資本成本管理培訓(xùn)課程

7.1資本本錢與融資決策7.2資本本錢確實(shí)定第七章

資本本錢第一節(jié)資本本錢與融資決策一、資本本錢的概念資本本錢是企業(yè)為了籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩局部。廣義：籌措和使用所有資金〔長(zhǎng)期、短期〕付出的代價(jià)。狹義：籌措和使用長(zhǎng)期資金而付出的代價(jià)〔包括自有資金和長(zhǎng)期負(fù)債〕由于資本本錢主要用于企業(yè)長(zhǎng)期投資決策和長(zhǎng)期籌資決策，而短期投資決策一般與短期負(fù)債本錢有關(guān)。因此本章所討論的資本本錢僅指長(zhǎng)期資本〔長(zhǎng)期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股、留存收益〕本錢，所討論的資本結(jié)構(gòu)也僅指長(zhǎng)期資本中各工程的構(gòu)成。資本本錢的實(shí)質(zhì)是時(shí)機(jī)本錢。對(duì)于投資者而言，是“最低要求報(bào)酬率〞，對(duì)企業(yè)管理者而言，是“資本本錢〞。資本本錢和投資報(bào)酬率是一個(gè)事物的兩個(gè)方面，是同一個(gè)問題站在兩個(gè)不同主體的角度而言的。對(duì)于同一筆資金而言，資金提供者：投資者——投資報(bào)酬率資金使用者：籌資者——資本本錢率〔1〕資本占用費(fèi)。指企業(yè)在資金使用過程中所支付的費(fèi)用。如向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息、銀行借款利息等。這是資本本錢的主要內(nèi)容，其大小主要取決于投資風(fēng)險(xiǎn)、資金占用數(shù)額、籌資數(shù)額以及企業(yè)財(cái)務(wù)信譽(yù)等。〔2〕資本籌集費(fèi)。是指企業(yè)在籌措資金過程中發(fā)生的費(fèi)用，如銀行借款的手續(xù)費(fèi)、發(fā)行股票、債券需支付的廣告宣傳費(fèi)、發(fā)行費(fèi)、傭金等。它的大小主要取決于企業(yè)籌資環(huán)境及財(cái)務(wù)關(guān)系的優(yōu)劣。上市公司的籌集費(fèi)用包括保薦及承銷費(fèi)、審計(jì)和驗(yàn)資費(fèi)用、律師費(fèi)用、證券登記費(fèi)、印花稅、信息披露費(fèi)、路演推介費(fèi)等。資本占用費(fèi)是企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而資本籌集費(fèi)通常是在籌資時(shí)一次性發(fā)生的，在用資過程中不再發(fā)生，因此在計(jì)算資本本錢時(shí)可作為籌資金額的一項(xiàng)扣除。二、影響資本本錢的因素1、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)中資本供給和需求以及預(yù)期通貨膨脹水平。對(duì)資本本錢的影響，反映在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上。2、市場(chǎng)條件：指證券的市場(chǎng)流動(dòng)難易程度和價(jià)格波動(dòng)程度。企業(yè)證券的流動(dòng)性直接影響證券投資的風(fēng)險(xiǎn)上下，進(jìn)而影響資本本錢。3、企業(yè)經(jīng)營(yíng)和融資決策：指企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)反映企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率的變動(dòng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反映普通股報(bào)酬率的變動(dòng)。隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)，導(dǎo)致投資者要求的報(bào)酬率及企業(yè)資本本錢也會(huì)同向變動(dòng)。4、融資規(guī)模：融資規(guī)模越大，資本本錢越高。P169圖7-1三、資本本錢的種類1、個(gè)別資本本錢：企業(yè)單種籌資方式的本錢。包括：長(zhǎng)期借款資本本錢、債券資本本錢、優(yōu)先股資本本錢、普通股資本本錢、留存收益資本本錢。2、加權(quán)平均資本本錢：對(duì)資本組合中的個(gè)別資本本錢進(jìn)行加權(quán)平均而得到的結(jié)果?！操Y本結(jié)構(gòu)決策〕3、邊際資本本錢：企業(yè)追加籌資時(shí)，每新增加1單位資本而增加的本錢。〔追加籌資決策〕四、資本本錢的作用1、資本本錢是選擇資金來源、確定融資方案的重要依據(jù)。2、資本本錢是評(píng)價(jià)投資工程、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。3、資本本錢可作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度。返回7.2資本本錢的計(jì)算一、個(gè)別資本本錢的計(jì)算：二、加權(quán)平均資本本錢的計(jì)算：三、邊際資本本錢的計(jì)算：資本本錢的表示方式資本本錢可以用絕對(duì)數(shù)來表示方式：資本籌集費(fèi)和資本占用費(fèi)之和。也可以用相對(duì)數(shù)來表示：資本占用費(fèi)與實(shí)際籌資額的比率。在實(shí)踐中，為便于不同籌資方式下不同籌資額的資本本錢進(jìn)行比較，資本本錢通常采用相對(duì)數(shù)的形式來表示，即資本本錢率。一、個(gè)別資本本錢〔IndividualCostofCapital〕的計(jì)算個(gè)別資本本錢：企業(yè)使用各種長(zhǎng)期資金的本錢。1、債務(wù)本錢的計(jì)算〔CostofDebts〕〔1〕銀行借款本錢〔CostofLong-termLoans〕〔2〕債券本錢〔CostofBonds〕2、權(quán)益資本本錢的計(jì)算〔CostofEquity〕〔1〕優(yōu)先股本錢：〔CostofPreferredStock〕〔2〕普通股本錢〔CostofCommonStock〕〔3〕留存收益本錢〔保存盈余本錢〕〔CostofRetainedEarnings〕按照國(guó)際慣例和各國(guó)所得稅法的規(guī)定，債務(wù)的利息一般允許在企業(yè)所得稅前支付，因此：企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息=利息〔1-所得稅稅率〕返回〔1〕銀行借款本錢〔costoflong-termloans〕企業(yè)長(zhǎng)期借款本錢主要包括借款利息和籌資費(fèi)用。企業(yè)債務(wù)的利息允許從稅前利潤(rùn)中扣除，具有減稅效應(yīng)。因此，企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的債權(quán)資本本錢率應(yīng)當(dāng)考慮所得稅因素，即：長(zhǎng)期借款資本本錢僅與長(zhǎng)期借款年利率、企業(yè)所得稅率和長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率有關(guān)，而與借款總額和借款期限無(wú)關(guān)。P170例7-1[例：]某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，年利率為10%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，企業(yè)所得稅稅率為25%，該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本本錢為多少？如果不考慮籌資費(fèi)用率，那么KL＝10％×〔1－25％〕＝7.5％返回〔2〕長(zhǎng)期債券資本本錢〔costofbonds〕企業(yè)發(fā)行債券的本錢主要包括債券利息和籌資費(fèi)用。企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息＝債券利息〔1-所得稅稅率〕發(fā)行債券的籌資費(fèi)用一般較高，一般不能忽略。其籌資費(fèi)用即發(fā)行費(fèi)用，主要包括申請(qǐng)發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、債券注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)以及攤銷費(fèi)用等。其中有些費(fèi)用按一定的標(biāo)準(zhǔn)〔定額或定率〕支付，有些那么無(wú)固定的標(biāo)準(zhǔn)。債券的發(fā)行價(jià)格有等價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)三種。債券利息按面額(即本金)和票面利率確定，但債券的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價(jià)格計(jì)算，以便正確計(jì)算債券本錢。按照一次還本，分期付息的方式，債券本錢的計(jì)算公式為：[例]某公司發(fā)行面額為500萬(wàn)元的10年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費(fèi)用率為4%，等價(jià)發(fā)行，該公司所得稅稅率為25%。試計(jì)算該債券的資本本錢為多少？當(dāng)債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行時(shí)，為更精確地計(jì)算資本本錢，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。[例]假定上述發(fā)行面額為500萬(wàn)元的10年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費(fèi)用率為4%，發(fā)行價(jià)格為600萬(wàn)元，該公司所得稅稅率為25%。試計(jì)算該債券的資本本錢為多少？[例]假定上述發(fā)行面額為500萬(wàn)元的10年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費(fèi)用率為4%，發(fā)行價(jià)格為400萬(wàn)元，該公司所得稅稅率為25%。試計(jì)算該債券的資本本錢為多少？返回2、權(quán)益資本本錢〔costofequity〕權(quán)益資本本錢主要有普通股資本本錢、優(yōu)先股資本本錢和留存收益資本本錢等。各種權(quán)益資本的權(quán)力責(zé)任不同，計(jì)算方法也不同。根據(jù)所得稅法的規(guī)定，公司需要以稅后利潤(rùn)向股東分派股利，所以沒有抵稅利益。因此，權(quán)益資本本錢的計(jì)算就不同于債券資本本錢。對(duì)于權(quán)益資本本錢，股利的支付是在稅后支付的，這一點(diǎn)與債務(wù)本錢是截然不同的，股利不具有抵稅的作用，因此，計(jì)算時(shí)不必考慮稅收〔T〕的影響。返回〔1〕優(yōu)先股資本本錢〔costofpreferredstock〕公司發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費(fèi)用，又要定期支付股利。它與債券不同的是股利在稅后支付，且沒有固定的到期日。因此，優(yōu)先股資本本錢可按以下公式計(jì)算：企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股股東的求償權(quán)位于債券持有人之后，因此優(yōu)先股股東的風(fēng)險(xiǎn)大于債券持有人的風(fēng)險(xiǎn)，這就使得優(yōu)先股的股利率一般要大于債券的利息率。另外，優(yōu)先股股利要從凈利潤(rùn)中支付，不減少公司的所得稅，所以優(yōu)先股本錢通常要高于債券本錢。[例]某公司按面值發(fā)行500萬(wàn)元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)用率為4%，規(guī)定年股利率為10%，試計(jì)算優(yōu)先股的資本本錢是多少？返回〔2〕普通股資本本錢〔costofcommonstock〕這里的普通股指企業(yè)新發(fā)行的普通股。普通股本錢包括股利和籌資費(fèi)用，其股利率將隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的變化而變化，正常情況下是呈逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，而且股利是以稅后凈利支付的，不能抵減所得稅。普通股資本本錢的計(jì)算方法估價(jià)法：資本資產(chǎn)定價(jià)法：債券本錢加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法：普通股本錢的計(jì)算有很多方法，主要是估價(jià)法。這種方法是利用估價(jià)普通股現(xiàn)值的公式來計(jì)算普通股本錢的一種方法。①股利固定不變的普通股資本本錢②以固定比率g增長(zhǎng)的普通股資本本錢普通股現(xiàn)值的計(jì)算公式為：①股利固定不變的普通股資本本錢②以固定比率g增長(zhǎng)的普通股資本本錢上述股利固定增長(zhǎng)企業(yè)的普通股本錢確實(shí)定方法，通常稱為股利增長(zhǎng)模型〔thedividendgrowthmodel〕，是一種常用的方法。[例9]某公司按面值發(fā)行普通股500萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為5%，第1年股利率為10%，以后每年增長(zhǎng)6%。試計(jì)算普通股的本錢是多少？返回資本資產(chǎn)定價(jià)法：

資本資產(chǎn)定價(jià)模型：R=RF+β〔RM-RF〕R——某種股票的必要報(bào)酬率RF——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RM——市場(chǎng)平均報(bào)酬率因?yàn)橘Y本本錢和投資報(bào)酬率間的關(guān)系，同一個(gè)問題在兩個(gè)主體的角度去觀察?！郖c=R=RF+β〔RM-RF〕返回債券本錢加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益〔報(bào)酬〕相對(duì)稱、相均衡的原理，風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率也就會(huì)越高，普通股股東不能得到固定的利息，不能保證每期都獲得股利，且求償僅位于債券之后，因此，要求的收益率會(huì)高于債券投資者的利息率，普通股股東會(huì)在債券投資者要求的收益率根底上加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此普通股的資本本錢〔Kc〕=普通股股東的投資報(bào)酬率〔Rc〕=長(zhǎng)期債券的收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=長(zhǎng)期債券的本錢+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=Kb+RPc注意，RPc依靠經(jīng)驗(yàn)估計(jì)，一般同一企業(yè)內(nèi)部，在3%—5%之間，一般取值為4%返回〔3〕留存收益本錢〔保存盈余本錢〕〔CostofRetainedEarnings〕保存盈余是企業(yè)稅后利潤(rùn)凈額扣除宣布派發(fā)股利后形成的，包括提取的盈余公積金、公益金和未分配利潤(rùn)。保存盈余是企業(yè)的一項(xiàng)重要資金來源，它不僅可以作為以后年度分配股利，而且也可以作為企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的資金來源。從外表上看，企業(yè)使用保存盈余似乎并不花費(fèi)什么本錢，其實(shí)不然。因?yàn)楸４嬗嗍峭顿Y者留在企業(yè)內(nèi)部的資金，它在性質(zhì)上也是屬于企業(yè)投資者〔所有者〕所有，投資者在做決策時(shí)之所以沒有把全部盈利都作為股利發(fā)放，而是留一局部在企業(yè)內(nèi)部是因?yàn)橄肜眠@局部資金作為對(duì)企業(yè)的再投資以獲取收益。如果得不到收益，那么他們做決策時(shí)就會(huì)選擇發(fā)放股利，將投資收益先握在自己的手中，然后再去投資別處，從而獲得較高的收益。因此，企業(yè)留存收益，相當(dāng)于股東對(duì)企業(yè)進(jìn)行追加投資。投資者之所以沒有把這些盈利全部發(fā)放而是選擇留在企業(yè)內(nèi)部，是因?yàn)槠湟蟊仨毜玫竭m當(dāng)?shù)膱?bào)酬。因此，企業(yè)利用這局部保存盈余也是有本錢的，有代價(jià)的?！矔r(shí)機(jī)本錢〕因?yàn)楸４嬗嗪推胀ü稍诒举|(zhì)上是類似的，都屬于所有者，只不過保存盈余是所有者放在企業(yè)內(nèi)部的，屬于全體所有者，沒細(xì)分到每一個(gè)所有者；而普通股那么細(xì)分到每個(gè)具體的所有者身上。但無(wú)論如何，二者的本質(zhì)是相同的，因此，可以用計(jì)算普通股資本本錢的方法計(jì)算保存盈余的本錢。二者計(jì)算的不同之處在于保存盈余資金在企業(yè)內(nèi)部，用時(shí)即可提取。不需要財(cái)務(wù)人員專門去籌集，因此也就沒有籌資費(fèi)用，因此，保存盈余〔留存收益〕的計(jì)算不需考慮籌資費(fèi)用。計(jì)算公式為：例：某公司普通股目前市價(jià)為50元，每年均發(fā)放股利5元。試計(jì)算該公司留存收益的本錢是多少？假設(shè)本年發(fā)放股利5元，以后每年股利增長(zhǎng)率為5％呢？五種個(gè)別資本本錢比較權(quán)益資本的求償權(quán)位于債務(wù)資本之后，風(fēng)險(xiǎn)大，因此本錢也高。在權(quán)益資本中，優(yōu)先股因局部帶有負(fù)債特點(diǎn)，其股利固定，風(fēng)險(xiǎn)最小，因此，本錢最小。保存盈余和普通股本錢的計(jì)算方法相同但由于保存盈余比普通股少籌資費(fèi)用，因此，它的本錢要比普通股本錢低。對(duì)于債務(wù)本錢而言，債券的籌資費(fèi)用較長(zhǎng)期借款高，因此，本錢相對(duì)較高。所以資本本錢由大到小排列：普通股>保存盈余>優(yōu)先股>債券>長(zhǎng)期借款返回二、加權(quán)平均資本本錢的計(jì)算對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言，由于受多種因素的制約，不可能也不會(huì)只利用某一種籌資方式，而是要利用多種方式籌集資金，從而形成各種籌資方式的組合。如某企業(yè)籌集100萬(wàn)元，其中：普通股50萬(wàn)，債券25萬(wàn)，長(zhǎng)期借款25萬(wàn)元等。這時(shí)，就要確定企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總本錢，這就是加權(quán)平均資本本錢〔綜合資本本錢〕1、計(jì)算公式：

以各種資本在總資本中所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本本錢進(jìn)行加權(quán)平均而確定。KW——加權(quán)平均資本本錢Wj——第j種資本在總資本中的占比Kj——第j種資本的資本本錢2、關(guān)于Wj確實(shí)定〔1〕賬面價(jià)值權(quán)數(shù)：按賬面價(jià)值進(jìn)行確定，即賬面上所反映的各項(xiàng)資本占總資本的比重。優(yōu)點(diǎn)：容易取得，可直接從會(huì)計(jì)報(bào)表中獲得相關(guān)數(shù)據(jù)。缺點(diǎn)：當(dāng)賬面價(jià)值和實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值相差很大時(shí)，計(jì)算結(jié)果與實(shí)際有較大差距。如某企業(yè)擁有A公司普通股10萬(wàn)股，賬面價(jià)值100萬(wàn)元，當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值為300萬(wàn)元〕，這時(shí)，如果按照賬面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算資本本錢就會(huì)產(chǎn)生偏差，貽誤決策時(shí)機(jī)?！?〕市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)：以市場(chǎng)價(jià)值作為權(quán)數(shù)計(jì)算加權(quán)平均資本本錢?！布匆再Y本的目前市場(chǎng)價(jià)格〕優(yōu)點(diǎn)：反映企業(yè)目前的實(shí)際資本本錢水平，有利于決策。缺點(diǎn)：市場(chǎng)價(jià)值經(jīng)常發(fā)生變動(dòng)，不易選取〔用〕，或據(jù)此計(jì)算的資本本錢總是處于不斷變動(dòng)之中，難以進(jìn)行決策和取舍。另外，它所反映的是企業(yè)現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，并不一定適用于未來的籌資方案。〔3〕目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)：以未來預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定權(quán)數(shù)。優(yōu)點(diǎn)：能表達(dá)期望〔未來〕的資本結(jié)構(gòu)，以目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均資本本錢更適用于企業(yè)籌措新資金。缺點(diǎn)：很難公正、客觀地確定目標(biāo)價(jià)值。返回三、邊際資本本錢〔MarginalCostofCapital簡(jiǎn)稱MCC〕如在銀行取得長(zhǎng)期借款，銀行規(guī)定借款額度為10萬(wàn)元以內(nèi)，利率為7%；一旦借款額度超過10萬(wàn)元，利率就會(huì)提高為8%甚至更高，隨之，企業(yè)長(zhǎng)期借款的資本本錢也會(huì)提高，因此，在長(zhǎng)期借款這一種籌資方式下，隨著籌資額的增大，籌資本錢會(huì)逐漸升高。在個(gè)別資本本錢發(fā)生變化的時(shí)候，即使資本結(jié)構(gòu)不變，即各項(xiàng)資本的比例關(guān)系不變，由于Ki發(fā)生變化，那么，加權(quán)平均資本本錢也會(huì)發(fā)生變化，因?yàn)楸惧X過高時(shí)，企業(yè)可能籌不到資金。因此，在企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，需要追加籌資時(shí)，需要知道籌資額在什么數(shù)額會(huì)引起資本本錢的變化，而這種隨著資金增加隨之帶來本錢增加的指標(biāo)就是邊際資本本錢。1、定義：邊際資本本錢是指資金每增加一個(gè)單位而增加的本錢。2、邊際資本本錢的計(jì)算：3、邊際資本本錢規(guī)劃：本節(jié)中所介紹的有關(guān)邊際資本本錢的問題都是在既定資本結(jié)構(gòu)下而言的，或者說是指各種資本在總資本中的比例不變?！舶l(fā)生變化的僅是資金總額或資金額度〕追加籌資時(shí)的邊際資本本錢=追加的個(gè)別資本本錢的加權(quán)平均=必須使用市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，而不應(yīng)采用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)，因?yàn)槭窃诂F(xiàn)有根底上進(jìn)行籌資，和現(xiàn)在比較每增加一個(gè)單位資金而增加的本錢。返回3、邊際資本本錢規(guī)劃有時(shí)，我們并不確定未來到底追加多少資金，而是想依據(jù)資本本錢的上下，來最終確定一個(gè)合理的追加數(shù)，因此，就要先計(jì)算出對(duì)應(yīng)不同籌資額的邊際資本本錢的大小，為人們做追加籌資的決策提供依據(jù)，這就是邊際資本本錢規(guī)劃。分四步：第一：目前資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)的:第二：各種籌資方式的本錢分界點(diǎn):第三：確定籌資突破點(diǎn):第四：計(jì)算邊際資本本錢:第五：繪制投資工程與融資規(guī)模分析圖：P179例7-9，目前的資本結(jié)構(gòu)