證券投資學（第六版）課件 第6章 公司財務分析

第二篇基本分析篇第6章公司財務分析《證券投資學（第六版）》

對于會計數(shù)據(jù)的分析和恢復包括兩類：第一類是辨別虛假的會計數(shù)據(jù)，這包括各種通過操縱財務報表來粉飾或者故意低估上市公司業(yè)績的行為。第二類會計數(shù)據(jù)雖然是客觀、真實的，但由于會計數(shù)據(jù)是按照會計原則進行整理的，在諸多方面并不能真實反映金融學意義上的財務情況。

對上市公司進行分析的過程：首先，應當充分考慮到會計數(shù)據(jù)的真實性，并結合會計數(shù)據(jù)可能被操縱的線索將虛假披露的會計數(shù)據(jù)真實地還原成客觀、有效的會計數(shù)據(jù)；其次，將會計數(shù)據(jù)調整為適合金融分析的數(shù)據(jù)，然后對上市公司進行金融學視角的分析。第一節(jié)概述：如何閱讀上市公司的財務報表（一）造成會計數(shù)據(jù)和其所代表的經(jīng)濟現(xiàn)實之間出現(xiàn)偏差的因素主要有：1.會計準則的缺陷會計準則在限制經(jīng)理層對會計數(shù)據(jù)進行不當處理能力的同時也不可避免地減少了會計數(shù)據(jù)所代表的信息量。我國會計準則的修訂漸漸向國際會計準則靠攏，然而某些處理方式仍無法準確反映經(jīng)濟現(xiàn)實。2.預測的偏差在權責發(fā)生制下，企業(yè)的收入和費用的確認含有主觀成分。一項交易發(fā)生之后，由于經(jīng)理人員不能準確無誤地對交易結果進行估測就會造成會計數(shù)據(jù)和經(jīng)營實際結果的偏差。3.經(jīng)理人員通過影響會計數(shù)據(jù)來達到自己的目的經(jīng)理人員完全有能力在會計準則許可的范圍內，按自己的意愿對財務報表施加影響。在壞賬準備提取的方法和比例上，在存貨的計價上，在固定資產(chǎn)折舊的方法上，新會計制度都允許有自主選擇的靈活性。（二）上市公司報表的閱讀上市公司的定期報表是獲得上市公司經(jīng)營狀況的最重要信息來源之一。對于上市公司定期報表的閱讀，其基礎就是目錄中的數(shù)據(jù)。目錄的第二節(jié)是對上市公司歷史、現(xiàn)實和未來經(jīng)營戰(zhàn)略及經(jīng)營情況的總結，其中包括會計數(shù)據(jù)和業(yè)務數(shù)據(jù)摘要、歷史財務數(shù)據(jù)摘要、境內外審計差異（僅限境內外上市公司）、相關財務報表的補充財務數(shù)據(jù)等。第三節(jié)和第十節(jié)是財務數(shù)據(jù)的核心部分，其中披露了資產(chǎn)負債表、損益表和現(xiàn)金流量表的全部內容。第七節(jié)和第八節(jié)涉及公司的治理和高管人員的介紹。第二節(jié)基于資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)管理分析

資產(chǎn)負債表是反映在特定日期企業(yè)資產(chǎn)與負債狀況的重要文件。通過資產(chǎn)負債表，我們可以得到某一確定日期（通常是在季度末或年末）資產(chǎn)的總額及其結構、企業(yè)擁有或控制的資產(chǎn)及其分布情況。資產(chǎn)負債表主要由資金來源方和資金運用方兩部分組成，分列在資產(chǎn)負債表的左右兩個部分，因此又稱“T型賬戶”。資金來源方包括長期負債和股東權益兩部分，資金的運用方包括流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等部分。（一）資產(chǎn)負債組成情況資產(chǎn)負債率

企業(yè)的資產(chǎn)負債率是反映企業(yè)資本結構的重要指標，也是反映企業(yè)可能的信用風險的重要參照指標。資產(chǎn)負債率的公式為:流動比率

流動比率是反映企業(yè)償債能力的重要指標。流動比率這一指標認為，對企業(yè)債務進行償付保障的是企業(yè)的流動資產(chǎn)，如現(xiàn)金、存貨、應收賬款等，其公式為：速動比率

流動比率雖然可以用來評價流動資產(chǎn)總體的變現(xiàn)能力，但人們（特別是短期債權人）還希望獲得比流動比率更進一步的有關變現(xiàn)能力的比率指標。這個指標被稱為速動比率，也稱酸性測試比率。速動比率計算公式為：利息保障倍數(shù)

利息保障倍數(shù)（interestcoverageratio）指標是指企業(yè)稅息前利潤與利息費用的比率，用以衡量償付借款利息的能力。其計算公式為:周轉率及周轉天數(shù)周轉率或周轉天數(shù)是反映企業(yè)經(jīng)營效率的指標，主要包括存貨、應收賬款、固定資產(chǎn)周轉率和周轉天數(shù)。

（1）存貨周轉率和存貨周轉天數(shù)

（2）應收賬款周轉率和周轉天數(shù)

（3）固定資產(chǎn)周轉率案例

財報分析中的可比性問題行業(yè)可比性問題2022年全部A股年報的資產(chǎn)負債率(按行業(yè)劃分,%)行業(yè)資產(chǎn)負債率（%）行業(yè)資產(chǎn)負債率（%）行業(yè)資產(chǎn)負債率（%）農(nóng)林牧漁57.09交通運輸58.10電力設備58.44食品飲料34.57房地產(chǎn)79.33國防軍工52.22紡織服飾43.53建筑材料49.70計算機42.60輕工制造48.70建筑裝飾74.92傳媒38.07家用電器61.42機械設備53.36電子49.39醫(yī)藥生物41.84煤炭45.61通信41.07汽車60.21石油石化49.83綜合64.38美容護理35.09基礎化工46.20銀行91.81商貿零售63.94鋼鐵55.59非銀金融84.96社會服務51.92有色金屬50.80全部A股82.85公用事業(yè)63.79環(huán)保58.13全部A股(除金融、石油石化)59.18資料來源:Wind數(shù)據(jù)。說明:按申萬一級行業(yè)分類（2021）進行劃分,行業(yè)的資產(chǎn)負債率按整體法計算。周期性與季節(jié)性（二）資產(chǎn)收益情況資產(chǎn)收益情況通常使用杜邦分解（DuPontAnalysis）來表現(xiàn)。通過細分，凈資產(chǎn)收益率可以表示為三個比率的乘積，其計算公式為：其中：銷售利潤率取決于公司的經(jīng)營管理，總資產(chǎn)周轉率取決于投資管理，財務杠桿取決于融資政策。可以通過對這三個比率的分析來了解企業(yè)經(jīng)理人員在何種程度上貫徹了公司的各項戰(zhàn)略。杜邦分解圖第三節(jié)基于利潤表的經(jīng)營效益分析（一）判別利潤表虛假數(shù)據(jù)可能科目一個企業(yè)身處的行業(yè)特性和它所選擇的競爭戰(zhàn)略決定了該企業(yè)的主要成功因素和面臨的主要風險，會計數(shù)據(jù)分析的一個主要目的就是評估企業(yè)在何種程度上運用了這些成功因素以及在何種程度上控制了主要風險。企業(yè)獲得的會計政策自由度越大，從理論上說，該企業(yè)會計報表中的會計數(shù)據(jù)就越有可能準確地反映經(jīng)營的實際情況。（二）利潤表虛假數(shù)據(jù)的可能跡象1.與銷售額增加相關的應收賬款的大幅增加；2.公司的報表利潤與由經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量之間的比例變化；3.因處置長期資產(chǎn)而產(chǎn)生的巨大利潤；(1)進行債務重整，將應收賬款轉為長期股權投資(2)向關聯(lián)方出售長期股權投資(3)改變長期股權投資計價方法4.中期報表與年度報表的收益相差甚大；5.關聯(lián)交易帶來的利潤增加；(1)轉讓研發(fā)成果(2)以費用分擔方式轉移期間費用(3)向關聯(lián)方出租資產(chǎn)與土地使用權來增加收益(4)向關聯(lián)方借款融資，降低財務費用6.利用會計政策、會計估計的選擇與變更進行利潤調整；(1)選擇是否使用某一會計政策(2)對折舊要素的估計變更(3)變更商品銷售成本的計價方法7.利用其他應收賬款科目回避費用的提取；8.利用推遲費用確認入賬的時間降低本期費用；(1)將應計入本期的費用掛在“待處理財產(chǎn)損溢”科目。(2)將費用掛在“待攤費用”科目。(3)除待攤費用外，公司還可將已發(fā)生的費用掛在“預提費用”的借方9.利用其他非常性收入增加利潤總額。(1)爭取地方政府的補貼收入(2)利用營業(yè)外收入增加利潤總額(3)對不真實的會計數(shù)據(jù)進行“恢復”專欄6-2綠大地案例研究第四節(jié)基于現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流分析(一)現(xiàn)金流量信息的作用有關企業(yè)現(xiàn)金流量的會計信息，有助于財務報表的使用者評價企業(yè)形成現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的能力，為企業(yè)使用這些現(xiàn)金流量的需要提供依據(jù)。使用者進行經(jīng)濟決策，需要對企業(yè)形成現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的能力及其時間性與確定性做出評價。當現(xiàn)金流量表結合其他財務報表一起使用時，所提供的信息能幫助使用者評價企業(yè)凈資產(chǎn)的變動、財務結構(包括流動性和償債能力)以及企業(yè)為適應環(huán)境和時機的變化而影響現(xiàn)金流量的金額和時間的能力。（二）現(xiàn)金流量的構成與分類現(xiàn)金流量是指在一定會計期間內流入和流出企業(yè)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物?，F(xiàn)金流量劃分為三類：經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流創(chuàng)造收益的主營業(yè)務以及不屬于投資業(yè)務或融資業(yè)務的其他業(yè)務。投資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流和處理長期資產(chǎn)以及不包括現(xiàn)金等價物在內的其他投資。籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流導致企業(yè)的權益資本以及借款的規(guī)模和結構產(chǎn)生變化的業(yè)務。（三）現(xiàn)金流量表的編制方法

現(xiàn)金流量表的編制方法有直接法和間接法兩種。直接法是指通過現(xiàn)金收入和支出的主要類別反映來自企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量。間接法是以本期凈利潤為起算點，調整不涉及現(xiàn)金的收入、費用、營業(yè)外收支等項目的增減變動，據(jù)此算出經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量我國采用直接法編制現(xiàn)金流量表。（四）現(xiàn)金流量表的分析要點經(jīng)營性現(xiàn)金流量為負數(shù)；（1）公司正在快速成長。處于高速成長期的公司，其銷售收入每年都保持著很高的增長率。經(jīng)理人員預見到了市場需求的潛力巨大，就會擴大在存貨、廣告費用和人員工資上的支出，以期在下一個年度帶來更大的現(xiàn)金流量。（2）經(jīng)營業(yè)務虧損或對營運資本管理不力。因外購商品和勞務形成的成本高于公司產(chǎn)品和勞務的售價而形成的現(xiàn)金流量負值就比較嚴重。激烈的行業(yè)內部競爭壓低銷售價格，高成本的企業(yè)就會面臨這種困境。經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與凈收益之間的巨大差額（1）應收賬款劇增。凈收益的計算采用的是權責發(fā)生制。銷售行為發(fā)生后，不管有沒有收到現(xiàn)金，都會在賬面上表現(xiàn)為銷售收入，如果產(chǎn)品的銷售價高于成本，將直接增加凈收益。（2）投資收益及營業(yè)外收入的變化。投資收益和營業(yè)外收入的增加直接作用于營業(yè)利潤，進而增加凈利潤，而對經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量沒有影響。經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量小于利息支付額投資活動的現(xiàn)金流量的流向是否與企業(yè)戰(zhàn)略一致投資活動的資金來源是依賴于內源融資還是外源融資公司是否有自由現(xiàn)金流量，如何分配自由現(xiàn)金流量籌資活動現(xiàn)金流量的主要來源是股票籌資、短期負債還是長期負債本章關鍵問題●掌握上市公司定期報告的閱讀重點與分析方法●在對上市公司財務報表進行財務分析時，掌握償債能力、資本結構、經(jīng)營效率、盈利能力和投資收益等幾個方面的重要比率●能夠根據(jù)上市公司的財務報表構造杜邦分解圖，了解公司現(xiàn)金流量表的組成及對現(xiàn)金流量