醫(yī)藥行業(yè)小方制藥招股說明書梳理：外用藥市場領導品牌豐富產(chǎn)品線穩(wěn)定拓展市場

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告1相關研究1.醫(yī)藥行業(yè)周報：一月重點聚焦小核酸藥物線，關注醫(yī)療新消費賽道-2024/01/03線，關注醫(yī)療新消費賽道-2023/12/264.醫(yī)藥行業(yè)周報：醫(yī)保談判溫和超預期，關來，剛需復蘇，創(chuàng)新驅動醫(yī)藥成長-2023/12/16小方制藥招股說明書梳理外用藥市場領導品牌，豐富產(chǎn)品線穩(wěn)定拓展市場小方制藥：行業(yè)領先的外用藥品牌。公司于1993年成立，主要從事化學藥品制劑制造行業(yè)，產(chǎn)品覆蓋消化類、皮膚類和五官類等細分領域，為國內領先的老牌企業(yè)，多類產(chǎn)品市場份額多年領先，為傳統(tǒng)的家族經(jīng)營企業(yè)。公司業(yè)績較好，收入持續(xù)增長，多個主營產(chǎn)品市場領先。2020-2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.61、4.02和4.57億元，處于持續(xù)增長階段；歸母凈利潤由2020年的1.60億元上漲至2022年的1.75億元，其中2021年歸母凈利潤下滑至1.26億元，由于公司年內計提股份支付所致。截至2022年底，公司主營消化類、皮膚類、五官類產(chǎn)品的銷售金額分別為2.11、1.31和0.23億元，三年內持續(xù)增長，消化類產(chǎn)品為公司主要收入來源。公司產(chǎn)品包括開塞露、爐甘石洗劑、氧化鋅軟膏、水楊酸軟膏、呋麻滴鼻液、碘甘油、硼酸洗液等，2022年上述產(chǎn)品市場份額分別為16.42%、42.61%、74.93%、91.59%、42.71%、96.16%和99.89%，連續(xù)多年為行業(yè)首位。外用藥市場穩(wěn)中有進，行業(yè)迎轉型升級浪潮。據(jù)統(tǒng)計，我國外用藥銷售額由2017年的594.25億元增長到2022年的745.17億元，年復合增長率4.63%，呈現(xiàn)良好增長態(tài)勢。國內制藥行業(yè)創(chuàng)仿結合發(fā)展戰(zhàn)略逐步推進，行業(yè)正處在關鍵轉型期，預計未來發(fā)展空間廣闊。營銷服務水平高，品牌價值持續(xù)增長。1）核心技術賦能生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)化，自動化驅動發(fā)展。公司擁有三大核心技術，分別為混懸液灌裝技術、乳化分散技術和自動化生產(chǎn)技術，擁有兩項獨家生產(chǎn)工藝和制備技術，可自主生產(chǎn)苯扎溴銨酊和復方硼砂含漱液兩項全國獨家藥品批準文號產(chǎn)品。2）產(chǎn)品競爭力強勁，品牌知名度高。各產(chǎn)線產(chǎn)銷量保持高位，溶液劑生產(chǎn)線過飽和。2020-2022年公司三大產(chǎn)線合計維持在96%以上的產(chǎn)銷率，整體回暖。截至2023年9月1日，公司已有藥品批文63個，其中12種藥品進入《國家基本藥物目錄》，28種藥品收錄《國家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄》。公司產(chǎn)品主要布局于導瀉類、皮膚類和五官類藥品，其中導瀉類藥物開塞露和皮膚類藥物爐甘石洗劑及氧化鋅制劑均處于行業(yè)內高幅領先產(chǎn)品。銷售網(wǎng)絡覆蓋全，客戶粘性強。公司搭建了較為全面的銷售網(wǎng)絡，已與多家全國及區(qū)域性大型醫(yī)藥流通企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關系，覆蓋全國主要的醫(yī)藥流通企業(yè)。3）在研在建項目持續(xù)布局，穩(wěn)定拓展市場。在研數(shù)量豐富，以創(chuàng)新改造為主提升生產(chǎn)效率合作研發(fā)新藥品，持續(xù)增加產(chǎn)品品類，提升公司的技術水平，夯實公司的研發(fā)和創(chuàng)新能力，提升公司的市場競爭力。生產(chǎn)基地建設中，產(chǎn)能有望大幅擴增，生產(chǎn)效率和經(jīng)濟效益雙收。募集資金項目用途：公司計劃募集資金8.32億元，用于擴大公司產(chǎn)能、豐富產(chǎn)品線、強化品牌形象。公司擬實施新建設外用藥生產(chǎn)基地項目，降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率；擬實施新產(chǎn)品開發(fā)項目，加快新產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化進程，進一步發(fā)揮公司技術和品牌優(yōu)勢，創(chuàng)造新的盈利增長點；實施營銷體系建設及品牌推廣項目，完善營銷網(wǎng)絡，強化品牌形象。風險提示：新藥研發(fā)周期長、成本高，企業(yè)研發(fā)壓力較大；藥品價格下降壓力；經(jīng)銷商管理和維護風險；藥品安全性導致的潛在風險；產(chǎn)品相對集中的風險；原材料價格波動風險。行業(yè)專題研究/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告21小方制藥：行業(yè)領先的外用藥品牌 31.1專注外用藥領域，持續(xù)發(fā)展的老牌企業(yè) 31.2方氏家族控股，管理經(jīng)驗豐富 31.3收入穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)提升 2外用藥市場穩(wěn)中有進，行業(yè)迎轉型升級浪潮 82.1外用藥市場基礎良好，行業(yè)發(fā)展欣欣向榮 82.2外用藥市場份額集中，行業(yè)競爭格局明朗 93營銷服務水平高，品牌價值持續(xù)增長 3.1核心技術賦能生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)化，自動化驅動發(fā)展 3.2產(chǎn)品競爭力強勁，品牌知名度高 3.3在研在建項目持續(xù)布局，穩(wěn)定拓展市場 4募集資金項目用途 205風險提示 21插圖目錄 22表格目錄 22行業(yè)專題研究/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告31小方制藥：行業(yè)領先的外用藥品牌小方制藥持續(xù)專注于外用藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司于1993年成立，前稱包括上海運佳黃浦制藥有限公司、上海運佳黃浦制藥股份有限公司，主要從事化學藥品制劑制造行業(yè)，自成立始已始終深耕家庭常備藥外用藥領域，產(chǎn)品覆蓋消化類、皮膚類和五官類等細分領域，既可用于治療疾病，也可滿足日用護理需求，以“做好家庭常備用藥，讓小方制藥走進千家萬戶”為宗旨，是一家為廣大患者提供品類齊全、療效穩(wěn)定、質量優(yōu)異的外用藥的高新技術企業(yè)。小方制藥為國內領先的老牌企業(yè)，規(guī)模、業(yè)績、業(yè)務、知名度不斷發(fā)展。公司自成立起一直專注研究以所有大眾為對象的常備藥品，于2002年創(chuàng)設并持續(xù)使用的“信龍”品牌具有較高的市場知名度，二十多年持續(xù)發(fā)展，現(xiàn)階段業(yè)務規(guī)模成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、市場規(guī)模較大，是具有行業(yè)代表性的老牌企業(yè)。多類產(chǎn)品市場份額多年領先。憑借廣泛的銷售網(wǎng)絡，產(chǎn)品銷售遍布全國，公司在外用藥領域形成了較強的品牌知名度和客戶粘性。公司產(chǎn)品品類、劑型豐富，且多類產(chǎn)品位居全國行業(yè)首位，開塞露、爐甘石洗劑、氧化鋅軟膏、硼酸洗劑、尿素乳膏等多種產(chǎn)品多次被上海市評為《上海名優(yōu)產(chǎn)品》。自主生產(chǎn)，“經(jīng)銷+直銷”模式觸及終端。公司主要產(chǎn)品為便于使用、易于儲存的非處方家庭常備藥，主要產(chǎn)品均為非首仿的仿制藥，類型包括消化類、皮膚類和五官類，2022年的營收占比分別為54.80%、40.63%和7.57%。截至2023年9月1日，公司已有藥品個國家醫(yī)保品種，主要采取“經(jīng)銷+直銷”的銷售模式，同九州通、國藥集團、上藥集團、華潤醫(yī)藥等醫(yī)藥流通企業(yè)合作經(jīng)銷產(chǎn)品，與海王星辰、益豐藥房、叮當快藥等大型連鎖藥店合作直銷產(chǎn)品，以買斷式為銷售方式觸及終端市場。傳統(tǒng)的家族經(jīng)營企業(yè)，方之光夫妻大比例控股。小方制藥前身為1993年成立的運佳有限公司，是由香港運佳與上海五四制藥廠設立的中外合資企業(yè)，隨后國資股東轉讓股權陸續(xù)退出，現(xiàn)香港運佳持有小方制藥78.40%的股份。公司的實際控制人為方之光和魯愛萍夫婦，方家辰為方氏夫婦之子，羅曉旭為方家辰的配偶，方家辰和羅曉旭為實際控制人的一致行動人。方之光持有占據(jù)公司絕對地位的股權，現(xiàn)通過香港運佳、盈龍創(chuàng)富合計間接持有公司73.92%的總股份，與魯愛萍共計持有81.76%的總股份。行業(yè)專題研究/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告4圖1：小方制藥股權結構（截至2023年6月21日）高管層管理經(jīng)驗豐富。董事長方之光先生自1989年起擔當港恒力集團恒深制衣總經(jīng)理，1991年至今先后任運佳遠東董事長、執(zhí)行董事、總經(jīng)理等職務，具有30余年的管理經(jīng)驗。2021年底，小方制藥為完善管理層結構聘請馮軍、曹穎、羅曉旭、張長偉、姚鄒青、許娟等人擔當高層管理人員，截至2022年共有11名高級管理人員。團隊各司其職，均有較豐富的相應職位從業(yè)經(jīng)驗，有助于公司長期經(jīng)營與管理。表1：公司股東及高管提名人個人經(jīng)歷方之光香港運佳全體董事方家辰香港運佳高級企業(yè)管理專業(yè)碩士生學歷。2010年9月至201里集團北京嘉奧房地產(chǎn)有限公司公寓市場銷售部總監(jiān)助理，2017年2月任公司行政副總經(jīng)理，2021年2月至今先理、財務負責人、董事會秘書月?lián)翁┛齐娮樱ㄉ虾＃┯邢薰句N售部經(jīng)理（含被泰科），海宇津電子科技有限公司監(jiān)事，2019年7月至今任公司副總經(jīng)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告5香港運佳有限公司生產(chǎn)經(jīng)理，2004年8月至2006年2021.12-2024.12月任江蘇亨通電子線纜科技有限公司報價員，2013年8月至2姚鄒青藥電子商務有限公司信息部商務專員，2008年6月至2011年8月任上海長征富民金山制藥有限公司政府事務部經(jīng)理，2011年8月至2012年8月任西比曼生物科技（上海）有限公司市場部副經(jīng)資本市場財務專業(yè)碩士生學歷。2007年8月至2021.12-2024.12華永道中天會計師事務所審計經(jīng)理，2020年6月至小方制藥業(yè)績較好，收入持續(xù)增長，多個主營產(chǎn)品市場領先。2020-2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.61、4.02和4.57億元，處于持續(xù)增長階段；歸母凈利潤由2020年的1.60億元上漲至2022年的1.75億元，其中2021年歸母凈利潤下滑至1.26億元，由公司年內計提股份支付所致。截至2022年底，公司主營消化類、皮膚類、五官類產(chǎn)品的銷售金額分別為2.11、1.31和0.23億元，三年內持續(xù)增長，消化類產(chǎn)品為公司主要收入來源。公司產(chǎn)品包括開塞露、爐甘石洗劑、氧化鋅軟膏、水楊酸軟膏、呋麻滴鼻液、碘甘油、硼酸洗液等，2022年上述產(chǎn)品市場份額分別為16.42%、42.61%、74.93%、91.59%、42.71%、96.16%和99.89%，連續(xù)多年為行業(yè)首位。行業(yè)專題研究/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告6圖2：2020-2022年收入、歸母凈利潤（億元）6420 圖4：2020-2022年系列產(chǎn)品銷售額（億元）3210皮膚類五官類圖3：2020-2022主要產(chǎn)品銷售額（億元）開爐氧甘碘硼水呋尿塞甘化油甘酸楊麻素露石鋅灌油洗酸滴乳（洗軟腸液軟鼻膏含劑膏劑膏液油油)圖5：2020-2022年系列產(chǎn)品銷售占比三大期間費用減少，研發(fā)投入穩(wěn)定。公司2022年銷售費用、管理費用、研發(fā)費用相比2021年顯著下降，主要原因是2021年為擴大人員規(guī)模與增發(fā)股利，用于支付銷售、職工薪酬和股份的費用顯著增加。其中，2020-2022年公司研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例分別為3.16%、3.53%和2.97%，三年內研發(fā)費用率穩(wěn)定。圖6：2020-2022年三大期間費用（萬元）0管理費用銷售費用研發(fā)費用管理費用銷售費用圖7：2020-2022年三大期間費用占比銷售費用占比管理費用占比研發(fā)費用占比主營業(yè)務毛利逐年上升，毛利率有所下降。公司主營業(yè)務毛利持續(xù)增長，本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告72022年達2.69億元，增幅放緩。2020-2022年主營業(yè)務毛利率分別為63.23%、63.31%和59.00%，系原材料成本上升所致。其中，消化類和皮膚類產(chǎn)品的毛利率貢獻率最高，2022年分別為29.27%和28.63%。圖8：2020-2022年主營業(yè)務毛利及毛利率2圖9：2020-2022年主營業(yè)務產(chǎn)品毛利率貢獻率五官類產(chǎn)品皮膚類產(chǎn)品消化類產(chǎn)品銷售人員占據(jù)主導地位，研發(fā)人員待遇提高。公司員工數(shù)量由2020年的492人增長至2022年的546人，包含管理、銷售、生產(chǎn)質檢及研發(fā)、采購四類專業(yè)構成。截至2022年底，各專業(yè)人數(shù)占比分別為7%、59%、33%和1%，其中銷售人員共322名。2020-2022年所有職工平均薪酬均增加，其中研發(fā)人員平均薪酬從17.18萬元增長至19.72萬元，薪資待遇提升。圖10：公司人員數(shù)量及增速（人）圖11：2022年公司人員結構情況采購人員,0.73%本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告82外用藥市場穩(wěn)中有進，行業(yè)迎轉型升級浪潮外用藥物銷售額整體保持良好增長態(tài)勢。化學藥品制劑制造業(yè)在我國具有悠久歷史和較大市場規(guī)模，我國是全球化學原料藥生產(chǎn)大國，在化學制藥領域具有全球領先地位。在全球經(jīng)濟復蘇、科技進步、國內政策支持及老齡化程度提高等因素的影響下，行業(yè)市場規(guī)模呈現(xiàn)一致穩(wěn)步增長。據(jù)統(tǒng)計，我國外用藥銷售額由2017年的594.25億人民幣上漲至2022年的745.17億人民幣，年復合增長率4.63%，呈現(xiàn)良好增長態(tài)勢。圖12：2017-2022年外用藥市場銷售額（億元）-外用藥各細分類藥物銷售額實現(xiàn)穩(wěn)健增長。據(jù)統(tǒng)計，2017-2022年國內消化類、皮膚類、五官類藥物銷售額呈現(xiàn)增長態(tài)勢，消化類藥物銷售額由2017年的2217.64億人民幣增長到2022年的2461.69億人民幣，復合增長率2.11%；皮膚類藥物銷售額由2017年的181.65億人民幣增長到2022年的255.53億人民幣，復合增速7.06%；五官類藥物銷售額由2017年的156.03億人民幣增長到2022年的209.00億人民幣，復合增速6.02%。圖13：2017-2022年消化類藥物市場銷售額（億元）圖14：2017-2022年皮膚類及五官類藥物市場銷售額本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告9健康問題加劇、人口老齡化拉動市場空間擴大。一方面，隨著現(xiàn)代人工作和生活節(jié)奏日益加快，生活壓力倍增，造成飲食及生活方式的不規(guī)律，健康問題出現(xiàn)頻率增加，隨著人民生活水平要求的提高，藥物需求將不斷增長；另一方面，我國人口老齡化程度不斷加深，據(jù)統(tǒng)計，2022年底，我國65歲以上人口約為2.10億，占總人口的比例為14.90%；2012年，我國65歲以上人口約為1.27億，占總人口的比例為9.40%。近十年來，我國65歲以上人口占總人口的比例上升了5.50個百分點，上升幅度為65.00%，老齡化進程較快。人口老齡化將會帶動藥品消費的增加，為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)提供廣闊的市場空間。醫(yī)保政策改革提高人民群眾用藥可及性，未來需求進一步增長。隨著醫(yī)保改革的逐漸深入，城鄉(xiāng)居民醫(yī)療保險持續(xù)整合，醫(yī)保財政補助、逐步擴大按病種付費的病種數(shù)量等多項醫(yī)保政策的不斷推出，有效提高了人民群眾用藥可及性，相應用藥需求增加，醫(yī)藥行業(yè)整體需求擴大。小方制藥在其主要外用藥產(chǎn)品的市場占領導地位。公司產(chǎn)品主要為家庭常備外用藥，涵蓋消化類、皮膚類和五官類等細分領域，具有行業(yè)代表性，體現(xiàn)藍籌特色1）公司產(chǎn)品種類豐富。公司產(chǎn)品包括括酊劑（含激素類）、滴耳劑、滴鼻劑、散劑、搽劑、糊劑、溶液劑、滴眼劑、軟膏劑和乳膏劑（含激素類）等多個劑型；從功能上，公司產(chǎn)品可用于治療常見疾病，也可以滿足日用護理需求。（2）公司主要產(chǎn)品銷售數(shù)據(jù)多年居國內首位。其中，開塞露、爐甘石洗劑、氧化鋅軟膏、水楊酸軟膏、呋麻滴鼻液、碘甘油、硼酸洗液等產(chǎn)品市場份額連續(xù)多年位于國內行業(yè)首位。根據(jù)米內網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上述產(chǎn)品2022年度國內市場份額分別為16.42%，42.61%，74.93%，91.59%，42.71%，96.16%及99.89%，行業(yè)地位穩(wěn)固。圖15：2017-2022年外用導泄類藥物及開塞露市場銷售額（億元）圖16：開塞露2022年國內市場占有率16.42%9.58%51.38%8.42%7.93%6.27%行業(yè)專題研究/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告10從行業(yè)競爭格局看，公司產(chǎn)品在各細分領域具有競爭優(yōu)勢。（1）導泄類藥物市場：導泄類藥物為消化類藥物的重要組成部分。整體上看，我國慢性便秘患病率呈上升趨勢，隨著現(xiàn)代人工作和生活節(jié)奏日益加快，生活壓力倍增，造成飲食及生活方式的不規(guī)律，從而加大了患慢性便秘的概率，加之人口老齡化現(xiàn)象加劇，因而導致了慢性便秘的高患病率，近年來外用導泄類藥物銷售額持續(xù)增長。公司導瀉類藥物主要以外用的開塞露為主，銷售額保持持續(xù)增長，在國內市場所占份額為首位。（2）皮膚類藥物市場：公司皮膚類藥物以爐甘石洗劑、氧化鋅軟膏等為主，爐甘石洗劑主要用于急性瘙癢性皮膚病，如濕疹和痱子等；氧化鋅軟膏主要用于皮炎、濕疹、痱子及輕度、小面積的皮膚潰瘍的治療；尿素乳膏和尿素維E乳膏均可用于手足皸裂的治療；硫軟膏主要用于疥瘡、頭癬、痤瘡、脂溢性皮炎、酒渣鼻、單純糠疹、慢性濕疹等疾病的治療；水楊酸軟膏主要用于局部角質增生、足癬。從我國公立醫(yī)院和實體藥店整體銷售情況看，產(chǎn)品的市場占有率呈現(xiàn)頭部集中分布，公司產(chǎn)品的市場占有率處在國內領先地位，其中氧化鋅制劑和水楊酸軟膏更是占據(jù)市場絕大部分份額，具有較大優(yōu)勢。行業(yè)專題研究/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告11圖17：主要皮膚類藥物2022年國內市場占有率及公司排名454321011爐甘石洗劑氧化鋅制劑尿素維E乳膏尿素乳膏升華硫水楊酸軟膏小方制藥其他排名（3）五官類藥物市場：公司五官類主要產(chǎn)品有呋麻滴鼻液、氧氟沙星滴耳液、碘甘油等產(chǎn)品。呋麻滴鼻液可用于緩解急、慢性鼻炎的鼻塞癥狀；氧氟沙星滴耳液主要用于治療敏感菌引起的中耳炎、外耳道炎、鼓膜炎；碘甘油主要用于口腔黏膜潰瘍、牙齦炎及冠周炎。公司這三種產(chǎn)品所占市場份額均居市場頭部。圖18：2020-2022年小方制藥呋麻滴鼻液、氧氟沙星滴耳液、碘甘油所占市場份額80.00%60.00%40.00%20.00%99.52%98.73%96.16%42.02%42.71%42.02%37.52%23.59%19.77%22.33%23.59%19.77%與同行業(yè)對比，公司經(jīng)營狀況良好，主要產(chǎn)品在市場上占國內領先地位。公司主營業(yè)務收入主要來自于外用藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品根據(jù)適應癥領域可分為消化類、皮膚類和五官類藥品。于國內尚無銷售同類產(chǎn)品的完全同類型可比上市公司，因此選取產(chǎn)品適應癥領域與公司相似，或部分產(chǎn)品與公司重合的公司為同行業(yè)可比公司。行業(yè)專題研究/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告12表2：同行業(yè)可比公司情況序號1北京福元醫(yī)藥股份有限公司福元醫(yī)藥2022年6月30日上市，公司主要從事藥品制劑涵蓋心血管系統(tǒng)類、慢性腎病類、皮膚病類、消化系統(tǒng)類、糖尿病類、精神神經(jīng)系統(tǒng)類、婦科類等多個產(chǎn)品細擁有氯沙坦鉀氫氯噻嗪片、奧美沙坦酯片、替米沙坦片德溶液、匹維溴銨片、開塞露、瑞格列奈片、格列齊特片、阿卡波糖片、鹽酸帕羅西汀片、鹽酸文拉法辛緩釋膠囊、黃體酮軟膠囊等多個主要產(chǎn)品2股份有限公司馬應龍藥業(yè)集團股份有限公司于2004年上市，公司產(chǎn)品珀、珍珠、冰片、爐甘石、硼砂、硇砂等八味中藥，馬眼藥制作技藝2011年入選“國家非物質文化遺產(chǎn)名錄”。3份有限公司蓋了感冒、皮膚、胃腸、止咳、骨科、兒科、膳食營養(yǎng)補充劑等近10個品類處方藥業(yè)務覆蓋了抗腫瘤、心腦血管、消化系統(tǒng)、骨科、兒科等治療領域。在OTC領域核心產(chǎn)品的適應癥領域包括胃腸、皮膚，并占據(jù)較高的市場份額?！?99感冒靈”、“999皮炎平”、液”、“氣滯胃痛顆粒”、“天和骨通貼膏”、“易善復”、“澳諾葡萄糖酸鈣鋅口服溶液”等在相關品類內4湖北恒安芙林藥業(yè)股份有限公司恒安芙林成立于2001年6月，公司主要從事化學藥品制主要產(chǎn)品為皮膚科用藥，其皮膚科用藥的收入占主特比萘芬片、鹽酸洛美沙星乳膏等。5河南羚銳制藥股份有限公司家高新技術企業(yè)和A股上市公司，擁有百余種骨科擁有多個科研、生產(chǎn)基地，其中羚銳制藥百億貼膏劑生產(chǎn)基地領先國內。通絡祛痛膏、壯骨麝香止痛膏、培元通腦膠囊、丹鹿通督6仁和藥業(yè)股份有仁和藥業(yè)于1996年上市，公司主營業(yè)務：生產(chǎn)、銷售中服液體制劑、大容量注射劑、小容量注射劑、劑、搽劑、栓劑、軟膏劑等劑型藥品以及健康相關產(chǎn)仁和可立克、優(yōu)卡丹系列、婦炎潔系列、大活絡膠囊、行業(yè)專題研究/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告133營銷服務水平高，品牌價值持續(xù)增長三大核心技術賦能生產(chǎn)。公司的三大核心技術分別為混懸液灌裝技術、乳化分散技術和自動化生產(chǎn)技術，主要應用于藥品生產(chǎn)和相關設備的改造中。1）混懸液灌裝技術應用于生產(chǎn)設備的改造，通過經(jīng)擾流攪拌、大循環(huán)回流系統(tǒng)均勻配置藥品，同時設置高位槽經(jīng)小循環(huán)系統(tǒng)，有效控制灌裝過程中的物理穩(wěn)定性，保證產(chǎn)品藥效穩(wěn)定，主要用于爐甘石洗劑的制備；2）乳化分散技術通過篩選適宜的基質，有效避免藥物在運輸和儲存過程中的相分離現(xiàn)象，提高難溶性藥物的溶解性以提高藥效，主要應用于氧化鋅軟膏、硫軟膏等產(chǎn)品的制備；3）自動化生產(chǎn)技術包括瓶體自動翻轉裝置、懸掛罐裝裝置、多桿送料軌道等，以解決品規(guī)多、產(chǎn)量大的問題，從而提高生產(chǎn)效力和產(chǎn)品質量，已應用于開塞露、爐甘石洗劑等產(chǎn)品的制備。兩項獨家生產(chǎn)工藝解決制備問題。公司擁有兩項獨家生產(chǎn)工藝和制備技術，可自主生產(chǎn)苯扎溴銨酊和復方硼砂含漱液兩項全國獨家藥品批準文號產(chǎn)品。1）苯扎溴銨酊自身粘性強，在生產(chǎn)過程中存在不易投料完全的缺陷，公司利用熔化技術解決該缺陷，并運用循環(huán)技術和折干折純公益提高產(chǎn)品整體的均勻性以及投料的準確性；2）硼砂在室溫下存在溶解性較弱的問題，公司運用熱熔解解決該問題，同時將硼砂、液化酚、甘油、碳酸氫鈉等成分通過復配的方式增強消毒效力，提高藥效。表3：公司主要生產(chǎn)產(chǎn)品劑型藥品名稱磺酸滴眼液；鹽酸林可霉素滴眼液；氯霉素滴耳液；氧氟沙星滴耳液；爐甘石洗劑等脂軟膏等復方苦參水楊酸散；滅菌結晶磺胺；鞣柳硼三酸散等行業(yè)專題研究/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告14圖19：公司主要工藝流程圖各產(chǎn)線產(chǎn)銷量保持高位，溶液劑生產(chǎn)線過飽和。2020-2022年公司三大產(chǎn)線合計維持在96%以上的產(chǎn)銷率，整體回暖。其中溶液劑產(chǎn)線處于高位，2022年不含爐甘石洗劑的溶液劑產(chǎn)銷率達98%，爐甘石洗劑的產(chǎn)銷率達98.84%。產(chǎn)線產(chǎn)能利用率逐年提高，溶液劑產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率在2021年達102.29%，三產(chǎn)線在2022年平均達106.14%，已達飽和狀態(tài)。圖20：主要產(chǎn)線產(chǎn)銷率溶液劑生產(chǎn)線（不含爐甘石洗劑）膏霜劑生產(chǎn)線溶液劑生產(chǎn)線（爐甘石洗劑專用）合計圖21：主要產(chǎn)線產(chǎn)能利用率110%100%90%80%70%60%50%106.14%98.82%98.82%93.44%202020212022溶液劑生產(chǎn)線（不含爐甘石洗劑）膏霜劑生產(chǎn)線溶液劑生產(chǎn)線（爐甘石洗劑專用）合計行業(yè)專題研究/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告1563款藥品批文，普遍進入基藥或醫(yī)保目錄。截至2023年9月1日，公司共擁有63個藥品批文，其中12種藥品進入《國家基本藥物目錄》，28種藥品收錄《國家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄》。公司主要產(chǎn)品均經(jīng)過多年的臨床檢驗，得到消費者的廣泛認可。三種導瀉類和皮膚類產(chǎn)品行業(yè)首位領先。公司產(chǎn)品主要布局于導瀉類、皮膚類和五官類藥品，其中導瀉類藥物開塞露和皮膚類藥物爐甘石洗劑及氧化鋅制劑均處于行業(yè)內高幅領先產(chǎn)品。1）開塞露可用于緩解便秘癥狀，具有良好的市場前景，2022年全國銷售額達9.83億元，公司2020-2022年市占率分別為17.57%、16.06%、16.42%；2）爐甘石洗劑用于治療急性瘙癢性皮膚病，2022年全國銷售額達2.45億元，公司2020-2022年市占率分別為45.16%、43.59%、42.61%；3）氧化鋅制劑主要用于皮炎、濕疹、痱子等皮膚病，2022年全國銷售額達0.38億元，公司2020-2022年市占率分別為71.36%、74.16%、74.93%。研發(fā)投入穩(wěn)定。公司近三年研發(fā)費用率分別為3.16%、3.45%、2.82%。公司已獲上海市院士專家工作站指導辦公室、上海市奉賢區(qū)人民政府聯(lián)合批準，設立了專家工作站，計劃未來加大研發(fā)投入，充分利用專家科研平臺，吸納優(yōu)秀人才，促進科研成果轉化，提高公司的科研能力和創(chuàng)新能力。表4：公司與同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率比較情況福元醫(yī)藥仁和藥業(yè)羚銳制藥小方制藥銷售網(wǎng)絡覆蓋全，客戶粘性強。公司搭建了較為全面的銷售網(wǎng)絡，已與多家全國及區(qū)域性大型醫(yī)藥流通企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關系，覆蓋全國主要的醫(yī)藥流通企業(yè)，如九州通、國藥集團、華潤醫(yī)藥等；同時，與海王星辰、老百姓大藥房、益豐藥店等全國大型連鎖藥店開展合作。2020-2022年前五大客戶業(yè)務占主營業(yè)務收入比例分別為57.02%、60.76%和61.92%。行業(yè)專題研究/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告16圖22：前五大客戶收入（萬元）及占比情況0前五大客戶銷售收入前五大客戶占主營業(yè)務收入比例最大客戶占主營業(yè)務收入比例在研數(shù)量豐富，以創(chuàng)新改造為主提升生產(chǎn)效率。公司研發(fā)工作主要圍繞主要產(chǎn)品優(yōu)化、新產(chǎn)品開發(fā)與生產(chǎn)設備創(chuàng)新型改造三部分展開。1）主要產(chǎn)品不斷在劑型、規(guī)格、包裝、原輔料方面優(yōu)化，提高藥品質量、安全性和便捷度，以進一步穩(wěn)定主要產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢；2）新產(chǎn)品方面大力推進創(chuàng)新研發(fā)，不斷拓展新品類，滿足市場多樣化需求，逐步提升企業(yè)規(guī)模；3）生產(chǎn)設備方面推進創(chuàng)新型改造，以自動化提升生產(chǎn)效率，同時利用現(xiàn)代化生產(chǎn)工藝、制藥技術和質量控制體系，精細化生產(chǎn)和管理藥品。行業(yè)專題研究/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告17表5：自主在研項目情況項目類型1項目名稱應用領域作用機制/藥理新型改造切換模具223開塞露灌裝機自動灌注系統(tǒng)開塞露灌裝機自動灌注系統(tǒng)4生產(chǎn)效率5松節(jié)油搽劑工藝研究神經(jīng)痛以及扭傷增進局部血液循環(huán)，緩解腫脹和輕微止痛6硝酸咪康唑搽劑工藝優(yōu)化適用于治療體癬、股癬、手癬、足癬、花斑癬以及硝酸咪康唑為廣譜抗真菌藥。其作用機制是抑制真菌細胞膜的合成，以及影響其代謝過程，對皮膚癬菌、念珠菌等有抗菌作用，對某些細菌也有一定療效7現(xiàn)有產(chǎn)品消費感提升碘甘油、碘酊、水楊酸苯甲酸松油搽劑、復方土槿皮酊、氧化鋅軟膏、苯扎溴銨溶液、復方硼砂含漱液、硼酸洗液、開塞露、硼酸軟膏、尿素乳膏、尿者的依從性原輔料優(yōu)化8水楊酸、酮康唑等原料藥優(yōu)化可用于生產(chǎn)復方苦參水楊酸散、水楊酸軟膏、水楊產(chǎn)品原料對產(chǎn)品的酸苯甲酸松油搽劑、復方水楊酸搽劑、解痙鎮(zhèn)痛響。通過篩合作研發(fā)新藥品，持續(xù)增加產(chǎn)品品類。除公司自主生產(chǎn)外，公司積極地同具備高精資源和技術的第三方展開合作，以滿足整體戰(zhàn)略規(guī)劃，完善公司空白領域。至2022年底，在研合作項目共3個。1）公司與岳陽醫(yī)院合作研發(fā)國家一類新藥“復方透骨草溶液”，該藥品預計可顯著軟化角質，潤澤皮膚，能夠有效治療手足癬疾??；2）與白云藥業(yè)合作開發(fā)爐甘石粉，以降低爐甘石洗劑原材料供應的不確定性；3）公司聯(lián)合CRO公司研發(fā)莫匹羅星軟膏，該藥品銷售額良好，家庭廣泛使用與備用，與公司戰(zhàn)略目標匹配。表6：合作在研項目情況項目名稱合作方開展日期1復方透骨草溶液項目結合醫(yī)院2爐甘石粉開發(fā)項目3莫匹羅星軟膏 生產(chǎn)基地建設中，產(chǎn)能有望大幅擴增，生產(chǎn)效率和經(jīng)濟效益雙收。為擴大產(chǎn)能與擴增產(chǎn)品種類，公司投資65964萬元用于建設外用藥生產(chǎn)基地，計劃建設開塞露生產(chǎn)車間、外用制劑生產(chǎn)車間及醫(yī)藥物流（倉儲）作業(yè)區(qū)和相關配套設備。當前公司的拳頭產(chǎn)品開塞露的市場份額有所下降，基地建成后有助于公司利用先本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告184.574.57進的自動化設備加快生產(chǎn)線的升級改造，從而降低生產(chǎn)成本，在提高產(chǎn)能的同時提高生產(chǎn)效率，提升整體的經(jīng)濟效益。公司預計至2029年項目完全達產(chǎn)，預測達產(chǎn)后實現(xiàn)銷售收入7.93億元，營業(yè)成本2.91億元，凈利潤1.89億元，與2022年相比年均增幅分別為10.50%、7.93%和1.10%。圖23：外用藥生產(chǎn)基地達產(chǎn)年效益（億元）7.932.912.91新產(chǎn)品開發(fā)項目持續(xù)推進，豐富公司產(chǎn)業(yè)線。公司共投資5890萬元用于開發(fā)雙氯芬酸二乙胺乳膠劑、莫匹羅星軟膏等六種新產(chǎn)品，實現(xiàn)從產(chǎn)品上實現(xiàn)護膚、治療、消毒等皮膚管理的全覆蓋。項目雖不產(chǎn)生直接的經(jīng)濟效益，但能夠提升公司的技術水平，夯實公司的研發(fā)和創(chuàng)新能力，提升公司的市場競爭力。表7：新產(chǎn)品開發(fā)項目具體構成（萬元）項目名稱投資金額投資金額占投資總額比例項目類型1雙氯芬酸二乙胺乳膠劑仿制藥2莫匹羅星軟膏仿制藥3聚乙烯醇滴眼劑仿制藥4米諾地爾酊仿制藥治療男性脫發(fā)和斑禿5仿制藥6克立硼羅原料藥及軟膏仿制藥特應性皮炎投資總額————營銷體系正搭建，助力品牌推廣和渠道下沉。公司在先前二十多年的營銷實踐中已建立起能夠輻射全國的營銷網(wǎng)絡，與一心堂、老百姓大藥房等多家大型連鎖藥店達成戰(zhàn)略合作伙伴關系，主營產(chǎn)品開塞露、爐甘石洗劑等能夠達到行業(yè)領先地位依托于優(yōu)秀的品牌名氣和營銷能力。此次投資11360萬元于系統(tǒng)性完善市場營銷網(wǎng)絡，有助于推廣品牌和下沉銷售渠道，解決部分地區(qū)的產(chǎn)品滲透率和終本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告19端覆蓋率不足的問題，以提升產(chǎn)品滲透力，增加市場份額。表8：營銷體系建設及品牌推廣項目具體構成（萬元）項目名稱投資金額投資金額占投資總額比例12投資總額行業(yè)專題研究/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告204募集資金項目用途公司計劃募集資金8.32億元，用于擴大公司產(chǎn)能、豐富產(chǎn)品線、強化品牌形象。為了滿足不斷增長的市場需求及提升生產(chǎn)效率和公司經(jīng)營效益的需求，公司擬在上海市奉賢區(qū)建設外用藥生產(chǎn)基地，降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率，進而提升整體經(jīng)營效益。為了豐富公司產(chǎn)品線、優(yōu)化公司產(chǎn)品結構，公司擬實施新產(chǎn)品開發(fā)項目，加快新產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化進程，進一步發(fā)揮公司技術和品牌優(yōu)勢，創(chuàng)造新的盈利增長點，增強市場競爭能力。為了強化品牌形象、擴大營銷影響力，公司將實施營銷體系建設及品牌推廣項目，通過建設營銷數(shù)據(jù)中心、強化品牌推廣、增強營銷隊伍建設等形式，實現(xiàn)地市級及縣級市場的全覆蓋，進而完善營銷網(wǎng)絡，強化品牌形象。表9：公司募集資金主要投向項目名稱序號1外用藥生產(chǎn)基地新建項目65,964.002新產(chǎn)品開發(fā)項目行業(yè)專題研究/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告215風險提示1）新藥研發(fā)周期長、成本高，企業(yè)研發(fā)壓力較大。新藥研發(fā)的周期長，研發(fā)投入大，而且研發(fā)結果不確定性較高。同時，仿制藥生產(chǎn)企業(yè)較多，導致產(chǎn)品同質化競爭嚴重。激烈的市場競爭可以加快醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級的速度，國內醫(yī)藥企業(yè)要在激烈的市場競爭中生存和發(fā)展，必須利用自主創(chuàng)新等手段獲得核心技術和產(chǎn)品，這使得醫(yī)藥企業(yè)面臨較大的研發(fā)壓力。2）藥品價格下降壓力。隨著近年來政府“帶量采購”等一系列藥品價格調控政策的實施和仿制藥市場競爭的日益加劇，藥品整體的價格水平呈下降趨勢，使得醫(yī)藥企業(yè)面臨較大的經(jīng)營壓力。3）經(jīng)銷商管理和維護風險。公司采用經(jīng)銷為主的銷售模式，經(jīng)銷商網(wǎng)點遍布全國。龐大的銷售系統(tǒng)需要公司花費較大的人力物力加以管理和維護。如果公司不能做到合理有效管理，公司的渠道建設和品牌形象將會受到負面影響，進而影響公司的銷售業(yè)績。同時，由于加強客戶管理和維護而大幅增加公司成本，也會對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。4）藥品安全性導致的潛在風險。藥品是一種特殊商品，直接關系到公眾生命健康。公司在原材料采購、藥品生產(chǎn)、存儲和運輸過程中的任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)疏漏均有可能對藥品質量造成不利影響。藥品安全不僅取決于藥品質量控制，還取決于患者身體狀況、使用方式等諸多因素，患者在使用藥品的過程中可能出現(xiàn)不同程度的不良反應，存在對公司生產(chǎn)經(jīng)營和市場聲譽造成不利影響的風險。5）產(chǎn)品相對集中的風險。公司主要產(chǎn)品包括開塞露、爐甘石洗劑等產(chǎn)品，報告期內上述品種收入占主營業(yè)務收入的比例分別為68.12%、67.72%和67.20%，毛利占毛利總金額的比例分別為70.71%、68.61%和65.53%。因此，公司存在產(chǎn)品相對集中的風險。同時，隨著行業(yè)競爭情況不斷加劇，產(chǎn)品市場份額可能出現(xiàn)波動。若該等產(chǎn)品的市場競爭格局、生產(chǎn)原料、銷售狀況等發(fā)生不利變化，主要產(chǎn)品開塞露、爐甘石洗劑等產(chǎn)品將面臨成長空間受限的情況，將對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大的影響。6）原材料價格波動風險。甘油是公司產(chǎn)品開塞露的重要原材料。受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化、全球大宗商品價格上漲等因素影響，2020年至2022年上半年，甘油價格持續(xù)上漲；2022年下半年甘油價格開始回落。2020年度、2021年度和2022年度，公司甘油平均采購價格分別為5.74元/千克、8.36元/千克和10.41元/千克，2022年度公司甘油平均采購價格較2020年度增長81.41%。若未來甘油等原材料價格仍持續(xù)上漲，