中誠信-2023年11月高收益?zhèn)呗栽聢?高收益?zhèn)煌稛岫然芈渲笖?shù)延續(xù)上漲趨勢

地方政府債與城投行業(yè)監(jiān)測周報2022年第9期隱性債務(wù)監(jiān)管高壓態(tài)勢不變強調(diào)防范“處置風(fēng)險的風(fēng)險”地方政府債與城投行業(yè)監(jiān)測周報2022年第9期隱性債務(wù)監(jiān)管高壓態(tài)勢不變強調(diào)防范“處置風(fēng)險的風(fēng)險”>CCXI高收益?zhèn)敻恢笖?shù)月度走勢：11月指數(shù)繼續(xù)上漲，漲幅有所走闊，截至11月末指數(shù)為155.38，較上月末上漲1.387%。>高收益非國有企業(yè)：11月27日，人民銀行、金融監(jiān)管總局等八部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于強化金融支持舉措助力民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的通知》，提出金融支持民營經(jīng)濟(jì)的25條具體措施，加大對民營經(jīng)濟(jì)政策支持力度。值得關(guān)注的是，《通知》強調(diào)探索發(fā)展高收益?zhèn)袌觯慕ㄔO(shè)高收益?zhèn)瘜倨脚_、設(shè)計符合高收益特征的交易機制與系統(tǒng)、加強專業(yè)投資者培育等多個維度提出支持舉措推進(jìn)高收益?zhèn)袌鼋ㄔO(shè)。隨著各項融資支持政策落地，或有望提振民營經(jīng)濟(jì)預(yù)期信心，建議投資者后續(xù)可持續(xù)關(guān)注科技創(chuàng)新、“專精特新”等重點領(lǐng)域高收益非國有企業(yè)的投資機會。>公募REITs市場：近期，財政部聯(lián)合人力資源社會保障部起草《全國社會保障基金境內(nèi)投資管理辦法（征求意見稿）》，擬將公募REITs正式納入社保基金投資范圍；長線投資資金的逐步入場有助于豐富市場投資者結(jié)構(gòu)、改善市場流動性。從投資角度看，當(dāng)前REITs市場仍處于低位震蕩階段，但增量資金進(jìn)場規(guī)模和時間仍存不確定性，建議中長期投資者可擇機優(yōu)選底層資產(chǎn)運營穩(wěn)健、抗周期特征較強、具備基本面支撐的REITs品種。>政治局會議指出，堅持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，強化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。>針對防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，會議強調(diào)“堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線”，后續(xù)需重點關(guān)注地方債務(wù)風(fēng)險、中小銀行風(fēng)險和房地產(chǎn)風(fēng)險。>發(fā)行情況：高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模大幅下降，一級市場總計發(fā)行高收益?zhèn)?5只，發(fā)行總額為187.43億元，環(huán)比回落42%；加權(quán)發(fā)行利率為6.67%，加權(quán)發(fā)行利差424BP，環(huán)比顯著下行。>運行情況：CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數(shù)波動上漲，較上月末上漲0.798%，各主體性質(zhì)均有所上行。從區(qū)域看，貴州、廣西漲幅相對較高；從行業(yè)看，建筑、房地產(chǎn)漲幅居前。>成交情況：高收益?zhèn)山?373.71億元，日均成交155.35億元，環(huán)比減少1.61%，市場交投熱度有所回落。10%及以上的尾部成交占比環(huán)比下行至7.50%，與10月基本持平，價格分化趨勢邊際小幅回落。市場仍以低于估價凈價成交為主但占比下行，異常成交規(guī)模占比為17.00%。>風(fēng)險關(guān)注：政策超預(yù)期收緊信用風(fēng)險溢出效應(yīng)2023年11月1日—11月30日2023年第11期（2023年12月13日）彭月柳婷yltpeng@王肖夢xmwang01@袁海霞hxyuan@《高收益?zhèn)笖?shù)波動上漲，交投熱度延續(xù)下降——2023年10月高收益?zhèn)呗栽聢蟆?，《化債政策落地城投風(fēng)險緩釋，把握短久期高票息投資機會——高收益?zhèn)?023年前《城投地產(chǎn)指數(shù)行情兩極分化，嚴(yán)選短久期品種關(guān)注尾部風(fēng)險——2023年前三季度《高收益?zhèn)笖?shù)波動上漲，城投債交投明顯升溫——2023年8月高收益?zhèn)呗栽隆稄?fù)蘇動能趨弱二季度地產(chǎn)表現(xiàn)不佳，信用挖掘穩(wěn)中求進(jìn)警惕過度下沉——2023年如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部趙gzhao@高收益?zhèn)煌稛岫然芈?，指?shù)延續(xù)上漲趨勢11月資金面偏緊下央行公開市場延續(xù)凈投放資金；貨幣市場，DR007延續(xù)高位運4.13BP至42.08BP；信用債方面，一級市場發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，凈融資呈凈流出，二級市場收益率普遍上行，信用利差全面走闊。高收益?zhèn)?方面，一級市場發(fā)行總額為187.43億元，環(huán)比回落；二級市場交投熱度有所下降，CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數(shù)2波動上漲0.798%，融資支持加碼民營地產(chǎn)債估值風(fēng)險有所收斂。CCXI高收益?zhèn)敻恢笖?shù)月度走勢：本月指數(shù)繼續(xù)上漲，漲幅較上月有所走闊。中誠信國際研究院依托對高收益?zhèn)袌龅母櫻芯浚瑯?gòu)建CCXI高收益?zhèn)敻恢笖?shù)3，該指數(shù)依托量化模型構(gòu)建高收益?zhèn)M合并弱化違約風(fēng)險影響，提升組合風(fēng)險調(diào)整后收益，以2018年1月2日為基期，基期指數(shù)點位為100。2023年11月30日指數(shù)為155.38，較上月末上漲1.387%，同期CCXI高收益?zhèn)粍有拓敻恢笖?shù)4上漲1.475%。CCXI高收益?zhèn)敻恢笖?shù)160CCXI高收益?zhèn)粍有拓敻恢笖?shù)策略建議方面：第一，高收益非國有企業(yè)：為持續(xù)加強民營企業(yè)金融服務(wù)、優(yōu)化民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，11月27日，人民銀行、金融監(jiān)管總局等八部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于強化金融支持舉措助力民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的通知》，提出金融支持民營經(jīng)濟(jì)的25條具體措施，加大對民營經(jīng)濟(jì)政策支持力度，強化民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展保障，著力推動民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展。值得關(guān)注的是，《通知》強調(diào)探索發(fā)展高收益?zhèn)袌?，并從建設(shè)高收益?zhèn)瘜倨脚_、設(shè)計符合高收益特征的交易機制與系統(tǒng)、加強專業(yè)投資者培育等多個維度提出支持舉措推進(jìn)高收益?zhèn)袌鼋ㄔO(shè)。隨著各項融資支持政策落地，或有望提振民1本報告定義的高收益?zhèn)秶òl(fā)行時票面利率或交易日加權(quán)平均到期收益率在6%及以上的信用債。2中誠信國際研究院為跟蹤高收益?zhèn)袌鲎邉?，?gòu)建CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數(shù)系列，該指數(shù)系列包含全樣本、分企業(yè)性質(zhì)、分行業(yè)、分區(qū)域等多種凈價指數(shù)，指數(shù)基期為2018年1月2日，基期點位為100。3中誠信國際研究院依托對高收益?zhèn)袌龅母櫻芯浚瑯?gòu)建CCXI高收益?zhèn)敻恢笖?shù)，指數(shù)以2018年1月2日為基期，基期點位100。4中誠信國際研究院為跟蹤高收益?zhèn)袌鲎邉?，?gòu)建CCXI高收益?zhèn)粍有拓敻恢笖?shù)，指數(shù)以2018年1月2日為基期，基期點位100。高收益?zhèn)煌稛岫然芈?，指?shù)延續(xù)上漲趨勢營經(jīng)濟(jì)預(yù)期信心，建議投資者后續(xù)可持續(xù)關(guān)注科技創(chuàng)新、“專精特新”、綠色低碳等重點領(lǐng)域高收益非國有企業(yè)的投資機會。第二，公募REITs市場：近期，財政部聯(lián)合人力資源社會保障部起草《全國社會保障基金境內(nèi)投資管理辦法（征求意見稿）》，擬將公募REITs正式納入社?；鹜顿Y范圍，長線投資資金的逐步入場有助于豐富市場投資者結(jié)構(gòu)、改善市場流動性，支持我國REITs市場進(jìn)一步擴(kuò)容和可持續(xù)發(fā)展。從投資角度看，當(dāng)前REITs市場仍處于低位震蕩階段，但增量資金進(jìn)場規(guī)模和時間仍存不確定性，建議中長期投資者可擇機優(yōu)選底層資產(chǎn)運營穩(wěn)健、抗周期特征較強、具備基本面支撐的REITs品種。風(fēng)險提示：展望12月存在兌付風(fēng)險的主體及債項：榮盛房地產(chǎn)發(fā)展股份有限公司“23榮盛SCP004”、花樣年集團(tuán)(中國)有限公司“18花樣年”、上海世茂股份有限公司“20滬世茂PPN002”、中國林業(yè)集團(tuán)有限公司“23中林集團(tuán)SCP003”，上述債券將于近期到期或回售，提醒投資者關(guān)注。一、市場焦點：政治局會議強調(diào)堅決守住系統(tǒng)性風(fēng)險底線中共中央政治局12月8日召開會議，會議指出，明年要堅持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，強化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策；鞏固和增強經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢，持續(xù)推動經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。針對防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，會議強調(diào)“堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線”，與去年相比，增加“堅決”表述，防風(fēng)險的意愿和決心進(jìn)一步上升。地方債務(wù)風(fēng)險方面，7月政治局會議提出“一攬子化債”，10月特殊再融資債啟動發(fā)行，目前已發(fā)行超1.37萬億元，有利于緩解弱區(qū)域城投流動性壓力，降低區(qū)域債務(wù)風(fēng)險；從市場表現(xiàn)看，化債利好持續(xù)推進(jìn)，疊加城投債供給縮量，高票息搶券行情持續(xù)演繹，弱區(qū)域低評級城投債表現(xiàn)持續(xù)領(lǐng)先，下半年以來CCXI高收益城投債加速上揚。然而，考慮到隱債規(guī)模大、涉及范圍廣，明年仍需繼續(xù)推進(jìn)地方債務(wù)風(fēng)險化解措施，投資過程仍需持續(xù)關(guān)注增量政策落地的可能性：一是增加特殊再融資債額度，緩解區(qū)域流動性壓力；二是推進(jìn)金融化債，包括穩(wěn)妥推進(jìn)商業(yè)銀行貸款置換、探索政策性金融工具置換等，同時央行可設(shè)立應(yīng)急流動性金融工具提供資金支持；三是研究開展以中央政府加杠桿的有序透明的地方債務(wù)置換的可能性。此外，也將繼續(xù)改革地方稅制、補充地方財力與收入、加快地方政府職能轉(zhuǎn)型，在發(fā)展中解決債務(wù)問題。中小金融機構(gòu)風(fēng)險方面，中小銀行存在規(guī)模低、成本高、不良率較大等問題，經(jīng)營風(fēng)險遠(yuǎn)高于大型銀行，防范處置中小銀行風(fēng)險是保持系統(tǒng)穩(wěn)定性的重要內(nèi)容，或從高收益?zhèn)煌稛岫然芈?，指?shù)延續(xù)上漲趨勢以下三方面著手推進(jìn)：一是通過機構(gòu)整合、引戰(zhàn)重組等方式兼并重組優(yōu)化市場布局，增強中小金融機構(gòu)發(fā)展動力；二是對于不具備拯救價值，重組或重整完成后仍不符合設(shè)立條件的，有序?qū)嵤┦袌鐾顺觯蝗峭卣怪行°y行資本金補充渠道，如繼續(xù)發(fā)行專項債補充中小銀行資本金、加大對中小銀行發(fā)行永續(xù)債等資本補充工具的支持力度等。房地產(chǎn)風(fēng)險方面，當(dāng)前市場預(yù)期偏弱下房地產(chǎn)銷售仍顯疲軟，房企信用風(fēng)險底部釋放下資金壓力不減。盡管近期房地產(chǎn)政策持續(xù)放松，著力引導(dǎo)需求有序釋放，但受行業(yè)深度調(diào)整及供需變化影響，新房銷售熱度仍處于低迷態(tài)勢。中指研究院數(shù)據(jù)顯示，1-11月，TOP100房企銷售額同比下降14.7%，降幅較1-10月擴(kuò)大1.6個百分點，銷售額累計同比增速連續(xù)五個月為負(fù)且絕對值持續(xù)擴(kuò)大；單月來看，11月TOP100房企銷售額同比下降29.2%，降幅環(huán)比收窄4.3個百分點，月度同比增速連續(xù)六個月為負(fù)。從企業(yè)性質(zhì)來看，央國企銷售韌性較強，1-11月TOP50房企中，央國企銷售額平均增長8.2%，穩(wěn)健民企銷售額平均下降6.8%，混合所有企業(yè)平均下降15.3%，出險民企平均下降48.0%。總體而言，未來仍需從銷售端發(fā)力，加大力度“穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)房價、穩(wěn)地產(chǎn)”，糾偏房地產(chǎn)市場超調(diào)，特別是核心一線城市房市政策仍有較大放松空間，可繼續(xù)推行取消限購限貸條件、降低首付比例、下調(diào)存量房貸利率、提高公積金貸款額度、放松落戶限制、加大人才引進(jìn)等政策。此外，近日央行等三部門召開座談會，強調(diào)各金融機構(gòu)要堅持“兩個毫不動搖”，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，對正常經(jīng)營的房地產(chǎn)企業(yè)不惜貸、抽貸、斷貸，未來需進(jìn)一步發(fā)揮“第二支箭”支持民營房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債融資的積極作用，鼓勵房地產(chǎn)企業(yè)通過資本市場股權(quán)融資，推進(jìn)保障性住房等“三大工程”建設(shè)，加快房地產(chǎn)金融供給側(cè)改革，推動房地產(chǎn)市場穩(wěn)定發(fā)展。二、一級市場：發(fā)行總額環(huán)比回落，發(fā)行利率及利差下行11月高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模環(huán)比回落，發(fā)行利率及利差明顯下行。一攬子化債方案逐步落地下城投債認(rèn)購熱情高漲，城投債發(fā)行利率持續(xù)下行，加之城投發(fā)行審核趨嚴(yán)下當(dāng)月城投債供給縮量，使得高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模大幅下降，一級市場總計發(fā)行高收益?zhèn)?5只，發(fā)行總額為187.43億元，環(huán)比回落42%。發(fā)行利率及利差，加權(quán)發(fā)行利率為6.67%，加權(quán)發(fā)行利差424BP，環(huán)比顯著下行。期限分布上，3年期、5年期債券規(guī)模靠前，分別為68.80億元、66.53億元。券種分布上，私募公司債發(fā)行規(guī)模占比最高（67.84%），其次為定向工具和超短期融資券，占比分別為22.34%、5.07%。分主高收益?zhèn)煌稛岫然芈?，指?shù)延續(xù)上漲趨勢體類型來看，城投債合計發(fā)行規(guī)模174.13億元，占比近九成，涉及四川、山東、云南等10個區(qū)域，其中海河文旅、大理經(jīng)開投、桓臺金海發(fā)行規(guī)?？壳埃?0億元，加權(quán)發(fā)行利率分別為6.00%、6.79%、6.80%。非城投國企發(fā)行高收益?zhèn)?只，合計發(fā)行規(guī)模3.80億元，分別來自濱海遠(yuǎn)景、紅河發(fā)展。非國有企業(yè)僅發(fā)行高收益?zhèn)?只，合計發(fā)行規(guī)模9.50億元，分別來自紅豆集團(tuán)、東陽光、藍(lán)天集團(tuán)。城投(億元)非城投國企(億元)80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00-發(fā)行規(guī)模(億元)加權(quán)發(fā)行利率%120D270D366D1+1232+2+13+1+13+258.007.507.006.506.005.505.00非國有企業(yè)(億元)城投加權(quán)利率(%)非國有企業(yè)加權(quán)利率(%)加權(quán)利率(%)非城投國企加權(quán)利率(%)9080706050403020010.30-11.311.6-11.1011.13-11.1711.20-11.2411.27-12.18.007.006.005.004.003.002.001.00-超短期融資債券5.07%定向工具22.34% 一般中期票據(jù)4.75%私募債67.84%輕工制造2.67%公用事業(yè)2.93%建筑1.60%基礎(chǔ)設(shè)施投融資89.76%有色金屬建筑1.60%基礎(chǔ)設(shè)施投融資89.76%綜合1.44% 綜合1.44% 高收益?zhèn)煌稛岫然芈?，指?shù)延續(xù)上漲趨勢海河文旅大理經(jīng)開投桓臺金海乳山國運新開元公司東城集團(tuán)興陽成阿實業(yè)桃源城投天府水務(wù)自貢高投柳州東通西苑國投大冶高新投龍馳實業(yè)宏利水務(wù)昆明土投天泰實業(yè)城鄉(xiāng)振興海河文旅大理經(jīng)開投桓臺金海乳山國運新開元公司東城集團(tuán)興陽成阿實業(yè)桃源城投天府水務(wù)自貢高投柳州東通西苑國投大冶高新投龍馳實業(yè)宏利水務(wù)昆明土投天泰實業(yè)城鄉(xiāng)振興紅豆集團(tuán)發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模(億元)發(fā)行利率%807.507.007.006.50406.004.005.505.505.00-數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理14.0012.0010.008.006.00發(fā)行規(guī)模(億元)發(fā)行利率%6.506.008.007.508.005.002.00-三、二級市場：凈價指數(shù)波動上漲，交投熱度有所回落11月，CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數(shù)5波動上漲，漲幅為0.798%，各主體性質(zhì)凈價指數(shù)均上行；二級市場高收益?zhèn)山涣坑兴芈?，融資支持加碼民營地產(chǎn)債估值風(fēng)險有所收斂。下文將從CCXI高收益?zhèn)鶅魞r指數(shù)運行及高收益?zhèn)山磺闆r展開分析。（一）運行情況：凈價指數(shù)波動上漲，西部地區(qū)漲幅較高1．凈價指數(shù)波動上漲，各主體性質(zhì)凈價指數(shù)均上行11月CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數(shù)呈波動上漲走勢，11月30日指數(shù)點位為100.18，較上月末上漲0.798%。分主體性質(zhì)看，城投、非城投國企、非國有企業(yè)凈價指數(shù)分別為105.91、98.61、68.89，均較上月有所上漲，漲幅分別為0.813%、0.624%、0.766%。全樣本城投0.90%非城投國企非國有企業(yè)0.80%1101050.70%100950.60%900.50%85800.40%750.30%70652018-02-132018-05-212018-02-132018-05-212018-08-142018-11-142019-02-152019-05-162019-08-092019-11-112020-02-122020-05-122020-08-062020-11-062021-02-012021-04-302021-07-282021-10-262022-01-192022-04-192022-07-142022-10-122023-01-052023-04-042023-06-302023-09-220.20%0.10%0.00%全樣本城投非城投國企非國有企業(yè)5中誠信國際研究院為跟蹤高收益?zhèn)袌鲎邉荩瑯?gòu)建CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數(shù)系列，該指數(shù)系列包含全樣本、分企業(yè)性質(zhì)、分行業(yè)、分區(qū)域等多種凈價指數(shù)，指數(shù)基期為2018年1月2日，基期點位為100。高收益?zhèn)煌稛岫然芈?，指?shù)延續(xù)上漲趨勢2.城投債重點區(qū)域和產(chǎn)業(yè)債重點行業(yè)均多數(shù)上漲高收益城投債方面，從重點區(qū)域6凈價指數(shù)運行情況來看，多數(shù)區(qū)域11月凈價指數(shù)均有所上漲，漲幅位于0.3%-1.6%區(qū)間，其中貴州、廣西、山東區(qū)域凈價指數(shù)漲幅相對較高，分別上漲1.584%、1.249%、1.198%；僅浙江區(qū)域凈價指數(shù)有所下跌，跌幅為0.157%。江蘇湖南山東108106108106四川天津貴州104104102102100100989896942018-01-222018-04-262018-01-222018-04-262018-07-252018-10-262019-01-232019-04-262019-07-262019-10-292020-01-232020-04-282020-07-292020-10-302021-01-262021-04-272021-07-262021-10-252022-01-192022-04-202022-07-182022-10-172023-01-112023-04-122023-07-102023-10-0996942018-01-022018-04-022018-01-022018-04-022018-06-292018-09-202018-12-202019-03-222019-06-202019-09-112019-12-112020-03-122020-06-092020-09-022020-12-022021-03-022021-05-262021-08-182021-11-152022-02-102022-05-072022-07-292022-10-262023-01-182023-04-172023-07-112023-10-081081.80%1061.60%1041.40%1021.20%1.00%1000.80%980.60%96942018-01-022018-04-042018-01-022018-04-042018-07-052018-10-082019-01-032019-04-082019-07-082019-10-092020-01-032020-04-082020-07-092020-10-122021-01-062021-04-082021-07-062021-09-292021-12-292022-03-302022-06-282022-09-222022-12-212023-03-222023-06-192023-09-130.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%貴州廣西山東云南重慶四川湖南天津江蘇浙江高收益產(chǎn)業(yè)債方面，從重點行業(yè)7凈價指數(shù)運行情況來看，多數(shù)行業(yè)凈價指數(shù)均有所上漲。具體而言，建筑、房地產(chǎn)、綜合行業(yè)凈價指數(shù)漲幅較高，分別較上月末上漲6結(jié)合存量規(guī)模及成交量，構(gòu)建高收益城投債前十大重點區(qū)域凈價指數(shù)。7結(jié)合存量規(guī)模及成交量，構(gòu)建高收益產(chǎn)業(yè)債前十大重點行業(yè)凈價指數(shù)。高收益?zhèn)煌稛岫然芈洌笖?shù)延續(xù)上漲趨勢交通運輸綜合煤炭交通運輸綜合煤炭1.392%、1.137%、0.702%，其余行業(yè)漲幅均不超0.7%；僅輕工制造行業(yè)凈價指數(shù)有所下跌，跌幅為0.031%。105房地產(chǎn)批發(fā)和零售業(yè)化工100100959095858090758570652018-01-232018-04-272018-01-232018-04-272018-07-262018-10-292019-01-242019-04-292019-07-292019-10-302020-02-032020-04-292020-07-302020-11-022021-01-272021-04-282021-07-272021-10-262022-01-202022-04-212022-07-192022-10-182023-01-122023-04-132023-07-112023-10-10802018-01-302018-05-072018-01-302018-05-072018-07-312018-10-312019-01-252019-04-292019-07-262019-10-282020-01-212020-04-232020-07-232020-10-232021-01-182021-04-192021-07-142021-10-122022-01-052022-04-022022-06-302022-09-232022-12-212023-03-212023-06-152023-09-08110有色金屬金融建筑輕工制造1.50%1051.00%10095900.50%85802018-01-252018-05-022018-01-252018-05-022018-07-262018-10-262019-01-222019-04-242019-07-232019-10-232020-01-162020-04-202020-07-202020-10-202021-01-132021-04-142021-07-092021-10-082021-12-302022-03-302022-06-272022-09-202022-12-162023-03-162023-06-122023-09-050.00%-0.50%（二）成交情況：交投熱度有所回落，融資支持加碼民營地產(chǎn)債估值風(fēng)險有所收斂11月，高收益?zhèn)山豢傤~3373.71億元，涉及764個主體，占狹義信用債成交的8.20%，較10月減少1.12個百分點，日均成交規(guī)模為155.35億元，環(huán)比減少1.61%，市場交投熱度有所回落。從成交收益率看，10%及以上的尾部成交規(guī)模為253.11億元，占比為7.50%，與10月基本持平，價格分化趨勢邊際小幅回落，80元以下的低價成80.61%），其次為貴州省剩余期限在1年以上的城投債（占比15.96%）。從成交偏高收益?zhèn)煌稛岫然芈?，指?shù)延續(xù)上漲趨勢離看，高收益?zhèn)缘陀诠纼r凈價成交為主，凈價偏離度絕對值在2%及以上規(guī)模占比為17.00%，環(huán)比增加4.35個百分點。1.成交情況：城投債魯川云區(qū)域成交活躍，民企債尾部交投占比小幅回落高收益城投債山東、四川、云南區(qū)域成交活躍，民企債尾部交投占比小幅回落。結(jié)合主體類型及行業(yè)看，城投主體成交2953.46億元，環(huán)比增加12.20%，占高收益?zhèn)山坏谋壤郎p少1.34個百分點至87.54%；從區(qū)域分布來看，山東、四川、云南成交活躍，分別為844.95億元、478.09億元、326.65億元，合計占高收益城投債成交規(guī)模的55.86%，惠民城投、鄒城城資、昆明產(chǎn)投成交規(guī)模均超78億元；收益率在10%及以上的尾部成交規(guī)模為121.08億元，占比降至4.10%，一半來自貴州區(qū)域，其中貴安發(fā)展、遵義交旅投10%及以上收益率成交規(guī)模分別為22.25億元、6.43億元。非城投國企成交251.24億元，環(huán)比增加35.16%，綜合、商業(yè)與個人服務(wù)、金融、建筑、房地產(chǎn)行業(yè)成交規(guī)?？壳?，分別為92.96億元、39.61億元、37.89億元、30.37億元、26.90億元，咸陽金控、陜旅集團(tuán)、棕櫚股份、濰坊峽山綠色科技發(fā)展、萬科、中原金控成交規(guī)模均超過16億元，以中長久期債券為主；尾部成交規(guī)模及占比雙雙上升，分別為9.97億元、3.97%，其中萬科、西安建工尾部交投分別為4.55億元、3.60億元。非國有企業(yè)成交169.00億元，環(huán)比增加18.01%，其中房地產(chǎn)行業(yè)占比87.32%，市場博弈熱度集中在金地集團(tuán)、龍湖、平安不動產(chǎn)、普洛斯中國四家主體，成交規(guī)模均超過15億元，合計占非國有企業(yè)成交的73.30%；尾部成交122.06億元，較10月增加14.90%，整體占比小幅回落至72.22%，仍處于高位。[6%,7%)[7%,8%)[8%,9%)[9%,10%)[10%,+)10%及以上成交占比（右）600025.00%5000400030002000100020.00%15.00%10.00%5.00%00.00%高收益?zhèn)煌稛岫然芈?，指?shù)延續(xù)上漲趨勢[0,50)[50,80)[80,95)[95,+)50-80元占比（右）50元以下占比（右）800700600500400300200100035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%6000500040003000200010000[6%,7%)[7%,8%)[8%,9%)[9%,10%)[10%,+)10%及以上占比(右）100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11城投非城投國企非國有企業(yè)[6%,7%)[9%,10%)[7%,8%)[10%,+)[8%,9%)10%及以上占比（右）[7%,8%)[10%,+)[6%,7%)[9%,10%)[8%,9%)[7%,8%)[10%,+)[6%,7%)[9%,10%)10%及以上占比（右）20015010050.80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%20015010050.1000%00.00%01000800600400200030.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%高收益?zhèn)煌稛岫然芈洌笖?shù)延續(xù)上漲趨勢成交額（億元）●加權(quán)成交凈價（右，元）120106.0010080102.006098.00402094.00090.002.估值偏離：以低估價成交為主但占比下行，融資支持加碼民營地產(chǎn)債估值風(fēng)險有所收斂高收益?zhèn)缘凸纼r成交為主但占比下行，融資支持加碼民營地產(chǎn)債估值風(fēng)險有所收斂。11月高收益?zhèn)缘陀诠纼r凈價成交為主，占比較10月減少4.32個百分點至52.33%；從凈價偏離度8來看，-2%及以下、2%及以上的成交占比分別環(huán)比增加0.44、3.91個百分點，市場溢價成交增多。分主體類型看，城投主體凈價偏離度在-2%及以下的成交占比環(huán)比增加1.07個百分點至3.99%，以山東、貴州區(qū)域為主，貴安發(fā)展、遵義交旅投、南海投資異常低估價凈價成交規(guī)模超4億元；凈價偏離度在2%及以上的成交占比上行3.79個百分點至12.00%，巴中國資、柳州投控、濱海旅游異常高估價凈價成交規(guī)模超16億元。非城投國企凈價偏離度在-2%及以下的成交占比為6.46%，與前值基本持平，萬科異常低估價偏離成交規(guī)模為11.28億元。非國有企業(yè)凈價偏離度在-2%及以下的成交占比較10月大幅減少13.54個百分點至29.19%，2%及以上的成交占比則大幅增加15.09個百分點24.18%；近日，央行等三部門召開座談會，強調(diào)各金融機構(gòu)要堅持“兩個毫不動搖”，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，對正常經(jīng)營的房地產(chǎn)企業(yè)不惜貸、抽貸、斷貸，地產(chǎn)債交投情緒有所升溫但主體差異較大，金地集團(tuán)因前期大幅折價拋售價格觸底反彈，異常高估價成交較多，而龍湖以低估價凈價成交為主，加權(quán)成交凈價偏離度為-11.71%，較上月擴(kuò)大6.15個百8本報告采用凈價偏離度衡量成交估值偏離情況，凈價偏離度指（凈價收盤價-前一交易日中債估價凈價）/前一交易日中債估價凈價*100%，為避免小額異常成交對樣本券的影響，剔除成交額小于1000萬元的債券。高收益?zhèn)煌稛岫然芈?，指?shù)延續(xù)上漲趨勢2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112022-