風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)培訓(xùn)教材

風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)黃衛(wèi)華課程簡(jiǎn)介本課程主要從金融操作、資本運(yùn)營(yíng)的角度講授風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制和實(shí)際操作模式，根本內(nèi)容為風(fēng)險(xiǎn)投資概述、風(fēng)險(xiǎn)投資的開(kāi)展、風(fēng)險(xiǎn)投資的組織運(yùn)作機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)投資的決策過(guò)程、風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估體系、風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)控與鼓勵(lì)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)投資的資金募集方式與操作策略、風(fēng)險(xiǎn)投資工具和合同設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制以及我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀及開(kāi)展前景等方面的內(nèi)容。2參考資料1.推薦教材：胡海峰等：?風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)?，北師大出版社，2024司春林等：?創(chuàng)業(yè)投資?，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)收益機(jī)制李建良著中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)開(kāi)展與風(fēng)險(xiǎn)投資劉旭編著風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)主編成思危中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)目錄/cgi-bin/cn/index.pl?/finance_and_investment/venture_capital3第一章風(fēng)險(xiǎn)投資概論風(fēng)險(xiǎn)投資與視頻網(wǎng)站開(kāi)展〔2024年〕/www/trzzx/3331.jhtml有關(guān)天使投資人薛蠻子的新聞/content/2024-09/04/content_6827332.htm天使投資人思考：風(fēng)險(xiǎn)投資是什么？為什么視頻網(wǎng)站對(duì)之充滿期望？風(fēng)投的對(duì)象是什么行業(yè)？新興的行業(yè)風(fēng)投金額大風(fēng)投是勢(shì)利的51.1什么是風(fēng)險(xiǎn)投資？一、定義：把資金投向蘊(yùn)含較大失敗風(fēng)險(xiǎn)的高技術(shù)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，以期工程成功后取得高資本回報(bào)的商業(yè)投資行為。實(shí)質(zhì)：投資于一群工程〔盡管少量成功〕，成功后出售權(quán)益仍能獲得高額回報(bào)。6對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的不同理解：

DouglasgreenwoodAmrerRiggsGonencRindKellyOECD美國(guó)企業(yè)管理百科全書(shū)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本協(xié)會(huì)：指風(fēng)險(xiǎn)投資家向新興的迅速開(kāi)展的有巨大競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)〔主要是高科技企業(yè)〕投資權(quán)益資本，并主要通過(guò)資本經(jīng)營(yíng)效勞，直接參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)歷程的資本投資行為。7風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)投資關(guān)系廣義和狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切有風(fēng)險(xiǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)：不僅僅是創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資意味著風(fēng)險(xiǎn)投資：通常一致優(yōu)酷網(wǎng)，土豆網(wǎng)京東商城，阿里巴巴騰訊，百度8中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之父

1998年全國(guó)政協(xié)九屆一次會(huì)議上，成思危代表民建中央提交了?關(guān)于盡快開(kāi)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案?，這就是后來(lái)被認(rèn)為引發(fā)了一場(chǎng)高科技產(chǎn)業(yè)新高潮的一號(hào)提案。

成思危在美國(guó)學(xué)習(xí)期間就認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)開(kāi)展的重要作用。美國(guó)的硅谷在今天已經(jīng)成為高科技的代名詞，而硅谷在其開(kāi)展的過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)非常重要的推動(dòng)因素。風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅為高科技企業(yè)提供資金，還提供戰(zhàn)略和具體運(yùn)作建議，為企業(yè)招募有經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理和尋找客戶(hù)

民建中央和科技部每年聯(lián)合舉辦一次風(fēng)險(xiǎn)投資論壇，還成立了風(fēng)險(xiǎn)投資研究院，辦了風(fēng)險(xiǎn)投資雜志，出版風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒，出版風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)務(wù)叢書(shū)，建立網(wǎng)站等等。成思危為風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)的健康開(kāi)展奔波呼號(hào)，盡心竭力。

以民建中央的一號(hào)提案為契機(jī)，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資很快進(jìn)入高速開(kāi)展時(shí)期。北京、上海、深圳三大風(fēng)險(xiǎn)投資“基地〞形成三足鼎立之勢(shì)，目前，中國(guó)約有300家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，管理著約500億元資金，投資于2000多個(gè)工程，其中八成資金投向高科技企業(yè)〔2024年數(shù)據(jù)〕。

正是因?yàn)槌伤嘉２贿z余力地推動(dòng)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的開(kāi)展，他本人也因此而被媒體譽(yù)為“中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之父〞。9珠海風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)珠海高科技成果產(chǎn)業(yè)化示范基地廣東省風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)珠海清華科技園創(chuàng)業(yè)投資有限公司第一屆珠海風(fēng)險(xiǎn)投資論壇暨工程洽談會(huì)2024-5-18召開(kāi),邀請(qǐng)到了賽富參謀有限公司、紅杉中國(guó)基金、美國(guó)IDG創(chuàng)業(yè)投資和深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)等國(guó)內(nèi)外知名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及證券公司17家和150多家外鄉(xiāng)企業(yè)參會(huì)。8家企業(yè)進(jìn)行路演，50多家企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了洽談。10二、風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)1.高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存投資無(wú)擔(dān)保投資的工程處于發(fā)育起步階段，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等突出，成功率低但由于這些工程的高技術(shù)特點(diǎn)，一旦成功，獲利豐厚工程成功比率20%-30%一旦成功上市，那么有幾十上百倍的收益IPO的誘惑，蘋(píng)果，阿里巴巴優(yōu)酷網(wǎng)，土豆網(wǎng)11優(yōu)酷網(wǎng)在2024年12月8日晚正式在紐交所上市，發(fā)行價(jià)分別定為12.8美元，優(yōu)酷CEO古永鏘身價(jià)到達(dá)了5.39億美元，一舉成為了新的億萬(wàn)富翁，直逼馬云。上市前5年多時(shí)間里進(jìn)行頻繁融資，共進(jìn)行了六輪融資，總金額到達(dá)1.6億美元。12當(dāng)當(dāng)網(wǎng)2024年12月8日晚正式在紐交所上市，其發(fā)行價(jià)為116美元，按此推算出，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)聯(lián)合創(chuàng)始人李國(guó)慶身價(jià)加起來(lái)到達(dá)4.85億美元，其妻子俞渝也到達(dá)了6108萬(wàn)美元的身價(jià)，夫婦兩人身價(jià)加起來(lái)達(dá)5.46億美元。創(chuàng)立至上市融資4次共5600萬(wàn)美元。1314Facebook于2024年5.18日上市，造就了上千萬(wàn)百萬(wàn)富翁幾十位億萬(wàn)富翁吉姆?布雷耶〔JimBreyer〕投資的任何創(chuàng)業(yè)者或者初創(chuàng)公司——無(wú)論是穿著連帽衫的哈佛輟學(xué)生還是漫畫(huà)書(shū)公司——都能產(chǎn)生點(diǎn)石成金般的回報(bào)。他的公司對(duì)Facebook的1,270萬(wàn)美元早期投資目前已價(jià)值50億美元〔而且還在劇增〕。15阿里巴巴即將上市創(chuàng)辦人馬云現(xiàn)持有2.061億股股份，占公司8.8%股權(quán)。阿里IPO時(shí)出售1,275萬(wàn)股，即涉7.65億至8.415億美元。將成為內(nèi)地首富。李嘉誠(chéng)(加拿大)基金會(huì)，該基金預(yù)計(jì)現(xiàn)出售129萬(wàn)股中32.26萬(wàn)股，按招股價(jià)上限66美元計(jì)，套現(xiàn)金額2,129萬(wàn)美元(約1.66億港元)阿里巴巴IPO將造就多位億萬(wàn)富翁馬云的凈資產(chǎn)為218億美元〔約合1339億元人民幣〕，相較排名第二的馬化騰，其凈資產(chǎn)高了55億美元〔約合338億元人民幣〕。彭博億萬(wàn)富翁指數(shù)顯示，阿里巴巴聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事局副主席蔡崇信凈資產(chǎn)為44億美元。阿里巴巴另外一位聯(lián)合創(chuàng)始人謝世煌，股份價(jià)值為20億美元。馬化騰的騰訊騰訊開(kāi)展初期，艱難時(shí)期曾想100萬(wàn)把qq賣(mài)給新浪，中華網(wǎng)，但是對(duì)方不同意。后來(lái)風(fēng)投參加，推動(dòng)在香港上市，股價(jià)翻了幾番2.流動(dòng)性差，周期長(zhǎng)，循環(huán)過(guò)程是長(zhǎng)期投資：經(jīng)歷工程開(kāi)發(fā)試制生產(chǎn)，企業(yè)成長(zhǎng)成熟到上市，平均30個(gè)月到達(dá)現(xiàn)金流平衡，75個(gè)月到達(dá)盈虧平衡流動(dòng)性差：3到5年OR7到10年，一旦投入，很難變現(xiàn)循環(huán)往復(fù)：退出后會(huì)尋找新工程再投入有耐性和勇敢的資本193.是借貸資本還是權(quán)益資本？是權(quán)益資本但并非為獲得企業(yè)所有權(quán)，投入是為了退出。與權(quán)益資本的差異與借貸資本的區(qū)別期限長(zhǎng)，5－7年，與貸款類(lèi)似借貸資本要求什么？三性結(jié)合204.是投資行為還是融資行為？是投資與融資相結(jié)合的過(guò)程融資重要性甚至大過(guò)投資賣(mài)方金融買(mǎi)方金融/net/202409/1603640.html27歲的硅谷風(fēng)投家：10周融資1.5億美元風(fēng)險(xiǎn)投資家個(gè)人魅力*對(duì)融資的作用巨大21世紀(jì)大騙局麥道夫龐氏騙局在2024年12月10日之前，前納斯達(dá)克交易所主席、70歲的博納德·麥道夫〔BernardMadoff〕是一位年高德劭的商界楷模。他是紐約乃至全美猶太人社區(qū)人人敬仰的創(chuàng)業(yè)英雄，是樂(lè)善好施的慈善家，最重要的，他在1960年成立的麥道夫投資證券公司〔BMIS〕管理的資金常年擁有兩位數(shù)的回報(bào)紀(jì)錄，是全球頂級(jí)對(duì)沖基金、私人銀行和超級(jí)富豪們衷心信賴(lài)的資金管理人。

但這一切，在12月10日都變成了驚世謊話。作為人類(lèi)歷史上最大的集資詐騙案的締造者，麥道夫成為500億美元的損失制造者。在金融風(fēng)暴中面對(duì)巨大贖回壓力的麥道夫，向擔(dān)任公司高級(jí)雇員的兒子成認(rèn)，其苦心經(jīng)營(yíng)數(shù)十年的投資神話，只不過(guò)是一場(chǎng)“龐氏騙局〞〔PonziScheme，借指以高額回報(bào)為吸引，籌集新錢(qián)彌補(bǔ)舊錢(qián)虧損的集資騙局〕，他自己其實(shí)一無(wú)所有。22麥道夫案受害TOP101.美國(guó)投資管理公司“費(fèi)爾菲爾德-格林威治〞〔FairfieldGreenwichGroup〕，損失75億美元。2.特里蒙特對(duì)沖基金公司〔TremontGroupHoldingsInc〕，損失33億美元。3.西班牙桑坦德銀行〔BancoSantanderSA〕，損失28.7億美元。4.奧地利梅迪西銀行〔BankMedici〕，損失21億美元。5.阿斯科特合伙人對(duì)沖基金〔AscotPartners〕，損失18億美元6.紐約投資參謀公司“阿塞斯國(guó)際〞〔AccessInternationalAdvisors〕，損失14億美元7.富通銀行荷蘭子公司〔FortisBankNederland〕，損失13.5億美元8.瑞士聯(lián)合私立銀行(UnionBancairePrivée，簡(jiǎn)稱(chēng)UBP)，損失10億美元9.英國(guó)匯豐銀行〔HSBC〕，損失10億美元10.蘇格蘭皇家銀行〔RBS〕，損失5.99億美元235.資金與管理相結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資家投資后參與經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)投資家擁有：企業(yè)家擁有：委托代理問(wèn)題，是信息不對(duì)稱(chēng)的反映為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，參與經(jīng)營(yíng)管理閱讀資料：雷士照明和閻炎：/post/1522.html

馬云的煩惱：/10/0916/11/6GMSDFG4000915BF.html

阿里巴巴退市，回購(gòu)雅虎股權(quán)246.是金融與科技結(jié)合的過(guò)程經(jīng)濟(jì)開(kāi)展需要科技推動(dòng)科技是第一生產(chǎn)力

資金風(fēng)險(xiǎn)投資是金融與科技相結(jié)合的投資融資機(jī)制*。257.是一種創(chuàng)新的投融資方式新創(chuàng)企業(yè)可能的融資渠道：內(nèi)部集資：極為有限銀行貸款：銀行要求高，難發(fā)債：難發(fā)行股票：不符合要求必須有一種創(chuàng)新的方式268.對(duì)象：面向高技術(shù)的中小企業(yè)，高科技工程9.積極投資，而非賭博。風(fēng)險(xiǎn)大為何要投？投資后并非坐等收益，而是積極地參與經(jīng)營(yíng)管理選擇投資很謹(jǐn)慎，很重視自己的聲譽(yù)〔良好的業(yè)績(jī)〕27三、風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)主體★創(chuàng)業(yè)資本的出資人1、私人投資者：富有的家庭和個(gè)人具有風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的根本素質(zhì)：熟悉和對(duì)創(chuàng)投有興趣，且能承受創(chuàng)投長(zhǎng)期性和流動(dòng)性差的特點(diǎn)種子期：創(chuàng)投資金主要來(lái)源于個(gè)人和親朋天使：個(gè)人作為風(fēng)險(xiǎn)投資家2、政府創(chuàng)投初期：政府以直接投資、財(cái)政擔(dān)保、低息貸款等方式以支持。創(chuàng)投逐漸成熟：政府逐漸退出政府不會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主要資金提供者。我國(guó)：政府出資比例大，中小企業(yè)信用擔(dān)保體系283、銀行銀行貸款條件苛刻，要求平安性流動(dòng)性盈利性的結(jié)合4、機(jī)構(gòu)投資者保險(xiǎn)基金，信托基金，養(yǎng)老金，捐贈(zèng)基金我國(guó)仍有很大開(kāi)展空間5、大型企業(yè)出于開(kāi)展戰(zhàn)略目標(biāo)的考慮，適于內(nèi)部創(chuàng)業(yè)6、國(guó)外資本引入國(guó)外的創(chuàng)業(yè)資本，阿里巴巴的股權(quán)結(jié)構(gòu)29★風(fēng)險(xiǎn)投資家的角色是創(chuàng)投的核心既是代理人又是委托人風(fēng)險(xiǎn)投資家的素質(zhì)：具有工程技術(shù)專(zhuān)業(yè)根底等知識(shí)－－高新技術(shù)掌握現(xiàn)代管理知識(shí)具有金融實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)掌握現(xiàn)代財(cái)會(huì)知識(shí)精通法律/view/1620697.htm#1閻炎30★風(fēng)險(xiǎn)投資鏈中各主體之關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資家、創(chuàng)業(yè)家、風(fēng)險(xiǎn)投資工程〔創(chuàng)業(yè)企業(yè)〕投資者創(chuàng)業(yè)者風(fēng)險(xiǎn)投資家出資者風(fēng)險(xiǎn)投資基金創(chuàng)業(yè)企業(yè)31★風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供資金，對(duì)處于發(fā)育期的新型高新技術(shù)企業(yè)融資的資本市場(chǎng)。以創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，風(fēng)險(xiǎn)投資家，私人風(fēng)險(xiǎn)投資者為核心。私人權(quán)益資本市場(chǎng)和二板市場(chǎng)什么關(guān)系？321.2風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生與開(kāi)展美國(guó)的風(fēng)投：形成與開(kāi)展1946年ARD---公司體制數(shù)字設(shè)備公司的成功1958年Sbic----政府推動(dòng)缺陷：非權(quán)益性投資，個(gè)人投資者有限，管理者素質(zhì)不高低潮期：70年代ARD和SBIC作用下降，有限合伙興起。33接上頁(yè)1978年，勞工部允養(yǎng)老金進(jìn)入合伙風(fēng)險(xiǎn)投資公司調(diào)低稅賦—刺激了風(fēng)險(xiǎn)投資的開(kāi)展20世紀(jì)80年代后，風(fēng)險(xiǎn)投資繁榮但投資的工程下降，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資重要性降低，創(chuàng)業(yè)早期投資下降，涉及行業(yè)變化，與時(shí)俱進(jìn)專(zhuān)業(yè)化和差異化有限合伙制取得支配地位34接上頁(yè)退出渠道變化IPO下降兼并收購(gòu)增多投資人和使用者更成熟環(huán)境變化：高科技----互聯(lián)網(wǎng)，資本市場(chǎng)。。。20世紀(jì)90年代以來(lái)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的狀況35風(fēng)險(xiǎn)投資在其他國(guó)家的開(kāi)展德國(guó)：較早但不夠興旺英國(guó)：興旺日本：促進(jìn)信息產(chǎn)業(yè)興旺我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資狀況我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開(kāi)展緩慢的原因是什么？36風(fēng)險(xiǎn)投資形成與開(kāi)展的背景和條件高新技術(shù)供銷(xiāo)兩旺良好的資金環(huán)境，機(jī)構(gòu)投資者眾多有利的政策法規(guī)及環(huán)境完善的資本市場(chǎng)體系懂技術(shù)熟悉金融運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)投資家37下面哪些企業(yè)象高新技術(shù)企業(yè)？珠海南科集成電子有限公司81180578889513珠海鼎利通信科技開(kāi)展有限公司33919333391900珠海泰坦能源電子技術(shù)有限公司33258203367330珠海揚(yáng)智電子有限公司33920003392024.tw珠海裕華聚酯有限公司33118683311483珠海經(jīng)濟(jì)特區(qū)凱力電器有限公司86386418615905亞太電效系統(tǒng)〔珠海〕有限公司85175788517679珠海福尼亞醫(yī)療設(shè)備有限公司33992603399288珠海瓦特電力設(shè)備有限公司36101583610148珠海市廣通汽車(chē)有限公司86849168683323麗珠集團(tuán)珠海保稅區(qū)麗珠合成制藥廠86863268686178珠海市安克電子技術(shù)有限公司33509533361352珠海市亞剛金剛石砂輪有限公司88199788819977珠海市精鈺科技設(shè)備有限公司8868936886893738局部國(guó)家R&D比重39國(guó)家“十一五〞科學(xué)技術(shù)開(kāi)展規(guī)劃?，提出“十一五〞期間我國(guó)R&D投入占GDP的比例將到達(dá)2%珠海市2024年研究與試驗(yàn)開(kāi)展經(jīng)費(fèi)支出占本市生產(chǎn)總值比例為1.13%，僅略高于全省平均水平1.12%，低于深圳的2.51%，中山的1.37%，佛山的1.28%。404142風(fēng)險(xiǎn)投資的開(kāi)展趨勢(shì)國(guó)際化，相互滲透集中與多元規(guī)模擴(kuò)大投資范圍擴(kuò)大政府支持加強(qiáng)431.3風(fēng)險(xiǎn)投資在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)大，因而投資風(fēng)險(xiǎn)大技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)制度不完善投資風(fēng)險(xiǎn)大，失敗率高44風(fēng)險(xiǎn)投資為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供資金，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的幾個(gè)階段：種子\初創(chuàng)期投資：企業(yè)萌芽階段，技術(shù)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大。失敗比率高擴(kuò)充期階段：企業(yè)擴(kuò)張階段，追加投資。成熟期階段：企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定企業(yè)公開(kāi)上市IPO：創(chuàng)業(yè)資本退出。趨勢(shì)：趨向后期投資，美國(guó)占70%為什么馬云要去紐約而不是在國(guó)內(nèi)上市？45風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)中小企業(yè)開(kāi)展中小企業(yè)的特點(diǎn)有形資產(chǎn)不多，管理體制靈活大額資金來(lái)源依賴(lài)非傳統(tǒng)渠道風(fēng)險(xiǎn)投資可以：提供資金，促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)促使建立現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)管理體制利于優(yōu)化資源，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。46第二章風(fēng)險(xiǎn)投資的資金供給了解國(guó)外有哪些風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源？了解國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本構(gòu)成特點(diǎn)？472.2政府的作用上一章，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資興旺的一個(gè)重要原因是什么？政府支持下的SBIC政府參與的動(dòng)因分析：風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)資金運(yùn)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行政府參與的社會(huì)效益48二、政府參與的形式直接投資〔股權(quán)投資或貸款〕投資私人部門(mén)，間接投資直接出資設(shè)立與其他資本合資設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金政府采購(gòu)：解決市場(chǎng)問(wèn)題財(cái)政補(bǔ)貼：財(cái)政預(yù)算扶持政府擔(dān)保：鼓勵(lì)銀行投資風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)49三、政府的政策支持1978年，美國(guó)的稅收優(yōu)惠政策大大刺激了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的開(kāi)展稅收政策：減免利得稅、所得稅法制建設(shè)：法律保障市場(chǎng)建設(shè)：二板市場(chǎng)。10家創(chuàng)業(yè)板公司詢(xún)價(jià)結(jié)果出爐神州泰岳56.36元/09/0923/05/5JSDR18700253B0H.html502.3機(jī)構(gòu)投資者廣義和狹義機(jī)構(gòu)投資者特征：信息處理收集等方面具有優(yōu)勢(shì)組織化，決策科學(xué)競(jìng)爭(zhēng)和利益驅(qū)動(dòng)，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)展51為何要培育機(jī)構(gòu)投資者？促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)展到成熟階段擴(kuò)大了基金規(guī)模增強(qiáng)了與基金經(jīng)理博弈的能力強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)基金公司的鼓勵(lì)約束機(jī)制管理費(fèi)是可變的收益分配也是可變的。抓回條款52經(jīng)理人的報(bào)酬＝固定報(bào)酬+變動(dòng)報(bào)酬管理費(fèi)A，管理費(fèi)率α，β為收益分成比率，bX為業(yè)績(jī)報(bào)酬，C為初始基金，r是基金運(yùn)作的回報(bào)率，那么經(jīng)理人的報(bào)酬Y＝A+bX＝α〔C+C*r〕+MAX(β*C*r,0)53主要的機(jī)構(gòu)投資者養(yǎng)老金投資銀行保險(xiǎn)公司企業(yè)集團(tuán)夾層融資，麥那么恩債務(wù)，杠桿收購(gòu)54我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者銀行？保險(xiǎn)基金？。。。投資受到限制，進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的途徑少，不暢。552.4私人投資者國(guó)外投資者富有的個(gè)人和家庭2種方式介入風(fēng)險(xiǎn)投資：天使，投資于早期作為普通合伙人參加風(fēng)險(xiǎn)基金，投資于中后期外國(guó)資本：日本軟銀投資阿里巴巴562.5我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的構(gòu)成政府資金為主，占50%以上拓寬資金來(lái)源稅收優(yōu)惠金融扶持積極利用國(guó)內(nèi)外民間資本放寬限制，允許機(jī)構(gòu)投資57案例分析舉例如：阿里巴巴融資，新浪融資…分析范式如下：經(jīng)過(guò)投融資雙方博弈的過(guò)程，工程估價(jià)、投資金額及占比風(fēng)投是單獨(dú)投資還是聯(lián)合投資。。。工程成功與否，退出渠道選擇，收益情況。。。你的評(píng)價(jià)58第三章風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)構(gòu)3.1風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)上次課說(shuō)到了天使投資人，那么風(fēng)險(xiǎn)投資是什么呢？利用風(fēng)險(xiǎn)投資生產(chǎn)新企業(yè)的企業(yè)，中介是有耐心的資本，時(shí)間長(zhǎng)，要退出；風(fēng)險(xiǎn)大，建立在信任根底上，需要不斷融資。59風(fēng)險(xiǎn)投資的過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)過(guò)程籌資評(píng)估、談判篩選、評(píng)價(jià)尋找投資時(shí)機(jī)退出工程培育60相關(guān)的法律問(wèn)題一、資金來(lái)源：私募。案例：麥道夫龐氏騙局“他是一個(gè)頭戴光環(huán)的投資家，是紐約最成功的商人，華爾街最有影響力的人，你根本不會(huì)疑心他是個(gè)騙子〞/a/20240703/001232.htm61融資的具體方式承諾制基金制：有限合伙制的基金二、基金運(yùn)作尋找篩選談判簽訂合作協(xié)議等三、退出階段：62風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的分類(lèi)上市公司私有制公司銀行附屬公司股份公司企業(yè)聯(lián)合組織63政府的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)政府投資或背景的風(fēng)險(xiǎn)投資公司種子基金彌補(bǔ)私人投資缺乏購(gòu)置私人投資者種子期投資工程股權(quán)上海大學(xué)生創(chuàng)業(yè)基金上海大學(xué)生科技創(chuàng)業(yè)基金管理方法/cj/2024/06-18/6295927.shtml珠海扶持大學(xué)生創(chuàng)業(yè)提供價(jià)值600萬(wàn)免租金辦公樓64各國(guó)的政府風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)美國(guó)小企業(yè)管理局SBA美國(guó)小企業(yè)投資公司SBIC芬蘭德國(guó)以色列65風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的階段性與政府作用案例：1-2，1-3初期階段過(guò)渡階段成熟階段政府政策性投資為主政府民間投資結(jié)合商業(yè)性投資為主66三個(gè)階段的不同特點(diǎn)初期階段：政府主導(dǎo)，其作用是：出資，政策引導(dǎo)，法律建設(shè)。建立風(fēng)險(xiǎn)投資需要的制度或支持體系：中介機(jī)構(gòu)、中介組織、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及有關(guān)金融機(jī)構(gòu)、稅收優(yōu)惠、財(cái)政貼息等。過(guò)渡階段：政府搭臺(tái)，企業(yè)唱戲政府資金與商業(yè)資金合理定位，不爭(zhēng)利成熟階段：商業(yè)性投資占主導(dǎo)。67我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的階段初期階段特征是什么？

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)難以開(kāi)展的原因是什么？專(zhuān)業(yè)人才缺乏？創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作體制缺陷？高科技企業(yè)匱乏？退出渠道不暢？68第四章風(fēng)險(xiǎn)投資的主要組織形式4.1三種風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)組織形式從法律組織和制度設(shè)計(jì)上看分為公司制信托基金制有限合伙制美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式經(jīng)歷了由公司制為主向有限合伙制為主的轉(zhuǎn)變704.2風(fēng)險(xiǎn)投資基金類(lèi)型 一、公司制風(fēng)險(xiǎn)投資基金最早的組織形式，AR&D，SBICs〔一〕結(jié)構(gòu)特性：承擔(dān)有限責(zé)任，股權(quán)自由轉(zhuǎn)讓?zhuān)ㄈ速Y格，公司章程對(duì)出資與承擔(dān)責(zé)任、鼓勵(lì)與利潤(rùn)分配、投資限制作出了規(guī)定。〔二〕代理本錢(qián)、運(yùn)作本錢(qián)分析道德風(fēng)險(xiǎn)難躲避；經(jīng)營(yíng)期限長(zhǎng)不利于吸引投資者；內(nèi)部交易本錢(qián)高、效率低；公司是納稅主體，較高的運(yùn)作本錢(qián)。71〔三〕公司制風(fēng)險(xiǎn)投資基金弊端1、是永久存續(xù)基金，不利投資者2、公司獨(dú)立法人，承擔(dān)有限責(zé)任，經(jīng)理人與投資人利益不能很好協(xié)調(diào)。3、對(duì)基金經(jīng)理人的鼓勵(lì)機(jī)制缺乏4、公開(kāi)募集較難5、假設(shè)上市那么難協(xié)調(diào)高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)與信息披露之間的矛盾。6、信息公示與各種社會(huì)監(jiān)督本錢(qián)高∴美國(guó)公司制創(chuàng)投基金占比不到1%72二、信托制風(fēng)險(xiǎn)投資基金〔一〕信托制風(fēng)險(xiǎn)投資基金種類(lèi)公司型合同型投資基金非法人保管人基金公司法人管理公司管理公司保管人73〔二〕信托制創(chuàng)投基金結(jié)構(gòu)信托是什么？受人之托，代人理財(cái)中國(guó)大陸地區(qū)的信托公司業(yè)務(wù)偏重將信托作為一種集合性投資工具，通過(guò)向公眾發(fā)行信托方案為投資工程募集資金，同包括銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)存在重疊和競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。香港特別行政區(qū)的信托公司主要以提供家庭信托安排為主，業(yè)務(wù)目標(biāo)是對(duì)財(cái)產(chǎn)保障、繼承以及稅務(wù)有需求的高資產(chǎn)人士，其業(yè)務(wù)性質(zhì)屬于非銀行〔NonBanking〕金融業(yè)務(wù)。分權(quán)制衡三角機(jī)制：受益人出資并受益但不占有處分基金，經(jīng)理人運(yùn)作基金但無(wú)受益權(quán)和占有權(quán)，保管人占有基金但無(wú)處分權(quán)和受益權(quán)。信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立。74〔三〕信托制創(chuàng)投基金特點(diǎn)委托代理各方的責(zé)任不對(duì)等受益人資金求償平安性差杠桿率高，對(duì)管理人鼓勵(lì)不夠?！菜摹承磐兄苿?chuàng)投基金的適用條件75三、有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金有限合伙人：機(jī)構(gòu)投資者普通合伙人：風(fēng)險(xiǎn)投資家、經(jīng)理人〔一〕有限合伙制創(chuàng)投資基金的結(jié)構(gòu)1.合伙期限既定2.資金提供者分階段注資，可無(wú)過(guò)錯(cuò)退出3.風(fēng)險(xiǎn)投資家作為普通合伙人管理基金，以1%比例資本承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。4.風(fēng)險(xiǎn)投資家收益與管理基金的效益掛鉤。76有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金的鼓勵(lì)機(jī)制聲譽(yù)效應(yīng)基金存續(xù)期既定，需不斷地籌集新資金，聲譽(yù)不好難再籌集資金報(bào)酬鼓勵(lì)普通合伙人數(shù)量少，易于觀測(cè)。有明確的報(bào)酬條款：管理費(fèi)1.5%~3%，利潤(rùn)提成20%~30%有助于篩選創(chuàng)業(yè)投資家77〔二〕代理本錢(qián)、運(yùn)營(yíng)本錢(qián)1、基金有限生命及分階段投資機(jī)制使投資者愿意投資，對(duì)管理者也形成約束2、普通合伙人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，內(nèi)部控制機(jī)制有效，降低了管理本錢(qián)。3、非法人，能防止重復(fù)納稅。?存在協(xié)同效益，經(jīng)營(yíng)本錢(qián)低78〔三〕有限合伙的優(yōu)點(diǎn)1、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，運(yùn)作效率高2、便于區(qū)別與篩選好的風(fēng)險(xiǎn)投資家3、有效降低本錢(qián)4、鼓勵(lì)機(jī)制利于吸引優(yōu)秀管理人〔四〕適用條件法律標(biāo)準(zhǔn)，政府支持，創(chuàng)新社會(huì)環(huán)境，興旺金融市場(chǎng)794.3風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式的比較公司制，信托制，有限合伙制在代理本錢(qián)、運(yùn)作本錢(qián)、鼓勵(lì)與約束機(jī)制、運(yùn)作特點(diǎn)方面的比較公司制的運(yùn)作本錢(qián)和代理本錢(qián)都較高，有限合伙制最低有限合伙制具有較大鼓勵(lì)，公司制最弱∴有限合伙制成為主流804.4關(guān)于中國(guó)建立有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金的問(wèn)題在美國(guó)，這是最有效率的組織形式★在中國(guó)也是最有效率的嗎？〔見(jiàn)下頁(yè)資料〕公司制比有限合伙制更有法律保障？可由機(jī)構(gòu)投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家共同作為普通合伙人銀行托管基金信譽(yù)機(jī)制鼓勵(lì)與約束風(fēng)險(xiǎn)投資家有限合伙人可監(jiān)控經(jīng)理人從有限責(zé)任〔當(dāng)前的主要形式〕向有限合伙過(guò)渡。81有限合伙制進(jìn)入中國(guó)作者：張偉頌(SeungChong)2024年9月4日/sc/story.jsp?id=001013874&pos=RIGHT_HLB&pa1=2&pa2=0&loc=STORY有限合伙制(limitedpartnership)源于中世紀(jì)。當(dāng)時(shí)，一名意大利貴族如果被貿(mào)易弄臟了雙手，會(huì)被視為有損尊嚴(yán)。有限合伙制可以讓他以受信任的商業(yè)合伙人名義進(jìn)行投資，分享企業(yè)利潤(rùn)，并以認(rèn)繳出資額承擔(dān)有限責(zé)任。最近，通過(guò)一部新的?合伙企業(yè)法?，現(xiàn)代有限合伙概念被引入中國(guó)。要說(shuō)商界將會(huì)多么喜歡它，現(xiàn)在還為時(shí)尚早。作者認(rèn)為，該制度在中國(guó)能否順利實(shí)行存在疑問(wèn)。82法律對(duì)“普通〞合伙人(generalpartner)和有限合伙人(limitedpartner)進(jìn)行了根本區(qū)分。普通合伙人共同或各自對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。根據(jù)開(kāi)曼群島和美國(guó)特拉華州法律規(guī)定，如果參與管理公司，有限合伙人的有限責(zé)任就會(huì)成問(wèn)題。但是，某些咨詢(xún)或參與性質(zhì)的行為不列入其中。中國(guó)的法律也有類(lèi)似的條款，不過(guò)它并沒(méi)有明確說(shuō)明如果有限合伙人管理公司會(huì)有何種后果。83新法律看似給了雙方?jīng)Q定利潤(rùn)分成的全部自由，但是，如果涉及到外國(guó)投資者，規(guī)定就變了。因此，有些章節(jié)規(guī)定指出，合資企業(yè)的中方應(yīng)該控股，利潤(rùn)分配必須表達(dá)這一點(diǎn)。在這種情況下，決策權(quán)也在中方，不過(guò)，在依法需要一致認(rèn)可的特定事情上，外國(guó)投資者也受到保護(hù)。在決定認(rèn)繳出資額的問(wèn)題上，法規(guī)總的來(lái)說(shuō)是靈活的，但如果是外資合伙企業(yè)的話，法律就規(guī)定了90天的嚴(yán)格時(shí)限。因此，根據(jù)承諾認(rèn)繳出資額就沒(méi)什么靈活性了。一般說(shuō)來(lái)，有限合伙人可以在合伙企業(yè)存續(xù)期內(nèi)撤資，但是，這種情況在外資合伙企業(yè)也成了不可能的事。844.6有限合伙制的制度優(yōu)勢(shì)較好解決投資者和經(jīng)理人之間的委托代理問(wèn)題1.報(bào)酬鼓勵(lì)2.個(gè)人資金投入與無(wú)限責(zé)任3.聲譽(yù)鼓勵(lì)4.合同條款限制+++85一、報(bào)酬鼓勵(lì)組成：固定報(bào)酬+變動(dòng)報(bào)酬，與業(yè)績(jī)相聯(lián)1.管理費(fèi)用：固定費(fèi)用，用于經(jīng)營(yíng)管理。基金的1.5%2.期權(quán)化報(bào)酬：基金期末總利潤(rùn)的一局部，風(fēng)險(xiǎn)性報(bào)酬，與業(yè)績(jī)相聯(lián)系。是最有效的鼓勵(lì)機(jī)制。相當(dāng)于執(zhí)行價(jià)格為基金標(biāo)準(zhǔn)本錢(qián)的看漲期權(quán)?；鹄麧?rùn)的20%~30%基金增值率標(biāo)準(zhǔn)本錢(qián)損益086二、個(gè)人資金投入與無(wú)限責(zé)任個(gè)人資金投入：占總額的1%承擔(dān)無(wú)限責(zé)任：基金被清算時(shí)獲得20%左右的基金利潤(rùn)：基金盈利時(shí)此機(jī)制使風(fēng)險(xiǎn)投資家利益與基金緊密相聯(lián)，他的利益與有限合伙人的利益更趨同，最小化了代理本錢(qián)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家產(chǎn)生了較強(qiáng)的鼓勵(lì)與約束。87三、聲譽(yù)鼓勵(lì)與約束基金存續(xù)期有限：經(jīng)理人不能永遠(yuǎn)持有基金投資者分階段投入承諾資金：可無(wú)過(guò)錯(cuò)離婚∴需要不斷地募集新資金聲譽(yù)機(jī)制88四、合同條款限制為遏制經(jīng)理人冒高風(fēng)險(xiǎn)獲取高收益的沖動(dòng)1.投資范圍限制：限制向公共證券投資2.投資行業(yè)限制：專(zhuān)業(yè)化投資于熟悉行業(yè)3.投資規(guī)模限制：分散投資4.借入資金限制：防止杠桿效應(yīng)放大投資者風(fēng)險(xiǎn)5.限制后續(xù)基金投資于所管理前一基金工程。6.投資收益再投資限制7.限制向投資對(duì)象投入個(gè)人資本89五、股權(quán)鼓勵(lì)經(jīng)理人的報(bào)酬＝固定報(bào)酬+變動(dòng)報(bào)酬管理費(fèi)A，管理費(fèi)率α，β為收益分成比率，bX為業(yè)績(jī)報(bào)酬，C為初始基金，r是基金運(yùn)作的回報(bào)率，那么經(jīng)理人的報(bào)酬Y＝A+bX＝α〔C+C*r〕+MAX(β*C*r,0)90報(bào)酬合同的特點(diǎn)管理費(fèi)隨著時(shí)間而降低管理費(fèi)下降不僅表達(dá)在費(fèi)率上，也反映在收費(fèi)基數(shù)上計(jì)算已投出資金時(shí)以資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值為根底爪回條款：投資者先于創(chuàng)業(yè)投資家收回投資本錢(qián)和收益91上投摩根阿爾法(377010)日常贖回費(fèi)

上投摩根阿爾法(377010)2024-10-26

6.24110.7263%日常贖回費(fèi)費(fèi)率費(fèi)用購(gòu)買(mǎi)金額持有年限有效起始日失效日期0.50%

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92風(fēng)險(xiǎn)投資家的鼓勵(lì)約束主要在于三方面與業(yè)績(jī)相關(guān)的報(bào)酬與投資者重復(fù)博弈投入個(gè)人資金并承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。/ent/2595105〔成思危解讀風(fēng)險(xiǎn)投資〕935.1創(chuàng)業(yè)工程的決策過(guò)程為了減少信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的逆選擇，選擇高質(zhì)量的創(chuàng)業(yè)工程，決策過(guò)程：聚集大量商業(yè)方案書(shū)，收集工程審慎評(píng)估，考慮風(fēng)險(xiǎn)與投資時(shí)機(jī)，提出方案憑經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)篩選工程約見(jiàn)，評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)家94Continue1、籌集創(chuàng)業(yè)資金，建立基金資金來(lái)源：個(gè)人，政府，政府擔(dān)保的銀行貸款，大企業(yè)的投資，商業(yè)銀行貸款，養(yǎng)老金2、尋找投資時(shí)機(jī)，識(shí)別有潛力的新公司考慮因素：技術(shù)創(chuàng)新的可行性，工程的經(jīng)濟(jì)評(píng)估，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的業(yè)務(wù)素質(zhì)優(yōu)先次序：首先是人〔創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)〕，市場(chǎng)，產(chǎn)品技術(shù)，公司管理95Continue3、篩選評(píng)價(jià)：考慮的風(fēng)險(xiǎn)有：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理原那么：分散投資、分類(lèi)管理、制約機(jī)制4、評(píng)估、談判達(dá)成交易出資額及比例，技術(shù)入股，職務(wù)分擔(dān)，監(jiān)督權(quán)利，資本退出5、共同合作，共創(chuàng)價(jià)值6、準(zhǔn)備退出：籌劃與實(shí)施退出主要有三種方式：IPO，M&A，清算96風(fēng)險(xiǎn)投資決策的階段5個(gè)階段：工程產(chǎn)生，工程篩選，工程評(píng)價(jià)與估值，簽訂協(xié)議，投資后管理4個(gè)階段：時(shí)機(jī)選擇，情報(bào)收集，方案評(píng)估，行動(dòng)建議6個(gè)階段：工程收集，工程篩選，全面篩選，一階段評(píng)估，二階段評(píng)估，達(dá)成協(xié)議97風(fēng)險(xiǎn)投資決策的工程評(píng)估6.1創(chuàng)業(yè)工程的定性評(píng)估一、創(chuàng)業(yè)工程的評(píng)估原那么嚴(yán)格的篩選評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，包括1.經(jīng)驗(yàn)2.工程的新穎與可行性3.收益增長(zhǎng)的巨大潛力4.投資的商務(wù)設(shè)想5.管理團(tuán)隊(duì)構(gòu)成6.潛在回報(bào)及退出可能性〔閱讀資料9-4〕99重點(diǎn)關(guān)注：考察創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)驗(yàn)工程有無(wú)潛在高收益首選：良好團(tuán)隊(duì)、適宜財(cái)務(wù)和產(chǎn)品市場(chǎng)前景的工程100二、商業(yè)方案書(shū)及其評(píng)估1、商業(yè)方案包括什么方面？目的是影響風(fēng)險(xiǎn)投資家作用：證實(shí)該商機(jī)的價(jià)值，并提出實(shí)現(xiàn)這一商機(jī)的手段。要素：摘要：對(duì)商業(yè)方案書(shū)的整體介紹產(chǎn)品或效勞：市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)：市場(chǎng)，營(yíng)銷(xiāo)，競(jìng)爭(zhēng)，管理層，融資需求，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)101問(wèn)題：商業(yè)方案的核心是什么？回報(bào)率有多重要？1022、商業(yè)方案書(shū)的內(nèi)容表9-2：包含了幾種要素，具體內(nèi)容很詳細(xì)，涉及許多專(zhuān)業(yè)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)，比方技術(shù)和開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品銷(xiāo)售、預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表、融資方案等1033、商業(yè)方案書(shū)的評(píng)價(jià)要點(diǎn)1〕行業(yè)特征是否有廣闊的市場(chǎng)開(kāi)展前景？2〕產(chǎn)品本身4P：產(chǎn)品〔product〕，價(jià)格〔price〕，渠道〔place〕，促銷(xiāo)〔promotion〕3〕生產(chǎn)問(wèn)題需要哪些融資和財(cái)務(wù)支持，如何解決?4〕外部環(huán)境因素：不可控，但可管理5〕風(fēng)險(xiǎn)因素：是否考慮了各種風(fēng)險(xiǎn)？104商業(yè)方案書(shū)的評(píng)價(jià)1、管理人員審查考察管理者的稟賦、經(jīng)驗(yàn)、能力，聲譽(yù)、信心等2、時(shí)機(jī)評(píng)價(jià)考察該創(chuàng)業(yè)企業(yè)在行業(yè)中的地位和市場(chǎng)前景，生產(chǎn)中的瓶頸和解決方案3、產(chǎn)品銷(xiāo)售策略4P組合是否合理完整105Continue4、環(huán)境分析評(píng)估政策、幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、法律等影響及應(yīng)對(duì)策略5、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策列出所有風(fēng)險(xiǎn)并要采取對(duì)策6、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)不直接預(yù)測(cè)利潤(rùn)率，預(yù)測(cè)出現(xiàn)現(xiàn)金流入、正現(xiàn)金流的時(shí)間，需要投資多少錢(qián)？盈虧平衡點(diǎn)的分析106三、創(chuàng)業(yè)家素質(zhì)與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)評(píng)估〔一〕創(chuàng)業(yè)家需要什么樣的素質(zhì)?A.風(fēng)險(xiǎn)投資家的要求1.忠誠(chéng)正直：正直、可信、守法、公平2.成就：賺錢(qián)多少是衡量標(biāo)準(zhǔn)3.精力充分：強(qiáng)健體魄和旺盛斗志，腳踏實(shí)地107Continue4.天資過(guò)人：聰穎，正確判斷力，敢承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)5.學(xué)識(shí)淵博：經(jīng)驗(yàn)與學(xué)識(shí)6.領(lǐng)導(dǎo)素質(zhì)：集結(jié)多種力量、有勇氣承擔(dān)責(zé)任，自信自強(qiáng)一定程度以自我為核心的能力。7.創(chuàng)新能力：機(jī)敏、創(chuàng)新性解決遇到的問(wèn)題創(chuàng)業(yè)家本人不一定具備以上全部素質(zhì)，但其團(tuán)隊(duì)必須擁有。108B.成功創(chuàng)業(yè)家的特征希望自主支配工作喜歡有事情做自我把握能力善于目標(biāo)管理善于分析時(shí)機(jī)善于分配時(shí)間善于創(chuàng)造性思維善于解決問(wèn)題堅(jiān)持客觀地看待問(wèn)題109C.導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)家失敗的原因缺乏管理經(jīng)驗(yàn)財(cái)務(wù)方案不周企業(yè)選址不當(dāng)內(nèi)部控制不善花錢(qián)大手大腳應(yīng)收賬款管理不當(dāng)缺乏獻(xiàn)身精神盲目開(kāi)展110〔二〕創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的評(píng)價(jià)1、團(tuán)隊(duì)成員的教育背景、資歷、經(jīng)驗(yàn)、名氣、信譽(yù)等的了解。2、生產(chǎn)技術(shù)人員的技術(shù)掌握情況及研發(fā)能力3.內(nèi)部組織與協(xié)調(diào)，結(jié)構(gòu)的合理性4.團(tuán)隊(duì)的奉獻(xiàn)精神5.創(chuàng)業(yè)帶頭人及企業(yè)精神態(tài)度等的作用111創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)具有的文化特性凝聚力合作精神完整性立足長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)立足價(jià)值創(chuàng)造收獲的觀念公正性與共同分享收益112四、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)及潛力評(píng)估對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)定位與競(jìng)爭(zhēng)策略分析，以此了解該行業(yè)是否能賺取高額利潤(rùn)、該企業(yè)的地位，據(jù)此判斷投資時(shí)機(jī)和投入階段、退出時(shí)機(jī)。113〔一〕創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)評(píng)估選擇處于高速增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)和不斷擴(kuò)容的市場(chǎng)中的工程或企業(yè)評(píng)價(jià)的內(nèi)容：潛在的顧客及其需求量市場(chǎng)份額競(jìng)爭(zhēng)情況新產(chǎn)品導(dǎo)入率市場(chǎng)進(jìn)入障礙有關(guān)對(duì)此市場(chǎng)的影響114〔二〕創(chuàng)業(yè)企業(yè)潛力的評(píng)估是否有高于資本本錢(qián)的資本回報(bào)能力？創(chuàng)業(yè)企業(yè)的行業(yè)選擇和競(jìng)爭(zhēng)定位決定其盈利能力。1、影響行業(yè)平均利潤(rùn)水平的五個(gè)因素〔五種力量〕P185、186行業(yè)增長(zhǎng)率越大，現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)越小未形成產(chǎn)業(yè)化者，以最相近行業(yè)作參考1152、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，創(chuàng)造高額收益兩種策略分析：該企業(yè)超額獲利期能持續(xù)多久？保持該優(yōu)勢(shì)需多少投資？如何財(cái)務(wù)決策？本錢(qián)領(lǐng)先追求差異+116定性評(píng)估的目標(biāo)：有極佳市場(chǎng)感覺(jué)和把握能力的創(chuàng)始人和高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)相結(jié)合，掌握有很高的進(jìn)入壁壘和保護(hù)的產(chǎn)品與技術(shù)，在健全的市場(chǎng)等宏觀環(huán)境中，運(yùn)作具有良好約束與鼓勵(lì)等機(jī)制的初創(chuàng)企業(yè)。1176.2創(chuàng)業(yè)工程定量評(píng)估與權(quán)益分配創(chuàng)業(yè)工程的價(jià)值難以評(píng)估，原因在于：未來(lái)的現(xiàn)金流不確定，雙方預(yù)期的貼現(xiàn)率不同。當(dāng)雙方利益沖突時(shí)會(huì)影響工程價(jià)值。所以，工程的收益方式與工程的投資方式同時(shí)考慮，這將會(huì)引導(dǎo)雙方對(duì)工程價(jià)值的評(píng)價(jià)趨同。118一、風(fēng)險(xiǎn)投資的權(quán)益要求風(fēng)險(xiǎn)投資要求的權(quán)益份額＝投資額／工程現(xiàn)值。本質(zhì)上是對(duì)創(chuàng)業(yè)工程的價(jià)值評(píng)估一般的投資工程的評(píng)估步驟：估計(jì)工程未來(lái)的現(xiàn)金流根據(jù)工程的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)貼現(xiàn)率貼現(xiàn)求現(xiàn)值119創(chuàng)業(yè)工程的評(píng)估步驟由于沒(méi)有穩(wěn)定現(xiàn)金流或者少有現(xiàn)金流所以，不能用一般投資工程的評(píng)估方法指標(biāo)乘數(shù)法：估計(jì)工程的退出時(shí)間估計(jì)工程退出時(shí)的某種參照指標(biāo)估計(jì)工程退出時(shí)的價(jià)值：＝參照指標(biāo)×單位指標(biāo)對(duì)應(yīng)市值選取合理的貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)求得工程現(xiàn)值。120舉例：某風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)一個(gè)啟動(dòng)期的工程進(jìn)行投資，要求50%的收益率。公司的投資額是350萬(wàn)元，預(yù)計(jì)5年后退出該工程時(shí)凈利潤(rùn)為250萬(wàn)元，工程市值相應(yīng)的市盈率為15,該公司應(yīng)該要求多少股份？分析：退出時(shí)的參照指標(biāo)是利潤(rùn)250萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的工程市值為：250×15＝3750萬(wàn)元。合理貼現(xiàn)率為50%，所以工程現(xiàn)值：3750/〔1+50%〕5＝494萬(wàn)元。應(yīng)占份額：350／494＝71%121指標(biāo)乘數(shù)法應(yīng)用中的關(guān)鍵1.適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率種子期80%，啟動(dòng)期50%～70,后期逐步減少2.參照指標(biāo)利潤(rùn)，銷(xiāo)售收入〔零售業(yè)〕，訂購(gòu)數(shù)〔書(shū)店〕，年R&D費(fèi)用〔IT〕122對(duì)創(chuàng)業(yè)工程高貼現(xiàn)率的認(rèn)識(shí)根據(jù)投資組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型Ri為證券i的預(yù)期收益率，Rm為市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率,Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償？不能很好解釋非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償？不能解釋流動(dòng)性補(bǔ)償？市場(chǎng)完善后不再存在來(lái)源于價(jià)值創(chuàng)造：并且由于工程風(fēng)險(xiǎn)大123二、創(chuàng)業(yè)工程的期權(quán)價(jià)值案例10－1：投資I型PC盡管凈現(xiàn)值為負(fù)，但獲得了投資II型PC的時(shí)機(jī)，這是一看漲期權(quán)，有正價(jià)值。案例10－2：乙技術(shù)具有放棄期權(quán)，看跌期權(quán)，優(yōu)于甲124三、風(fēng)險(xiǎn)投資分段投資的權(quán)益分配分段投資是鼓勵(lì)約束的需要，也是工程價(jià)值實(shí)現(xiàn)的需要，具有信息提示功能。初始投資時(shí)保存適當(dāng)股份，但要充分。追加投資者〔全部新股接受者〕：要求的權(quán)益比例＝新發(fā)行股份／〔原始股數(shù)量＋新發(fā)行股份〕∴新股數(shù)量＝原始股數(shù)量×要求的權(quán)益比例／〔1－要求的權(quán)益比例〕125例如：某投資者后期投入1000萬(wàn)元，要求70%的權(quán)益，原始股數(shù)量是100萬(wàn)股。那么，新股數(shù)目＝100萬(wàn)×70%／(1-70%)＝2333333股票價(jià)格＝投資額／新股數(shù)量＝1000萬(wàn)元／2333333＝4.29第一節(jié)例子假設(shè)350萬(wàn)元投資是分三期投入，工程的最終價(jià)值是3750萬(wàn)元。首輪融資對(duì)投資人未來(lái)權(quán)益比例的奉獻(xiàn)：(1＋50%)5×150／3750＝30.4%126次輪融資對(duì)最終股權(quán)比例的奉獻(xiàn)：(1＋40%)3×100/3750=7.3%第三輪融資對(duì)最終股權(quán)比例的奉獻(xiàn)：(1＋25%)×100/3750=3.3%127第六章、實(shí)物期權(quán)如何評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)工程價(jià)值？現(xiàn)金流凈現(xiàn)值法〔傳統(tǒng)方法〕：高風(fēng)險(xiǎn)高收益為依據(jù)，以較高現(xiàn)金流貼現(xiàn)率評(píng)估創(chuàng)業(yè)工程的凈現(xiàn)值*期權(quán)評(píng)價(jià)方法：引入實(shí)物期權(quán)概念，期權(quán)是有價(jià)值的，會(huì)對(duì)凈現(xiàn)值產(chǎn)生影響。128一、現(xiàn)金流凈現(xiàn)值與期權(quán)價(jià)值兩種方法對(duì)同一工程的評(píng)價(jià)有何不同？舉例：某公司欲購(gòu)置一座預(yù)計(jì)可開(kāi)采一年、儲(chǔ)量1000噸的銅礦采礦權(quán)，價(jià)格300萬(wàn)元。購(gòu)置后可立即開(kāi)采也可1年后開(kāi)采，但該礦兩年后應(yīng)政府要求必須關(guān)閉。采礦必須再投入1800萬(wàn)元。當(dāng)前銅價(jià)為每噸2萬(wàn)元，其變動(dòng)趨勢(shì)始終是在前1年根底上或者上漲30%或者下降20%，概率相同。公司未來(lái)現(xiàn)金流由于采用期貨躲避風(fēng)險(xiǎn)可用5%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)?？煞褓?gòu)置？129分析：?jiǎn)栴}的實(shí)質(zhì)是該礦采礦權(quán)值300萬(wàn)元嗎？1、用現(xiàn)金流凈現(xiàn)值法結(jié)論：不管是現(xiàn)在開(kāi)采還是1年后開(kāi)采，其采礦權(quán)都不值300萬(wàn)元。所以，要放棄購(gòu)置1302.期權(quán)評(píng)價(jià)法：考慮實(shí)物期權(quán)1年后不開(kāi)采，那么無(wú)須投入1800萬(wàn)元。結(jié)論：1年后不開(kāi)采，那么采礦權(quán)現(xiàn)值為381萬(wàn)元，高于其300萬(wàn)元的價(jià)格。所以，應(yīng)該購(gòu)置131問(wèn)題的實(shí)質(zhì)：公司購(gòu)置的是采礦的選擇權(quán)〔期權(quán)〕，當(dāng)價(jià)格有利時(shí)開(kāi)采，當(dāng)價(jià)格不利時(shí)放棄開(kāi)采。該期權(quán)價(jià)值：381萬(wàn)元。132二、期權(quán)概念期權(quán)合約：合約的一方授予合約另一方在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)按約定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)某一資產(chǎn)的權(quán)利，對(duì)方支付期權(quán)費(fèi)，但并沒(méi)有進(jìn)行這一交易的義務(wù)。買(mǎi)方〔多頭〕，賣(mài)方〔空頭〕，執(zhí)行價(jià)格，標(biāo)的資產(chǎn)，期權(quán)費(fèi)〔期權(quán)價(jià)格〕?？礉q期權(quán)，買(mǎi)權(quán)；看跌期權(quán)，賣(mài)權(quán)；歐式期權(quán)，美式期權(quán)例子：某股票現(xiàn)價(jià)50元，甲預(yù)計(jì)后市會(huì)上漲到60元，但又不確定。遂買(mǎi)進(jìn)期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為52元看漲期權(quán)價(jià)格為2元。*133期權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方的權(quán)利義務(wù)不對(duì)等看漲期權(quán)多頭的損益示意圖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S執(zhí)行價(jià)格KK+C期權(quán)費(fèi)C損益0134看漲期權(quán)空頭的損益示意圖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S執(zhí)行價(jià)格KK+C期權(quán)費(fèi)C損益0135期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)特性舉例考慮某一執(zhí)行價(jià)格為50元的資產(chǎn)A的看漲期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為3元。到期日多頭的損益：A的市價(jià)高于53，執(zhí)行期權(quán)，損益：S-K-C>0A的市價(jià)等于53，執(zhí)行期權(quán)，損益：0A的市價(jià)低于53高于50，執(zhí)行期權(quán)：-3<S-K-C<0A的市價(jià)等于50，不執(zhí)行期權(quán)：-3A的市價(jià)低于50，不執(zhí)行期權(quán)：-3多頭最大損失為期權(quán)費(fèi)：3元136對(duì)于看漲期權(quán)的賣(mài)方〔空頭〕最大盈利為期權(quán)費(fèi)：3元最大損失理論上是無(wú)窮大對(duì)于看跌期權(quán)：買(mǎi)方獲得以某一價(jià)格賣(mài)出某一資產(chǎn)的權(quán)利，價(jià)格下降越多越有利。最大損失為期權(quán)費(fèi)，最大收益為執(zhí)行價(jià)格減期權(quán)費(fèi)。賣(mài)方最大收益為期權(quán)費(fèi)，最大損失為執(zhí)行價(jià)格減期權(quán)費(fèi)137看跌期權(quán)空頭的損益示意圖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S執(zhí)行價(jià)格KK-P期權(quán)費(fèi)P損益0138看跌期權(quán)多頭的損益示意圖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S執(zhí)行價(jià)格KK-P期權(quán)費(fèi)P損益0139三、期權(quán)價(jià)格的影響因素期權(quán)費(fèi)大于0，合約本身收益為非負(fù)美式期權(quán)價(jià)值大于歐式期權(quán)，期限長(zhǎng)短執(zhí)行價(jià)格越高，看漲〔跌〕期權(quán)價(jià)值越低〔高〕看漲期權(quán)價(jià)格＝標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格－執(zhí)行價(jià)格〔不考慮時(shí)間價(jià)值〕標(biāo)的資產(chǎn)收益的波動(dòng)率越高，期權(quán)價(jià)值越大。140看漲看跌期權(quán)平價(jià)看漲期權(quán)價(jià)值+執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值＝看跌期權(quán)價(jià)值+標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值(歐式)C+K/〔1+r〕=P+S因而看跌期權(quán)的價(jià)格可由看漲期權(quán)價(jià)格推出141四、期權(quán)定價(jià)前面采礦權(quán)例子：可看作執(zhí)行價(jià)格1800萬(wàn)元的看漲期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格為2000萬(wàn)元，未來(lái)價(jià)格可升可降〔2600萬(wàn)元或者1600萬(wàn)元〕。利用標(biāo)的資產(chǎn)和債券組合復(fù)制與期權(quán)相同的現(xiàn)金流標(biāo)的資產(chǎn)持有量a,債券持有量b,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率5%，那么有：142一年后兩種情況：2600a+1.05b=2600-1800=800(期權(quán)實(shí)值)1600a+1.05b=0〔期權(quán)虛值〕聯(lián)立求得：a=0.8,b=-1219∴看漲期權(quán)的價(jià)格＝2000a+1*b=381萬(wàn)元布賴(lài)克舒爾茨期權(quán)定價(jià)假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格服從正態(tài)分布，沒(méi)有交易本錢(qián)，無(wú)套利，無(wú)紅利發(fā)放等等。給出了期權(quán)的定價(jià)公式見(jiàn)書(shū)。143五、風(fēng)險(xiǎn)投資中的期權(quán)傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法DCF〔現(xiàn)金流貼現(xiàn)〕不適合對(duì)創(chuàng)業(yè)工程的評(píng)估〔低估〕，前面采礦權(quán)例子實(shí)物期權(quán)(realoptions)的概念最初是由StewartMyers(1977)在MIT時(shí)所提出的，他指出一個(gè)投資方案其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤(rùn)，來(lái)自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個(gè)對(duì)未來(lái)投資時(shí)機(jī)的選擇。也就是說(shuō)企業(yè)可以取得一個(gè)權(quán)利，在未來(lái)以一定價(jià)格取得或出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)或投資方案，所以實(shí)物資產(chǎn)的投資可以應(yīng)用類(lèi)似評(píng)估一般期權(quán)的方式來(lái)進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)又因?yàn)槠錁?biāo)的物為實(shí)物資產(chǎn)，故將此性質(zhì)的期權(quán)稱(chēng)為實(shí)物期權(quán)。144創(chuàng)業(yè)工程與傳統(tǒng)工程的不同：伴隨新投資，公司有戰(zhàn)略成長(zhǎng)時(shí)機(jī)；工程在經(jīng)濟(jì)壽命前可終止；可延期決策是否投資；具有創(chuàng)新的價(jià)值，傳統(tǒng)方法不能衡量。實(shí)物期權(quán)價(jià)值在于管理投資風(fēng)險(xiǎn)。145實(shí)物期權(quán)的類(lèi)型*等待期權(quán)成長(zhǎng)期權(quán)：公司價(jià)值＝現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值+后續(xù)投資期權(quán)價(jià)值，公司先期投資買(mǎi)下了進(jìn)一步投資的時(shí)機(jī)。是看漲期權(quán)放棄期權(quán)：分段投資，對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)具有鼓勵(lì)作用。假設(shè)前景暗淡那么可適時(shí)清算〔不一定破產(chǎn)〕，具有價(jià)值。如一工程總投入100萬(wàn)元，一次投入還是分次投入吸引風(fēng)險(xiǎn)投資家？創(chuàng)業(yè)工程期權(quán)持有人是主動(dòng)的，運(yùn)用管理創(chuàng)造價(jià)值，這不同于債券股票持有人∴創(chuàng)業(yè)工程價(jià)值＝DCF+擴(kuò)張時(shí)機(jī)的期權(quán)價(jià)值146作業(yè)：某一工程預(yù)計(jì)到穩(wěn)定生產(chǎn)需投入1000萬(wàn)元，至少先投入100萬(wàn)元，第二年再投入900萬(wàn)元。此工程由于風(fēng)險(xiǎn)性大，后一年的預(yù)期投資結(jié)果是：前一年根底上價(jià)值增長(zhǎng)1倍，或變?yōu)?，概率相同，預(yù)計(jì)投資期為2年。投資者有放棄期權(quán)，折現(xiàn)率為10%。請(qǐng)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法和實(shí)物期權(quán)法分別分析該投資者能否投資，結(jié)論有什么不同？147第七局部風(fēng)險(xiǎn)投資工具及選擇為何要對(duì)工具進(jìn)行選擇？對(duì)投資者的鼓勵(lì)和保護(hù)對(duì)融資者的鼓勵(lì)和約束有效的融資方式〔渠道〕1497.1風(fēng)險(xiǎn)投資工具的形式一、債券普通債券：表達(dá)借貸關(guān)系的債務(wù)憑證，按期支付利息到期歸還本金。優(yōu)點(diǎn)：投資收益穩(wěn)定，優(yōu)先求償。缺點(diǎn)：流動(dòng)性差，不能分享創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)收益；對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言負(fù)債率高加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以應(yīng)用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)開(kāi)展的后期，不會(huì)稀釋股權(quán)。150二、普通股股權(quán)證券，享有表決權(quán)和收益最后索取權(quán)。優(yōu)點(diǎn)：較好流動(dòng)性，分享創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)收益。缺點(diǎn)：資本保全風(fēng)險(xiǎn)大應(yīng)要求附加要求。對(duì)創(chuàng)業(yè)公司而言會(huì)稀釋股權(quán)，適用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)后期。151三、優(yōu)先股一種兼具債券和普通股共同特征的股權(quán)證券。享有盈余分配優(yōu)先、剩余財(cái)產(chǎn)分配優(yōu)先權(quán)，但沒(méi)有表決權(quán)?？梢栽陲L(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域創(chuàng)造出諸多特殊的優(yōu)先股，如特殊表決權(quán)、特別協(xié)議規(guī)定優(yōu)先股附帶投票權(quán)靈活應(yīng)用。投資者風(fēng)險(xiǎn)小，創(chuàng)業(yè)公司資本穩(wěn)定增加，負(fù)債率低，利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。152四、可轉(zhuǎn)換證券股權(quán)與債權(quán)證券的結(jié)合。1.可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股：持有人可按規(guī)定條件將之轉(zhuǎn)換成普通股或公司債券的股票。轉(zhuǎn)換成普通股只改變股權(quán)結(jié)構(gòu)2.可轉(zhuǎn)換債券：持有人可按規(guī)定條件將之轉(zhuǎn)換成股票的債券。該轉(zhuǎn)換權(quán)利持有人有行使的權(quán)利也有不行使的權(quán)利，轉(zhuǎn)換后成為股東，不轉(zhuǎn)換那么到期收回本金?？赊D(zhuǎn)債特點(diǎn)：4153風(fēng)險(xiǎn)投資當(dāng)中應(yīng)用可轉(zhuǎn)換證券風(fēng)險(xiǎn)投資家通常持有可轉(zhuǎn)換證券1.創(chuàng)業(yè)企業(yè)狀態(tài)好時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家偏重股權(quán)，狀態(tài)不好時(shí)偏重債權(quán)。既可在初期獲穩(wěn)定回報(bào)，又可在后期分享成長(zhǎng)收益2.可轉(zhuǎn)換債券沒(méi)轉(zhuǎn)換時(shí)不會(huì)稀釋控制權(quán)。3.使得風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)者鼓勵(lì)一致，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移致創(chuàng)業(yè)者，降低了風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)154五、可認(rèn)購(gòu)股票債券普通債券與股票期權(quán)結(jié)合1.對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家：風(fēng)險(xiǎn)鎖定，分享成長(zhǎng)收益，期權(quán)可執(zhí)行也可不執(zhí)行2.對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)：債券利息低，行權(quán)增加權(quán)益資本，不同于可轉(zhuǎn)換證券。155六、參與優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股作為可選擇的工具，在企業(yè)出售清算時(shí)持有者可以選擇持有優(yōu)先股而獲得清算優(yōu)先和累積股利或者進(jìn)行轉(zhuǎn)換分享增長(zhǎng)的利潤(rùn)。七、可贖回優(yōu)先股：為將來(lái)資本退出準(zhǔn)備后路：IPO只是一條路，還可在可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股條款中參加可贖回權(quán)。1567.2風(fēng)險(xiǎn)投資工具的選擇從風(fēng)險(xiǎn)投資家角度：確保投資變現(xiàn)，對(duì)投資保護(hù)及對(duì)創(chuàng)業(yè)公司適度控制的權(quán)衡來(lái)確定使用什么工具。從創(chuàng)業(yè)家角度：負(fù)責(zé)公司日常經(jīng)營(yíng)，確保后續(xù)融資。將投資風(fēng)險(xiǎn)局部轉(zhuǎn)移給創(chuàng)業(yè)家可轉(zhuǎn)換證券157可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的應(yīng)用賦予投資者對(duì)現(xiàn)金流的有限索取權(quán)和在風(fēng)險(xiǎn)工程清算價(jià)值時(shí)的優(yōu)先分配權(quán)。創(chuàng)業(yè)早期的主要融資工具，由于信息不對(duì)稱(chēng)創(chuàng)業(yè)后期信息不對(duì)稱(chēng)減少債權(quán)和普通股融資增長(zhǎng)最優(yōu)合同設(shè)計(jì)：當(dāng)且僅當(dāng)工程成功時(shí)創(chuàng)業(yè)家才能獲得收益?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股的靈活性：轉(zhuǎn)換比率、轉(zhuǎn)換價(jià)格158我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資工具的使用早期：債券和普通股，少有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股原因：1.法律制度空缺2.法律制約3.法律與風(fēng)險(xiǎn)投資的脫節(jié)1597.3、風(fēng)險(xiǎn)投資中注資證券選擇的風(fēng)險(xiǎn)收益分析以什么證券作為媒介向創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資？可供選擇的有：普通股，優(yōu)先股，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，可轉(zhuǎn)換債券等等本質(zhì)是收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡融資雙方〔買(mǎi)賣(mài)雙方〕對(duì)工程的預(yù)期不同，買(mǎi)方傾向性認(rèn)為工程高風(fēng)險(xiǎn)，賣(mài)方傾向樂(lè)觀認(rèn)為工程低風(fēng)險(xiǎn)，雙方要求的貼現(xiàn)〔收益〕率不同。160不同證券的收益風(fēng)險(xiǎn)比較假設(shè)某工程初始投資為100萬(wàn)元，工程生命期為5年，5年內(nèi)的現(xiàn)金流量如表：當(dāng)貼現(xiàn)率為10%時(shí)，工程當(dāng)前價(jià)值258.5萬(wàn)元，凈現(xiàn)值為158.5萬(wàn)元，當(dāng)貼現(xiàn)率為20%時(shí)工程當(dāng)前價(jià)值199.5萬(wàn)元，凈現(xiàn)值為99.5萬(wàn)元。161當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)者分別占有69.2%(投入100萬(wàn)元)和30.8%〔約31%〕的股權(quán)時(shí)，工程價(jià)值為：100/69.2%＝144.4萬(wàn)元要求凈現(xiàn)值為144.4－100＝44.4萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)〔收益〕率為35%162P201普通股和優(yōu)先股比照表未來(lái)現(xiàn)金流入期望60萬(wàn)元，按比例分成風(fēng)險(xiǎn)投資占有41.4萬(wàn)元，創(chuàng)業(yè)者占18.6萬(wàn)元，清算價(jià)值也分成。雙方現(xiàn)金流現(xiàn)值分別為100和44.4，凈現(xiàn)值分別為0和44.4。由于未來(lái)現(xiàn)金流具有變動(dòng)性，兩種證券標(biāo)準(zhǔn)差不同。優(yōu)先股標(biāo)準(zhǔn)差全部由創(chuàng)業(yè)者承擔(dān)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家更有利163第八局部風(fēng)險(xiǎn)投資的合同設(shè)計(jì)8.1合同包括的內(nèi)容創(chuàng)業(yè)投資合同，是指導(dǎo)和標(biāo)準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)開(kāi)展的綱領(lǐng)性文件標(biāo)準(zhǔn)了創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)者的權(quán)利和義務(wù)是創(chuàng)業(yè)投資成功的基石。165一、管理層的陳述管理層陳述的內(nèi)容：管理層陳述的作用：處理法律糾紛的一種手段作為結(jié)算條件顯示風(fēng)險(xiǎn)分配功能166二、約定事項(xiàng)肯定約定事項(xiàng)：如承諾及時(shí)提供報(bào)表，一定時(shí)期到達(dá)一定盈利水平等否認(rèn)約定事項(xiàng)：如流動(dòng)資金比率不能低于一定比率，不偷稅漏稅等兩個(gè)層次〔行政性的和非常嚴(yán)格的〕行政性的事項(xiàng)違反時(shí)只需糾正非常嚴(yán)格的事項(xiàng)違反時(shí)可能訴諸法律167三、主要管理者的補(bǔ)償如何激發(fā)管理層的積極性和創(chuàng)造性？1681.股權(quán)鼓勵(lì)：為公司高層提供股票或股票等價(jià)物與業(yè)績(jī)掛鉤不影響報(bào)告期收益核心：使股權(quán)與雇員的業(yè)績(jī)掛鉤如果雇員提前退出那么不能享受收益。1692.股票期權(quán)：授予個(gè)人單向選擇權(quán)，日后以某一價(jià)格購(gòu)置公司股票的權(quán)利單向選擇權(quán)，具有長(zhǎng)期鼓勵(lì)作用單獨(dú)協(xié)議1703.補(bǔ)償費(fèi)：用于補(bǔ)償雇員購(gòu)置公司的優(yōu)惠股票所交納的稅收171華為辭職風(fēng)波從2024年9月底開(kāi)始，深圳華為技術(shù)有限公司7000多名工作滿8年的老員工，相繼向公司提出“辭職〞，公司補(bǔ)償金額到達(dá)10億元。而這次大規(guī)模的“辭職〞是由公司組織安排的，“辭職〞員工隨后可以競(jìng)聘上崗，職位和待遇根本不變，惟一變化的就是再次簽訂勞動(dòng)合同。引起輿論廣泛關(guān)注，有輿論認(rèn)為，華為此舉是在躲避即將正式施行的新勞動(dòng)法。移交辦公物品、文檔，簽署保密合同之外，還要附一份自愿離職申請(qǐng)，還有一份員工股票由公司保存6個(gè)月的協(xié)議，補(bǔ)償金超過(guò)20萬(wàn)元－－某員工1724.雇傭協(xié)議重視關(guān)鍵雇員與公司關(guān)系公司和關(guān)鍵員工之間的合約，規(guī)定了工資等利益條款、公司未來(lái)控制和資產(chǎn)保護(hù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等內(nèi)容。明確了違約時(shí)權(quán)利與義務(wù)終止和到期，損害賠償，股權(quán)收回，解雇后的限制〔不泄密與非競(jìng)爭(zhēng)〕新浪王志東的例子173王志東93年創(chuàng)辦四通利方，是新浪最大的個(gè)人股東，上市前擁有新浪4.2％的股份，上市稀釋后的股份為3.8％。1999年8月，王志東就任新浪總裁兼CEO，2001年被解雇。中國(guó)Sina新浪互聯(lián)王志東占70%Nasdaq上市控股174四、股東協(xié)議：董事會(huì)人數(shù)，代表權(quán)分配，控制權(quán)移交等五、關(guān)于投資者條款投資數(shù)量與股份股息政策轉(zhuǎn)換條件贖回方法選舉權(quán)清算對(duì)投資者的反稀釋保護(hù)175六、控制權(quán)配置投資者持有大多數(shù)股票，對(duì)一定的核心問(wèn)題有控制權(quán)，其他那么歸創(chuàng)業(yè)家。一旦公司出問(wèn)題，那么收回控制權(quán)接替創(chuàng)業(yè)者。－－黃金規(guī)那么投資者扮演重要角色，還提供非金融資本效勞?？刂茩?quán)配置是動(dòng)態(tài)的。退股權(quán)、回購(gòu)權(quán)的設(shè)定，具有很強(qiáng)的鼓勵(lì)約束作用七、階段性注資及時(shí)停止投資形成對(duì)創(chuàng)業(yè)者的鼓勵(lì)與約束，減少代理本錢(qián)。但也許引起短視或過(guò)度投資。1768.2風(fēng)險(xiǎn)投資合同條款的實(shí)證關(guān)于美國(guó)的一項(xiàng)調(diào)查證券：可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股現(xiàn)金流權(quán)：風(fēng)險(xiǎn)投資占50%投票權(quán)：早期大于后期，66%－49%董事權(quán)：不占多數(shù)清算權(quán)：累積優(yōu)先股利，可選擇回購(gòu)保證附帶條款：與融資輪次有關(guān)其他條款：自動(dòng)轉(zhuǎn)股，反稀釋保護(hù)等177第九局部風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)管理由于高度不確定性，需要有效監(jiān)管目標(biāo)：確保各方對(duì)市場(chǎng)的信心，市場(chǎng)有序，公平公正公開(kāi)。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)創(chuàng)業(yè)者的監(jiān)管二板市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)及中介監(jiān)管1799.1風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是一回事？否。圖12-1不僅來(lái)源于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，還有創(chuàng)業(yè)者的道德風(fēng)險(xiǎn)、逆選擇風(fēng)險(xiǎn)，投資的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，管理風(fēng)險(xiǎn)等等。風(fēng)險(xiǎn)投資家通過(guò)一套有效的監(jiān)控機(jī)制將風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受范圍之內(nèi)。我國(guó)：環(huán)境因素大1809.2風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程的監(jiān)管一、工程選擇與進(jìn)入策略選擇工程時(shí)考慮的因素進(jìn)入時(shí)機(jī)選擇：創(chuàng)業(yè)企業(yè)的四個(gè)時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)不同，中間階段是主要投資期，宜組合投資。信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)，要識(shí)別好的工程，選擇熟悉領(lǐng)域。二、投資過(guò)程監(jiān)管模式由于存在道德風(fēng)險(xiǎn)，且在工程不同階段程度不同，所以，初創(chuàng)期應(yīng)實(shí)行積極干預(yù)型管理，后期實(shí)行放任自由型管理181三、風(fēng)險(xiǎn)投資的控制與鼓勵(lì)1.控制資金注入節(jié)奏－－階段性注資減輕過(guò)度投資問(wèn)題鼓勵(lì)約束創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)2.風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)－－聯(lián)合投資聯(lián)合其他風(fēng)險(xiǎn)投資家共同投資，要求創(chuàng)業(yè)者共同投資共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)3.投資形式選擇：早期采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股4.股票期權(quán)鼓勵(lì)：182四、風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)企業(yè)的管理監(jiān)控1.過(guò)程監(jiān)測(cè)2.業(yè)績(jī)監(jiān)測(cè)3.逆境識(shí)別與診斷4.危機(jī)處理5.合同制約1839.3二板市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)管一、二板市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)管功能信息披露，獎(jiǎng)罰清楚，法律框架完善，監(jiān)管手段先進(jìn)，監(jiān)管交易行為。二、對(duì)上市公司的監(jiān)管使其形成有效內(nèi)部自控機(jī)制完善信息披露制度強(qiáng)化保薦人監(jiān)管責(zé)任發(fā)揮中介對(duì)企業(yè)的監(jiān)管作用184第十局部風(fēng)險(xiǎn)投資的退出10.1投資收益回收的意義1.風(fēng)險(xiǎn)投資家投入是為了退出2.風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)：籌措、投資、蛻資三個(gè)階段，見(jiàn)圖13-1，有退出才有循環(huán)。3.企業(yè)開(kāi)展到成熟期，創(chuàng)業(yè)資本退出源于：有其他低本錢(qián)資金來(lái)源，利于企業(yè)持續(xù)開(kāi)展。4.投資者實(shí)現(xiàn)收益，鼓勵(lì)其再投資，形成良性循環(huán)5.實(shí)現(xiàn)投資收益，補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資存在開(kāi)展的根底18610.2投資收益回收的方式一、首次公開(kāi)發(fā)行IPO最理想的方式，二板市場(chǎng)IPO的限制因素市場(chǎng)準(zhǔn)入嚴(yán)格，程序復(fù)雜，時(shí)間長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資不能馬上退出受二板市場(chǎng)狀況影響：興旺或者低迷股權(quán)轉(zhuǎn)讓和并購(gòu)方式日漸興起187二、股權(quán)回購(gòu)創(chuàng)業(yè)家以現(xiàn)金形式向風(fēng)險(xiǎn)投資基金回購(gòu)本公司的股權(quán)的交易行為。三種形式：用創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金，用員工持股基金，用衍生金融工具期權(quán)優(yōu)勢(shì)：只涉及雙方當(dāng)事人，關(guān)系簡(jiǎn)單不受管制，將外部股權(quán)內(nèi)部化。188三、合并、收購(gòu)與戰(zhàn)略聯(lián)盟出售所持有的企業(yè)股權(quán)，完身而退優(yōu)勢(shì)：投資回收快，可適用于非上市公司常用股票置換式，較少現(xiàn)金交易創(chuàng)業(yè)家通過(guò)此方式完成原始積累合并、收購(gòu)方式退出方式比IPO常見(jiàn)。189四、公司清算針對(duì)不成功的企業(yè)及時(shí)終止投資，果斷撤出，減少損失意義：防止更多的損失，是經(jīng)驗(yàn)積累的必然過(guò)程，是淘汰劣質(zhì)工程篩選優(yōu)秀工程的過(guò)程。關(guān)于美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的案例13－119010.3投資收益回收的時(shí)機(jī)決策是在后高速增長(zhǎng)期？還是在成熟期？時(shí)機(jī)選擇的重要性：太早，企業(yè)價(jià)值沒(méi)有顯現(xiàn)出來(lái)；太晚，企業(yè)價(jià)值受損，已經(jīng)沒(méi)有人出價(jià)。因此，考慮退出時(shí)機(jī)要選準(zhǔn)時(shí)間點(diǎn)有耐心和信心現(xiàn)實(shí)的估價(jià)：不能太貪婪案例13－2：退出時(shí)機(jī)的選擇(成功或失敗)19110.4風(fēng)險(xiǎn)投資與二板市場(chǎng)一、二板市場(chǎng)效勞對(duì)象：1.成長(zhǎng)性好的新興產(chǎn)業(yè)新興產(chǎn)業(yè)不等同于高新技術(shù)企業(yè)2.中小企業(yè)：上市企業(yè)多樣化3.建立獨(dú)立于主板的二板市場(chǎng)，NASDAQ192二、二板市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)系1.歐洲EASDAQ市場(chǎng)的成立說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資需要二板市場(chǎng)2.公開(kāi)上市是收益最高最有吸引力的退出方式：其他方式的收益有限甚至虧損促進(jìn)新一輪風(fēng)險(xiǎn)投資循環(huán)3.二者關(guān)系：健全證券市場(chǎng)關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)投資生存活潑證券市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)投開(kāi)展起明顯促進(jìn)作用193國(guó)內(nèi)中小企業(yè)IPO情況創(chuàng)投企業(yè)已經(jīng)頻頻現(xiàn)身中小板IPO公司。如持股斯米克陶瓷0.07%的上海東振創(chuàng)業(yè)投資有限公司，持股江蘇常鋁5.60%的江蘇省高科技產(chǎn)業(yè)投資有限公司，持股辰州礦業(yè)9.06%的北京清華科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司，持股廣電運(yùn)通8.88%的盈富泰克創(chuàng)業(yè)投資有限公司等。數(shù)據(jù)顯示，在2024年通過(guò)中小板實(shí)現(xiàn)資本退出的創(chuàng)投獲得了25.8倍的平均回報(bào)。中關(guān)村企業(yè)期待創(chuàng)業(yè)板上市：/2024-10-30/121528194.html194CVCRI中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院報(bào)告2024年全年中國(guó)內(nèi)地已完成和正在募集〔不包括擬設(shè)立機(jī)構(gòu)/基金〕的基金共447個(gè)，其中透露募資額的基金共407個(gè)，方案募集資本總額高達(dá)9885.95億元①。144家機(jī)構(gòu)/基金已完成募集〔不包括局部完成〕，其中有142家機(jī)構(gòu)/基金透露募資額達(dá)1775.02億元，與2024年募資額根本相當(dāng)，平均每家機(jī)構(gòu)/基金募集的風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模高達(dá)12.5億元，是2024年的1.55倍。另有303家機(jī)構(gòu)/基金正在進(jìn)行