2024年鐵路機車行業(yè)分析報告

2024年鐵路機車行業(yè)分析報告目錄一、鐵路貨車行業(yè)：受益鐵路改革，“三駕馬車”拉動增長 PAGEREFToc363386917\h41、貨運為鐵路改革重要突破口，量價齊升將拉動貨車需求 PAGEREFToc363386918\h4（1）鐵路貨運改革6月15日正式啟動，貨車需求將受益鐵路改革 PAGEREFToc363386919\h4（2）國家鐵路局取消14項審批權(quán)力，企業(yè)自備車需求即將釋放 PAGEREFToc363386920\h62、中國鐵路貨車使用密度高，保有量具較大提升空間 PAGEREFToc363386921\h63、鐵路貨車行業(yè)：未來3年將保持年均10%左右需求增長 PAGEREFToc363386922\h7（1）鐵路貨車市場規(guī)模接近300億元，預(yù)計未來3年年均增長10%左右 PAGEREFToc363386923\h7（2）國鐵：招標需求有望保持穩(wěn)定增長 PAGEREFToc363386924\h9（3）自備車：煤運通道建設(shè)拉動需求持續(xù)增長 PAGEREFToc363386925\h10（4）出口：鐵路貨車出口上升勢頭明顯 PAGEREFToc363386926\h10二、鐵路車輛配件：維修更新需求保障增速高于整車 PAGEREFToc363386927\h121、鐵路貨車車軸：存量效應(yīng)保障未來增速將高于貨車新造增速 PAGEREFToc363386928\h122、其他車輛車軸需求較小，輕軌地鐵和動車組車軸增速較快 PAGEREFToc363386929\h143、輪對、搖枕、側(cè)架市場需求較大 PAGEREFToc363386930\h14三、標桿分析：晉西車軸 PAGEREFToc363386931\h151、主營鐵路車輛關(guān)鍵配件、鐵路貨車，隸屬兵器集團 PAGEREFToc363386932\h15（1）主營鐵路車輛配件（車軸、輪對、轉(zhuǎn)向架）和鐵路貨車 PAGEREFToc363386933\h15（2）擁有3家子公司，地跨太原、包頭、馬鞍山三地 PAGEREFToc363386934\h17（3）隸屬兵器集團，大股東晉西集團為國家火箭彈研制基地 PAGEREFToc363386935\h172、產(chǎn)能擴張，出口驅(qū)動，車輛配件快速增長 PAGEREFToc363386936\h19（1）產(chǎn)能擴張，增發(fā)募投項目達產(chǎn)后收入有潛力達45億元 PAGEREFToc363386937\h19（2）鐵路貨車出口獲突破，新產(chǎn)品、轉(zhuǎn)型80噸級車將提升業(yè)績 PAGEREFToc363386938\h20（3）搖枕側(cè)架轉(zhuǎn)向架出口資質(zhì)，車輛配件將獲得快速增長 PAGEREFToc363386939\h21（4）高速動車組用空心軸國產(chǎn)化有望獲突破，車軸毛利率將回升 PAGEREFToc363386940\h21（5）未來可能受益集團環(huán)保業(yè)務(wù) PAGEREFToc363386941\h223、盈利預(yù)測：未來3年業(yè)績將保持快速增長 PAGEREFToc363386942\h23（1）預(yù)計2024-2024年公司收入和毛利率穩(wěn)步提升 PAGEREFToc363386943\h23（2）不考慮增發(fā)，2024-2024年凈利潤復(fù)合增長率達34% PAGEREFToc363386944\h23一、鐵路貨車行業(yè)：受益鐵路改革，“三駕馬車”拉動增長1、貨運為鐵路改革重要突破口，量價齊升將拉動貨車需求（1）鐵路貨運改革6月15日正式啟動，貨車需求將受益鐵路改革原鐵道部主要盈利來自貨運業(yè)務(wù)。2024年3月，鐵道部摘牌，中國鐵路總公司成立，鐵路改革進入新階段。中國鐵路總公司繼承了原鐵道部的2.6萬億巨額負債。中國鐵路總公司成立后，第一要務(wù)即是開展鐵路貨運改革。2024年6月6日，中國鐵路總公司宣布將于6月15日開始啟動鐵路貨運組織改革。目前鐵路貨運周轉(zhuǎn)量占比遠低于公路和水陸，主要由于運輸能力的不足和鐵道部貨運體制問題。隨著未來幾年經(jīng)濟復(fù)蘇、高鐵網(wǎng)絡(luò)化之后客運能力提升、貨運能力得以釋放，貨運體制發(fā)生變化，未來鐵路貨運有望呈現(xiàn)量價提升趨勢，這將有力拉動鐵路貨車需求。鐵路貨運量增長與GDP增速密切相關(guān)，未來幾年經(jīng)濟回暖將促使鐵路貨運量回升，從而帶動鐵路貨車需求增長。需要指出的是，2024年的鐵路貨運量下滑和2024年煤炭和冶煉物資運輸需求下滑關(guān)系密切，涉及深層次的鐵路貨運結(jié)構(gòu)問題。2024煤炭和冶煉物資在鐵路貨運中的占比達到80%，煤炭、冶煉物資等大宗物資擠占了其他產(chǎn)品的貨運需求。鐵路貨運改革未來將加強對具較高盈利能力的其他產(chǎn)品的貨運服務(wù)，未來其他產(chǎn)品的貨運需求將上升。2024年各地鐵路貨運請車滿足率平均在60-70%的水平，表明鐵路貨運實際需求旺盛，通過鐵路貨運改革后，鐵路貨運需求具有較大釋放空間。（2）國家鐵路局取消14項審批權(quán)力，企業(yè)自備車需求即將釋放2024年4月，國家鐵路局“三定”方案正式下發(fā)，鐵路體制改革進入全面實施階段。在新的三定方案中，而原有企業(yè)自備車輛參加鐵路運輸審批、企業(yè)鐵路專用線與國鐵接軌審批等14項審批權(quán)利被取消。未來企業(yè)自建鐵路接軌國鐵網(wǎng)、自主購買貨車上網(wǎng)通行的自由度將趨勢性提高，企業(yè)自備車需求即將持續(xù)釋放。2、中國鐵路貨車使用密度高，保有量具較大提升空間從中長期來看，與美國、俄羅斯相比，中國鐵路貨車使用密度高，保有量具有較大提升空間。2024年美國鐵路貨車保有量在150萬輛左右，俄羅斯鐵路貨車保有量超過100萬輛，而中國卻只有67萬輛。中國擁有龐大的人口、經(jīng)濟總量和貨運需求，未來鐵路里程將繼續(xù)增長，鐵路貨車需求中期看好。3、鐵路貨車行業(yè)：未來3年將保持年均10%左右需求增長（1）鐵路貨車市場規(guī)模接近300億元，預(yù)計未來3年年均增長10%左右中國鐵路貨車行業(yè)市場規(guī)模接近300億元，2024-2024年年均增長10%左右。鐵路貨車行業(yè)中，中國北車、中國南車、北方創(chuàng)業(yè)、晉西車軸這4家企業(yè)占據(jù)了國內(nèi)鐵路貨車市場近90%的市場份額，這4家企業(yè)鐵路貨車銷售收入數(shù)據(jù)基本反應(yīng)了行業(yè)情況。鐵路貨車市場需求主要由國家鐵路貨車、神華集團等企業(yè)自備車、海外出口這“三架馬車”驅(qū)動。2024年，由于政策放松自備車需求放量，中國鐵路貨車產(chǎn)量達到6.69萬輛，達到歷史最高水平。我們估算2024年國鐵需求占比不足50%，企業(yè)自備車占比約占1/3，出口比重接近20%。2024年，宏觀經(jīng)濟放緩，企業(yè)自備車采購量在2024年形成高峰后出現(xiàn)下滑，國鐵招標的時間滯后因素，使得全國鐵路貨車產(chǎn)量5.9萬輛，同比下滑12%。預(yù)計2024-2024年國內(nèi)鐵路貨車行業(yè)有望保持年均10%左右的增長。經(jīng)濟回暖、客貨分離和貨運價格提升將拉動鐵路貨車需求。鐵路貨車需求和鐵路貨物發(fā)送量密切相關(guān)。我們測算：2024-2024年，國鐵貨車有望保持年均5-10%左右（價值量，70噸級、80噸級價格較貴的鐵路貨車比重有望提升）的增長；自備車（主要是資源類企業(yè)需求，未來要建“三西”至港口的多條煤運通道）有望保持年均10%左右的增長；海外出口有望保持10-20%的增長。（2）國鐵：招標需求有望保持穩(wěn)定增長2024年，全國鐵路貨車招標4萬輛。隨著鐵路改革、貨運需求的增長，預(yù)計國家鐵路對鐵路貨車的需求將持續(xù)增長。預(yù)計2024-2024年，國家鐵路年均招標鐵路貨車4-5萬輛。其中，貨車結(jié)構(gòu)將進一步改善，80噸級等價格較貴的鐵路貨車比重有望進一步提升。（3）自備車：煤運通道建設(shè)拉動需求持續(xù)增長“十四五”煤運通道建設(shè)有望拉動國鐵貨車和企業(yè)自備車需求。2024年自備車采購在2萬輛以上，2024年預(yù)計1萬多輛，2024年預(yù)計有望恢復(fù)至接近2萬輛。其中，神華集團于2024年1月招標6000輛，北方創(chuàng)業(yè)獲得1500輛C80鋁合金訂單。國家《“十四五”綜合交通運輸體系規(guī)劃》中，規(guī)劃了一批新建煤運通道。這些煤運通道的建成將持續(xù)提升國鐵貨車和企業(yè)自備車的市場需求。（4）出口：鐵路貨車出口上升勢頭明顯中國鐵路車輛目前已舉辦較強國際競爭力，在全球市場上占據(jù)重要地位。2024年中國北車、中國南車這兩家龍頭企業(yè)出口收入占比已經(jīng)接近10%，未來有望提升至15-20%。鐵路貨車在中國鐵路車輛出口中具有很強的競爭力。鐵路貨車海外競爭對手主要有美國Trinity、俄羅斯Uralvagonzavod、加拿大NationalSteelCar、美國FreightCarAmerica、美國Greenbrier、印度公司、烏克蘭Azowmash、美國AmericanRailCa、俄羅斯Altaivagon、俄羅斯Kryukovsky等。隨著中國鐵路貨車品質(zhì)的提升，基于國內(nèi)企業(yè)強大的生產(chǎn)能力和成本優(yōu)勢，中國鐵路貨車在世界范圍內(nèi)正在獲得越來越多的市場份額。中國北車2024、2024年鐵路貨車訂單占其出口訂單的50%左右。南車鐵路貨車出口占比略小點。鐵路貨車在中國北車、南車出口訂單中的占比不斷提升，從2024年的5%左右快速提升至2024年前4個月的39%。除南北車外，北方創(chuàng)業(yè)、晉西車軸等幾家鐵路貨車企業(yè)近年來在出口市場上取得了快速突破。其中北方創(chuàng)業(yè)在俄羅斯、印尼等地已經(jīng)獲得大額訂單，晉西車軸在巴基斯坦首獲出口訂單。二、鐵路車輛配件：維修更新需求保障增速高于整車鐵路車軸2024年市場規(guī)模在20億元左右，預(yù)計未來3年年均增長10-15%。其中鐵路貨車車軸約15億元，機車、客車、輕軌、地鐵車輛等車軸需求在3-4億元；動車組進口替代潛在需求2-3億元。輕軌地鐵和動車組車軸增速較快。輪對、搖枕、側(cè)架市場需求較大。2024年輪對市場規(guī)模約為60億元（不含車軸），搖枕、側(cè)架市場規(guī)模約為60億元。預(yù)計未來3年輪對、搖枕、側(cè)架市場需求增速與車軸類似，約為年均10-15%。1、鐵路貨車車軸：存量效應(yīng)保障未來增速將高于貨車新造增速2024年鐵路貨車車軸市場需求約為15億元，約32萬根；分為新車配套和維修更新需求兩大類。其中新車配套約24萬根，維修更新約8萬根。隨著鐵路貨車存量的逐年增加，未來維修更新需求將超過新車配套需求，存量效應(yīng)保障未來增速將高于貨車新造增速（10%左右）。根據(jù)鐵道部規(guī)定，現(xiàn)役車輛每5年必須將輪軸從車輛上拆卸下來，進行檢查、修理，每9年必須將車軸從車輪上徹底拆卸下來進行檢查和大修，出現(xiàn)磨損、裂紋或其它問題的車軸都必須更換，而且車軸的服役年限最多不得超過20年。根據(jù)《機車車輛工藝》中研究文章《車軸壽命談》，我國貨車車軸的壽命短則數(shù)月，長則30余年，平均12.6年；客車車軸的壽命一般為3-15年，平均為7年。我們采用鐵路貨車車軸13年的壽命進行計算。根據(jù)晉西車軸2024年的招股說明書，歐洲市場年需求量約為20萬根軸（其中新造車及輪對用量為7.5萬根軸，修造用軸12.5根軸）。歐洲作為一個成熟市場，修造用軸需求大于新造車配套用軸需求，這也印證我們未來維修更新需求增速將高于新車配套用軸。2024-2024年9年間，晉西車軸的車軸收入從2.3億元增長到5.9億元，復(fù)合增長率為12%。我們之前統(tǒng)計2024-2024年中國北車、中國南車、北方創(chuàng)業(yè)、晉西車軸這4家企業(yè)鐵路貨車收入復(fù)合增長率為10%，兩者增長率基本接近。2、其他車輛車軸需求較小，輕軌地鐵和動車組車軸增速較快從保有量和年產(chǎn)量來看，鐵路機車、客車、動車組三者合計，相當于鐵路貨車的10-20%。2024年鐵路機車、客車、動車組保有量為鐵路貨車的12%，2024年鐵路機車、客車、動車組的產(chǎn)量為鐵路貨車的19%。如果我們假設(shè)機車、客車、輕軌、地鐵車輛的車軸價格類似于鐵路貨車，壽命約為7年左右，則這些車輛車軸需求市場規(guī)模在3-4億元。動車組車軸未來進口替代具有較大空間。動車組車軸單價遠高于鐵路貨車車軸（假設(shè)20240元/根），其車軸壽命低于客車的7年（假設(shè)5年），我們認為動車組維修更新需求可能高于新車配套需求，粗略估計動車組車軸市場需求可能在2-3億元左右。未來動車組車軸、輕軌地鐵車軸需求增長相對較快。其中輕軌地鐵車軸預(yù)計年均增長20-30%；動車組車軸進口替代空間較大，由于基數(shù)較小，增速會更快些。3、輪對、搖枕、側(cè)架市場需求較大輪對單價約為車軸的4倍，如果扣除所含車軸，價格為車軸的3倍。粗略測算，假設(shè)輪對壽命與車軸接近，則輪對市場規(guī)模為車軸3倍左右，2024年輪對市場規(guī)模約60億元。搖枕、側(cè)架單價與車軸接近，1根車軸對應(yīng)1個搖枕、2個側(cè)架，假設(shè)搖枕、側(cè)架壽命與車軸接近，因此搖枕、側(cè)架市場規(guī)模約為車軸3倍左右，2024年搖枕、側(cè)架市場規(guī)模約為60億元。三、標桿分析：晉西車軸1、主營鐵路車輛關(guān)鍵配件、鐵路貨車，隸屬兵器集團（1）主營鐵路車輛配件（車軸、輪對、轉(zhuǎn)向架）和鐵路貨車公司主營鐵路車輛關(guān)鍵配件和鐵路貨車，貫穿“軸—輪對—轉(zhuǎn)向架—整車”產(chǎn)業(yè)鏈。公司是亞洲最大的鐵路車軸生產(chǎn)企業(yè)，約占國內(nèi)市場份額的35%左右；地鐵軸、輕軌軸的市場份額行業(yè)領(lǐng)先。公司鐵路貨車市場份額僅次于中國北車、中國南車和北方創(chuàng)業(yè)，約占4-5%。公司鐵路車輛配件主要為鐵路貨車、客車、機車、輕軌地鐵配套，正在推進高速動車組用空心軸國產(chǎn)化進程。公司30噸級重載車軸及高速動車軸國產(chǎn)化項目的研發(fā)已獲階段性成果。公司利潤貢獻主要來自鐵路貨車、車輛配套業(yè)務(wù)（輪對、轉(zhuǎn)向架），2024年毛利潤占比分別為41%、45%。2024-2024年鐵路貨車收入占比在35%-39%之間，2024年下滑至28%；2024年鐵路車輛關(guān)鍵配件業(yè)務(wù)收入占比達62%，其中車軸業(yè)務(wù)占21%，車輛配套及其他業(yè)務(wù)占40%。鐵路貨車、車輛配套業(yè)務(wù)毛利率相對較高；鐵路車軸毛利率較低，從2024年的22%下滑至2024年的5%，之后逐步回升。2024-2024年，公司收入、凈利潤復(fù)合增長率分別為21%、15%。2024年受金融危機影響，國內(nèi)鐵路車輛及配件招標總量下降，公司收入和業(yè)績大幅下滑。2024-2024年公司收入和業(yè)績快速回升。（2）擁有3家子公司，地跨太原、包頭、馬鞍山三地公司總部位于山西太原，目前擁有2家全資子公司、1家控股子公司，地跨山西、內(nèi)蒙、安徽三省。公司目前已具備鐵路車軸18萬根、鐵路貨車3000輛、鐵路輪對3萬套、搖枕側(cè)架5000輛（份）的生產(chǎn)能力。未來公司將通過馬鋼-晉西輪軸項目、軌道交通及高端裝備制造基地建設(shè)項目突破產(chǎn)能瓶頸，擴大生產(chǎn)能力。公司還持有兵器財務(wù)1.58%股權(quán)，最初投資金額7500萬元，2024年投資收益500萬元。（3）隸屬兵器集團，大股東晉西集團為國家火箭彈研制基地公司隸屬于中國兵器工業(yè)集團公司，其鐵路車軸生產(chǎn)線的前身是37高炮炮管的專用生產(chǎn)線，是軍轉(zhuǎn)民重點項目。兵器集團擁有12家上市公司，其資本運作戰(zhàn)略為“專業(yè)化重組、產(chǎn)研結(jié)合重組、區(qū)域化重組”。公司大股東為晉西集團。晉西集團始建于1947年，是國家“一五”期間蘇聯(lián)援建156項重點建設(shè)項目之一，是兵器集團戰(zhàn)略性子集團。擁有員工1.5萬人。2024年底資產(chǎn)總額60億元，收入40.65億元，凈利潤4679萬元。晉西集團是國家火箭彈科研、生產(chǎn)基地，軍品產(chǎn)品覆蓋陸軍、海軍、空軍、工程兵及防化兵各個兵種。除控股子公司晉西車軸外，晉西集團還擁有山西江陽化工、山西利民工業(yè)、河北二機、山西春雷銅材等區(qū)域性子公司，經(jīng)營業(yè)務(wù)包括銅材加工、汽車零部件等。根據(jù)公開資料，目前中國部分遠程火箭炮射程已可達200-400公里，部分火箭炮采用了簡易的制導(dǎo)和彈道修正措施，射擊精度已大幅提高，一定程度上可替代部分價格昂貴的短程導(dǎo)彈?；鸺龔棡橐缀钠?，在特定階段具有需求大幅增長的可能性。晉西集團2024年銷售收入目標為100億元，到2024年（“十四五”末）達到160億元。2、產(chǎn)能擴張，出口驅(qū)動，車輛配件快速增長（1）產(chǎn)能擴張，增發(fā)募投項目達產(chǎn)后收入有潛力達45億元公司擬增發(fā)資金總額不超過12.9億元（含發(fā)行費用），增發(fā)底價為9.56元/股，主要用于投資2個項目和補充流動資金。其中，馬鋼-晉西輪軸項目由公司和馬鋼股份合資發(fā)起新建，該項目總投資為119,900萬元，建設(shè)實施地點為馬鞍山。雙方各持有合資公司50%股權(quán)。根據(jù)合資公司章程的約定，晉西車軸在合資公司董事會成員中占多數(shù)，合資公司由本公司合并財務(wù)報表；在年度利潤分配時，晉西車軸和馬鋼股份按47.5%和52.5%的比例進行分紅。馬鋼-晉西輪軸項目將建設(shè)以中高端輪軸為主、普通輪軸為輔的生產(chǎn)基地，即以高速輪軸、動車組輪軸、出口輪軸和城市軌道交通輪軸研發(fā)、生產(chǎn)和維修為主，貨車輪軸的生產(chǎn)為輔，滿足國內(nèi)外輪軸市場需求，形成年產(chǎn)7萬套輪軸的產(chǎn)能。軌道交通及高端裝備制造基地建設(shè)項目的建設(shè)主體為晉西車軸及其下屬單位，該項目的總投資為174,300萬元，分為兩期建設(shè)，在太原市工業(yè)新區(qū)和晉西車軸主廠區(qū)進行建設(shè)。（2）鐵路貨車出口獲突破，新產(chǎn)品、轉(zhuǎn)型80噸級車將提升業(yè)績公司鐵路貨車2024年毛利率達22.5%，2024年大幅下降至16.7%。公司競爭對手北方創(chuàng)業(yè)2024年貨車毛利率則提升至21.2%。未來隨著公司自備車、出口車比重的提升，鐵路貨車毛利率將回升。2024年3月，公司與巴基斯坦簽訂200輛平車、300輛罐車采購合同，這是該公司生產(chǎn)貨車20多年來首次實現(xiàn)出口，是企業(yè)近年來憑借技術(shù)創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)調(diào)整，在鐵路貨車及核心配件出口方面取得的重大突破，為今后進軍歐洲、非洲等國際市場奠定了基礎(chǔ)。公司鐵路貨車國內(nèi)市場占有率為4-5%，此前以毛利率較低的國鐵貨車（敞70車）為主，未來隨著新產(chǎn)品的不斷推出、轉(zhuǎn)型80噸級車，均將逐步貢獻業(yè)績。繼GQ70型輕油罐車實現(xiàn)批量生產(chǎn)后，公司又開發(fā)試制了GHA70型醇類罐車，初步形成了包括敞車、漏斗車、罐車和煤炭專用車在內(nèi)的整車系列產(chǎn)品。公司貨車基數(shù)較小，未來出口車、自備車比例將提升。貨車品種也將由70噸級改造至80噸級，收入和盈利能力均將獲得提升。（3）搖枕側(cè)架轉(zhuǎn)向架出口資質(zhì)，車輛配件將獲得快速增長公司具有搖枕側(cè)架和轉(zhuǎn)向架出口美國資質(zhì)。公司產(chǎn)品先后通過美國鐵路協(xié)會（AAR）質(zhì)量管理體系、ISO9000質(zhì)量管理體系、ISO14001環(huán)境管理體系、職業(yè)健康安全管理體系、IRIS國際鐵路行業(yè)標準體系等認證。2024年，受益于哈薩克斯坦和美國市場的需求，公司車輛配套及其他業(yè)務(wù)收入同比增長109%。未來出口趨勢看好，車輛配件業(yè)務(wù)將獲得持續(xù)快速增長。（4）高速動車組用空心軸國產(chǎn)化有望獲突破，車軸毛利率將回升公司車軸毛利率從2024年的22%大幅下滑至2024年的8%，主要由于公司收購的包頭北方鐵路產(chǎn)品公司處于虧損狀態(tài)、車軸行業(yè)競爭激烈、車軸價格受鐵道部限價。隨著2024年鐵道部招標貨車車軸價格的上調(diào)，未來車軸價格將進一步實現(xiàn)市場化，車軸毛利率將逐步回升。目前，公司30噸級重載車軸及高速動車軸國產(chǎn)化項目的研發(fā)均取得階段性成果，未來公司高速動車組用空心軸國產(chǎn)化有望獲突破。新產(chǎn)