資產(chǎn)置換的動機(jī)及其經(jīng)濟(jì)后果

資產(chǎn)置換的動機(jī)及其經(jīng)濟(jì)后果原紅旗楊靜上海財經(jīng)大學(xué)會計與財務(wù)研討院上海財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院研討動機(jī)資產(chǎn)置換是一種特殊的資產(chǎn)重組方式相關(guān)的研討非常少沈振宇，王金圣，薛爽〔2004〕提供了察看大股東和上市公司買賣動機(jī)的時機(jī)新興市場代理問題是大股東對中小股東的剝削ShleiferandVishny(1997)ClaessensandFan(2003)在中國同樣存在大股東對中小股東的剝削資產(chǎn)置換能否可以用這種實際解釋？研討問題置換中的評價定價過程能否反映出大股東從上市公司利益輸出的動機(jī)？在何種情況下又表達(dá)了大股東對上市公司的利益輸入動機(jī)？市場能否解讀大股東的不同動機(jī)？大股東不同的利益動機(jī)能否有不同的經(jīng)濟(jì)后果？本研討的奉獻(xiàn)大股東利益輸入和利益輸出方式Cheung,RauandStouraitis(2004)Jian和Wong〔2004〕Aharony,WangandYuan(2005)直接的“轉(zhuǎn)移資產(chǎn)〞和“支持〞上市公司的證據(jù)段亞林〔2001〕陳信元、葉鵬飛和陳冬華〔2003〕李增泉等〔2005〕陳曉和王琨〔2005〕假設(shè)開展H1:tunnelinghypothesis與超級控股股東發(fā)生資產(chǎn)置換時，上市公司置出資產(chǎn)的非正常評價增值率低于置入資產(chǎn)的非正常評價增值率。H2:Proppinghypothesis假設(shè)置換前上市公司具有扭虧或再融資的動機(jī)，上市公司的置出資產(chǎn)的非正常評價增值率高于置入資產(chǎn)的非正常評價增值率。H3:Expectationhypothesis市場對超級股東的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移行為會做出負(fù)面的反響;對股東對上市公司的支持作出正面的反響H4:EChypothesis超級股東的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移會導(dǎo)致公司未來業(yè)績的下降；支持會帶來公司業(yè)績的提高。樣本資產(chǎn)置換定價中的轉(zhuǎn)移和支持

Differ=b0+b1*Superowner+b2*Nkpg+Controls+e(1)Differ--每家公司置出、置入資產(chǎn)非正常評價增值率差別Suppowner--為啞變量，即第一大股東持股比例>50%且第二大股東持股比例<10%為1，否那么為0Nkpg--該目的為上一年虧損、當(dāng)年虧損、當(dāng)年微利〔0，1.5%〕、置換當(dāng)年再融資、下一年再融資、下2年再融資中只需有一種情況存在就為1，其他為0Controls〔1〕置換上一年或置換前當(dāng)年能否發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)讓；〔2〕置出資產(chǎn)中能否包含固定資產(chǎn)；〔3〕置入資產(chǎn)中能否包含固定資產(chǎn)〔4〕置出資產(chǎn)中能否包含無形資產(chǎn)；〔5〕置入資產(chǎn)中能否包含無形資產(chǎn)；〔6〕資產(chǎn)置換公告中能否有獨立董事意見；〔7〕關(guān)聯(lián)董事能否逃避；〔8〕能否有獨立財務(wù)顧問報告；〔9〕置換前公司規(guī)模；〔10〕置換前資產(chǎn)負(fù)債比率；〔11〕置換年度啞變量表2：檢驗假設(shè)1和假設(shè)2市場對資產(chǎn)置換的反響〔1〕市場對轉(zhuǎn)移和支持的反響

CAR=b0+b1*Superowner+b2*Nkpg+Controls+e(1)CAR--家公司置換公告日2日〔-1，0〕的超額報酬率Suppowner--為啞變量，即第一大股東持股比例>50%且第二大股東持股比例<10%為1，否那么為0Nkpg--該目的為上一年虧損、當(dāng)年虧損、當(dāng)年微利〔0，1.5%〕、置換當(dāng)年再融資、下一年再融資、下2年再融資中只需有一種情況存在就為1，其他為0表4：檢驗假設(shè)3業(yè)績衡量目的ROA：利息和稅收前總資產(chǎn)收益率控制各個公司因不同的資本構(gòu)造和不同的稅收政策對利潤產(chǎn)生的影響。CROA：企業(yè)的中心業(yè)務(wù)構(gòu)成的息稅前總資產(chǎn)收益率可以在一定程度上防止公司經(jīng)過非中心業(yè)務(wù)進(jìn)展利潤支配的缺陷。ROE：凈資產(chǎn)收益率以上目的經(jīng)行業(yè)中位數(shù)調(diào)整表5：檢驗假設(shè)4研究結(jié)論超級控股股東經(jīng)過與上市公司進(jìn)展以劣換優(yōu)的資產(chǎn)置換，侵占上市公司資源對于置換前具有扭虧或再融資動機(jī)的上市公司，其控股股東經(jīng)過以優(yōu)換劣，扶持上市公司到達(dá)相應(yīng)的目的市場對上市公司的置換行為可以做出解讀，對于存在超級控股股東的資產(chǎn)置換可以做出負(fù)面的反響。對于置換前具有扭虧或再融資動機(jī)的公司的置換行為，市場做出