宏觀點(diǎn)評(píng)：4個(gè)關(guān)鍵詞中的2023：“等”來(lái)的政策和行情

東吳證券研究所AIAI東吳證券研究所?第四個(gè)關(guān)鍵詞2033003105%20077月24（）前后持續(xù)的時(shí)間均較為有限（一般不超過(guò)兩周?風(fēng)險(xiǎn)提示2/11東吳證券研究所圖1：與通脹相比，中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不差東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，3/11圖2：從經(jīng)濟(jì)和通脹的預(yù)期和事實(shí)看主要經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的變化中國(guó) 美國(guó) 歐洲 日本8040經(jīng)濟(jì) 0意外指-40數(shù)-80-120-8季度漲跌幅：%流動(dòng)性和政策緊縮沖擊流動(dòng)性和政策緊縮沖擊

滬深300 標(biāo)普500 日經(jīng)225 歐元區(qū)STOXX50東吳證券研究所東吳證券研究所151050-5-102023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4注：上述數(shù)據(jù)截至2023年12月27日。數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，4/11圖3：政策可能是今年市場(chǎng)重要的影響因素，也是明年的破局因素1200

中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（大陸報(bào)社)中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（大陸報(bào)社) ）80060040020002017/12017/82018/32018/102019/52019/122020/72021/22021/92022/42022/112023/6數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，圖4：2023年的銀行危機(jī)被美聯(lián)儲(chǔ)的快速響應(yīng)局限在有限的范圍內(nèi)個(gè)40

美國(guó)：

破產(chǎn)總規(guī)模（右軸） 破產(chǎn)的銀行數(shù)量 百萬(wàn)美元0 2001 2003 2005

2009

02011 2013 2015 2017 2019 2021 2023東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：FDIC，5/11圖5：2023年全球大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)：3月是重要分水嶺2023年1-3月收益率：

股市 其他 商外匯 債券

2023年

股市 其他 商外匯 債券

2023年11月-至今收益率：

股市 其他 商品外匯 債券比特幣NYMEX比特幣NYMEX天然氣FAAMNG比特幣納斯達(dá)克FAAMNG法國(guó)CAC40巴西IBOVESPA德國(guó)DAX日經(jīng)225韓國(guó)KOSPIICEBrent原油黃金Stoxx歐洲600日經(jīng)225銅標(biāo)普MSCI滬深300商品指數(shù)標(biāo)普500MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)英國(guó)富時(shí)100美元指數(shù)ICEBrent原油俄羅斯盧布

-60 -30 0 30

巴西雷亞爾黃金全球市場(chǎng)亞洲美元債英國(guó)富時(shí)100新興市場(chǎng)德國(guó)歐洲CAC40全球國(guó)債全球銅滬深% -60

20

標(biāo)普500發(fā)達(dá)市場(chǎng)全球市場(chǎng)Stoxx歐洲600CAC40全球國(guó)債銅亞洲美元債英國(guó)富時(shí)100黃金恒生指數(shù)人民幣CBOT大豆ICEBrent滬深300% -60 -20 20 60%東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg6/11東吳證券研究所東吳證券研究所圖6：近幾年大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)20192020202120222023**比特幣比特幣比特幣大宗商品比特幣92.4%301.8%58.4%13.8%163.0%納斯達(dá)克FAAMNG標(biāo)普500巴西IBOVESPAFAAMNG35.2%75.3%26.9%4.7%66.2%巴西IBOVESPA納斯達(dá)克法國(guó)CAC40黃金納斯達(dá)克31.6%43.6%28.9%-0.3%43.3%標(biāo)普500韓國(guó)KOSPIREITS英鎊日經(jīng)22528.9%34.0%38.8%-2.71%28.5%德國(guó)DAX黃金大宗商品現(xiàn)金標(biāo)普50026.7%25.1%27.1%-3.6%24.6%法國(guó)CAC40標(biāo)普500MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)法國(guó)CAC40巴西IBOVESPA26.4%16.3%22.5%-7.8%22.3%MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)新興市場(chǎng)股票Stoxx歐洲600日經(jīng)225MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)24.9%15.7%22.3%-10.7%19.7%FAAMNG日經(jīng)225納斯達(dá)克德國(guó)DAX德國(guó)DAX23.7%15.2%21.4%-11.4%19.9%Stoxx歐洲600MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)德國(guó)DAX高收益?zhèn)n國(guó)KOSPI23.2%11.67%16.8%-12.7%18.7%REITS投資級(jí)債券MSCIEAFE*Stoxx歐洲600法國(guó)CAC4020.9%9.2%7.8%-12.9%16.4%黃金美國(guó)國(guó)債日經(jīng)225美國(guó)國(guó)債MSCIEAFE*18.3%7.5%6.8%-13.0%13.7%MSCIEAFE*高收益?zhèn)疐AAMNG投資級(jí)債券高收益?zhèn)?8.1%7.0%6.7%-16.2%13.5%日經(jīng)225MSCIEAFE*韓國(guó)KOSPIMSCIEAFE*Stoxx歐洲60015.9%5.1%4.0%-16.6%12.5%新興市場(chǎng)股票德國(guó)DAX高收益?zhèn)疢SCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)黃金15.4%3.6%1.0%-17.3%12.3%高收益?zhèn)F(xiàn)金現(xiàn)金標(biāo)普500REITS12.6%3.0%0.0%-19.4%8.2%美國(guó)國(guó)債巴西IBOVESPA美國(guó)國(guó)債新興市場(chǎng)股票英鎊8.7%2.92%-1.5%-22.4%8.1%投資級(jí)債券英鎊英鎊韓國(guó)KOSPI投資級(jí)債券6.8%-2.5%-3.5%-23.3%5.2%韓國(guó)KOSPI大宗商品黃金REITS美國(guó)國(guó)債6.6%-3.5%-3.7%-27.3%5.1%英鎊Stoxx歐洲600新興市場(chǎng)股票納斯達(dá)克新興市場(chǎng)股票5.4%-4.0%-4.6%-33.1%4.4%大宗商品法國(guó)CAC40投資級(jí)債券比特幣現(xiàn)金5.4%-7.1%-4.7%-65.0%3.3%現(xiàn)金REITS巴西IBOVESPAFAAMNG大宗商品3.7%-11.1%-11.9%-86.3%-11.9%注：*MSCIEAFE是除美國(guó)及加拿大外的其他發(fā)達(dá)國(guó)家股市；**2023年為年迄今收益率（日期截至2023年12月29日）數(shù)據(jù)來(lái)源：，Bloomberg，7/11公司2023年收國(guó)家行業(yè)（GICS）主營(yíng)業(yè)務(wù)圖7公司2023年收國(guó)家行業(yè)（GICS）主營(yíng)業(yè)務(wù)1POSCOICT益率（%）1087.20韓國(guó)信息技術(shù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和信息技術(shù)服務(wù)2CARVANACO1047.47美國(guó)可選消費(fèi)網(wǎng)絡(luò)二手車(chē)銷(xiāo)售和金融服務(wù)3ECOPROCOLTD528.26韓國(guó)材料電池材料和組件4IMMUNOGENINC498.99美國(guó)醫(yī)療保健抗體藥物偶聯(lián)物的癌癥治療BRIDGEBIOPHARMA5INCAFFIRMHOLDINGS6INCMICROSTRATEGYINC-CLA8 SYMBOTICINC-CLA8 SYMBOTICINC345.56美國(guó)工業(yè)倉(cāng)庫(kù)自動(dòng)化和機(jī)器人解決方案9 TWILIOINC331.41美國(guó)信息技術(shù)云通信平臺(tái)即服務(wù)10 315.92中國(guó)臺(tái)灣信息技術(shù)高性能ASIC設(shè)計(jì)和制造服務(wù)11 新諾威308.46中國(guó)醫(yī)療保健功能飲料、保健品添加原料12 中際旭創(chuàng)304.04中國(guó)信息技術(shù)光通信產(chǎn)品制造13APPLOVIN287.08美國(guó)信息技術(shù)手機(jī)游戲的獲客、變現(xiàn)以及發(fā)行業(yè)務(wù)14RECLTD280.70印度金融電力項(xiàng)目的融資和推廣15POWERFINANCECORPORATION262.18印度金融電力部門(mén)的金融服務(wù)16SUZLONENERGYLTD259.91印度工業(yè)風(fēng)力渦輪機(jī)制造和服務(wù)17美國(guó)超微電腦254.99美國(guó)信息技術(shù)服務(wù)器技術(shù)和綠色計(jì)算解決方案18英偉達(dá)239.02美國(guó)信息技術(shù)圖形處理器、芯片組和相關(guān)軟件

448.69 美國(guó) 醫(yī)療健 遺傳治的發(fā)431.44 美國(guó) 金融 購(gòu)物付決案服務(wù)371.77 美國(guó) 信息術(shù) 企業(yè)能移軟、服務(wù)東吳證券研究所東吳證券研究所注：以上數(shù)據(jù)截至2023年12月29日數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg,8/11圖8：表現(xiàn)超過(guò)英偉達(dá)的股票國(guó)別分布 圖9：表現(xiàn)超過(guò)英偉達(dá)的股票行業(yè)分布個(gè)7373321176543210信息技術(shù) 醫(yī)藥 金融服務(wù)工業(yè)制造可選消費(fèi) 材料數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg， 數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，圖10：AI引領(lǐng)本輪資產(chǎn)上漲VS此前的主要資產(chǎn)泡沫%1600

過(guò)去40年

黃金 日經(jīng)指數(shù) 泰國(guó) 科技美國(guó)房產(chǎn) 中國(guó) 生物科技 ARKK比特幣 FANG+ 中國(guó)黃金中國(guó)黃金ARKK科技日經(jīng)指數(shù)泰國(guó)美國(guó)房產(chǎn)生物科技FANGAI+東吳證券研究所1400東吳證券研究所1200100080060040020001977 1985 1993 2001 2009 2017 2025數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg9/11圖11：2023年兩個(gè)受政策影響的典型資產(chǎn)：滬深300和10年美債收益率4,400

滬深300 10年期美債收益率（右軸） %疫情達(dá)峰超預(yù)期，放開(kāi)樂(lè)觀情緒高漲外資持續(xù)流入+AI疫情達(dá)峰超預(yù)期，放開(kāi)樂(lè)觀情緒高漲外資持續(xù)流入+AI應(yīng)用主題5萬(wàn)億特別國(guó)債傳言央行意外下調(diào)逆 鮑威爾：債收回購(gòu)利率 杰克遜霍爾會(huì)議+ADP 率上漲可能味就業(yè)不及預(yù)期 無(wú)需更多加息724政治局會(huì)議非農(nóng)就業(yè)和失CPI不及預(yù)期總理博鰲講話：3月經(jīng)濟(jì)比1、2月更好4月非農(nóng)大超預(yù)期增發(fā)1萬(wàn)億國(guó)債，上調(diào)赤字美聯(lián)儲(chǔ)議息放鴿SVB危機(jī)爆發(fā)3月非農(nóng)超預(yù)期偏強(qiáng)非農(nóng)就業(yè)1年多以來(lái)首次不及預(yù)期下調(diào)印花稅其后密集出臺(tái)）美國(guó)國(guó)會(huì)達(dá)成協(xié)議調(diào)整債務(wù)上限下調(diào)存款利率日本央行意外加息+跨年流動(dòng)性趨近北京上海 放松地產(chǎn)4,200

5.04,0003,8003,6003,400

4.54.03.53,2002022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12

3.0東吳證券研究所東吳證券研究