中國(guó)海外上市教育機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀介紹及原因分析

#/11中國(guó)海外上市教育機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀介紹及原因分析2006年9月，新東方教育科技集團(tuán)登陸美國(guó)資本市場(chǎng)，由此形成的強(qiáng)大“蝴蝶效應(yīng)”促使教育機(jī)構(gòu)與海外資本市場(chǎng)的結(jié)合迅速成為教育領(lǐng)域乃至資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)話題。在近期中資教育研究所舉辦系列的洽談活動(dòng)當(dāng)中，越來(lái)越多的教育機(jī)構(gòu)雄心勃勃的表達(dá)出試水海外資本市場(chǎng)的意愿。在這波上市熱潮當(dāng)中，先行者有哪些寶貴的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)值得隨后進(jìn)入的教育機(jī)構(gòu)借鑒，海外資本市場(chǎng)對(duì)于教育機(jī)構(gòu)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)究竟何在？作為專業(yè)教育投資研究機(jī)構(gòu)，我們期待著本期對(duì)中國(guó)教育機(jī)構(gòu)海外上市全景的描繪以及對(duì)此的一些粗淺思考，能為有志于進(jìn)軍海外資本市場(chǎng)以及關(guān)注此問(wèn)題的各屆人士帶來(lái)一些有益的啟示。教育先行者點(diǎn)燃海外資本市場(chǎng)風(fēng)暴時(shí)至今日，海外資本市場(chǎng)對(duì)于大多數(shù)教育從業(yè)者開(kāi)來(lái)說(shuō)，仍然有幾分神秘和幾許陌生。然而，從2006年開(kāi)始，一批優(yōu)秀的中國(guó)教育企業(yè)，已經(jīng)悄然開(kāi)始了海外上市之旅。盡管在陌生的游戲規(guī)則下，其擁抱資本市場(chǎng)的歷程并非完全一帆風(fēng)順，其間的過(guò)程亦可謂是苦樂(lè)參半，但這些教育市場(chǎng)的先行者的創(chuàng)舉必將載入教育投資的史冊(cè)當(dāng)中。下面列舉的四家是海外上市教育機(jī)構(gòu)中比較杰出的代表，他們的經(jīng)歷對(duì)于意圖與海外資本市場(chǎng)接軌的中國(guó)教育機(jī)構(gòu)具有較強(qiáng)的普適價(jià)值。NO1：新東方教育科技集團(tuán)機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)介：新東方教育科技集團(tuán)由1993年11月16日成立的北京新東方學(xué)校發(fā)展壯大而來(lái)，目前集團(tuán)以語(yǔ)言培訓(xùn)為核心，擁有短期培訓(xùn)系統(tǒng)、高等教育系統(tǒng)、基礎(chǔ)教育系統(tǒng)、職業(yè)教育系統(tǒng)、教育研發(fā)系統(tǒng)、出國(guó)咨詢系統(tǒng)、文化產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)、科技產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)等多個(gè)發(fā)展平臺(tái)，是一家集教育培訓(xùn)、教育研發(fā)、圖書(shū)雜志音像出版、出國(guó)留學(xué)服務(wù)、職業(yè)教育、在線教育、教育軟件研發(fā)等于一體的大型綜合性教育科技集團(tuán)。目前，新東方教育科技集團(tuán)已經(jīng)在全國(guó)31個(gè)城市共設(shè)立了32所學(xué)校、115個(gè)學(xué)習(xí)中心、15家書(shū)店。截止2006年底，共培訓(xùn)學(xué)員近400萬(wàn)人次。海外上市大事記：2006年9月7日，新東方董事局主席俞敏洪在紐約證券交易所敲響上市寶鐘。在本次上市交易前的IPO中，新東方共發(fā)售750萬(wàn)股美國(guó)存托憑證(ADR),相當(dāng)于總股份的21%,每股ADR相當(dāng)于四股普通股，交易代碼為“EDU”，曾在百度IPO中擔(dān)負(fù)承銷任務(wù)的的瑞士信貸、高盛為其主承銷商。新東方采用的上市方式為紅籌上市,所謂的“紅籌上市”是指境內(nèi)企業(yè)實(shí)際控制人以個(gè)人名義在開(kāi)曼群島、維京、百慕大等離岸中心設(shè)立殼公司,再以境內(nèi)股權(quán)或資產(chǎn)對(duì)殼公司進(jìn)行增資擴(kuò)股,并收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn),以境外殼公司名義達(dá)到曲線境外上市的目的。點(diǎn)評(píng)：作為中國(guó)教育培訓(xùn)行業(yè)的領(lǐng)頭羊,新東方作為中國(guó)教育機(jī)構(gòu)的代表率先海外上市可謂是名至實(shí)歸。但其一舉登陸以上市門檻高而著稱的主板市場(chǎng)——紐約證券交易所的壯舉仍然令人們感到幾分意外,而此后《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》使“紅籌上市之門基本封閉,更令得這一壯舉在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)具有難以復(fù)制性,在中國(guó)教育與海外資本市場(chǎng)的對(duì)接歷史上將注定具有里程碑意義。NO2.諾亞舟教育控股有限公司機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)介：諾亞舟教育控股有限公司成立于1999年,是一家教育內(nèi)容和服務(wù)的提供商,專注于互動(dòng)教學(xué)內(nèi)容、軟件及其發(fā)布平臺(tái)的深層次開(kāi)發(fā),以科技立業(yè),堅(jiān)持自主研發(fā),并結(jié)合中國(guó)國(guó)情,整合全球精英教育資源,推出了一系列教育資源服務(wù)產(chǎn)品和設(shè)備,技術(shù)、質(zhì)量和服務(wù)均領(lǐng)先同業(yè),現(xiàn)已成為中國(guó)教育產(chǎn)業(yè)的著名品牌。海外上市大事記：諾亞舟2007年10月19日正式在紐約證券交易所掛牌交易，開(kāi)盤價(jià)為22.90美元，較首次公開(kāi)招股(IPO)發(fā)行價(jià)14美元上漲63.5%；收盤價(jià)為19.85美元，較IPO發(fā)行價(jià)上漲41.7%。IPO發(fā)售985萬(wàn)股美國(guó)存托憑證，共融資約1.4億美元。德意志銀行擔(dān)任此次IPO的主承銷商，霸菱亞洲和雷曼兄弟在IPO前對(duì)諾亞舟的注資為其本次上市提供了強(qiáng)大支持。點(diǎn)評(píng)：在多年來(lái)學(xué)習(xí)機(jī)市場(chǎng)的殘酷競(jìng)爭(zhēng)中,諾亞舟殺出重圍,占領(lǐng)行業(yè)至高；并在登陸倫敦AIM市場(chǎng)受挫后轉(zhuǎn)戰(zhàn)美國(guó)資本市場(chǎng)，為教育衍生產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)樹(shù)立了榜樣。但在上市后僅僅不足半年的時(shí)間,諸如學(xué)習(xí)機(jī)含致癌物質(zhì)、涉嫌虛假?gòu)V告、深陷侵權(quán)風(fēng)波等諸多負(fù)面新聞的屢屢爆出也使得諾亞舟一直深陷是非的漩渦中。對(duì)于諾亞舟而言，在產(chǎn)品品質(zhì)和服務(wù)上苦練內(nèi)功和上市融資同樣重要。NO3.弘成教育集團(tuán)機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)介：弘成教育集團(tuán)是一家集網(wǎng)絡(luò)高等教育、基礎(chǔ)教育、國(guó)際教育、101遠(yuǎn)程教育于一體的教育服務(wù)機(jī)構(gòu)，由McGraw-Hill、IDG等世界知名投資機(jī)構(gòu)共同投資成立。本著“弘揚(yáng)教育成就人生”的宗旨，弘成始終關(guān)注用戶需求，致力于為合作伙伴和個(gè)人提供專業(yè)化精細(xì)化的教育服務(wù)。目前，弘成的教育服務(wù)已覆蓋各個(gè)學(xué)齡階段和多種教育方式，幫助越來(lái)越多人實(shí)現(xiàn)“無(wú)限學(xué)習(xí)”的夢(mèng)想。上市大事記：2007年12月11日，弘成教育正式在納斯達(dá)克掛盤上市，股票代碼為“CEDU”，承銷商包括貝爾斯登、Pipe門affray、CIBC世界市場(chǎng)，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)成功登陸海外資本市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)教育公司。根據(jù)該公司此前提交給美國(guó)證交會(huì)的招股說(shuō)明書(shū)，此次招股共計(jì)發(fā)行680萬(wàn)股美國(guó)存托股（ADS），股票代碼為CEDU，此前預(yù)計(jì)的發(fā)行價(jià)區(qū)間為10-12美元/股。開(kāi)盤價(jià)為每股10美元，共融資6820萬(wàn)美元點(diǎn)評(píng)：弘成教育所代表的網(wǎng)絡(luò)教育板塊是目前教育行業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域中最為活躍的部分，也是力圖向海外資本市場(chǎng)拓展企業(yè)數(shù)量最多的領(lǐng)域。因此，弘成教育的上市備受關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士據(jù)此預(yù)言，在國(guó)家政策扶植和高速增長(zhǎng)的社會(huì)需求的雙重推動(dòng)下，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)教育將很快迎來(lái)蓬勃發(fā)展的“第二次浪潮”。NO4.ATA公司概況：ATA公司是中國(guó)智能化考試服務(wù)的創(chuàng)始者，中國(guó)最大的考試和教育服務(wù)供應(yīng)商。ATA公司創(chuàng)立于1999年，ATA公司憑借長(zhǎng)期積累的獨(dú)特技術(shù)和資源優(yōu)勢(shì)，依托現(xiàn)代教育理念，積極投身于中國(guó)職業(yè)教育改革，整合了微軟、Adobe等國(guó)內(nèi)外著名IT廠商的優(yōu)質(zhì)教育資源，為中國(guó)院校提供新型人才培養(yǎng)方案和教學(xué)方案，以及全面配套服務(wù)與支持。上市大事記：2008年1月30日，ATA在美國(guó)納斯達(dá)克掛牌上市，此次ATA共發(fā)行4874012份美國(guó)存托憑證（ADR）,每份ADR發(fā)行價(jià)9.5美元，位于定價(jià)區(qū)間9.5美元至11.5美元的低端，籌資約4600萬(wàn)美元。本次上市的承銷商為美林證券和PiperJaffray公司。而軟銀賽富投資基金2005年3月-2006年5月先后三輪共計(jì)1900余萬(wàn)美金的投資，則是ATA成功登陸納斯達(dá)克的重要推動(dòng)力量。點(diǎn)評(píng)：中國(guó)是一個(gè)考試大國(guó)，圍繞著考試曾經(jīng)引發(fā)過(guò)眾多市場(chǎng)的繁榮。在高科技時(shí)代，ATA敏銳的捕捉到了其中的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，力推“智能化考試服務(wù)”，而其提出“提供以就業(yè)為導(dǎo)向的整體解決方案”等系列目標(biāo)也與當(dāng)前國(guó)際企業(yè)發(fā)展的潮流頗為契合，成為中國(guó)目前幾家海外上市教育機(jī)構(gòu)中最具國(guó)際化趨勢(shì)的一家。盡管上述幾家在海外上市的教育機(jī)構(gòu)的發(fā)展歷程各有千秋，業(yè)態(tài)也不盡相同，但對(duì)其從成立到快速成長(zhǎng)乃至海外上市的軌跡進(jìn)行梳理，我們還是可以從中尋覓出其中的一些共性。1、上市前均經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的積累和沉淀海外上市無(wú)論對(duì)于企業(yè)的資金實(shí)力還是品牌影響力，都有相當(dāng)高的要求。從成立到上市，新東方用了13年，弘成教育、諾亞舟和ATA也都用了8—9年的時(shí)間。這充分證明，教育機(jī)構(gòu)要在資本市場(chǎng)當(dāng)中有所作為決非可以一蹴而就。2、在行業(yè)細(xì)分市場(chǎng)當(dāng)中具有突出的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)要從千萬(wàn)個(gè)機(jī)構(gòu)脫穎而出，在資本市場(chǎng)上獲得投資者的青睞，必須具有雄厚的實(shí)力。特別是在中國(guó)教育市場(chǎng)剛剛開(kāi)發(fā)起步的情況下。必須要具有在細(xì)分領(lǐng)域明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，才有可能順利對(duì)接資本市場(chǎng)。新東方在語(yǔ)言培訓(xùn)機(jī)構(gòu)中的領(lǐng)先地位自不必言；諾亞舟則是從步步高、快易通、文曲星學(xué)習(xí)字典幾大品牌的競(jìng)爭(zhēng)中突圍而出，確定了領(lǐng)頭羊的位置，弘成教育和ATA也都在各自行業(yè)中具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。3、清晰而穩(wěn)定的商業(yè)模式縱觀以上幾家海外上市的教育機(jī)構(gòu)，具有相對(duì)清晰的商業(yè)模式是其共同特點(diǎn)，更難能可貴的是，這些機(jī)構(gòu)的商業(yè)模式在不斷創(chuàng)新的過(guò)程中，依然能保持較強(qiáng)的穩(wěn)定性。新東方在連鎖加盟蔚然成風(fēng)的情況下，依然堅(jiān)持直營(yíng)模式；諾亞舟秉承“技術(shù)主導(dǎo)、內(nèi)容制勝”的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略；弘成教育則堅(jiān)持與高校進(jìn)行“教育+商業(yè)”的合作模式及網(wǎng)絡(luò)教育運(yùn)營(yíng)服務(wù)體系；ATA公司更是瞄準(zhǔn)了“計(jì)算機(jī)考試”這一新領(lǐng)域，為客戶提供最佳的整體考試解決方案并協(xié)助客戶推廣實(shí)施其考試認(rèn)證項(xiàng)目，并憑借其入選2005-2006年的國(guó)內(nèi)十佳商業(yè)模式。4、高效的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是人，對(duì)于教育機(jī)構(gòu)而言更是如此。無(wú)論是俞敏洪還是黃波（弘成教育CEO）的都是極具感召力和個(gè)人魅力的人物。而新東方的三駕馬車和諾亞舟的研發(fā)團(tuán)隊(duì)也歷來(lái)為人稱道。高效的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)成為上市教育機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)上穩(wěn)健運(yùn)行，贏得投資者信心的有力保障。掘金本土昔日英豪今何在當(dāng)海外上市的熱潮如火如荼之時(shí)，人們不由得反思。在中國(guó)的滬深兩市業(yè)已運(yùn)行近二十年，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也即將推出的情況下，為什么國(guó)內(nèi)的眾多教育機(jī)構(gòu)不能以此為沃土對(duì)接資本市場(chǎng)，卻費(fèi)盡周折選擇遠(yuǎn)涉海外呢?！敖逃瘓F(tuán)都在美國(guó)上市是中國(guó)教育的悲哀”，兩會(huì)期間政協(xié)委員張杰庭如是的言語(yǔ)令人深省。事實(shí)上，早在世紀(jì)之交時(shí)，中國(guó)的教育機(jī)構(gòu)和內(nèi)地的上市公司就有過(guò)一段“蜜月期”，而且時(shí)間頗為不短。在2000年，介入教育的上市公司達(dá)20余家。盡管由于政策的限制，上述的公司還不能稱之為完全意義上的教育股票，但其與資本市場(chǎng)的結(jié)合無(wú)論從深度還是廣度，都達(dá)到了相當(dāng)?shù)某潭?。其中，以教育?chǔ)備金模式而名聲大噪的英豪科教被稱為中國(guó)第一家收購(gòu)上市公司、創(chuàng)辦高科技產(chǎn)業(yè)、走出教育與科技結(jié)合新路的民辦學(xué)校；而上市公司托普軟件在2000年，在全國(guó)的學(xué)院已有超過(guò)2萬(wàn)名學(xué)生，每年貢獻(xiàn)著超過(guò)2億元現(xiàn)金。部分教育概念股票近期動(dòng)態(tài)銀廣夏：2001年因虛構(gòu)財(cái)務(wù)報(bào)表事件被曝光，引起全國(guó)震動(dòng)。民事訴訟長(zhǎng)達(dá)6年之久，2007年7月2日，ST廣夏限售股份獲解禁可上市流通。英豪科教：從英豪科教到*ST英教再到*ST華圣，這支曾被教育界寄予對(duì)接資本市場(chǎng)最大希望的上司公司，在2002年、2003年和2004年連續(xù)3年虧損，在數(shù)易資本玩家后，于2005年黯然退市。陜西金葉：2006年因大幅資產(chǎn)減值計(jì)提而導(dǎo)致虧損達(dá)到1.07億，2007年實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，每股收益達(dá)到0.17元。其中：教育產(chǎn)業(yè)2007年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5673.28萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)123.24%。科利華：2002年、2003年和2004年連續(xù)三年虧損后，科利華股票自2005年5月20日起被暫停上市。2005年9月7日，公司向上證所提出了股票恢復(fù)上市的申請(qǐng)。12月29日，上證所上市委員會(huì)做出科利華股票終止上市的決定。托普科技：2004年，托普的資金黑洞陸續(xù)被曝光，托普教育資金狀況也出現(xiàn)異常。2007年5月，已被暫停上市達(dá)一年之久的S*ST托普（000583）因多年虧損扭虧無(wú)望，被深圳證券交易所正式實(shí)施了終止上市處罰。遺憾的是這種盛況沒(méi)有維持太久的時(shí)間，人們期待當(dāng)中的“教育板塊”非但未能在資本市場(chǎng)上覆雨翻云。相反，其中的大多數(shù)在幾年間資本市場(chǎng)的大浪淘沙中或折戟沉沙，或悄無(wú)聲息。追溯這些先行者在資本市場(chǎng)上留下的足跡，對(duì)其成敗得失進(jìn)行簡(jiǎn)要總結(jié)。會(huì)給我們帶來(lái)一些啟示。也有助于我們對(duì)當(dāng)前教育機(jī)構(gòu)海外上市的現(xiàn)狀有更為深刻的了解。筆者認(rèn)為，歸結(jié)起來(lái)，中國(guó)教育機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)上市面臨的最大的障礙主要包括以下兩個(gè)方面：1、政策法律環(huán)境限制我國(guó)《教育法》第二十五條明確規(guī)定：“任何組織和個(gè)人不得以營(yíng)利為目的舉辦學(xué)校及其他教育機(jī)構(gòu)。”因此民辦教育機(jī)構(gòu)的營(yíng)利只能用來(lái)學(xué)校的再投資，不能給投資者分紅；同時(shí)，民辦學(xué)校的產(chǎn)權(quán)屬于法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，而不是屬于投資辦學(xué)者。這就導(dǎo)致投資者投資教育機(jī)構(gòu)在回報(bào)方面存在根本上的法律問(wèn)題，盡管各類教育機(jī)構(gòu)的采用了多種方式繞道而行，試圖規(guī)避這種問(wèn)題，但缺乏投資收益的通暢機(jī)制依然是教育機(jī)構(gòu)國(guó)內(nèi)上市面臨困境的根本癥結(jié)所在。2、國(guó)內(nèi)上市門檻較高中國(guó)股票市場(chǎng)設(shè)立的重要初衷在于為國(guó)有大中型企業(yè)融資服務(wù)，因此門檻較高。在審批這方面就要受到很多限制，就企業(yè)自身而言，需要具備連續(xù)三年盈利的公司業(yè)績(jī)。這些，對(duì)于眾多想上市的教育機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，只能望而卻步。在今年年初的證券監(jiān)管工作會(huì)議上證監(jiān)會(huì)主席尚福林明確表示“爭(zhēng)取在今年上半年推出創(chuàng)業(yè)板”,為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)制定了清晰的時(shí)間表“。因此，上市門檻較高的狀況有望隨著二板市場(chǎng)的推出而有所改善；但政策法律環(huán)境短期內(nèi)發(fā)生變化的可能性并不大，特別是在近兩年來(lái)中國(guó)的諸多民辦教育機(jī)構(gòu)因?yàn)橘Y金問(wèn)題而產(chǎn)生糾紛，造成諸多不良社會(huì)影響，相關(guān)政策有所松動(dòng)的可能性很小。因此，在短期內(nèi)，教育機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)具備上市條件的可能性不大，選擇海外上市仍然是一段時(shí)期內(nèi)的主流趨勢(shì)。VC助力，教育機(jī)構(gòu)吹響海外上市“集結(jié)號(hào)”在新東方、諾亞舟等先行者的示范效應(yīng)下，在國(guó)內(nèi)上市依然不具備可操作性的情況下，越來(lái)越多的教育機(jī)構(gòu)將上市納入到議事日程當(dāng)中。而談到教育機(jī)構(gòu)上市的問(wèn)題。就不能不提到千千萬(wàn)萬(wàn)企業(yè)對(duì)接資本市場(chǎng)的“幕后推手”——風(fēng)險(xiǎn)投資(VentureCapital)，也就是人們常說(shuō)的VC。根據(jù)美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。從投資行為的角度來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過(guò)程。從運(yùn)作方式來(lái)看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過(guò)程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資雖然是一種股權(quán)投資，但投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而是通過(guò)投資和提供增殖服務(wù)把投資企業(yè)作大，在產(chǎn)權(quán)流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。而公開(kāi)上市(IPO)則是其實(shí)現(xiàn)收益回報(bào)的最主要方式。在目睹中國(guó)教育市場(chǎng)的日益蓬勃發(fā)展后，特別是在老虎基金和雷曼兄弟等基金因投資中國(guó)教育機(jī)構(gòu)而獲得豐厚回報(bào)后，越來(lái)越多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)涌入中國(guó)教育領(lǐng)域，尋找教育行業(yè)的“隱形冠軍”。而其雄厚的資金實(shí)力和在資本市場(chǎng)上運(yùn)作的豐富經(jīng)驗(yàn)也為教育機(jī)構(gòu)上市提供了重要推力。以2007年9-10月份和2008年2-3月兩個(gè)時(shí)段為集中爆發(fā)點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)姻教育機(jī)構(gòu)的消息持續(xù)爆出，在整個(gè)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了轟動(dòng)效應(yīng)。而這些獲得風(fēng)險(xiǎn)投資青睞的教育機(jī)構(gòu)也由此站在了教育機(jī)構(gòu)海外上市候選名單的最前沿。2007年9月－10月，風(fēng)險(xiǎn)投資投資教育機(jī)構(gòu)的消息不斷出現(xiàn)在各大媒體報(bào)章上。9月初，全球私人股權(quán)投資公司凱雷投資集團(tuán)宣布投資2000萬(wàn)美元入股上海新世界教育集團(tuán)。同一天，北京的巨人環(huán)球教育也宣布獲得啟明創(chuàng)投、海納亞洲機(jī)構(gòu)的投資，數(shù)額也是2000萬(wàn)美元。10月中下旬，學(xué)大教育獲得了鼎輝投資近2000萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)投資。另外，廣州本地最大的課外輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)——卓越教育在其成立十周年之際，也獲得了來(lái)自深圳達(dá)鑫投資公司一筆800萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)投資。2008年年初，教育市場(chǎng)再起波瀾，被譽(yù)為全球創(chuàng)投界“雙子星座”的紅杉和KPCB相繼發(fā)力，紅杉資本聯(lián)合聯(lián)想投資共同注入以研究生入學(xué)咨詢和影視培訓(xùn)為主要業(yè)務(wù)的萬(wàn)學(xué)教育，凱鵬華盈中國(guó)基金則以1000萬(wàn)美元投資動(dòng)漫培訓(xùn)機(jī)構(gòu)——北京匯眾益智科技有限公司。上述的幾家企業(yè)再加上稍前獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的環(huán)球雅思、東方標(biāo)準(zhǔn)等，構(gòu)成了繼新東方、海外上市的“第二方陣”，不出意外，在接下來(lái)的2到3年中，這些機(jī)構(gòu)將成為中國(guó)教育機(jī)構(gòu)海外上市的主力軍團(tuán)。具體到各個(gè)細(xì)分行業(yè)，下列幾個(gè)領(lǐng)域有望成為今后幾年內(nèi)海外上市機(jī)構(gòu)的主要產(chǎn)地，而其具體情況也有較大的差異。1、外語(yǔ)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)十幾年前的“外語(yǔ)熱”和“出國(guó)熱”催生了新東方的成功、而今，外語(yǔ)熱度依舊不減。環(huán)球雅思、新世界、新航道等語(yǔ)言培訓(xùn)機(jī)構(gòu)也相繼得到了風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞，其中，環(huán)球雅思擬訂了2008年的上市計(jì)劃。但從總體來(lái)看，在語(yǔ)言培訓(xùn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，市場(chǎng)趨近飽和的情況下，任何一家外語(yǔ)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)要復(fù)制新東方當(dāng)年的輝煌，難度都不可謂之不大。因此，此類機(jī)構(gòu)雖然在資本市場(chǎng)上雖然受到投資者的追捧，但對(duì)其上市前景應(yīng)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。2、網(wǎng)絡(luò)教育機(jī)構(gòu)僅僅幾個(gè)月之內(nèi)，安博教育集團(tuán)獲得5400萬(wàn)美元風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)下教育機(jī)構(gòu)融資記錄，學(xué)大教育獲鼎暉2000萬(wàn)美元投資，弘成教育登陸納斯達(dá)克市場(chǎng)市場(chǎng)和投資人對(duì)網(wǎng)絡(luò)教育的期望之高由此可見(jiàn)一斑。而這也與風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)新商業(yè)模式和高科技屬性的情有獨(dú)衷不無(wú)關(guān)系。按照這種趨勢(shì)，網(wǎng)絡(luò)教育機(jī)構(gòu)極有可能占據(jù)海外上市軍團(tuán)的半壁江山。但網(wǎng)絡(luò)教育能否具有真正獨(dú)立于線下教育的核心價(jià)值還是僅僅流于概念，是決定這類機(jī)構(gòu)能否在資本市場(chǎng)上行之甚遠(yuǎn)的關(guān)鍵。3、幼兒教育機(jī)構(gòu)沒(méi)有人會(huì)否認(rèn)幼兒教育市場(chǎng)蘊(yùn)涵的巨大潛力。在經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，北京的金色搖籃、紅黃藍(lán)，上海的東方愛(ài)嬰和天才寶貝、廣東的海麗達(dá)均具備了一定的實(shí)力，并通過(guò)直營(yíng)和連鎖等方式，開(kāi)始全國(guó)擴(kuò)張的步伐。但時(shí)至今日，幼教市場(chǎng)仍然缺乏如語(yǔ)言培訓(xùn)中的新東方或IT培訓(xùn)中的北大青鳥(niǎo)一類的行業(yè)領(lǐng)軍人物，因此，諸多風(fēng)險(xiǎn)投資商對(duì)此行業(yè)長(zhǎng)期關(guān)注卻較少付諸行動(dòng)，2007年德同中國(guó)等三家機(jī)構(gòu)對(duì)幼教機(jī)構(gòu)天才寶貝的投資成為為數(shù)不多的個(gè)案。預(yù)計(jì)近兩年內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)投資投資幼教行業(yè)的案例會(huì)有所增加，但具備海外上市實(shí)力尚需有待時(shí)日。4、教育產(chǎn)品廠商與其他教育細(xì)分領(lǐng)域相比，教育產(chǎn)品生產(chǎn)廠商在海外上市無(wú)論從法律環(huán)境還是資本退出機(jī)制等方面來(lái)看，面臨的阻礙都相對(duì)較少。但這個(gè)市場(chǎng)極強(qiáng)的同質(zhì)性、重復(fù)性的競(jìng)爭(zhēng)，也影響投資商對(duì)這個(gè)領(lǐng)域的收益判斷產(chǎn)生影響。以電子教育產(chǎn)品生產(chǎn)商為例，諾亞舟在紐交所上市前敗走倫敦AIM的經(jīng)歷，已經(jīng)表明資本市場(chǎng)對(duì)此類企業(yè)的判斷存在較大分歧。而諾亞舟上市后，其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手好記星、文曲星等反應(yīng)也相對(duì)平淡，并未提出上市的計(jì)劃表。因此，我們的判斷是，這個(gè)行業(yè)的海外上市并不會(huì)因?yàn)橹Z亞舟的上市而迅速火爆起來(lái)。5、IT培訓(xùn)機(jī)構(gòu)此行業(yè)中的領(lǐng)頭羊北大青鳥(niǎo)以巨大的優(yōu)勢(shì)遙遙領(lǐng)先于其他的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，但其在資本市場(chǎng)歷經(jīng)了起起落落后在短期內(nèi)上市的可能性不大，近來(lái)發(fā)展迅速的華育國(guó)際、匯眾益智兩個(gè)機(jī)構(gòu)近期剛剛得到風(fēng)險(xiǎn)投資，但目前整體實(shí)力距離上市還有一定差距。預(yù)計(jì)這個(gè)領(lǐng)域經(jīng)過(guò)2－3年的積累有望成為海外上市公司的“高產(chǎn)地”評(píng)論：從“野蠻生長(zhǎng)”到“順勢(shì)而為”——談中國(guó)教育機(jī)構(gòu)的上市觀?張闊十五年前，當(dāng)北大的離職教師俞敏洪在北京瑟瑟的嚴(yán)寒中，提著漿糊桶四處張貼新東方的招生廣告時(shí)，他或許不會(huì)想到，數(shù)年后，他會(huì)成為哈佛、耶魯?shù)让W(xué)子心中“留學(xué)教父”般的人物；而他更無(wú)法預(yù)見(jiàn)到的是，如今，新東方的名字會(huì)日復(fù)一日的在全球主板證券市場(chǎng)——紐交所的大屏幕上滾動(dòng)，并由此引爆中國(guó)教育機(jī)構(gòu)的海外上市狂颮，一年余的時(shí)間，諾亞舟、弘成教育、ATA的相繼加入使得“教育機(jī)構(gòu)中國(guó)造成為國(guó)際資本市場(chǎng)的一抹亮色。新東方的上市使俞敏洪成為中國(guó)最富有的教師，但他卻在此后不止一次的表示，上市后來(lái)自外部投資者的壓力太大，自己甚至感覺(jué)“后悔讓新東方上市”，其間雖然不乏一些戲說(shuō)的成分，卻也有未必沒(méi)有幾分真情的流露。俞敏洪和他的新東方是中國(guó)教育機(jī)構(gòu)群體的一個(gè)典型縮影，代表了從草創(chuàng)階段逐漸走向成熟的教育機(jī)構(gòu)面對(duì)資本市場(chǎng)拋來(lái)的橄欖枝時(shí)的復(fù)雜心境。眾所周知，教育是公益性的事業(yè)，資本市場(chǎng)追求的則是利益的最大化；關(guān)于教育的關(guān)鍵詞是教學(xué)理念、生源、師資，而屬于上市公司的主旋律則是資產(chǎn)負(fù)債率、市盈率等異常理性的財(cái)務(wù)