通信行業(yè)2024年度科技拉動(dòng)行業(yè)新增長(zhǎng)周期技術(shù)引領(lǐng)板塊新成長(zhǎng)邏輯

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t一、增長(zhǎng)邏輯出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，估值抬升增加行業(yè)獲益二、高新技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，三大主線(xiàn)齊頭并進(jìn)三、板塊建議關(guān)注標(biāo)的四、風(fēng)險(xiǎn)提示1.1

行業(yè)增長(zhǎng)邏輯發(fā)生改變，通信設(shè)備最為利好2023年在以Chat-GPT、Gemini為代表的AI大模型發(fā)展催化下，通信行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)因素正在加速變遷。我們認(rèn)為，傳統(tǒng)以運(yùn)營(yíng)商為核心的通信網(wǎng)絡(luò)升級(jí)路線(xiàn)，正逐步轉(zhuǎn)向以AI發(fā)展為代表的算力基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)以及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的迭代更新的新興路線(xiàn)。2023年中信一級(jí)通信行業(yè)指數(shù)年初以來(lái)漲幅達(dá)25.42

，位居30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)第1位。板塊大體走勢(shì)一致，通信設(shè)備子版塊或成最大贏家。我們認(rèn)為，5-6月受益于光模塊關(guān)注度的大幅提升，通訊設(shè)備指數(shù)出現(xiàn)大幅度上揚(yáng)，于

6月漲幅達(dá)到最高點(diǎn)14.87

；9月通信板塊迎來(lái)第二波行情，通信設(shè)備指數(shù)、通訊工程服務(wù)指數(shù)分別上漲2.39、7.73

。資料來(lái)源：iFinD，上海證券研究所圖1

各板塊2023年漲跌幅排名（

）（2023.01.01-2023.12.31，中信一級(jí)指數(shù)）資料來(lái)源：iFinD，上海證券研究所圖2年初以來(lái)細(xì)分行業(yè)指數(shù)當(dāng)月累計(jì)漲跌幅（

）（2023.01.01-2023.12.31）-50-40-30-20-100102030通信指數(shù)傳媒指數(shù)煤炭指數(shù)石油石化指數(shù)家電指數(shù)計(jì)算機(jī)指數(shù)電子指數(shù)汽車(chē)指數(shù)紡織服裝指數(shù)電力及公用事業(yè)指數(shù)非銀行金融指數(shù)機(jī)械指數(shù)銀行指數(shù)建筑指數(shù)綜合金融指數(shù)鋼鐵指數(shù)有色金屬指數(shù)醫(yī)藥指數(shù)輕工制造指數(shù)國(guó)防軍工指數(shù)商貿(mào)零售指數(shù)農(nóng)林牧漁指數(shù)綜合指數(shù)食品飲料指數(shù)交通運(yùn)輸指數(shù)基礎(chǔ)化工指數(shù)建材指數(shù)電力設(shè)備及新能源指數(shù)房地產(chǎn)指數(shù)消費(fèi)者服務(wù)指數(shù)-5.0000-10.0000-15.00000.00005.000010.000015.000020.00001月2月3月4月5月 6月7月8月9月10月11月12月CI005839.CI

電信運(yùn)營(yíng)Ⅱ指數(shù)CI005841.CI

通訊工程服務(wù)指數(shù)3CI005840.CI

增值服務(wù)Ⅱ指數(shù)CI005181.CI

通信設(shè)備指數(shù)1.2

板塊估值有望長(zhǎng)期上揚(yáng)，兩大概念引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)板塊估值逐漸回調(diào)，堅(jiān)定看好長(zhǎng)期市場(chǎng)行情。板塊估值于23年上半年迅速拔高，PE-TTM值于1月3日的13.65拔高至6月20日18.31，下半年估值呈現(xiàn)沖高后回調(diào)趨勢(shì)。我們認(rèn)為，由于通信行業(yè)的硬件化特征以及訂單跟進(jìn)的滯后性，業(yè)績(jī)釋放尚需時(shí)日，同時(shí)行業(yè)估值也并未達(dá)到歷史高點(diǎn)，短期下調(diào)空間依然有限。光模塊+算力租賃個(gè)股表現(xiàn)優(yōu)異。個(gè)股層面，以中際旭創(chuàng)、天孚通信為代表的光通信企業(yè)23年呈現(xiàn)領(lǐng)漲態(tài)勢(shì)，以中貝通信為代表的算力租賃企業(yè)依舊熱度不減，漲幅榜前十個(gè)股漲幅均超過(guò)100

。資料來(lái)源：iFinD，上海證券研究所圖32023年通信行業(yè)個(gè)股漲跌幅排行（）（2023.01.01-2023.12.31）資料來(lái)源：iFinD，上海證券研究所圖4

2023年通信行業(yè)估值概覽（PE-TTM）501001502002503003500中際旭創(chuàng)

天孚通信

劍橋科技

中貝通信

太辰光

有方科技

超訊通信

新易盛

日海智能

華星創(chuàng)業(yè)024610812141618202023/01/032023/02/0342023/03/032023/04/032023/05/032023/06/032023/07/032023/08/032023/09/032023/10/032023/11/032023/12/031.3

持倉(cāng)比例持續(xù)高增，光通信企業(yè)備受青睞從基金持倉(cāng)情況來(lái)看，23年Q1-Q2季度通信行業(yè)呈現(xiàn)明確的加倉(cāng)情形，Q2最高達(dá)3.33

的倉(cāng)位。機(jī)構(gòu)投資者偏愛(ài)光通信及傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商，大型設(shè)備商如中興通訊也廣受關(guān)注。截止9月30日，中際旭創(chuàng)、中興通訊、中國(guó)移動(dòng)、天孚通信、新易盛的機(jī)構(gòu)持單量名列前茅，占流通股持股比例分別達(dá)到：22.7

、12.45、16.95、19.04、16.48。表1

十大公募基金重倉(cāng)股(截止至2023年9月30日收盤(pán)日）資料來(lái)源：iFinD，上海證券研究所圖5

2023年通信板塊公募基金持倉(cāng)情況證券簡(jiǎn)稱(chēng) 持股基金 持股市值(萬(wàn) 持股數(shù)量(萬(wàn) 持股數(shù)量數(shù) 元) 股) 環(huán)比持股比例中際旭創(chuàng)中興通訊中國(guó)移動(dòng)天孚通信新易盛億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)中國(guó)電信中天科技中國(guó)聯(lián)通夢(mèng)網(wǎng)科技599420388234199441487898231971710.9 17026.86 -14.51%1638196.63 50128.42 -43.29%1245088.91 12859.83 -30.07%653913.49 6883.3 -35.10%468197.74 10178.21 -45.68%250450.76 7027.24 -49.88%249741.43 43133.23 -72.15%222235.99 14965.39 -51.81%201480.38 41710.91 -58.59%112015.43 7672.29 20.16%22.70%12.45%16.95%19.04%16.48%9.72%2.20%4.39%1.35%11.18%0.00%50.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3資料來(lái)源：

iFinD，上海證券研究所2022Q42023Q12023Q22023Q3SECTION目錄C

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t一、增長(zhǎng)邏輯出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，估值抬升增加行業(yè)獲益二、高新技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，三大主線(xiàn)齊頭并進(jìn)三、板塊建議關(guān)注標(biāo)的四、風(fēng)險(xiǎn)提示2.1.1

衛(wèi)星通信投資亮點(diǎn)：供給側(cè)——近地軌道有限性催化低軌衛(wèi)星布局加快（1/4）NGEO類(lèi)衛(wèi)星具有天然通信優(yōu)勢(shì)，布局或?qū)⒂瓉?lái)加速階段。LEO低軌道對(duì)應(yīng)無(wú)線(xiàn)鏈路環(huán)回低時(shí)延（2~13ms）和低路損，有益于寬帶數(shù)據(jù)類(lèi)業(yè)務(wù)開(kāi)展；而GEO相應(yīng)時(shí)延與路損較大，對(duì)衛(wèi)星終端天線(xiàn)類(lèi)型和發(fā)射功率均有更高要求。各國(guó)衛(wèi)星布局進(jìn)程加快，新一輪太空競(jìng)賽開(kāi)啟。軌道方面，低軌衛(wèi)星軌道容納量?jī)H約為6萬(wàn)顆，目前Starlink已規(guī)劃4.2萬(wàn)顆，預(yù)計(jì)將獨(dú)占大部分近地軌道，Oneweb在3月申請(qǐng)破產(chǎn)的情況下仍然申請(qǐng)近4.8萬(wàn)顆衛(wèi)星發(fā)射量，軌道競(jìng)爭(zhēng)日益激烈；頻段層面，國(guó)際電信聯(lián)盟制定的無(wú)線(xiàn)電規(guī)則指出，信號(hào)頻率的占用采用先到先得的原則，頻譜爭(zhēng)奪白熱化。資料來(lái)源：郵電設(shè)計(jì)技術(shù)，上海證券研究所表3各國(guó)主要衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座部署計(jì)劃表2

高低軌衛(wèi)星應(yīng)用系統(tǒng)優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)比國(guó)家 公司 星座 數(shù)量 建成年份

建成高度 頻段 應(yīng)用美國(guó) SpaceX

StarlinkV11927 2027 1130km

Ku，Ka， 寬帶英國(guó) Oneweb

OnewebV，E2468 2027 1200km

Ku，Ka， 寬帶美國(guó) 亞馬遜

Kuiper3236//Ka寬帶加拿大

Telesat Telesat 298資料來(lái)源：觀(guān)研報(bào)告網(wǎng)，上海證券研究所2023/Ka寬帶衛(wèi)星軌道 高軌 低軌735768-高度/km周期/h用戶(hù)切換頻率技術(shù)優(yōu)勢(shì)無(wú)部署簡(jiǎn)單，衛(wèi)星固定160~20001.5~1.8高時(shí)延低，星座容量高技術(shù)劣勢(shì)通信時(shí)延大，單星容

組網(wǎng)復(fù)雜衛(wèi)星相對(duì)地面移量低 動(dòng)快典型星座及能力VIASAT：總?cè)萘繛?80Gbit/s，用戶(hù)速星鏈：第1批4408顆星，單星容量為20Gbit/s，用率為12~100Mbit/s，

戶(hù)速率為30~500Mbit/s，時(shí)延為500ms 時(shí)延為20~90ms2.1.2

衛(wèi)星通信投資亮點(diǎn)：供給側(cè)——Starlink產(chǎn)業(yè)鏈有望深度獲益（2/4）Starlink對(duì)終端及通信資費(fèi)進(jìn)行定制化部署，生產(chǎn)者剩余顯著擴(kuò)大，終端產(chǎn)業(yè)鏈有望深度受益。

Starlink終端為用戶(hù)提供了四種類(lèi)型的產(chǎn)品型號(hào)選項(xiàng)，分別為：Residential（售價(jià)599美元，租賃價(jià)格$120起）、Bussiness（售價(jià)2500美元,租賃價(jià)格$250起）、Roam（售價(jià)599美元，租賃價(jià)格$150起）、Mobility（售價(jià)2500美元，租賃價(jià)格$250起）。目前已開(kāi)通的國(guó)家中，美國(guó)Residential系列包月資費(fèi)為90/120美元、加拿大為158.2加幣、英國(guó)為75英鎊、法國(guó)為40歐元、德國(guó)為50歐元、澳洲為139澳幣（最貴）。資料來(lái)源：Starlink官網(wǎng)，上海證券研究所表4Starlink產(chǎn)品及服務(wù)收費(fèi)情況PriceEquipment

FeesSpeedStarlink $120/monthlyRsidential$59925-220MbpsStarlink $250/monthlyBusinessStarlink

Roam $150/monthly$2,500$599100-220Mbps5-220MbpsStarlink $250/monthlyMobility$2,500100-220Mbps82.1.3

衛(wèi)星通信投資亮點(diǎn)：需求側(cè)——衛(wèi)星手機(jī)直連彰顯通信未來(lái)（3/4）目前手機(jī)直連衛(wèi)星存在三大技術(shù)演進(jìn)路線(xiàn)：1）傳統(tǒng)衛(wèi)星技術(shù)使用存量衛(wèi)星技術(shù)與資源，通過(guò)終端側(cè)5G、衛(wèi)星雙模集成等方式使手機(jī)支持衛(wèi)星通信；2）存量手機(jī)網(wǎng)絡(luò)改造技術(shù)通過(guò)對(duì)基站進(jìn)行非標(biāo)準(zhǔn)化定制、增強(qiáng)，可以使存量4G/5G終端直連衛(wèi)星，對(duì)天線(xiàn)能力要求高；3）利用3GPP

NTN技術(shù)的演進(jìn)完成直連手機(jī)的需求，可支持寬窄帶、高中低軌等各類(lèi)場(chǎng)景，星地產(chǎn)業(yè)鏈可完全復(fù)用。長(zhǎng)期來(lái)看，手機(jī)直連將助力衛(wèi)星通信終端基帶芯片大幅度放量，消費(fèi)電子領(lǐng)域長(zhǎng)期利好。根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，2024年全球和中國(guó)智能手機(jī)出貨量將分別達(dá)到12.63億臺(tái)、3億臺(tái)，同比增長(zhǎng)約為5.9

、6。我們認(rèn)為，隨著智能終端出貨量的提升以及衛(wèi)星通訊手機(jī)占比的擴(kuò)大，衛(wèi)星通信基帶芯片需求有望大幅度放量。圖6全球和中國(guó)智能手機(jī)出貨量及預(yù)測(cè)（百萬(wàn)臺(tái)）資料來(lái)源：IDC，上海證券研究所119312631309134113712833003033043051600140012001000800600400200020232024202520262027全球智能手機(jī)出貨量9中國(guó)智能手機(jī)出貨量2.1.4

衛(wèi)星通信投資亮點(diǎn)：需求側(cè)——北斗+智能穿戴協(xié)同助力導(dǎo)航市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容（4/4）得益于“北斗+”和“+

北斗”的深化發(fā)展，以及新基建和數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策的有力拉動(dòng)，衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用市場(chǎng)有望進(jìn)一步擴(kuò)大。新興的信息化集成用戶(hù)單位對(duì)北斗相關(guān)器件、軟件、數(shù)據(jù)、終端產(chǎn)品采購(gòu)量的增加，有力的推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)核心價(jià)值的提升，并體現(xiàn)出北斗的巨大賦能效應(yīng)。智能可穿戴設(shè)備或成為衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新增長(zhǎng)引擎。在人口老齡化程度加深、疫情影響健康觀(guān)念提高、綜合定位精度不斷提高、可穿戴設(shè)備價(jià)格下降等因素的影響下，我們認(rèn)為智能穿戴設(shè)備出貨量將迎來(lái)大幅度增長(zhǎng)。根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，2022-2027年全球智能可穿戴設(shè)備CAGR將達(dá)到5.4

，其中智能手表CAGR將達(dá)到6.1，2027年在智能可穿戴設(shè)備中的出貨量占比將達(dá)到31.9。表5

全球可穿戴設(shè)備分類(lèi)別市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)產(chǎn)品 2023年出貨 2023年市場(chǎng)份量（百萬(wàn)臺(tái)） 額2027年出貨量（百萬(wàn)臺(tái)）2027年 2022-市場(chǎng)份額 2027CAGR耳機(jī)32562.10%40462.70%5.60%智能手表162.231.00%205.331.90%6.10%手環(huán)33.86.50%31.74.90%-1.60%其他2.20.40%3.50.50%12.50%總計(jì)

523.2 100.00%資料來(lái)源：IDC，上海證券研究所644.5100.00%5.40%00.050.10.150.20.250.30.350.405001000150020002500300035004000450050002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021資料來(lái)源：中國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書(shū)，上海證券研究所圖7

2010年-2021年我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)總體產(chǎn)值總體產(chǎn)值單位（億元） 同比增長(zhǎng)率102.2.1

算力投資主線(xiàn)：端云協(xié)同成為AI發(fā)展新趨勢(shì)，AI

PC發(fā)展進(jìn)程加快（1/5）資料來(lái)源：《混合AI是AI的未來(lái)》，上海證券研究所資料來(lái)源：《混合AI是AI的未來(lái)》，上海證券研究所AI發(fā)展重心逐步向邊緣側(cè)遷移，端云協(xié)同模式的混合AI成為發(fā)展主流。AI推理算力的需求規(guī)模遠(yuǎn)高于AI訓(xùn)練，模型的推理成本隨著日活用戶(hù)數(shù)量及使用頻率的增加而擴(kuò)大，推高云端計(jì)算成本。而混合AI可支持生成式AI的開(kāi)發(fā)者和提供商利用邊緣終端的計(jì)算能力實(shí)現(xiàn)降本增效，帶來(lái)高性能、個(gè)性化、隱私和安全優(yōu)勢(shì)。端側(cè)AI發(fā)展進(jìn)程逐步加快。根據(jù)群智咨詢(xún)預(yù)測(cè)，2024年全球AI

PC出貨量將達(dá)到1300萬(wàn)臺(tái)，滲透率將達(dá)到7

，并有望于2025-2026年保持兩位數(shù)以上的年增長(zhǎng)率。預(yù)計(jì)2027年全球AI

PC出貨量將達(dá)到1.5億臺(tái)，滲透率提升至79

，目前聯(lián)想、惠普、三星、LG、戴爾、宏碁等廠(chǎng)商均加大對(duì)AI

PC產(chǎn)品布局。圖8

AI處理的重心向邊緣轉(zhuǎn)移 圖9生成式AI模型從云端分流到終端運(yùn)行112.2.2

算力投資主線(xiàn)：算力調(diào)度是未來(lái)算力布局的主要抓手（2/5）我們認(rèn)為，算力調(diào)度有望成為24年算力板塊的投資主線(xiàn)之一：算力調(diào)度順應(yīng)邊緣計(jì)算的發(fā)展潮流。隨著5G和物聯(lián)網(wǎng)的規(guī)模建設(shè)進(jìn)程不斷推進(jìn)，算力將加速?gòu)脑贫讼蜻叀⒍藘蓚?cè)進(jìn)行擴(kuò)散，邊緣計(jì)算能力的逐步興起加劇了對(duì)算力調(diào)度的需求。政策支持成為算力調(diào)度的發(fā)展底牌。宏觀(guān)層面的政策正在指引全國(guó)一體化算力網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)工程，隨著算力設(shè)施與網(wǎng)絡(luò)設(shè)施融合進(jìn)一步加深，預(yù)計(jì)算力調(diào)度將為平衡我國(guó)東西算力供給、釋放算力需求、實(shí)現(xiàn)算力設(shè)施空間布局優(yōu)化提供有力支撐。東數(shù)西算與算力調(diào)度相輔相成。隨著東數(shù)西算的全面推進(jìn)，算力資源的重要性或?qū)?duì)標(biāo)水電等基礎(chǔ)資源，算力調(diào)度發(fā)展的重要性不言而喻。圖10

全國(guó)一體化算力算網(wǎng)調(diào)度平臺(tái) 圖11算力調(diào)度在算力交互中扮演者核心作用資料來(lái)源：中國(guó)信通院，上海證券研究所資料來(lái)源：華為，上海證券研究所122.2.3

算力投資主線(xiàn)：AIGC加速推進(jìn)，助推算力租賃市場(chǎng)繁榮（3/5）AIGC產(chǎn)業(yè)擁有巨大的發(fā)展?jié)摿Γ砷L(zhǎng)空間廣闊。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到2028年我國(guó)AIGC產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)規(guī)模將達(dá)到7202億元，將完成在重點(diǎn)領(lǐng)域、關(guān)鍵場(chǎng)景的技術(shù)價(jià)值兌現(xiàn)，并逐步建立完善的模型即服務(wù)產(chǎn)業(yè)生態(tài)，預(yù)計(jì)2030年中國(guó)AIGC產(chǎn)業(yè)規(guī)模將突破至11441億元。圖12算力租賃模式有望成為算力供給最優(yōu)解巨量AI應(yīng)用開(kāi)發(fā)需求催化算力租賃新模式興起。對(duì)于研發(fā)垂類(lèi)行業(yè)的小模型企業(yè)來(lái)說(shuō)，

算力租賃模式可以有效降低大模型的研發(fā)門(mén)檻，無(wú)需購(gòu)買(mǎi)服務(wù)器，通過(guò)瀏覽器即可訪(fǎng)問(wèn)算力中心，使用算力服務(wù)。資料來(lái)源：量子位，上海證券研究所132.2.4

算力投資主線(xiàn)：AI交換機(jī)有望加速落地（4/5）基于AI對(duì)數(shù)據(jù)中心所帶來(lái)的海量數(shù)據(jù)交換需求，英偉達(dá)于InfiniBand、以太網(wǎng)雙端布局交換機(jī)業(yè)務(wù)。InfiniBand層面，英偉達(dá)先后推出Quantum、Quantum-2等系列產(chǎn)品；以太網(wǎng)交換機(jī)層面，英偉達(dá)推出Spectrum-3

SN4000、Spectrum-4

SN5000等系列產(chǎn)品，其中Spectrum-4

SN5000是全球唯一適用于深度學(xué)習(xí)工作負(fù)載的以太網(wǎng)交換機(jī)產(chǎn)品，能夠以高達(dá)800GB/s的速度連接云規(guī)模GPU計(jì)算。AI數(shù)據(jù)中心發(fā)展有望迅速催化InfiniBand交換機(jī)市場(chǎng)長(zhǎng)期擴(kuò)容。根據(jù)英偉達(dá)數(shù)據(jù)，1個(gè)SU包含20個(gè)服務(wù)器計(jì)算節(jié)點(diǎn)，創(chuàng)造大約leaf層8臺(tái)交換機(jī)以及Spine層5臺(tái)交換機(jī)的需求，對(duì)應(yīng)服務(wù)器與交換機(jī)比例為1:0.65，交換機(jī)的置換需求長(zhǎng)期顯著。國(guó)產(chǎn)交換機(jī)也緊隨發(fā)展潮流，AI交換機(jī)迅速落地。華為推出的CloudEngine

16800系列是業(yè)界首款面向AI時(shí)代的數(shù)據(jù)中心交換機(jī)，具備內(nèi)嵌AI芯片、單槽48x400GE高密端口、能夠向自動(dòng)駕駛網(wǎng)絡(luò)演進(jìn)等特征。表6

英偉達(dá)交換機(jī)配置方案圖13

CloudEngine

16800宣推圖Nodes Sus QM8790

Switches Cables資料來(lái)源：英偉達(dá)官網(wǎng)，上海證券研究所資料來(lái)源：華為官網(wǎng)，上海證券研究所14LeafSpineCoreLeafSpine1Core201851601644021610320324603242048048480432206406441206488024960964960140(DGXSuperPOD)75980281120112411202.2.5

算力投資主線(xiàn)：高速光模塊升級(jí)迭代需求加劇，CPO技術(shù)受廣泛關(guān)注（5/5）我們認(rèn)為，人工智能大模型訓(xùn)練量的快速增長(zhǎng)有效帶動(dòng)AI服務(wù)器集群的建設(shè)需求，集群內(nèi)部通信衍生對(duì)AI數(shù)據(jù)交換機(jī)及對(duì)800G光模塊的確定性需求。高端光模塊國(guó)產(chǎn)化替代空間依然廣闊。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院相關(guān)數(shù)據(jù)，我國(guó)10Gb/s以下的低端光模塊國(guó)產(chǎn)化率已達(dá)90

，10Gb/s光模塊的國(guó)產(chǎn)化率為60

,25Gb/s及以上高端光模塊及組件國(guó)產(chǎn)化率極低，僅為10

。圖14

光模塊各傳輸速率國(guó)產(chǎn)化率統(tǒng)計(jì)情況圖15

2022-2027年全球光模塊市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)趨勢(shì)圖90%60%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%低于10Gb/s10Gb/s25Gb/s國(guó)產(chǎn)化率969910812113715602040608010012014016020222023E2024E2025E2026E2027E光模塊市場(chǎng)規(guī)模（億美元）資料來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，上海證券研究所資料來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，上海證券研究所152.2.5

算力投資主線(xiàn)：高速光模塊升級(jí)迭代需求加劇，

CPO技術(shù)受廣泛關(guān)注（5/5）1.6T光模塊需求初現(xiàn)，有望成為25年發(fā)展主旋律。據(jù)中際旭創(chuàng)消息，AI大客戶(hù)目前已明確提出了1.6T光模塊的需求，以配合未來(lái)更大帶寬更高算力的GPU需求。預(yù)計(jì)2024年1.6T的進(jìn)度主要為測(cè)試、認(rèn)證以及小批量需求，真正的規(guī)模上量則會(huì)在2025年開(kāi)始。CPO技術(shù)需求度持續(xù)攀升。隨著速率的持續(xù)提升，光模塊功耗將從800G的15-18w提升至1.6T的20-24w，產(chǎn)生降本降功耗需求，CPO、LPO應(yīng)運(yùn)而生，CPO為長(zhǎng)期路徑、LPO為短期性?xún)r(jià)比過(guò)渡方案。相比傳統(tǒng)光模塊，硅光模塊體積大幅減小，成本進(jìn)一步優(yōu)化，主要區(qū)別在于光芯片部分，其采用了高度集成的單芯片，而不是傳統(tǒng)的分離多器件組合，可有效解決速率瓶頸。圖16

光迅科技1.6T光模塊示意圖圖17

FPP到CPO演進(jìn)圖資料來(lái)源：武漢頭條，上海證券研究所資料來(lái)源：Yole

Intelligence，上海證券研究所162.3.1

物聯(lián)網(wǎng)投資亮點(diǎn)：無(wú)線(xiàn)通信模組邁入發(fā)展紅利期，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)明確（1/3）物聯(lián)網(wǎng)模組步入發(fā)展加速期，5G模組顯高成長(zhǎng)特征。根據(jù)Counterpoint預(yù)測(cè)，到2030年全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組出貨量將超過(guò)12億，復(fù)合年增長(zhǎng)率為12

。出貨量增長(zhǎng)將主要由5G，NB-IoT和4G

Cat.1bis技術(shù)推動(dòng)，其中5G模組增長(zhǎng)最快，年復(fù)合增長(zhǎng)率為60

，其次是4G

Cat.1bis。國(guó)產(chǎn)物聯(lián)網(wǎng)模組廠(chǎng)商已成全球領(lǐng)軍者。從2022年第四季度物聯(lián)網(wǎng)模組廠(chǎng)商的出貨量排名情況來(lái)看，前5家都是來(lái)自中國(guó)的廠(chǎng)商，模組出貨量共計(jì)占到全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組出貨總量的60

以上。行業(yè)格局變動(dòng)加劇，垂直整合能力或?yàn)槲磥?lái)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。作為全球最大的物聯(lián)網(wǎng)連接運(yùn)營(yíng)商，中國(guó)移動(dòng)增長(zhǎng)明顯，市占率從2021年Q4低于2.9

增長(zhǎng)到2022年Q4的5.2

。我們認(rèn)為，中國(guó)移動(dòng)有望通過(guò)龐大的規(guī)模進(jìn)行垂直整合，出貨量有望進(jìn)入全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組的前三名。圖18

蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組出貨量（百萬(wàn)片）預(yù)測(cè) 圖19

2021Q4-2022Q4全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組出貨量份額變化概覽QUECTEL,38.50%Fibocom,7.50%5.30%ChinaMobile,

SUNSEA,5.20%MEIG,

4.30%SIERRA

WIRELESS,3.00%neoway,3.20%THALES,4.00%Telit,

4.30%ublox,

2.30%Others,22.40%2021Q42022Q4QUECTEL,

26.60%資料來(lái)源：Counterpoint

，上海證券研究所資料來(lái)源：動(dòng)點(diǎn)科技，Counterpoint

Research，上海證券研究所17Telit,

7.60%Fibocom,

5.00% MEIG,

6.60%ROLLING,

5.50% THALES,6%SUNSEA,6.20%SIERRA

WIRELESS,4.80%WNC,

2.90%LG,

4.40%Others,

24.20%2.3.2

物聯(lián)網(wǎng)投資亮點(diǎn)：高新技術(shù)為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)注入催化劑（2/3）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)持續(xù)平穩(wěn)推進(jìn)，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切。根據(jù)中國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展白皮書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2022年我國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心產(chǎn)業(yè)增加值達(dá)1.26萬(wàn)億，帶動(dòng)滲透產(chǎn)業(yè)增加值3.20萬(wàn)億元，總體規(guī)模達(dá)4.46萬(wàn)億元，占GDP的比重為3.69

。預(yù)計(jì)2023年，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心產(chǎn)業(yè)增加值將達(dá)到1.35萬(wàn)億元，帶動(dòng)滲透產(chǎn)業(yè)增加值3.34萬(wàn)億元，總體規(guī)模達(dá)4.69萬(wàn)億元，占GDP的比重上升至3.72

。高新技術(shù)與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)深度融合，煥發(fā)行業(yè)新生命力。1）通用人工智能可通過(guò)MaaS形式融入工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)從單點(diǎn)應(yīng)用、局部?jī)?yōu)化、業(yè)務(wù)貫通到協(xié)同發(fā)展的智能升級(jí)，打造高效率、低成本解決方案；2）5G在工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)增強(qiáng)數(shù)據(jù)處理能力、減少網(wǎng)絡(luò)延遲、擴(kuò)大互聯(lián)互通范圍等方面均有積極作用。圖20

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)滲透各行各業(yè) 圖21工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心產(chǎn)業(yè)、滲透產(chǎn)業(yè)增加值規(guī)模0.2650.270.2750.280.2850.2900.511.522.533.544.5520192020202120222023E核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模(萬(wàn)億元)資料來(lái)源：中國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展白皮書(shū)，上海證券研究所資料來(lái)源：中國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展白皮書(shū)，上海證券研究所18滲透產(chǎn)業(yè)規(guī)模(萬(wàn)億元)核心產(chǎn)業(yè)占比2.3.3

物聯(lián)網(wǎng)投資亮點(diǎn)：智能網(wǎng)聯(lián)進(jìn)程加速，車(chē)聯(lián)網(wǎng)逐步興起（3/3）全球智能網(wǎng)聯(lián)新車(chē)滲透率快速提升，市場(chǎng)空間廣闊。根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，到2025