央行貨幣政策框架及操作模式分析

央行貨幣政策框架及操作模式分析固定收益固定收益專題報(bào)告證券研究報(bào)告央行貨幣政策框架及操作模式分析固定收益固定收益專題報(bào)告證券研究報(bào)告岳安時(shí)執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1380513070002

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2023年12月29日聯(lián)系電話箱：yueanshi@近期研究報(bào)告

M2和M2央行貨幣政策框架分析。一是貨幣政策從數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)具體的實(shí)踐中，令實(shí)際利率總體保持在略低于潛在經(jīng)濟(jì)增速這一+數(shù)量雙重調(diào)控的背景下，創(chuàng)新完善貨幣政策工具是疏通利率傳導(dǎo)渠央行貨幣政策操作模式分析。構(gòu)建利率走廊是數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格2018DR007年以來(lái)有兩個(gè)新的提法。目錄前言 31、我國(guó)貨幣政策簡(jiǎn)要發(fā)展歷程 3貨幣政策目標(biāo) 3貨幣政策工具 4貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 72、央行貨幣政策框架分析 10數(shù)量型調(diào)控向價(jià)型調(diào)控有所加快 10央行對(duì)中期利率控采取“黃金法則” 11創(chuàng)新完善貨幣政策工具，疏通利率傳導(dǎo)渠道 113、央行貨幣政策操作模式分析 13以利率走廊控制端利率水平 13創(chuàng)建結(jié)構(gòu)性貨幣策工具，精準(zhǔn)支持實(shí)體融資 164、展望 18圖表目錄：圖1：公開市場(chǎng)操作的發(fā)展歷史 5圖2：我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率走勢(shì) 6圖3：改革開放至2005年我國(guó)匯率制度的演進(jìn)歷程 9圖4：2018年以來(lái)利率走廊運(yùn)行情況 14圖5：SLF操作力度2020年以來(lái)大幅度減弱 16圖6：央行和美聯(lián)儲(chǔ)政策利率走勢(shì) 16圖7：央行近年來(lái)更為倚仗OMO調(diào)控短端利率 16表1：我國(guó)利率市場(chǎng)化主要進(jìn)程 8表2：2013年以來(lái)央行貨幣政策工具的發(fā)展 12表3：2017年以來(lái)利率走廊變動(dòng)幅度一覽 15表4：央行創(chuàng)設(shè)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具（截至2023年9月末） 17前言20231、我國(guó)貨幣政策簡(jiǎn)要發(fā)展歷程貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采用的各種調(diào)控貨幣信貸及利率等變量的方針和措施的總稱，完整的貨幣政策框架一般包括貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策工具和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制三大部分。貨幣政策目標(biāo)貨幣政策目標(biāo)包括最終目標(biāo)和中間目標(biāo)。最終目標(biāo)是指貨幣政策所要達(dá)到的宏觀調(diào)控目標(biāo)；中間目標(biāo)是指為實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)而選擇的可調(diào)節(jié)觀察最終目標(biāo)可實(shí)現(xiàn)程度并加以調(diào)控的指標(biāo)，操作指標(biāo)是中央銀行為實(shí)現(xiàn)中介目標(biāo)而進(jìn)行操作的指標(biāo)。在不同的經(jīng)濟(jì)體制和不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段中，貨幣政策的目標(biāo)會(huì)存在中介目標(biāo)也隨著經(jīng)濟(jì)體制、金融體制改革的進(jìn)展以及經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化而相應(yīng)做出調(diào)整和轉(zhuǎn)變。我國(guó)在上世紀(jì)80年代中期之前，國(guó)內(nèi)尚無(wú)貨幣政策目標(biāo)之說(shuō)。1986貨幣、發(fā)展經(jīng)濟(jì)”的雙重貨幣政策目標(biāo)。1993年12月《國(guó)務(wù)院關(guān)于金1995取向。而中介目標(biāo)在上世紀(jì)90年代中期以前，一直是信貸總量和現(xiàn)金發(fā)行量，直到1996年，央行正式將貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，開始公布M0、M1和M2三個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)。此前的設(shè)定M2M2增速基本匹配。貨幣政策工具存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)政策。1993年以前中國(guó)的貨幣政策操作主要使據(jù)對(duì)專業(yè)銀行信貸規(guī)模和現(xiàn)金投放的指令性控制，輔之以利率調(diào)整和存款準(zhǔn)備金調(diào)整等手段。這種形式的最大弊端在于央行通過(guò)貸款規(guī)模對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制能力偏弱，無(wú)法達(dá)成穩(wěn)定貨幣的目標(biāo)。從1994年開始，我國(guó)對(duì)貨幣政策工具進(jìn)行了改革，逐步從直接操作工具轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接操作工具央銀行貸款5種。公開市場(chǎng)操作是指中央銀行通過(guò)在公開市場(chǎng)上買入或者賣出有價(jià)證券，1996-1997年的初步發(fā)展階段，2003-2009年的進(jìn)一步發(fā)展階段以及2010年至今的基本成熟階段。1996年4期國(guó)債為交易工具，進(jìn)行7天、14天和213當(dāng)年共進(jìn)行26次，成交總額21.8億，初步建立了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的運(yùn)作框架。1997年央行制定并頒布了《公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)暨一級(jí)交易商管理暫1998年4市場(chǎng)不斷發(fā)展成熟，2016年央行將公開市場(chǎng)操作改為每日操作，也由護(hù)貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)定的重要作用。圖1：公開市場(chǎng)操作的發(fā)展歷史資料來(lái)源：法定存款準(zhǔn)備金是金融機(jī)構(gòu)按照中央銀行規(guī)定將其吸收存款的一定比早在1984年就隨著中央銀行制度同時(shí)建立起來(lái)，旨在中央銀行“集中備金，還設(shè)立備付金賬戶，用于現(xiàn)金的收付。1998313%下調(diào)至賬戶和法定準(zhǔn)備金賬戶合并，統(tǒng)稱“準(zhǔn)備金存款”賬戶。1999年，法定準(zhǔn)備金率由8%進(jìn)一步下調(diào)至6%資金調(diào)度和管理。等對(duì)沖工具，大力回收銀行體系流動(dòng)性，保持銀行體系流動(dòng)性合理適204金融機(jī)構(gòu)適用的法定存款準(zhǔn)備金率與資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量狀況等指?jìng)浣饎?dòng)態(tài)調(diào)整是結(jié)合宏觀審慎理念對(duì)流動(dòng)性管理工具所作的豐富與完善。圖2：我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率走勢(shì)% 人民幣存款準(zhǔn)備金率:(人民幣存款準(zhǔn)備金率:()23.0021.0019.0017.0015.0013.0011.009.007.002003-09-212004-09-212005-09-212006-09-212007-09-212003-09-212004-09-212005-09-212006-09-212007-09-212008-09-212009-09-212010-09-212011-09-212012-09-212013-09-212014-09-212015-09-212016-09-212017-09-212018-09-212019-09-212020-09-212021-09-212022-09-21資料來(lái)源：，再貼現(xiàn)是中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)持有的未到期已貼現(xiàn)票據(jù)予以貼現(xiàn)的行為。西方國(guó)家再貼現(xiàn)功能主要是金融機(jī)構(gòu)獲得流動(dòng)性的最后閥門以及通過(guò)再貼現(xiàn)利率宣示貨幣政策松緊。我國(guó)再貼現(xiàn)的功能定位與西方有商業(yè)銀行解決臨時(shí)資金需求以及調(diào)整信貸資金投向。1995行開始將再貼現(xiàn)作為貨幣政策的工具之一。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指中央銀行根據(jù)貨幣政策目標(biāo)，運(yùn)用貨幣政策工具，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融市場(chǎng)傳導(dǎo)，影響企業(yè)和居民的生渠道等。要保證以間接調(diào)控為主的貨幣政策順利傳導(dǎo)，總體看需要滿足以下幾程度較高。我們簡(jiǎn)單回顧一下中國(guó)的利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制改革進(jìn)程。利率市場(chǎng)化改革的基本構(gòu)思始于1993年黨20032012年以后，利率市場(chǎng)化進(jìn)程提速，這一時(shí)期央行推出的改革措施主要有三2012年687月62004年102920137月200.72.32013年1025月，存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整至基準(zhǔn)利率的1.22015年1040從2016年開始至今，是利率市場(chǎng)化改革的最終深化階段，這一階段是鍵階段。2019年8LPRLPR由報(bào)MLFLPR已經(jīng)成為銀行貸款利率的定價(jià)基準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)絕大部分貸款已參考LPRLPR貸款利率。表1：我國(guó)利率市場(chǎng)化主要進(jìn)程日期 事件日期 事件1997-06 放開銀行間債券回購(gòu)利率1996-06 1997-06 放開銀行間債券回購(gòu)利率2000-09 300萬(wàn)美元以上的大額外幣存款利率2007-01 2007-01 推出上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）0.7倍下限，取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，取0.7倍下限，取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，取消農(nóng)村信用社貸款利率2.3倍的上限2013-072013-09 提出有序推進(jìn)利率市場(chǎng)化工作的三項(xiàng)任務(wù)2013-10貸款基礎(chǔ)利率集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制正式施行2014-11將金融機(jī)構(gòu)存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基礎(chǔ)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍2015-03將金融機(jī)構(gòu)存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基礎(chǔ)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍2015-05將金融機(jī)構(gòu)存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基礎(chǔ)利率的1.3倍調(diào)整為1.5倍2015-08放開一年期以上定期存款的利率浮動(dòng)上限2015-10對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，1979-1985匯率是1美元兌1.5元人民幣，貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算匯率是1美元兌2.8元人民1985-19931985IMF1換2.8801美元兌換5.8元人民幣。1994年，我國(guó)開始實(shí)行人民幣匯率并軌，將1美元兌換5.8元人民幣的官方匯率和1美元兌換8.7元人民幣的外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率合1美元兌換8.7國(guó)建立的是實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。圖3：改革開放至2005年我國(guó)匯率制度的演進(jìn)歷程資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，2005年的匯改和2015年的匯改。2005年央行宣布自7月21日起開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃美元一次性升值1美元兌8.28心于每個(gè)工作日上午9時(shí)15和港幣匯率中間價(jià)，作為當(dāng)日銀行間即期外匯市場(chǎng)以及銀行柜臺(tái)交易匯率的中間價(jià)；于2006年1月4日起在銀行間即期外匯市場(chǎng)上引入詢價(jià)交易(OTC)方式，并保留競(jìng)價(jià)方式等。外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元交易價(jià)浮動(dòng)限制由千分之三擴(kuò)大至千分之五。人民幣匯率日均波幅由2005年匯改后至當(dāng)年底的17個(gè)基點(diǎn)增大到2008年1-7月的78個(gè)基點(diǎn)，上升了3.6倍。此外，我國(guó)建立了真正意義上的銀行間外匯市場(chǎng)，外匯流動(dòng)性明顯提高。2015年8總體來(lái)看，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度不斷提高以及利率和匯率市場(chǎng)化程度不斷加深，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制在這一歷程中也逐步變得更為順暢。2、央行貨幣政策框架分析貨幣政策由數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)向有所加快自2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境”以來(lái)，貨幣政策框架發(fā)生了新的變化，由數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控的速度有所加快，同時(shí)，貨幣政策更加強(qiáng)調(diào)要和宏觀審慎政策構(gòu)成“雙支柱”調(diào)控框架。數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控的速度有所加快主要體現(xiàn)在：備金率和政策基準(zhǔn)利率是最為常用的手段；而在以價(jià)格調(diào)控為主的貨率來(lái)達(dá)成所需要的目的，由此央行更加注重利率走廊的構(gòu)建。引導(dǎo)微觀主體預(yù)期。第三，調(diào)控方式上，更加注重對(duì)微觀主體行為進(jìn)行觀測(cè)，而非單純盯住經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。央行對(duì)中期利率調(diào)控采取“黃金法則”央行原行長(zhǎng)易綱在2021年9均衡時(shí)的實(shí)際利率水平……中長(zhǎng)期看，宏觀意義上的利率水平應(yīng)與自（GoldenRule）調(diào)整后的真實(shí)利率r應(yīng)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率g相等。理論下，當(dāng)投資帶來(lái)的新增資本能夠覆蓋資本折舊+人口增長(zhǎng)+率=折舊率+人口增長(zhǎng)率+技術(shù)進(jìn)步率，其中資本邊際回報(bào)率-折舊率即+增速。在具體的實(shí)踐中，央行采取黃金法則的目標(biāo)是令實(shí)際利率總體保持在保持穩(wěn)定或下降，從而給政府一些額外的政策空間。但r顯低于能過(guò)剩、通貨膨脹、資產(chǎn)價(jià)格泡沫、資金空轉(zhuǎn)等問(wèn)題。在《2023年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，央行強(qiáng)調(diào)“近幾年，全球（Prnciple創(chuàng)新完善貨幣政策工具，疏通利率傳導(dǎo)渠道由于我國(guó)融資體系仍然是以間接融資為主導(dǎo)，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的波動(dòng)中，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好極易影響貨幣傳導(dǎo)的效率，因此在貨幣政策框架的演進(jìn)中，貨幣傳導(dǎo)效率和路徑始終是重要問(wèn)題。考慮到我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣投放渠道已經(jīng)發(fā)生變化，在當(dāng)前尚未完全實(shí)現(xiàn)+具是疏通利率傳導(dǎo)渠道的重要手段。203（SLF工具（SLO、中期借貸便利（LF、臨時(shí)流動(dòng)性便利（TLF、定向中期借貸便利（TMLF）等一系列貨幣政策工具。SLFMLFTMLFTMLF利率較MLF更為優(yōu)惠。數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控的轉(zhuǎn)變。表2：2013年以來(lái)央行貨幣政策工具的發(fā)展工具 創(chuàng)設(shè)時(shí)間 簡(jiǎn)述工具 創(chuàng)設(shè)時(shí)間 簡(jiǎn)述常備借貸便利（SLF）

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1-3個(gè)月。利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場(chǎng)利率的需要等綜合信貸資產(chǎn)等。短期流動(dòng)性調(diào) 以短期流動(dòng)性調(diào) 以7天期以內(nèi)短期回購(gòu)為主，遇節(jié)假日可適當(dāng)延長(zhǎng)操作期限，采用市場(chǎng)化利率招標(biāo)方節(jié)工具 2013年1月 開展操作。操作對(duì)象為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商中具有系統(tǒng)重要性、資產(chǎn)狀況良好、政（SLO） 策傳導(dǎo)能力強(qiáng)的部分金融機(jī)構(gòu)。抵押補(bǔ)充貸款 2014年4（PSL）

資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。201471PSL用于棚改專項(xiàng)貸款，貸款利率低于同期市場(chǎng)利率。中期借貸便利 中期借貸便利 中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對(duì)象為符合宏觀審慎管理（MLF） 2014年9月 要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過(guò)招標(biāo)方式開展。發(fā)放方式為質(zhì)押方式，并需提供國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。臨時(shí)流動(dòng)性便 2017年1利（TLF）

為保障春節(jié)前現(xiàn)金投放的集中性需求，促進(jìn)銀行體系流動(dòng)性和貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，央行通過(guò)“臨時(shí)流動(dòng)性便利”為在現(xiàn)金投放中占比高的幾家大型商業(yè)銀行提供了臨時(shí)流動(dòng)性支持，操作期限28天。行，支持金融機(jī)構(gòu)做好春節(jié)前后的各項(xiàng)金融服務(wù)，決定建立“臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排”。行，支持金融機(jī)構(gòu)做好春節(jié)前后的各項(xiàng)金融服務(wù)，決定建立“臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排”。在現(xiàn)金投放中占比較高的全國(guó)性商業(yè)銀行在春節(jié)期間存在臨時(shí)流動(dòng)性缺口時(shí)，可臨時(shí)使用不超過(guò)兩個(gè)百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金，使用期限為30天。臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排 2017年12月為滿足春節(jié)前商業(yè)銀行因現(xiàn)金大量投放而產(chǎn)生的臨時(shí)流動(dòng)性需求，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)定向中期借貸便利（TMLF）

201812

15個(gè)基點(diǎn)。資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，3、央行貨幣政策操作模式分析以利率走廊控制短端利率水平構(gòu)建利率走廊是數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型中的重要一環(huán)。20世紀(jì)80年代以來(lái)，各國(guó)央行普遍采取了以利率為中介目標(biāo)的貨幣政策操作隔夜利率，而與市場(chǎng)普遍提到的利率走廊下限理論上為央行超額準(zhǔn)備7天逆（0.%7DR007，之所以重要，是因?yàn)槊刻旖灰琢亢艽?，能夠?qū)κ袌?chǎng)利率發(fā)生重要影響。圖4：2018年以來(lái)利率走廊運(yùn)行情況% 常備借貸便利(SLF)利率:隔夜 逆回購(gòu)利率:7天 DR0074.003.503.002.502.001.501.002018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02資料來(lái)源：，我們具體觀察一下2018年以來(lái)利率走廊的構(gòu)建情況，可以發(fā)現(xiàn)基本始終處于利率走廊中或者下限附近運(yùn)行，利率走廊的政策效果十最優(yōu)適度空間。我國(guó)央行構(gòu)建利率走廊的政策時(shí)點(diǎn)正值供給側(cè)改革時(shí)期，在2017年全下，利率中樞上升，利率走廊范圍亦隨之?dāng)U大。2017年第一次央行上調(diào)公開市場(chǎng)利率時(shí)SLF隔夜利率上調(diào)了35BP，7天逆回購(gòu)利率上調(diào)10BP，利率走廊上限拓寬了25BP；第二次央行上調(diào)公開市場(chǎng)利率時(shí)SLF隔夜利率上調(diào)了20BP，7天逆回購(gòu)利率上調(diào)10BP，利率走廊上限再度拓寬了10BP，兩次累計(jì)拓寬利率走廊35BP。在隨后的2017年第三次和2018隔夜利率和7天逆回購(gòu)利率上調(diào)幅度均僅為術(shù)性加息意圖，而利率走廊也并未拓寬。從20192019月央行下調(diào)7天逆回購(gòu)利率5BP12月下調(diào)SLF隔夜利率年2月由于疫情7天逆回購(gòu)利率10BP，4月一次大幅下調(diào)SLF利率7天逆回購(gòu)利率20BP然未將兩個(gè)利率的調(diào)整同步化，但從結(jié)果看利率走廊在中樞下行的情況下，范圍基本無(wú)大的變化。2021年起，央行在降息時(shí)基本會(huì)同步調(diào)年8隔夜利率下降至天逆回購(gòu)利率下降至1.80%。表3：2017年以來(lái)利率走廊變動(dòng)幅度一覽日期SLF隔夜利率（%）變動(dòng)幅度（BP）7天逆回購(gòu)利率（%）變動(dòng)幅度（BP）利率走廊變動(dòng)幅度（BP）2017-02-033.10+352.35+10+252017-03-163.30+202.45+10+102017-12-133.35+52.50+502018-03-223.40+52.55+502019-11-18--2.50-5+52019-12-313.35-5---52020-03-30--2.20-20202020-04-103.05-30---302022-01-172.95-102.10-1002022-08-152.85-102.00-1002023-06-132.75-101.90-1002023-08-152.65-101.80-100資料來(lái)源：，從DR007表現(xiàn)來(lái)看，2016年四季度便開始屢屢觸及利率走廊上限，隨著公開市場(chǎng)利率的調(diào)高以及利率走廊的拓寬，2017年上半年即使是貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)最為劇烈的時(shí)期，DR007也沒(méi)有觸及到利率走廊上限，從2017年5月份開始，DR007就已基本維持在利率走廊的中樞運(yùn)行，波動(dòng)被有效控制。隨后，在2018年年中穩(wěn)增長(zhǎng)重要性提升后，貨幣政策穩(wěn)中偏松，為利7下限的利率走廊底部運(yùn)行，這說(shuō)明央行其實(shí)是希望維持流動(dòng)性的合理SLF操作力度自2020利率走廊上限的功能被一定程度弱化。和2022DR00720205月份開始疫在年初下跌至1%左右的低點(diǎn)后即在5月份開始快速反彈并返回利率走廊下限，也就是7天逆回購(gòu)利率附近。而從2023年情況看，尤其是8末以后，大部分時(shí)間中資金面均處于收緊狀態(tài)。同時(shí)，央行在《2023年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》也將中美近年來(lái)政億元中國(guó):常備借貸便利(SLF)余額億元中國(guó):常備借貸便利(SLF)余額資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖7：央行近年來(lái)更為倚仗OMO調(diào)控短端利率公開市場(chǎng)操作:貨幣投放 公開市場(chǎng)操作:貨幣回籠 公開市場(chǎng)操作:貨幣凈放億元02019-11-292020-01-172019-11-292020-01-172020-03-062020-04-242020-06-122020-07-312020-09-182020-11-062020-12-252021-02-122021-04-022021-05-212021-07-092021-08-272021-10-152021-12-032022-01-212022-03-112022-04-292022-06-172022-08-052022-09-232022-11-112022-12-302023-02-172023-04-072023-05-262023-07-142023-09-012023-10-27資料來(lái)源：，創(chuàng)建結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，精準(zhǔn)支持實(shí)體融資為了更好的支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重項(xiàng)再貸款和租賃住房貸款支持計(jì)劃等多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性再貸款工具。截至2023年970180億元。工具名稱支持領(lǐng)域發(fā)放對(duì)象利率（1年期）/激勵(lì)比例工具名稱支持領(lǐng)域發(fā)放對(duì)象利率（1年期）/激勵(lì)比例額度（億元）余額（億元）支農(nóng)再貸款涉農(nóng)領(lǐng)域農(nóng)商行、農(nóng)合行、2%81005991農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行長(zhǎng)期城商行、農(nóng)商行、性工支小再貸款小微和民企農(nóng)合行、村鎮(zhèn)銀 2% 17850 15655具行、民營(yíng)銀行再貼現(xiàn)涉農(nóng)、小微和民企具有貼現(xiàn)資格的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)2%（6個(gè)月）74005289普惠小微貸款支持工具普惠小微企業(yè)地方法人金融機(jī)構(gòu)1%（激勵(lì)）800498抵押補(bǔ)充貸款棚戶區(qū)改造、地下管廊、重點(diǎn)水利工程等開發(fā)銀行、農(nóng)發(fā)行、進(jìn)出口銀行2.40%--29022碳減排支持工具清潔能源、節(jié)能減排、碳減排技術(shù)21家全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)1.75%80005098階段支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款煤炭清潔高效利用、煤炭開發(fā)利用和儲(chǔ)備工農(nóng)中建交、開發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行1.75%30002624性工具科技創(chuàng)新再貸款科技創(chuàng)新企業(yè)21家全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)1.75%40003456普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款浙江、江蘇、河南、河北、江西試點(diǎn)，普惠養(yǎng)老項(xiàng)目工農(nóng)中建交、開發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行1.75%40016交通物流專項(xiàng)再貸款道路貨物運(yùn)輸經(jīng)營(yíng)者和中小微物流（含快遞）企業(yè)工農(nóng)中建交、郵儲(chǔ)、農(nóng)發(fā)行1.75%1000451設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款制造業(yè)、社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶21家全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)1.75%20001672普惠小微貸款減息支持工具普惠小微企業(yè)16家全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)1%（激勵(lì)）/ 269收費(fèi)公路貸款支持工具收費(fèi)公路主體21家全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)0.5%（激勵(lì)）/ 83民企債券融資支持工具民營(yíng)企業(yè)專業(yè)機(jī)構(gòu)1.75%5000保交樓貸款支持計(jì)劃保交樓項(xiàng)目工農(nóng)中建交、郵儲(chǔ)0%200056房企紓困專項(xiàng)再貸款房企項(xiàng)目并購(gòu)5家全國(guó)性資產(chǎn)管理公司1.75%8000租賃住房貸款支持計(jì)劃試點(diǎn)城市收購(gòu)存量住房工農(nóng)中建交、郵儲(chǔ)、開發(fā)銀行1.75%10000資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，預(yù)計(jì)2024年，央行將繼續(xù)強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的重要性，強(qiáng)化對(duì)策工具在穩(wěn)增長(zhǎng)中的作用。4、展望的過(guò)程。對(duì)于貨幣政策表述，2023年以來(lái)有兩個(gè)新的提法，一是中央金融工作保持流動(dòng)性整體合理充裕，保持貨幣信貸總量和社會(huì)融資規(guī)模合理增降，這意味著政策利率整體上還有下調(diào)的空間，但大概率會(huì)采取小幅度、漸進(jìn)式的這種下行方式。從以往經(jīng)驗(yàn)看顧穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)雙重目標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境出現(xiàn)超預(yù)期變化；央行貨幣政策重大調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；各類債券供需超預(yù)期變化風(fēng)險(xiǎn)。分析師簡(jiǎn)介承諾岳安時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2012年加入，12年證券行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，現(xiàn)任固定收益研究員，主要負(fù)責(zé)對(duì)利率品的研究。本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)登記為證券分析師，