2024亞洲市場指南

指南市場202420231231

GTM亞洲345678.中國：通貨膨脹9.中國：房地產(chǎn)業(yè)10.中國：財政政策11.中國：貨幣政策和信貸增長12.中國：匯率1314151617（PMI）18.全球通脹19.全球202122G4利率和市場預期23.全球政治日歷24.美國：經(jīng)濟增25國：經(jīng)濟監(jiān)測26.美國：消費和投資27.美國：2829303132

33343536373839（按市場和行業(yè)劃分的盈利預期40（41（部門（（外44（4546474849.美國：盈利增長和利潤率的來源50.全球固定收益回報51.全球固定收益：收益率和久期52.全球固定收益：利率敏感性535455.56收益率驅動因素57.美國投資級債券58.5960產(chǎn)61.新興市場債務62.亞洲固定收益

63.資產(chǎn)類別回報64.政策利率周期和市場表現(xiàn)65.波動性66.美元67.貨幣68.大宗商品69.黃金70.石油：短期市場動態(tài)71.其他72737475能源76.股票年回報率和年內跌幅77.固定收益年回報率787981828384.60/40股債投資組合表現(xiàn)85.股票和債券之間的相關性3MachineTranslatedbyGoogle洲出 4亞洲5*制造業(yè)產(chǎn)出5年=韓國和臺灣出貨量與庫存及利潤**GDP16060%10%出貨與庫存比率上升：出貨量相對于庫存水?有所上升40%1405%20%1200%0%100?20%出貨與庫存比率下降：出貨量相對于庫存水?下降80 ?40%101214161820222412131415科技全面的非科技類出貨與庫存比率

1617181920212223企業(yè)利潤

?5%（左；（右5R20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲5獻 新數(shù)24%

投資（PPT）3.9投資（PPT）1.120%消耗（ppt）凈出口（百分點）0.2?1.23.0?0.15.3?1.14.6?0.860

指數(shù)6522年4季度23年1季度23年2季度23年3季度

16%

GDP（

2.9

6.3

4.9 5512%

5038% 454% 400% 35?4% 30?8%80

85

00

1015

2520 0708091011121314151617181920212223（

消耗

務 業(yè)（左（右新)（PMI（（新8年0月120231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲6資 資40%

40%30%

30%20%20%10%10%0%0%?10%?10%?20%?20%

?30%?30%14

15

17

19 20

22

?40%14

15

17

19 20

22 23總計的

私人的

國有企業(yè)

房地產(chǎn)

制造業(yè)

基礎設施20231231MachineTranslatedbyGoogle國應 7耗 應50%

0年2月1日=11010540%10030%9520% 908510%

8075財產(chǎn)現(xiàn)金及存款70 其他的

*59%23%10%8%?20%6516171819網(wǎng)上銷售2021222320年12月 21年6月滬深300指數(shù)21年12月 22年6月 22年12月 23年6月二手住宅價格指數(shù)收入信心指數(shù)（右2年2月。20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲8數(shù))脹 （PPI格同比變化6%

同比變化15%

25%5%10%

4% 10%5% 5%3%0%2%0% ?5%1% ?10%?5% ?15%0%?20%?1%13

15

19

?10%23

04 07

13

19

?25%聞 核

中國生產(chǎn)者價格指數(shù)

美國進口價格指數(shù)（左；（右20231231MachineTranslatedbyGoogle國業(yè) 9中國住宅物業(yè)價格*和成交量同比變化房地產(chǎn)開發(fā)商的資金來源***萬億元人民幣14%60%25年初至今占總資金

國內貸款自籌資金定金和預付款20個人抵押貸款15

的比例12%33%34%17%4%0.02

2.4

2.7

3.0

3.2

0.55

10%0%

100.92.2

1.12.7

0.050.060.03.43.03.3

2.44.2

2.44.9

5.6

6.1

6.76.3

2.44.9

2.24.5

0.472.04.0

?30%

53.5

3.9

4.7

5.04.9

5.3

4.9

3.9?8%11

13 15

19

?40%23

2.12.001112131415161718192021222022

1.71.6

2023年一級市場價格二級市場價格

體積**

年初至今年初至今（左風；（右。國100%。20231231MachineTranslatedbyGoogle國策 10* 伐40%

年初至今發(fā)行量占全年配額的百分比120%總配額

已滿配額百分比

（萬億元人民幣）2021年7.297%2022年7.0102%2023年年初至今7.7113%10%

70%60%0%50%?10%

40%30%?20%

20%?30%

14 收入

16 17 開支

19 20

22

一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月（20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲11比比 率化 異25%

每年7.5%20%2515% 6.0%10% 155% 4.5%50%?5%

?53.0%?10%

?15?15% 1.5%?25?20%?25%

0708091011121314151617181920212223

?35

0.0%15

16 17

19 20

22 23）

PMI

（1）

）（7（左（右（2P（LPR）20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲12人民幣匯率CFETS人民幣指數(shù)*108106

2018年6月8日：

22年9月28日：20%

美元/人民幣104102100

2015年11月12日：推出CFETS指數(shù)

20%12/10/20：

22年9月15日：6%

由20%下調至0%

6.52015年11月8日：9896 94

8%

2017年5月26日：92

7.39015 16 17 CFETS人民幣指數(shù)

19 20

22 23美元/人民幣（倒掛）

7.5FactSet*CFETSCNY242014123110020231231MachineTranslatedbyGoogle度況 13GDP同比變化20%實際GDP增長

105.9%7.6%

政府資本支出GDP7.0%預報6.0%15%10%

5.0%

3.0%5%0%?5%

2.5%

2.3%

2.3%

2.1%

3.3%1.5%

1.6% 1.7%?10%12

16

20

0.0%

17財年18財年19財年20財年21財年22財年23財年24

*

政府消費

全部的

聯(lián)邦政府（左（右Y?23.421.620231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲14GDP同比變化8%

日本核心通脹和工資增長同比變化6%6%4%4%2%2%0% 0%

貢獻（％）消耗私人投資1.60

0.00?0.50

?2%?4%?8%

九月

九月

月月月君 月

?6%

00

04 06

10 12

16 18 20 2219202020202121212122222222232323

名義工資增長（3個月移動?均）（左（右20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲15主要利率1.2%1.0%0.8%

YCC*來自2016年9月

+1.00%***

310

60%50%

+0.10%

+0.20%

YCC

+0.25%

+0.50%8

40%0.0% 6 30%

?0.10%

?0.20%

YCC

?0.25% 4

20%?0.6% ?0.50%?0.8% 2 10%?1.0%?1.2%13

NIRP**來自2016年1月15

19

0 0%1011121314151617181920212223日本政策利率

日本央行持有的日本國債百分比FactSet**NIRP(BoJYCC10(JGB00.5%率購買操作以1.0%的利率購買10年期日本國債，除非極有可能沒有投標。這意味著央行將容忍10年期國債收益率升至1.0%。20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲16GDPGDP同比變化15%同比變化25%預報*預報*20%10%15%5%10%0%5%?5%Jan21Jul21Jan22Jul22Jan23Jul23Jan24Jul24

0%Jan21Jul21Jan22Jul22Jan23Jul23Jan24Jul24們 區(qū) 本

國 度 西20231231MachineTranslatedbyGoogle全球采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）

GTM17全球制造業(yè)PMI細目全球的全球制造業(yè)PMI細目全球的49.349.0DM*47.747.050.950.9美國（麥基特）49.447.946.7?歐元區(qū)44.244.4德國42.643.3法國42.942.0意大利44.445.3西班牙46.346.2英國47.246.2澳大利亞47.747.6日本48.347.7中國（麥基特）50.750.8中國（國家統(tǒng)計局）49.449.0韓國50.049.9臺灣48.347.1印度尼西亞51.752.2印度56.0?俄羅斯53.854.6巴西49.448.4墨西哥52.552.06560555045403599010305070911131517192123業(yè) 務I0（（0?的（（）。號

市場指南?亞洲。數(shù)據(jù)反映截至2023年12月31日的最新數(shù)據(jù)。MachineTranslatedbyGoogle全球通脹

GTM亞洲18同比變化傳奇

勢 行

高于趨勢我們3.1%?我們3.1%?英國3.9%?歐元區(qū)2.4%?日本2.9%?澳大利亞??中國?0.5%?印度5.6%?韓國3.3%3.2%臺灣2.6%?印度尼西亞2.9%?馬來西亞1.5%?泰國?0.4%?巴西4.7%?墨西哥4.3%?火雞62.0%?南非5.5%?DGBASFactSetIBGEINEGI10z分數(shù)（（市場指南?亞洲。數(shù)據(jù)反映截至2023年12月31日的最新數(shù)據(jù)。18MachineTranslatedbyGoogle全球通脹預測

GTM亞洲19脹 脹同比變化12%

預報*

同比變化14%

預報*10%

12%10%8%8%6%6%4%4%2%2%0% 0%?2%18

19 20

22

?2%18

19 20

22 23們

歐元區(qū)

國 度 西19 20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲20通脹和央行通脹目標同比變化12%

7.9%7%6%5%4%3.1%3%

5.5%

2.6%

3.3%

3.1%

3.2%

3.9%

6.1%

5.2%

5.6%4.9%

0.0%

0.2%?0.4%

2.4%

2.0%

2.9% 2.9%

2.7%?2%

國***區(qū)灣亞本 *

國賓** 度%))（?3年2月120MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲21化 **上調或下調的次數(shù)*250 7%6%200加息5%1504%1003%502%01%?500%?100

?1%降息?150?200

080910111213141516171819202122年初至今23/

/

當前利率24630

截至24年12月31日的預測率（右8P摩根經(jīng)濟研究?？床灰姷臉擞浛赡苁怯捎谥抵丿B造成的。21 20231231MachineTranslatedbyGoogle期 22G4央行關鍵政策利率每年市場對央行政策利率的預期*6.0%6%5.0%5%4.0%4%3.0%3%2.0%2%1.0%1%0.0%0%?1.0%10 12

16 18 20

?1%

2312

243

246

249

12

3國國區(qū) 本

英格蘭聯(lián)邦儲備銀行日本銀行

歐洲中央銀行（左（右20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲232024年

我們

日

韓國立法選舉

南非

我們

11月5日美國

11月17日至18日G20G20領導人峰會*

總統(tǒng)和國會選舉月

月

月 能

月

月

十一月1月13日臺灣

2月14日印度尼西亞

印度一般的選舉

6月6日至9日歐洲議會選舉

11月10日至16日亞太經(jīng)合組織領導人經(jīng)濟周3月5日中國協(xié)商會議資料來源：摩根大通資產(chǎn)管理公司。*美國最多的州舉行總統(tǒng)初選和黨團會議。20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲24GDP20%15%10%

政府凈出口

實際GDP（2017年24Q/QSAAR2.6Y/Y0.72.2Q/QSAAR2.6Y/Y2.922

22年4季度23年1季度23年2季度23年3季度205%0% 18

?5%16?10%?15% 14?20%

月月月君 月 1219 20

20 20

21 21

22

22

23

23

03 05

09 11

15 17

21 23FactSet20011201940P。R24 20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM25NBER*相對于1990年以來歷史數(shù)據(jù)的百分位數(shù)排名鑰匙：經(jīng)濟衰退風險升高

降低經(jīng)濟衰退風險8070 66050最新的403020100個人實際收入減少轉移

真正的批發(fā)和零售銷售

工業(yè)生產(chǎn)

經(jīng)濟衰退風險較高9PPI(NBER?3年2月3125MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲26同比變化50%

16%

未來6個月的資本支出意向

15%40%

14% 35

10%30%

12%25 5%20%

10%15 0%8%10% 56%

?5%0% ?54%

?10%?10%

2% ?15

?15%?20%04

06 08 10

141618

0%20 22

?2504

06

10 12

16

20

?20%零售銷售

***

實際非住宅私人固定投資，同比%620231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲27失業(yè)率和?均每小時收入*14%12%經(jīng)濟衰退10%8%6%4%2%0%85

00 05 10

15 20率 入20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲28JOLTS*缺 JOLTS資（）14

*

8%經(jīng)濟衰退12

3.0%7%2.8%6%10 2.6%2.4% 5%82.2%4%2.0%61.8% 3%4 1.6%2%1.4%2 1%1.2%001 03 05

09

13

17 19

1.0%23

0%00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22戒煙率

工資增長資料來源：美國勞工部、摩根大通資產(chǎn)管理公司。*JOLTS代表職位空缺和勞動力流動率調查。*3MMA代表3個月移動?均線。20231231MachineTranslatedbyGoogle國場 29每年2%

6

60%

抵押貸款利率分布202340%37%4%經(jīng)濟衰退

40%

35%30%20%6%

25%

23%0%

19%

10%

12%12%

950030年 05期固定利率抵押貸款（反向）

10 1520

?60%

0%

34

45

56

大于6%（左（右20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲30總體CPI通脹的貢獻者CPI（）10%

（*CPI（）10%9%8.2%8.2%8%7%

7.7%

7.1%

6.4%6.4%

9%8%7% 6.6%6.0%6% 5.0%5%

3.0%

5.7%6%5%

6.4%6.3%6.4%6.3%6.1%5.9%5.4%5.0%

3.7%3.8%3.4%3.5%3.2%4%

3.7%3.7%3.2%3.1% 4%

3.6%

3.5%3% 3%2% 2%1% 1%0% 0%?1%

?1%?2%

228

11

2

235

238

2311

?2%

228

11

2

235

238

23年11月力

家里的食物

其他服務

運輸不含服務（不含機票）廳通 所其他的

康樂服務

務 務FactSetCPI7BLS(CPICPII（左（右2023123130MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲31聯(lián)邦基金利率預期市場對聯(lián)邦基金利率的預期9%FOMC2023128% 7%

2023202420252026 GDP第四季度失業(yè)率

2.6

4.1

4.1

4.1

1.84.16%第四季度至第四季度個人消費支出通脹

2.8

2.1

2.0

2.05%4%3%2%2.5%1%0%長的980002040608101214161820222426跑步28聯(lián)邦基金利率

*20231231FOMC

FOMCFactSet231231(FOMC)20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲32歐元區(qū)經(jīng)濟指標1999財務狀況

務 業(yè)

鑰匙：經(jīng)濟衰退風險升高

降低經(jīng)濟衰退風險80706個月前6050 403020100彭博財務狀況

服務業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)：商業(yè)期望

制造業(yè)

經(jīng)濟衰退風險較高失業(yè)FactSetCOVID?1920231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲332013年

2014年

年

2017年

2023234

10年(14?23)安.退休。安.卷。們 A 本臺灣中國我們臺灣韓國我們東盟臺灣臺灣臺灣中國A32.4% 52.1% 9.9%19.6%54.3%?4.4%37.7%45.2%28.7%?4.1%31.3%17.5%12.3%24.1%日本印度中國A我們韓國印度中國A臺灣臺灣印度我們韓國我們中國27.3%23.9%2.4%12.0%47.8%?7.3%37.2%42.0%26.8%?7.5%26.3%15.4%12.0%23.7%歐洲我們我們韓國印度臺灣我們中國A印度歐洲韓國印度印度韓國26.0%13.7%1.4%9.2%38.8%?8.2%31.5%38.4%26.7%?14.5%23.6%12.0%10.1%21.9%臺灣臺灣歐洲東盟歐洲中國歐洲日本印度臺灣臺灣歐洲東盟歐洲中國歐洲日本印度我們日本臺灣本除外）本除外）9.8%10.1%?2.3%7.1%37.3%?8.4%24.6%29.7%17.0%?16.3%21.3%11.7%5.3%19.7%韓國中國印度東盟中國A日本中國日本日本歐洲韓國中國印度東盟中國A日本中國日本日本歐洲歐洲印度本除外）本除外）4.2%8.3%?6.1%6.2%32.6%?12.6%23.7%22.8%2.0%?17.2%20.8%11.1%4.7%19.1%國

國 本

亞太地區(qū)（日4.0%6.4%4.0%6.4%?6.3%2.7%30.1%）?13.7%20.1%18.4%0.2%?18.1%20.7%8.2%4.5%）16.7%亞太地區(qū)（日亞太地區(qū)（日中國中國臺灣歐洲亞太地區(qū)（日印度中國A中國亞太地區(qū)（日亞太地區(qū)（日亞太地區(qū)（日歐洲本除外）本除外）本除外）本除外）本除外）本除外）3.7%3.1%?7.6%1.1%28.5%?14.3%19.5%15.9%?1.0%?21.8%7.7%7.9%4.2%16.3%

們

們 洲

中國A

亞太地區(qū)（日中國A日本歐洲歐洲中國韓國日本A中國A日本歐洲歐洲中國韓國日本A韓國東盟本除外）本除外）?2.6%?3.7%?9.1%0.2%26.2%?18.7%13.1%14.9%?2.7%?26.5%0.8%4.0%3.6%15.6%印度歐洲臺灣印度日本韓國東盟歐洲韓國韓國中國A中國A中國我們?3.8%?5.7%?11.0%?1.4%24.4%?20.5%8.8%5.9%?7.9%?28.9%?10.9%?4.0%1.0%15.0%東盟韓國東盟中國A我們中國A印度東盟中國臺灣中國國 盟 本?4.5%?10.7%?18.4%?15.2%21.8%?27.6%7.6%?6.2%?21.6%?29.1%?11.0%?4.2% 0.8% 13.7%MSCIMSCI（0A（0MSC0（總.).3年2月13年2月120231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲34全球股票回報的來源*40%30%

2022年

20.8%

26.3%20%10%

7.7%

10.3%0%?10%?20%

?14.5%

?16.3%

?17.2%

?18.1%

?19.7%?30%?40%

本 區(qū) 們 外

洲

區(qū) 們 外多重擴展**

股息率

貨幣返還

總回報MSCIMSCI（0**倍數(shù)擴張基于遠期市盈率。***每股收益(EPS)增長前景基于未來12個月總體(NTMA)收益預測。多元化并不能保證正回報或消除損失風險。過去的表現(xiàn)并不是當前和未來結果的可靠指標。20231231MachineTranslatedbyGoogle市期 35盈利增長20%

18%

18%

盈利修正比率1215%

14%

60%10%5%5%

11%9%7%6%5%4%

40%20%0%0%0%?20%?5%?40%

?9%

?8%

?60%?80%們

本 區(qū) 日本除外

19 20

22 232022年

2024年

們

（外） 本MSCI（）（EM）MSCIC（）MSCIMSCI500FactSet（除20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲36值 率遠期市盈率30倍

22.0

41.3

15歲。范圍

35.8倍倍

16.5

19.5

12.8

13.2

11.9

13.2

11.6

9.3

12.1

13.7

14.0

11.4

13.6

12.2

11.6

16.1

16.70xACWorld500

外

A

洪 度亞孔

韓國馬來西亞菲律賓新加坡臺灣泰國值 率往績市凈率5x4.44x

4.0

15歲。范圍3x2.82x1x

1.9

1.6

1.6

1.5

1.5

1.2

0.9

2.3

1.4

1.1

1.4

1.7

1.3

2.4

1.60xACWorld500

外

A

洪 孔

韓國馬來西亞菲律賓新加坡臺灣泰國FactSetMSCIMSCIA(P/E(P/B1520231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲3710市值份額38%36%

成分股數(shù)量

MSCIWorld20%和80%之間的分散36x

當前的

標準普爾500指數(shù)摩根士丹利資本國際歐洲摩根士丹利資本國際日本MSCI（）

章

倍

24x26% 倍

16x20%

12x18%8x16%14%03

05

09

13 15

19 21

4x03 05

09

13 15

19 21 23MSCI20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲38增長對比價值評估*MSCIdev.**?3

MSCI1010活力2

MSCI世界價值

表現(xiàn)不佳的行業(yè)/風格當收益率下降時MSCIWorld1 0 公用事業(yè)?1 ?2?3

必需消費品信息技術通訊服務MSCI世界增長

MSCIWorld05060708091011121314151617181920212223 ?0.8?0.6?0.4?0.60.8MSCIMSCIMSCI10MSCI20231231MachineTranslatedbyGoogle（

GTM亞洲3980%60%

63.5%

?9.4%

0.8%

3.1%

6.1%

?6.8%

8.6%

0.1%

3.3%

2.9%

14.7%

25.5%

?26.3%

17.3%

?7.6%

17.6%

?39.3%澳大利亞2023年

2024

亞

國

灣 區(qū) 港 外按行業(yè)劃分的盈利增長

354.9%

?45.6%

57.8%

?41.9%

16.3%

?24.7%

11.2%

?16.1%

14.2%

?12.5%

?10.6%

2.3%

6.8%

9.3%

7.6%

37.3%信息技術2023年

工業(yè)2024年

料

消費者

力 健

者 通的

公用事業(yè)*MSCIt（上MSCI（下MSCIC亞（20231231MachineTranslatedbyGoogle（GTM亞洲40（亞太地區(qū)（日本除外）/發(fā)達市場股票表現(xiàn)和美元指數(shù)?27年=指數(shù)級別120%25040當前水?80%2006040%150800%100100?40%50120?80%

0.8

1.2

1.6

2.4

098000204060810121416182022

140MSCI（本）MSCI（DM（）MSCI26DM=20231231MachineTranslatedbyGoogle（

GTM亞洲41金融地產(chǎn)

康 點心 博

技術。

亞太地區(qū)前日本（重量

22.5%

5.1%

4.7%

7.1%

8.6%

3.9%

8.1%

2.5%21.4%100.0%2023年

5.2%?6.3%?0.4%?4.0%

?2.6%

4.7%11.0%13.3%?1.0%?3.2%

32.6%7.7%2022年

?4.1%?15.3%?20.2%?10.5%?20.7%?14.0%?4.0%8.4%?28.7%?8.4%?33.0%?17.2%500部門和指數(shù)*

0.81

?0.30

0.78

0.73

0.35

0.05

0.96

0.59

0.26

0.08

0.95

0.82

9.3%?16.1%6.8%?12.5%45.8%?41.9%?24.7%?10.6%46.1%354.9%?45.6%?7.6%2024

7.6%

17.3%20.6%17.5%16.3%11.2%2.3%15.8%37.3%57.8%17.6%遠期市盈率8.8倍12.0倍30.5倍21.6倍13.1倍14.5倍14.5倍10.2倍16.3倍12.5倍17.2倍13.2倍10年?均10.0倍10.6倍29.2倍21.3倍16.7倍13.5倍13.0倍12.0倍19.0x14.4倍14.6倍13.3倍往績市凈率1.1倍0.7倍4.0倍3.4倍2.0倍1.4倍1.9倍1.2倍2.5倍1.4倍2.5倍1.6倍10年?均1.2倍0.8倍4.9倍3.2倍2.2倍1.3倍1.5倍1.2倍2.5倍1.4倍2.3倍1.6倍股息率4.1%4.2%1.1%2.4%1.3%3.4%3.2%5.5%1.5%3.7%2.4%2.9%10年?均3.8%4.0%1.1%2.3%1.4%2.6%3.8%3.8%2.5%3.4%2.1%2.8%MSCI與P0)P0MSCIC（S&P500MSCIAC（20231231MachineTranslatedbyGoogle（

GTM亞洲42國內對比出口導向型亞洲公司*MSCIC（0年1月1日=450

名義出口和每股收益的增長80%40060%

40%250

20%200 0%

?20%超過95%的收入來自國內50 7095不到70%的收入來自國內010 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22

?40%?60%01

MSCI（（**03 05 07 09 11

13 15 17 19 21 23（左MSCI；（右)2IC（（2010年1月93年2月1日）EPS2010129100（(GDP來結果的可靠指標。20231231MachineTranslatedbyGoogle（外票面 43（本期 過4%量70%

MSCI25060%50%

20040%

15010%1000%?10%?20% 50?30%?40%?50%03

05

09

13 15

19 21

0

洲 興市場前亞洲

們 本MSCI（

融

力 術MSCI（

公用事業(yè)

業(yè) *MSCI20231231MachineTranslatedbyGoogle（

GTM亞洲44況 MSCI（外源于12年 報10% 700%高分區(qū)。新興市場區(qū)區(qū)股 票9%

600%500%8%400%亞太地區(qū)。前日本7%

300%DM股票6%5%

股利屈服*DMEM

廣闊指數(shù)2.9%

高股息指數(shù)3.7%

200%100%亞太地區(qū)（日本除外）

2.9% 6.1% 0%4%14%15%16%17%18%19%20%21%22%年化波動率

?100%

000204060810121416182022多重擴張**每股收益增長前景***

股息率還 報***每股收益(EPS)增長前景基于未來12個月總體(NTMA)收益預測。過去的表現(xiàn)并不代表當前或未來的結果。20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲45MSC測 MSC率60%

遠期市盈率70倍

60倍

15歲。范圍30%

50倍

40倍0% 倍

倍倍0x部門重量(%)

3.2

15.7

5.1

6.7

2.4100.019.7

5.7

30.2

3.2

5.4

2.62023年

2024年

年

三個月前預計2024年MSCIst日。45 20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲46MSCI120%

MSCI印度市盈率遠期市盈率70倍

60倍

15歲。范圍50倍60%40%

40倍20%

30倍

20倍?40%

10倍0x部門重量(%)

10.4

4.4

12.9 8.8100.0

26.1

8.2

11.7

8.7

2.92023年

2024年

年

三個月前預計2024年MSCIst317?1,782MSCI20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲47率 MSCI率率家

3.5倍250

6%

5% 倍2001.5倍4%150

1.0倍3%0.5倍1002% 0.0x501%011 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 量 率

0% (%)

100.0100.090.941.766.740.740.132.718.20.00.021.4（左（右MSCIsh*過去的表現(xiàn)并不是當前和未來結果的可靠指標。20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲4850040%

標準普爾500指數(shù)市盈率遠期市盈率70倍

60倍

15歲。范圍50倍10%0% 倍?10%

30倍?20%20倍?30%10倍?40%0x部門重量(%)

3.9

2.4

2.5

6.2

13.0

2.3100.010.9

8.8

8.628.912.62023年

2024年

年

三個月前預計2024年s?58320231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲49500

標準普爾500指數(shù)利潤率季度營業(yè)收入/銷售額16%每股收益增長份額

2023年?均01?22

利潤收入分享數(shù)每股收益總額

4.1%

48%

14%

經(jīng)濟衰退

25%9%6%

14%15%

40%14%

6%

12%7%0%0%

21%1%

25F：276美元24F：246美元12%12%5%1%

12.17%?3%?10%?20%

?16%01

05

?16%?16%09

13 15

?14%19

23

4%96980002040608101214161820223344520231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲50強2013年

2014

年

美元

10年(14?23)安.退休。安.卷。HY7.4%

5.2%

HY17.1%

現(xiàn)金1.8%

美國IG

美國IG9.9%

5.3%

現(xiàn)金1.5%

13.4%

EMD9.3%

HY4.6%

11.3%亞洲興業(yè)

EMD

EMD

DM

金 元地EMD國IG

亞洲美元

亞洲興業(yè)2.0%

7.5%HYUS6.1%

2.8%

10.2%

9.3%7.5%

1.0%0.9%

14.4%14.3%

9.7%8.0%

0.0%

?11.0%?11.2%

8.5%

10.1%8.7%

EMD

EMDHYDMEMDHY

MBS

美國IG

DM

美國海伊

6.1%5.5%5.1%

1.2%0.8%

亞洲美元5.8%

6.9%DM6.8%IG6.4%

?0.7%?0.8%HY?2.1%

13.5%12.8%11.3%

6.3%5.9%

?1.0%?1.5%?2.3%

?11.7%MBS?11.8%特雷亞斯?12.5%

8.5%7.0%

7.8%7.5%7.2%

3.0%1.9%MBSDM1.4%

7.6%IG6.8%6.4%特雷亞斯特雷亞斯特雷亞斯特雷亞斯特雷亞斯?2.7%2.5%?0.7%1.7%5.8%?2.5%6.9%4.9%?2.4%?15.1%5.0%6.3%1.3%4.8%

MBS

美國IG

HYUS

亞洲興業(yè)

亞洲美元DMDMDMDM

美國MBS

HYUSMBSUSMBSDMGott

美國IG

我們現(xiàn)金特雷亞斯

0.7%

?2.6%

2.5%

6.4%

3.9%

?6.5%

4.8%

5.7%

1.2%

4.7%?6.6%

現(xiàn)金0.0%

EMD

DMEMDEMD

EMD

本地EMD美國MBS?4.5%1.0%現(xiàn)金2.3%?4.6%?4.5%1.0%現(xiàn)金2.3%?4.6%6.0%2.7%?8.7%HYDMGov?16.5%tDMGovt4.1%5.7%0.1%DM2.0%?14.9%0.3%0.8%?6.2%2.2%0.5%?11.0%?17.2%4.0%1.4%?0.1%0.5%?9.0% ?5.7%FactSet(USHY)(USIG)(GBI?EMDiv.)（EMD）（EMBIG）（EMD）（JACI）（）MBS（MBS）（DM）（HY）（3?5年）（（1?3）（）10(Ann.Ret.)和年化波動率(Ann.Vol.)。回報以美元為單位，反映2013年12月31日至2023年12月31日期間。過去的表現(xiàn)并不是當前和未來結果的可靠指標。20231231MachineTranslatedbyGoogle益期 51固定收益收益率到期收益率15%發(fā)達市場政府債券13%投資級債券高收益?zhèn)瘉喼藜靶屡d市場債券11%9%7%5%3%1%

日本

德國10年

4.4

5.9

6.1

2.7

7.1

5.2

（年）

3.2

3.2

5.1

5.0

5.2

6.9

4.2我們歐洲我們歐洲我們全球的我們我們亞洲歐洲我們全球的亞洲當?shù)氐拿涝涝涝?0年MBSABSHYHYHYHYEMD亞洲信用EMD中國離岸21年12月31日到期收益率FactSetICE–（IG）（IG）（IG）（IG）（HY）–資產(chǎn)支持證券（美國ABS）、彭博美國綜合證券化–抵押貸款支持證券（美國MBS）、彭博泛歐高收益?zhèn)W洲HY）、（HY）ICE（HY）（EMD）EMBI（EMD）（JACI））（）（）（IGHYEMD20231231MachineTranslatedbyGoogle益性 521總回報，假設收益率曲線?行移動28%下跌1%24%22.5%增加1%20%16%14.6%

10.5%?1.3%

13.0%?0.9%

0.8%

11.5%1.4%

11.0%2.0%

10.7%4.4%

6.1%6.1%

12.1%?3.7%

10.5%?1.4%

?0.5%

8.4%

2.4%

6.2%?8%?12%

?10.6%?16%

MBS

EMDEMD信用

30UST10UST

5UST2USTFactSet（251030年期UST）（TIPS）（美）（MBS）（USIG）–（USHY）（EMBIG（（）（）(GBI?EM（EMD）（x(?x2)）。20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲53債務回報構成過去6個月9%6%3%0%?3%

EMD

EMD

EMD業(yè)

美元中國離岸信貸價格回報

總回報（）I（（EMD）Il（美EMD）（）），J.P（）HY（）（）（GBI?DM（DM）20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲54固定收益子行業(yè)的情況最差過去10年基點1,6001,400

1,200

10歲。?均的10411,000800第655章6000

章美國高收益?zhèn)?/p>

113

449歐元高收益

92

219

313270美元中國離岸信貸

第368章第317章

314265EMD業(yè)E（）（JULI）（）（）iBoxx（）（JACI）（）（）（）（EMD）CEMBI（EMD）20231231MachineTranslatedbyGoogleMachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲56率 *10% 6%9%5%8%4%7%3%6%5% 2%4%1%3%0%2%?1%1%0%88

00

08

16

?2%

0506070809101112131415161718192021222324

10年期名義收益率10年期實際收益率10年通脹盈虧?衡（右年產(chǎn)量沒有保證。正收益率并不意味著正回報。過去的表現(xiàn)并不是當前和未來結果的可靠指標。56 20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲57差 解基點，美國國債的期權調整利差*700 30%600

132

1990年以來的?均水?

最新的99

25%20%500

15%退 10%4005%

0%?5%?10%100?15%09092949698000204060810121416182022

?20%

000204060810121416182022優(yōu)惠券

**

全部的FactSet20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲58高收益利差和違約率*20%

均

2,00016%

經(jīng)濟衰退

HYHY

499bps377bps641bps315bps

1,60012%

2.1%

1,2008% 8004% 4000%

00 05 10

015 20違約率

利差至最差（基點）50112?3年2月120231231MachineTranslatedbyGoogle面 59施 表***6.0

指數(shù)份額20%5.5

5.0倍

18%16%5.0

14%12%4.5

10%

8%6%3.0

4%3.4倍2%2.5

08091011121314151617181920212223

0%2024年

2030年*****

級 產(chǎn)（右*2008(EBITDA)EBITDA20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲60差 *350

萬億美元5.04.53004.0250

3.53.02002.51502.0100

1.5

年初至今1.0500.5012131415161718192021

2223

0.0

030405060708091011121314151617181920212223抵押貸款支持證券

<620

620?659

660?719

720?759

760+（左（右x20231231MachineTranslatedbyGoogle務 61差 **標準普爾穆迪

?8%中國

?4% 0%

8% 12%國 A+ A1馬來西亞波蘭泰國

A A3A A2A?

馬來西亞波蘭泰國墨西哥

BBB+Baa2

墨西哥

BBB巴2

印度尼西亞度 BBB?Baa3 度哥倫比亞

BBB?Baa2

哥倫比亞南部非洲

BB巴2

南部非洲西 2 西5年?均

當前的

名義產(chǎn)量

實際收益率（左（右GBI?EM3?5（1?5（3?5**收益率是各個市場的10年期本幣政府債券收益率。實際收益率是根據(jù)名義收益率和每個市場消費者價格指數(shù)(CPI)年度變化12個月?均值計算的。20231231MachineTranslatedbyGoogleGTM亞洲GTM亞洲62非投資級10年?均635bps最新的892bps產(chǎn) 431點696bpsJACI277bps260基點投資等級194bps148基點1,6001,4001,2001,000800600400200008

10

12 13

15

17

19 20

22 23資料來源：摩根大通經(jīng)濟研究、摩根大通資產(chǎn)管理。JACI是摩根大通亞洲信用指數(shù)。20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲632013年

2014年

2015年

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2022年

2023年

10年(14?23)安.退休。安.卷。股票27.4%股票27.4%債券8.3%債券2.8%25.2%）37.3%1.8%股票28.4%）22.8%股票22.3%1.5%股票24.4%亞洲12.2%全球的EMD全球的EM前亞洲人（日 DMEM前亞洲人EM前DMHY公司HY公司亞洲債券外） 票 洲 券 洲 票8.4%7.5%1.2%14.0%24.7%?0.8%19.5% 16.5% 8.1% ?11.0% 18.2% 11.5%多元化5.4%（）3.7%

EMDDM股票5.5%

0.0%DM股票?0.3%

EM前EMD10.2%DM股票8.2%

（DM股票23.1%HY公司HY公司HY公司HY公司17.2%?2.5%16.4%9.9%2.0%?14.7%12.0%8.5%3.7%9.4%全球的全球的全球的亞洲人

債券亞洲多元化債券亞洲多元化多元化HY公司HY公司EMD本除外）?1.2%16.9%11.2%3.5%?12.7%13.5%9.3%4.2%多元化

（美國IG

現(xiàn)金全球的

EM

DM股票9.2%多元化4.4%（全球的

EM前亞洲21.5%（）16.8%DM股票14.9%多元化現(xiàn)金多元化美國IG多元化HY公司HY公司美國IG債券現(xiàn)金美國IGEMD多元化債券EMD0.0%3.3%?0.7%8.1%10.3%?3.5%14.5%9.2%0.0%?15.8%10.5%8.3%3.1%8.7%亞洲人亞太地區(qū)（日全球的亞太地區(qū)（日全球的EM前全球的全球的債券本除外）債券本除外）EMDEMDEMDHY公司美國IG亞洲美國IG債券EMDHY公司?1.4%3.1%?3.2%7.1%9.3%?4.6%14.4%8.2%?1.0%?16.0%8.5%8.1%3.1%8.1%全球的全球的全球的亞洲人全球的亞太地區(qū)（日亞太地區(qū)（日美國IG債券多元化美國IG債券多元化HY公司債券EMD債券本除外）本除外）美國IG美國IG?1.5%0.6%?3.4%6.1%7.4%?6.0%13.4%6.3%?1.5%?16.2%7.7%7.9%3.0%6.8%全球的全球的全球的亞洲人DM亞洲人亞洲人亞洲人全球的全球的債券HY公司HY公司債券美國IG股票債券EMD債券EMD債券HY公司現(xiàn)金債券?2.6%0.2%?4.9%5.8%6.4%?8.2%11.3%5.9%?2.4%?16.5%7.0%7.7%1.2%6.1%亞太地區(qū)（日全球的亞洲人EM前全球的亞太地區(qū)（日亞太地區(qū)（日全球的亞洲人全球的亞洲人EMD現(xiàn)金本除外）債券債券亞洲債券現(xiàn)金本除外）本除外）債券債券債券債券?6.6%0.0%?9.1%2.1%5.8%?11.5%6.8%0.5%?2.7%?17.2%5.7%5.7%0.4%4.8%EM前EM前EM前亞太地區(qū)（日EM前全球的DMEM前亞洲亞洲亞洲現(xiàn)金現(xiàn)金本除外）現(xiàn)金亞洲債券股票現(xiàn)金現(xiàn)金亞洲現(xiàn)金?9.3%?13.3%?25.1%0.3%0.8%?13.7%2.2%?9.7%?4.7%?17.7%5.1%1.4%0.2%0.5%MSCI（DM，MSCIC（）（APAC，MSCI（%（（）G（lpHY)（）(US55–（1?3）（）0.03年2月1日–23年12月31日。有關指數(shù)定義，請參閱末尾的披露頁面。過去的表現(xiàn)并不是當前和未來結果的可靠指標。多元化并不能保證投資回報，也不能消除損失風險。20231231MachineTranslatedbyGoogle現(xiàn) 6412*50%

降息開始后資產(chǎn)類別的回報過去五個加息周期首次降息后的12個月回報*50%股票固定收入其他的票 入 的40%40%30%30%20%20%10%10%0%0%?10%?10%?20%?20%?30%?30%?40%?40%1989（

2001（

2007年（**）

2019年（全球增長擔憂）MSCICC、MSCI（J、MSCI（JyHighDiv.、MSCI世(DMGrowthMSCI（DM）10（10）（USIG）（USHY）EMBIGlobal（）1?3M（）（）（）60ACWorld40（60/40）89295200506年6月和2018年12月。第一次降息發(fā)生在89年6月、95年7月、01年1月、07年9月、2019年8月。*除非另有說明，否則總回報均以當?shù)刎泿庞嬎恪?*GFC代表金融危機。20231231MachineTranslatedbyGoogle揮發(fā)性

GTM亞洲65VIX指數(shù)*9080706050 403020100

6經(jīng)濟衰退3 54 7 82

12109 131190919293949596979899000102030405060708091011121314151617181920212223VIX35

111990年6月8日經(jīng)濟衰退油價沖擊和加息當日?3.02%1個月后?4.18%3個月后?5.93%12個月后16.80%218297年10月30日亞洲危機?1.68%7.52%9.05%21.58%113398年8月27日長期資本管理經(jīng)濟衰退–互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂?3.84%0.62%13.84%29.32%309417/09/01安然會計丑聞經(jīng)濟衰退–全球金融危機希臘救助計?4.92%2.87%9.20%?15.91%17252002年7月15日劃、緊縮政策實施歐洲債務危機、美?0.38%1.34%?8.33%8.99%30462008年9月17日國信用評級下調人民幣貶值債券市場重新定?4.71%?14.79%?21.79%?7.86%72010年7月5日價增長和加息全球增長經(jīng)濟衰退和市場流動性擔憂經(jīng)濟衰?1.53%?4.97%0.97%21.19%15782011年8月8日退–冠狀病毒大流行俄羅斯?烏克蘭沖突和政策緊縮?6.66%5.93%12.65%25.18%165924/08/15?3.94%2.06%10.21%15.51%44102018年5月2日?4.10%3.40%0.89%3.35%91124/12/18?2.71%12.39%19.02%37.10%18122020年2月27日?4.42%?13.23%1.71%27.94%13?2.95%7.12%?1.90%?5.11%21中位數(shù)?3.84%2.06%1.71%16.80%?均的?3.45%0.47%3.05%13.70%

500

VIX回歸長期?均線***（天）E0)X55***VIX3520231231MachineTranslatedbyGoogle元 66指數(shù)140

收益率差

3.0%130

經(jīng)濟衰退

2.5%120 2.0%110 1.5%100 1.0%90 0.5%80 0.0%70 ?0.5%60

98

02

06

10 12

16 18 20

?1.0%美元指數(shù)*

美國減去德國馬克10年期政府債券收益率**t**DM10GDP過去的表現(xiàn)并不是當前和未來結果的可靠指標。20231231MachineTranslatedbyGoogle幣 67以實際有效匯率*計算的貨幣與十年?均匯率的偏差偏離?均值的標準差數(shù)543 ?2最大限度1 0?1最小?2?3 ??4過去的表現(xiàn)并不是當前和未來結果的可靠指標。20231231MachineTranslatedbyGoogle品 68格 貨

2019?2023Z

2019年

年

23年4季度退休。安.卷。?4 ?2 0 2

6 8 10

(EM&M(E(E(E)

金(E)

(EM&M

金(E)商品指數(shù)荷蘭天然氣

59美元

99

137

339

24美元

51.1%(E)17.1%

金(E)

44.3%27.1%

42.6%16.1%

13.9%（FI）11.4%

20.7%11.3%活力

16.2%(EM&M11.3%

33.6%30.3%

（FI）

（五

（五

(EM&M

（FI）

能量(E)能量(E)麥

13美元

16.5%

19.5%

23.1%

11.2%活力

9.2%

11.1%

29.6%炭 49

$458

（FI）

（FI）

(E

（FI）

（FI）

（五

農(nóng)業(yè)。（五）油 鋁 1,422銅 $4,618

146

77$2,336$8,476

$133$10,730

$3,985

14.0%（五13.8%活力（FI）

10.6%（FI）8.5%活力（FI）

23.0%美國巧克力豆（FI）6.6%（FI）

3.8%美國巧克力豆（FI）?6.5%（FI）

10.2%（FI）8.1%（FI）

6.4%（FI）5.7%（FI）

10.6%7.2%美國巧克力豆（FI）

19.0%16.1%活力（FI）礦 78元業(yè) 34元

$13662

80

220美元

13.4%(E)

6.0%（FI）3.5%

2.0%活力（FI）?0.7%

?13.5%金(E)?14.5%

(E)

4.9%（五1.9%

6.5%活力（FI）1.9%

11.8%（FI）8.7%子 1,272元

$2,093美元$2,072美元

7.7%

?3.1%

（FI）?0.7%

活力（FI）?16.5%

（五?7.7%

能量(E)?4.3%

（FI）0.7%

歐元巧克力豆（FI）7.2%示例低級別

當前的

高水?

歐元巧克力豆（FI）5.2%

能量(E)?28.5%

金(E)?7.7%

（FI）?27.1%

?7.9%

?4.6%

（FI）0.2%

（FI）0.0%（左；（右MSCIE（元噸）TTF(NDEXEUR/mwh)HenryHubGas（/）62FeZ(Comdty.)MSCIACWISelectIMI（）IMIIMI（(E)M&M(E)(E)–（–（M&M?（M&M–MM&M.)的5.)的52018123123123120231231MachineTranslatedbyGoogle子 69黃金和實際利率美元/特洛伊10(TIPS)2,500人

?1.5%

央行黃金持有量變化20021（）4,000?1.0%2,000

?0.5%

3,0000.0%

2,0000.5%1,500人

1.0%

1,0001.5% 01,000

2.0%

?1,0002.5%50009

11

15

1923

3.0%

?2,00002

06

10 12

16

20 22黃金價格

TIPS（）

國

亞 區(qū)拉丁美洲和加勒比地區(qū)

中歐和東歐（右20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲70百萬桶/天110

石油價格150預報

5

8105

125

9100100957590 12/2023：77.08美元50855 8年238027518

20 21

23

09294969800020406081012141618202224需求供給（左（右20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲71資產(chǎn)類別收益率14%12.8%12%

8.4%

7.2%

6.4%

6.1%5.7%

4.3%4.3%4.2%4.1%

3.9%3.8%3.7%

3.3%

2.9%

2.0%

1.4%0%亞洲興業(yè)

全球的

元 高（外

全球的

全球的

區(qū)

流。

們 DM

歐元。

美國敞篷車券 輸公?

EMD固定收入

高分區(qū)公?

財產(chǎn)

財產(chǎn)

EMD

財產(chǎn)

?

? 票 ?（）MSCI（）MSCI（）MSCI（）NAREIT（REIT）MSCI（產(chǎn)）（）（）(GBI?EM)（當?shù)刎泿臙MD）美元EMD）（）MSCI（（APAC）（（APAC）（EM）MSCI（DM）MSCI（）MSCI（）236302393020231231MachineTranslatedbyGoogle案 72險* 性01–3210%502030

金融資產(chǎn)

產(chǎn)

公?直接的公?直接的貸款私人的公?長/S短

加密貨幣9%3040

403030

7030

全球債券1.0全球的股票美國核心RE?0.2

0.4

1.00.0

1.0

核關于

全球的核

宏觀比特幣30%替代品8%

6040

關于0.00.70.00.31.0貸款私募股權1.0公?0.30.9?0.10.0 1.0長短相對值0.20.9?0.10.00.91.0宏0.00.30.00.00.00.31.0比特幣0.01.0

1.040607%5%6%7%8%9%10%11%12%13%年化波動率HFRI（左（右eMSCI。0（HFRW9年2月13年6月0EMSCICF–)D?（下）MSCI（）rAssociates/HFRI20086302023630其計算期間為2010年12月31日至2023年6月30日。過去的表現(xiàn)并不是當前和未來結果的可靠指標。20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲73全球能源結構一次能源消費占比70%

預報*

全球能源轉型投資1,20060%1,00050%80040%60030%40020%10%

2000%70

00

20

40

004050607080910111213141516171819202122油 煤氣源料

存儲、電氣化、碳捕獲、其他**可再生能源（左P3（右P到020231231MachineTranslatedbyGoogle車 74使用中的BEV*和PHEV**百萬3025世界其他地區(qū)

2022年1.4

3,0002,500人

2022100量

31512820

世界其他地區(qū)

22.4

15 1,500

151114105015

17

19

21

0

99810

21

176022資料來源：國際能源署(IEA)–2023年全球電動汽車展望，摩根大通資產(chǎn)管理公司。*BEV代表純電動汽車。**PHEV代表插電式混合動力電動汽車。20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲75額 入2022年

商品的相對重要性土 鈷

鎳 鋰 鋅太陽能光伏**鋅風鋰*海德魯銅核鎳 ***和電池存儲鈷 絡0%

40%

60%

80%

100%國 （外洲 區(qū)

洲

的 和 的（左（右**PV***EV20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲76MSCIAC（（數(shù)：?18%）62（61%）100%80%

80%

68%

27%6%

?5%

9%4%?36%

?7%

?31%

?5%

?8%

15%

0.5%

?0.2%

4%?4%

16%

5%?5%

?10%?14%

?8%?16% ?24%

?14%?12%?11%?21%

?41%?40%

?13%

?34%?34%

?25%

?13%

?18%

?9%

?18%?19%

?53%

?21%?19%

?18%?16%?16%?13%?30%

?12%?27%

?25%

?11%

?32%

?18%

?20%?16%?33%?62%?80%88

98 00 02

06

10 12

16

20 22報 降MSCIMSCIC（20231231MachineTranslatedbyGoogle降 77彭博全球綜合美元兌美元年內跌幅歷年回報（數(shù)：?3%）17（81%10% 9%7% 8% 8%6% 7% 6% 6%5%4%5% 4% 4% 4% 5%4%2% 3%

?5%

?2%

?2%

?2%

?5%

?2%

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?1%

?5%

?1%

1%

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?1%

0%

?2%

?6%

?4%

?7%?10%?15%

?13%?16%?20%

03

05

07

09 10

12 13

15

17

19 20

22 23報 降FactSet20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲78未來12個月經(jīng)濟衰退的可能性100%經(jīng)濟衰退90%80%70%71.6%60%50%40%30%20%10%0%91

93

01

03 05

09

13 15

19 21 23(NBER)102103因變量是使用NBER對美國經(jīng)濟衰退的分類來確定未來12個月是否出現(xiàn)經(jīng)濟衰退的二元分類。20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲79牛市和熊市的特點0%?20%?40%?60%3?80% 21

4 5 6

20%市場8 9經(jīng)濟衰退

111210?100%1926193119361941

1946195119561961

1966197119761981

19861991199620012006201120162021市場調整

市場。頂峰

（月

挑釁的美聯(lián)儲

牛市(%)

（月

頂峰1929年的1次空難09/1929?863207/19261523721937年美聯(lián)儲緊縮政策03/1937?606103/1935129233二戰(zhàn)后崩潰05/1946?303604/19421584941962年的閃電墜毀。古巴導彈危機12/1961?28610/1960391351970年的科技崩潰11/1968?3610/1962103736滯脹。歐佩克石油禁運7沃爾克收緊政策8198701/1973?482005/19707431年崩盤11/1980?272003/1978623208/1987?3439.6倍08/19822296015.2倍9科技泡沫03/2000?493013.8倍10/199011324.7倍10全球金融危機10/2007?5710.2倍10/20021016015.1倍11冠狀病毒大流行02/2020?34113.3倍03/200940113119.1倍12滯脹擔憂01/2022?25915.3倍03/20201142121.6倍?均值??4322?16554t%R500/1220231231MachineTranslatedbyGoogle美國實際GDP同比變化，年度12%8%4%

GTM亞洲80?均時間百分比*共和黨2.8%11%**民主黨人4.0%29%***分裂政府2.7%61%0%?4%47

52 57 62 67

77

87

02 07 12 17 22500歷年回報60%40%

*共和黨**民主黨人

12.9%9.3%

11%29%61%20%0%?20%?40%47

57

67

77

87

02 07

17 22*Republican***Dividedgovt（門）（20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲81100美元投資的增長基于2091年12月31日起經(jīng)通脹調整后的月度回報1,050950928美元$850750美元$650550450412美元$350250美元150美元

$18697美元50美元

9293949596979899000102030405060708091011121314151617181920212223票

美國短期國債FactSet50020231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亞洲82MSCI世界指數(shù)：不同情景下的表現(xiàn)0年=16,000（

年化回報

9.6%

14,4