金融企業(yè)如何開展衍生品業(yè)務

深度報告金融企業(yè)如何開展衍生品業(yè)務？報告日期：2024-01-13研究助理：林虎衍生品市場透視國內主要是外匯和利率類。從交易場所來看，衍生品交易場所可分為場內市場和場外市場。場內衍生品市場的發(fā)展歷程可分為四個階段。其中2000年以來的2次監(jiān)管調整下交易所期貨成交量波動明顯，2010年下半年監(jiān)管推出提高保證金比例、平金倉雙向收費等，期貨成交規(guī)模下滑，2015年股市異常波動后，證監(jiān)會出臺提高交易保證金、限制單日開倉合約規(guī)模等措施，2016年以來場內衍生品交易規(guī)模逐步提升。從交易場所來看，場內交易市場分為金融和非金融市場，目前國內期貨交易所/中心，一共有6家。截至2022年底，共上市期貨期權品種數(shù)量達到110個，其中商品類93個（期貨65個、期權28個金融類17個（期貨7個、場外衍生品進一步分為場外利率衍生品、場外外匯衍生品、場外信用衍生品、場外股權衍生品、場外大宗商品衍生品五類。場外衍生品交易場所可分為銀行間市場和機構間市場。銀行間市場參與者主要是銀行、券商、保險、基金等金融機構和一些非法人類主體；機構間市場按參與機構不同可分為銀行柜臺衍生品市場、證券公司場外衍生品市場等。證券公司如何開展衍生品業(yè)務證券公司場內衍生品業(yè)務：可分為經(jīng)紀業(yè)務、自營業(yè)務、做市業(yè)務。經(jīng)紀業(yè)務：券商雖然不能直接參與期貨交易所期貨經(jīng)紀業(yè)務，但可從事期貨中間介紹業(yè)務。從集中度的角度來看，2022年期權經(jīng)營機構經(jīng)紀業(yè)務當年成交量CR10為46.21%、累計開戶數(shù)CR10為55.48%。自營業(yè)務：2022年，共有90家證券公司和32期權交易參與人資格并開通了期權經(jīng)紀業(yè)務交易權限，其中有63家證券公司開通了期權自營業(yè)務交易權限。證券公司自營業(yè)務（不含做市商）累計成交占全市場成交量的0.93%，CR5證券公司成交占比合計為53.89%。做市商業(yè)務：如做市商通過買賣價差獲得收入，另外交易所對提供流動性的做市商返傭也是收入來源之一。證券公司場外衍生品業(yè)務：以股指類為主，收益互換、場外期權占比各半。從業(yè)務規(guī)模來看：2023年7月收益互換、場外期權月末存量名義本金分別為9136億元、1.39萬億，月末存量交易筆數(shù)分別為9.61萬筆、4.60萬筆。 深度研究從存續(xù)的交易標的來看，截至2023年7月，指類規(guī)模為8049億元，占比57.8%；收益互換以個股類為主，其中個股類規(guī)從集中度的角度來看，2021年12月CR5新增交易規(guī)模占全市場規(guī)模的63.8%，其中收益互換、場外期權新增交易集中度分別為89.4%、73.6%。從券商場外衍生品合約的交易對手情況來看，商業(yè)銀行、證券公司、私募基金是場外衍生品市場的主要買方機構。國內主要結構化產(chǎn)品從盈利模式上，證券公司將場外衍生品出售給資管（如銀行、券商資管等賺取手續(xù)費，資管將場外衍生品打包為結構化產(chǎn)品出售給投資人，賺取管理費與手續(xù)費。我們整理了三種常見的結構化產(chǎn)品：雪球產(chǎn)品、二元期權產(chǎn)品、鯊魚鰭期權產(chǎn)品。雪球產(chǎn)品：本質上賣出一個具有敲入和敲出條款的看跌期權，從而使得不同的漲跌幅度會有不同的收益。市場上發(fā)行的雪球產(chǎn)品主要為券商資管、私募基金、收益憑證、基金子公司。2020年起雪球產(chǎn)品發(fā)行放量，其中2020年、2021年發(fā)行156只、305只，2023年雪球產(chǎn)品新發(fā)規(guī)模收縮。二元期權產(chǎn)品：主要用于銀行結構化理財產(chǎn)品，具備高于存款的穩(wěn)定收益、具有向上空間且風險較低的特征。截至2023年12月，銀行理財市場共發(fā)行2005只嵌入二元期權的結構化理財產(chǎn)品，其中2021年至2023年分別發(fā)行286只、610只、665只，國內二元期權主要交易對手為銀行及理財子公司。鯊魚鰭期權產(chǎn)品：屬于障礙期權的一種，主要產(chǎn)品為行理財，目前共發(fā)行3001只。從發(fā)行節(jié)奏上看，2019年鯊魚鰭結構銀行理財發(fā)行1027只，其后隨著理財剛兌預期打破，鯊魚鰭結構理財收益率開始下降、發(fā)行規(guī)模下滑，2023年僅發(fā)行338只。風險提示：行業(yè)信用惡化帶來的風險。 深度研究正文目錄1衍生品市場概況 51.1場內衍生品市場 51.2場外衍生品市場 71.2.1場外利率衍生品 71.2.2場外外匯衍生品 81.2.3場外信用衍生品 91.2.4場外股權衍生品 1.2.5場外大宗商品衍生品 2證券公司如何開展衍生品業(yè)務 102.1場內衍生品：以金融期權經(jīng)紀業(yè)務和做市業(yè)務為主 2.2場外衍生品：以股指類為主，收益互換、場外期權占比各半 132.3證券公司自營及衍生品杠桿率 153國內主要結構化產(chǎn)品 153.1雪球產(chǎn)品 3.2二元期權產(chǎn)品 173.3鯊魚鰭期權產(chǎn)品 184風險提示 19 深度研究圖表1中國場內衍生品交易情況（單位：10億美元） 6圖表2交易所期貨成交數(shù)量（單位：萬手） 6圖表3交易所期貨成交數(shù)量（單位：億元） 6圖表4五大交易所主要交易品種 7圖表5場內/場外利率衍生品類型 8圖表6我國外匯衍生品市場現(xiàn)狀圖譜 8圖表72022年，中國與全球外匯市場交易產(chǎn)品構成（單位：%） 9圖表8外匯即期與衍生品成交金額及占比（單位：萬億美元） 9圖表9信用保護類工具 9圖表10憑證類CRM統(tǒng)計（單位：億元，只） 9圖表11場內/場外股權宗衍生品類型 10圖表12場內/場外大宗衍生品類型 10圖表132022年部分證券公司衍生金融工具名義金額（單位：億元） 圖表14期權經(jīng)營機構股票期權成交量情況（單位：萬張，%） 圖表15哪些券商直接控股期貨子公司 12圖表16期權經(jīng)營機構經(jīng)紀業(yè)務當年成交量占比（單位：%） 12圖表17期權經(jīng)營機構經(jīng)紀業(yè)務累計開戶量占比（單位：%） 12圖表18部分場內衍生品做市商名單 13圖表19證券公司場外衍生品月末存量（單位：億元） 14圖表20證券公司場外衍生品新增交易集中度（單位：%） 14圖表21證券公司場外衍生品新增交易集中度（單位：%） 14圖表22證券公司場外衍生品新增名義本金中各交易對手占比（單位：%） 15圖表23證券公司自營及其衍生品/凈資本比例（單位：億元，%） 15圖表24普通雪球產(chǎn)品收益率示意圖 16圖表25雪球結構示例 16圖表26雪球產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量（單位：只） 17圖表27二元期權產(chǎn)品收益率示意圖 17圖表28二元期權結構化理財產(chǎn)品 17圖表29二元期權銀行理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量（單位：只） 18圖表30哪些銀行發(fā)行二元期權理財產(chǎn)品較多 18圖表31單障礙期權結構化產(chǎn)品收益率曲線 18圖表32雙障礙期權結構化產(chǎn)品收益率曲線 18圖表33雙向鯊魚鰭產(chǎn)品案例 18圖表34鯊魚鰭銀行理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量（單位：只） 19圖表35哪些銀行發(fā)行鯊魚鰭期權理財產(chǎn)品較多 19 深度研究衍生品涵蓋品種非常廣泛，既有傳統(tǒng)的期貨、互換、掉期等，也包含雪球期權、指數(shù)增強收益互換等，但其典型基礎資產(chǎn)只有五類：利率、外匯、信用、股權、大宗商品，國內主要是外匯和利率類。從交易場所來看，衍生品交易場所可分為場內市場和場外市場。場內衍生品發(fā)展可分為四個階段。初始期（1990年-1995年）、平穩(wěn)發(fā)展期（1996年-2009年）、多元化發(fā)展期（2010年-2015年）、恢復與穩(wěn)定期（2016年至今）。初始期（1990年-1995年）。1990年10月，中國鄭州糧食批發(fā)市場經(jīng)國務院批準建立，由國家糧食局和河南省政府共同領導，遠期合約誕生。1992年9月，中國第一家期貨經(jīng)紀公司——廣東萬通期貨經(jīng)紀公司成立。1992年10月，深圳有色金屬交易所推出了第一個標準化期貨合約——特級鋁期貨標準合同。1992年試點國債期貨，1995年“327國債期貨”事件后，證監(jiān)會叫停國債期貨，同時原有的40多家期貨交易所撤并為15家。平穩(wěn)發(fā)展期（1996年-2009年）。1998年，證監(jiān)會將期貨交易所合并調整為3家。2000年12月，中國期貨業(yè)協(xié)會成立，新的自律機制引入監(jiān)管體系。2006年，中國金融期貨交易所在上海成立。在此期間，大宗商品期貨是唯一在衍生品交易所交易的期貨。多元化發(fā)展期（2010年-2015年）。2010年4月，第一支股指期貨產(chǎn)品——滬深300期貨上市。2013年9月，中金所重新推出5年期國債期貨合約。同年上海期貨交易所發(fā)起設立上海國際能源交易中心，進行能源類衍生品交易。2015年2月，首個場內期權產(chǎn)品——上證50ETF期權正式上市。恢復與穩(wěn)定期（2016年至今）。2017年3月，豆粕期權在大連商品交易所上市，為首個商品期權。信用保護工具推出標志場內交易衍生品市場進一步豐富，2018年11月信用保護合約作為首個場內信用衍生品在上交所推出，接著在深交所上市，信用保護憑證先后于2019年12月、2020年在上交所和深交所推出符合條件的試點商業(yè)銀行和具備投資管理能力的保險機構參與中金所國債期貨交易。2020年11月，《合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者境內證券期貨投資管理辦法》開始實施。 深度研究從交易規(guī)模來看，2000年2次監(jiān)管調整下交易所期貨成交量波動明顯。2010年下半年，為防止過度交易行為，監(jiān)管推出提高保證金比例、平金倉雙向收費，期貨成交規(guī)模大幅下滑。2015年股市異常波動后，證監(jiān)會出臺提高交易保證金、限制單日開倉合約規(guī)模等手段限制股指期貨交易。從交易場所來看，場內交易市場通常又分為金融和非金融市場，目前國內期貨交易所年2月成立）、上海期貨交易所（1995年12月成立））、廣州期貨交易所（2021年4月成立））、中國金融期貨交易所（2006年9月成立）和上海能源國際交易中心（隸屬于上期所，2013年11月成立）。從交易品種定位上看，大商所和鄭商所主要覆工業(yè)品領域；上期所覆蓋有色金屬領域，上期能源覆蓋原油為主的期貨期權；中金所覆蓋金融期貨；廣期所覆蓋碳酸鋰等創(chuàng)新期貨品種。截至2022年底，共上市期貨期權品種數(shù)量達到110個，其中商品類93個（期貨65個、期權28個金融類17個（期貨7個、期權10個）。 深度研究場外衍生品可進一步分為場外利率衍生品、場外外匯衍生品、場外信用衍生品、場外股權衍生品、場外大宗商品衍生品五類。場外衍生品交易場所可分為銀行間市場和機構間市場。銀行間市場參與者主要是銀行、券商、保險、基金等金融機構和一些非法人類主體；機構間市場按參與機構不同可分為銀行柜臺衍生品市場、證券公司場外衍生品市場等。利率市場化改革加速與利率衍生品市場的發(fā)展相關，利率市場化改革后波動性增加，銀行面臨一定利率波動風險。2005年5月，央行發(fā)布《全國銀行間債券市場債券遠期交易管路規(guī)定》，正式在銀行間市場推出債券遠期業(yè)務，同年7月銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布《債券遠期交易保證金集中管理操作細則》，對債券遠期業(yè)務進行規(guī)范。2006年1月央行發(fā)布27號文試點利率互換業(yè)務，2007年9月推出遠期利率業(yè)務。2020年1月，外匯交易中心發(fā)布關于試點利率期權業(yè)務有關準備事項的通知?，F(xiàn)有的利率衍生品包括債券遠期、利率互換、遠期利率協(xié)議、國債期貨、標準債券遠期以及利率期權。 深度研究外匯衍生品有外匯掉期、外匯遠期、外匯期權和外匯期貨交易四種最基本的類型。2005年7月，央行在《關于完善人民幣匯率形成機制改革的公告》中宣布實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。2005年8月銀行間市場首次推出遠期外匯業(yè)務，2006年4月推出人民幣與外匯掉期交易，2007年12月推出人民幣外匯貨幣掉期交易，2011年4月，銀行間外匯市場推出人民幣對外匯期權交易，2015年2月在銀行間外匯市場推出標準化人民幣外匯掉期交易，2016年5月外匯交易中心推出標準化人民幣外匯遠期交易。目前我國境內主要的外匯衍生品交易類型是OTC場外衍生品交易，暫無場內外匯衍生品交易。外匯衍生品主導場外衍生品交易市場。2016年，外匯衍生品交易總量超過現(xiàn)貨交易，截至2022年，人民幣外匯市場累計成交34.5萬億美元，其中銀行對客戶市場和銀行間外匯市場分別成交5.8萬億、28.7萬億，即期和衍生產(chǎn)品分別成交12.6萬億、21.9萬億。分外匯衍生品類型來看，外匯互換是最主要的產(chǎn)品類型，占2022年外匯衍生品交易金額的89%。 深度研究信用衍生品主要分為四類：傳統(tǒng)的信用保護類工具、信用利差期權、總收益互換、合成擔保債務憑證。其中總收益互換在國內尚未開展，信用價差期權以信用價差為標的的期權，買方支付期權費獲得轉嫁價差波動的權力。信用保護類工具可分為合約類和憑證類產(chǎn)品。2010年，交易商協(xié)會發(fā)布《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業(yè)務指引》，推出兩項信用風險緩釋工具（CRM信用風險緩和信用聯(lián)結票據(jù)（CLN）。2018年12月滬深交易所發(fā)布《中國證券期貨市場衍生品交易主協(xié)議（信用保護合約專用版）》，2019年12月，上交所發(fā)布《關于開展信用保護憑證業(yè)務試點的通知》，隨后首批信用保護憑證落地。從近年的憑證類產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模來看，CRMW產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量占憑證類產(chǎn)品70%份額，2021年-2023年分別發(fā)行106只、141只、186只，CLN發(fā)行數(shù)量最少，2023年僅為25 深度研究場外股權衍生品包括總收益互換（TRS）與期權?？偸找婊Q包括融資互換和證券借品是期權。2013年7月，國信證券、中信證券等獲批場外期權創(chuàng)新業(yè)務資格，同年8月國信證券成功發(fā)行第一只應用場外期權構建的滬深300結構化理財產(chǎn)品。2018年4月證券公司與私募基金場外期權交易被叫停，5月證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《關于進一步加強證券公司場外期權業(yè)務自律管理的通知》，對交易商、標的資產(chǎn)、投資者資質進行規(guī)范。目前共有一級交易商8家、二級交易商37家，截至2023年8月，證券公司場外衍生品收益互換名義本金9136億元、場外期權名義本金1.39萬億。2014年，場外大宗商品業(yè)務由魯證期貨的子公司完成首單原油棕櫚油期貨的期權交易后面世。在場外大宗衍生品中，期權類占比較高，而場外大宗衍生品占場外交易市場比例較小。所2證券公司如何開展衍生品業(yè)務證券公司參與衍生品業(yè)務可分為兩類：場內業(yè)務、場外業(yè)務。從券商衍生品名義金額來看，利率類為主，其中招商證券、東方證券占比達85.0%、81.8%，其次為權益類，中金公司、國泰君安占比分別達33.9%、19.1%。 深度研究2.1場內衍生品：以金融期權經(jīng)紀業(yè)務和做市證券公司參與場內衍生品業(yè)務可分為經(jīng)紀業(yè)務、自營業(yè)務、做市業(yè)務。券商不能直接參與期貨交易所衍生品經(jīng)紀業(yè)務，衍生品經(jīng)紀業(yè)務主要集中在滬深兩市。從滬市金融衍生品成交量結構來看，證券公司業(yè)務中做市業(yè)務占比最高，占市場成交量的37.8%，其次為經(jīng)紀業(yè)務占比37.1%，期貨公司經(jīng)紀業(yè)務占市場比重亦達到23.7%。經(jīng)紀業(yè)務：券商雖然不能直接參與期貨交易所期貨經(jīng)紀業(yè)務，但可從事期貨中間介紹業(yè)務?！镀谪浗灰坠芾項l例》及《證券公司為期貨公金融期貨的經(jīng)紀業(yè)務由期貨公司開展，券商不得直接從事金融期貨的經(jīng)紀業(yè)務。 深度研究證券公司期貨公司證券公司期貨公司證券公司期貨公司證券公司期貨公司金元證券金元期貨2022年期權經(jīng)營機構經(jīng)紀業(yè)務總成交量為13.11億張，占全市場總成交量的60.74%。從集中度的角度來看，2022年期權經(jīng)營機構經(jīng)紀業(yè)務當年成交量CR10為46.21%、累計開戶數(shù)CR10為55.48%。自營業(yè)務：CR5達53.9%。2022年，共有90家證券公司和32家期貨公司取得了上交所股票期權交易參與人資格并開通了期權經(jīng)紀業(yè)務交易權限，其中有63家證券公司開通了期權自營業(yè)務交易權限。證券公司自營業(yè)務（不含做市商）累計成交2014萬張，占全市場成交量的0.93%。自營業(yè)務成交量排名前五的證券公司成交占比合計為53.89%。做市商業(yè)務：收益包括價差收入與交易所返傭。如做市商通過買賣價差獲得收入，做市商報價策略包括常規(guī)保單、套利報單等，另外交易所對提供流動性的做市商返傭也是收入來源之一。 深度研究對于商品衍生品，券商參與力度有限。商品期權均實施做市商制度，部分商品期貨如黃金期貨、白銀期貨也引入做市商制度，但券商作為做市商參與力度有限。對于場內金融期權，采取競價和做市商混合的交易制度 按照業(yè)務類型的不同，證券公司場外衍生品可分為收益互換與場外期權；按照掛鉤標的不同，證券公司場外衍生品可分為股指類、個股類、商品類、其他類。收益互換：相較兩融業(yè)務，交易方式、杠桿比例更靈活，一般由證券公司代客戶持有證券，證券公司賺取利差收益、手續(xù)費以及傭金收入。場外期權：盈利模式一般為“期權費+對沖溢價”，證券公司與客戶進行場外期權交易的同時但波動率風險可能影響券商場外期權的利潤。從證券公司場外衍生品業(yè)務規(guī)模來看，2023年7月收益互換、場外期權月末存量名義本金分別為9136億元、1.39萬億，月末存量交易筆數(shù)分別為9.61萬筆、4.60萬筆。從存續(xù)的交易標的來看，截至2023年7月，場外期權以股指類為主，其中股指類規(guī)模為8049億元，占比57.8%，商品類規(guī)模為2096億元，占比15.1%，個股類規(guī)模為1410.8億元，占比10.1%。收益互換以個股類為主，其中股指類規(guī)模為1812.7億元，占 深度研究圖表20證券公司場外衍生品新增交易集中度（單從集中度的角度來看，券商場外衍生品CR5集中度高，且收益互換業(yè)務集中度明顯高于場外期權。2021年12月CR5新增交易規(guī)模占全市場規(guī)模的63.8%，其中收益互換、場外期權新增交易集中度分別為89.4%、73.6%，收益互換集中度基本穩(wěn)定，場外期權集中度明顯下降。從券商場外衍生品合約的交易對手情況來看，商業(yè)銀行、證券公司、私募基金是場外衍生品市場的主要買方機構。其中，從收益互換新增名義本金中各交易對手占比來看，2023年7月收益互換交易對手以私募基金為主，占比53%，其次是其他公司與期貨公司，占比分別為22%、14%。從場外期權新增名義本金中各交易對手占比來看，2023年7月場外期權交易對手以商業(yè)銀行為主，占比41%，其次為私募基金和證券公司，占比分別為24%、17%。 深度研究2.3證券公司自營及衍生品杠桿率根據(jù)《證券公司風險控制指標管理辦法》（2020修正）規(guī)定，證券公司自營權益類證券及證券衍生品與凈資本的比率不得超過100%、自營非權益類證券及證券衍生品與凈公司簡稱華泰證券海通證券銀河證券廣發(fā)證券招商證券資產(chǎn)總額自營權益類證券及其衍生品/凈資本36%36%46%46%57%37%48%48%28%49%自營非權益類證券及其衍生品自營非權益類證券及其衍生品/凈資本269%342%317%340%347%311%361%335%327%13,083 證券公司在開展場外衍生品種不僅提供香草期權，還會提供各類奇異期權。這些衍生品掛鉤股票、債券、利率等基礎資產(chǎn)，通過資管機構打包為結構化產(chǎn)品后再對投資者進行賺取手續(xù)費，資管機構將場外衍生品打包設計為結構化產(chǎn)品出售給投資人，賺取管理費與手續(xù)費。結構化產(chǎn)品具備指定靈活、較低對手方風險、潛在高收益等特征，我們整理了三 深度研究種常見的結構化產(chǎn)品：雪球產(chǎn)品、二元期權產(chǎn)品、鯊魚鰭期權產(chǎn)品。雪球產(chǎn)品的本質上賣出一個具有敲入和敲出條款的看跌期權，從而使得不同的漲跌幅度會有不同的收益。敲出條款：在事先設定的觀察日，若標的價格高于約定的敲出價格，則合約提前終止，投資者獲取全部本金和年化票息。出售的看跌期權生效，若標的價格低于期初價格，則投資者本金損失，若標的價格高于期初價格，則投資者收回本金但沒有票息。雪球產(chǎn)品收益結構依賴于標的資產(chǎn)的漲跌幅及路徑。只要不發(fā)生敲入，投資者則可以在本金不受損失情況下獲得較高票息，只有在發(fā)生敲入且期末價格低于期初價格時投資者本金才受到損失。產(chǎn)品名稱標的敲出價格敲入價格年化票息掛鉤滬深300指數(shù)的雪球產(chǎn)品期初標的價格*110%，每月觀察期初標的價格*80%，每日觀察投資收益min{期末價格/期初價格-1,0}*名義本金20*名義本金(到期后)市場上發(fā)行的雪球產(chǎn)品主要為券商資管、私募基金、收益憑證、基金子公司。從發(fā)行主要為券商資管產(chǎn)品，2023年雪球產(chǎn)品新發(fā)規(guī)模收縮。注：僅統(tǒng)計產(chǎn)品名字中包含“雪球”的理財產(chǎn)品，統(tǒng)計結果或低于實際發(fā)行情況。 深度研究二元期權主要用于銀行結構化理財產(chǎn)品。其同時具備高于存款的穩(wěn)定收益、具有向上空間且風險較低。對于歐式看漲期權，若到期日標的資產(chǎn)價格高于執(zhí)行價格則獲得固定收益，否則不獲得收益，對于看跌期權則反之。對于美式二元期權，觸發(fā)條件則較為寬松。以農業(yè)銀行發(fā)行的“金鑰匙·如意組合”2018年第62期看漲黃金人民幣理財產(chǎn)品為例，一部分投資于固定收益類產(chǎn)品，產(chǎn)生確定的收益，另一部分用于配置看漲二元期權。若期末黃金價格高于期初價格，則投資者年化收益率為5.5%，若期末黃金價格低于期初價格，則投資者年化收益率為4.0%。產(chǎn)品名稱產(chǎn)品類型掛鉤標的“金鑰匙·如意組合”2018年第62期看漲黃金人民幣理財產(chǎn)品非保本浮動收益類黃金價格國債、央行票據(jù)、金融債、信用類債券等投資比例約20-投資范圍80%；貨幣市場工具、投資類信托計劃、非標準化債等投資比例約20-90%。（1）如期末觀察日黃金價格大于期初黃金價格，則到期時投收益說明資者獲得5.50%的年化收益率；（2）如期末觀察日黃金價格小于或等于期初黃金價格，則到期時投資者獲得4.00%的年化收益率。截至2023年12月，銀行理財市場共發(fā)行2005只嵌入二元期權的結構化理財產(chǎn)品，其中2021年至2023年分別發(fā)行286只、610只、665只，發(fā)行規(guī)模放量下國內二元期權主要交易對手為銀行及理財子公司。從發(fā)行人角度來看，廣發(fā)銀行、民生銀行二元期權