天風(fēng)MorningCall：金工-量化擇時(shí) 固收-債市 宏觀-房地產(chǎn)

金工|量化擇時(shí)周報(bào)：繼續(xù)等待縮量見底信號(hào)1、擇時(shí)體系信號(hào)顯示，均線距離-5.50%，距離絕對(duì)值大于3%，市場(chǎng)繼續(xù)處于下行趨勢(shì)格局，最為關(guān)鍵的觀察變量在于賺錢效應(yīng)指標(biāo)何時(shí)轉(zhuǎn)正，當(dāng)前賺錢效應(yīng)值為-5.43%，右側(cè)指標(biāo)顯示下行趨勢(shì)尚未結(jié)束；在下行趨勢(shì)中，短期信號(hào)提示縮量至6500億附近或是地量信號(hào)，或有反彈，在市場(chǎng)經(jīng)歷了連續(xù)下跌后，若出現(xiàn)明顯縮量，市場(chǎng)或有階段性反彈，但反轉(zhuǎn)需要等到大幅放量信號(hào)或者賺錢效應(yīng)轉(zhuǎn)正來進(jìn)行確認(rèn)。2、我們的行業(yè)配置模型顯示，進(jìn)入1月份，我們的行業(yè)配置模型繼續(xù)持有困境反轉(zhuǎn)板塊，繼續(xù)推薦醫(yī)藥，消費(fèi)電子；此外TWOBETA模型1月開始推薦成長(zhǎng)板塊如新能源。當(dāng)前行業(yè)建議繼續(xù)關(guān)注醫(yī)藥以及消費(fèi)電子和新能源。當(dāng)前以wind全A為股票配置主體的絕對(duì)收益產(chǎn)品建議倉位80%。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，模型基于歷史數(shù)據(jù)。固收|博弈雙降預(yù)期，債市短端下行，長(zhǎng)端持平——債市觀察202301141、本周資金面均衡，但流動(dòng)性分層現(xiàn)象明顯。本周機(jī)構(gòu)持續(xù)交易降準(zhǔn)降息預(yù)期，10年期國(guó)債全周持平，年期國(guó)債下行，期限利差走闊。全周看，10年期國(guó)債收益率持平在2.52%10年國(guó)開債收益率下行5BP至2.65%，1年與10年國(guó)債期限利差擴(kuò)大3BP至42BP。2、流動(dòng)性方面，同往年資金面在年后先松后緊的變動(dòng)趨勢(shì)不同，開年以來資金面保持均衡，但流動(dòng)性分層現(xiàn)象明顯。全周公開市場(chǎng)全口徑凈回籠1890億元，凈回籠規(guī)模較往年偏少。3、海外方面，美元指數(shù)本周上行至102.44，海外主要債券收益率多數(shù)下行，10年期美債到期收益率較周一下行5bp至3.96%。受美元升值影響，人民幣匯率小幅走貶，美元兌人民幣中間價(jià)本周上行至7.1050。4、對(duì)于后續(xù)資金面走勢(shì)，我們維持中性評(píng)估，對(duì)于債市，本輪降息交易行情可能會(huì)在15日到22日（LPR落地）窗口期內(nèi)告一段落，低點(diǎn)按照持平于2020年低點(diǎn)考慮，即2.45%附近。風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告僅為市場(chǎng)監(jiān)控，不構(gòu)成投資建議。固收|預(yù)期落地，債市怎么走？1、如何看待周一MLF操作與后續(xù)債市走向？我們預(yù)計(jì)1月MLF操作利率調(diào)降10BP1月LPR報(bào)價(jià)1年降15BP5年降10BP。降準(zhǔn)的概率要低于降息。目前來看，不論降息與否，本輪降息交易行情可能會(huì)在15日到22日（LPR落地）窗口期內(nèi)告一段落，低點(diǎn)我們還是按照持平于2020年低點(diǎn)考慮，即2.45%附近。2、超長(zhǎng)期國(guó)債項(xiàng)目?jī)?chǔ)備怎么看？值得重視的是其背后的政策含義，中央政府持續(xù)加杠桿，是否會(huì)從量變到質(zhì)變帶來宏觀形勢(shì)變化。量之外，適度關(guān)注超長(zhǎng)期特別國(guó)債對(duì)于收益率曲線的結(jié)構(gòu)影響。10Y以上國(guó)債凈融資月度規(guī)模通常不足500億元，在2019下半年以來超長(zhǎng)期國(guó)債放量階段，出現(xiàn)30Y-10Y利差走擴(kuò)情況。3、住房租賃團(tuán)體貸款怎么看？我們合理預(yù)計(jì)，2024年確實(shí)是抓落實(shí)的一年，與2023年不同，后續(xù)可能還有進(jìn)一步結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具安排。對(duì)于后續(xù)資金面走勢(shì)，我們維持中性評(píng)估，防空轉(zhuǎn)套利和防資金淤積的訴求仍在。即使降息，資金利率未必顯著下行。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)增量政策超預(yù)期，國(guó)內(nèi)通脹走勢(shì)不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期。宏觀|趨勢(shì)延續(xù)——2024年房地產(chǎn)市場(chǎng)展望1、2024年，房地產(chǎn)下行的制約因素仍然存在，除了潛在需求中樞可能長(zhǎng)期回落以外，房地產(chǎn)市場(chǎng)還存在三大核心矛盾，彼此互相交織。房地產(chǎn)行業(yè)要企穩(wěn)回升，關(guān)鍵是要住房估值消化到位或者庫存顯著降低，進(jìn)而促進(jìn)房?jī)r(jià)預(yù)期見底。2、2023年的房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)出了一些關(guān)鍵性的變化：居民對(duì)房?jī)r(jià)的預(yù)期仍然相對(duì)悲觀，進(jìn)而產(chǎn)生了二手房加速替代新房的趨勢(shì)；房企相對(duì)悲觀的預(yù)期進(jìn)一步加劇，加快了對(duì)庫存土地儲(chǔ)備的開發(fā)；房地產(chǎn)開發(fā)的重心向后端轉(zhuǎn)移，施工強(qiáng)度的波動(dòng)中樞明顯下降；前期較強(qiáng)的開工支撐了2023年的竣工，但拐點(diǎn)正在形成。3、2024年的房地產(chǎn)市場(chǎng)可能仍會(huì)延續(xù)2023年的基本特征——二手房繼續(xù)替代新房、房企繼續(xù)主動(dòng)去庫、施工重心仍然靠后、竣工受33個(gè)月前新開工影響。綜合來看，在樂觀、中性、悲觀假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)2024年房地產(chǎn)建安設(shè)備投資較2023年分別下滑1%、9%和15%。風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策可能超預(yù)期；文中測(cè)算具有一定主觀性，可能與實(shí)際情況存在差異，僅供參考；由于三大工程受政策影響較大，不確定性較高，本文僅從房地產(chǎn)內(nèi)生角度出發(fā)進(jìn)行分析，暫未考慮三大工程的外生影響?？蛻粽J(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)低迷，高股息紅利股受到追捧而成長(zhǎng)板塊拋壓較大，預(yù)計(jì)市場(chǎng)短期仍需消化壓力，后續(xù)需等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步明朗，但當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于不利因素反應(yīng)較為充分，估值也處于低位，可以考慮關(guān)注紅利資產(chǎn)并可關(guān)注部分超跌科技股。通信|周觀點(diǎn)：英偉達(dá)CES三款芯片連發(fā)；HPE將收購瞻博網(wǎng)絡(luò)以加速AI驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新1、英偉達(dá)CES三款芯片連發(fā)，AIPC時(shí)代來臨。最吸引眼球的當(dāng)屬NVIDIAACE微服務(wù)生成式AI改變游戲體驗(yàn)。2、HPE將收購瞻博網(wǎng)絡(luò)以加速人工智能驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新。HPE將以約140億美元收購JuniperHPE和Juniper的合并將推動(dòng)HPE的投資組合向高增長(zhǎng)解決方案轉(zhuǎn)變，并加強(qiáng)其高利潤(rùn)的網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，加速HPE的可持續(xù)盈利增長(zhǎng)戰(zhàn)略。3、近期市場(chǎng)整體情緒較弱，對(duì)于高分紅、高股息品種關(guān)注度較高，建議把握業(yè)績(jī)穩(wěn)健、現(xiàn)金流好的高股息標(biāo)的。中長(zhǎng)期把握高景氣賽道，其中我們堅(jiān)定看好AI算力+衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)+海風(fēng)三大板塊為2024年通信行業(yè)景氣細(xì)分賽道：1）AI和數(shù)字經(jīng)濟(jì)仍為強(qiáng)主線，未來需要緊抓核心受益標(biāo)的：ICT設(shè)備、光模塊/光芯片、算力租賃、PCB、IDC/液冷散熱、應(yīng)用、電信運(yùn)營(yíng)商（數(shù)字經(jīng)濟(jì)+數(shù)據(jù)要素+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)）等相關(guān)公司有望迎來機(jī)遇。2）衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)，“天地一體化”為6G重點(diǎn)方向，建議關(guān)注通導(dǎo)遙各細(xì)分賽道。3）海風(fēng)未來幾年持續(xù)高景氣，海纜壁壘高&格局好&估值相對(duì)低，投資機(jī)會(huì)凸顯。風(fēng)險(xiǎn)提示：AI進(jìn)展低于預(yù)期，下游應(yīng)用推廣不及預(yù)期，貿(mào)易戰(zhàn)等風(fēng)險(xiǎn)。輕紡&建筑建材|華圖山鼎（300492）：煥新生再啟航1、華圖系非學(xué)歷教培龍頭品牌之一，23年以來業(yè)績(jī)逐步修復(fù)。23Q1-3華圖教育非學(xué)歷培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入為21億，已超過22年全年收入、接近17年收入水平，毛利率58.9%2020-2022年收入分別為17.4、14.9、21億元，毛利率分別為46.9%、53.1%、55.1%，盈利能力逐步修復(fù)。2、競(jìng)爭(zhēng)加劇刺激參培需求，招錄賽道持續(xù)擴(kuò)容。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，預(yù)期截至2026年將達(dá)1102億元；2024年國(guó)考共有303.3萬人通過招錄單位的資格審查，報(bào)名人數(shù)首次突破300萬人；疊加失業(yè)壓力，考生參培意愿或不斷提升，驅(qū)動(dòng)招錄類考培市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)。首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。公司本次拓展教育業(yè)務(wù)后，相關(guān)培訓(xùn)業(yè)務(wù)有望在未來幾年逐步轉(zhuǎn)移至華圖山鼎，招錄培訓(xùn)賽道或?qū)⒊掷m(xù)擴(kuò)容，頭部機(jī)構(gòu)兼?zhèn)淦放啤⑦\(yùn)營(yíng)等優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年原有業(yè)務(wù)收入分別為0.86/0.97/1.12億，歸母凈利分別為0.02/0.08/0.13億，EPS分別為0.02/0.05/0.09元/股。風(fēng)險(xiǎn)提示：無償授權(quán)協(xié)議未能如期履約；教培業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；新增關(guān)聯(lián)交易；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；測(cè)算具有主觀性等風(fēng)險(xiǎn)。建筑建材|周觀點(diǎn)：美麗中國(guó)建設(shè)意見發(fā)布，有望促進(jìn)高耗能建材品種供給優(yōu)化1、美麗中國(guó)建設(shè)意見出臺(tái)，水泥等高碳排行業(yè)供給格局有望優(yōu)化。近期國(guó)開行、進(jìn)出口銀行和農(nóng)發(fā)行新增補(bǔ)充貸款3500PSL余額增至3.25萬億元，同時(shí)一線城市房票安置潮逐漸開啟，廣州于1月5日開出全省首張房票，“三大工程”進(jìn)度有望逐步推進(jìn)。2、國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全面推進(jìn)美麗中國(guó)建設(shè)的意見我們認(rèn)為其中有兩點(diǎn)值得關(guān)注：一是要求持續(xù)深入打好藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)，以京津冀及周邊、長(zhǎng)三角、汾渭平原等重點(diǎn)區(qū)域?yàn)橹鲬?zhàn)場(chǎng)，大力推進(jìn)多污染物協(xié)同減排，高質(zhì)量推進(jìn)水泥等重點(diǎn)行業(yè)及燃煤鍋爐超低排放改造。二是統(tǒng)籌推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域綠色低碳發(fā)展，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、智能化同綠色化深度融合，大力推進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)工藝、技術(shù)、裝備升級(jí)，實(shí)現(xiàn)綠色低碳轉(zhuǎn)型，政策同時(shí)提到要進(jìn)一步發(fā)展全國(guó)碳市場(chǎng)，并穩(wěn)步擴(kuò)大行業(yè)覆蓋范圍。本周重點(diǎn)推薦組合：科達(dá)制造（與機(jī)械聯(lián)合覆蓋、北新建材、華新水泥，凱盛科技（與電子聯(lián)合覆蓋，山東藥玻（與醫(yī)藥聯(lián)合覆蓋，時(shí)代新材（與電新聯(lián)合覆蓋。風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、地產(chǎn)需求回落超預(yù)期，對(duì)水泥、玻璃價(jià)格漲價(jià)趨勢(shì)造成影響；新材料品種下游景氣度及自身成長(zhǎng)性不及預(yù)期；地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈壞賬減值損失超預(yù)期。海外|美股AI周報(bào)（2024.01.08-2024.01.12）——GPTStore如期上CES2024正式開幕1、宏觀經(jīng)濟(jì)：2023年12月美國(guó)整體CPI創(chuàng)三個(gè)月以來最大升幅，核心CPI高于預(yù)期。2023年12月美國(guó)PPI環(huán)比下降0.1%，同比上漲1%。剔除食品和能源后，核心PPI與預(yù)期的增長(zhǎng)0.2%持平。市場(chǎng)對(duì)PPI數(shù)據(jù)反應(yīng)積極，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在3月份降息的可能性有所提高。2、OpenAI:GPTStore正式上線，并將在第一季度公布GPT創(chuàng)建者的收入計(jì)劃。OpenAI表示，今年第一季度將推出GPT創(chuàng)建者收入計(jì)劃。3、我們的觀點(diǎn)：GPTs發(fā)布兩個(gè)月應(yīng)用總數(shù)已超300萬，未來開啟商業(yè)分成后，GPTs作者可根據(jù)用戶的參與度獲得報(bào)酬，結(jié)合Featured/Trending推薦機(jī)制，優(yōu)質(zhì)的AI應(yīng)用有望更快速脫穎而出。我們預(yù)計(jì)未來隨著OpenAI產(chǎn)品迭代，OpenAI生態(tài)擴(kuò)張形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，AI應(yīng)用落地速度將超預(yù)期加快。CES2024方面，我們可以看到AI為本次CES的重點(diǎn)，圍繞著AIPC、芯片、智能家電、AR/MR等，眾多企業(yè)推出最新產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)2024年在硬件和軟件技術(shù)的持續(xù)迭代下，AI在各個(gè)行業(yè)/領(lǐng)域的滲透或?qū)⒊掷m(xù)。建議關(guān)注：MSFTNVDAGOOGSNOWCRWDDUOLPANWSHOP。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；企業(yè)盈利不及預(yù)期；通脹快速上行。證券研究報(bào)告《天風(fēng)晨會(huì)集萃》對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2024年01月15日?qǐng)?bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）本報(bào)告分析師王茜SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110516090005—iIiangyi@@'@@16601164225zhouyiyuan@8ouyeuozongyuan@t$@hongqiannan@113911315707wanghandi@1{gangnanqian@@Wq1731097592513161993647guoxinrana@zhuling@D6,g'§haomingyu@]§hijingqiu@@ucong@N.;=,unhaowena@Qiziruo@D??,?haoxinyue@2?@iuqingqin@@@?Lhangxinxin@@iaxijie@D@haohuiyanhuli@yJ 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