攜程與去哪兒合并的可行性報告-

攜程與去哪兒合并可行性解析PART1攜程VS去哪兒攜程網(wǎng)簡介中國領(lǐng)先的在線票務(wù)服務(wù)公司，創(chuàng)立于1999年，總部設(shè)在中國上海。作為中國領(lǐng)先的在線旅行服務(wù)公司，攜程旅行網(wǎng)成功整合了高科技產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)旅行業(yè)，向超過4000萬會員提供集酒店預(yù)訂、機(jī)票預(yù)訂、度假預(yù)訂、商旅管理、特惠商戶及旅游資訊在內(nèi)的全方位旅行服務(wù)，被譽(yù)為互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)旅游無縫結(jié)合的典范。去哪兒網(wǎng)（Q）總部位于北京，于2005年5月,由莊辰超與戴福瑞(FritzDemopoulos)、道格拉斯(DouglasKhoo)共同創(chuàng)立。作為中國第一個旅游搜索引擎，使中國旅行者首次能夠在線比較國內(nèi)航班和酒店的價格及服務(wù)。隨時隨地為旅行者提供國內(nèi)外機(jī)票、酒店、度假、旅游團(tuán)購、及旅行信息的深度搜索。去哪兒網(wǎng)簡介作為中國在線旅游行業(yè)市值最高的兩家公司正在醞釀合并，一旦成功，將在該領(lǐng)域建立壟斷競爭優(yōu)勢。機(jī)票、酒店等領(lǐng)域業(yè)務(wù)重疊，機(jī)票方面合并帶來的促進(jìn)很少，酒店業(yè)務(wù)或可迎來更好發(fā)展機(jī)會如按照2:1比例100%換股，新公司股權(quán)將會分散，不利于管理層運營和決策。雙發(fā)關(guān)于換股溢價的爭執(zhí)也會影響談判進(jìn)展在營收和盈利方面，攜程優(yōu)勢明顯;在發(fā)展速度和移動端布局上，去哪兒表現(xiàn)更好管理團(tuán)隊都有繼續(xù)掌控公司的意愿，合并后的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)之爭將成為焦點PART2

財務(wù)對比“兩網(wǎng)”財務(wù)對比攜程與去哪兒在2013年第四季度及全年營收均實現(xiàn)同比增長,以去年第四季度數(shù)據(jù)來看，攜程的營收為去哪兒的6倍左右，去哪兒的營收增速為攜程的2.4倍“兩網(wǎng)”財務(wù)具體數(shù)據(jù)對比“兩網(wǎng)”財務(wù)對比結(jié)果分析相比攜程，去哪兒的盈利能力存有質(zhì)疑去哪兒增速更快，若以換股方式合并，去哪兒或?qū)@得較高溢價股價溢價盈利能力增速方面假定營收增速在未來保持，大致在7年之后的2020年，兩網(wǎng)營收會持平。但由于攜程的營收體量更高，增長速度可能會逐漸下降，按照現(xiàn)有增速，5年內(nèi)去哪兒的營收即有追趕上攜程的可能攜程體量大，去哪兒增速快機(jī)票、酒店等領(lǐng)域業(yè)務(wù)重疊，機(jī)票方面合并帶來的促進(jìn)很少，酒店業(yè)務(wù)或可迎來更好發(fā)展機(jī)會如按照2:1比例100%換股，新公司股權(quán)將會分散，不利于管理層運營和決策。雙發(fā)關(guān)于換股溢價的爭執(zhí)也會影響談判進(jìn)展在營收和盈利方面，攜程優(yōu)勢明顯;在發(fā)展速度和移動端布局上，去哪兒表現(xiàn)更好管理團(tuán)隊都有繼續(xù)掌控公司的意愿，合并后的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)之爭將成為焦點PART3

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對比2013年第四季度業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)“兩網(wǎng)”業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對比“兩網(wǎng)”業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對比分析攜程收入分布結(jié)構(gòu)優(yōu)于去哪兒2013年第四季度總收益

業(yè)務(wù)類型攜程(15億元)去哪兒(2.51億元)營業(yè)收入同比增長環(huán)比增長營業(yè)收入同比增長環(huán)比增長酒店業(yè)務(wù)6.4237%5%0.53483.60%6.60%機(jī)票業(yè)務(wù)5.7929%-4%1.59477.60%4.30%旅游度假業(yè)務(wù)1.9417%-39%

商旅管理業(yè)務(wù)0.7836%9%

去哪兒其他收入包括展示廣告業(yè)務(wù)(2013年上半年占比7%)、團(tuán)購和谷歌Adsense廣告聯(lián)盟等業(yè)務(wù)在內(nèi)的收入。度假產(chǎn)品和目的地服務(wù)將成為去哪兒今年突破重點機(jī)票、酒店、展示廣告17家本土航空+11家國際航空12.5萬條國內(nèi)航線+410國際航線8.4萬家直銷酒店19.6萬家國際酒店移動營收4960萬元,占總營收比例19.8%2013年2月APP活躍用戶770.3萬酒店、機(jī)票、度假、商旅管理100多個境外旅游目的地數(shù)千不同種類、行程線路172個國家、超過28萬個國內(nèi)外酒店高峰期50%的酒店、30%的機(jī)票業(yè)務(wù)2013年2月APP活躍用戶554.4萬業(yè)務(wù)規(guī)模對比截止2013年6月數(shù)據(jù)分析攜程和去哪兒的酒店和機(jī)票預(yù)定量保持同比增長，但雙方的酒店每間夜收入和每張機(jī)票收入都在不同程度下滑去哪兒業(yè)務(wù)移動化程度優(yōu)于攜程攜程去哪兒主營業(yè)務(wù)機(jī)票覆蓋酒店覆蓋移動化程度“兩網(wǎng)”業(yè)務(wù)規(guī)模對比機(jī)票、酒店等領(lǐng)域業(yè)務(wù)重疊，機(jī)票方面合并帶來的促進(jìn)很少，酒店業(yè)務(wù)或可迎來更好發(fā)展機(jī)會如按照2:1比例100%換股，新公司股權(quán)將會分散，不利于管理層運營和決策。雙發(fā)關(guān)于換股溢價的爭執(zhí)也會影響談判進(jìn)展在營收和盈利方面，攜程優(yōu)勢明顯;在發(fā)展速度和移動端布局上，去哪兒表現(xiàn)更好管理團(tuán)隊都有繼續(xù)掌控公司的意愿，合并后的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)之爭將成為焦點PART4

商業(yè)模式對比

添加文字標(biāo)題并列去哪兒：垂直搜索平臺+TTS閉環(huán)交易系統(tǒng)

純垂直搜索平臺為OTA導(dǎo)流TTS系統(tǒng)(無須跳轉(zhuǎn)到OTA頁面、直接交易)攜程：OTA+開放平臺

從簽約旅游產(chǎn)品供應(yīng)商收取傭金OTA(在線旅游服務(wù)商)

正加大開放平臺投入，向傳統(tǒng)旅行社和B2B批發(fā)商開放其線上的旅游B2C服務(wù)體系“兩網(wǎng)”商業(yè)模式對比

在移動端，由于跳轉(zhuǎn)模式難以維系，TTS模式成為去哪兒發(fā)展的必然選擇

除了接受按成交間夜收取傭金的模式外，還接受按成交訂單收費機(jī)票、酒店等領(lǐng)域業(yè)務(wù)重疊，機(jī)票方面合并帶來的促進(jìn)很少，酒店業(yè)務(wù)或可迎來更好發(fā)展機(jī)會如按照2:1比例100%換股，新公司股權(quán)將會分散，不利于管理層運營和決策。雙發(fā)關(guān)于換股溢價的爭執(zhí)也會影響談判進(jìn)展在營收和盈利方面，攜程優(yōu)勢明顯;在發(fā)展速度和移動端布局上，去哪兒表現(xiàn)更好管理團(tuán)隊都有繼續(xù)掌控公司的意愿，合并后的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)之爭將成為焦點PART5

管理層和股東情況對比攜程股東情況截止2014年2月28日截止2013年年底攜程管理層持股7.3%左右。根據(jù)2007年的數(shù)據(jù)，創(chuàng)始人梁建章的持股比例為1.5%(上市前持有8.6%股份)，CEO范敏約0.8%(后來曾獨立購買攜程股票)，有消息稱，攜程CFO孫潔現(xiàn)持股2.2%，范敏持股2.9%;攜程董事會7個成員，除梁建章、范敏外，創(chuàng)始人季琦、沈南鵬均為獨立董事，還有兩位獨董分別代表審計委員會和薪酬委員會股權(quán)分散，管理層持股比例低理論上防止了第三方強(qiáng)制收購的可能（“股權(quán)攤薄反收購措施”）去哪兒股東情況截止2014年2月28日百度依然是最大股東，持有54.8%的股份。莊辰超在內(nèi)的管理層持股在21%左右，其中莊辰超持去哪兒股份6.5%左右，剩下為公眾持股和機(jī)構(gòu)持股人；去哪兒董事會設(shè)立7個席位，主席為百度CEO李彥宏，其中4位是獨立董事百度仍為大股東，持股過半機(jī)票、酒店等領(lǐng)域業(yè)務(wù)重疊，機(jī)票方面合并帶來的促進(jìn)很少，酒店業(yè)務(wù)或可迎來更好發(fā)展機(jī)會如按照2:1比例100%換股，新公司股權(quán)將會分散，不利于管理層運營和決策。雙發(fā)關(guān)于換股溢價的爭執(zhí)也會影響談判進(jìn)展在營收和盈利方面，攜程優(yōu)勢明顯;在發(fā)展速度和移動端布局上，去哪兒表現(xiàn)更好管理團(tuán)隊都有繼續(xù)掌控公司的意愿，合并后的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)之爭將成為焦點PART6

股市估值分析截止4月23日收盤，市值為70.67億美元，總股本1.297億份ADS，每股普通股等于4份ADS每股(ADS)收益為1.06美元，市盈率為49.27市銷率(PS)：2013年凈營收為8.9億美元，目前市值為70.67億美元，PS為7.94截止4月23日收盤，市值為34.27億美元，總股本為1.14億份ADS，每ADS等于3份B級普通股去哪兒依然虧損，市盈率(PE)并不適合作為參考來比較分析市銷率(PS)：2013年營收為1.406億美元，去哪兒市值為34.27億美元，PS為24.37股市估值對比分析市銷率越低，一般說明公司股票目前的投資價值越大。從市銷率(PS)來看，短期內(nèi)攜程股票上漲空間更大攜程VS去哪兒機(jī)票、酒店等領(lǐng)域業(yè)務(wù)重疊，機(jī)票方面合并帶來的促進(jìn)很少，酒店業(yè)務(wù)或可迎來更好發(fā)展機(jī)會如按照2:1比例100%換股，新公司股權(quán)將會分散，不利于管理層運營和決策。雙發(fā)關(guān)于換股溢價的爭執(zhí)也會影響談判進(jìn)展在營收和盈利方面，攜程優(yōu)勢明顯;在發(fā)展速度和移動端布局上，去哪兒表現(xiàn)更好管理團(tuán)隊都有繼續(xù)掌控公司的意愿，合并后的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)之爭將成為焦點PART7

合并可行性探討從營收增長速度、盈利能力角度出發(fā)，雙方要求更高溢價的可能如僅僅采用100%換股方式，百度新持股比例僅在20%左右，新公司持股比例過于分散，協(xié)調(diào)原有股東利益、在公司發(fā)展方向上，將成為新挑戰(zhàn)“兩網(wǎng)”聲稱將在并購中保持管理層主導(dǎo)權(quán)，新組建的集團(tuán)由誰負(fù)責(zé)存在諸多變數(shù)從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，攜程將繼續(xù)一站式旅游服務(wù)，去哪兒則專注細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域直接帶來的規(guī)模增長外，對雙方長期價值無明顯促進(jìn)合并后首要的任務(wù)就是在機(jī)票酒店領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)1+1>2機(jī)票業(yè)務(wù)：攜程針對的是商旅市場，去哪兒強(qiáng)調(diào)價格優(yōu)勢。合作意義有限酒店資源：攜程將為去哪兒帶來巨大的資源，二者在移動端的整