醫(yī)藥生物-連鎖藥店行業(yè)跟蹤報(bào)告：風(fēng)好正是揚(yáng)帆時(shí)

推薦推薦(維持）相關(guān)報(bào)告wangjiahui20@tit連鎖藥店行業(yè)跟蹤報(bào)告：風(fēng)好正是揚(yáng)帆時(shí) 投資要點(diǎn).藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌，有望承接醫(yī)保改革紅利。國(guó)家醫(yī)保局高度重視定點(diǎn)零售藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌工作。全國(guó)層面，2023年2月至8月，藥店累計(jì)結(jié)算門(mén)診統(tǒng)籌金額從14.34億元增長(zhǎng)至69.36億元，累計(jì)結(jié)算人次從2962萬(wàn)人次增長(zhǎng)至1.74億人次?？傤~預(yù)算管理能夠科學(xué)有效釋放門(mén)診統(tǒng)籌紅利。準(zhǔn)入層面，截至2023年8月全國(guó)有48.4萬(wàn)家定點(diǎn)零售藥店，已有25個(gè)省份14.14萬(wàn)家定點(diǎn)零售藥店開(kāi)通了門(mén)診統(tǒng)籌報(bào)銷服務(wù)，占比約29%。截至2023年10月湖北、內(nèi)蒙古、江蘇納入統(tǒng)籌藥店超過(guò)1萬(wàn)家，四川、江西、浙江、遼寧納入超過(guò)6000家。處方層面，線下紙質(zhì)處方能獲得普遍認(rèn)可，省級(jí)電子處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)建設(shè)有望助力處方外流。各地支付標(biāo)準(zhǔn)不一，一般倡導(dǎo)參考掛網(wǎng)價(jià)、集采中標(biāo)價(jià)等，也有地區(qū)允許部分品種加成定價(jià)、市場(chǎng)定價(jià)。.連鎖藥店行業(yè)發(fā)展進(jìn)入新周期。1）經(jīng)營(yíng)節(jié)奏恢復(fù)，家庭去庫(kù)存近尾聲，社零中西藥品類增長(zhǎng)趨勢(shì)已經(jīng)回暖。2）集中度提升空間大，連鎖龍頭大有可為。2022年底，我國(guó)藥店CR10、CR50和CR100分別為30.91%、44.95%、55.83%。上市藥店紛紛加快自建門(mén)店速度，一級(jí)市場(chǎng)標(biāo)的估值降溫也促進(jìn)了并購(gòu)交易數(shù)量增長(zhǎng)。此外“七統(tǒng)一”加盟模式引領(lǐng)上市公司新一輪輕資產(chǎn)擴(kuò)張。3）統(tǒng)籌對(duì)接帶來(lái)增量客流，專業(yè)化服務(wù)提升轉(zhuǎn)化率。上市公司通過(guò)精選商品、發(fā)展優(yōu)勢(shì)品種和自有品牌，來(lái)減緩毛利率下降；開(kāi)發(fā)非藥品類，有望吸引客流、提升坪效；探索藥店+診所模式，把握處方來(lái)源，加強(qiáng)慢病管理。.投資建議：連鎖藥店是穩(wěn)健成長(zhǎng)、商業(yè)模式優(yōu)秀的板塊，專業(yè)化服務(wù)和規(guī)模效應(yīng)使得龍頭強(qiáng)者愈強(qiáng)。經(jīng)營(yíng)層面，行業(yè)經(jīng)營(yíng)節(jié)奏修復(fù)，隨著各統(tǒng)籌地區(qū)準(zhǔn)入持續(xù)推進(jìn)，處方流轉(zhuǎn)和支付標(biāo)準(zhǔn)不斷完善，藥店客流有望延續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，藥店通過(guò)精選商品、專業(yè)服務(wù)提升盈利能力。擴(kuò)張層面，政策推動(dòng)行業(yè)集中度提升加快，自建+并購(gòu)+加盟模式助力龍頭新一輪擴(kuò)張。推薦益豐藥房（區(qū)域聚焦的全國(guó)連鎖藥店，精細(xì)化管理標(biāo)桿），老百姓（全國(guó)連鎖藥店，管理效能持續(xù)提升），大參林（華南區(qū)域龍頭，加速全國(guó)布局，品類具備優(yōu)勢(shì)），一心堂（西南區(qū)域龍頭，省外快速發(fā)展，探索多元業(yè)態(tài)），健之佳（店齡結(jié)構(gòu)年輕，業(yè)績(jī)釋放可期），關(guān)注漱玉平民（山東區(qū)域龍頭，成長(zhǎng)空間廣闊）。.風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)保政策變化超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)張整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告1.藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌，有望承接醫(yī)保改革紅利 -4-1.1國(guó)家醫(yī)保局高度重視定點(diǎn)零售藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌工作 -4-1.2門(mén)診統(tǒng)籌對(duì)接藥店以來(lái)，改革紅利持續(xù)釋放 -4-1.3各地門(mén)診統(tǒng)籌對(duì)接藥店進(jìn)展不一，準(zhǔn)入、處方和支付標(biāo)準(zhǔn)是三個(gè)關(guān)鍵要素-6-2.連鎖藥店行業(yè)發(fā)展進(jìn)入新周期 -8-2.1家庭去庫(kù)存近尾聲，社零中西藥品類增長(zhǎng)趨勢(shì)回暖 -8-2.2集中度提升空間大，連鎖龍頭大有可為 -9-2.3統(tǒng)籌對(duì)接帶來(lái)增量客流，專業(yè)化服務(wù)提升轉(zhuǎn)化率 -12-3.主要公司 -14-3.1益豐藥房（603939.SH）：區(qū)域聚焦的全國(guó)連鎖藥店，精細(xì)化管理標(biāo)桿-14-3.2老百姓（603883.SH）：全國(guó)連鎖藥店，管理效能持續(xù)提升 -15-3.3大參林（603233.SH）：華南區(qū)域龍頭，加速全國(guó)布局，品類具備優(yōu)勢(shì)-17-3.4一心堂（002727.SZ）：西南區(qū)域龍頭，省外快速發(fā)展，探索多元業(yè)態(tài)-18-3.5健之佳（605266.SH店齡結(jié)構(gòu)年輕，業(yè)績(jī)釋放可期 -19-3.6漱玉平民（301017.SZ）：山東區(qū)域龍頭，成長(zhǎng)空間廣闊 -21-4.投資建議 -22-風(fēng)險(xiǎn)提示 -23-圖1、門(mén)診統(tǒng)籌結(jié)算進(jìn)展 -5-圖2、藥店結(jié)算門(mén)診統(tǒng)籌進(jìn)展 圖3、藥店統(tǒng)籌結(jié)算金額占門(mén)診統(tǒng)籌整體金額比例 -5-圖4、藥店門(mén)診統(tǒng)籌結(jié)算次均費(fèi)用（元） -5-圖5、湖北省基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金月度支出情況 -6-圖6、湖北省基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金月度結(jié)余率 -6-圖7、2023年1-11月全國(guó)藥店每月店均訂單量（單）相較2022年明顯增長(zhǎng)-6-圖8、23年9月起中西藥品類當(dāng)月同比增速回暖 -8-圖9、我國(guó)藥品市場(chǎng)、零售藥店市場(chǎng)規(guī)模（億元） -9-圖10、三大終端銷售占比 -9-圖11、我國(guó)連鎖藥店十強(qiáng)、二十強(qiáng)、五十強(qiáng)、百?gòu)?qiáng)銷售額占比 -10-圖12、上市公司歷年直營(yíng)門(mén)店增長(zhǎng)率 圖13、上市藥店直營(yíng)店、加盟店數(shù)量（截至2023年三季度末） -12-圖14、上市公司品類結(jié)構(gòu)（23H1） -13-圖15、益豐收入、歸母凈利潤(rùn)及增速 -14-圖16、益豐門(mén)店數(shù)量及同比增速 -14-圖17、公司在中南、華北、華東的收入（億元）及增速 -15-圖18、公司在中南、華北、華東的毛利率水平 -15-圖19、老百姓收入、歸母凈利潤(rùn)及增速 -16-圖20、老百姓門(mén)店數(shù)量及同比增速 -16-圖21、老百姓2023年前三季度營(yíng)收增速拆分 -17-圖22、大參林收入、歸母凈利潤(rùn)及增速 -17-圖23、大參林門(mén)店數(shù)量及同比增速 -17-圖24、大參林各地區(qū)收入（億元）及增速 -18-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告圖25、大參林各地區(qū)毛利率水平 -18-圖26、大參林各品類收入（億元）及增速 -18-圖27、大參林各品類毛利率 圖28、一心堂收入、歸母凈利潤(rùn)及增速 -19-圖29、一心堂門(mén)店數(shù)量及同比增速 -19-圖30、2023H1公司各地區(qū)收入及門(mén)店數(shù)量占比 -19-圖31、2022年西南地區(qū)公司門(mén)店數(shù)量市占率 -19-圖32、健之佳收入、歸母凈利潤(rùn)及增速 -20-圖33、健之佳門(mén)店數(shù)量及同比增速 -20-圖34、健之佳藥店門(mén)店區(qū)域分布 -20-圖35、健之佳新店和次新店占比 -20-圖36、漱玉平民收入、歸母凈利潤(rùn)及增速 -21-圖37、漱玉平民門(mén)店數(shù)量及增速 -21-圖38、漱玉平民直營(yíng)門(mén)店區(qū)域分布 -22-圖39、連鎖藥店上市公司毛利率對(duì)比 -22-圖40、SW線下藥店市盈率（TTM）和歸母凈利潤(rùn)同比增速 -22-表1、《國(guó)家醫(yī)療保障局辦公室關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌管理的通知》摘要 表2、截至2023年10月納入門(mén)診統(tǒng)籌藥店數(shù)量較多的省份 -7-表3、部分地區(qū)醫(yī)保統(tǒng)籌支付對(duì)處方的要求 -7-表4、河北省統(tǒng)籌藥店價(jià)格政策和支付標(biāo)準(zhǔn) -8-表5、零售藥店品類銷售額環(huán)比增長(zhǎng)TOP5 -9-表6、2022年上市公司大型并購(gòu)情況 -10-表7、2023年上市公司大型并購(gòu)情況 表8、上市公司優(yōu)勢(shì)品種/自有品牌開(kāi)發(fā)情況 -12-表9、上市藥店在診所上的布局 -14-表10、主要公司及盈利預(yù)測(cè) -23-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告報(bào)告正文2023年2月國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布了《國(guó)家醫(yī)療保障局辦公室關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌管理的通知》，通知指出，要高度重視定點(diǎn)零售藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌工作，將門(mén)診統(tǒng)籌基金用于擴(kuò)大醫(yī)藥服務(wù)供給，釋放醫(yī)保改革紅利，要求各級(jí)醫(yī)保部門(mén)采取有效措施，鼓勵(lì)符合條件的定點(diǎn)零售藥店自愿申請(qǐng)開(kāi)通門(mén)診統(tǒng)籌服務(wù)。通知還對(duì)完善定點(diǎn)零售藥店門(mén)診統(tǒng)籌支付政策、明確納入門(mén)診統(tǒng)籌的配套政策做出要求。表1、《國(guó)家醫(yī)療保障局辦公室關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌管理的通知》摘要店門(mén)診統(tǒng)籌支付參保人員憑定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)處方在定點(diǎn)零售藥店購(gòu)買醫(yī)保目錄內(nèi)藥品發(fā)生的費(fèi)用可由統(tǒng)籌基金按規(guī)定支付。定點(diǎn)零售藥店門(mén)診統(tǒng)籌的起付標(biāo)準(zhǔn)、支付比例和最高支付限額等，可執(zhí)行與本統(tǒng)籌地區(qū)定點(diǎn)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)相同的醫(yī)保待遇政策。統(tǒng)籌地區(qū)醫(yī)保部門(mén)要根據(jù)近年來(lái)本地區(qū)門(mén)診費(fèi)用情況，結(jié)合參保人數(shù)、年齡結(jié)構(gòu)、疾病譜變化以及待遇水平、政策調(diào)整等因素，科學(xué)編制年度門(mén)診醫(yī)?；鹬С鲱A(yù)算。探索建立定點(diǎn)零售藥店門(mén)診統(tǒng)籌總額預(yù)算管理，充分發(fā)揮醫(yī)保基金的激勵(lì)約束作用。各統(tǒng)籌地區(qū)醫(yī)保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)要適應(yīng)改革新形勢(shì)，及時(shí)修訂醫(yī)保服務(wù)協(xié)議或簽訂補(bǔ)充協(xié)議，針對(duì)門(mén)診統(tǒng)籌特點(diǎn)完善醫(yī)保經(jīng)辦規(guī)程，細(xì)化管理措施，加強(qiáng)監(jiān)督考核，健加強(qiáng)日常管理，做好費(fèi)用審核。原則上醫(yī)保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)自收到定點(diǎn)零售藥店結(jié)算申請(qǐng)之日起30個(gè)工作日內(nèi)完成醫(yī)保結(jié)算，并及時(shí)撥付結(jié)算費(fèi)用。定點(diǎn)零售藥店應(yīng)按要求向醫(yī)保部門(mén)上傳藥品“進(jìn)銷存”數(shù)據(jù)、醫(yī)保費(fèi)用支出明細(xì)等信息。店納入門(mén)診統(tǒng)籌依托全國(guó)統(tǒng)一的醫(yī)保信息平臺(tái)，加快醫(yī)保電子處方中心落地應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)電子處方通過(guò)日常監(jiān)管、智能審核和監(jiān)控、飛行檢查等多種方式，嚴(yán)厲打擊定點(diǎn)零售藥店欺詐騙保等違國(guó)家醫(yī)保局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2023年2月，全國(guó)定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)已實(shí)現(xiàn)普通門(mén)診統(tǒng)籌結(jié)算4.41億人次，完成結(jié)算金額462.4億元；全國(guó)已有2962萬(wàn)人次在定點(diǎn)零售藥店實(shí)現(xiàn)結(jié)算，結(jié)算金額14.34億元，職工參保人在藥店次均報(bào)銷48.41元。截至2023年8月，全國(guó)已有32.09萬(wàn)家定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)開(kāi)通門(mén)診統(tǒng)籌，已實(shí)現(xiàn)普通門(mén)診統(tǒng)籌結(jié)算13.14億人次，完成結(jié)算金額1240.24億元；全國(guó)已有1.74億人次在定點(diǎn)零售藥店實(shí)現(xiàn)結(jié)算，結(jié)算金額69.34億元，職工參保人在藥店次均報(bào)銷39.86元。截至2023年8月全國(guó)有48.4萬(wàn)家定點(diǎn)零售藥店，已有25個(gè)省份14.14萬(wàn)家定點(diǎn)零售藥店開(kāi)通了門(mén)診統(tǒng)籌報(bào)銷服務(wù)，占比約29%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告圖1、門(mén)診統(tǒng)籌結(jié)算進(jìn)展圖2、藥店結(jié)算門(mén)診統(tǒng)籌進(jìn)展資料來(lái)源：國(guó)家醫(yī)保局，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源圖3、藥店統(tǒng)籌結(jié)算金額占門(mén)診統(tǒng)籌整體金額比例圖4、藥店門(mén)診統(tǒng)籌結(jié)算次均費(fèi)用（元）總額預(yù)算管理能夠科學(xué)有效釋放門(mén)診統(tǒng)籌紅利。以湖北省為例，截至2023年10月湖北省納入醫(yī)保統(tǒng)籌藥店超過(guò)1萬(wàn)家，大約占全省注冊(cè)藥店數(shù)量的50%。2023年1-10月，全省基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金收入917.64億元，支出843.13億元，結(jié)余率8.12%，總體上基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金呈收支安全可持續(xù)態(tài)勢(shì)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告圖5、湖北省基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金月度支出情況圖6、湖北省基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金月度結(jié)余率藥店客流量隨著醫(yī)保統(tǒng)籌對(duì)接進(jìn)展呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。全國(guó)層面數(shù)據(jù)顯示，2023年8月以來(lái)，藥店店均客單量呈逐月增長(zhǎng)趨勢(shì)。老百姓公告顯示，根據(jù)公司兩年以上可比老店2023年二季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，統(tǒng)籌門(mén)店醫(yī)保成交人次同比率較非統(tǒng)籌門(mén)店高20個(gè)百分點(diǎn)，門(mén)店整體成交人次同比高出4.8個(gè)百分點(diǎn)，引流效果明顯。 圖7、2023年1-11月全國(guó)藥店每月店均訂單量（單）相較2022年明顯增長(zhǎng)1）準(zhǔn)入層面，根據(jù)各地對(duì)“符合條件”的定點(diǎn)零售藥店要求不同，基本可以分為應(yīng)納盡納、有序納入、特殊優(yōu)先等類型。根據(jù)中康數(shù)據(jù)顯示，截至2023年10月，準(zhǔn)入藥店最快數(shù)量最多的前3個(gè)省份是湖北、江蘇、內(nèi)蒙古。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告表2、截至2023年10月納入門(mén)診統(tǒng)籌藥店數(shù)量較多的省份2）處方層面，獲取醫(yī)保統(tǒng)籌認(rèn)可的處方是瓶頸，各統(tǒng)籌地區(qū)對(duì)處方的認(rèn)可條件不一。目前看來(lái)，線下紙質(zhì)處方能獲得普遍認(rèn)可，部分地區(qū)還認(rèn)可本地定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院處方，還有少部分地區(qū)認(rèn)可非本地定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院處方。表3、部分地區(qū)醫(yī)保統(tǒng)籌支付對(duì)處方的要求定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)為有需要的參?；颊唛_(kāi)具紙質(zhì)外配處方?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)院電子處方必須為省衛(wèi)生健康行政部門(mén)審批的省內(nèi)實(shí)體定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)舉辦的互聯(lián)醫(yī)保定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)處方或納入?yún)f(xié)議管理的本省衛(wèi)生健康行政部門(mén)審批的互參保人員憑定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)處方在開(kāi)通門(mén)診統(tǒng)籌服務(wù)的定點(diǎn)零售藥店購(gòu)買醫(yī)省級(jí)電子處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)建設(shè)有望助力處方外流。2023年12月國(guó)家醫(yī)保局及人社部共同印發(fā)了《國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄（2024）》，通知要求，要依托全國(guó)統(tǒng)一的醫(yī)保信息平臺(tái)電子處方中心，建立健全全省統(tǒng)一、高效運(yùn)轉(zhuǎn)、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的處方流轉(zhuǎn)機(jī)制，進(jìn)一步推動(dòng)“雙通道”處方流轉(zhuǎn)電子化。3）支付標(biāo)準(zhǔn)層面，國(guó)家醫(yī)保局要求加強(qiáng)藥品價(jià)格協(xié)同，“既要尊重市場(chǎng)機(jī)制又要堅(jiān)持好承擔(dān)好定點(diǎn)屬性，倡導(dǎo)參考省級(jí)醫(yī)藥采購(gòu)平臺(tái)價(jià)格銷售醫(yī)保藥品”。各地支付標(biāo)準(zhǔn)不一，一般倡導(dǎo)參考掛網(wǎng)價(jià)、集采中標(biāo)價(jià)等，也有地區(qū)允許部分品種加成定價(jià)、市場(chǎng)定價(jià)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明表4、河北省統(tǒng)籌藥店價(jià)格政策和支付標(biāo)準(zhǔn)醫(yī)保目錄內(nèi)醫(yī)保和定點(diǎn)藥店協(xié)加價(jià)率不超過(guò)實(shí)際采購(gòu)金額的15%醫(yī)保目錄外藥店按照公平合理誠(chéng)實(shí)信用和質(zhì)價(jià)相/小結(jié)：藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌，有望從資金端和客流端承接醫(yī)保改革紅利。全國(guó)層面，2023年2月至8月，藥店累計(jì)結(jié)算門(mén)診統(tǒng)籌金額從14.34億元增長(zhǎng)至69.36億元，累計(jì)結(jié)算人次從2962萬(wàn)人次增長(zhǎng)至1.74億人次，隨著各統(tǒng)籌地區(qū)準(zhǔn)入持續(xù)推進(jìn)，處方流轉(zhuǎn)和支付標(biāo)準(zhǔn)不斷完善，藥店客流有望延續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。龍頭藥店在門(mén)店準(zhǔn)入和處方獲取上更有競(jìng)爭(zhēng)力，有望率先享受規(guī)模效應(yīng)和專業(yè)化服務(wù)帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)龊瘛?.連鎖藥店行業(yè)發(fā)展進(jìn)入新周期2021-2023年前三季度，藥店經(jīng)營(yíng)節(jié)奏受基數(shù)擾動(dòng)和家庭庫(kù)存影響較大。從2023年8-10月全國(guó)藥店品類銷售額環(huán)比增長(zhǎng)TOP5類別來(lái)看，9月起“四類藥”（退燒、止咳、抗病毒、抗生素類）環(huán)比開(kāi)始增長(zhǎng)，提示家庭去庫(kù)存近尾聲。社零中西藥品類當(dāng)月同比增速也從9月起開(kāi)始回暖。圖8、23年9月起中西藥品類當(dāng)月同比增速回暖），請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告表5、零售藥店品類銷售額環(huán)比增長(zhǎng)TOP512345心腦血管疾病用藥（不含2.2集中度提升空間大，連鎖龍頭大有可為2022年，我國(guó)藥品銷售市場(chǎng)規(guī)模1.79萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.06%；其中零售藥店市場(chǎng)規(guī)模5209億元，同比增長(zhǎng)9.11%；公立醫(yī)院、零售藥店和基層醫(yī)療銷售額占比分別為61.8%、29.0%、9.2%，零售藥店市場(chǎng)份額呈提升趨勢(shì)。圖9、我國(guó)藥品市場(chǎng)、零售藥店市場(chǎng)規(guī)模（億元）圖10、三大終端銷售占比從行業(yè)集中度來(lái)看，龍頭藥店仍有較大提升空間。截至2022年底，我國(guó)藥店CR50和CR100分別為30.91%、44.95%和55.83%。2023年前三季度，上市藥店保持快速擴(kuò)張趨勢(shì)。商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于“十四五”時(shí)期促進(jìn)藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，到2025年，培育形成5-10家超五百億元的專業(yè)化、多元化藥品零售連鎖企業(yè)，藥品零售百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷售額占藥品零售市場(chǎng)總額65%以上；藥品零售連鎖率接近70%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告圖11、我國(guó)連鎖藥店十強(qiáng)、二十強(qiáng)、五十強(qiáng)、百?gòu)?qiáng)銷售額占比），隨著一級(jí)市場(chǎng)連鎖藥店估值逐步降溫，上市公司并購(gòu)整合窗口期重新開(kāi)啟。2022-2023年上市公司大型并購(gòu)交易次數(shù)增長(zhǎng)。從表6、表7統(tǒng)計(jì)的已經(jīng)達(dá)成的交易來(lái)看，并購(gòu)估值呈下行趨勢(shì)，更多起上市公司的并購(gòu)交易值得期待。表6、2022年上市公司大型并購(gòu)情況資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告表7、2023年上市公司大型并購(gòu)情況并購(gòu)年度2023年并購(gòu)方老百姓大參林健之佳2.15億元（35%股/資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：圖12、上市公司歷年直營(yíng)門(mén)店增長(zhǎng)率“七統(tǒng)一”加盟模式引領(lǐng)新一輪擴(kuò)張。米內(nèi)網(wǎng)總結(jié)了我國(guó)藥店加盟業(yè)務(wù)的四個(gè)階段：2002-2005快速圈地期、2006-2008集中剝離期、2013-2018加盟回歸期、2019年以來(lái)加盟價(jià)值再發(fā)現(xiàn)期。2019年以來(lái)的新一輪加盟，更類似于“直營(yíng)式加盟”，即在特許經(jīng)營(yíng)模式的基礎(chǔ)上，加盟方按連鎖藥店的業(yè)務(wù)管理要求進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，連鎖藥店為加盟方提供“七統(tǒng)一”服務(wù)，實(shí)現(xiàn)充分賦能，達(dá)到互利雙贏?！捌呓y(tǒng)一”標(biāo)準(zhǔn)，通常為同一連鎖總部管理，并建立的統(tǒng)一質(zhì)量管理體系，具體包括：統(tǒng)一企業(yè)標(biāo)識(shí)、統(tǒng)一管理制度、統(tǒng)一計(jì)算機(jī)系統(tǒng)、統(tǒng)一人員培訓(xùn)、統(tǒng)一采購(gòu)配送、統(tǒng)一票據(jù)管理、統(tǒng)一藥學(xué)服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范?！捌呓y(tǒng)一”標(biāo)準(zhǔn)抬高了加盟門(mén)檻，增大了被加盟方的批貨規(guī)模，有利于龍頭藥店發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)和區(qū)域協(xié)同優(yōu)勢(shì)，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式也更好地助力龍頭藥店在萬(wàn)店時(shí)代快速擴(kuò)張。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告圖13、上市藥店直營(yíng)店、加盟店數(shù)量（截至2023年三季度末）.專業(yè)化服務(wù)做好品類推薦和關(guān)聯(lián)推薦，發(fā)展優(yōu)勢(shì)品種隨著門(mén)診統(tǒng)籌付費(fèi)在藥店占比提升，門(mén)店毛利率呈下行趨勢(shì)。藥店需要通過(guò)專業(yè)化服務(wù)提升關(guān)聯(lián)銷售能力，做好優(yōu)勢(shì)品種推薦，同時(shí)提升顧客的購(gòu)藥體驗(yàn)，增強(qiáng)顧客粘性。上市公司通過(guò)精選商品、發(fā)展優(yōu)勢(shì)品種和自有品牌，來(lái)減緩毛利率的下降。表8、上市公司優(yōu)勢(shì)品種/自有品牌開(kāi)發(fā)情況推進(jìn)可控商品的精品戰(zhàn)略和全國(guó)最優(yōu)工程，不斷完善和打造包括自有品牌、獨(dú)家品種、廠商共建品種在內(nèi)的商品精品群，通過(guò)為顧客提供質(zhì)量可靠、療效確切、性價(jià)比高且渠道可控的商品精品，與同行形成商品競(jìng)爭(zhēng)壁壘，實(shí)現(xiàn)差異化2023年上半年自有品牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售額13.8億元，同比增長(zhǎng)24%，銷售占比一心堂卉品、膳尚、本典等品牌產(chǎn)品在全國(guó)一心堂門(mén)店銷售，通過(guò)產(chǎn)供銷關(guān)系的合理分析，大大縮短產(chǎn)品中間環(huán)節(jié)，加強(qiáng)渠道價(jià)值建設(shè)。通過(guò)自有品牌的投入優(yōu)化和豐富門(mén)店品類結(jié)構(gòu)，更加有效的提升顧客滿意度和引入綜合毛利率較高的貼牌產(chǎn)品及更多新產(chǎn)品，規(guī)劃中主要考慮產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)前景及知名品牌的合作意愿，產(chǎn)品主要包括常用藥品、中藥材、保健品、生活便利品等。2023年上半年貼牌商品銷售5.29億元，同比增長(zhǎng)46.63%，占主點(diǎn)著力于自有商品培訓(xùn)體系的建立，促進(jìn)新品成長(zhǎng)率的提升及店員專業(yè)力、服請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明.允許藥店經(jīng)營(yíng)非藥品類，有望吸引客流、提升坪效國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布的《藥品經(jīng)營(yíng)和使用質(zhì)量監(jiān)督管理辦法》自2024年1月1日起正式施行。文件指出，從事藥品經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的，同時(shí)經(jīng)營(yíng)其他商品（非藥品）的，陳列、倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施應(yīng)當(dāng)與藥品分開(kāi)設(shè)置；在超市等其他場(chǎng)所從事藥品零售活動(dòng)的，應(yīng)當(dāng)具有獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)區(qū)域。這意味著藥店在經(jīng)營(yíng)快消品、保健食品、日用百貨等高毛利的非藥品類上有了自由度，非藥銷售不僅能增加客流，也能助力零售藥店增厚利潤(rùn)。圖14、上市公司品類結(jié)構(gòu)（23H1）藥品為醫(yī)療器械、保健食品、生活便利品及個(gè)人護(hù)理品；其他業(yè)務(wù)為披露的其他業(yè)務(wù)+體檢服務(wù)；漱玉平民僅披露中西成藥占比。.探索藥店+診所模式，把握處方來(lái)源，加強(qiáng)慢病管理落實(shí)門(mén)診統(tǒng)籌對(duì)接藥店過(guò)程中，流出處方是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。盡管當(dāng)前各省均在加快電子處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)建設(shè)，但藥店獲取處方依然有瓶頸，“藥店+診所”模式能夠破解處方來(lái)源難題。同時(shí)診所提供專業(yè)化、高便捷的服務(wù)，也能增加慢病顧客的黏性。在門(mén)診統(tǒng)籌納入藥店、診所備案制、醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)等政策的推進(jìn)下，藥店加快開(kāi)診所/藥診店速度。據(jù)《中國(guó)藥店》統(tǒng)計(jì)，近一年來(lái)，山西、安徽、四川等地新開(kāi)的藥診店超過(guò)500家。上市公司也紛紛加快診所布局：益豐藥房已設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，并在公司業(yè)務(wù)覆蓋的大部分城市布局診療機(jī)構(gòu)，通過(guò)開(kāi)設(shè)中醫(yī)館、中醫(yī)坐堂、門(mén)診部、店內(nèi)診所、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等方式，向診療業(yè)務(wù)延伸；老百姓旗下百杏堂名醫(yī)館匯集中醫(yī)專家累計(jì)出診近900名，開(kāi)設(shè)眾多集預(yù)防、保健和治療為一體的中醫(yī)科室，年就診人數(shù)已突破200萬(wàn)；一心堂布局藥診店，通過(guò)藥診店的方式申報(bào)門(mén)診統(tǒng)籌，后續(xù)會(huì)再補(bǔ)充網(wǎng)點(diǎn)；大參林布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院；健之佳通過(guò)中醫(yī)診所、社區(qū)診所、體檢中心等店型，逐步探索多業(yè)態(tài)融合的多元化社區(qū)健康服務(wù)生態(tài)圈模式；漱玉平民布局中醫(yī)坐堂醫(yī)診所，公司旗下開(kāi)設(shè)濟(jì)南鵲華醫(yī)院和全福醫(yī)院。行業(yè)跟蹤報(bào)告表9、上市藥店在診所上的布局已設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，并在公司業(yè)務(wù)覆蓋的大部分城市布局診療機(jī)構(gòu)，通過(guò)開(kāi)設(shè)旗下百杏堂名醫(yī)館匯集中醫(yī)專家累計(jì)出診近900名，開(kāi)設(shè)眾多集預(yù)防、保健和一心堂通過(guò)中醫(yī)診所、社區(qū)診所、體檢中心等店型，逐步探索多業(yè)態(tài)融合的多元化社布局中醫(yī)坐堂醫(yī)診所，公司旗下開(kāi)設(shè)濟(jì)南鵲華醫(yī)3.主要公司）：公司起家湖南常德，堅(jiān)持“區(qū)域聚焦、穩(wěn)健擴(kuò)張”的發(fā)展戰(zhàn)略和“重點(diǎn)滲透、深度營(yíng)銷”的經(jīng)營(yíng)方針，市場(chǎng)拓展以“鞏固中南華東華北、拓展全國(guó)市場(chǎng)”為目標(biāo)，通過(guò)“新開(kāi)+并購(gòu)+加盟”密集開(kāi)店，截至2023年三季度末，公司在湖南、湖北、上海、江蘇、江西、浙江、廣東、河北、北京、天津十省市擁有直營(yíng)門(mén)店9562家、加盟門(mén)店2788家。圖15、益豐收入、歸母凈利潤(rùn)及增速圖16、益豐門(mén)店數(shù)量及同比增速“區(qū)域聚焦”戰(zhàn)略使公司迅速占領(lǐng)區(qū)域市場(chǎng)，獲得超過(guò)行業(yè)平均的盈利水平和較高的銷售與利潤(rùn)提升。公司是行業(yè)內(nèi)少有的主要省子公司均實(shí)現(xiàn)盈利的公司，公司在跨區(qū)域門(mén)店管控力、復(fù)制力、文化傳承等方面具有突出優(yōu)勢(shì)。隨著在區(qū)域市占率提升和規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司在中南地區(qū)毛利率顯著高于其他地區(qū)，華東地區(qū)毛利率也呈提升趨勢(shì)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告毛利端，推進(jìn)可控商品精品戰(zhàn)略和全國(guó)最優(yōu)工程，不斷完善和打造包括自有品牌、獨(dú)家品種、廠商共建品種在內(nèi)的商品精品群，建立了一整套“商圈定位法”的門(mén)店選址方法，提升門(mén)店運(yùn)營(yíng)成功率。費(fèi)用端，公司建立了先進(jìn)的數(shù)字化營(yíng)運(yùn)管理和高效的后臺(tái)支撐體系，提升銷售效率、后臺(tái)支撐協(xié)作效率、倉(cāng)庫(kù)運(yùn)營(yíng)效率。圖17、公司在中南、華北、華東的收入（億元）及增速注：中南地區(qū)包括：湖南省、湖北省、廣東??；華東地區(qū)包括：江蘇省、上海市、浙江省、江西??；華北地區(qū)包括：河圖18、公司在中南、華北、華東的毛利率水平3.2老百姓（603883.SH）：全國(guó)連鎖藥店，管理效能持續(xù)提升“四駕馬車”快速擴(kuò)張，持續(xù)深耕下沉市場(chǎng)。公司通過(guò)“自建、并購(gòu)、加盟、聯(lián)盟”四駕馬車快速擴(kuò)張，截至2023年三季度末，公司擁有門(mén)店13065家，其中直營(yíng)門(mén)店8945家、加盟門(mén)店4120家，公司堅(jiān)持“聚焦+下沉”發(fā)展策略，目前公司市占率前三的省份有10個(gè)，其中市占率第一的省份四個(gè)（包括湖南、天津、寧夏、內(nèi)蒙古），重點(diǎn)省份優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。同時(shí)，下沉市場(chǎng)穩(wěn)步扎根，公司總門(mén)店中地級(jí)市及以下門(mén)店占比約76%。未來(lái)三年公司計(jì)劃每年新增門(mén)店3500家，年新增店數(shù)增速保持在25%左右。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告圖19、老百姓收入、歸母凈利潤(rùn)及增速圖20、老百姓門(mén)店數(shù)量及同比增速通過(guò)“聚焦發(fā)展”戰(zhàn)略和“精耕數(shù)智化”戰(zhàn)略提升管理效能。1）聚焦優(yōu)勢(shì)省份。公司推行“9+7”拓展戰(zhàn)略，重點(diǎn)加密優(yōu)勢(shì)區(qū)域門(mén)店網(wǎng)絡(luò)，提升區(qū)域市占率和協(xié)同效應(yīng)。2023年上半年公司在湖南省、天津市、寧夏自治區(qū)、內(nèi)蒙古自治區(qū)市占率均為第一；在安徽省、陜西省、甘肅省市占率第二；在江蘇省、廣西省、浙江省市占率第三。2）優(yōu)化大店模式，升級(jí)管理體系，同店增長(zhǎng)改善。3）專業(yè)藥房建設(shè)領(lǐng)先，對(duì)接處方外流。2023年上半年公司有“門(mén)診慢特病”定點(diǎn)資格門(mén)店1207家，雙通道門(mén)店262家，DTP門(mén)店166家。4）數(shù)智化賦能新零售，降本增效。通過(guò)門(mén)店智能清貨算法和智能化訂貨體系提高周轉(zhuǎn)，通過(guò)薪酬計(jì)算器廣覆蓋達(dá)到門(mén)店員工激勵(lì)的即時(shí)反饋，通過(guò)數(shù)智化營(yíng)銷精準(zhǔn)、有效觸達(dá)顧客，提升服務(wù)體驗(yàn)。2023年上半年公司線上渠道銷售額超過(guò)9.7億，同比增長(zhǎng)73%，占公司收入比例提升至9%。加盟及聯(lián)盟業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。截至2023年三季度末，公司擁有加盟門(mén)店4120家，加盟門(mén)店占總門(mén)店數(shù)31.5%，加盟業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)配送收入12.76億，約占總收入的8%；聯(lián)盟合作企業(yè)達(dá)到198家，聯(lián)盟門(mén)店數(shù)超1萬(wàn)家（未統(tǒng)計(jì)為公司店數(shù)加盟聯(lián)盟及分銷業(yè)務(wù)收入占比為17.51%，加盟分銷貢獻(xiàn)的銷售增長(zhǎng)為4.52%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告圖21、老百姓2023年前三季度營(yíng)收增速拆分）：公司專注于中西成藥、參茸滋補(bǔ)藥材及中藥飲片、保健品、醫(yī)療器械及其他商品的連鎖零售業(yè)務(wù)。公司堅(jiān)持“深耕華南，布局全國(guó)”的核心發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)下沉滲透華南地區(qū)，聚焦拓展長(zhǎng)三角（環(huán)渤海）、東北地區(qū)及中部地區(qū)，鞏固連鎖品牌的區(qū)域壁壘優(yōu)勢(shì)，截至2023年三季度末，公司已經(jīng)形成了覆蓋19個(gè)省份、9305家直營(yíng)店和3688家加盟店的銷售網(wǎng)絡(luò)。圖22、大參林收入、歸母凈利潤(rùn)及增速圖23、大參林門(mén)店數(shù)量及同比增速深耕華南優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，不斷并購(gòu)進(jìn)入新市場(chǎng)，通過(guò)自建和直營(yíng)式加盟加密門(mén)店。2023H1公司華南地區(qū)收入占比68.14%，同比增長(zhǎng)18.02%。華南地區(qū)毛利率顯著高于其他區(qū)域，主要是區(qū)域集中的規(guī)模效應(yīng)和中參藥材的品類優(yōu)勢(shì)，公司通過(guò)直 營(yíng)式加盟進(jìn)一步下沉，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。省外擴(kuò)張上，公司通過(guò)并購(gòu)和自建，在華請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告東、東北華北西北西南地區(qū)有較快增速。圖24、大參林各地區(qū)收入（億元）及增速括：江西省、浙江省、福建省、江蘇省、山東省、圖25、大參林各地區(qū)毛利率水平強(qiáng)化中參藥材特色品類優(yōu)勢(shì)，上下游一體化提升競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。公司打通中藥飲片、參茸滋補(bǔ)、中西成藥品種的生產(chǎn)和銷售。憑借對(duì)中藥飲片消費(fèi)市場(chǎng)和參茸滋補(bǔ)藥材產(chǎn)品的深刻認(rèn)識(shí)，公司在參茸滋補(bǔ)藥材消費(fèi)群體中建立了良好的口碑，打造一系列以“東紫云軒”為核心品牌的各類型滋補(bǔ)產(chǎn)品，還推出了以“可可康”為核心品牌的中西成藥產(chǎn)品以及“東騰阿膠”為品牌的阿膠系列產(chǎn)品，并豐富高中低端產(chǎn)品線，滿足消費(fèi)者需求。集團(tuán)自有品牌的品種品規(guī)超500個(gè)。圖26、大參林各品類收入（億元）及增速圖27、大參林各品類毛利率3.4一心堂（002727.SZ）：西南區(qū)域龍頭，省外快速公司主營(yíng)醫(yī)藥零售連鎖和醫(yī)藥配送業(yè)務(wù)，主要以中西成藥為主，其次包含中藥、醫(yī)療器械、保健品及其他個(gè)護(hù)美妝業(yè)務(wù)。公司深耕云南、聚焦川渝，兼顧華南地區(qū)、華北地區(qū)同步發(fā)展。旗下控股子公司四川本草堂藥業(yè)有限公司，以藥品配送請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告為主。截至2023年三季度末，公司已經(jīng)形成了覆蓋10個(gè)省份及直轄市、10008家直營(yíng)店的銷售網(wǎng)絡(luò)。圖28、一心堂收入、歸母凈利潤(rùn)及增速圖29、一心堂門(mén)店數(shù)量及同比增速資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)川渝發(fā)展見(jiàn)成效，成為公司增長(zhǎng)新引擎。公司2016年開(kāi)始成規(guī)模的拓展川渝市場(chǎng)，直營(yíng)門(mén)店數(shù)量從2016年的300多家增長(zhǎng)到2023H1的1837家，預(yù)計(jì)2023年川渝收入接近25億元。圖30、2023H1公司各地區(qū)收入及門(mén)店數(shù)量占比圖31、2022年西南地區(qū)公司門(mén)店數(shù)量市占率地區(qū)門(mén)店數(shù)量資料來(lái)源：公司公告，第一藥店財(cái)智，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融探索多元業(yè)態(tài)，個(gè)護(hù)美妝、彩票等非藥業(yè)務(wù)引流效果顯著，貢獻(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司將個(gè)護(hù)美妝旗艦店打造成為新零售業(yè)務(wù)模式下的新窗口，個(gè)護(hù)美妝業(yè)務(wù)的推進(jìn)增加了年輕消費(fèi)群體進(jìn)店頻次，將年輕顧客轉(zhuǎn)化為一心堂忠實(shí)會(huì)員，提升新會(huì)員開(kāi)發(fā)力度。2022年個(gè)護(hù)美妝產(chǎn)品銷售額近3億元。2023H1彩票銷售2852萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)192.1%。3.5健之佳（605266.SH）：店齡結(jié)構(gòu)年輕，業(yè)績(jī)釋放可期公司堅(jiān)持“立足云南，深耕西南，向全國(guó)發(fā)展”的發(fā)展戰(zhàn)略，云南、河北龍頭優(yōu)勢(shì)地位鞏固，川渝桂遼規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。截至2023年三季度末，公司門(mén)店總數(shù)達(dá)4711家（其中便利店325家，藥房門(mén)店4386家），其中云南地區(qū)2684家，川渝請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告桂冀遼地區(qū)1702家，省外門(mén)店數(shù)量占比提升至38.81%。公司加快重慶區(qū)域拓展速度，2023年12月公司公告，擬以1.37億元并購(gòu)重慶紅瑞樂(lè)邦190家門(mén)店資產(chǎn)及其經(jīng)營(yíng)權(quán)益，從而進(jìn)入重慶市內(nèi)8個(gè)空白區(qū)域市場(chǎng)，使公司在重慶地區(qū)的門(mén)店規(guī)?？焖偻卣怪?00家。圖32、健之佳收入、歸母凈利潤(rùn)及增速圖33、健之佳門(mén)店數(shù)量及同比增速店齡結(jié)構(gòu)年輕，業(yè)績(jī)釋放可期。截至2023年三季度末，公司店齡一年以內(nèi)新店684家，占比14.52%，店齡二年以內(nèi)次新店449家，占比9.53%，新店、次新店合計(jì)1133家，占比由上年同期的28.42%下降至24.05%。前期自建門(mén)店逐步培育成熟并持續(xù)產(chǎn)生營(yíng)業(yè)、利潤(rùn)貢獻(xiàn)，成為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)因素；同時(shí)公司存量成熟門(mén)店?duì)I收穩(wěn)健增長(zhǎng)；冀遼及西南地區(qū)并購(gòu)項(xiàng)目穩(wěn)健融合。圖34、健之佳藥店門(mén)店區(qū)域分布圖35、健之佳新店和次新店占比請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告3.6漱玉平民（301017.SZ）：山東公司深耕山東市場(chǎng)，成長(zhǎng)空間廣闊。據(jù)《中國(guó)藥店》數(shù)據(jù)，山東省2022年藥品零售市場(chǎng)412億元，據(jù)此計(jì)算漱玉平民2022年山東省內(nèi)市占率17.63%。公司通過(guò)自建和并購(gòu)不斷擴(kuò)大省內(nèi)市場(chǎng)份額，同時(shí)通過(guò)并購(gòu)、加盟及合作相結(jié)合的方式進(jìn)入省外空白市場(chǎng)。截至2023年三季度末，公司在山東省、遼寧省、福建省、河南省、黑龍江省及甘肅省等地區(qū)共擁有門(mén)店6778家，其中直營(yíng)門(mén)店4015家，加盟門(mén)店2763家；直營(yíng)門(mén)店中山東省內(nèi)3544家，占比88.27%。圖36、漱玉平民收入、歸母凈利潤(rùn)及增速圖37、漱玉平民門(mén)店數(shù)量及增速多元化戰(zhàn)略優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利率呈提升趨勢(shì)。2023年前三季度公司銷售毛利率30.07%，低于同行業(yè)可比上市公司，原因主要是規(guī)模相對(duì)較小且DTP藥品占比較高。公司通過(guò)發(fā)展自有產(chǎn)品及多元化戰(zhàn)略優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升毛利率水平。已成立保健與器械事業(yè)部、中藥事業(yè)部、美麗事業(yè)部等專業(yè)部門(mén)，持續(xù)引入多元化商品，重點(diǎn)打造養(yǎng)生中藥系列、健康零食系列、功能性護(hù)膚品等品類，不斷優(yōu)化各區(qū)域差異化商品配置，提高商品競(jìng)爭(zhēng)力。2023年上半年公司累計(jì)開(kāi)發(fā)自有商品SKU1065個(gè)，銷售額同比增長(zhǎng)46%，占比零售業(yè)務(wù)總銷售額13%左右。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告圖38、漱玉平民直營(yíng)門(mén)店區(qū)域分布圖39、連鎖藥店上市公司毛利率對(duì)比4.投資建議連鎖藥店是穩(wěn)健成長(zhǎng)、商業(yè)模式優(yōu)秀的板塊，專業(yè)化服務(wù)和規(guī)模效應(yīng)使得龍頭強(qiáng)者愈強(qiáng)。復(fù)盤(pán)板塊估值走勢(shì)，會(huì)發(fā)現(xiàn)估值擴(kuò)張往往伴隨著業(yè)績(jī)釋放，估值水位也與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中樞相對(duì)匹配。PEG是一個(gè)較為有效的估值錨。圖40、SW線下藥店市盈率（TTM）和歸母凈利潤(rùn)同比增速展望2024年，連鎖藥店基本面向好。經(jīng)營(yíng)層面，行業(yè)經(jīng)營(yíng)節(jié)奏修復(fù)，隨著各統(tǒng)籌地區(qū)準(zhǔn)入持續(xù)推進(jìn)，處方流轉(zhuǎn)和支付標(biāo)準(zhǔn)不斷完善，藥店客流有望延續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，藥店通過(guò)精選商品、專業(yè)服務(wù)提升盈利能力。擴(kuò)張層面，政策推動(dòng)行業(yè)集中度提升加快，自建+并購(gòu)+加盟模式助力龍頭新一輪擴(kuò)張。推薦益豐藥房、老百姓、大參林、一心堂、健之佳，關(guān)注漱玉平民。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告表10、主要公司及盈利預(yù)測(cè)41.0232.7529.5423.7631.752.3723.66一心堂23.352.2325.600.9128.1522.3461.082.823.183.994.9821.670.570.680.8934.7729.3522.15隨著新醫(yī)改的逐步深入，在全面推進(jìn)公立醫(yī)院改革、藥品零差率、兩票制、醫(yī)保支付方式、醫(yī)保個(gè)賬改革等系列政策的同時(shí)，行業(yè)監(jiān)管日趨嚴(yán)格。同時(shí)，處方外流成為趨勢(shì)，醫(yī)保門(mén)診統(tǒng)籌政策逐步落地。如果連鎖藥店上市公司無(wú)法及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)管理，適應(yīng)政策變化，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定風(fēng)險(xiǎn)。如果處方外流速度或部分地區(qū)醫(yī)保門(mén)診統(tǒng)籌政策落地進(jìn)程不及預(yù)期，可能對(duì)公司短期業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊?。連鎖藥店上市公司通過(guò)內(nèi)生+外延擴(kuò)張加速發(fā)展，雖然前期并購(gòu)項(xiàng)目業(yè)績(jī)基本達(dá)成預(yù)期，但并購(gòu)門(mén)店整合情況及經(jīng)營(yíng)狀況受政策環(huán)境、市場(chǎng)需求等多因素影響，存在整合不達(dá)預(yù)期的可能性，進(jìn)而對(duì)公司整體業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。我國(guó)醫(yī)藥零售行業(yè)正處于集中度及連鎖化率逐步提升的時(shí)期，全國(guó)性藥店龍頭加速擴(kuò)張，同時(shí)區(qū)域性零售藥店龍頭也擴(kuò)大規(guī)模，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。此外，隨著移動(dòng)互聯(lián)消費(fèi)場(chǎng)景的普及，線上售藥也對(duì)傳統(tǒng)線下藥店造成一定影響。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告分析師聲明本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或投資評(píng)級(jí)說(shuō)明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)類別評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說(shuō)明的除外）。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；北交所市場(chǎng)以北證50指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指為基準(zhǔn)；香港