深度比較2024與2014：重溫那一年依然振奮人心的“大反轉”

11分析師：張弛(執(zhí)業(yè)S1130523070003)分析師：吳慧敏(執(zhí)業(yè)S1130523080003)wuhuimin@深度比較2024與2014:重溫那一年依然振奮人心的"大反轉前期報告提要與市場聚焦對策略便是期指對沖，享有較為穩(wěn)定的絕對收益，比躁動或謹慎？以“寬貨幣”為“錨”預期再次落空，市場則可能加大盈利下修及風險定價風格及行業(yè)配置：大盤價值防御當下，靜待貨幣轉向信號風險提示22 4 4 4 42.3風格及行業(yè)配置：大盤價值防御當下，靜待貨幣轉向信號 9 9 93.2市場估值：寬基指數(shù)、風格指數(shù)估值跌多漲少 3.3市場性價比：主要指數(shù)配置性價比較高 5 5 6 6 6 7 7 8 8 8 33 442.1躁動或謹慎？以“寬貨幣”為“錨”背后邏輯是國內(nèi)經(jīng)濟結構轉型期，產(chǎn)業(yè)新、舊動能切換對于居民“薪資、就業(yè)”所帶來的影響，亦是城鎮(zhèn)化率放緩、期內(nèi)對于情緒面有所壓制，資產(chǎn)價格調(diào)整。（1）2014H2美國經(jīng)濟進入“主動去庫”周期，意味著全球需求向下55662、宏觀流動性均具備一定的“寬貨幣”訴求及預77圖表6：全A股債收益差接近“2倍標準差下限”期的中小創(chuàng)行情起到明顯的助推作用。對應當前來看圖表7：與2014年相似，2024年或仍處于產(chǎn)業(yè)周期向上階段88圖表10：預計2024年伴隨AIPC等電子產(chǎn)品出來，AIPC將處于滲透率提升期20日：牛市醞釀期，市場穩(wěn)步回升，上證指數(shù)上漲22.32%。期間，盡管基本面加速下行99基于前文的分析結論，以“寬貨幣”為“錨”1）春節(jié)前未見寬貨幣，偏謹慎態(tài)度，建議：高股息、四大國有銀行貨幣”開啟，躁動行情或將開啟，建議：切換待較高的“寬貨幣”本周落空并未兌現(xiàn)，最新公布：（；（；（；（；（4...4...過去5年歷史分位數(shù)（%）分位數(shù)（%）過去20年歷史分位數(shù)（%）分位數(shù)（%）年初以來（%）2023年（%）005505880 121932142板塊金融金融金融-食品飲料公用事業(yè)最新值 漲跌幅（%）過去20年歷史分位數(shù)史分位數(shù)00 漲跌幅（%）過去20年歷史分位數(shù)史分位數(shù)000周環(huán)比（%）0.40.30.0月環(huán)比（%）年初以來（%）2023年（%）3.2市場估值：寬基指數(shù)、風格指數(shù)估值跌多漲少行業(yè)方面，本周（1.15-1.19）各行業(yè)估值多數(shù)下跌。從PE-TTM來看，僅銀行、通信和非銀金融三個行83932446433238393244643323周環(huán)比（%）月環(huán)比（%） PB漲跌幅（%）周環(huán)比（%）月環(huán)比（%）板塊PE最新值PE漲跌幅（%）過去5年歷史分位數(shù)（%） 過去20年歷史分位數(shù)（%） PB最新值周環(huán)比（%）月環(huán)比（%）年初以來（%）2023年（%）5--5-4 2-1-----3----0--3--8-6-883---888857-7--6 -4.1-3.4-3.2-4.1-4.826.234.260.985.460.854.025.754.763.319.481.152.333.968.748.447.80.033.00.214.922.122.74.10.260.358.655.353.745.144.943.639.836.933.527.926.325.623.622.019.118.617.817.215.713.212.611.611.310.00.94.614.727.813.969.20.524.10.00.03.720.90.031.415.715.36.313.810.415.020.514.60.03.816.30.09.023.445.320.730.42.3-4.1-3.4-3.2-4.1-4.826.234.260.985.460.854.025.754.763.319.481.152.333.968.748.447.80.033.00.214.922.122.74.10.260.358.655.353.745.144.943.639.836.933.527.926.325.623.622.019.118.617.817.215.713.212.611.611.310.00.94.614.727.813.969.20.524.10.00.03.720.90.031.415.715.36.313.810.415.020.514.60.03.816.30.09.023.445.320.730.42.30.18.924.60.00.914.70.0-20.121.5-47.830.1 4.3-27.2-58.460.2-7.7-6.423.751.2-0.3-2.014.236.6-4.5-30.914.137.721.5-25.8-24.219.6-1.1 9.9-7.4-7.6-10.5-37.0-8.1-5.4-6.5-11.3-7.8-6.9-7.3-1.6-5.1-10.6-4.4-8.7-4.6-7.3-1.0-6.4-6.7-4.8-13.7 -6.7-2.2-1.3-4.2-3.8-8.0-4.2-6.6-0.1-7.0 3.0-3.3-4.5-1.4-12.1-11.0-29.1-31.1-22.3-8.5-5.6-25.6-19.8-2.3-20.518.2 0.8-14.8-30.513.8 2.3-13.3-19.0-9.8-13.2-7.9-20.0-8.3-9.3-14.0-35.9-14.023.253.547.020.245.927.825.916.520.023.011.934.614.443.414.123.618.526.013.814.912.319.04.516.48.0-3.3-3.3-3.2-4.1-4.5-3.3-4.1-2.8-2.7-4.2-4.7-3.7-0.8-1.6-3.0-4.7-1.80.4-3.6-2.2-0.70.1-1.30.9-1.4-3.6-6.3-12.1-8.1-7.8-7.2-2.5-4.3-10.6-4.9-8.7-4.2-7.7-1.1-5.8-6.9-4.8-13.7 -6.6-2.1-1.6-4.3-3.4-8.0-3.8-6.4-0.5-7.2 2.3-3.4-5.4-3.5-4.4-4.6-5.7-2.03.72.0-5.5-12.2-4.4-4.3-7.0-2.0-1.3-8.3-2.4-4.8-2.2-3.70.6-8.0-14.3-0.3-7.94.3-5.8-0.9-1.4-1.3-7.1-3.5-0.53.8-5.04.43.8-1.1-13.2-5.0-4.6-6.5-3.1-4.3-8.2-2.8-4.8-2.6-4.00.6-8.5-14.6-0.8-7.9 4.0-5.72.2-0.8-1.4-0.7-7.0-2.9-0.53.8-5.24.83.7-2.8-1.9-2.6-2.1-2.8-4.8-4.2-4.50.6-3.0-1.8-2.5-6.5-0.80.5-2.8-0.8-1.0-3.4-2.70.0-5.0-0.5-6.62.3-2.6-4.1A股 PE漲跌幅（%）過去5年PE歷周環(huán)比 PB漲跌幅（%）過去5年PB歷周環(huán)比過去20年PE歷史分位數(shù)過去20年PB歷史分位數(shù)年初以來年初以來史分位數(shù)史分位數(shù)2023年2023年月環(huán)比月環(huán)比PE最新值PB最新值板塊行業(yè)計算機農(nóng)林牧漁鋼鐵綜合商貿(mào)零售社會服務輕工制造機械設備建筑材料基礎化工紡織服飾房地產(chǎn)傳媒石油石化國防軍工美容護理通信煤炭交通運輸食品飲料公用事業(yè)醫(yī)藥生物非銀金融有色金屬家用電器環(huán)保銀行電力設備建筑裝飾3.3市場性價比：主要指數(shù)配置性價比較高股債收益差來看，各風格指數(shù)的股債收益差指標均處于“2倍標準差”附近。按照五年滾動來看，金融和周期風格指2023-062022-062021-122021-062020-062019-062018-062017-062016-062015-062014-062013-062023-062022-062021-122021-062020-062019-062018-062017-062016-062015-062014-062013-062012-062011-122011-062023-062022-062021-122021-062020-062019-062018-062017-062016-062015-062014-062013-062012-062011-122011-062023-062022-062021-122021-062020-062019-062018-062017-062016-062015-062014-062013-062012-062011-122011-062016-042016-082017-042017-082018-042018-082019-042019-082020-042020-082021-042021-082021-122022-042022-082023-042023-082024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012011-072011-012010-072010-012024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012011-072011-012010-072010-01圖表15：萬得全AERP超過“1倍標準差上限”圖表16：上證指數(shù)ERP超過“1倍標準差上限”萬得全AERP（%）8%6%4%2%0%上證指數(shù)ERP（%）圖表17：滬深300ERP接近“2倍標準差上限”圖表18：創(chuàng)業(yè)板指ERP超過“2倍標準差上限”-2%-4%1%0%-3%創(chuàng)業(yè)板指ERP（%）圖表19：萬得全A股債收益差低于“2倍標準差下限”圖表20：上證指數(shù)股債收益差低于“2倍標準差下限” 543210-12024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012011-072011-012010-072010-012016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012011-072011-012010-072010-012016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012023-062022-062021-122021-062020-062019-062018-062017-062016-062015-062014-062013-062012-062011-122011-062023-062022-062021-122021-062020-062019-062018-062017-062016-062015-062014-062013-062012-062011-122011-062023-062022-062021-122021-062020-062019-062018-062017-062016-062015-062014-062013-062012-062011-122011-062023-082023-032022-052021-122021-072021-022020-092020-042019-062019-012018-082018-032017-052016-072016-022015-092015-042014-062014-012013-082013-032012-052011-12圖表21：滬深300股債收益差低于“2倍標準差下限”圖表22：創(chuàng)業(yè)板指股債收益差刺破“2倍標準差下限”4320-1432創(chuàng)業(yè)板指股債收益差圖表23：金融的ERP超過“1倍標準差上限”圖表24：周期的ERP接近“1倍標準差上限”9%7%5%3%1%-1%金融風格ERP（%）周期風格ERP（%）圖表25：消費的ERP超過“1倍標準差上限”圖表26：成長的ERP觸及“2倍標準差上限”2%1%0%-1%-2%-3%-4%1%0%成長風格ERP（%）2024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012011-072011-012010-072010-012024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012011-072011-012024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012011-072011-012010-072010-012023-052022-052021-112021-052020-052019-052018-052017-052016-052015-052014-052013-052012-052011-112011-05圖表27：金融股債收益差接近“2倍標準差下限”圖表28：周期股債收益差接近“2倍標準差下限”4320-1-2-3金融股債收益差432圖表29：消費股債收益差低于“2倍標準差下限”圖表30：成長股債收益差低于“2倍標準差下限” 4323.4盈利預期：指數(shù)盈利預期多數(shù)下調(diào)指數(shù)方面，本周（1.15-1.19）指數(shù)盈利預期多數(shù)下調(diào)。主要寬基指數(shù)中，深證成指（+0.05%）盈利預期小幅上調(diào)，行業(yè)方面，本周（1.15-1.19）多數(shù)行業(yè)盈利預期下調(diào)。周期板塊中，僅電力設備（+0.3%）和有色金屬（+0.2%）行板塊指數(shù)當前預測2023EPS近一周近一個月年初至今2024年預測EPS2022年實際EPS上證指數(shù)-0.4%0.730.0%-0.3%0.670.0%-0.1%創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)500.0%-0.4%-0.4%-0.7%0.0%0.730.380.90上證500.0%-0.1%-0.1%0.970.0%-0.1%0.87-0.6%-0.6%-2.2%-2.2%-1.7%0.740.340.0%-0.2%0.0%-0.1%-0.9%-1.1%0.980.52-0.4%0.660.340.0%-0.2%2.770.2%0.1%0.2%4.082.69風格板塊行業(yè)當前預測2023EPS近一周近一個月年初至今2024年預測EPS2022年實際EPS -0.2%基礎化工-0.7%石油石化-0.1%-0.2%-0.2%-0.1%周期建筑材料-2.6%-2.5%-0.3%機械設備-0.1%-0.3%公用事業(yè)-0.2%-0.2% -0.1%-3.2%-2.9%-8.2%-8.2%-6.8%-0.04-0.1%-0.2%-0.2%-4.2%-4.2%-3.7%-3.7%-0.19-0.3%-0.3%-0.1%-0.2%-0.2%-0.1%-1.8%-1.9%房地產(chǎn)0.90-0.1%-0.2%-0.2%-0.30-0.4%-7.9%-7.9%-5.1%-5.1%金融銀行-0.1%-0.1%國家/地區(qū)指標前值2024/1/22貸款市場報價利率(LPR):1年3.452024/1/22貸款市場報價利率(LPR):5年4.202024/1/2612月服務貿(mào)易差額:當月值(億美元)-183.762024/1/2712月工業(yè)企業(yè)利潤:累計同比(%)-4.402024/1/2812月全社會用電量:累計同比(%)6.302024/1/231月20日上周紅皮書商業(yè)零售銷售年率(%)5.002024/1/231月里奇蒙德聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù):季調(diào)-11.002024/1/241月Markit服務業(yè)PMI:商務活動:季調(diào)51.402024/1/241月Markit制造業(yè)PMI:季調(diào)47.902024/1/241月19日EIA庫存周報:成品汽油(千桶)19,389.002024/1/241月19日EIA庫存周報:商業(yè)原油增量(千桶)-2,492.002024/1/251月20日當周初次申請失業(yè)金人數(shù):季調(diào)(人)187,000.002024/1/25第四季度GDP(初值):環(huán)比折年率(%)4.902024/1/25第四季度不變價:環(huán)比折年率:個人消費支出:季調(diào)3.102024/1/2512月耐用品除國防外訂單(初值):季調(diào):環(huán)比(%)6.502024/1/2512月耐用品除運輸外訂單:季調(diào):環(huán)比(初值)(%)0.452024/1/251月13日持續(xù)領取失業(yè)金人數(shù):季調(diào)(人)1,806,0002024/1/2512月芝加哥聯(lián)儲全國活動指數(shù)02024/1/251月堪薩斯聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù):季調(diào)-12024/1/2512月新房銷售年化總數(shù):季調(diào)(千套)5902024/1/2512月新房銷售:環(huán)比(%)-12.202024/1/2612月個人消費支出:季調(diào)(十億美元)18,858.872024/1/2612月核心PCE物價指數(shù):同比(%)3.162024/1/2612月人均可支配收入:折年數(shù):季調(diào)(美元)61,047.00