中資美元債市場8月報：市場止跌反彈利差空間寬闊

Research4Sep市場止跌反彈，利差空間寬闊——8MonthlyReportforChinaOffshoreUSDBond:MarketRebounded,andSpreadswereSteven觀點聚焦InvestmentFocus(PleaseseeAPPENDIX1forEnglish二級市場總體表現(xiàn)：美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，美元債市場調(diào)整，投資級與美債利差上升，境內(nèi)外利差走闊。2023 8跌0.95%跌0.38%跌5.72%至8月底，中資美漲0.32%漲3.00%跌7.9%至8月底，中資美元債券指數(shù)收益率為7.07%，投資級債指數(shù)收益率為6.03%，高收益?zhèn)笖?shù)收益率為3.8%。收益率本月分別上升33.5、27.3和241.1個基點。投資級債與美債利差為17.7個基點，本月上升。與境內(nèi)債利差為30.3個基點，利差上升。金融業(yè)：金融業(yè)投資級債券收跌，AT1債券上漲，與美債利差上升，境內(nèi)外利差大幅走闊。20238月，中資美1.68%0.72%，AT11.25%831城投債：城投投資級債表現(xiàn)較優(yōu)，高收益?zhèn)D(zhuǎn)跌，城投債與美債利差上升，境內(nèi)外利差寬闊。2023年8月，中策積極，效果可期。202380.53%4.83%，中資美元房地產(chǎn)高收益?zhèn)笖?shù)跌17.39%。本月30大中城市商品房周度累計成交面積約為914.3萬平米，環(huán)比下降4.6%25.6%14城二手房成交面積627.19.0%，同比降7.3%一級市場動態(tài)：新發(fā)行行業(yè)數(shù)量提升，發(fā)行量同環(huán)比增長，期限縮短票息上升。2023年8月中資美元債市場共5477.71.1%135.3%。發(fā)行主體企業(yè)性質(zhì)分布中，央企占比為多元金融占13.6%，綜合類占11.3%。發(fā)行期限平均為2.4年，平均票面利率為5.3%，央企平均票面利率為4.8%。 。9月美聯(lián)儲仍可能加息，10年美債收益率預(yù)期延續(xù)高位震蕩，短期市場仍將關(guān)注美國通脹數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)韌性，券活動。關(guān)于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責(zé)聲明，請參閱附錄。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthe中資美元投資級債券與美債利差較歷史低位回升，本月利差上升明顯。截至8316.03%179.7券與美債的利差從歷史低位回升，2023年以來利差波動下行。Wind,中資美元債投資級債券與5YWind,中資美元高收益?zhèn)c美債利差處于歷史高位，本月利差波動上升。截至83123.82%239.1545.5個基點。2020年以來高收益?zhèn)?302.9202088.4%分位數(shù)。中資中資美元債高收益?zhèn)c3YWind,38.078.5個基點。2022年以來投資級債券和境內(nèi)債利差均利差處于歷史相對高位，2023年以來利差波動上行。5年期境內(nèi)中債企業(yè)債到期收益率（AAA）5年期境內(nèi)中債企業(yè)債到期收益率（AA）比較，WindHTI中資美元債投資級債券與中債企業(yè)債（AAA）Wind,250.9634.1個基點。20221679.2202283.0%分位數(shù)。中資美元高收益?zhèn)c境內(nèi)債的利差處歷史較高水平，2023年利差震蕩走闊。中資美元債高收益?zhèn)c中債企業(yè)債（AA）Wind,對沖后中資美元投資級債券與境內(nèi)債利差上升，對沖成本短期仍高。截至20238312.36%，與境內(nèi)債利差為-56.6個中資美元債投資級債券對沖后收益與中債企業(yè)債（AAA）Wind,中資金融行業(yè)債券收跌，投資級債微跌，AT1債券表現(xiàn)優(yōu)異。2023631日831日，MarkitiBoxx中資美元金融債券指數(shù)跌1.68%，金融投資級別債券指數(shù)指數(shù)跌2.34%，金融投資級別債券指數(shù)上升2.79%，AT1債券指數(shù)上升6.25%。截至2023831日，MarkitiBoxx9.75%，金融投資級中資美元金融債指數(shù)走 中資美元金融債收益率Wind, Wind,本月中資美元金融投資級債與美債利差上升，利差處于歷史較高水平。截至8317.06%282.853.732.0個基點。2021年以來美元金融投資級債和美國國債利差均值為239.1個基點，目前利差處于歷史較高水平。Wind,本月中資美元金融投資級債券境內(nèi)外利差上升明顯，利差空間較高。截至2023以來中資金融投資級債和境內(nèi)中債企業(yè)債（AAA）收益率利差均值為170.5個基點，目前利差處于歷史較高水平，2023年以來利差逐步上行，高位收窄。對沖后中資美元3.39%，和境內(nèi)中債企業(yè)債（AAA）46.5中資美元金融投資級債與境內(nèi)企業(yè)債利 對沖后中資美元金融投資級債與境內(nèi)企業(yè)債利Wind, Wind,中資美元城投債微漲，投資級表現(xiàn)較優(yōu)，高收益城投債收跌。2023年6月31日831日，MarkitiBoxx0.17%，MarkitiBoxx城投投資級0.30%，MarkitiBoxx0.69%831日，4.22%2023831日，中資美元城投債券指數(shù)收益率為7.45%，19.516.554.3個基點。中資美元城投債指數(shù)走 中資美元債城投債收益率Wind, Wind,本月中資美元城投債與美債利差上升，年至今利差波動下行。20238月31日，中資美元城投債券收益率為7.45%，與美債利差為259.7個基點，本月上升22.5個基點，年至今收窄19.8個基點。2021276.2個基點，目前利差處于歷史均值偏下，2023Wind,本月中資美元城投債境內(nèi)外利差上升，境內(nèi)外利差處于歷史較高水平。截至8317.45%，與境內(nèi)中債城投債（AAA）488.830.472.8個基點。2021年以來中資美元城投債和境內(nèi)中債城投債（AAA）到期收益率利差均值為246.9個基點，目前利差處于歷史較高水平，2023年以來利差窄幅波動，趨勢上行。中資美元城投債收益率及境內(nèi)外利 境內(nèi)中債城投債收益率與國開債利Wind, Wind,7318310.53%，MarkitiBoxx中資美元房地產(chǎn)投資級債券指數(shù)跌4.83%，MarkitiBoxx中資美元房地產(chǎn)高收益?zhèn)笖?shù)跌17.39%。年初至8月31日，中證地產(chǎn)債指數(shù)上漲1.92%，中資美元房地產(chǎn)投資級債券指數(shù)跌91.75%88197個基點和上升2339個基點。Wind,境內(nèi)外地產(chǎn)債指數(shù)收益率Wind,境內(nèi)地產(chǎn)債高評級債短債跌幅較大，AA+評級長債跌幅明顯，整體調(diào)整。截至2023831AAA級收益率按到期時間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期平均收益率為6.19%、6.50%、6.78%、4.21%，本月變化+129.4P、+44.7BP、+72.3BP、+6.2BP。AA+級收益率按到期時間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-336.99%、11.32%、5.62%、4.81%，本月變化+53.3BP、+419BP+19.6BP、-10.6BP。其他評級收益率按到期時間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為6.93%、8.55%、9.78%、6.27%，本月變化+46.3BP、+133.8BPWind,HTI,2023/7/31-境外中資美元債地產(chǎn)債調(diào)整走弱，高收益?zhèn)蠓盏?，投資級較穩(wěn)定。截至2023831日，境外地產(chǎn)債投資級到期收益率按到期時間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為8.6%、9.6%、10.7%、8.0%，本月變變化+112.2BP+167.6BP、+242.8BP、+117.9BP。高收益級債券到期收益率按到期時間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為98.9%、85.7%、104.8%、98.0%+1523.2BP、+1408.9BP、+2954.0BP、+2391.5BP。無評級債到期收益率按到期時間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、359.2%、70.9%、53.8%、131.5%，Wind,HTI,2023/7/31-8月本月30大中城市商品房成交量同環(huán)比降幅收窄，累計同比降幅較725.6%1-8月累計成交面積來看，309396.6萬平米，同比下降4.9%。1-7月累計成交面積增速為下降1.9%，累計成交增速放緩。30大中城市商品房成交面積周度數(shù)據(jù)（截至2023年8月31日Wind,二手房成交環(huán)比改善，累計同比降幅收窄，部分熱點城市成交回暖。2023年8米，同比上升37.2%。主要跟蹤城市中，北京二手房成交增速放緩，深圳、杭州和成14城二手房成交面積周度數(shù)據(jù)（截至2023年8月31日Wind,8月初，央行發(fā)文指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個人住房貸款利率。支持房地產(chǎn)利率和首付比例下行，更好滿足居民剛性和改善性住房需求。8月開始，各地因城施，深圳消限購限售。825日，住建部、央行、金管局：聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化個人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》，推動落實購買首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策。828日，國家發(fā)改委發(fā)文要求加強(qiáng)風(fēng)險預(yù)警和妥善處置，適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，因城施策用好政策工具箱。80日，廣州、深圳執(zhí)行認(rèn)房不認(rèn)貸”。同日，人民銀行和金管局通知，首付比例不再區(qū)分限購和非限購城0%30。二套住房利率政策下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場報價利率LR)加20個基點，首套不低于相應(yīng)期R20個基點。91日，北京、上海執(zhí)行認(rèn)房不認(rèn)貸”。房地產(chǎn)業(yè)新聞?wù)恚?月1日-9月1日Wind,Wind,中資美元除金融地產(chǎn)外債券整體下跌，收益率整體上升明顯。2023731日831日，MarkitiBoxx0.36%，金融地產(chǎn)除外0.29%0.84%831日，MarkitiBoxx3.27%債券指數(shù)上升3.22%，金融地產(chǎn)除外高收益?zhèn)笖?shù)上升3.55%。截至8月31日，MarkitiBoxx6.79%，金融地產(chǎn)除外投資級別42.839.465.4個基點。中資美元非金融地產(chǎn)債指數(shù)走 中資美元非金融地產(chǎn)債收益率Wind, Wind,本月中資美元除金融地產(chǎn)外投資級債券與美債利差上升，短期高位震蕩。截至34.413.6個基點。2021年以來除金融地產(chǎn)外投資級債和美國國債利差均值為198.6個基點，處于歷史76.9%分位數(shù)，高位震蕩。Wind,改善831日，中資美元金融地產(chǎn)除外投資級債與境內(nèi)中債企業(yè)債（AAA）債券收益率為2.94%，較境內(nèi)中債企業(yè)債（AAA）收益率高1.3個基點。中資美元金融投資級債與境內(nèi)企業(yè)債利 對沖后中資美元金融投資級債與境內(nèi)企業(yè)債利Wind, Wind,135.3%。1-8672.535.1%。858.9%36.8%4.3%。中資2.45.3%。發(fā)行期限按企業(yè)年。票面利率情況中資美元債發(fā)行主體企業(yè)性質(zhì)分 中資美元債發(fā)行主體wind行業(yè)分Wind, Wind,中資美元債不同主體發(fā)行平均期 中資美元債不同主體發(fā)行平均票面利Wind, Wind,關(guān)注中資美元債市場投資級地產(chǎn)債、高評級城投債和金融銀行業(yè)債券的調(diào)整后投資機(jī)會，中資企業(yè)基本面預(yù)期穩(wěn)定改善。9月美聯(lián)儲加息可能性仍存，10APPENDIXSecondarymarketperformance:TheFEDwasexpectedtoraiseinterestrates,theUSUSDbondmarkethasadjusted,theinvestmentgradeandUSbondspreadshaverisen,andtheonshoreandoffshorespreadshavewidened.InAugust2023,theChineseUSDbondindexfell0.95%,theinvestmentgradebondindexfell0.38%,andthehighyieldbondindexfell5.72%.FromthebeginningoftheyeartoAugust31,theChineseUSDbondindexrose0.32%,theinvestmentgradebondindexrose3.00%,andthehighyieldbondindexfell17.94%.AsoftheendofAugust,theyieldoftheChineseUSDbondindexwas7.07%,theyieldoftheinvestmentgradebondindexwas6.03%,andtheyieldofthehigh-yieldbondindexwas23.82%.Yieldsareup33.5,up27.3andup241.1basispointsrespectivelythismonth.ThespreadbetweeninvestmentgradebondsandTreasuriesis179.7basispoints,upthismonth.Thespreadwithdomesticdebtwas310.3basispoints,risingthismonth.MajorsectorFinancialsector:Investmentgradebondsinthefinancialindustrycloseddown,AT1bondsrose,thespreadwiththeUSTreasuryrose,andthespreadathomeandabroadwidenedsharply.InAugust2023,theChineseUSDfinancialbondindexfell1.68%,thefinancialinvestmentgradebondindexfell0.72%,andtheAT1bondindexrose1.25%.AsofAugust31,theyieldoftheFinancialinvestmentgradebondindexwas7.06%,andtheyieldoftheAT1bondindexwas8.55%.Yieldsareup58.7and52.5basispoints,respectively,thismonth.ThespreadbetweenChineseUSDfinancialinvestmentgradebondsandUSTreasurieswas282.8basispoints,upmorethan50basispointsthismonth.Theonshoreandoffshorespreadwas413.4basispoints,nearly70basispointsthismonth.LGFVsector:LGFVinvestmentgradebondperformedbetter,highyieldbondturneddown,LGFVbondandUStreasuriesspreadincreased,wideronshoreandoffshorespreads.InAugust2023,theChineseUSDLGFVBondindexrose0.17%,theLGFVinvestmentgradebondindexrose0.30%,andtheLGFVhighyieldbondindexfell0.69%.Theyieldoftheinvestmentgradebondindexwas7.19%,andtheyieldofthehighyieldgradebondindexwas9.62%.Yieldswereup16.5and54.3basispointsthismonth,respectively.ChineseUSDLGFVbondsyield7.45%,withaspreadof250.7basispointswithUSTreasuries,risingfasterthismonth.Theonshoreandoffshorespreadwas488.8basispoints.Realestateindustry:Realestatebondsfell,andoffshorebondsadjustedsignificantly.Thismonth,themonth-on-monthdeclineincommercialhousingtransactionsnarrowed,andsecond-handhousingtransactionsstabilizedandincreased.Month-endpolicywaspositive,theeffectcanbeexpected.InAugust2023,theChinaSecuritiesRealEstateBondIndexfell0.53%,theChineseUSDrealestateinvestmentgradebondindexfell4.83%,andtheChineseUSDrealestatehighyieldbondindexfell17.39%.Thismonth30largeandmedium-sizedurbancommercialhousingweeklycumulativetransactionareaofabout9.143,000squaremeters,down4.6%fromthepreviousmonth,down25.6%YOY.Thismonth14citysecond-handhousingtransactionareaof6.271,000squaremeters,up9.0%MOM,down7.3%YOY.Primarymarketdynamics:Thenumberofissuers’industriesincreased,thevolumeofissuanceincreasedfromthepreviousmonth,andthematurityhasshortenedandthecouponhasincreased.AsoftheendofAugust2023,atotalof54bondswereissuedintheChineseUSDbondmarketthismonth,raising7.77billionUSUSDs,anincreaseof1.1%year-on-yearand135.3%month-on-month.InthedistributionofthemainenterprisenatureofChineseUSDbondissuance,centralSOEsaccountedfor58.9%,localSOEsaccountedfor36.8%,andprivateenterprisesaccountedfor4.3%.Amongthemajorindustries,lifeandhealthinsuranceaccountedfor25.7%,bankingaccountedfor21.7%,diversifiedfinanceaccountedfor13.6%,comprehensiveaccountingfor11.3%.Theaverageissuancetermwas2.4years,theaveragecouponratewas5.3%,andtheaveragecouponrateofcentralenterpriseswas4.8%.Investmentadvice:Focusontheadjustedinvestmentopportunitiesofinvestment-graderealestatebonds,high-gradeLGFVinvestmentbondsandfinancialbankingbondsintheChineseUSDbondmarket,andthefundamentalsofChineseenterprisesareexpectedtoimprovesteadily.InSeptember,theFederalReservemaystillraiseinterestrates,10-yearUSbondyieldexpectationscontinuetobehighandvolatile,short-termmarketswillstillfocusonUSinflationdataandeconomicresilience,andtheprobabilityofinterestratecutswaslowwithintheyear.Thefundamentalsoftherealestateindustrycanbeexpectedtoimprove,andthepolicyusheredinpositivechangesattheendofthemonth.Itwasexpectedthatshort-termpolicyadjustmentswillreleasemoredemandtosupportsales,thecostofbuyingahousecontinuesthedownwardtrend,andthecashflowpressureofhousingenterpriseswasexpectedtoimprove.Itwassuggestedtopayattentiontotheadjustedrealestatedebtopportunitiesofenterpriseswithstablesalesandsmoothfinancing.Thecityinvestmentbondmarketstabilized,theinvestmentgradeperformancewasbetter,theoverallandUStreasuryspreadsroseintheshortterm,theonshoreandoffshorespreadswerestillwide,andtheimprovementofthecityinvestmentbondabilitymaintainedapositiveimpactonthemarket.Theoverallshort-termhighyieldofinvestmentgradebondsinthefinancialbankingsectorhasfluctuated,andtheinterestrateofUSTreasurieshasincreased,andtheinterestratespreadatonshoreandoffshorewidened,focusingontheopportunityofhighinterestratespread.Risks:TheFederalReserveraisedinterestratesoverexpected,China'seconomicrecoveryfellshortofexpectations,andrealestatesaleshavefallenmorethanexpected.附錄IMPORTANTLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRLAnalyst我 表達(dá)的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究報告發(fā)布后的3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標(biāo)公司的證券。I,StevenSong,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold, 及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）emailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).評級定義（從2020年8月1日開始執(zhí)行HTI的評級定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉）以及其他因素。中性，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100,美國–SP500;其他所有中國概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1JulHaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherAnalystStockOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18months

評級分布Rating indicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年6月31優(yōu)于大 中 弱于大海通國際股票研究覆蓋 投資銀行客戶 * 前的評級系統(tǒng)定義（直至2020年6月31日）：買入，未來12- 個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如賣出，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本TOPIX韓國KOSPI,臺灣TAIEX印度Nifty100;其他所有中國概念股MSCIHTIEquityResearchIBBUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Previousratingsystemdefinitions(until30JunBUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedBenchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–海通國際非評級研究：了進(jìn)行股票評級、提出目標(biāo)價格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國際A股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進(jìn)行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發(fā)布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統(tǒng)，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國際Q100指數(shù)是一個包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國A股的計量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過程，并結(jié)合對海通證券股團(tuán)隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.MSCIEG評級免責(zé)聲明條款：盡管海通國際的信息供貨商（MSCISGResarchLC及其聯(lián)屬公司（「SG方」）從其認(rèn)為可靠的來源獲取信息（「信息」）,SG方均不擔(dān)?；虮ＷC此處任何數(shù)據(jù)的原創(chuàng)性，準(zhǔn)確性和/或完整性，并明確表示不作出任何明示或默示的擔(dān)保，包括可商售性和針對特定目的的適用性。該信息只能供閣下內(nèi)部使用，不得以任 造成的損害,ESG方均不承擔(dān)與此處任何資料有關(guān)的任何錯誤或遺漏所引起的任何責(zé)任，也不對任何直接、間接、特殊、懲罰性、附帶性或任何其他損害賠償（包括利潤損失）承擔(dān)任MSCIESGDisclaimer:AlthoughHaitongInternational’sinformationproviders,includingwithoutlimitation,MSCIESGResearchLLCanditsaffiliates(the“ESGParties”),obtaininformation(the“Information”)fromsourcestheyconsiderreliable,noneoftheESGPartieswarrantsorguaranteestheoriginality,accuracyand/orcompleteness,ofanydatahereinandexpresslydisclaimallexpresssecuritiestobuyorsellorwhentobuyorsellthem.NoneoftheESGPartiesshallhaveanyliabilityforanyerrorsoromissionsinconnectionwithanydataherein,oranyliabilityforanydirect,indirect,special,punitive,consequentialoranyotherdamages(includinglostprofits)evenifnotifiedofthepossibilityofsuchdamages.第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對任何個人或機(jī)構(gòu)投資建議，也不能作為任何個人或機(jī)構(gòu)購買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對任何個人或機(jī)構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的第二條，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)（如財務(wù)業(yè)績數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表第三條、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認(rèn)證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.foranyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsorpredictionoffuturereturn.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（ 章）有第4類受規(guī)管活動（就證券提供意見）HTISGLHaiogIntenatioln)K.K（HK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財務(wù)局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)行，包括制作及發(fā)布涵蓋BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報告。HTSIPL于2016年12月22日被收購本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源， HTIRL、 /可能會對投資產(chǎn)生不利影響。過去的表現(xiàn)并不一定代表將來的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務(wù)情況，如您的財務(wù)狀況和風(fēng)險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG 及其董事、雇員或代理人對此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進(jìn)行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務(wù)來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網(wǎng)站證券交易的第2241條規(guī)則之限制。IMPORTANTForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)December2016.memberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetoyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.美國投資者的通知事項：HTIRL，HSPL或HTIJKKHTIRL，HSP，HTIJKKHTISG美國聯(lián)營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關(guān)于研究報告編制和研1934年“美國證券交易法”第15a-6條規(guī)定的豁免注冊的「美國主要機(jī)構(gòu)投資者」（jrU..InstitutilInvestor）和「機(jī)構(gòu)投資者」（.S.InstitutilInvestors）。在向美國機(jī)構(gòu)投資者分發(fā)研究報告時，HaitongIntenatiolisUS)In.（HIUSA）HTIUS。HTIUSA340MadinAenu,12thlo,Nwok,NY1013，電話（21）351-605。HTIUSAU..isandhangeomio（S”）incialIndyReuyAuthoit,Inc（FIRA”）的成員。HTIUSA不負(fù)責(zé)編寫本研HSP，HTIRL或HTIJKKHSP，HTIRL或HTIJKKAA第2241條規(guī)定的與目標(biāo)公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關(guān)金融工具（包括AD）有關(guān)非美國證券或相關(guān)金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標(biāo)準(zhǔn)以及與美國境內(nèi)生效相符的監(jiān)管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關(guān)金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關(guān)金融工具的價值或收入產(chǎn)生正面或負(fù)面影響。美國收件人的所有問詢請聯(lián)系：340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173Exceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivitydecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport.NoticetoU.S.investors:Asdescribedabove,thisresearchreportwaspreparedbyHTIRL,HSIPLorHTIJKK.NeitherHTIRL,HSIPL,HTIJKK,noranyofthenonU.S.HTISGaffiliatesisregisteredintheUnitedStatesand,therefore,isnotsubjecttoU.S.rulesregardingthepreparationofresearchreportsandtheindependenceofresearchanalysts.ThisresearchreportisprovidedfordistributiontoanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsbasedontheinformationprovidedinthisresearchreportshoulddosoonlythroughHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.(“HTIUSA”),locatedat340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173,USA;telephone(212)3516050.HTIUSAisabroker-dealerregisteredintheU.S.withtheU.S.SecuritiesandExchangeCommission(the“SEC”)andamemberoftheFinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.(“FINRA”).HTIUSAisnotresponsibleforthepreparationofthisresearchreportnorfortheanalysiscontainedtherein.UndernocircumstancesshouldanyU.S.recipientofthisresearchreportcontacttheanalystdirectlyoreffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdirectlythroughHSIPL,HTIRLorHTIJKK.TheHSIPL,HTIRLorHTIJKKanalyst(s)whosenameappearsinthisresearchreportisnotregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAand,therefore,maynotbesubjecttoFINRARule2241restrictionsoncommunicationswithasubjectcompany,publicappearancesandtradingsecuritiesheldbyaresearchanalystaccount.InvestingorbesubjecttoU.S.regulations.Informationonsuchnon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstrumentsmaybelimited.ForeigncompaniesmaynotbesubjecttoauditandreportingstandardsandregulatoryrequirementscomparabletothoseineffectwithintheU.S.ThevalueofanyinvestmentorincomefromanysecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdiscussedinthisresearchreportdenominatedinacurrencyotherthanU.S.dollarsissubjecttoexchangeratefluctuationsthatmayhaveapositiveoradverseeffectonthevalueoforincomefromsuchsecuritiesorrelatedfinancialinstruments.AllinquiriesbyU.S.recipientsshouldbedirectedto:340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173Attn:SalesDeskat(212)351中華人民共和國的通知事項：在中華人民共和國（下稱“中國”，就本報告目的而言，不包括香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)和臺灣）只有根據(jù)適用的中國法律法規(guī)而收到該材料的人員方可使用該材料。并且根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，該材料中的信息并不構(gòu)成“在中國從事生產(chǎn)、經(jīng)營活動”。本文件在中國并不構(gòu)成相關(guān)證券的公共發(fā)售或認(rèn)購。無論根據(jù)法律規(guī)定或其他任何規(guī)定，在取得中國政府所有的批準(zhǔn)或許可之前，任何法人或自然人均不得直接或間接地購買本材料中的任何證券或任何實益權(quán)益。接收本文件的人員須遵守上述限制性規(guī)定。加拿大投資者