證券投資學(xué)（第六版）課件 第6章 公司財(cái)務(wù)分析

第二篇基本分析篇第6章公司財(cái)務(wù)分析《證券投資學(xué)（第六版）》

對(duì)于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的分析和恢復(fù)包括兩類：第一類是辨別虛假的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，這包括各種通過操縱財(cái)務(wù)報(bào)表來粉飾或者故意低估上市公司業(yè)績(jī)的行為。第二類會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)雖然是客觀、真實(shí)的，但由于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)是按照會(huì)計(jì)原則進(jìn)行整理的，在諸多方面并不能真實(shí)反映金融學(xué)意義上的財(cái)務(wù)情況。

對(duì)上市公司進(jìn)行分析的過程：首先，應(yīng)當(dāng)充分考慮到會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，并結(jié)合會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)可能被操縱的線索將虛假披露的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)真實(shí)地還原成客觀、有效的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)；其次，將會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)調(diào)整為適合金融分析的數(shù)據(jù)，然后對(duì)上市公司進(jìn)行金融學(xué)視角的分析。第一節(jié)概述：如何閱讀上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表（一）造成會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和其所代表的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)之間出現(xiàn)偏差的因素主要有：1.會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的缺陷會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在限制經(jīng)理層對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行不當(dāng)處理能力的同時(shí)也不可避免地減少了會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)所代表的信息量。我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修訂漸漸向國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則靠攏，然而某些處理方式仍無法準(zhǔn)確反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。2.預(yù)測(cè)的偏差在權(quán)責(zé)發(fā)生制下，企業(yè)的收入和費(fèi)用的確認(rèn)含有主觀成分。一項(xiàng)交易發(fā)生之后，由于經(jīng)理人員不能準(zhǔn)確無誤地對(duì)交易結(jié)果進(jìn)行估測(cè)就會(huì)造成會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和經(jīng)營實(shí)際結(jié)果的偏差。3.經(jīng)理人員通過影響會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)來達(dá)到自己的目的經(jīng)理人員完全有能力在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則許可的范圍內(nèi)，按自己的意愿對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表施加影響。在壞賬準(zhǔn)備提取的方法和比例上，在存貨的計(jì)價(jià)上，在固定資產(chǎn)折舊的方法上，新會(huì)計(jì)制度都允許有自主選擇的靈活性。（二）上市公司報(bào)表的閱讀上市公司的定期報(bào)表是獲得上市公司經(jīng)營狀況的最重要信息來源之一。對(duì)于上市公司定期報(bào)表的閱讀，其基礎(chǔ)就是目錄中的數(shù)據(jù)。目錄的第二節(jié)是對(duì)上市公司歷史、現(xiàn)實(shí)和未來經(jīng)營戰(zhàn)略及經(jīng)營情況的總結(jié)，其中包括會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要、歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)摘要、境內(nèi)外審計(jì)差異（僅限境內(nèi)外上市公司）、相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表的補(bǔ)充財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等。第三節(jié)和第十節(jié)是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的核心部分，其中披露了資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表的全部?jī)?nèi)容。第七節(jié)和第八節(jié)涉及公司的治理和高管人員的介紹。第二節(jié)基于資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)管理分析

資產(chǎn)負(fù)債表是反映在特定日期企業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債狀況的重要文件。通過資產(chǎn)負(fù)債表，我們可以得到某一確定日期（通常是在季度末或年末）資產(chǎn)的總額及其結(jié)構(gòu)、企業(yè)擁有或控制的資產(chǎn)及其分布情況。資產(chǎn)負(fù)債表主要由資金來源方和資金運(yùn)用方兩部分組成，分列在資產(chǎn)負(fù)債表的左右兩個(gè)部分，因此又稱“T型賬戶”。資金來源方包括長期負(fù)債和股東權(quán)益兩部分，資金的運(yùn)用方包括流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等部分。（一）資產(chǎn)負(fù)債組成情況資產(chǎn)負(fù)債率

企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)，也是反映企業(yè)可能的信用風(fēng)險(xiǎn)的重要參照指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率的公式為:流動(dòng)比率

流動(dòng)比率是反映企業(yè)償債能力的重要指標(biāo)。流動(dòng)比率這一指標(biāo)認(rèn)為，對(duì)企業(yè)債務(wù)進(jìn)行償付保障的是企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)，如現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等，其公式為：速動(dòng)比率

流動(dòng)比率雖然可以用來評(píng)價(jià)流動(dòng)資產(chǎn)總體的變現(xiàn)能力，但人們（特別是短期債權(quán)人）還希望獲得比流動(dòng)比率更進(jìn)一步的有關(guān)變現(xiàn)能力的比率指標(biāo)。這個(gè)指標(biāo)被稱為速動(dòng)比率，也稱酸性測(cè)試比率。速動(dòng)比率計(jì)算公式為：利息保障倍數(shù)

利息保障倍數(shù)（interestcoverageratio）指標(biāo)是指企業(yè)稅息前利潤與利息費(fèi)用的比率，用以衡量?jī)敻督杩罾⒌哪芰?。其?jì)算公式為:周轉(zhuǎn)率及周轉(zhuǎn)天數(shù)周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)天數(shù)是反映企業(yè)經(jīng)營效率的指標(biāo)，主要包括存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)天數(shù)。

（1）存貨周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)天數(shù)

（3）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率案例

財(cái)報(bào)分析中的可比性問題行業(yè)可比性問題2022年全部A股年報(bào)的資產(chǎn)負(fù)債率(按行業(yè)劃分,%)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（%）行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（%）行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（%）農(nóng)林牧漁57.09交通運(yùn)輸58.10電力設(shè)備58.44食品飲料34.57房地產(chǎn)79.33國防軍工52.22紡織服飾43.53建筑材料49.70計(jì)算機(jī)42.60輕工制造48.70建筑裝飾74.92傳媒38.07家用電器61.42機(jī)械設(shè)備53.36電子49.39醫(yī)藥生物41.84煤炭45.61通信41.07汽車60.21石油石化49.83綜合64.38美容護(hù)理35.09基礎(chǔ)化工46.20銀行91.81商貿(mào)零售63.94鋼鐵55.59非銀金融84.96社會(huì)服務(wù)51.92有色金屬50.80全部A股82.85公用事業(yè)63.79環(huán)保58.13全部A股(除金融、石油石化)59.18資料來源:Wind數(shù)據(jù)。說明:按申萬一級(jí)行業(yè)分類（2021）進(jìn)行劃分,行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率按整體法計(jì)算。周期性與季節(jié)性（二）資產(chǎn)收益情況資產(chǎn)收益情況通常使用杜邦分解（DuPontAnalysis）來表現(xiàn)。通過細(xì)分，凈資產(chǎn)收益率可以表示為三個(gè)比率的乘積，其計(jì)算公式為：其中：銷售利潤率取決于公司的經(jīng)營管理，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率取決于投資管理，財(cái)務(wù)杠桿取決于融資政策?？梢酝ㄟ^對(duì)這三個(gè)比率的分析來了解企業(yè)經(jīng)理人員在何種程度上貫徹了公司的各項(xiàng)戰(zhàn)略。杜邦分解圖第三節(jié)基于利潤表的經(jīng)營效益分析（一）判別利潤表虛假數(shù)據(jù)可能科目一個(gè)企業(yè)身處的行業(yè)特性和它所選擇的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略決定了該企業(yè)的主要成功因素和面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)分析的一個(gè)主要目的就是評(píng)估企業(yè)在何種程度上運(yùn)用了這些成功因素以及在何種程度上控制了主要風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)獲得的會(huì)計(jì)政策自由度越大，從理論上說，該企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表中的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)就越有可能準(zhǔn)確地反映經(jīng)營的實(shí)際情況。（二）利潤表虛假數(shù)據(jù)的可能跡象1.與銷售額增加相關(guān)的應(yīng)收賬款的大幅增加；2.公司的報(bào)表利潤與由經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量之間的比例變化；3.因處置長期資產(chǎn)而產(chǎn)生的巨大利潤；(1)進(jìn)行債務(wù)重整，將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為長期股權(quán)投資(2)向關(guān)聯(lián)方出售長期股權(quán)投資(3)改變長期股權(quán)投資計(jì)價(jià)方法4.中期報(bào)表與年度報(bào)表的收益相差甚大；5.關(guān)聯(lián)交易帶來的利潤增加；(1)轉(zhuǎn)讓研發(fā)成果(2)以費(fèi)用分擔(dān)方式轉(zhuǎn)移期間費(fèi)用(3)向關(guān)聯(lián)方出租資產(chǎn)與土地使用權(quán)來增加收益(4)向關(guān)聯(lián)方借款融資，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用6.利用會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)的選擇與變更進(jìn)行利潤調(diào)整；(1)選擇是否使用某一會(huì)計(jì)政策(2)對(duì)折舊要素的估計(jì)變更(3)變更商品銷售成本的計(jì)價(jià)方法7.利用其他應(yīng)收賬款科目回避費(fèi)用的提?。?.利用推遲費(fèi)用確認(rèn)入賬的時(shí)間降低本期費(fèi)用；(1)將應(yīng)計(jì)入本期的費(fèi)用掛在“待處理財(cái)產(chǎn)損溢”科目。(2)將費(fèi)用掛在“待攤費(fèi)用”科目。(3)除待攤費(fèi)用外，公司還可將已發(fā)生的費(fèi)用掛在“預(yù)提費(fèi)用”的借方9.利用其他非常性收入增加利潤總額。(1)爭(zhēng)取地方政府的補(bǔ)貼收入(2)利用營業(yè)外收入增加利潤總額(3)對(duì)不真實(shí)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行“恢復(fù)”專欄6-2綠大地案例研究第四節(jié)基于現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流分析(一)現(xiàn)金流量信息的作用有關(guān)企業(yè)現(xiàn)金流量的會(huì)計(jì)信息，有助于財(cái)務(wù)報(bào)表的使用者評(píng)價(jià)企業(yè)形成現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的能力，為企業(yè)使用這些現(xiàn)金流量的需要提供依據(jù)。使用者進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策，需要對(duì)企業(yè)形成現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的能力及其時(shí)間性與確定性做出評(píng)價(jià)。當(dāng)現(xiàn)金流量表結(jié)合其他財(cái)務(wù)報(bào)表一起使用時(shí)，所提供的信息能幫助使用者評(píng)價(jià)企業(yè)凈資產(chǎn)的變動(dòng)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)(包括流動(dòng)性和償債能力)以及企業(yè)為適應(yīng)環(huán)境和時(shí)機(jī)的變化而影響現(xiàn)金流量的金額和時(shí)間的能力。（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成與分類現(xiàn)金流量是指在一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)流入和流出企業(yè)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物?，F(xiàn)金流量劃分為三類：經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流創(chuàng)造收益的主營業(yè)務(wù)以及不屬于投資業(yè)務(wù)或融資業(yè)務(wù)的其他業(yè)務(wù)。投資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流和處理長期資產(chǎn)以及不包括現(xiàn)金等價(jià)物在內(nèi)的其他投資?；I資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流導(dǎo)致企業(yè)的權(quán)益資本以及借款的規(guī)模和結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化的業(yè)務(wù)。（三）現(xiàn)金流量表的編制方法

現(xiàn)金流量表的編制方法有直接法和間接法兩種。直接法是指通過現(xiàn)金收入和支出的主要類別反映來自企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量。間接法是以本期凈利潤為起算點(diǎn)，調(diào)整不涉及現(xiàn)金的收入、費(fèi)用、營業(yè)外收支等項(xiàng)目的增減變動(dòng)，據(jù)此算出經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量我國采用直接法編制現(xiàn)金流量表。（四）現(xiàn)金流量表的分析要點(diǎn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)；（1）公司正在快速成長。處于高速成長期的公司，其銷售收入每年都保持著很高的增長率。經(jīng)理人員預(yù)見到了市場(chǎng)需求的潛力巨大，就會(huì)擴(kuò)大在存貨、廣告費(fèi)用和人員工資上的支出，以期在下一個(gè)年度帶來更大的現(xiàn)金流量。（2）經(jīng)營業(yè)務(wù)虧損或?qū)I運(yùn)資本管理不力。因外購商品和勞務(wù)形成的成本高于公司產(chǎn)品和勞務(wù)的售價(jià)而形成的現(xiàn)金流量負(fù)值就比較嚴(yán)重。激烈的行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)壓低銷售價(jià)格，高成本的企業(yè)就會(huì)面臨這種困境。經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與凈收益之間的巨大差額（1）應(yīng)收賬款劇增。凈收益的計(jì)算采用的是權(quán)責(zé)發(fā)生制。銷售行為發(fā)生后，不管有沒有收到現(xiàn)金，都會(huì)在賬面上表現(xiàn)為銷售收入，如果產(chǎn)品的銷售價(jià)高于成本，將直接增加凈收益。（2）投資收益及營業(yè)外收入的變化。投資收益和營業(yè)外收入的增加直接作用于營業(yè)利潤，進(jìn)而增加凈利潤，而對(duì)經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量沒有影響。經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量小于利息支付額投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量的流向是否與企業(yè)戰(zhàn)略一致投資活動(dòng)的資金來源是依賴于內(nèi)源融資還是外源融資公司是否有自由現(xiàn)金流量，如何分配自由現(xiàn)金流量籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量的主要來源是股票籌資、短期負(fù)債還是長期負(fù)債本章關(guān)鍵問題●掌握上市公司定期報(bào)告的閱讀重點(diǎn)與分析方法●在對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，掌握償債能力、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營效率、盈利能力和投資收益等幾個(gè)方面的重要比率●能夠根據(jù)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表構(gòu)造杜邦分解圖，了解公司現(xiàn)金流量表的組成及對(duì)現(xiàn)金流量