旅游酒店及餐飲：旅企預(yù)告減值落地；春節(jié)文旅消費(fèi)亮點(diǎn)可期

1證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告2024.01.31旅企預(yù)告減值落地；春節(jié)文旅消費(fèi)亮點(diǎn)可期賴晟煒聯(lián)系人shengweilai@cicc.c 多數(shù)旅企發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，Q4客流淡季疊加年底費(fèi)用結(jié)算，且部分企業(yè)減值落地。同時(shí)，我們關(guān)注春節(jié)假期出行前瞻，文旅消費(fèi)亮點(diǎn)可期。評(píng)論2023-012023-052023-082023-102024-01宋城演藝-A跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)2023-012023-052023-082023-102024-01宋城演藝-A跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備8.6-9億元；如不考慮持有花房集團(tuán)公司長(zhǎng)期股權(quán)形成的投資損益及減值損失，歸母凈利預(yù)計(jì)為盈利7.5-9億元。中青旅預(yù)告23年扣非歸母凈利1.4億元，峨眉山A預(yù)告23年扣非凈利2.1-2.6億元，均低于我們預(yù)期，我們估計(jì)部分或?yàn)镼4業(yè)務(wù)淡季及年底費(fèi)用結(jié)算等所致、也不排除存在減值的可能性。黃山旅游預(yù)告23年扣非歸母凈利3.35-4.3億元，基本符合我們預(yù)期；23年累計(jì)接待進(jìn)山游客較19年+30.7%。龍頭輕重并舉、存量項(xiàng)目升級(jí)增效步履不停；旅行團(tuán)有進(jìn)一步修復(fù)空間。宋城旗下佛山項(xiàng)目將于春節(jié)開業(yè)，2/10廣東千古情將正式開演，后續(xù)或有另一臺(tái)大型實(shí)景演出；存量項(xiàng)目上，西安和上海項(xiàng)目整改后客流和市場(chǎng)口碑顯著提升，且公司估計(jì)上海項(xiàng)目將于3月底完成進(jìn)一步整改，屆時(shí)將增加餐飲、互動(dòng)體驗(yàn)區(qū)等；三亞景區(qū)也有望進(jìn)一步整改、以延長(zhǎng)逗留時(shí)間和提升二次消費(fèi)；輕資產(chǎn)方面，三峽項(xiàng)目如按計(jì)劃在2024年開業(yè)，公司或在年內(nèi)確認(rèn)輕資產(chǎn)項(xiàng)目收入?？紤]1H23部分地區(qū)旅行團(tuán)供給側(cè)仍在爬坡，2024年團(tuán)客仍有繼續(xù)修復(fù)的空間，有利于進(jìn)一步提振園區(qū)客流。關(guān)注春節(jié)假期出行前瞻；文旅消費(fèi)亮點(diǎn)可期。國(guó)內(nèi)游方面，國(guó)鐵集團(tuán)1/26預(yù)計(jì)春運(yùn)期間（1/26-3/5）全國(guó)鐵路預(yù)計(jì)發(fā)送旅客4.8億人次，日均1,200萬人次，同比2023年春運(yùn)+37.9%；民航局預(yù)計(jì)24年春運(yùn)（1/26-3/5）期間民航旅客運(yùn)輸量將較19年同期增長(zhǎng)約10%。出入境游方面，據(jù)航班管家，截至1/16，2024年春運(yùn)國(guó)際地區(qū)計(jì)劃進(jìn)出港航班量恢復(fù)至2019年同期的67.5%，其中新加坡、英國(guó)、中東區(qū)域計(jì)劃航班量超2019年同期，計(jì)劃往返韓國(guó)、日本和泰國(guó)班次分別恢復(fù)至2019年同期的83.4%、70.4%和56.4%?；隗w驗(yàn)型消費(fèi)長(zhǎng)期趨勢(shì)、各地對(duì)文旅關(guān)注度持續(xù)提升、及運(yùn)營(yíng)方不斷提質(zhì)升級(jí)，我們認(rèn)為“爾濱”、“繁花”熱尚未散去，文旅消費(fèi)體驗(yàn)消費(fèi)亮點(diǎn)可期。估值與建議建議關(guān)注宋城演藝、天目湖（未覆蓋）、長(zhǎng)白山（未覆蓋）、中青旅等。部分標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)調(diào)整參見圖表1和圖表2。風(fēng)險(xiǎn)消費(fèi)力修復(fù)弱于預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；企業(yè)未能提升管理應(yīng)對(duì)變化。2圖表1：盈利預(yù)測(cè)調(diào)整表公司2023E2024E2025E備注人民幣百萬元原預(yù)測(cè)現(xiàn)預(yù)測(cè)變化原預(yù)測(cè)現(xiàn)預(yù)測(cè)變化原預(yù)測(cè)新預(yù)測(cè)變化宋城演藝收入2,026-2%2,8112,771-1%3,1663,1660%公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告；考慮花房集團(tuán)長(zhǎng)期股權(quán)投資相關(guān)投資虧損和減值損失超預(yù)期，下調(diào)2023年盈利預(yù)測(cè)；考慮花房集歸母凈利潤(rùn)872-139-116%-7%0%團(tuán)長(zhǎng)期股權(quán)投資相關(guān)投資虧損風(fēng)險(xiǎn)，下調(diào)2024年盈利預(yù)測(cè)中青旅收入9,1969,1960%9,8079,731-1%10,24110,182-1%公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告；考慮Q4客流淡季及年底費(fèi)用結(jié)算，下調(diào)2023年盈利預(yù)測(cè)；謹(jǐn)慎考慮各項(xiàng)成本費(fèi)用率情況，下調(diào)歸母凈利潤(rùn)329-44%485404-17%586549-6%2024年和2025年盈利預(yù)測(cè)峨眉山A收入歸母凈利潤(rùn)291237-4%-19%298275-3%-8%3053050%0%公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告；謹(jǐn)慎考慮各項(xiàng)成本費(fèi)用率和子公司峨眉山云上旅游投資有限公司恢復(fù)情況，下調(diào)2023年盈利預(yù)測(cè)；謹(jǐn)慎考慮2023年客流高基數(shù)和子公司峨眉山云上旅游投資有限公司恢復(fù)情況，下調(diào)2024年盈利預(yù)測(cè)資料來源：公司公告，中金公司研究部圖表2：目標(biāo)價(jià)調(diào)整表公司評(píng)級(jí)收盤價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率原目標(biāo)價(jià)新目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率目標(biāo)價(jià)變化上漲空間備注（人民幣）（人民幣）（人民幣）+/-%%宋城演藝跑贏行業(yè)考慮下調(diào)2024年盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)中青旅跑贏行業(yè)下調(diào)2024年盈利預(yù)測(cè)，但考慮市值管理納入央企考核范圍對(duì)估值的提振，維持目標(biāo)價(jià)峨眉山A考慮下調(diào)2024年盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)注：收盤價(jià)數(shù)據(jù)截至北京時(shí)間2024/01/30資料來源：公司公告，彭博資訊，中金公司研究部3圖表3：可比公司估值表總市值總市值財(cái)報(bào)EPS（財(cái)報(bào)貨幣）歸母凈利潤(rùn)YoYP/E百萬美元貨幣2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E代碼公司AA股300144.SZ600138.SH600054.SH000888.SZ002033.SZ603136.SH宋城演藝中青旅黃山旅游峨眉山A麗江股份天目湖平均n.m.n.m.n.m.n.m.n.m.169.4169.4-97% n.m.-404%n.m.n.m.-61%n.m.n.m.n.m.n.m.n.m.697%3,7581,1971,252775717514n.m.120% 9%16%12%31%n.m.43.722.021.919.321.325.621.119.820.218.917.216.226.2-0.050.250.520.450.450.870.00-0.46-0.18-0.280.010.1116.814.618.617.015.713.816.725%36% 8%11%9%18%0.570.760.620.580.561.340.450.560.570.520.511.14H/B股黃山B股福壽園復(fù)星旅游文化n.m.22%n.m.9%13%黃山B股福壽園復(fù)星旅游文化n.m.22%n.m.9%13%54%8%12%39%-404%-9%n.m.n.m.13.9n.m.13.99801,371723-0.180.28-0.440.520.350.190.570.390.290.620.440.419.211.420.614.78.510.213.521.87.79.09.514.11448.HK1992.HK平均境外上市旅游服務(wù)FLTAU福萊森特3,389AUD-1.310.220.921.30n.m.n.m.325%41%n.m.97.322.916.2AXPUS美國(guó)運(yùn)通146,376USD10.3111.3812.2613.74-7%10%8%12%19.517.616.414.6TUILN途易集團(tuán)3,894EUR-0.550.601.201.42n.m.n.m.100%18%n.m.16.68.37.09603.JPHISCoLtd1,291JPY-119.55-32.7888.34103.45n.m.n.m.n.m.17%n.m.n.m.20.317.3CTD.AUCTM集團(tuán)2,246AUD0.020.531.001.17n.m.n.m.88%18%n.m.39.521.017.8CVCB3BZCVCBrasilOperadora301BRL-0.82-0.73n.a.n.a.n.m.n.m.n.m.n.a.n.m.n.m.n.a.n.a.平均19.542.817.814.6境外上市在線預(yù)定平臺(tái)780.HK同程藝龍4,678CNY-0.060.680.801.00-120%n.m.18%25%n.m.20.517.313.93690.HK美團(tuán)點(diǎn)評(píng)52,358CNY-1.072.093.435.51n.m.n.m.65%61%n.m.26.916.410.2Booking123,99487.65145.88169.10193.49162%66%16%14%40.524.421.018.4TRIPUS貓途鷹3,0670.14-0.100.911.14n.m.-169%n.m.24%153.3n.m.24.219.5TCOMUS攜程23,966CNY2.1715.2615.5818.55n.m.603%2%19%114.416.315.913.4億客行平均21,3802.545.869.4811.09n.m.131%62%17%60.792.326.322.916.218.513.914.9海外上市主題公園4661JP迪士尼六旗娛樂海洋世界娛樂雪松娛樂4661JP迪士尼六旗娛樂海洋世界娛樂雪松娛樂東方樂園株式會(huì)社-25%-23%-15%-53%0%JPY25%15%6%9%0%219%99%16%21%0%58%-16% 14% n.m.901%1.29 1.00 3.85 2.8644.404.11 1.99 4.49 3.4544.405.15 2.29 4.74 3.7544.4056.7 19.4 10.9 6.6124.643.775.825.3 12.9 14.0124.650.523.7 12.7 11.1 11.6124.636.8178,4382,1173,1882,04290,91418.9 11.1 10.5 10.7124.635.21.304.556.0344.40平均海外游輪n.m.n.m.n.m.n.m.41%113%n.m.n.m.n.m.n.m.41%113%n.m.n.m.n.m.41%16%49%n.m.n.m.n.m.n.m.n.m.18.132.625.41.4511.581.7320,90932,6427,5561.039.961.16-0.067.050.54-4.82-8.41-5.3416.112.815.314.711.411.010.310.9皇家加勒比海游輪挪威游輪控股平均注：灰色為中金社服組覆蓋股票，采用中金社服組預(yù)測(cè)；未覆蓋股票采用彭博一致預(yù)期；數(shù)據(jù)截至北京時(shí)間2024/01/30資料來源：公司公告，彭博資訊，中金公司研究部一般聲明本報(bào)告由中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報(bào)告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對(duì)買賣任何證券或其他金融工具的出價(jià)或征價(jià)或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦或投資操作性建議。投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，自主審慎做出決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。投資者在依據(jù)本報(bào)告涉及的內(nèi)容進(jìn)行任何決策前，應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢專業(yè)顧問的意見對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅為本報(bào)告出具日的觀點(diǎn)和判斷，相關(guān)證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收益亦可能會(huì)波動(dòng)。該等意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)無需通知即可隨時(shí)更改。在不同時(shí)期，中金公司可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。本報(bào)告署名分析師可能會(huì)不時(shí)與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報(bào)告中針對(duì)可能對(duì)本報(bào)告所涉及的標(biāo)的證券或其他金融工具的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進(jìn)行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)證券或其他金融工具的目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)、估值、預(yù)測(cè)等觀點(diǎn)相反或不一致，相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標(biāo)的證券或其他金融工具的基本面評(píng)級(jí)或評(píng)分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。中金公司沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著地影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。本報(bào)告提供給某接收人是基于該接收人被認(rèn)為有能力獨(dú)立評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)并就投資決策能行使獨(dú)立判斷。投資的獨(dú)立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對(duì)潛在投資的目標(biāo)、需求、機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)因素及其他投資考慮而獨(dú)立做出的。本報(bào)告由受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管的中國(guó)國(guó)際金融香港證券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投資者若有任何關(guān)于中金公司研究報(bào)告的問題請(qǐng)直接聯(lián)系中金香港的銷售交易代表。本報(bào)告作者所持香港證監(jiān)會(huì)牌照的牌照編號(hào)已披露在報(bào)告首頁的作者姓名旁。本報(bào)告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國(guó)國(guó)際金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《證券期貨法》定義下的合格投資者及/或機(jī)構(gòu)投資者提供。本報(bào)告無意也不應(yīng)直接或間接地分發(fā)或傳遞給新加坡的任何其他人。提供本報(bào)告于合格投資者及/或機(jī)構(gòu)投資者,有關(guān)財(cái)務(wù)顧問將無需根據(jù)新加坡之《財(cái)務(wù)顧問法》第45條就任何利益及/或其代表就任何證券利益進(jìn)行披露。有關(guān)本報(bào)告之任何查詢，在新加坡獲得本報(bào)告的人員可聯(lián)系中金新加坡持牌代表。本報(bào)告由受金融行為監(jiān)管局監(jiān)管的中國(guó)國(guó)際金融（英國(guó)）有限公司（“中金英國(guó)”）于英國(guó)提供。本報(bào)告有關(guān)的投資和服務(wù)僅向符合《2000年金融服務(wù)和市場(chǎng)法2005年（金融推介）令》第19（5）條、38條、47條以及49條規(guī)定的人士提供。本報(bào)告并未打算提供給零售客戶使用。在其他歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)國(guó)家，本報(bào)告向被其本國(guó)認(rèn)定為專業(yè)投資者（或相當(dāng)性質(zhì)）的人士提供。本報(bào)告由中國(guó)國(guó)際金融日本株式會(huì)社（“中金日本”）于日本提供，中金日本是在日本關(guān)東財(cái)務(wù)局（日本關(guān)東財(cái)務(wù)局長(zhǎng)（金商）第3235號(hào)）注冊(cè)并受日本法律監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)。本報(bào)告有關(guān)的投資產(chǎn)品和服務(wù)僅向符合日本《金融商品交易法》第2條31項(xiàng)所規(guī)定的專業(yè)投資者提供。本報(bào)告并未打算提供給日本非專業(yè)投資者使用。本報(bào)告亦由中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司向符合日本《金融商品交易法施行令》第17條第3款第1項(xiàng)及《金融商品交易法》第58條第2款但書前段所規(guī)定的日本金融機(jī)構(gòu)提供。在該情形下，本報(bào)告有關(guān)的投資產(chǎn)品和服務(wù)僅向日本受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)提供。本報(bào)告將依據(jù)其他國(guó)家或地區(qū)的法律法規(guī)和監(jiān)管要求于該國(guó)家或地區(qū)提供。特別聲明在法律許可的情況下，中金公司可能與本報(bào)告中提及公司正在建立或爭(zhēng)取建立業(yè)務(wù)關(guān)系或服務(wù)關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到中金公司及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)