深度比較2024與2014：重溫那一年依然振奮人心的“大反轉(zhuǎn)”

11分析師：張弛(執(zhí)業(yè)S1130523070003)分析師：吳慧敏(執(zhí)業(yè)S1130523080003)wuhuimin@深度比較2024與2014:重溫那一年依然振奮人心的"大反轉(zhuǎn)前期報(bào)告提要與市場聚焦對(duì)策略便是期指對(duì)沖，享有較為穩(wěn)定的絕對(duì)收益，比躁動(dòng)或謹(jǐn)慎？以“寬貨幣”為“錨”預(yù)期再次落空，市場則可能加大盈利下修及風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)風(fēng)格及行業(yè)配置：大盤價(jià)值防御當(dāng)下，靜待貨幣轉(zhuǎn)向信號(hào)風(fēng)險(xiǎn)提示22 4 4 4 42.3風(fēng)格及行業(yè)配置：大盤價(jià)值防御當(dāng)下，靜待貨幣轉(zhuǎn)向信號(hào) 9 9 93.2市場估值：寬基指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)估值跌多漲少 3.3市場性價(jià)比：主要指數(shù)配置性價(jià)比較高 5 5 6 6 6 7 7 8 8 8 33 442.1躁動(dòng)或謹(jǐn)慎？以“寬貨幣”為“錨”背后邏輯是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，產(chǎn)業(yè)新、舊動(dòng)能切換對(duì)于居民“薪資、就業(yè)”所帶來的影響，亦是城鎮(zhèn)化率放緩、期內(nèi)對(duì)于情緒面有所壓制，資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整。（1）2014H2美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“主動(dòng)去庫”周期，意味著全球需求向下55662、宏觀流動(dòng)性均具備一定的“寬貨幣”訴求及預(yù)77圖表6：全A股債收益差接近“2倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”期的中小創(chuàng)行情起到明顯的助推作用。對(duì)應(yīng)當(dāng)前來看圖表7：與2014年相似，2024年或仍處于產(chǎn)業(yè)周期向上階段88圖表10：預(yù)計(jì)2024年伴隨AIPC等電子產(chǎn)品出來，AIPC將處于滲透率提升期20日：牛市醞釀期，市場穩(wěn)步回升，上證指數(shù)上漲22.32%。期間，盡管基本面加速下行99基于前文的分析結(jié)論，以“寬貨幣”為“錨”1）春節(jié)前未見寬貨幣，偏謹(jǐn)慎態(tài)度，建議：高股息、四大國有銀行貨幣”開啟，躁動(dòng)行情或?qū)㈤_啟，建議：切換待較高的“寬貨幣”本周落空并未兌現(xiàn)，最新公布：（；（；（；（；（4...4...過去5年歷史分位數(shù)（%）分位數(shù)（%）過去20年歷史分位數(shù)（%）分位數(shù)（%）年初以來（%）2023年（%）005505880 121932142板塊金融金融金融-食品飲料公用事業(yè)最新值 漲跌幅（%）過去20年歷史分位數(shù)史分位數(shù)00 漲跌幅（%）過去20年歷史分位數(shù)史分位數(shù)000周環(huán)比（%）0.40.30.0月環(huán)比（%）年初以來（%）2023年（%）3.2市場估值：寬基指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)估值跌多漲少行業(yè)方面，本周（1.15-1.19）各行業(yè)估值多數(shù)下跌。從PE-TTM來看，僅銀行、通信和非銀金融三個(gè)行83932446433238393244643323周環(huán)比（%）月環(huán)比（%） PB漲跌幅（%）周環(huán)比（%）月環(huán)比（%）板塊PE最新值PE漲跌幅（%）過去5年歷史分位數(shù)（%） 過去20年歷史分位數(shù)（%） PB最新值周環(huán)比（%）月環(huán)比（%）年初以來（%）2023年（%）5--5-4 2-1-----3----0--3--8-6-883---888857-7--6 -4.1-3.4-3.2-4.1-4.826.234.260.985.460.854.025.754.763.319.481.152.333.968.748.447.80.033.00.214.922.122.74.10.260.358.655.353.745.144.943.639.836.933.527.926.325.623.622.019.118.617.817.215.713.212.611.611.310.00.94.614.727.813.969.20.524.10.00.03.720.90.031.415.715.36.313.810.415.020.514.60.03.816.30.09.023.445.320.730.42.3-4.1-3.4-3.2-4.1-4.826.234.260.985.460.854.025.754.763.319.481.152.333.968.748.447.80.033.00.214.922.122.74.10.260.358.655.353.745.144.943.639.836.933.527.926.325.623.622.019.118.617.817.215.713.212.611.611.310.00.94.614.727.813.969.20.524.10.00.03.720.90.031.415.715.36.313.810.415.020.514.60.03.816.30.09.023.445.320.730.42.30.18.924.60.00.914.70.0-20.121.5-47.830.1 4.3-27.2-58.460.2-7.7-6.423.751.2-0.3-2.014.236.6-4.5-30.914.137.721.5-25.8-24.219.6-1.1 9.9-7.4-7.6-10.5-37.0-8.1-5.4-6.5-11.3-7.8-6.9-7.3-1.6-5.1-10.6-4.4-8.7-4.6-7.3-1.0-6.4-6.7-4.8-13.7 -6.7-2.2-1.3-4.2-3.8-8.0-4.2-6.6-0.1-7.0 3.0-3.3-4.5-1.4-12.1-11.0-29.1-31.1-22.3-8.5-5.6-25.6-19.8-2.3-20.518.2 0.8-14.8-30.513.8 2.3-13.3-19.0-9.8-13.2-7.9-20.0-8.3-9.3-14.0-35.9-14.023.253.547.020.245.927.825.916.520.023.011.934.614.443.414.123.618.526.013.814.912.319.04.516.48.0-3.3-3.3-3.2-4.1-4.5-3.3-4.1-2.8-2.7-4.2-4.7-3.7-0.8-1.6-3.0-4.7-1.80.4-3.6-2.2-0.70.1-1.30.9-1.4-3.6-6.3-12.1-8.1-7.8-7.2-2.5-4.3-10.6-4.9-8.7-4.2-7.7-1.1-5.8-6.9-4.8-13.7 -6.6-2.1-1.6-4.3-3.4-8.0-3.8-6.4-0.5-7.2 2.3-3.4-5.4-3.5-4.4-4.6-5.7-2.03.72.0-5.5-12.2-4.4-4.3-7.0-2.0-1.3-8.3-2.4-4.8-2.2-3.70.6-8.0-14.3-0.3-7.94.3-5.8-0.9-1.4-1.3-7.1-3.5-0.53.8-5.04.43.8-1.1-13.2-5.0-4.6-6.5-3.1-4.3-8.2-2.8-4.8-2.6-4.00.6-8.5-14.6-0.8-7.9 4.0-5.72.2-0.8-1.4-0.7-7.0-2.9-0.53.8-5.24.83.7-2.8-1.9-2.6-2.1-2.8-4.8-4.2-4.50.6-3.0-1.8-2.5-6.5-0.80.5-2.8-0.8-1.0-3.4-2.70.0-5.0-0.5-6.62.3-2.6-4.1A股 PE漲跌幅（%）過去5年P(guān)E歷周環(huán)比 PB漲跌幅（%）過去5年P(guān)B歷周環(huán)比過去20年P(guān)E歷史分位數(shù)過去20年P(guān)B歷史分位數(shù)年初以來年初以來史分位數(shù)史分位數(shù)2023年2023年月環(huán)比月環(huán)比PE最新值PB最新值板塊行業(yè)計(jì)算機(jī)農(nóng)林牧漁鋼鐵綜合商貿(mào)零售社會(huì)服務(wù)輕工制造機(jī)械設(shè)備建筑材料基礎(chǔ)化工紡織服飾房地產(chǎn)傳媒石油石化國防軍工美容護(hù)理通信煤炭交通運(yùn)輸食品飲料公用事業(yè)醫(yī)藥生物非銀金融有色金屬家用電器環(huán)保銀行電力設(shè)備建筑裝飾3.3市場性價(jià)比：主要指數(shù)配置性價(jià)比較高股債收益差來看，各風(fēng)格指數(shù)的股債收益差指標(biāo)均處于“2倍標(biāo)準(zhǔn)差”附近。按照五年滾動(dòng)來看，金融和周期風(fēng)格指2023-062022-062021-122021-062020-062019-062018-062017-062016-062015-062014-062013-062023-062022-062021-122021-062020-062019-062018-062017-062016-062015-062014-062013-062012-062011-122011-062023-062022-062021-122021-062020-062019-062018-062017-062016-062015-062014-062013-062012-062011-122011-062023-062022-062021-122021-062020-062019-062018-062017-062016-062015-062014-062013-062012-062011-122011-062016-042016-082017-042017-082018-042018-082019-042019-082020-042020-082021-042021-082021-122022-042022-082023-042023-082024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012011-072011-012010-072010-012024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012011-072011-012010-072010-01圖表15：萬得全AERP超過“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”圖表16：上證指數(shù)ERP超過“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”萬得全AERP（%）8%6%4%2%0%上證指數(shù)ERP（%）圖表17：滬深300ERP接近“2倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”圖表18：創(chuàng)業(yè)板指ERP超過“2倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”-2%-4%1%0%-3%創(chuàng)業(yè)板指ERP（%）圖表19：萬得全A股債收益差低于“2倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”圖表20：上證指數(shù)股債收益差低于“2倍標(biāo)準(zhǔn)差下限” 543210-12024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012011-072011-012010-072010-012016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012011-072011-012010-072010-012016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012023-062022-062021-122021-062020-062019-062018-062017-062016-062015-062014-062013-062012-062011-122011-062023-062022-062021-122021-062020-062019-062018-062017-062016-062015-062014-062013-062012-062011-122011-062023-062022-062021-122021-062020-062019-062018-062017-062016-062015-062014-062013-062012-062011-122011-062023-082023-032022-052021-122021-072021-022020-092020-042019-062019-012018-082018-032017-052016-072016-022015-092015-042014-062014-012013-082013-032012-052011-12圖表21：滬深300股債收益差低于“2倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”圖表22：創(chuàng)業(yè)板指股債收益差刺破“2倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”4320-1432創(chuàng)業(yè)板指股債收益差圖表23：金融的ERP超過“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”圖表24：周期的ERP接近“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”9%7%5%3%1%-1%金融風(fēng)格ERP（%）周期風(fēng)格ERP（%）圖表25：消費(fèi)的ERP超過“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”圖表26：成長的ERP觸及“2倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”2%1%0%-1%-2%-3%-4%1%0%成長風(fēng)格ERP（%）2024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012011-072011-012010-072010-012024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012011-072011-012024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012011-072011-012010-072010-012023-052022-052021-112021-052020-052019-052018-052017-052016-052015-052014-052013-052012-052011-112011-05圖表27：金融股債收益差接近“2倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”圖表28：周期股債收益差接近“2倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”4320-1-2-3金融股債收益差432圖表29：消費(fèi)股債收益差低于“2倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”圖表30：成長股債收益差低于“2倍標(biāo)準(zhǔn)差下限” 4323.4盈利預(yù)期：指數(shù)盈利預(yù)期多數(shù)下調(diào)指數(shù)方面，本周（1.15-1.19）指數(shù)盈利預(yù)期多數(shù)下調(diào)。主要寬基指數(shù)中，深證成指（+0.05%）盈利預(yù)期小幅上調(diào)，行業(yè)方面，本周（1.15-1.19）多數(shù)行業(yè)盈利預(yù)期下調(diào)。周期板塊中，僅電力設(shè)備（+0.3%）和有色金屬（+0.2%）行板塊指數(shù)當(dāng)前預(yù)測2023EPS近一周近一個(gè)月年初至今2024年預(yù)測EPS2022年實(shí)際EPS上證指數(shù)-0.4%0.730.0%-0.3%0.670.0%-0.1%創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)500.0%-0.4%-0.4%-0.7%0.0%0.730.380.90上證500.0%-0.1%-0.1%0.970.0%-0.1%0.87-0.6%-0.6%-2.2%-2.2%-1.7%0.740.340.0%-0.2%0.0%-0.1%-0.9%-1.1%0.980.52-0.4%0.660.340.0%-0.2%2.770.2%0.1%0.2%4.082.69風(fēng)格板塊行業(yè)當(dāng)前預(yù)測2023EPS近一周近一個(gè)月年初至今2024年預(yù)測EPS2022年實(shí)際EPS -0.2%基礎(chǔ)化工-0.7%石油石化-0.1%-0.2%-0.2%-0.1%周期建筑材料-2.6%-2.5%-0.3%機(jī)械設(shè)備-0.1%-0.3%公用事業(yè)-0.2%-0.2% -0.1%-3.2%-2.9%-8.2%-8.2%-6.8%-0.04-0.1%-0.2%-0.2%-4.2%-4.2%-3.7%-3.7%-0.19-0.3%-0.3%-0.1%-0.2%-0.2%-0.1%-1.8%-1.9%房地產(chǎn)0.90-0.1%-0.2%-0.2%-0.30-0.4%-7.9%-7.9%-5.1%-5.1%金融銀行-0.1%-0.1%國家/地區(qū)指標(biāo)前值2024/1/22貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR):1年3.452024/1/22貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR):5年4.202024/1/2612月服務(wù)貿(mào)易差額:當(dāng)月值(億美元)-183.762024/1/2712月工業(yè)企業(yè)利潤:累計(jì)同比(%)-4.402024/1/2812月全社會(huì)用電量:累計(jì)同比(%)6.302024/1/231月20日上周紅皮書商業(yè)零售銷售年率(%)5.002024/1/231月里奇蒙德聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù):季調(diào)-11.002024/1/241月Markit服務(wù)業(yè)PMI:商務(wù)活動(dòng):季調(diào)51.402024/1/241月Markit制造業(yè)PMI:季調(diào)47.902024/1/241月19日EIA庫存周報(bào):成品汽油(千桶)19,389.002024/1/241月19日EIA庫存周報(bào):商業(yè)原油增量(千桶)-2,492.002024/1/251月20日當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù):季調(diào)(人)187,000.002024/1/25第四季度GDP(初值):環(huán)比折年率(%)4.902024/1/25第四季度不變價(jià):環(huán)比折年率:個(gè)人消費(fèi)支出:季調(diào)3.102024/1/2512月耐用品除國防外訂單(初值):季調(diào):環(huán)比(%)6.502024/1/2512月耐用品除運(yùn)輸外訂單:季調(diào):環(huán)比(初值)(%)0.452024/1/251月13日持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù):季調(diào)(人)1,806,0002024/1/2512月芝加哥聯(lián)儲(chǔ)全國活動(dòng)指數(shù)02024/1/251月堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù):季調(diào)-12024/1/2512月新房銷售年化總數(shù):季調(diào)(千套)5902024/1/2512月新房銷售:環(huán)比(%)-12.202024/1/2612月個(gè)人消費(fèi)支出:季調(diào)(十億美元)18,858.872024/1/2612月核心PCE物價(jià)指數(shù):同比(%)3.162024/1/2612月人均可支配收入:折年數(shù):季調(diào)(美元)61,047.00