房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)分析

財(cái)務(wù)目的與財(cái)務(wù)報(bào)表分析1房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)分析房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)分析的兩個(gè)層次：1、財(cái)務(wù)報(bào)表分析2、房地產(chǎn)工程投資財(cái)務(wù)分析2財(cái)務(wù)報(bào)表分析的主要問(wèn)題——分析什么1、公司的盈利才干有多大？?jī)糍Y產(chǎn)收益率〔ROE〕=？投入資本收益率〔ROIC〕*=？銷(xiāo)售利潤(rùn)率=？期間費(fèi)用比例〔期間費(fèi)用/銷(xiāo)售收入〕=？

*留意：ROIC是EBIT與投入資本之比，其中：投入資本=〔現(xiàn)金+營(yíng)運(yùn)資本W(wǎng)CR+固定資產(chǎn)凈值〕，有時(shí)也用〔附息債務(wù)金額+權(quán)益資本〕。此外，假設(shè)計(jì)算稅后ROIC，分子那么用EBIT〔1-T〕。3財(cái)務(wù)報(bào)表分析的主要問(wèn)題——分析什么2、公司的流動(dòng)性如何？運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量>0？現(xiàn)金償債倍數(shù)=現(xiàn)金/到期長(zhǎng)債=？流動(dòng)比率=？速動(dòng)比率=？4財(cái)務(wù)報(bào)表分析的主要問(wèn)題——分析什么3、公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)有多大？ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)〔財(cái)務(wù)杠桿〕=？運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)〔運(yùn)營(yíng)杠桿〕=？負(fù)債/權(quán)益=？5財(cái)務(wù)報(bào)表分析的主要問(wèn)題——分析什么4、公司資產(chǎn)的運(yùn)用效率如何？總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率〔年銷(xiāo)售/平均總資產(chǎn)〕=？固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率〔年銷(xiāo)售/平均固定資產(chǎn)〕=？存貨周轉(zhuǎn)率〔年銷(xiāo)售或銷(xiāo)售貨物本錢(qián)/平均存貨〕=？應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率〔年銷(xiāo)售/平均應(yīng)收賬款〕=？6財(cái)務(wù)報(bào)表分析的主要問(wèn)題——分析什么5、上市公司財(cái)務(wù)盈利和市場(chǎng)表現(xiàn)如何？每股凈利潤(rùn)〔EPS〕=？每股股利〔DPS〕=？市盈率〔P/E〕=？每股凈資產(chǎn)〔BVEPS〕=？7財(cái)務(wù)報(bào)表分析的主要問(wèn)題——分析什么6、公司發(fā)明價(jià)值了嗎？ EVA〔經(jīng)濟(jì)添加值〕=？MVA〔市場(chǎng)添加值〕=？8財(cái)務(wù)報(bào)表分析的主要問(wèn)題——分析什么7、公司的增長(zhǎng)才干 可繼續(xù)增長(zhǎng)才干=？生長(zhǎng)性=？9財(cái)務(wù)目的體系和財(cái)務(wù)報(bào)表的分析方法財(cái)務(wù)目的體系報(bào)表分析方法10一、財(cái)務(wù)目的體系1、任何一個(gè)財(cái)務(wù)目的都是從某一側(cè)面反映企業(yè)的財(cái)務(wù)情況，而財(cái)務(wù)目的體系是各項(xiàng)各類(lèi)目的的系統(tǒng)化，其根本可以系統(tǒng)、全面、綜合反映企業(yè)的財(cái)務(wù)情況。2、財(cái)務(wù)目的體系不是一成不變的，其普通分為4~7類(lèi)，合計(jì)15~22個(gè)目的。當(dāng)然，企業(yè)可以根據(jù)面臨的問(wèn)題和需求設(shè)計(jì)相應(yīng)的目的〔體系〕進(jìn)展分析。11財(cái)務(wù)目的體系表償債能力債務(wù)管理（長(zhǎng)期）資產(chǎn)管理盈利能力股東收益短期支付能力資產(chǎn)流動(dòng)性長(zhǎng)期償債能力本息保障倍數(shù)營(yíng)運(yùn)能力銷(xiāo)售盈利率資產(chǎn)報(bào)酬率股東報(bào)酬價(jià)值創(chuàng)造流動(dòng)比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度資產(chǎn)負(fù)債率利息保障倍數(shù)應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)次數(shù)毛利率總資產(chǎn)報(bào)酬率每股收益EPS市場(chǎng)增加值MVA速動(dòng)比率應(yīng)收賬款回收期股東權(quán)益比率固定費(fèi)用保障倍數(shù)存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率凈資產(chǎn)收益率ROE每股股利DPS經(jīng)濟(jì)增加值EVA超速動(dòng)比率資本負(fù)債比率現(xiàn)金充足性固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)凈利潤(rùn)率OCF/總資產(chǎn)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量現(xiàn)金比率長(zhǎng)期負(fù)債比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流OCF/銷(xiāo)售投資回報(bào)率

ROIC股息收益率

DPS/P有息負(fù)債比率總資產(chǎn)報(bào)酬率ROAEPS/P12〔一〕償債才干目的1、流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)／流動(dòng)負(fù)債

流動(dòng)比率可以反映短期償債才干。普通以為消費(fèi)企業(yè)合理的最低流動(dòng)比率是2。影響流動(dòng)比率的主要要素普通以為是營(yíng)業(yè)周期、流動(dòng)資產(chǎn)中的應(yīng)收帳款數(shù)額和存貨周轉(zhuǎn)速度。2、速動(dòng)比率=〔流動(dòng)資產(chǎn)－存貨〕／流動(dòng)負(fù)債

由于種種緣由存貨的變現(xiàn)才干較差，因此把存貨從流動(dòng)資產(chǎn)種減去后得到的速動(dòng)比率反映的短期償債才干更令人服氣。普通以為企業(yè)合理的最低速動(dòng)比率是1。但是，行業(yè)對(duì)速動(dòng)比率的影響較大。比如，商店幾乎沒(méi)有應(yīng)收帳款，比率會(huì)大大低于1。影響速動(dòng)比率的可信度的重要要素是應(yīng)收帳款的變現(xiàn)才干。3、保守速動(dòng)比率〔超速動(dòng)比率〕=〔貨幣資金+短期投資+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收帳款〕／流動(dòng)負(fù)債

進(jìn)一步去掉通常與當(dāng)期現(xiàn)金流量無(wú)關(guān)的工程如待攤費(fèi)用等。4、現(xiàn)金比率=〔貨幣資金／流動(dòng)負(fù)債〕

現(xiàn)金比率反響了企業(yè)歸還短期債務(wù)的才干。13〔一〕償債才干目的5、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率＝銷(xiāo)售收入／平均應(yīng)收帳款

表達(dá)年度內(nèi)應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。假設(shè)周轉(zhuǎn)率太低那么影響企業(yè)的短期償債才干。6、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝360天／應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率

表達(dá)年度內(nèi)應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均天數(shù)。影響企業(yè)的短期償債才干。14〔二〕長(zhǎng)期償債才干〔資本構(gòu)造分析〕1、股東權(quán)益比率＝股東權(quán)益總額／資產(chǎn)總額×100%

反映一切者提供的資本在總資產(chǎn)中的比重，反映企業(yè)的根本財(cái)務(wù)構(gòu)造能否穩(wěn)定。普通來(lái)說(shuō)比率高是低風(fēng)險(xiǎn)、低報(bào)酬的財(cái)務(wù)構(gòu)造，比率低是高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的財(cái)務(wù)構(gòu)造。2、資產(chǎn)負(fù)債比率＝負(fù)債總額／資產(chǎn)總額×100%

反映總資產(chǎn)中有多大比例是經(jīng)過(guò)借債得來(lái)的。3、資本負(fù)債比率＝負(fù)債合計(jì)／股東權(quán)益期末數(shù)×100%

它比資產(chǎn)負(fù)債率這一目的更能準(zhǔn)確地提示企業(yè)的償債才干情況，由于公司只能經(jīng)過(guò)添加資本的途徑來(lái)降低負(fù)債率。資本負(fù)債率為200%為普通的警戒線，假設(shè)超越那么應(yīng)該格外關(guān)注?！驳箶?shù)為權(quán)益乘數(shù)〕4、長(zhǎng)期負(fù)債比率＝長(zhǎng)期負(fù)債／資產(chǎn)總額×100%

判別企業(yè)債務(wù)情況的一個(gè)目的。它不會(huì)添加到企業(yè)的短期償債壓力，但是它屬于資本構(gòu)造性問(wèn)題，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)額外風(fēng)險(xiǎn)。5、有息負(fù)債比率＝〔短期借款＋一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債＋長(zhǎng)期借款＋應(yīng)付債券＋長(zhǎng)期應(yīng)付款〕／股東權(quán)益期末數(shù)×100%

無(wú)息負(fù)債與有息負(fù)債對(duì)利潤(rùn)的影響是完全不同的，前者不直接減少利潤(rùn)，后者可以經(jīng)過(guò)財(cái)務(wù)費(fèi)用減少利潤(rùn)；因此，公司在降低負(fù)債率方面，該當(dāng)重點(diǎn)減少有息負(fù)債，而不是無(wú)息負(fù)債，這對(duì)于利潤(rùn)增長(zhǎng)或扭虧為盈具有艱苦意義。在提示公司償債才干方面，100%是國(guó)際公認(rèn)的有息負(fù)債對(duì)資本的比率的資本平安警戒線。15〔三〕營(yíng)運(yùn)才干1、存貨周轉(zhuǎn)率＝銷(xiāo)貨本錢(qián)×２／〔期初存貨＋期末存貨〕

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＝３６０天／存貨周轉(zhuǎn)率

存貨周轉(zhuǎn)率〔天數(shù)〕表達(dá)了公司產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)率，假設(shè)和同行業(yè)其它公司相比周轉(zhuǎn)率太小〔或天數(shù)太長(zhǎng)〕，就要留意公司產(chǎn)品能否能順利銷(xiāo)售。2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售收入／平均平均應(yīng)收賬款該目的反映的是公司對(duì)應(yīng)收賬款的利用效率，反映了公司的資金周轉(zhuǎn)情況。3、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷(xiāo)售收入／平均固定資產(chǎn)

該比率是衡量企業(yè)運(yùn)用固定資產(chǎn)效率的目的，目的越高表示固定資產(chǎn)運(yùn)用效果越好。4、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷(xiāo)售收入／平均資產(chǎn)總額

該目的越大闡明銷(xiāo)售才干越強(qiáng)。16〔四〕盈利才干1、營(yíng)業(yè)本錢(qián)比率＝營(yíng)業(yè)本錢(qián)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%

在同行之間，營(yíng)業(yè)本錢(qián)比率最具有可比性，緣由是原資料耗費(fèi)大體一致，消費(fèi)設(shè)備及工資支出也較為一致，發(fā)生在這一目的上的差別可以闡明各公司之間在資源優(yōu)勢(shì)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)及勞動(dòng)消費(fèi)率等方面的情況。那些營(yíng)業(yè)本錢(qián)比率較低的同行，往往就存在某種優(yōu)勢(shì)，而且這些優(yōu)勢(shì)也呵斥了盈利才干上的差別。相反，那些營(yíng)業(yè)本錢(qián)比率較高的同行，在盈利才干難免處于優(yōu)勢(shì)位置。2、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率＝營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%

3、銷(xiāo)售毛利率＝〔主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)本錢(qián)〕／主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%4、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率＝主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)／主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%

一個(gè)企業(yè)假設(shè)要實(shí)現(xiàn)可繼續(xù)性開(kāi)展，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率處于同行業(yè)前列并堅(jiān)持穩(wěn)定非常重要。但是假設(shè)該目的異忽尋常地高于同業(yè)平均程度也應(yīng)該謹(jǐn)慎了。5、稅前利潤(rùn)率＝利潤(rùn)總額/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%

稅后利潤(rùn)率＝凈利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%

17〔四〕盈利才干1、資產(chǎn)收益率＝凈利潤(rùn)×2／〔期初資產(chǎn)總額＋期末資產(chǎn)總額〕×100%

資產(chǎn)收益率反響了企業(yè)的總資產(chǎn)利用效率，或者說(shuō)是企業(yè)一切資產(chǎn)的獲利才干。2、凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤(rùn)／凈資產(chǎn)×100%

又稱(chēng)股東權(quán)益收益率，這個(gè)目的反響股東投入的資金能產(chǎn)生多少利潤(rùn)。3、經(jīng)常性?xún)糍Y產(chǎn)收益率＝剔除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)/股東權(quán)益期末數(shù)×100%

普通來(lái)說(shuō)資產(chǎn)只能產(chǎn)生“剔除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)〞所以用這個(gè)目的來(lái)衡量資產(chǎn)情況更加準(zhǔn)確。4、總資產(chǎn)報(bào)答率＝凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)期末數(shù)×100%5、經(jīng)常性總資產(chǎn)報(bào)答率＝剔除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)期末數(shù)×100%18〔五〕市場(chǎng)表現(xiàn)1、市盈率＝每股市場(chǎng)價(jià)／每股凈利潤(rùn)2、市凈率＝每股市場(chǎng)價(jià)／每股凈資產(chǎn)值3、資產(chǎn)倍率＝每股市場(chǎng)價(jià)／每股資產(chǎn)值19〔五〕現(xiàn)金保證才干1、銷(xiāo)售商品收到現(xiàn)金與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比率＝銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金／主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100％

正常周轉(zhuǎn)企業(yè)該目的應(yīng)大于１。假設(shè)目的較低，能夠是關(guān)聯(lián)買(mǎi)賣(mài)較大、虛擬銷(xiāo)售收入或透支未來(lái)的銷(xiāo)售，都能夠會(huì)使來(lái)年的業(yè)績(jī)大幅下降。2、運(yùn)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)比率＝運(yùn)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~／凈利潤(rùn)×100％3、凈利潤(rùn)直接現(xiàn)金保證倍數(shù)＝〔營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量?jī)纛~－其他與運(yùn)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金流入＋其他與運(yùn)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金流出〕/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100％4、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量?jī)纛~對(duì)短期有息負(fù)債比率=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量?jī)纛~／〔短期借款＋１年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債〕×100％5、每股現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈添加額=現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈添加額／股數(shù)6、每股自在現(xiàn)金流量=自在現(xiàn)金流量／股數(shù)〔自在現(xiàn)金流量＝凈利潤(rùn)＋折舊及攤銷(xiāo)－資本支出－流動(dòng)資金需求－歸還負(fù)債本金＋新借入資金〕20〔六〕增長(zhǎng)才干1、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率＝〔本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入－上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入〕／上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%

普通當(dāng)產(chǎn)品處于生長(zhǎng)期，增長(zhǎng)率應(yīng)大于10%。2、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=〔本期凈利潤(rùn)－上期凈利潤(rùn)〕／上期凈利潤(rùn)×100%

3、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率=〔本期凈資產(chǎn)－上期凈資產(chǎn)〕／上期凈資產(chǎn)×100%4、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=〔本期總資產(chǎn)－上期總資產(chǎn)〕／上期總資產(chǎn)×100%21〔七〕其他目的1、凈資產(chǎn)調(diào)整系數(shù)＝〔調(diào)整后每股凈資產(chǎn)－每股凈資產(chǎn)〕/每股凈資產(chǎn)

調(diào)整后每股凈資產(chǎn)=〔股東權(quán)益－３年以上的應(yīng)收帳款－待攤費(fèi)用－待處置財(cái)富凈損失－遞延資產(chǎn)〕/普通股股數(shù)

減掉的是四類(lèi)不能產(chǎn)生效益的資產(chǎn)。凈資產(chǎn)調(diào)整系數(shù)越大闡明該公司的資產(chǎn)質(zhì)量越低。特別是假設(shè)該公司在系數(shù)很大的條件下，其凈資產(chǎn)收益率依然很高，那么要深化分析。2、三項(xiàng)費(fèi)用比率=營(yíng)業(yè)費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%反映企業(yè)管理才干的目的。3、其他應(yīng)收帳款與流動(dòng)資產(chǎn)比率＝其他應(yīng)收帳款／流動(dòng)資產(chǎn)

其他應(yīng)收帳款主要核算與消費(fèi)運(yùn)營(yíng)銷(xiāo)售活動(dòng)無(wú)關(guān)的款項(xiàng)來(lái)往，普通應(yīng)該較小。假設(shè)該目的較高那么闡明流動(dòng)資金運(yùn)用在非正常運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的比例高，就應(yīng)該留意能否與關(guān)聯(lián)買(mǎi)賣(mài)有關(guān)。22財(cái)務(wù)目的體系和財(cái)務(wù)報(bào)表的分析方法財(cái)務(wù)目的體系報(bào)表分析方法23二、財(cái)務(wù)報(bào)表的分析方法1、財(cái)務(wù)比率分析2、比較分析3、構(gòu)造分析4、要素分解241、財(cái)務(wù)比率分析—盈利才干—資產(chǎn)運(yùn)用效率—增長(zhǎng)才干—資產(chǎn)流動(dòng)性—負(fù)債才干—價(jià)值發(fā)明251、財(cái)務(wù)比率分析法財(cái)務(wù)比率分析應(yīng)留意：〔1〕結(jié)合實(shí)踐情況，如行業(yè)特點(diǎn)、季節(jié)性趨勢(shì)和通貨膨脹等〔2〕結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)表后的“附注〞或“注釋〞部分，以防止企業(yè)的“盈利支配〞?！?〕例外原那么26二、財(cái)務(wù)報(bào)表的分析方法1、財(cái)務(wù)比率分析2、比較分析3、構(gòu)造分析4、要素分解272、比較分析法建立一系列財(cái)務(wù)目的，并將這些財(cái)務(wù)目的與企業(yè)歷史上的財(cái)務(wù)目的、與行業(yè)的平均數(shù)和行業(yè)的先進(jìn)企業(yè)的相關(guān)目的進(jìn)展對(duì)比，最后綜合判別企業(yè)的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)、存在問(wèn)題和財(cái)務(wù)安康情況。282、比較分析法—不同時(shí)期的比較分析—與同業(yè)其它公司的比較分析→行業(yè)平均數(shù)比較→行業(yè)先進(jìn)目的比較29二、財(cái)務(wù)報(bào)表的分析方法1、財(cái)務(wù)比率分析2、比較分析3、構(gòu)造分析4、要素分解303、構(gòu)造分析法—收入構(gòu)造—本錢(qián)構(gòu)造313、構(gòu)造分析法計(jì)算某一時(shí)期“三表〞中各項(xiàng)賬目的比例，然后與本企業(yè)歷史財(cái)務(wù)目的、行業(yè)的平均數(shù)或先進(jìn)企業(yè)的目的或相關(guān)比例進(jìn)展對(duì)比，綜合判別企業(yè)的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)、存在問(wèn)題和財(cái)務(wù)安康情況。32二、財(cái)務(wù)報(bào)表的分析方法1、財(cái)務(wù)比率分析2、比較分析3、構(gòu)造分析4、要素分解334、要素分解分析法分解影響企業(yè)盈利才干、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、自我可繼續(xù)增長(zhǎng)率等關(guān)鍵目的的影響要素，從而綜合判別企業(yè)的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)、存在問(wèn)題和財(cái)務(wù)安康情況。 〔1〕企業(yè)盈利才干ROE的影響要素分析EATEBIT銷(xiāo)售收入EBT投入資本EATROE=-------=-------------×---------------×----------×-------------×--------權(quán)益銷(xiāo)售收入投入資本*EBIT權(quán)益EBT

*通常運(yùn)用平均投入資本，即〔期初投入資本+期末投入資本〕/2 —比率1×比率2=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率×資本周轉(zhuǎn)率=ROIC：闡明投資決策和營(yíng)業(yè)決策對(duì)ROE的影響； —比率3×比率4=財(cái)務(wù)本錢(qián)率×財(cái)務(wù)構(gòu)造=財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)：闡明公司籌資政策對(duì)ROE的影響； —比率5=〔1-T〕=稅收效應(yīng)：闡明所得稅對(duì)ROE的影響。34杜邦分析法35留意：投入資本=資產(chǎn)凈值=現(xiàn)金+WCR+固定資產(chǎn)原值 稅后ROE=ROIC×財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)×〔1-T〕 稅前ROE=ROIC×財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù) 普通來(lái)說(shuō)，EBT/EBIT＜1，所以，在EBT/EBIT既定的情況下， 假設(shè)投入資本>權(quán)益資本，導(dǎo)致財(cái)務(wù)乘數(shù)杠桿>1，那么ROE>ROIC； 假設(shè)投入資本<權(quán)益資本，導(dǎo)致財(cái)務(wù)乘數(shù)杠桿<1，那么ROE<ROIC。36房地產(chǎn)上市公司與旭輝財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較表37家房地產(chǎn)上市公司平均值旭輝2006年旭輝2007年三季旭輝2007年計(jì)劃銷(xiāo)售毛利率25.65%34.86%27.54%38%-40%三項(xiàng)費(fèi)用比率7.86%15.30%281.05%8%-9%凈資產(chǎn)收益率7.08%19.38%-4.91%>20%資產(chǎn)負(fù)債率44.42%82.50%82.85%<75%存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)834.431194.5461017.00流動(dòng)比率1.52991.68002.5262速動(dòng)比率0.50210.49160.6152每股收益0.21400.2085-0.090.4037價(jià)值發(fā)明及其影響要素分析〔a〕企業(yè)價(jià)值最大化的含義——“市場(chǎng)價(jià)值〞〔MV〕最大化或“市場(chǎng)附加價(jià)值〞〔MVA〕最大化？ 市場(chǎng)價(jià)值最大化不等于發(fā)明價(jià)值：股東價(jià)值最大化等于公司資本的市場(chǎng)價(jià)值最大化，但公司資本的市場(chǎng)價(jià)值最大化未必等于公司為股東發(fā)明了價(jià)值。從財(cái)務(wù)管理實(shí)際和實(shí)際看,“以發(fā)明價(jià)值為目的〞都是對(duì)“以企業(yè)價(jià)值最大化為目的〞提出的質(zhì)疑和的挑戰(zhàn)! 例如，假設(shè)公司宣布投資2億元于一個(gè)工程，投資者的反映導(dǎo)致公司的市場(chǎng)價(jià)值添加1.5億元，實(shí)踐上公司的投資決策并沒(méi)有給投資者發(fā)明價(jià)值，反而損害投資者的價(jià)值0.5億元！因此必需比較企業(yè)投入資本與產(chǎn)出的差別,即管理者應(yīng)力求使MVA最大化,而非MV最大化！38MVA〔MarketValueAdded〕是總資本數(shù)量〔權(quán)益資本+債務(wù)資本〕的市場(chǎng)價(jià)值與股東和債務(wù)人投資于公司的資本數(shù)量之差，,即資本的市場(chǎng)價(jià)值-占用的資本。當(dāng)MVA>0，闡明投資者以為企業(yè)總資本的市場(chǎng)價(jià)值大于投入資本的價(jià)值，所以企業(yè)“發(fā)明價(jià)值〞；反之，當(dāng)MVA<0，闡明投資者以為企業(yè)總資本的市場(chǎng)價(jià)值小于投入資本的價(jià)值，所以企業(yè)“損害價(jià)值〞。 實(shí)踐上,MVA也是一個(gè)“時(shí)點(diǎn)目的〞，只能反映企業(yè)在“某一時(shí)點(diǎn)〞能否發(fā)明價(jià)值。假設(shè)要反映企業(yè)能否在“某一時(shí)期〞能否發(fā)明價(jià)值，必需察看一段時(shí)期以來(lái)各個(gè)時(shí)點(diǎn)上MVA的變動(dòng)情況。 以MVA衡量企業(yè)能否發(fā)明價(jià)值適宜二個(gè)條件：一是企業(yè)應(yīng)是上市公司；二是資本市場(chǎng)必需是“有效的〞，或者說(shuō)，“公平、公開(kāi)、公正和誠(chéng)信的〞。39〔b〕企業(yè)盈利的含義——考核企業(yè)的效益，“會(huì)計(jì)利潤(rùn)〞〔AccountingProfit〕和“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)〞〔EconomicProfit〕何者合理？ 會(huì)計(jì)利潤(rùn)添加不等于發(fā)明價(jià)值：公司能夠經(jīng)過(guò)“合理地、但過(guò)度地〞添加資本投入，特別是營(yíng)運(yùn)資本〔WCR〕的投入添加會(huì)計(jì)利潤(rùn)。因此，會(huì)計(jì)利潤(rùn)的添加并不意味著企業(yè)企業(yè)盈利才干的提高！例如，企業(yè)經(jīng)理人可試圖經(jīng)過(guò)添加資本投入提高企業(yè)的銷(xiāo)售收入和凈利潤(rùn)，但一旦企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本的增長(zhǎng)率超越銷(xiāo)售和利潤(rùn)增長(zhǎng)率，將導(dǎo)致企業(yè)的運(yùn)營(yíng)獲利才干低于企業(yè)的加權(quán)平均資本本錢(qián)(WACC)，結(jié)果實(shí)踐上經(jīng)理人并沒(méi)有發(fā)明價(jià)值，甚至是產(chǎn)生“損害價(jià)值〞。40正確的評(píng)價(jià)方法是將公司發(fā)明的“稅后息前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)〞〔稅后利潤(rùn)+利息，或EBIT[1-T]〕與公司投入資本的平均本錢(qián)〔投入資本W(wǎng)ACC〕進(jìn)展比較，這就是所謂的EVA〔EconomicValueAdded〕！EVA=EBIT[1-T]-投入資本W(wǎng)ACC={〔EBIT[1-T]/投入資本〕-WACC}投入資本 =〔ROIC-WACC〕投入資本41〔c〕EVA與MVA之間的關(guān)系：MVA=企業(yè)投資的未來(lái)各期的EVA，以WACC為折現(xiàn)率折現(xiàn)后的累計(jì)現(xiàn)值，即類(lèi)似“威廉-高登股票定價(jià)模型〞P=D/(K-g)其中:K=資本本錢(qián);D=股利;g=增長(zhǎng)率因此有:EVA〔ROIC-WACC〕投入資本MVA=---------------------------=--------------------------------------- WACC-固定增長(zhǎng)率WACC-固定增長(zhǎng)率 留意：(1)當(dāng)WACC>固定增長(zhǎng)率，MVA>0，闡明發(fā)明價(jià)值；當(dāng)WACC<固定增長(zhǎng)率，MVA<0，闡明損害價(jià)值。當(dāng)ROIC>WACC時(shí)，MVA>0，闡明發(fā)明價(jià)值；當(dāng)ROIC<WACC，MVA<0，闡明損害價(jià)值。(2)由于企業(yè)投入資本所產(chǎn)生的EVA的累計(jì)現(xiàn)值等于MVA,因此在實(shí)際上，EVA的最大化也是MVA的最大化!42〔d〕投資決策的含義——工程的凈現(xiàn)值〔NPV〕最大化等于企業(yè)市場(chǎng)附加值〔MVA〕最大化嗎？ 投資工程的MVA等于該工程未來(lái)各期的EVA以WACC折現(xiàn)計(jì)算后的累計(jì)現(xiàn)值。而投資工程的NPV等于該工程未來(lái)各期的NCF〔現(xiàn)金凈流入量〕以WACC折現(xiàn)計(jì)算后的累計(jì)現(xiàn)值。在運(yùn)用MVA和NPV評(píng)價(jià)某一投資工程效益時(shí)，能夠出現(xiàn)某一年份EVA為負(fù)，NCF為正,