)需規(guī)模實現(xiàn)新突破；完善分配格局，內(nèi)需潛能不斷釋放，提升供給質(zhì)量，國內(nèi)需求得到更好滿足；完善市場體系，激發(fā)內(nèi)需取得明顯成效，暢通經(jīng)濟循環(huán)，內(nèi)需發(fā)展效率持續(xù)提升。2023.03國務院《2023年政府工作報告》未來工作要點第一項是著力擴大國內(nèi)需求，把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置。多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入。穩(wěn)定汽車等大宗消費，推動餐飲、文化、旅游、體育等生活脹務消費恢復。2023.07國務院《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進城中村改造的指導意見》在超大特大城市積極穩(wěn)步實施城中村改造是改善民生、擴大內(nèi)需、推動城市高質(zhì)量發(fā)展的一項重要舉措；優(yōu)先對群眾需求迫切、城市安全和社會治理隱患多的城中村進行改造；多渠道籌資金，高效綜合利用土地資源，統(tǒng)籌處理各方面利益訴求；積極創(chuàng)新改造模式，鼓勵支持民間資本參與，努力發(fā)展各種新業(yè)態(tài)，實現(xiàn)可持續(xù)運營。2023.07國家發(fā)展改革委、商務部等部門《關(guān)于促進汽車消費的若干措施》優(yōu)化汽車限購管理政策；支持老舊汽車更新消費；加快培育二手車市場；加強新能源汽車配套設施建設；著力提升農(nóng)村電網(wǎng)承載能力；降低新能源汽車購置使用成本；推動公共領(lǐng)域增加新能源汽車采購數(shù)量；加強汽車消費金融服務；鼓勵汽車企業(yè)開發(fā)經(jīng)濟實用車型；持續(xù)緩解停車難停車亂問題。2023.07國家發(fā)改委《關(guān)于恢復和擴大消費的措施》穩(wěn)定大宗消費，擴大服務消費，促進農(nóng)村消費，拓展新型消費，完善消費設施，優(yōu)化消費環(huán)境。2023.08住建部、央行、金管局關(guān)于優(yōu)化個人住房貸款中住房套數(shù)認定標準的通知居民家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)請貸款購買商品住房時，家庭成員在當?shù)孛聼o成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。2023.08央行、金管局統(tǒng)一全國商業(yè)性個人住房貸款最低首付款比例政策下限；不再區(qū)分實施“限購”城市和不實施“限購”城市，首套住房和二套住房商業(yè)性個人住房貸款最低首付款比例政策下限統(tǒng)一為不低于20%和30%；發(fā)布《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項的通知》。2023.08央行、金管局證券交易印花稅實施減半征收，階段性收緊IPO節(jié)奏，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%，上市公司存在破發(fā)、破凈或三年未進行現(xiàn)金分紅等情況不得減持股份。2023.08財政部《關(guān)于提高個人所得稅有關(guān)專項附加扣除標準的通知》為進一步減輕家庭生育養(yǎng)育和贍養(yǎng)老人的支出負擔，決定提高3歲以下嬰幼兒照護專項、子女教育專項、贍養(yǎng)老人專項等三項個人所得稅專項附加扣除標準。2023.09國務院《關(guān)于釋放旅游消費潛力推動旅游業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》主要措施：加大優(yōu)質(zhì)旅游產(chǎn)品和服務供給、激發(fā)旅游消費需求、加強入境旅游工作干措施提升行業(yè)綜合能力、保障措施。來源：政府網(wǎng)站，32016-2018，增速更是有明圖表2：過去三年國內(nèi)化工行業(yè)供給端產(chǎn)能（固定資產(chǎn)投資完成額）大幅提升制造業(yè)累計同比 化學原料及制品累計同比 化學纖維累計同比制造業(yè)：6原料制品：0制造業(yè)：6原料制品：0化學纖維：制造業(yè)：7原料制品：11化學纖維：92013-012013-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07-20%-40%-60%來源：，1013，109.5，創(chuàng)近兩年來的新高。20212023947。圖表3：化工行業(yè)規(guī)模以上工業(yè)增加值持續(xù)提升 圖表4：化工行業(yè)的產(chǎn)能利用率出現(xiàn)一定程度的分化0%-10%-20%

工業(yè)增加值累計同比 制造業(yè)累計同比化學原料及制品累計同比 化學纖維累計同

90%85%80%75%70%65%60%

制造業(yè)產(chǎn)能利用率化學原料及制品產(chǎn)能利用率化學纖維產(chǎn)能利用率來源：， 來源：，圖表5：化學原料及制品行業(yè)盈利上半年大幅收窄 圖表6：化學纖維行業(yè)盈利收窄但運行相對較好800006000040000200000

化學原料及制品營業(yè)收入（億元化學原料及制品利潤總額（億元營收累計同比利潤累計同比

100%75%50%25%0%-25%-50%-75%-100%

12000100000

化學纖維營業(yè)收入（億元化學纖維利潤總額（億元營收累計同比利潤累計同比

100%0%-25%-50%-75%-100% 來源：， 來源：，化工板塊跟隨基本面波動較為明顯，行業(yè)調(diào)整階段行業(yè)龍頭“卷王”的優(yōu)勢會更為突出。2020202236圖表7：化工產(chǎn)品的盈利空間受到明顯的收窄 圖表8：化工板塊運行跟隨基本面變化聯(lián)動性較強0

300中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)中國大宗商品價格指數(shù)中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)中國大宗商品價格指數(shù):能源類（R）200150100500

8%6%4%2%0%

化工原料及制品的毛利率 基礎(chǔ)化工收盤指數(shù)6000500040003000200010002017-012017-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07來源：， 來源：，從現(xiàn)階段的產(chǎn)能消化情況來看，供給仍需時間消化，建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會和抗風險策略—（、化工行業(yè)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性差異，消費和出口形成一定的支撐進出口：出口金額雖然有所下行，但一定程度上形成了量增的支撐自2022年下半年以來，國內(nèi)工業(yè)品價格開始進入大幅度的下行區(qū)間，因而2023年相比于2022105.6，6.5，但如果扣除價格因素后，國內(nèi)凈出口累計同比持正向增長，國內(nèi)出口需求對國內(nèi)市場形成了一定的支撐。圖表9：我國進出口數(shù)據(jù)累計同比向下 圖表10：扣除價格因素后，出口形成了提升動力進口金額累計同比 出口金額累計同比

中國凈出口金額（億美元）人民幣匯率 凈出口累計同比0%-10%-20%-30%

7.47.27.06.86.66.42019-012019-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-096.05.8

125010000

凈出口累計同比（扣除價格因素）

250%200%150%100%50%0%2016-012016-082016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-08-100%-150%來源：海關(guān)總署， 來源：海關(guān)總署，20232圖表11：化工行業(yè)實際出口對國內(nèi)產(chǎn)能消化形成了一定的支撐

化學原料及制品出口交貨值（億元） 化學纖維出口交貨值（億元）化學纖維累計同比 化學原料及制品累計同比化學纖維累計同比（扣除價格因素） 化學原料及制品累計同比（扣除價格因素） 2018-012018-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10來源：海關(guān)總署，消費端：有獲得一定程度的底部反彈，但恢復速度已經(jīng)開始有所放緩。12從社零消費來看，下半年的增速已經(jīng)有放緩趨勢，今年10月社零總額累計同比增長約為320193.59，20189.2的同比增速，社零消費的回升情況相對緩慢。國內(nèi)消費圖表12：國內(nèi)二手房成交價格持續(xù)下行 圖表13：居民人均可支配收入有回升，趨勢放緩中國二手房出售掛牌價指數(shù)中國二手房出租掛牌價指數(shù)居民人均可支配收入（萬元） 累計實際同比中國二手房出售掛牌價指數(shù)中國二手房出租掛牌價指數(shù)

4.03.53.02.52.01.51.00.50.0

16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07來源：中國人民銀行， 來源：國家統(tǒng)計局，圖表14：居民貸款有小幅修復但仍大幅低于歷史水平 圖表15：消費端有一定程度復蘇，但回升相對較緩90000700005000030000100002018-012018-062018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-06

居民戶新增累計貸款（億元）居民戶新增短期累計貸款（億元）新增貸款累計同比

0%-30%-60%-90%

50000400003000020000100000

當月值累計同比

0%-10%-20%2018-012018-062018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-06來源：， 來源：國家統(tǒng)計局，投資端：地產(chǎn)鏈壓力較大程度上釋放，短期竣工面積仍有一定支撐。109.3，壓力相對較大。而從過去這一階段的土地成交面積來看，102圖表16：固定資產(chǎn)投資中，基建投資表現(xiàn)相對較好 圖表17：房地產(chǎn)投資形成較大壓力50403020102019-022019-062019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-06-10-20-30-40

固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設施建設投資:累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比

2021-102022-022021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10

房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比成交土地規(guī)劃建筑面積累計同比（R）

120%90%60%30%2012-022012-112012-022012-112013-082014-052015-022015-112016-082017-052018-022018-112019-082020-052021-022021-112022-082023-05-30%-60%來源：, 來源：，10平，對房地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈會有一定的基本面支撐。圖表18：房屋竣工面積同比增長對房地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈有所支撐房屋竣工面積（億平方米） 竣工面積累計同比 新開工面積累計同比12 10 8 60%4 -20%2 -40%2017-022017-052017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08來源：，從下游需求的表現(xiàn)來看，著重關(guān)注兩大方向：①剛性消費領(lǐng)域：需求修復情況相對較好，對于產(chǎn)能的消化能力略高，有望率先支撐利潤修復，比如化纖、農(nóng)資領(lǐng)域；②結(jié)構(gòu)性需求領(lǐng)域：我國在部分精細化工高端材料領(lǐng)域仍有較高的進口依賴，通過技術(shù)進步和客戶認證有望為國內(nèi)材料企業(yè)提供自主開發(fā)空間，將在穩(wěn)定盈利的水平上形成成長，比如應用于中高端領(lǐng)域的新材料。、關(guān)注剛性需求領(lǐng)域和抗風險行業(yè)，產(chǎn)能消化階段龍頭“卷王”具有優(yōu)勢、剛性需求領(lǐng)域具有較好終端支撐，建議關(guān)注化肥、農(nóng)藥板塊化肥需求形成較好支撐，不確定因素形成情緒擾動項2022202120222022200500圖表19：全球糧食價格經(jīng)過上半年的調(diào)整略有趨穩(wěn) 圖表20：200500全球食品價格指數(shù)全球食品價格指數(shù):谷物來源：FAO， 來源：，2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07圖表21：化肥出口逐步回升，支撐國內(nèi)化肥市場運行500

100%尿素出口（萬噸）磷酸二銨出口（萬噸）尿素出口（萬噸）磷酸二銨出口（萬噸）磷酸一銨出口（萬噸）化肥出口累計同比0%-20%-40%-60%2020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09來源：，圖表22：全球鉀肥供給相對集中 圖表23：鉀肥中短期格局變化不大，價格企穩(wěn)其他德國5%17%其他德國5%17%34%中國11%俄羅斯19%白俄羅斯

白俄羅斯600白俄羅斯600中國400德國2000

氯化鉀東南亞(美元/噸) 氯化鉀 氯化鉀CFR巴西180天(美元噸)2020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-1114%來源：IFA， 來源：百川資訊，圖表24：4季度磷肥開工率從高位有所回落 圖表25：一銨價差修復，二銨價差略有調(diào)整（元/噸）

磷酸一銨開工率 磷酸二銨開工率

0

)磷礦石磷酸二銨價差磷礦石磷酸二銨價差(R)磷酸一銨價差(R1500100050002017-012017-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07來源：百川資訊， 來源：百川資訊，圖表26：復合肥Q3生產(chǎn)集中提升，化肥淡季形成支撐 圖表27：原材料價格回落，釋放產(chǎn)品盈利空間（元/噸）0

復合肥產(chǎn)量（萬噸） 同比變化 累計同比200%150%100%50%0%2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10

2017-012017-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07

尿素-煤價差 尿素 動力煤來源：卓創(chuàng)資訊， 來源：，百川資訊，農(nóng)藥需求相對剛性，市場持續(xù)穩(wěn)步提升。2022782圖表28：2008-2022年全球農(nóng)藥銷售額（十億美元）銷售額 增速9080706050403020100200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

151050-5-10-15來源：PhillipsMcDougall，20223圖表29：農(nóng)藥價格逐步見底 圖表30：草甘膦價格逐步企穩(wěn)250200150100500

同花順iFinD40.000.00-10.00-20.00

生產(chǎn)資料價格:農(nóng)藥(草甘膦,95原藥)萬元/噸10864202020-07 2021-07 2022-07 2023-07來源：同花順iFind, 來源：同花順iFind,圖表31：主流殺蟲劑產(chǎn)品價格逐步企穩(wěn) 圖表32：主流殺菌劑產(chǎn)品價格逐步企穩(wěn)吡蟲啉 啶蟲脒聯(lián)苯菊酯 毒死蜱（右軸50403020100

8.006.004.002.000.00

代森錳鋅原藥價格 百菌清原藥價嘧菌酯原藥價格（右）543210

50.0040.0030.0020.0010.000.002020-01 2021-01 2022-01 2023-01

2020-01 2021-01 2022-01 2023-01來源：同花順iFind, 來源：同花順iFind,圖表33：十家原藥企業(yè)銷售收入及增速（億元） 圖表34：十家原藥企業(yè)歸母凈利潤及增速（億元）800600400200

營業(yè)總收入 增速

40302010

10080604020

歸母凈利潤 增速

8060402000 201420152016201720182019202020212022

020142015201620172018201920202021

-20來源：， 來源：，圖表35：主流農(nóng)藥原藥企業(yè)的毛利率與凈利率銷售毛利率 銷售凈利率353025201510502017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 2023-0來源：，揚農(nóng)化工——葫蘆島項目帶動新一輪成長圖表36：揚農(nóng)化工可通過主要中間體設計菊酯品種來源：CNKI，優(yōu)創(chuàng)項目打開成長空間。2022年12月，遼寧優(yōu)創(chuàng)植物保護有限公司年產(chǎn)15650噸農(nóng)藥原7000421361萬元在葫蘆島市葫蘆島經(jīng)濟開發(fā)區(qū)化工園區(qū)建設年產(chǎn)156507000名稱產(chǎn)能（t/a）名稱產(chǎn)能（t/a）咪草煙1500甲氧咪草煙200烯草酮5000烯禾啶250莎稗磷500啶菌噁唑100吡氟酰草胺500多效唑500功夫菊酯3000氟唑菌酰羥胺2500雙酰胺類殺蟲劑1500一氯吡啶2000環(huán)己二酮2000三氮唑300來源：揚農(nóng)化工環(huán)評報告，潤豐股份——布局全球渠道的農(nóng)化制劑企業(yè)2008202350998080toC202425個新增目標國予以開展。50圖表38：公司制造基地與全球業(yè)務布局 圖表39：公司產(chǎn)品銷售分布來源：潤豐股份公司公告， 來源：潤豐股份公司公告，圖表40：公司在各地區(qū)登記證數(shù)量變化地區(qū)2020年2023年一季度數(shù)量變化變化比率美洲1987417274183475441738100亞洲非洲歐洲2720835235563235207-大洋洲4064544812合計30825099201765來源：潤豐股份公司公告，231-3202212136.8520233115.5320232-324廣信股份——持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈布局——精細化工——農(nóng)增長。圖表41：廣信股份打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈來源：廣信股份公司公告，廣信股份環(huán)評報告，2-320圖表42：廣信股份未來規(guī)劃產(chǎn)品以及進度跟蹤項目名稱產(chǎn)品性質(zhì)生產(chǎn)基地年產(chǎn)（噸）總投資（億元）進度跟蹤噁草酮除草劑殺蟲劑廣德廣德300050004.21.22已經(jīng)投產(chǎn)2024噻嗪酮茚蟲威對（鄰）硝殺蟲劑中間體廣德東至30002000002.163.552024已經(jīng)投產(chǎn)離子膜醚菌酯氯堿殺菌劑東至廣德30000030008.52.52已經(jīng)投產(chǎn)2024環(huán)嗪酮對氨基苯酚除草劑中間體廣德東至30004000024.92024已經(jīng)投產(chǎn)噁唑菌酮總計殺菌劑3.7632.81來源：廣信股份公司公告，廣信股份環(huán)評報告，中旗股份——不斷成長的小而美公司圖表43：中旗股份淮北基地未來成長確定性強序號產(chǎn)品規(guī)模（噸/年）一期產(chǎn)品除草劑氯氟吡氧乙酸異辛酯3000丙炔氟草胺1000殺蟲劑虱螨脲3000螺蟲乙酯1000二期產(chǎn)品除草劑苯嘧磺草胺1000苯唑草酮500精噁唑甘草胺1500異噁唑草酮1000唑草酮500殺蟲劑噻蟲胺3000來源：中旗股份公司公告，1550020、具有資源壁壘的細分賽道有望穩(wěn)定行業(yè)盈利空間 磷礦：需求支撐穩(wěn)中向好，高品位供給逐步提升議價權(quán)圖表44：2022年國內(nèi)磷礦產(chǎn)量分布占比 圖表45：國內(nèi)磷礦供給略有回落（萬噸）8%2%貴州8%2%貴州18%48%云南24%

1600014000湖北 12000云南 100008000貴州 6000四川 40002000其他

磷礦產(chǎn)量（萬噸） 累計同

100%0%-20%-40%2015-022015-092015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-04來源：， 來源：，7888，203015。新能源需求屬于邊際增量，長期來看影響量將有所加大，但我們更看重的是新能源產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展對于上游資源的價值發(fā)現(xiàn)作用：新能源需求將帶動產(chǎn)業(yè)鏈利潤的重新分配，圖表46：國內(nèi)磷礦價格維持高位（元/噸） 圖表47：磷酸鐵產(chǎn)量大規(guī)模提升（萬噸）湖北磷礦石(原礦26%P2O5，元湖北磷礦石(原礦26%P2O5，元噸）貴州磷礦石(原礦30%P2O5，元噸）19/0119/0419/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/10

磷酸鐵鋰產(chǎn)量同比2520151052020-012020-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09

1000%800%600%400%200%0%-200%來源：卓創(chuàng)資訊， 來源：百川資訊， 螢石：國內(nèi)貧礦占比相對較多，行業(yè)格局支撐產(chǎn)品盈利USGS2.60.68/0.49/0.41USGS202127（CaF2≥65）11.6，CaF2品位介于30～6545.3，因而螢石富礦資源具有一定的稀缺性。20222023圖表48：2021年國內(nèi)螢石產(chǎn)量約為570萬噸 圖表49：2023年我國螢石進口量再度超越出口量螢石進口（萬噸） 螢石出口（萬噸）121086422020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07來源：USGS， 來源：海關(guān)總署，同花順iFind，圖表50：螢石行業(yè)調(diào)整供給穩(wěn)定產(chǎn)品價格 圖表51：螢石價格維持較高水平螢石月度產(chǎn)量（萬噸） 產(chǎn)能利用4035302520151052020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10

60%50%40%30%20%10%0%

3800360034003200300028002600240022002020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07

螢石粉價格（元/噸）來源：百川資訊， 來源：百川資訊， 鈦礦：行業(yè)供給有限，高品質(zhì)資源進口依賴140多（銳鈦礦90離提取，而高品質(zhì)的鈦產(chǎn)品主要依賴金紅石類礦物。60053675圖表52：全球鈦資源分布（萬噸）國家鈦鐵礦金紅石鈦資源產(chǎn)量儲量產(chǎn)量儲量產(chǎn)量儲量美國10200//10200澳大利亞巴西70525000430025/2900/955279004300加拿大中國8585310023000////8585310023000印度肯尼亞302885005400197401300313792406700馬達加斯加莫桑比克106040001400/0.8/881060.840001488挪威塞內(nèi)加爾20253700//0.8//2025.83700/塞拉利昂//17491749南非50630010830607130烏克蘭235901025033840越南20151602600/1/4020161602640其他國家合計5368825074.66197610.694447來源：《全球鈦資源現(xiàn)狀概述及我國鈦消費趨勢》，我國鈦資源主要以鈦鐵礦為主，鈦礦生產(chǎn)基地主要集中在四川攀西地區(qū)、云南、廣西、廣東、河北、海南等地。我國雖然存在眾多鈦原料生產(chǎn)企業(yè)，但目前產(chǎn)量能夠躋身全球前列22526.4圖表53：全球和我國主要鈦礦石生產(chǎn)企業(yè)礦業(yè)公司國家/地區(qū)礦山分布鈦原料產(chǎn)品全球鈦礦石生產(chǎn)企業(yè)力拓RioTinto 英國加拿大RTFT，馬達加斯加QMM金紅石、氯化渣、酸溶渣愛綠卡Iiuka 澳大利亞西澳大利亞州、維多利亞州鈦精礦、金紅石特諾Tronox 美國南非KZN、澳大利亞Tiwest鈦精礦、鈦渣、人造金紅石、金紅石、白鈦石克羅諾斯Kronos 挪威挪威Tellnes鈦精礦肯梅爾Kenmare 愛爾蘭莫桑比克Moma鈦精礦、金紅石科斯特Cristal 澳大利亞澳大利亞Bunbury鈦精礦、白鈦石、金紅石我國主要鈦礦石生產(chǎn)企業(yè)攀鋼礦業(yè)四川白馬、朱家包包鈦精礦龍蟒礦冶四川紅格鈦精礦重鋼西昌四川太和（西昌）鈦精礦安寧股份四川潘家田鈦精礦來源：中國有色網(wǎng)，、行業(yè)供給階段性釋放，龍頭企業(yè)憑借綜合優(yōu)勢抵御行業(yè)壓力 寶豐能源：成本優(yōu)勢構(gòu)筑核心護城河，規(guī)?；帕刻峁┻M一步成長空間4012220目投產(chǎn)后，預計2025年有效產(chǎn)能將超過520萬噸。800-1000圖表54：寶豐能源單噸烯烴生產(chǎn)成本相對較低（元/噸） 圖表55：寶豐能源烯烴產(chǎn)品毛利率高于其他企業(yè)10000600020000

寶豐能源 中國神華 聯(lián)泓新科 中煤能源20152016201720182019202020212022

0%-10%

寶豐能源 中國神華 聯(lián)泓新科 中煤能源2015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022來源：， 來源：，100C2-C53001000/3000圖表56：寶豐內(nèi)蒙基地單噸烯烴成本有望較寧東基地大幅下降（元/噸）7000

原料成本 人工成本 折舊攤銷 其他成本60005000400030002000100002022年寧夏基地單噸烯烴成本 預估內(nèi)蒙基地單噸烯烴成本來源：，測算6煤炭新增產(chǎn)能獲批核準，豐富產(chǎn)品種類打造綜合平臺。公司焦炭業(yè)務短期跟隨行業(yè)承壓，但新增100萬噸焦煤產(chǎn)能已獲審批生產(chǎn)，未來煤炭權(quán)益產(chǎn)能將超過1000萬噸，自給率將提升至6成以上，極大程度上緩解焦炭壓力。同時公司結(jié)合自身產(chǎn)業(yè)鏈布局，向下延伸EVA、苯乙烯、針狀焦等產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品品類，提升附加值。圖表57：寶豐能源的煤炭產(chǎn)能持續(xù)提升煤礦持股煤種現(xiàn)有產(chǎn)能（萬噸年）計劃產(chǎn)能（萬噸年）投產(chǎn)時間（計劃投產(chǎn)）距工業(yè)園路程（km）馬蓮臺煤礦100%氣肥煤及1/3焦煤4004002009年12月0四股泉煤礦紅四煤礦100%100%1/3焦煤氣肥煤1203001203002012年試運行202010月15023丁家梁煤礦甜水河）100%氣肥煤及1/3焦煤902024年10紅一煤礦紅二煤礦40%40%焦煤焦煤2402402402022年9月2023年20多20多總計9161102來源：，華魯恒升：成本管控進一步強化，新基地投產(chǎn)擴展發(fā)展空間荊州基地一期項目投產(chǎn)，成功打破企業(yè)的發(fā)展限制，為后續(xù)進行更多品類延伸提供基礎(chǔ)。公司德州基地自第三套煤氣化平臺建成后，整體的發(fā)展空間相對受限，公司只得在現(xiàn)有產(chǎn)萬華化學：低成本產(chǎn)能擴充夯實競爭護城河，多項目提升未來發(fā)展空間公司以MDI圖表58：萬華化學產(chǎn)業(yè)鏈布局來源：萬華化學公司公告，MDI圖表59：萬華化學綜合競爭優(yōu)勢明顯持續(xù)高質(zhì)量研發(fā)投入內(nèi)化創(chuàng)新的發(fā)展基因MDI全產(chǎn)業(yè)鏈布局實現(xiàn)原料高度自給對MDI進行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，將產(chǎn)品生產(chǎn)的原料采購成本。持續(xù)高質(zhì)量研發(fā)投入內(nèi)化創(chuàng)新的發(fā)展基因MDI全產(chǎn)業(yè)鏈布局實現(xiàn)原料高度自給園區(qū)一體化循環(huán)布局實現(xiàn)材料、能源高效利用極其重視研發(fā)創(chuàng)新，持續(xù)高水平投入，企業(yè)不斷升級MDI生產(chǎn)工藝，實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)品生產(chǎn)，提升生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。園區(qū)一體化循環(huán)布局實現(xiàn)材料、能源高效利用技改升級、設備國產(chǎn)化強化低成本投建優(yōu)勢對產(chǎn)線升級改造，以較低成本迅速擴展產(chǎn)線產(chǎn)能，提升設備利用效率，進行設備國產(chǎn)化，技改升級、設備國產(chǎn)化強化低成本投建優(yōu)勢

將煤、鹽、石油化工協(xié)調(diào)布局，合理延伸產(chǎn)業(yè)鏈，高效分配中間品，循環(huán)利用廢鹽液，鹽酸等，平臺式來源：萬華化學公司公告，MDIMDI24MDIMDI1-8MDI將在一段時間內(nèi)保持震蕩向上走勢。、PPI20221后連續(xù)5個月呈現(xiàn)負向增長，行業(yè)進入階段性的主動去庫存階段。圖表60：化學原料及制品行業(yè)的營收和庫存名義同比增速快速下行1999-011999-091999-011999-092000-052001-012001-092002-052003-012003-092004-052005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-01--10%-20%-30%

營收累計同比 產(chǎn)成品庫存同比來源：，

PPI106.8，2003圖表61：化學原料及制品的實際庫存同比尚未跌至歷史低分位數(shù)水平0%

實際產(chǎn)成品庫存同比 庫存周轉(zhuǎn)天

30.0025.0020.0015.0010.002003-012003-102003-012003-102004-072005-042006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-072023-040.00來源：，考慮到過去營收同比數(shù)據(jù)會先于周期同比數(shù)據(jù)見底，且行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了16個月的去庫存階段，預估未來一年行業(yè)有望迎來階段性的補庫需求，形成一定的需求支撐。、供給端政策有望促進格局改善，關(guān)注具有結(jié)構(gòu)性需求支撐領(lǐng)域20072011-2012PPI2007-2009行業(yè)供給過剩，PPI122011-201220132014PPI57201520172021-2023年截止10月固定資產(chǎn)投資復合增速但工業(yè)增加值復合增速大概為8PPI10PPI13化學原料及制品固定資產(chǎn)投資完成額累計同比化學原料及制品工業(yè)增加值累計同比化學原料及制品PPI化學原料及制品固定資產(chǎn)投資完成額累計同比化學原料及制品工業(yè)增加值累計同比化學原料及制品PPI當月同比2007-012007-082007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-05-10%-20%來源：，2020圖表63：行業(yè)ROA跟隨固定資產(chǎn)投資增速進行變化 圖表64：行業(yè)產(chǎn)能出清可以較大程度上改善行業(yè)盈利9%7%5%3%

化學原料及制品ROA（TTM）化學原料及制品固定資產(chǎn)投資完成額累計同比（R)0%2011-022011-122011-022011-122012-102013-082014-062015-042016-022016-122017-102018-082019-062020-042021-022021-122022-102023-08

0%

虧損企業(yè)占比化學原料制品企業(yè)數(shù)量同比變化

10%5%0%-5%2012-022012-122012-022012-122013-102014-082015-062016-042017-022017-122018-102019-082020-062021-042022-022022-122023-10來源：， 來源：， 需求端形成改善：具有較好的需求或出口支撐的領(lǐng)域，有望形成結(jié)構(gòu)性機會。圖表65：歐美制造業(yè)景氣度相對較弱 圖表66：歐洲經(jīng)濟景氣度環(huán)比有所改善歐元區(qū)制造業(yè)美國制造業(yè)706560552015-012015-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-0745403530

ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù):歐元區(qū)ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù):美國806040202010-012011-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01-20-40-60來源：， 來源：，圖表67：歐美景氣對國內(nèi)向歐美出口有一定的影響2005-022005-102005-022005-102006-062007-022007-102008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-022023-10

歐洲化工工業(yè)出口累計同比 美國化工工業(yè)出口累計同比歐洲化工工業(yè)出口累計同比（實際） 美國化工工業(yè)出口累計同比（實際）來源：，20202022、關(guān)注具有細分需求支撐市場以及政策帶來供給約束的細分賽道、消費領(lǐng)域具有一定的抗風險屬性，關(guān)注化纖、輪胎、膠黏劑等領(lǐng)域 輪胎市場空間廣闊，國內(nèi)胎企依托全球化布局搶占份額1820201620211717.52015年以后全球輪胎市場的1500-170020225.31868剛性需求和增長潛力。圖表68：全球輪胎市場消費結(jié)構(gòu)以替換市場為主（百萬條）來源：米其林官網(wǎng)，2022年中國輪胎替換市場比重僅有53遠低于全球平均水20228058，20233.43.3圖表69：我國輪胎替換市場需求占比偏低 圖表70：我國汽車保有量穩(wěn)步向上來源：米其林官網(wǎng)， 來源：同花順iFind，90004.5-5201820204.054.282747.6圖表71：全球輪胎配套市場需求隨汽車產(chǎn)量變化 圖表72：我國汽車產(chǎn)量穩(wěn)步增長來源：同花順iFind，米其林官網(wǎng)， 來源：米其林官網(wǎng)，2015年開始全2.2202039202226。未年歐洲和北美的消費占比達到55,中國市場消費占比僅為16但考慮到中國目前汽車產(chǎn)量和保有量持圖表73：全鋼胎市場以亞洲地區(qū)為主（百萬條） 圖表74：半鋼胎市場中歐美占比相對較高（百萬條）來源：米其林官網(wǎng)， 來源：米其林官網(wǎng)，20165002022180圖表75：中國輪胎企業(yè)數(shù)量持續(xù)下滑（家）來源：車與輪汽車后市場，75（2022年數(shù)據(jù)，前十銷售額占回升至63.8，此外進入前二十的還有玲瓏輪胎和賽輪輪胎。2022三角森麒麟和通用的全球市占率分別為2.21.80.70.5中201650.3-0.5的區(qū)間波動，未來兩年隨著泰國基地和柬埔寨基地的產(chǎn)能爬坡圖表76：全球輪胎銷售額和市場集中度情況 圖表77：我國頭部輪胎企業(yè)全球市占率分化來源：《輪胎商業(yè)》， 來源：《輪胎商業(yè)》，70202112、18、15，毛利率也因此承壓。20221.3/噸左右的位置波動，4圖表78：2018年至今橡膠價格走勢相對平穩(wěn)來源：，20202021（CCFI）中的美東航線、美西航線、歐洲航線全年均值同比分別提高95、103、270，并在2022年達到歷史高位，2022年美東航線、美西航線、歐洲航線運價指數(shù)全年均同比繼續(xù)提高24、18、4。海運成本的持續(xù)增長既影響到了我國輪胎產(chǎn)品的性價比優(yōu)勢又抑制了客戶采購的積極性，2022圖表79：今年以來海運費回歸常態(tài)來源：， 膠黏劑：過去一年行業(yè)整體運行平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性有亮點膠粘劑是一類廣泛應用于各個行業(yè)的精細化工產(chǎn)品。膠粘劑指能在兩個物體表面間形成（基體樹脂據(jù)中國膠粘劑和膠粘帶工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2022788.41151.420213.304.37年來增長最低的1年。2022年我國膠粘劑行業(yè)進口18.88萬噸，進口額27.7億美元，分202110.4486.1329.1420218.169.68。膠黏劑行業(yè)公司盈利持續(xù)修復。在我國，據(jù)不完全統(tǒng)計，目前膠粘劑企業(yè)總共有3500多家，國內(nèi)膠粘劑企業(yè)較為分散，大部分為中小型企業(yè)，年銷售超過5000萬的不足百家。2022年受原材料高位以及下游需求下滑影響，國內(nèi)膠粘劑平均增長率不到5，因此選取國內(nèi)營收前五大的上市公司為代表，對膠粘劑行業(yè)2022年業(yè)績進行總結(jié)分析，以此窺探整個行業(yè)的情況，選取的5家公司分別是回天新材、硅寶科技、康達新材、高盟新材和集泰股份，這五家公司在我國膠粘劑行業(yè)有著絕對的領(lǐng)先優(yōu)勢。圖表80：膠黏劑行業(yè)營業(yè)收入（億元）和增速 圖表81：膠黏劑行業(yè)歸母凈利潤（億元）和增速160140

營業(yè)總收入 增速12030%10025%8020%12030%10025%8020%6015%4010%205%00%

40%35%

歸母凈利潤 增速14121086420201420152016201720182019202020212022

100%80%60%40%20%0%-20%-40%來源：， 來源：，圖表82：膠黏劑行業(yè)平均銷售毛利率 圖表83：膠黏劑行業(yè)平均銷售凈利率平均銷售毛利率 平均銷售凈利率50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.001/03/20181/07/20181/11/20181/03/20181/07/20181/11/20181/03/20191/07/20191/11/20191/03/20201/07/20201/11/20201/03/20211/07/20211/11/20211/03/20221/07/20221/11/20221/03/2023

30.0025.0020.0015.0010.005.001/03/20181/07/20181/11/20181/03/20181/07/20181/11/20181/03/20191/07/20191/11/20191/03/20201/07/20201/11/20201/03/20211/07/20211/11/20211/03/20221/07/20221/11/20221/03/2023來源：， 來源：， 化纖行業(yè)市場消化能力相對較好，國內(nèi)及出口同步形成供給消化2022圖表84：化纖行業(yè)的供需格局表現(xiàn)相對較好 圖表85：化纖行業(yè)下半年出口需求支撐相對較好0%-10%-20%

中國:規(guī)模以上工業(yè)增加值:化學纖維制造業(yè):累計同比中國:產(chǎn)能利用率:化學纖維制造業(yè):當季值2016-122017-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06

化纖制造出口交貨值同比化纖制造出口交貨值（實際）同比化纖制造出口交貨值同比化纖制造出口交貨值（實際）同比60%40%20%2015-012015-082015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-10-20%-40%-60%來源：， 來源：,圖表86：氨綸行業(yè)3月開始供給明顯增長 圖表87：氨綸行業(yè)庫存處于可控水平氨綸產(chǎn)量(萬噸) 同比增長1086422017-012017-062017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-04

706050400% 3020-20% 102020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10

庫存(天) 氨綸開工率

100%0%來源：中纖網(wǎng)， 來源：中纖網(wǎng)，煤化工：煤指標和碳排放雙重規(guī)范行業(yè)發(fā)展，新增供給受限，有望維持行業(yè)穩(wěn)定。/用能指標的逐步管控，行業(yè)新增2016圖表88：煤化工行業(yè)供給端增長相對受限

化工耗煤量（億噸） 同比增長2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

8%6%4%2%0%來源：CCTD，720002025圖表89：煤化工行業(yè)政策端持續(xù)推進增量管控和格局優(yōu)化時間政策法規(guī)主要內(nèi)容2023年8月《綠色低碳先進技術(shù)示范工程實施方案》通過實施綠色低碳先進技術(shù)示范工程，布局一批技術(shù)水平領(lǐng)先、減排效果突出、減污降碳協(xié)同、示范效應明顯的項目，加快占領(lǐng)全球綠色低碳技術(shù)和產(chǎn)業(yè)高地，為實現(xiàn)碳達峰碳中和目標提供有力支撐，為經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展提供綠色動能。2023年8月《石化化工行業(yè)鼓勵推廣應用的技術(shù)和產(chǎn)品目錄（第二批》鼓勵推廣應用的技術(shù)和產(chǎn)品目錄中包括多產(chǎn)烯烴和芳烴的煉化耦合綠色新工藝技術(shù)、煤化工廢水酚氨回收成套產(chǎn)業(yè)化技術(shù)等。2023年7月《關(guān)于推動現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》2000萬噸新增煤炭轉(zhuǎn)化總量不再延續(xù)。確需新建的現(xiàn)代煤化工項目，應確保煤炭供應穩(wěn)定，優(yōu)先完成國家明確的發(fā)電供熱用煤保供任100項目，由省級政府核準。2023年7月用工藝技術(shù)設備目錄（2023年版》4用工藝技術(shù)設備，涉及礦石智能分選、鋼渣資源化利用、煤矸石、尾礦、粉煤灰、赤泥、污泥、氣化渣、冶煉渣塵等固廢綜合利用、工業(yè)副產(chǎn)石膏綜合利用、尾礦破碎、礦渣生產(chǎn)微粉、尾礦制機制砂、副產(chǎn)石膏綜合利用、磷石膏無害化處置等。2022月《關(guān)于進一步做好原料用能不納入能源消費總量控制有關(guān)工作的通知》明確了原料用能不納入能源消費總量控制的具體操作辦法。20224月20224月《關(guān)于“十四五”推動石化化工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》《“十四五”環(huán)境影響評價與排污許可工作實施方案》促進煤化工產(chǎn)業(yè)高端化、多元化、低碳化發(fā)展，按照生態(tài)優(yōu)先、以水定產(chǎn)、總量控制、集聚發(fā)展的要求，穩(wěn)妥有序發(fā)展現(xiàn)代煤化工。推動現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)示范區(qū)轉(zhuǎn)型升級，穩(wěn)妥推進煤制油氣戰(zhàn)略基地建設，推進煉化、煤化工與“綠電”、“綠氫”等產(chǎn)業(yè)耦合示范。在重點區(qū)域鋼鐵、焦化、水泥熟料、平板破璃、電解鋁、電解錳、氧化鋁、煤化工、煉油、煉化等行業(yè)項目環(huán)評審批中，嚴格落實產(chǎn)能替代、壓減等措施。2022年2月《現(xiàn)代煤化工行業(yè)節(jié)能降碳改造升級實施指南》目錄、工業(yè)節(jié)能技術(shù)推薦目錄、“能效之星”裝備產(chǎn)品目錄等提出的先進技術(shù)裝備，加強生產(chǎn)工藝和技術(shù)裝備綠色化水平，提升資源能源利用效率，促進形成強大國內(nèi)市場。2022年1月《“十四五”節(jié)能減排綜合工作方案》原料用能不納入全國及地方能耗雙控考核，重點行業(yè)能源利用效率和主要污染物排放控制水平基本達到國際先進水平。來源：政府網(wǎng)站，制冷劑：20242020-20222023圖表90：主要的三代制冷劑在度過旺季需求后產(chǎn)量出現(xiàn)持續(xù)下滑R32月產(chǎn)量（萬噸） R134a月產(chǎn)量（萬噸）R125月產(chǎn)量（萬噸） R32累計同比R134a累計同比R125R134a累計同比R125累計同比6 5 432 0%1 -20%2019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10來源：百川資訊，2024202311生態(tài)環(huán)境部出臺《20242024①HFCsGWP+65GWPHCFs65②65GWPGWP③HFCs10。2024、政策驅(qū)動性的需求領(lǐng)域有望長周期放量，關(guān)注低碳環(huán)保的市場開拓圖表91：歐盟率先進行綠色環(huán)保推廣和立法時間政策名稱總體目標1997《京都議定書》歐盟承諾在2008-2012年的第一個承諾期將溫室氣體排放量減少至8%2003《在交通領(lǐng)域促進使用生物燃料油或其他可再生燃料油的條例》生物燃料在歐盟交通運輸燃料中的比例應當在2005年達到2%，到2010年達到5.75%。2006《歐盟生物燃料戰(zhàn)略》2030年生物燃料在交通運輸業(yè)中使用占比達到25%。2009《可再生能源指令（第一版）》（RED）2020年歐盟溫室氣體排199020%20%，運輸部門中生物燃料占10%。如果生物燃料的原料來源為廢棄物、非食物纖用量遵循雙倍計數(shù)原則。2014《可預見的能源和氣候目標框架》強調(diào)各種可替代的可再生燃料將有助于解決2030年的交通運輸部門應對碳減排的挑戰(zhàn)，今后將重點更多地放到電動汽車和立足于非糧作物的生物柴油。2015《生物柴油調(diào)和燃料B20/B30標準》歐盟允許在化石柴油中添加20%或30%的生物柴油，相比之前歐盟車用柴油標準，生物柴油與話是柴油的摻混比例進一步提高。2018《可再生能源指令（第二版）》（REDⅡ）要求到2030年，可再生能源消費比例達到32%，其中可再生燃料在運輸部門的占比需達到14%。2021《可再生能源指令（第二版）》（REDⅡ）修訂到2030年可再生能源在歐盟最終能源總消費總量中的總體目標的份額為40%，可再生燃料占運輸部門最終能源消費的份額達到26%。2023《可持續(xù)航空燃料法案》5年逐步增加：20252%，20306%，到205070%。2023FuelEUMaritime法規(guī)于2025年1月1日開始實施，要求所有用于商業(yè)用途載客或運輸貨物且總噸位超過5000總噸的船舶在?？繗W洲經(jīng)濟區(qū)（EEA）成員國管轄范圍內(nèi)的港口，均應對船舶燃料溫室氣體強度進行限定，船舶靠港必須使用岸上電源（OPS）或零排放技術(shù)（僅限集裝箱船和客船）。來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，USDA，EuropeanUnion生物燃料：歐洲市場需求持續(xù)提升，國內(nèi)企業(yè)將實現(xiàn)快速放量。圖表92：生物柴油與普通化石柴油性能對比 圖表93：生物柴油全生命周期能耗與排放較低項目生物柴油普通柴油能耗及排放傳統(tǒng)柴油生物柴油（光樹皮）生物柴油（地溝油）閃點/℃13060十六烷值≥56≥49能耗/MJCO/g6.236.8518.957.0111.315.88硫含量/%≤0.001≤0.2運動粘度（40℃）/（mm2/s）1.9-6.02.0-4.0NOx/gHC/gSOx/g26.741.831.6333.122.421.7928.902.401.36燃燒功率/%（柴油=100%）104100酸值/（mgKOH/g）0.80.83密度（20℃）/（kg/m2）820-900830CO2/g3.200.880.86來源：《淺談我國現(xiàn)有生物柴油生產(chǎn)工藝及發(fā)展趨勢》， 來源：《生物柴油全生命周期的能耗和環(huán)境排放評價》，，是以天然油脂，包85（烴基生物柴油氫制備生產(chǎn)非脂肪酸甲酯的飽和烴類生物柴油；第三代生物柴油在原料范圍上有所拓展，圖表94：國內(nèi)生物柴油分類標準分類原料生產(chǎn)工藝優(yōu)點缺點第一代生物柴油動植物油脂酯交換法生產(chǎn)技術(shù)較為成熟，是目前的主流長期儲存穩(wěn)定性差，與發(fā)動機兼容性差、沸程窄，使得其與石化柴油的體積混合比不能超過20%～30%，同時有副產(chǎn)物甘油，提純難度大，對于原料油要求較高第二代生物柴油動植物油脂催化加氫硫量低、密度較大比例添加生產(chǎn)工藝、反應過程的控制難度以及設備投資較大第三代生物柴油非油脂類生物質(zhì)和微生物油脂氣體合成進一步擴大原料來源尚未成熟，僅有少數(shù)企業(yè)掌握生產(chǎn)工藝來源：《國內(nèi)外生物柴油研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢》，《三代生物柴油的制備與研究進展》,202125080CR5302021（第二版（REDII）2018REDII進一203040，202010203014加比例將持續(xù)提升，拉動整體需求快速增長。20303500USDA20202.827315837.873REDII202010203014203037272020135.4柴油龍頭企業(yè)提供了較大的發(fā)展空間。、化工板塊估值逐步回歸底部區(qū)間，布局性價比有所提升PB分位數(shù)為3.4，已經(jīng)進入底部區(qū)間范圍，布局性價比較此前有所提升。圖表95：化工板塊經(jīng)過一年多的調(diào)整行業(yè)PB位于相對底部0%-10%-20%-30%

全年漲跌幅 PB分位數(shù)（右）

90%80%70%60%50%房地產(chǎn)美容護理30%20%10%0%來源：，

根據(jù)歷史的板塊表現(xiàn)來看，PB圖表96：根據(jù)歷史情況來看，行業(yè)PB回歸至底部，板塊的投資性價比提升市凈率 指數(shù)點位-右軸7654321

6000500040003000200010000 0來源：,圖表97：化工細分板塊的估值水平代碼行業(yè)名稱全年漲跌幅PE分位數(shù)PB分位數(shù)850335.SI涂料油墨15.9093.9098.60850351.SI其他塑料制品7.4086.2087.90850325.SI煤化工5.8050.8059.60850341.SI滌綸7.2017.5055.50850363.SI炭黑-1.3033.8048.60850355.SI膜材料-4.8067.4047.00850338.SI紡織化學制品-4.4079.4033.10850362.SI其他橡膠制品-24.2083.5024.20850136.SI有機硅-29.1037.4022.40850339.SI其他化學制品-13.1028.7022.10850381.SI復合肥-11.6016.8016.90850343.SI粘膠-20.1081.2014.80850323.SI無機鹽-14.907.209.40850333.SI農(nóng)藥-20.2019.408.90850382.SI氟化工-19.1058.407.30850354.SI合成樹脂6.3017.106.40850332.SI磷肥及磷化工-22.706.506.40850322.SI氯堿-11.5044.306.20850324.SI其他化學原料-11.3021.304.30850353.SI改性塑料-11.5039.002.50850326.SI鈦白粉-10.4028.502.30850337.SI民爆制品-10.806.802.10850331.SI氮肥-12.0030.900.00850372.SI聚氨酯-12.0021.100.00850523.SI非金屬材料Ⅲ-26.406.700.00來源：，、國企改革釋放現(xiàn)有企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，部分轉(zhuǎn)型升級已經(jīng)有所體現(xiàn)2022年是國企改革三年行動的收官之年，雖然國企改革仍有部分問題并未完全解決，但27方向化工行業(yè)相關(guān)內(nèi)容方向化工行業(yè)相關(guān)內(nèi)容三個重點1略的功能作用以市場化方式推進戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合，更大力度布局前瞻性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈韌性和安全水平2正按市場化機制運營持續(xù)深化三項制度改革（勞動、人事、分配制度，提高現(xiàn)代化管理水平3加快打造創(chuàng)新型國有企業(yè)著力解決制約企業(yè)科技創(chuàng)新的機制、投入、人才、轉(zhuǎn)化等突出問題，健全激勵約束機制五個部署1化產(chǎn)業(yè)體系建設強化在產(chǎn)業(yè)鏈循環(huán)龍頭企業(yè)優(yōu)勢參與全球產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化布局2型舉國體制中的重要作用強化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位效率賦予領(lǐng)軍人才更大技術(shù)路線決定權(quán)和經(jīng)費使用權(quán)制。3發(fā)展能力水平推進重要能源、礦產(chǎn)資源國內(nèi)勘探和增儲上產(chǎn)，擴大優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能。4特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理。探索建立完善企業(yè)內(nèi)部人才市場，真正按市場化機制運營。健全更加精準靈活、規(guī)范高效的收入分配機制。完善具有市場競爭優(yōu)勢的核心關(guān)鍵人才薪酬制度，加大收入分配向基層關(guān)鍵崗位、作出突出貢獻的一線苦臟險累崗位傾斜力度，推動中長期激勵政策更大范圍、更大力度規(guī)范實施，支持國有企業(yè)結(jié)合實際探索創(chuàng)新更多靈活的激勵方式。5度促進各類所有制企業(yè)共同發(fā)展互利共贏。。，，來源：政府網(wǎng)站，通過優(yōu)化管理能力實現(xiàn)降本增效，也是國企改革的重要途徑。對化工行業(yè)國有企業(yè)過去62020-20222017-20198238綜合我們對于國有企業(yè)的優(yōu)勢以及行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的國有企業(yè)的分析，具有以下優(yōu)勢的國有企業(yè)值得重點關(guān)注：①良好的成本和費用管控：多數(shù)化工行業(yè)市場增速逐步下行時都將進入成本競爭階段，而良好的成本和費用管控可以使得公司無論在什么發(fā)展階段都能獲得超越行業(yè)均值的收益水平，具有持續(xù)的盈