轉(zhuǎn)債策略系列五：轉(zhuǎn)債指數(shù)化的分析框架及配置思路

固定收益專題固定收益專題證券分析師證券分析師徐亮資格編號：S0120521060004郵箱：xuliang3＠研究助理研究助理林浩睿郵箱：linhr@＠相關(guān)研究相關(guān)研究2024.2.22．《四季度公募基金增配了哪些轉(zhuǎn)3.《盤點調(diào)整后估值性價比顯著上轉(zhuǎn)債策略系列五：轉(zhuǎn)債指數(shù)化的分析轉(zhuǎn)債策略系列五：轉(zhuǎn)債指數(shù)化的分析框架及配置思路轉(zhuǎn)債指數(shù)的構(gòu)建意義和構(gòu)建方法：（.復(fù)盤和分析指數(shù)的歷史表現(xiàn)便于投資者結(jié)合自身對未來宏觀環(huán)境的預(yù)判，進(jìn)行自上而下的下走勢較強(qiáng)，股息率指數(shù)在股票市場調(diào)整的時期中表現(xiàn)較強(qiáng)，高盈利低估值指數(shù)相對中庸，高低研究覆蓋度轉(zhuǎn)債均在股票、轉(zhuǎn)債估值同時上升的環(huán)境中表現(xiàn)較好，低研究覆蓋度配指數(shù)在股指上升、轉(zhuǎn)債估值調(diào)整的環(huán)境中表現(xiàn)最好；基金減配指數(shù)在股指下降、轉(zhuǎn)債估升，股指調(diào)整+轉(zhuǎn)債估值上升兩類環(huán)境下表現(xiàn)較好，制造指數(shù)在股指上升、轉(zhuǎn)債估值上升的環(huán)境中表現(xiàn)較好，科技指數(shù)在股指上升、估值調(diào)整的環(huán)境下表現(xiàn)較好，消費(fèi)醫(yī)藥在各個.我們通過一些指標(biāo)分析各個指數(shù)的風(fēng)險收益特征，從而比較不同轉(zhuǎn)債指數(shù)的性價比。從收醫(yī)藥相對中證轉(zhuǎn)債指數(shù)創(chuàng)造超額收益的能力較強(qiáng)；基金重倉、基金減配、雙低、穩(wěn)定指數(shù)投資者。景氣度上升指數(shù)的跌幅高于股息率指數(shù)、周期、制造、科技指數(shù)跌幅大于消費(fèi)醫(yī)值的變動可用作市場分析，正文列舉了構(gòu)建雙高/高平價低估值指數(shù),高平價低估值/雙低指數(shù),基金超配/基金低參與指數(shù)等比值的應(yīng)用。各個行業(yè)/板塊指數(shù)的成分券估值指數(shù)計算均值的方式跟蹤不同行業(yè)轉(zhuǎn)債估值的相對變化，進(jìn)而分析投資者對各個板塊轉(zhuǎn)債做多意愿的固定收益專題2/26請1.轉(zhuǎn)債指數(shù)的構(gòu)建意義 2.各轉(zhuǎn)債指數(shù)的構(gòu)建方法和超額收益分布 2.1.策略指數(shù)組合 2.2.基金配置指數(shù)組合 2.3.平價-轉(zhuǎn)債估值指數(shù)組合 2.4.行業(yè)/板塊指數(shù)組合 3.指數(shù)歷史表現(xiàn)比較 3.1.與中證轉(zhuǎn)債超額收益對比 3.2.各指數(shù)在不同時期中的風(fēng)險收益特征對比 214.指數(shù)化跟蹤策略 235.風(fēng)險提示 25信息披露 26固定收益專題3/26圖1：景氣度上升指數(shù)歷史走勢 6圖2：景氣度上升指數(shù)季度超額收益分布（單位：點） 6圖3：股息率指數(shù)歷史走勢 圖4：股息率指數(shù)季度超額收益分布（單位：點） 圖5：高盈利低估值指數(shù)歷史走勢 8圖6：高盈利低估值指數(shù)季度超額收益分布（單位：點） 8圖7：高覆蓋度指數(shù)歷史走勢 9圖8：低覆蓋度指數(shù)歷史走勢 9圖9：高研究覆蓋度、低研究覆蓋度指數(shù)季度超額收益分布（單位：點） 圖10：基金重倉指數(shù)歷史走勢 圖11：基金重倉指數(shù)季度超額收益分布（單位：點） 圖12：基金低參與指數(shù)歷史走勢 圖13：基金低參與指數(shù)季度超額收益分布（單位：點） 圖14：基金超配指數(shù)歷史走勢 圖15：基金超配指數(shù)季度超額收益分布（單位：點） 圖16：基金增配指數(shù)歷史走勢 圖17：基金增配指數(shù)季度超額收益分布（單位：點） 圖18：基金減配指數(shù)歷史走勢 圖19：基金減配指數(shù)季度超額收益分布（單位：點） 圖20：雙低指數(shù)歷史走勢 圖21：雙低指數(shù)季度超額收益分布（單位：點） 圖22：雙高指數(shù)歷史走勢 圖23：雙高指數(shù)季度超額收益分布（單位：點） 圖24：高平價低估值指數(shù)歷史走勢 圖25：高平價低估值指數(shù)季度超額收益分布（單位：點） 圖26：行業(yè)指數(shù)歷史走勢 圖27：周期、消費(fèi)醫(yī)藥、穩(wěn)定行業(yè)指數(shù)季度超額收益（單位：點） 圖28：科技、制造行業(yè)指數(shù)季度超額收益（單位：點） 圖29：萬得全A季度漲跌幅（單位：%） 20圖30：分平價區(qū)間轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)歷史走勢（單位：元） 20圖31：策略指數(shù)組合歷史表現(xiàn)分析 20圖32：基金配置指數(shù)組合歷史表現(xiàn)分析 20固定收益專題4/26請務(wù)必閱圖33：平價-轉(zhuǎn)債估值指數(shù)組合歷史表現(xiàn)分析 20圖34：行業(yè)/板塊指數(shù)歷史表現(xiàn)分析 20圖35：2019指數(shù)表現(xiàn)對比 21圖36：2020指數(shù)表現(xiàn)對比 22圖37：2021指數(shù)表現(xiàn)對比 22圖38：2022指數(shù)表現(xiàn)對比 22圖39：2023指數(shù)表現(xiàn)對比 22圖40：指數(shù)與中證轉(zhuǎn)債的年收益率、年內(nèi)最大回撤、夏普比率對比 23圖41：24年1月2日-1月22日各指數(shù)漲跌幅對比 23圖42：從指數(shù)分析的角度快速拆分股票市場和轉(zhuǎn)債估值對中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的影響 24圖43：基金和其他投資者對轉(zhuǎn)債的定價強(qiáng)弱對比 24圖44：景氣和股息投資邏輯的強(qiáng)弱變化 25圖45：行業(yè)指數(shù)轉(zhuǎn)債估值邊際變動 25固定收益專題5/26指數(shù)可以幫助投資者衡量某一類資產(chǎn)在一段時間內(nèi)的表現(xiàn)，是用作投研分析的重要工具，而可轉(zhuǎn)債市場仍處于增量期，對應(yīng)的指數(shù)產(chǎn)品相對于成熟的股票市場來講更少，因此本文我們根據(jù)一些投資邏輯構(gòu)建一攬子轉(zhuǎn)債指數(shù)，目標(biāo)在于更細(xì)化地分析轉(zhuǎn)債市場的邊際變動，更方便跟蹤某一投資邏輯在市場上的表現(xiàn)和有效性，更清晰地了解某類資產(chǎn)的風(fēng)險收益特征結(jié)合轉(zhuǎn)債的特性是否能本文構(gòu)建了四類指數(shù)1）根據(jù)轉(zhuǎn)債和正股當(dāng)前主流的投研范式構(gòu)建策略指數(shù)，如景氣度上升指數(shù)、股息率指數(shù)、高盈利低估值指數(shù)2）根據(jù)基金持倉季報的數(shù)據(jù)整理基金重倉指數(shù)、基金低參與指數(shù)、基金超配、增配、減配指數(shù)3）轉(zhuǎn)債的估值是影響轉(zhuǎn)債投資收益的重要因素，我們構(gòu)建了雙低、雙高、高平價低估值指數(shù)4）根據(jù)將正股行業(yè)歸類科技、制造、穩(wěn)定、消費(fèi)醫(yī)藥、指數(shù)漲跌幅根據(jù)樣本個券的漲跌幅等權(quán)計算；為保證轉(zhuǎn)債指數(shù)的代表性，因此大部分轉(zhuǎn)債參考基金的轉(zhuǎn)債持倉數(shù)據(jù)，而實際情況中，基金轉(zhuǎn)債持倉信息需要在季報、半年報、年報截止期的下一個月月末完成披露，因此我們轉(zhuǎn)債指數(shù)的調(diào)倉時間為每年的1、4、7、10月的月末，若指數(shù)中包含的轉(zhuǎn)債個券在期間出現(xiàn)強(qiáng)贖或者到期等退市情況，不進(jìn)行調(diào)倉補(bǔ)券，而是將推出個券的權(quán)重分?jǐn)偨o其他個券，在指數(shù)的構(gòu)建方法上，我們也在構(gòu)建邏輯上注意盡量避免指數(shù)強(qiáng)贖固定收益專題6/262.各轉(zhuǎn)債指數(shù)的構(gòu)建方法和超額收益分布2.1.策略指數(shù)組合策略指數(shù)主要根據(jù)一些投資者主流的選股范式構(gòu)建對應(yīng)的轉(zhuǎn)債指數(shù)，我們構(gòu)建景氣度上升指數(shù)、股息率指數(shù)、高盈利低估值指數(shù)、高研究覆蓋度指數(shù)、景氣度上升指數(shù)。個股經(jīng)營景氣度的變動是影響其市值的主要因素之一，投資者往往為景氣度較高的個股給予較高的估值。景氣度上升指數(shù)主要從盈利預(yù)期變動的角度去構(gòu)建轉(zhuǎn)債組合，個券的盈利預(yù)期采用每次調(diào)倉時點賣方對正預(yù)測正向調(diào)整幅度較大則意味著正股的經(jīng)營景氣度固定收益專題7/26股息率指數(shù)。股息率是較強(qiáng)的估值錨，因此股息率較高的個券正股往往調(diào)整的空間小于其他標(biāo)的，正股和轉(zhuǎn)債或有著較強(qiáng)的抗跌能力，也可能較為匹配絕對收益型投資者的風(fēng)險偏好。我們通過計算調(diào)倉時期的股息率構(gòu)建指數(shù)組合，2019年至今股息率指數(shù)走勢接近中證轉(zhuǎn)債指數(shù)，2022固定收益專題8/26高盈利低估值指數(shù)。高盈利低估值指數(shù)意在構(gòu)建符合PB-ROE擇券框架的續(xù)時段并未出現(xiàn)三個季度跑贏中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的樣本，總體來看，高盈利低估值固定收益專題9/26高研究覆蓋度指數(shù)。我們通過構(gòu)建高研究覆蓋度指數(shù)分析研究較為充分、信披程度較高的轉(zhuǎn)債走勢特點；不少轉(zhuǎn)債市值較小，一些標(biāo)的并未有券商進(jìn)行覆蓋，因此我們構(gòu)建低研究覆蓋度指數(shù)作為對比。研究覆蓋度主要根據(jù)盈利預(yù)測家數(shù)進(jìn)行標(biāo)的篩選，盈利預(yù)測的年份為調(diào)倉期當(dāng)年。高覆蓋度指數(shù)根據(jù)盈利相對中證轉(zhuǎn)債的超額收益趨于收斂；低研究覆蓋度轉(zhuǎn)債維持了一定的超額收益，固定收益專題10/262.2.基金配置指數(shù)組合公募基金是轉(zhuǎn)債市場的主要配置力量，基金配置指數(shù)主要用于跟蹤公募基金的配置行為以及用于比較和區(qū)分公募基金和其他類型投資者所對應(yīng)配置品種的表現(xiàn)和收益情況。我們構(gòu)建了基金重倉指數(shù)、基金低參與指數(shù)、基金超配指數(shù)、基金增配指數(shù)、基金減配指數(shù)?；鹬貍}指數(shù)和低參與指數(shù)主要根據(jù)基金定期報告的持倉數(shù)據(jù)進(jìn)行計算，通過截止日當(dāng)日的持倉轉(zhuǎn)債市值結(jié)合當(dāng)日轉(zhuǎn)債價格計算得到持有轉(zhuǎn)債的數(shù)量，根據(jù)持有個券數(shù)量/總數(shù)量進(jìn)行排序，選取機(jī)構(gòu)持倉占比較高的標(biāo)的構(gòu)建重倉指數(shù)，選取機(jī)構(gòu)持倉占比較低的標(biāo)的構(gòu)建低參基金超配指數(shù)與基金重倉指數(shù)有所區(qū)分，重倉指數(shù)與持倉數(shù)量、持有轉(zhuǎn)債市值的相關(guān)性較高，超配指數(shù)將個券數(shù)量/總數(shù)量的比值和轉(zhuǎn)債個券余額/總轉(zhuǎn)債存續(xù)余額的比值進(jìn)行對比，得到基金配置意愿較高的個券；銀行、交運(yùn)等較大存續(xù)規(guī)模的轉(zhuǎn)債個券往往入選基金重倉指數(shù)，而基金超配指數(shù)往往為基本面景債配置跟蹤指標(biāo)的進(jìn)一步優(yōu)化》機(jī)構(gòu)增配、減配指數(shù)主要根據(jù)基金超配程度基金重倉指數(shù)和基金低參與指數(shù)。基金重倉指數(shù)主要根據(jù)基金持倉比例（基金持倉比例=基金持有數(shù)量/總數(shù)量）進(jìn)行排序，進(jìn)入基金重倉指數(shù)可能以公募基金的底倉品種為主；基金低參與指數(shù)則挑選基金持倉比例較低的轉(zhuǎn)債構(gòu)建基金重倉指數(shù)可能由于中大規(guī)模的轉(zhuǎn)債持倉較多，整體彈性稍弱于中證轉(zhuǎn)12/26基金配置傾向指數(shù)?；鸪渲笖?shù)和基金增配指數(shù)的構(gòu)建方式前文已有涉及，由于基金大幅減配某特定轉(zhuǎn)債的緣由可能是對高平價轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖風(fēng)險的提前規(guī)避，若指數(shù)成分轉(zhuǎn)債在調(diào)倉季度內(nèi)出現(xiàn)強(qiáng)贖的數(shù)量較多會導(dǎo)致剩余個券權(quán)重三個基金配置傾向指數(shù)均在樣本期內(nèi)顯著強(qiáng)于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)，基金超配指配的轉(zhuǎn)債在價值挖掘后的定價初期，在基本面良好的前提下往往有更合理的轉(zhuǎn)13/2614/26固定收益專題15/262.3.平價-轉(zhuǎn)債估值指數(shù)組合轉(zhuǎn)債的估值是影響轉(zhuǎn)債投資收益的重要因素，低轉(zhuǎn)股溢價率的轉(zhuǎn)債往往有更強(qiáng)的安全墊，我們根據(jù)“雙低”（低平價+低溢價率）的擇券思路構(gòu)建雙低指基本面轉(zhuǎn)債上的定價，因此“雙高”轉(zhuǎn)債往往也有一定的投資價值，我們構(gòu)建雙高指數(shù)跟蹤這類轉(zhuǎn)債標(biāo)的的表現(xiàn)；低溢價率的中高平價轉(zhuǎn)債也有著較強(qiáng)的投雙低指數(shù)的擇券條件為：調(diào)倉日轉(zhuǎn)換價值低于90，且估值指數(shù)低于40%（估值指數(shù)通過同一時點平價分組橫向比較的方式，跟蹤個券的轉(zhuǎn)股溢價率水平的變動，構(gòu)建方法可參考報告《轉(zhuǎn)債策略系列四：個券行業(yè)轉(zhuǎn)債估值變動的從歷史走勢來看，低估值（雙低、高平價低估值）指數(shù)較為抗跌，雙高指固定收益專題16/26固定收益專題17/262.4.行業(yè)/板塊指數(shù)組合構(gòu)建周期、消費(fèi)醫(yī)藥、科技、制造、穩(wěn)定五大板塊指數(shù)對不同板塊的轉(zhuǎn)債表現(xiàn)進(jìn)行跟蹤，并且跟蹤投資者對不同板塊轉(zhuǎn)債的偏好變化。轉(zhuǎn)債行業(yè)分類根據(jù)正股申萬一級分類的方法，其中周期板塊包括有色金屬、煤炭、農(nóng)林牧漁、基礎(chǔ)化工、鋼鐵這幾個行業(yè)，消費(fèi)醫(yī)藥板塊包括醫(yī)藥生物、食品飲料、社會服務(wù)、商貿(mào)零售、輕工制造、家用電器、紡織服飾這些行業(yè)，科技板塊包含通信、計算機(jī)、電子、傳媒，制造板塊包含汽車、機(jī)械設(shè)備、國防軍工、電力設(shè)備，穩(wěn)定包含銀行、交通運(yùn)輸、建筑裝飾、建筑材料、環(huán)保、公用事業(yè)、非銀金融為保證指數(shù)的代表性，在構(gòu)建指數(shù)時不僅考慮成分券的正股所屬行業(yè)，也對該板塊內(nèi)轉(zhuǎn)債的基金持倉占比（持倉數(shù)量/基金持倉轉(zhuǎn)債總數(shù)量）進(jìn)行自上而轉(zhuǎn)債指數(shù)外，其他板塊指數(shù)均形成了正向的超額收益。周期、科技、制造指數(shù)固定收益專題18/26Q1形成較明顯的超額收益，周期指數(shù)主要在2020年Q4-202指數(shù)和穩(wěn)定指數(shù)彈性相對較小，兩個指數(shù)主要在2022-2023年相對中證轉(zhuǎn)債指19/26復(fù)盤和分析指數(shù)的歷史表現(xiàn)便于我們歸納各個轉(zhuǎn)債指數(shù)在不同宏觀環(huán)境、不同時期的走勢特點，便于投資者結(jié)合自身對未來宏觀環(huán)境的預(yù)判，進(jìn)行自上本章節(jié)通過兩個角度進(jìn)行復(fù)盤分析，一方面分析不同股票指數(shù)走勢和轉(zhuǎn)債估值走勢下，比較各個指數(shù)相對中證轉(zhuǎn)債指數(shù)創(chuàng)造超額收益能力；另一方面從根據(jù)股票市場和轉(zhuǎn)債估值的季度走勢進(jìn)行歷史區(qū)間的樣本劃分，股票市場走勢選取萬得全A指數(shù)的季度漲跌幅數(shù)據(jù)作為代理指標(biāo)，轉(zhuǎn)債估值走勢使用平均化處理后的分平價區(qū)間轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)歷史走勢作為代理變量。根據(jù)兩者漲跌的差異拆分出四種歷史情景，分析不同指數(shù)在各個情境下相對中證轉(zhuǎn)債指數(shù)走從復(fù)盤結(jié)果來看，策略指數(shù)組合中，景氣度上升指數(shù)在股票市場上升、轉(zhuǎn)債估值上升的歷史時期體現(xiàn)較強(qiáng)的創(chuàng)造超額收益的能力；股息率指數(shù)則在股票市場調(diào)整的歷史時期中表現(xiàn)較強(qiáng)；高盈利低估值指數(shù)在各個歷史環(huán)境中均較為中庸；高低研究覆蓋度轉(zhuǎn)債在股票、轉(zhuǎn)債估值同時上升的環(huán)境中表現(xiàn)較好；低研究覆蓋度指數(shù)在股票市場調(diào)整、轉(zhuǎn)債估值上升的市場環(huán)境中更容易創(chuàng)造超額機(jī)構(gòu)配置指數(shù)組合中，基金重倉指數(shù)在各個時間表現(xiàn)均較為平庸；基金低參與指數(shù)在股指上升、轉(zhuǎn)債估值上升的環(huán)境下表現(xiàn)較好；基金超配指數(shù)在股指上升、轉(zhuǎn)債估值上升表現(xiàn)較好，在股指上升、轉(zhuǎn)債估值調(diào)整，股指下跌、轉(zhuǎn)債估值上升的兩種環(huán)境下也有較優(yōu)表現(xiàn)；基金增配指數(shù)在股指上升、轉(zhuǎn)債估值調(diào)整的環(huán)境中表現(xiàn)最好，在股指上升、轉(zhuǎn)債估值上升，股指下跌、轉(zhuǎn)債估值上升的兩種環(huán)境下也有較優(yōu)表現(xiàn)；基金減配指數(shù)在股指下降、轉(zhuǎn)債估值上升的環(huán)境固定收益專題20/26平價-轉(zhuǎn)債估值指數(shù)組合中，各個指數(shù)均在股票市場上漲、轉(zhuǎn)債估值上升，股票市場下跌、轉(zhuǎn)債估值上升兩個環(huán)境下表現(xiàn)較好，在股票市場和轉(zhuǎn)債估值雙行業(yè)/板塊指數(shù)組合中，周期指數(shù)在股指上升、轉(zhuǎn)債估值上升，股指調(diào)整、轉(zhuǎn)債估值上升兩個環(huán)境下表現(xiàn)較好，制造指數(shù)在股指上升、轉(zhuǎn)債估值上升的環(huán)境中表現(xiàn)較好，科技指數(shù)在股指上升、估值調(diào)整的環(huán)境下表現(xiàn)較好，消費(fèi)醫(yī)藥在各個環(huán)境下表現(xiàn)均較為中庸，穩(wěn)定指數(shù)在股指下跌的兩個環(huán)境固定收益專題21/263.2.各指數(shù)在不同時期中的風(fēng)險收益特征對比不同平價之間的轉(zhuǎn)債波動率差異較大，因此不同轉(zhuǎn)債指數(shù)由于成分券的結(jié)構(gòu)差異可能導(dǎo)致指數(shù)波動率差異較大，因此我們除了比較各個指數(shù)相對中證轉(zhuǎn)債創(chuàng)造超額收益外，我們還通過一些指標(biāo)分析各個指數(shù)的風(fēng)險收益特征，從而我們根據(jù)年為單位，計算不同指數(shù)的年收益率、年內(nèi)最大回撤、夏普比率、下行波動率、卡瑪比率。其中夏普比率和卡瑪比率做出適當(dāng)簡化，設(shè)定無風(fēng)險收益率為0，夏普比率=指數(shù)年收益率/指數(shù)年收益率標(biāo)準(zhǔn)差（日頻收益率年化卡瑪比率=指數(shù)年收益率/指數(shù)年最大回撤的絕對值，下行波動率首先篩內(nèi)日收益率為負(fù)的樣本，然后在計算這些樣本的標(biāo)準(zhǔn)差得到，主要分析指數(shù)在下表體現(xiàn)了不同指數(shù)在各個年份內(nèi)的風(fēng)險收益特征（表中強(qiáng)于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)、基金超配指數(shù)表現(xiàn)較強(qiáng)；2020年除股息率、高盈利低估值、低研究覆蓋度、基金重倉、穩(wěn)定這五個指數(shù)表現(xiàn)較弱外，其他指數(shù)相對中證轉(zhuǎn)債指數(shù)均表現(xiàn)較與、超配、增配、減配指數(shù)、雙低指數(shù)、周期、制造指數(shù)，2022年表現(xiàn)較好的主要是基金減配、雙低指數(shù)，2023年表現(xiàn)較好的主要是股息率、高盈利低估值，低研究覆蓋度，基金增配、基金減配、雙低，高平價低估值、科技、消費(fèi)醫(yī)藥、從單個指標(biāo)的維度：股息率、基金低參與、基金減配、雙低、高平價低估值、科技、消費(fèi)醫(yī)藥指數(shù)均在其中四年中以上表現(xiàn)強(qiáng)于轉(zhuǎn)債指數(shù)的收益率；從年內(nèi)最大回撤的角度，基金重倉、基金減配、雙低、穩(wěn)定指數(shù)防御性較強(qiáng)；從22/2623/264.指數(shù)化跟蹤策略投資者可通過轉(zhuǎn)債指數(shù)跟蹤和分析轉(zhuǎn)債市場的動向。我們就近期的指數(shù)漲增配指數(shù)的跌幅高于基金減配指數(shù)和低研究覆蓋度指數(shù)，可能本輪轉(zhuǎn)債市場的主要賣壓來自基金投資者。雙高指數(shù)跌幅明顯高于高平價低估值指數(shù)，因此本輪跌幅可能一部分來自于估值的壓縮。景氣度上升指數(shù)的跌幅高于股息率指數(shù)、周期、制造、科技指數(shù)跌幅大于消費(fèi)醫(yī)藥、穩(wěn)定指數(shù)，背后可能意味著投資者固定收益專題24/26除了單純觀察漲跌幅的變動外，還進(jìn)行對應(yīng)指數(shù)間比值的變動進(jìn)行市場分為一些正股基本面優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債賦予高估值定價，但正股走勢可能不如低估值的股性轉(zhuǎn)債，后續(xù)擇券策略或仍需關(guān)注轉(zhuǎn)債的估值合理性。通過構(gòu)建高平價低估值通過構(gòu)建基金超配指數(shù)和基金低參與指數(shù)的比值可以跟蹤基金投資者持倉通過構(gòu)建股息率指數(shù)和景氣度上升指數(shù)的比值可用于跟