城投債利差動(dòng)態(tài)跟蹤：城投債：繼續(xù)拉久期下沉

內(nèi)容目錄城投利差變化：拉久期持續(xù)，中長端利差下行 4分省份信用利差情況 4各省份城投利差變動(dòng)情況 10地級(jí)市城投利差變動(dòng)情況 11圖表目錄圖1：城投利差走勢(shì)（更新至2023-12-29） 4圖2：不同等級(jí)城投債相對(duì)國開債信用利差變動(dòng)（bp）2023-12-29相比2023-12-12 4圖3：城投省份利差-江蘇 5圖4：城投省份利差-浙江 5圖5：城投省份利差-山東 5圖6：城投省份利差-四川 5圖7：城投省份利差-湖南 5圖8：城投省份利差-湖北 5圖9：城投省份利差-重慶 6圖10：城投省份利差-江西 6圖11：城投省份利差-北京 6圖12：城投省份利差-廣東 6圖13：城投省份利差-安徽 6圖14：城投省份利差-天津 6圖15：城投省份利差-河南 7圖16：城投省份利差-福建 7圖17：城投省份利差-貴州 7圖18：城投省份利差-河北 7圖19：城投省份利差-陜西 7圖20：城投省份利差-廣西 7圖21：城投省份利差-云南 8圖22：城投省份利差-上海 8圖23：城投省份利差-新疆 8圖24：城投省份利差-吉林 8圖25：城投省份利差-山西 8圖26：城投省份利差-甘肅 8圖27：城投省份利差-遼寧 9圖28：城投省份利差-黑龍江 9圖29：城投省份利差-內(nèi)蒙古 9圖30：城投省份利差-寧夏 9圖31：分省利差統(tǒng)計(jì)（2023-12-29） 9表1：分省份利差統(tǒng)計(jì)（單位：bp） 10表2：本周地級(jí)市城投利差變動(dòng)（2023-12-29）（單位：bp） 11城投利差變化：繼續(xù)拉久期下沉本周資金面持續(xù)寬松，各期限等級(jí)城投債利率整體下行，信用債收益率下行幅度多數(shù)高于同期限利率債。其中，短端信用表現(xiàn)弱于利率，利差有所回升；機(jī)構(gòu)拉久期現(xiàn)象持續(xù)，帶動(dòng)中長端利差繼續(xù)下行。12月29日，城投債整體利差為99.27bp，與12月22日比，上行1.54bp。分評(píng)級(jí)來看，AAA、AA+、AA城投債整體利差分別為62.74bp、96.48bp、225.63bp，與12月22日比，AAA、AA+、AA城投債整體利差分別上行0.62bp、上行1.67bp、上行2.14bp。圖1：城投利差走勢(shì)（更新至2023-12-29）BP 合計(jì) AAA AA+ AA6005004003002001002014-012014-062014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08資料來源：，注：1、本文所選取的樣本券來自于2014年起在公開市場上發(fā)行的企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)與短期融資券，并剔除了非城投債、有擔(dān)保債券、永續(xù)債、浮動(dòng)利率債券與累進(jìn)利率債券；2、本文數(shù)據(jù)所采用的利差基準(zhǔn)基于中債國開到期收益率由線性插值法得到，利差=中債估價(jià)收益率-利差基準(zhǔn)。圖2：不同等級(jí)城投債相對(duì)國開債信用利差變動(dòng)（bp）2023-12-29相比2023-12-12相對(duì)國開債信用利差變動(dòng)1Y2Y3Y5Y城投債(AAA)0.56-2.242.92-2.76城投債(AA+)1.56-1.24-0.08-3.76城投債(AA)2.56-0.24-0.08-3.76城投債(AA(2))4.56-0.24-3.08-3.76城投債(AA-)3.56-10.24-8.08-4.76資料來源：，注：為中債數(shù)據(jù)。分省份信用利差情況7006005004003002001000資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所7006005004003002001000資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所

資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖7：城投省份利差資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖7：城投省份利差-湖南圖6：城投省份利差-四川圖6：城投省份利差-四川四川

250200150100500BP6005004003002001000250200150100500BP6005004003002001000資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所2014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08200150100500AAAA250200150100500資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所200150100500AAAA250200150100500資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所

BP7006005004003002001000BPBP7006005004003002001000BP300資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖8資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖8：城投省份利差-湖北 湖北湖北AAAAAA AA+AA+ AAAA

2014-01資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07固定收益|固定收益專題圖3：城投省份利差-江蘇圖4：城投省份利差-浙江BP400江蘇AAAAA+AABP300浙江AAAAA+AA350250300圖5：城投省份利差-山東AAAAA+AA 山東AAAAA+BP 湖南AAAAA+請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5固定收益|固定收益專題圖3：城投省份利差-江蘇圖4：城投省份利差-浙江BP400江蘇AAAAA+AABP300浙江AAAAA+AA350250300圖5：城投省份利差-山東AAAAA+AA 山東AAAAA+BP 湖南AAAAA+請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5BP350300250200150100500BP350300250200150100500資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所 天津 天津 AAA

00資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖13：城投省份利差-安徽 安徽 AAA AA+ AA圖12：城投省份利差-圖12：城投省份利差-廣東

4003002001000BP250200150100504003002001000BP25020015010050資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07BPAA250200150100500BP6005004003002001000資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所BPAA250200150100500BP6005004003002001000資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所

資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖14資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖14：城投省份利差-天津

2014-01資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07固定收益|固定收益專題圖9：城投省份利差-重慶圖10：城投省份利差-江西BP600 重慶 AAABP500 江西 AAAAA+AAAA+AA500固定收益|固定收益專題圖9：城投省份利差-重慶圖10：城投省份利差-江西BP600 重慶 AAABP500 江西 AAAAA+AAAA+AA500圖11：城投省份利差-北京 北京廣東AAAAA+AAAAA+ AAAA+AA請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6圖17：城投省份利差-貴州 貴州 AAA AA+ AA圖17：城投省份利差-貴州 貴州 AAA AA+ AA資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖19：城投省份利差-陜西陜西 AAAAA+AA資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所

073-01

2014-015004003002001000資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所5004003002001000資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01圖18：城投省份利差-河北圖18：城投省份利差-河北資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所 河北 AAAAA+AA07 河北 AAAAA+AA3-01

200150100500200150100500BPBP0資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖20：城投省份利差-廣西 廣西 AAAAA+AA+AAAA

2502014-01250資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07固定收益|固定收益專題圖15：城投省份利差-河南圖16：城投省份利差-福建BP700 河南 AAABP350 福建 AAAAA+AA固定收益|固定收益專題圖15：城投省份利差-河南圖16：城投省份利差-福建BP700 河南 AAABP350 福建 AAAAA+AAAA+AA600300P請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7圖21：城投省份利差-云南 圖22：城投省份利差-上海BP0

云南 AAA AA+ AA資料來源：，圖23：城投省份利差-新疆BP 新疆 AAA AA+ AA500707

資料來源：，圖24：城投省份利差-吉林BP 吉林 AAA AA+ AA7002014-012014-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07資料來源：， 資料來源：，圖25：城投省份利差-山西 圖26：城投省份利差-甘肅BP 山西 AAA AA+ AA2014-012014-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07

BP 甘肅 AAAAA+AA2014-012014-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07資料來源：， 資料來源：，圖27：城投省份利差-遼寧 圖28：城投省份利差-黑龍江BP 黑龍江 AAA AA+ AA2014-012014-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07資料來源：， 資料來源：，圖29：城投省份利差-內(nèi)蒙古 圖30：城投省份利差-寧夏BP 內(nèi)蒙古 AAA AA+ AA2014-012014-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07

BP 寧夏 AAA AA+ AA2014-012014-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07資料來源：， 資料來源：，12月29日，全國城投債信用利差為99.27bp，各省份城投債信用利差大致可以分為五個(gè)梯隊(duì)：第一梯隊(duì)（400bp以上）：本周無；第二梯隊(duì)（300-400bp）：本周無；第三梯隊(duì)（200-300bp）：貴州（299.32bp）、遼寧（252.46bp）、云南（238.7bp）；第四梯隊(duì)（100-200bp）：吉林（199.14bp）、黑龍江（196.01bp）、廣西（187.49bp）、湖南（133.96bp）、四川（130.12bp）、山東（125.37bp）、山西（123.03bp）、天津（120.82bp）、陜西（111.45bp）、甘肅（109.53bp）、重慶（107.74bp）、湖北（102.64bp）；第五梯隊(duì)（100bp以下）：廣東（52.46bp）、江西（98.81bp）、新疆（97.3bp）、內(nèi)蒙古（90.77bp）、寧夏（84.11bp）、安徽（78.75bp）、西藏（78.07bp）、江蘇（76.51bp）、河北（73.69bp）、福建（73.04bp）、浙江（67.89bp）、北京（57.33bp）、上海（54.24bp）。圖31：分省利差統(tǒng)計(jì)（2023-12-29）BP350300250200150100500貴資料來源：，各省份城投利差變動(dòng)情況分省份來看，利差上行幅度最大的省份為貴州（32.74bp）、河南（8.39bp）、四川（5.05bp）、寧夏（4.75bp）、內(nèi)蒙古（3.37bp），利差下行幅度最大的省份為黑龍江（-26.49bp）、云南（-7.32bp）、遼寧（-5.94bp）、山西（-3.61bp）、吉林（-1.68bp）。表1：分省份利差統(tǒng)計(jì)（單位：bp）信用利差（2023-12-29） 利差變化（與12月22日相比）合計(jì)AAAAA+AA合計(jì)AAAAA+AA貴州299.32110.64300.46518.0532.740.25114.8357.34遼寧252.46100.06149.57312.45(5.94)1.73(4.36)(11.01)云南238.70136.25375.58380.15(7.32)(4.18)(22.11)(10.15)吉林199.14132.91196.20469.96(1.68)(1.51)1.04(7.80)黑龍江196.01-148.04259.98(26.49)-3.14(65.99)廣西187.4984.47210.34273.790.221.28(3.22)(4.19)湖南133.9653.3194.26291.76(0.98)(0.44)2.40(6.04)四川130.1253.41100.12342.625.05(0.34)(0.34)5.11山東125.3767.84186.43333.361.840.547.27(5.90)山西123.0364.96186.83175.39(3.61)0.91(90.47)(1.12)天津120.82117.34157.92-0.030.80(5.35)-陜西111.4572.69142.83218.082.403.517.61(6.27)甘肅109.53109.53--1.911.91--重慶107.7454.0796.14303.07(1.11)0.49(0.53)(7.28)湖北102.6472.5878.60157.711.36(0.21)(0.11)(0.17)河南100.1464.90103.08268.308.390.781.5312.91江西98.8164.20108.97164.85(0.10)0.904.24(5.39)新疆97.3065.6980.75178.58(0.11)0.334.58(4.02)內(nèi)蒙古90.7790.77--3.373.37--寧夏84.1167.92148.88-4.752.4913.79-安徽78.7551.0172.74136.690.810.551.483.40西藏78.07-78.07-(0.18)-(0.18)-江蘇76.5153.5780.47140.820.780.150.911.05河北73.6950.84101.6180.04(0.12)0.44(1.95)5.77福建73.0464.4468.52153.14(0.19)0.230.77(4.29)浙江67.8949.7470.35111.24(0.09)(0.21)0.57(2.19)北京57.3349.70132.90105.670.150.22(0.79)0.74上海54.2452.4056.7861.880.600.560.910.09廣東52.4650.3866.3375.620.630.690.120.31青海--------合計(jì)99.2762.7496.48225.631.540.621.672.14資料來源：，地級(jí)市城投利差變動(dòng)情況12月29日，與12月22日相比，城投債信用利差上行幅度最大的地級(jí)市為貴州遵義市、江西撫州市、湖北襄陽市、河南鄭州市、湖南株洲市、江蘇泰州市、河南洛陽市、安徽阜陽市、安徽淮南市、新疆克拉瑪依市，城投債信用利差下行幅度最大的地級(jí)市為黑