第七章長期投資分析課件

第七章、長期投資分析企業(yè)戰(zhàn)略最重要的部分1精選課件ppt第七章、長期投資分析第一節(jié)、長期投資決策概述第二節(jié)、長期投資決策分析的基本因素第三節(jié)、長期投資分析評價(jià)的基本方法第四節(jié)、長期投資決策案例第五節(jié)、長期投資決策中得不確定性和風(fēng)險(xiǎn)問題2精選課件ppt資本預(yù)算有三個(gè)階段：（1）確定可能的投資項(xiàng)目；（2）選擇出將要進(jìn)行的投資（包括搜集用以幫助決策的數(shù)據(jù)）；（3）投資的事后監(jiān)測或事后審計(jì)。會計(jì)通常不參與第一階段的活動(dòng)，但是他們在第二和第三階段中扮演者重要角色。

3精選課件ppt第一節(jié)、長期投資決策概述一、長期投資決策的含義資本性支出二、長期投資決策的內(nèi)容和分類（一）內(nèi)容1、固定資產(chǎn)投資；2、流動(dòng)資產(chǎn)投資；3、投產(chǎn)前有關(guān)費(fèi)用的支出4精選課件ppt第一節(jié)、長期投資決策概述（二）分類戰(zhàn)略性投資決策戰(zhàn)術(shù)性投資決策實(shí)物資產(chǎn)投資，金融資產(chǎn)投資5精選課件ppt國內(nèi)大型水利工程的可行性分析、工程設(shè)計(jì)等是由流域規(guī)劃辦公室及其下屬研究院完成的，沒有施工人員的直接參與。基本屬于施工方面。此時(shí)，項(xiàng)目管理的影響力已經(jīng)非常小，特別是成本方面的影響相當(dāng)微弱。

這也是中國不少工程“提前竣工”的真實(shí)原因，設(shè)計(jì)部門沒有考慮到新施工技術(shù)對工程的影響。最明顯的例子是廣東沙角電站，該電站分三期開發(fā)，由于承建的外資公司施工技術(shù)較好，每期都提前了8到14個(gè)月完成；又如小浪底電站，主壩也是提前了很長時(shí)間完成。

類似的事情發(fā)生后，美國的業(yè)主往往會反思自身項(xiàng)目管理能力是否出了問題：這相當(dāng)于讓施工方白白賺了大量時(shí)間，而在國內(nèi)，反而會慶祝這種趕超工期的“壯舉”。

6精選課件ppt第二節(jié)、長期投資決策分析的基本因素一、貨幣的時(shí)間價(jià)值指貨幣經(jīng)過一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。

1、復(fù)利終值和現(xiàn)值

[例題7——1分析]某企業(yè)有一投資機(jī)會，預(yù)計(jì)4年后可取得現(xiàn)金50000元，若年利息率10％，那么現(xiàn)在投資的數(shù)額為多少時(shí)，該投資才可以考慮?

[答案]=50000×0.683=34150(元)

7精選課件ppt第二節(jié)、長期投資決策分析的基本因素2、普通年金終值和現(xiàn)值

[例題7——2分析]某人連續(xù)10年于每年年終從自己分配收入中，用1000元存入銀行，年利率10％。10年后，該筆存款的終值應(yīng)為多少?

F=20000×[(1＋10％)10－1]／10％=1000×15.937=15937(元)

8精選課件ppt第二節(jié)、長期投資決策分析的基本因素

[例題7——4分析]企業(yè)打算連續(xù)8年在每年末取出100000元，計(jì)算在年利率為10%的情況下，第一年初應(yīng)一次存入多少錢？

即P=A[1－(1＋10％)－8]／10％

=100000×5.335=533500(元)

9精選課件ppt年金類資產(chǎn)，是國外金融機(jī)構(gòu)投資管理的重要對象。在美國，共同基金資產(chǎn)中有1／3是企業(yè)年金資產(chǎn)。在國內(nèi)，年金類資產(chǎn)的基本范圍包括：企業(yè)年金、住房公積金、全國社會保障基金、醫(yī)療和失業(yè)保險(xiǎn)基金、政府專項(xiàng)基金、社團(tuán)基金等。隨著證券市場的發(fā)展和國家社保體制的改革，年金類資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大。有報(bào)告預(yù)測，在2002－2004年的3年里，年金類資產(chǎn)總量可到5000億元人民幣左右。但企業(yè)年金投資管理辦法的遲遲不出臺，成為企業(yè)年金進(jìn)入資本市場的最不明朗因素。據(jù)一位年金類資產(chǎn)管理的專業(yè)人士稱，由于政策對企業(yè)年金的管理未進(jìn)行規(guī)范，稅收方面的優(yōu)惠政策，如企業(yè)年金繳費(fèi)在工資總額4％以內(nèi)的部分可以從成本中列支，還處于試點(diǎn)階段；而對年金類資產(chǎn)的投資進(jìn)行品種限制，如未被允許進(jìn)入產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域或委托貸款業(yè)務(wù)，使年金類資產(chǎn)管理走向成熟需要一定的時(shí)日。在這樣的局面下，年金類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)正處于摸索階段，沒有形成全面競爭的局面，也沒有一家金融企業(yè)成為這一市場的領(lǐng)先者。

10精選課件ppt第二節(jié)、長期投資決策分析的基本因素3、先付年金終值和現(xiàn)值（1）預(yù)付年金終值的計(jì)算與普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加1，而系數(shù)減1，計(jì)作[(FVIFA,i,n+1)-1],也等于n期普遍年金終值乘以（1+i)。（2）預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算與普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)減1，而系數(shù)加1，計(jì)作[(PVIFA,i,n-1)+1]，也等于n期普遍年金現(xiàn)值乘以（1+i)。11精選課件ppt例7——8某公司連續(xù)5年初存入50萬元作為住房基金，銀行利率8%，問公司在第5年末能`一次取出本利和多少錢？先付年金的終值=500000×5.867×(1+8%)=3168180例7——9假定某公司準(zhǔn)備購進(jìn)一臺新設(shè)備，有兩種付款方式：甲方案一次付款550000元；乙方案分三期付款，每年初付200000元，三年共付600000元。利率12%，問公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案？乙方案先付年金現(xiàn)值=200000×2.402×（1+12%）=538048與甲方案相比可節(jié)約投資=550000-538048=11952應(yīng)選擇乙方案12精選課件ppt第二節(jié)、長期投資決策分析的基本因素4、遞延年金和永續(xù)年金現(xiàn)值遞延年金的現(xiàn)值計(jì)算方法有兩種：方法一：把遞延年金視為n期普通年金，求出遞延期末的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期初。方法二：是假設(shè)遞延期中也進(jìn)行支付，先求出(m+n)期的年金現(xiàn)值，然后，扣除實(shí)際并未支付的遞延期(m)的年金現(xiàn)值，即可得出結(jié)果。13精選課件ppt例7——10假定某公司本年初發(fā)行一種十年期的公司債券，債券從第六年起每張債券每年末償還本息100元，直到第十年末止。利率10%，問投資者如要購買最多愿意為每張債券出價(jià)多少？價(jià)格=100×3.791×0.621=100×（6.145—3.791）=235.414精選課件ppt第二節(jié)、長期投資決策分析的基本因素永續(xù)年金沒有終止的時(shí)間，也就沒有終值。永續(xù)年金的現(xiàn)值：p=A/I15精選課件ppt例7——11某企業(yè)持有A公司優(yōu)先股10000股，每年每股股息為2元，若該企業(yè)打算長期持有，在利率為10%的情況下，對該股票投資進(jìn)行估價(jià)。價(jià)格=10000×2/10%=200000優(yōu)先股投資估價(jià)為200000。16精選課件ppt第二節(jié)、長期投資決策分析的基本因素5、名義利率與實(shí)際利率當(dāng)利息在一年內(nèi)要復(fù)利幾次時(shí)，給出的年利率叫做名義利率。當(dāng)一年內(nèi)復(fù)利幾次時(shí)，實(shí)際利率要比名義利率高。名義利率與實(shí)際利率的關(guān)系是：i=(1+r/M)M-1i為實(shí)際利率M為每年復(fù)利的次數(shù)r為名義利率17精選課件ppt一個(gè)15%的名義利率有三種可能組成部分：

（a）無風(fēng)險(xiǎn)因素——國債券支付的純利率6%（b）企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)因素——風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)5%（a）＋（b）經(jīng)常稱為實(shí)際利率11%（c）通貨膨脹因素4%（a）＋（b）＋（c）經(jīng)常稱為名義利率15%18精選課件ppt例7——12某人于年初存入10000元，在年利率10%、半年復(fù)利一次的情況下，到第十年末能得到的本利和為多少？實(shí)際利率=（1+10%/2）2—1=10.25%本利和=10000×（1+10.25%）10=26533本利和=10000×（1+10%/2）2×10=2653319精選課件ppt第二節(jié)、長期投資決策分析的基本因素二、資本成本個(gè)別資本成本：1、借款成本2、債券成本3、優(yōu)先股成本4、普通股成本5、留存收益成本

20精選課件ppt第二節(jié)、長期投資決策分析的基本因素加權(quán)平均資本成本以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)。個(gè)別資本占全部資本的比重，按帳面價(jià)值確定，資料比較容易取得。但當(dāng)資本的帳面價(jià)值與市場價(jià)值差別較大時(shí)，會貽誤籌資決策。為克服這一缺陷，個(gè)別資本占全部資本的比重的確定還可以按市場價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值確定，分別稱為市場價(jià)值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。21精選課件ppt第二節(jié)、長期投資決策分析的基本因素三、現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量和現(xiàn)金凈流量的判斷正確與否將直接影響到方案的選擇，它是項(xiàng)目投資決策的首要環(huán)節(jié)和最重要的步驟之一。

作用：1、有利于正確評價(jià)；2、更符合實(shí)際；3、有利于科學(xué)應(yīng)用貨幣時(shí)間價(jià)值

22精選課件ppt第二節(jié)、長期投資決策分析的基本因素現(xiàn)金流量的內(nèi)容1、初始NCF：（1）固定資產(chǎn)投資（2）流動(dòng)資產(chǎn)投資（3）其他投資費(fèi)用（4）固定資產(chǎn)變價(jià)收入（5）所得稅效果23精選課件ppt第二節(jié)、長期投資決策分析的基本因素2、營業(yè)NCF營業(yè)現(xiàn)金流量=銷售（現(xiàn)金）收入－付現(xiàn)成本—所得稅=銷售收入－(銷售成本－折舊)-所得稅=稅后利潤＋折舊

24精選課件ppt第二節(jié)、長期投資決策分析的基本因素3、終結(jié)NCF（1）生產(chǎn)設(shè)備出售或報(bào)廢時(shí)的殘值收入（2）收回墊支的流動(dòng)資金

25精選課件ppt教材p213頁例7——19營業(yè)凈現(xiàn)金流量（萬元）項(xiàng)目第2年第3年銷售收入（1）400400付現(xiàn)成本（2）164164折舊（3）9696稅前利潤（4）140140所得稅，稅率40%（5）5656稅后凈利（6）8484營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）180180=（3）+（6）26精選課件ppt現(xiàn)金流量表年份0123456合計(jì)初始NCF固定資產(chǎn)投資-500流動(dòng)資產(chǎn)投資-100營業(yè)NCF180180180180180終結(jié)NCF殘值收入20流動(dòng)資金收回100凈NCF-500–10018018018018030042027精選課件ppt第三節(jié)、長期投資分析評價(jià)的基本方法一、非折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法1、投資回收期法回收期法通俗易懂，大致反映投資回收速度，而且計(jì)算簡便，但是這種方法有兩個(gè)缺陷：第一，它忽略了回收期后的收益，第二，未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。28精選課件ppt教材p216頁例7——20、A方案回收期=200000/70000=2.86（年）例7——21回收期=2+10000/30000=2.33（年）29精選課件ppt第三節(jié)、長期投資分析評價(jià)的基本方法2、平均報(bào)酬率法平均報(bào)酬率法=年平均凈利潤/原始投資額這種方法要求企業(yè)事先確定要達(dá)到的必要會計(jì)收益率。在進(jìn)行決策時(shí)，高于必要會計(jì)收益率的方案可以入選，缺點(diǎn)：一是未采用現(xiàn)金流量觀，沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)二是未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。30精選課件ppt教材p219頁例7——22（1）A方案的ARR=30000/200000=15%（2）B方案的平均凈利潤=200000/5=40000元B方案的ARR=40000/200000=20%31精選課件ppt第三節(jié)、長期投資分析評價(jià)的基本方法二、折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法1、凈現(xiàn)值法“凈現(xiàn)值”是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。決策標(biāo)準(zhǔn)：NPV>032精選課件ppt第三節(jié)、長期投資分析評價(jià)的基本方法凈現(xiàn)值法優(yōu)點(diǎn)（1）考慮了時(shí)間價(jià)值；（2）考慮了全部現(xiàn)金流量；（3）考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)（1）不能說明方案本身的實(shí)際收益率；（2）不同項(xiàng)目間不可比；（3）折現(xiàn)率的確定困難33精選課件ppt教材p21頁例7——23（1）NPVA=70000×3.791—200000=65370元（2）NPVB=50000×0.826+50000×0.751+100000×0.683+200000×0.621—200000=7135034精選課件ppt第三節(jié)、長期投資分析評價(jià)的基本方法2、獲利指數(shù)法獲利指數(shù)=未來凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)/原始投資額的現(xiàn)值合計(jì)PI>1教材p223頁例7——24PIA=265370/200000=1.327PIB=271350/200000=1.35735精選課件ppt3、內(nèi)部收益率法年金法、逐次測試法教材p226頁例7——27年金現(xiàn)值系數(shù)10，IRR=565000/100000=5.6536精選課件ppt教材p227頁例7——28年金現(xiàn)值系數(shù)5，IRR=200000/70000=2.857查5年的年金現(xiàn)值系數(shù)表：年金現(xiàn)值系數(shù)5，22%=2.864年金現(xiàn)值系數(shù)5，24%=2.745則IRR=22%+2.864-2.857×（24%-22%）2.864-2.745=22.12%37精選課件ppt教材p228頁例7——29當(dāng)折現(xiàn)率為14%時(shí)NPV=35315當(dāng)折現(xiàn)率為18%時(shí)，NPV=5340當(dāng)折現(xiàn)率為20%時(shí)NPV=-7735則IRR=18%+5430×（20%-18%）5430-(-7735)=22.12%38精選課件ppt第三節(jié)、長期投資分析評價(jià)的基本方法內(nèi)部收益率法的缺點(diǎn);1、可能與凈現(xiàn)值法矛盾因?yàn)閮烧邔υ偻顿Y的收益率假設(shè)不同2、某些情況下，一個(gè)方案可能同時(shí)有多個(gè)內(nèi)部收益率39精選課件ppt第三節(jié)、長期投資分析評價(jià)的基本方法三、通貨膨脹對投資的影響N——名義報(bào)酬率I——實(shí)際報(bào)酬率F——通貨膨脹率N+1=(1+I)(1+F)40精選課件ppt以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型為例，“這是一種簡單而直接的確定投資價(jià)值的方法”。當(dāng)然，“這些光彩耀人的描述遺漏掉了一點(diǎn)，即估計(jì)將來現(xiàn)金流量的過程可一點(diǎn)也不簡單，一點(diǎn)也不直接。而且，如果不能以一定的置信度對現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測，那么，那個(gè)自吹自擂的‘有力的分析工具’中對那些現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)的‘方法’又從何而來呢？”

“對這些‘有力的分析工具’的更合適的評價(jià)是這些工具避開了所有真正困難的問題，不予解答。?！薄凹词构烙?jì)出現(xiàn)金流量，仍然還存在選擇將這些現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)的最佳貼現(xiàn)率這個(gè)最困難的問題。這個(gè)技術(shù)含量很高的公式的剩余部分不過是技術(shù)含量很低的算術(shù)問題?！?/p>

被《哈佛商業(yè)評論》譽(yù)為“華爾街最杰出的觀察家和批評家”的美國哥倫比亞大學(xué)法學(xué)和金融學(xué)教授路易斯·洛溫斯坦（Louis·Lowenstein）所著的《公司財(cái)務(wù)的理性與非理性》41精選課件ppt遺憾的是，“學(xué)者們正在努力使財(cái)務(wù)管理成為一門硬科學(xué)，可以簡化為代數(shù)表達(dá)式，并可用量化數(shù)據(jù)檢測的科學(xué)。他們拋棄了那些無法適用于代數(shù)的歷史和社會的深刻見解。這種優(yōu)美的數(shù)學(xué)形式的代價(jià)是使管理人員應(yīng)當(dāng)提出的困難且現(xiàn)實(shí)的問題變得無足輕重。”由此，我們看到，“現(xiàn)在有關(guān)財(cái)務(wù)的書籍所談?wù)摰氖莾?yōu)美的數(shù)學(xué)模型，而不是混亂的公司。”

“作為一學(xué)科，公司財(cái)務(wù)更是一門藝術(shù)，而非一門科學(xué)。管理工作所需的僅僅是答案的一個(gè)范圍，一個(gè)提供可能的快樂和不快的范圍，而不是什么代數(shù)的或精確的東西。精確性是學(xué)術(shù)界的那些為焦急的客戶制作精妙軟件的咨詢家們的一個(gè)有用的推銷工具。雖然對那些被不確定性所困擾的人來說，這是一種安慰。但在把握不確定性的未來方面，財(cái)務(wù)上的精確在最糟的情況下是一個(gè)陷阱，在最好的情況下也不過是一種錯(cuò)覺?！蔽覀円宄吧虡I(yè)與財(cái)務(wù)的生命不是邏輯而是經(jīng)驗(yàn)”。被《哈佛商業(yè)評論》譽(yù)為“華爾街最杰出的觀察家和批評家”的美國哥倫比亞大學(xué)法學(xué)和金融學(xué)教授路易斯·洛溫斯坦（Louis·Lowenstein）所著的《公司財(cái)務(wù)的理性與非理性》42精選課件ppt第四節(jié)、長期投資決策案例一、擴(kuò)充性投資方案的決策二、重置型投資方案的決策年回收額=NPV/年金現(xiàn)值系數(shù)43精選課件ppt第五節(jié)、長期投資決策中得不確定性和風(fēng)險(xiǎn)問題一、投資方案評價(jià)中的敏感分析二、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)具體程序如下：一、確定概率；二、計(jì)算期望值；三、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差；四、計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率；五、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的凈現(xiàn)值44精選課件ppt公司一般使用一種以上方法對項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整：（1）改變必要回收期。有些公司，如日產(chǎn)公司使用回收期作為決定項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)，通過比較回收期的長短來反映項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小程度。風(fēng)險(xiǎn)越高，要求的回收期越短。（2）調(diào)整必要收益率。一些公司，如杜邦和殼牌石油公司在風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，使用較高的必要收益率。（3）調(diào)整未來現(xiàn)金流量的估計(jì)值。有些公司，如Dow化工公司降低存在風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的未來現(xiàn)金流入量。例如，一個(gè)公司可能會有這樣的決策：對于風(fēng)險(xiǎn)極高的項(xiàng)目將其預(yù)計(jì)的未來現(xiàn)金流入量減少30%，對于風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目減少20%，一般風(fēng)險(xiǎn)的減少10%，低風(fēng)險(xiǎn)的則不做調(diào)整。

45精選課件ppt案例討論題：投資高級制造系統(tǒng)的合理性隨著企業(yè)開始采用適時(shí)系統(tǒng)和實(shí)行計(jì)算機(jī)一體化制造系統(tǒng)（CIM），制造業(yè)已在發(fā)生戲劇性的變化。許多公司發(fā)現(xiàn)JIT與CIM一起結(jié)合修訂的管理會計(jì)體系的運(yùn)用，為公司提供了一個(gè)市場競爭優(yōu)勢。這些公司的成功激發(fā)了其他公司的經(jīng)理也開始考慮投資于技術(shù)上先進(jìn)的系統(tǒng)。然而，在許多情況下，當(dāng)對CIM系統(tǒng)投資方案的分析預(yù)測是一個(gè)負(fù)凈現(xiàn)值時(shí)，經(jīng)理人員會感到很灰心，經(jīng)理人員常常憑直覺相信這樣一項(xiàng)投資是可行的，但是當(dāng)凈現(xiàn)值分析指出拒絕該方案時(shí)，他們就完全亂套了。問題出現(xiàn)在哪兒？是經(jīng)理人員對CIM的優(yōu)勢過分樂觀？或者凈現(xiàn)值方法對這樣一個(gè)投資決策是不合適的？

46精選課件ppt很可能這兩個(gè)推測都不對。當(dāng)經(jīng)理人員的直覺告訴他們公司將會受益于高級制造技術(shù)，他們往往是對的。同時(shí)也很難發(fā)現(xiàn)凈現(xiàn)值投資決策模型有任何錯(cuò)誤。該模型是同時(shí)具備經(jīng)濟(jì)意義和數(shù)學(xué)意義的模型，問題就在于一個(gè)CIM投資決策中很難運(yùn)用凈現(xiàn)值法。具體困難如下：1、目標(biāo)收益率太高。有時(shí)，經(jīng)理人員中有這樣一個(gè)趨向，即在進(jìn)行CIM投資分析時(shí)使用的目標(biāo)收益率太高。他們往往忘了在凈現(xiàn)值模型中貼現(xiàn)的目的是計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值。對任何投資決策來說，合適的目標(biāo)收益率是同等風(fēng)險(xiǎn)條件下可選擇投資項(xiàng)目的投資機(jī)會率。許多情況下，經(jīng)理人員總高估該比率。

47精選課件ppt2、時(shí)間跨度太高。在評價(jià)CIM投資方案時(shí)另一個(gè)類似的問題是時(shí)間跨度太短。CIM系統(tǒng)的取得成本可能是巨大的，實(shí)現(xiàn)的收益會跨越一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)間。如果凈現(xiàn)值分析只以短期的幾年為基礎(chǔ)而不包括以后各年的收益，則對一個(gè)本可接受的方案進(jìn)行預(yù)測的結(jié)果可能就會出現(xiàn)偏差。3、偏好于增量項(xiàng)目