電力設(shè)備：直面光伏周期布局底部機(jī)會(huì)

重點(diǎn)標(biāo)的股票代碼股票名稱(chēng)投資評(píng)級(jí)EPS（元）PE2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E03800.HK協(xié)鑫科技-0.600.310.230.292.993.364.443.50600438.SH通威股份增持5.713.882.974.294.156.117.985.52601865.SH福萊特增持0.901.261.632.0127.7019.7915.2912.40603806.SH福斯特增持0.851.301.702.1626.6517.4213.3210.49688223.SH晶科能源增持0.290.790.921.1429.2110.729.217.43002459.SZ晶澳科技買(mǎi)入1.672.673.363.9511.497.185.714.86601012.SH隆基綠能增持1.951.992.782.9410.9110.697.657.24688599.SH天合光能增持1.693.264.564.9615.598.085.785.31資料來(lái)源：，（注：協(xié)鑫科技未覆蓋，使用截至2023.12.22一致預(yù)期數(shù)據(jù)）內(nèi)容目錄一、需求：裝機(jī)高增的背后各市場(chǎng)均有亟待解決的問(wèn)題 52023年需求超預(yù)期增長(zhǎng)，中國(guó)仍是全球主要光伏市場(chǎng) 5中國(guó)：2023年裝機(jī)遠(yuǎn)超預(yù)期，解決消納問(wèn)題成為后續(xù)發(fā)展關(guān)鍵 5美國(guó)：IRA法案刺激下光伏裝機(jī)快速上升，美國(guó)光伏新增裝機(jī)增長(zhǎng)55% 7歐洲：短期受庫(kù)存影響，長(zhǎng)期政策支持7%以上CAGR增長(zhǎng) 8利率周期直接影響光伏需求，降息有望成為明年重要催化 10二、供給：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)是拐點(diǎn) 13產(chǎn)業(yè)鏈供給：供需是光伏目前主要矛盾，各環(huán)節(jié)均出現(xiàn)過(guò)剩 13產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格：下半年處于下行通道中，各環(huán)節(jié)接近底部區(qū)間 13關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)后，需求激發(fā)情況 14三、2024光伏投資建議：N型迭代下可挖掘的子環(huán)節(jié)機(jī)會(huì) 15N型時(shí)代來(lái)臨，市占率有望突破70% 15硅料有望率先出清，N型硅料壁壘高供需緊 15如何解決/緩和光伏行業(yè)目前主要矛盾？觀察各環(huán)節(jié)產(chǎn)能出清情況是重點(diǎn) 15N型硅料的產(chǎn)出比例直接影響各硅料廠的生存空間 16硅料行業(yè)品質(zhì)是基礎(chǔ)，成本是核心 17顆粒硅品質(zhì)進(jìn)展迅速，2024年值得重點(diǎn)關(guān)注顆粒硅盈利表現(xiàn) 17TOPCon推進(jìn)輔材新技術(shù)加速落地，頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望穿越周期 18雙玻是TOPCon封裝大趨勢(shì)，1.6mm薄玻璃滲透率有望大幅提升 18EVA膠膜卡性能，POE膠膜限成本，EPE共擠膠膜應(yīng)運(yùn)而生 19頭部輔材龍頭成本優(yōu)勢(shì)有望穿越周期 20光伏2024年投資機(jī)會(huì)：光伏新技術(shù)加速驅(qū)動(dòng)行業(yè)周期前行 21鈣鈦礦終于進(jìn)入量產(chǎn)準(zhǔn)備階段，GW級(jí)產(chǎn)線推動(dòng)下關(guān)注國(guó)產(chǎn)設(shè)備機(jī)會(huì) 21HJT加快滲透促行業(yè)降銀迫切，看好銅電鍍從0-1超預(yù)期落地 23BC電池產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，激光設(shè)備有望受益 24投資建議：板塊估值進(jìn)入磨底階段，主要矛盾緩和后有望估值修復(fù) 25四、風(fēng)險(xiǎn)提示 26圖表目錄圖表1：2007-2023E全球年新增光伏裝機(jī)量趨勢(shì)（單位：GW） 5圖表2：2021-2023.10國(guó)內(nèi)累計(jì)新增光伏裝機(jī)規(guī)模（單位：GW） 5圖表3：2023年下半年中國(guó)光伏重點(diǎn)政策梳理 7圖表4：2014-2028美國(guó)光伏新增裝機(jī)及預(yù)測(cè)（分戶(hù)用、公用） 8圖表5：2023年美國(guó)光伏重點(diǎn)政策梳理 8圖表6：歐洲組件需求預(yù)測(cè)（GW） 9圖表7：2023年歐洲光伏重點(diǎn)政策梳理 10圖表8：光伏行業(yè)宏觀需求周期波動(dòng)示意圖 11圖表9：2007-2023年主要光伏市場(chǎng)10年期國(guó)債收益率，單位% 11圖表10：2024年全球光伏新增裝機(jī)預(yù)測(cè)，單位：GW 12圖表11：光伏行業(yè)2023年1-10月產(chǎn)量情況 13圖表12：2023年下半年以來(lái)多晶硅致密料均價(jià)（元/kg） 13圖表13：2023年下半年以來(lái)182mm單晶硅片均價(jià)（元/片） 13圖表14：2023年下半年以來(lái)182mm單晶Perc電池均價(jià)（元/W） 14圖表15：2023年下半年以來(lái)182mm單面Perc組件均價(jià)（元/W） 14圖表16：2022-2030年各種電池技術(shù)平均轉(zhuǎn)換效率變化趨勢(shì) 15圖表17：2022-2030年不同電池技術(shù)路線市場(chǎng)占比變化趨勢(shì) 15圖表18：2024年N型硅料需求測(cè)算 16圖表19：2023年硅料行業(yè)成本曲線情況 17圖表20：雙面組件市場(chǎng)份額逐步提升 18圖表21：?jiǎn)尾?雙玻封裝成本對(duì)比（假設(shè)均采用POE雙面封裝） 19圖表22：不同光伏玻璃重量對(duì)比 19圖表23：EPE共擠膠膜結(jié)構(gòu)示意圖 19圖表24：高效組件封裝膠膜應(yīng)用趨勢(shì) 20圖表25：膠膜龍頭企業(yè)2021-2023單季度毛利率情況 20圖表26：膠膜龍頭企業(yè)2021-2023單季度凈利率情況 20圖表27：光伏玻璃龍頭企業(yè)2021-2023單季度毛利率情況 21圖表28：光伏玻璃龍頭企業(yè)2021-2023單季度凈利率情況 21圖表29：2023年主流鈣鈦礦公司技術(shù)進(jìn)展情況匯總 21圖表30：協(xié)鑫光電鈣鈦礦疊層組件產(chǎn)品一的效率及面積 22圖表31：協(xié)鑫光電鈣鈦礦疊層組件產(chǎn)品二的效率及面積 22圖表32：2022-2030年電池片正面金屬電極技術(shù)市場(chǎng)占比變化趨勢(shì) 23圖表33：直寫(xiě)光刻、接近/接觸式光刻以及投影式光刻示意圖 24圖表34：2017-2023光伏板塊PE-FY1/FY2走勢(shì)圖（Wind一致預(yù)期，數(shù)據(jù)截至2023.12.20） 25一、需求：裝機(jī)高增的背后各市場(chǎng)均有亟待解決的問(wèn)題2023年需求超預(yù)期增長(zhǎng)，中國(guó)仍是全球主要光伏市場(chǎng)2023350GW達(dá)到400GW。0-212820192023光伏裝機(jī)需求在多方面因素的推動(dòng)下出現(xiàn)了需求爆發(fā)期內(nèi)的超預(yù)期增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)全年光伏新增裝機(jī)有望超350GW達(dá)到400GW，對(duì)比2022年數(shù)據(jù)增長(zhǎng)39%-58%。圖表1：2007-2023E全球年新增光伏裝機(jī)量趨勢(shì)（單位：GW）資料來(lái)源：BNEF，中國(guó)清潔機(jī)制發(fā)展基金，嘉興市光伏行業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)家能源網(wǎng)，網(wǎng)易訂閱，中國(guó)：202320231-11根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，20231-1111個(gè)月數(shù)據(jù)就已遠(yuǎn)超年初時(shí)行業(yè)預(yù)期的95-120GW2021-2022兩年的歷史經(jīng)驗(yàn)，年末2023180-200GW2022106%-129%，仍是全球光伏的主要市場(chǎng)。圖表2：2021-2023.10國(guó)內(nèi)累計(jì)新增光伏裝機(jī)規(guī)模（單位：GW）2021 2022 2023163.88142.56163.88142.56128.94113.1697.1678.4261.2148.3133.6620.3701-2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12資料來(lái)源：國(guó)家能源局，光伏消納成為需求側(cè)主要矛盾，政策端著手落實(shí)消納解決方案。2023年國(guó)內(nèi)光伏新增入下，許多地區(qū)的低壓電網(wǎng)已無(wú)接入空間，各省陸續(xù)推出對(duì)于分布式光伏的規(guī)范措施，目前以限制部分地區(qū)接入及強(qiáng)制一定比例配儲(chǔ)為主要解決方案，但兩者皆會(huì)對(duì)項(xiàng)目收益帶來(lái)更多不確定性。20237月，遼寧省營(yíng)口市發(fā)布的《關(guān)于分布式光伏項(xiàng)目備案有關(guān)工作的通知》指出，營(yíng)981.97兆瓦，20221月-20235月，營(yíng)口地區(qū)已備案未并網(wǎng)光容量已達(dá)1527.06兆瓦，遠(yuǎn)超營(yíng)口地區(qū)分布式電源可接入承載能力。根據(jù)現(xiàn)有情況，暫緩全市新增分布式由源項(xiàng)目備案工作。20238以縣為單位開(kāi)展分布式光優(yōu)承載力評(píng)估和測(cè)算#營(yíng)業(yè)廳告渠省逐站、逐線、逐臺(tái)區(qū)向社會(huì)公布可接入容量，未即得接見(jiàn)自行建設(shè)的，電網(wǎng)企業(yè)不受理并網(wǎng)申請(qǐng)。20242023要制定方向，主要引導(dǎo)方向如下：圖表3：2023年下半年中國(guó)光伏重點(diǎn)政策梳理政策名稱(chēng) 發(fā)布時(shí)間 主要內(nèi)容進(jìn)城鄉(xiāng)電網(wǎng)一體化，更好滿(mǎn)足分布式光伏和新能源汽車(chē)充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展需要。74日國(guó)家發(fā)展改革委等三部門(mén)關(guān)于實(shí)施農(nóng)村電網(wǎng)鞏固提升工程的指導(dǎo)意見(jiàn)國(guó)家發(fā)展改革委等部門(mén)關(guān)于促進(jìn)退役利用的指導(dǎo)意見(jiàn)

721

（含海上風(fēng)電（含光熱發(fā)電布式光伏發(fā)電等已建檔立卡的可再生能源發(fā)電項(xiàng)目所產(chǎn)生的全部上網(wǎng)電量，核發(fā)可交易綠證，實(shí)現(xiàn)綠證核發(fā)全覆蓋。725日國(guó)家發(fā)展改革委等三部門(mén)關(guān)于做好可再生能源綠色電力證書(shū)全覆蓋工作促進(jìn)可再生能源電力消費(fèi)的通知國(guó)家能源局關(guān)于組織開(kāi)展可再生能源發(fā)展試點(diǎn)示范的通知

927

以示范工程引領(lǐng)發(fā)展，加快培育可再生能源新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)，推動(dòng)可再生能一步規(guī)范可再生能 組情況登記一步規(guī)范可再生能 組情況登記同一欄目中可登記單臺(tái)/（以下統(tǒng)稱(chēng)臺(tái)機(jī)組／單（以下統(tǒng)稱(chēng)機(jī)組10月7日源發(fā)電項(xiàng)目電力業(yè) 也可登記多臺(tái)機(jī)組光伏發(fā)電項(xiàng)目以交流側(cè)容（逆變器的額定輸出功率之和單位務(wù)許可管理的通知 在電力業(yè)務(wù)許可證中登記分批投產(chǎn)的可以分批登記達(dá)到設(shè)計(jì)壽命的風(fēng)電機(jī)組，及時(shí)開(kāi)展安全性評(píng)估。國(guó)家能源局關(guān)于進(jìn)工業(yè)和信息化部辦公廳等五部門(mén)關(guān)于開(kāi)展第四批智能光伏試點(diǎn)示范活動(dòng)的通知

1113

5G（（轉(zhuǎn)換25%以上）、鈣鈦礦及疊層太陽(yáng)能電池、先進(jìn)薄膜太陽(yáng)能電池）、新型設(shè)施和實(shí)證檢測(cè)等方向。資料來(lái)源：國(guó)家能源局，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)，工業(yè)和信息化部，美國(guó)：IRA55%（SEIA）WoodMackenzie2023Q4202255%，預(yù)計(jì)今年的太陽(yáng)能裝機(jī)容量將33GW，這將是迄今為止美國(guó)光伏裝機(jī)量最大的一年。展望2024年，反規(guī)避豁免期到期還有一定的時(shí)間窗口，預(yù)計(jì)東南亞廠家在期限前積極出貨至美國(guó)，到明年上半年美國(guó)市場(chǎng)有望維持拉貨熱度。圖表4：2014-2028美國(guó)光伏新增裝機(jī)及預(yù)測(cè)（分戶(hù)用、公用）資料來(lái)源：SEIA，WoodMackenzie，圖表5：2023年美國(guó)光伏重點(diǎn)政策梳理政策名稱(chēng) 發(fā)布時(shí)間 主要內(nèi)容ITCPTC項(xiàng)下額外抵免的“本土制造”標(biāo)準(zhǔn)做了明確定義和解釋?！氨就林?00%（僅針對(duì)結(jié)構(gòu)性建筑材料美國(guó)IRA額外補(bǔ)貼 5月12日 制造品中美國(guó)本土制造占比超過(guò)40%，2023年以后逐年提升5%至2025年細(xì)則 的55%，其中海風(fēng)項(xiàng)目的本土制造占比要求為20%，逐年提升到2027年的55%。指導(dǎo)意見(jiàn)中，IRS將光伏系統(tǒng)中涉及到的項(xiàng)目組件根據(jù)鋼鐵類(lèi)和制造品類(lèi)進(jìn)行了劃分，并就制造品比例的計(jì)算方式做了舉例說(shuō)明。應(yīng)對(duì)氣候危機(jī)的陽(yáng)光之鄉(xiāng)聲明》

1115

聲明指出：在21世紀(jì)20年代這關(guān)鍵十年，兩國(guó)支持二十國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人宣言所述努203020302020資料來(lái)源：國(guó)際太陽(yáng)能光伏網(wǎng)，生態(tài)環(huán)境部，CAGR增長(zhǎng)InfoLink（92-114GW（1.2573.6-91.G2027141-160圖表6：歐洲組件需求預(yù)測(cè)（GW）資料來(lái)源：Infolink，能源轉(zhuǎn)型與安全議題仍是重點(diǎn)，歐洲出臺(tái)多項(xiàng)政策保障可再生能源裝機(jī)。為加速達(dá)成RowrU05約136G600GWNetIndustryAct2023203052GW79.9GW53%39GW76GW200GW215GW。圖表7：2023年歐洲光伏重點(diǎn)政策梳理政策名稱(chēng) 發(fā)布時(shí)間 主要內(nèi)容凈零工業(yè)法案 3月16日

203040%括風(fēng)力渦輪機(jī)、電池、熱泵、太陽(yáng)能電池板、可再生氫等在內(nèi)的清潔技術(shù)需求在歐洲本土制造。凈零工業(yè)法案將通過(guò)增強(qiáng)信息、減輕建立項(xiàng)目的行政負(fù)擔(dān)和簡(jiǎn)化許可授予程序來(lái)改善凈零技術(shù)投資的條件。關(guān)鍵原材料法案 3月16日

203010%40%65%，即原材料進(jìn)口多樣化。2023101日起將實(shí)施歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM）10月試運(yùn)，2026年全面實(shí)施。根據(jù)這一機(jī)制，歐歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制 盟將對(duì)從歐盟以外的進(jìn)口產(chǎn)品在制造過(guò)程中排放溫室氣體的企業(yè)征收碳排放4月25日（CBAM） 關(guān)稅。CBAM又稱(chēng)歐盟碳邊境稅，俗稱(chēng)碳關(guān)稅。碳關(guān)稅指嚴(yán)格實(shí)施碳減排政策的國(guó)家或地區(qū)，要求進(jìn)口（出口）高碳產(chǎn)品時(shí)繳納（返還）相應(yīng)的稅費(fèi)或碳配額。決方案”

108日

調(diào)整歐盟國(guó)家援助框架（臨時(shí)危機(jī)和過(guò)渡框架）Net-Zero如太陽(yáng)能制造銀行等。資料來(lái)源：中國(guó)-中東歐國(guó)家海關(guān)中心，河北省自然資源廳，華碳院，北極星太陽(yáng)能光伏網(wǎng)，盛證券研究所利率周期直接影響光伏需求，降息有望成為明年重要催化圖表8：光伏行業(yè)宏觀需求周期波動(dòng)示意圖資料來(lái)源：從010（，20212024美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期已至最后階段，后續(xù)市場(chǎng)應(yīng)會(huì)持續(xù)交易美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，這也指向中美貨幣政策節(jié)奏將由近兩年的分化走向同步，2023年美元強(qiáng)、美債利率高對(duì)全球流動(dòng)性的壓制局面將逐步緩解。降息預(yù)期有望成為明年全球光伏需求向上突破的核心催化。圖表9：2007-2023年主要光伏市場(chǎng)10年期國(guó)債收益率，單位%美國(guó):國(guó)收益率:10年 中國(guó):中國(guó)債期收率:10年 德國(guó):國(guó)收益:10年意大利:國(guó)債收率:10年 西班牙:國(guó)債收率:10年76765432102008-01-012009-01-012010-01-012011-01-012012-01-012013-01-012014-01-012015-01-012016-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01-2資料來(lái)源：，12202420232024年220242024474GW年圖表10：2024年全球光伏新增裝機(jī)預(yù)測(cè)，單位：GW資料來(lái)源：北極星太陽(yáng)能光伏網(wǎng)，集邦新能源，二、供給：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)是拐點(diǎn)2.1產(chǎn)業(yè)鏈供給：供需是光伏目前主要矛盾，各環(huán)節(jié)均出現(xiàn)過(guò)剩20231-104個(gè)22%1.3月460GW368GW圖表11：光伏行業(yè)2023年1-10月產(chǎn)量情況0

2022

20231-10月460371.3404367330.6294.785.7114多晶硅/460371.3404367330.6294.785.7114資料來(lái)源：中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)CPIA，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格：下半年處于下行通道中，各環(huán)節(jié)接近底部區(qū)間2024圖表12：2023年下年以多硅致密均價(jià)元/kg） 圖表13：2023年下年來(lái)182mm單晶片均（元/片）多晶硅致密料價(jià)格87 87807464多晶硅致密料價(jià)格87 878074646565多晶硅致密料價(jià)格3.485 80 75 2.6702.465 60

2.80

3.35

182mm單晶硅片價(jià)格182mm單晶硅片價(jià)格3.08182mm單晶硅片價(jià)格2.782.40

2.1028/Jun/2326/Jul/2323/Aug/2320/Sep/2318/Oct/2315/Nov/2314/Dec/23

28/Jun/232/Aug/236/Sep/2311/Oct/2315/Nov/23資料來(lái)源：PVinfolink， 資料來(lái)源：PVinfolink，182mm單晶Perc電池片價(jià)格182mm單晶單面Perc組件價(jià)格圖表14：2023年下年來(lái)182mm單晶池均（元/W） 圖表15：2023年下年來(lái)182mm單面件均182mm單晶Perc電池片價(jià)格182mm單晶單面Perc組件價(jià)格0.80.750.70.650.60.550.50.450.40.350.3

182mm單晶182mm單晶Perc電池片價(jià)格

0.72

0.60

0.45

0.38

1.361.281.241.361.281.241.211.151.11182mm單晶單面Perc組件價(jià)格1.31.21.1128/Jun/232/Aug/236/Sep/2311/Oct/2315/Nov/23 28/Jun/232/Aug/236/Sep/2311/Oct/2315/Nov/23資料來(lái)源：PVinfolink， 資料來(lái)源：PVinfolink，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)后，需求激發(fā)情況降價(jià)對(duì)需求帶來(lái)反噬，漲價(jià)或?qū)⒓ぐl(fā)需求。隨著產(chǎn)能清退開(kāi)始，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能將加速對(duì)老產(chǎn)能的淘汰。在降價(jià)周期中，下游需求處于低庫(kù)存運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。我們預(yù)計(jì)后續(xù)隨著組件價(jià)格企穩(wěn)，整體光伏需求有望激發(fā)，板塊情緒有望修復(fù)。三、2024光伏投資建議：N型迭代下可挖掘的子環(huán)節(jié)機(jī)會(huì)N70%2024N2023N2024年在NCPIA24%-25%Perc1.3pct左右的效2pctTOPCon及HJTN型電池路線將逐步提升其市場(chǎng)滲透率，成為未來(lái)主流的光伏電池技術(shù)路線。目前，P型產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)進(jìn)入成本考驗(yàn)階段，Perc產(chǎn)線改造及替換將成為明年各家電池廠商的主旋律，我們判斷明年N型電池市占率有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期突破。圖表16：2022-2030年各電池術(shù)平均換效變化勢(shì) 圖表17：2022-2030年不電池術(shù)路線場(chǎng)占變化勢(shì)資料來(lái)源：CPIA， 資料來(lái)源：CPIA，硅料有望率先出清，N型硅料壁壘高供需緊如何解決///因此熟練的生產(chǎn)操作工及值長(zhǎng)班長(zhǎng)作業(yè)水平對(duì)產(chǎn)能整體運(yùn)行起至關(guān)重要的作用。2022年硅料產(chǎn)出85.7萬(wàn)噸，2023年1-10月產(chǎn)出114萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)2024年硅180小型硅料產(chǎn)能已無(wú)法形成成本優(yōu)勢(shì)，行業(yè)在探索更大規(guī)模的產(chǎn)能基地以實(shí)現(xiàn)降本。硅料具備較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，理論上單體規(guī)模越大成本分?jǐn)傇礁?。因此行業(yè)目前正在經(jīng)歷小型硅料產(chǎn)能向更大規(guī)模產(chǎn)能基地探索的過(guò)程，單條產(chǎn)線擴(kuò)大的情況下前端氫化、精餾及后端還原爐控制均要做出改變。是相應(yīng)的投產(chǎn)后品質(zhì)、成本和安全的控制則需要長(zhǎng)時(shí)間的生產(chǎn)磨合達(dá)到，在硅料產(chǎn)能“翻倍式”增長(zhǎng)的現(xiàn)狀下，安全事故可能成為影響明年產(chǎn)出的重要“黑天鵝”因素，硅料廠一旦發(fā)生安全事故，較大的啟停成本及較長(zhǎng)的維護(hù)檢查時(shí)間將嚴(yán)重影響硅料基地的正常運(yùn)行。/電池/（。N2024年大概率是N型TOPCon電池成為主流光伏電池技術(shù)路線的第一年，假設(shè)明年500GW1：1.252.17g/W10%150NN95P5518：2024年N2024年基本需求假設(shè)2024N型需求假設(shè)全球光伏需求(GW)500N型電池(GW)P型電池(GW)容配比1.25406219所需組件/電池/硅片(GW)625N型硅料(萬(wàn)噸)P型硅料(萬(wàn)噸)硅耗（g/W）2.179455名義所需硅料（萬(wàn)噸）136產(chǎn)業(yè)鏈周轉(zhuǎn)庫(kù)存系數(shù)10實(shí)際所需硅料（萬(wàn)噸）149資料來(lái)源：NNP根據(jù)技術(shù)指標(biāo)差別123根據(jù)表觀質(zhì)量不同如何精確定義N型硅料，市場(chǎng)還沒(méi)有明確的考核指標(biāo)，匯總拉晶環(huán)節(jié)的反饋，N型硅料的三個(gè)最基本的必要條件：NNNN2024（）圖表19：2023年硅料行業(yè)成本曲線情況資料來(lái)源：BNEF，2024從2021年量產(chǎn)至今，顆粒硅從產(chǎn)量、成本、品質(zhì)三個(gè)重要維度均取得出色成績(jī)。我們認(rèn)為2024年硅料行業(yè)仍處于底部周期面臨成本考驗(yàn)，而顆粒硅憑借其優(yōu)秀的成本及品質(zhì)控制水平，具備實(shí)現(xiàn)底部周期逆勢(shì)盈利的可能性。112140100%14020231202393.01.31.20.9。2023735.68元/kg，我們判斷7月該基地顆粒硅現(xiàn)金成本有望達(dá)到30元/kg以下。品質(zhì)：0.5ppbw90%TOPCon推進(jìn)輔材新技術(shù)加速落地，頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望穿越周期TOPCon封裝大趨勢(shì)，1.6mm雙玻組件正合N型特性需求，后續(xù)有望隨N型時(shí)代到來(lái)而持續(xù)加速滲透。相比單面組件，雙面組件的生命周期更長(zhǎng)，耐候性和耐腐蝕性更強(qiáng)，衰減低于單面組件；發(fā)電效率更高，正面背面均有發(fā)電能力，背面可接受周?chē)h(huán)境的反射光、散射光轉(zhuǎn)換為電能，在10%-30%25/300.7%/0.5%。202240.4%CPIA年圖表20：雙面組件市場(chǎng)份額逐步提升資料來(lái)源：CPIA，雙玻滲透下，軟硬性要求共促1.6mm、2.0mm輕薄玻璃成為行業(yè)發(fā)展必然。CPIA1.6mm0.5%看，在膠膜選用POECPC3.2mm2.0mm+2.0mm1.6mm+1.6mm3.2mm2.0mm雙玻封裝成本下降9%/5%。+1.6mm1.6mm20kg/m2（GB50009-2012）載的設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)值為2.Nm2（20k/2，不上人屋面的活荷載的設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)值為0.K/2（50/2。一般鋼結(jié)構(gòu)建筑屋面均為不上人屋面，屋面活荷載設(shè)計(jì)值比較0.5kN/0.7kN/1.6mm1.6mm1.6mm4582.0mm50%、20%。圖表21：?jiǎn)?雙封裝本對(duì)（假設(shè)采用POE雙面裝） 圖表22：不光伏玻重量比光伏玻璃重量（kg/m2）858548765432103.2mm 2.0mm 1.6mm資料來(lái)源：SMM，測(cè)算所得 資料來(lái)源：測(cè)算所得EVA膠膜卡性能，POE膠膜限成本，EPE共擠膠膜應(yīng)運(yùn)而生EPEPOEPOE膠膜與POEPOE采購(gòu)，達(dá)成更具備綜合經(jīng)濟(jì)性的封裝效果。EVA樹(shù)脂POE樹(shù)脂EVAPOEEVA圖表23：EPE共擠膠膜結(jié)構(gòu)示意圖EVA樹(shù)脂POE樹(shù)脂EVAPOEEVA資料來(lái)源：鏈塑光伏新材料，NEPENPNPEPENTOPConNTOPConEPE或正面POEEPE的組合方式來(lái)替代傳統(tǒng)NTOPConPOEPOENTOPCon組POE+EPE/EPE+EPE/EPE+EVANTOPConSMM1-7EPE35%EPE期，充分彰顯N型組件廠商對(duì)EPE圖表24：高效組件封裝膠膜應(yīng)用趨勢(shì)資料來(lái)源：kschan，瓜州工業(yè)微刊，InfoLinkConsulting，CMPE，光伏輔材是產(chǎn)業(yè)鏈中需求彈性較高的板塊。在明年利率周期拐點(diǎn)出現(xiàn)刺激光伏終端經(jīng)濟(jì)性上升，需求預(yù)期仍保持增長(zhǎng)的判斷下，輔材龍頭企業(yè)亦有望憑借成本及市占率有穿越整體光伏周期。膠膜：光伏裝機(jī)、組件排產(chǎn)的波動(dòng)而呈現(xiàn)周期波動(dòng)，但龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)較為顯著，目前福斯特、海優(yōu)新材及賽伍技術(shù)處于盈利探底階段，開(kāi)始出清落后產(chǎn)能，產(chǎn)能出清信號(hào)出現(xiàn)后盈利情況有望回升。圖表25：膠龍頭業(yè)2021-2023季度利率況 圖表26：膠龍頭業(yè)2021-2023季度利率況70%60%50%40%30%20%10%0%

2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 福斯特 海優(yōu)新材 賽伍技術(shù)2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1

50%40%30%20%10%0%

福斯特 海優(yōu)新材 賽伍技術(shù)-10%

2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3-10%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，術(shù)標(biāo)準(zhǔn)及拓展客戶(hù)，因此龍頭廠商優(yōu)勢(shì)較為明顯。目前，光伏玻璃行業(yè)依然處于盈利探底階段，落后產(chǎn)能的出清雖然此前不及預(yù)期，但產(chǎn)能出清更為剛性，周期屬性相比光伏主產(chǎn)業(yè)鏈更強(qiáng)。圖表27：光玻璃龍企業(yè)2021-2023單度毛率情況 圖表28：光玻璃龍企業(yè)2021-2023單度凈率情況福萊特 亞瑪頓 福萊特 亞瑪頓35%30%25%20%15%10%5%0%-5%2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3

25%20%15%10%5%0%-5%2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3-10%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，2024年投資機(jī)會(huì)：光伏新技術(shù)加速驅(qū)動(dòng)行業(yè)周期前行GW3GW2024圖表29：2023年主流鈣鈦礦公司技術(shù)進(jìn)展情況匯總資料來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)，索比光伏網(wǎng)，奧聯(lián)光能公眾號(hào)、證券時(shí)報(bào)網(wǎng)、極電光能，上海證券報(bào)，科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)，世紀(jì)新能源網(wǎng)，11月23日至12月1411231000x2000達(dá)到18.04%，標(biāo)志著協(xié)鑫光電成功跨過(guò)18%的轉(zhuǎn)換效率門(mén)檻。18%GW1130279mm×370mm的26.17%1214369mm×555mm圖表30：協(xié)光電鈣礦疊組產(chǎn)品一效率面積 圖表31：協(xié)光電鈣礦疊組產(chǎn)品二效率面積資料來(lái)源：協(xié)鑫光電官微， 資料來(lái)源：協(xié)鑫光電官微，晶硅-NTOPCon202231.13%202528%-30%---因此，疊層工藝尚未定