證券投資學(xué)（第六版）課件 第3-5章 資產(chǎn)定價(jià)理論及其發(fā)展、證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析、證券投資的產(chǎn)業(yè)分析

第一篇基本知識(shí)篇第3章資產(chǎn)定價(jià)理論及其發(fā)展《證券投資學(xué)（第六版）》資產(chǎn)定價(jià)理論是金融學(xué)研究的重要領(lǐng)域之一，也是金融學(xué)研究中最系統(tǒng)、成果最豐富的領(lǐng)域之一。資產(chǎn)定價(jià)理論發(fā)展的黃金時(shí)期在20世紀(jì)六七十年代，這個(gè)時(shí)期出現(xiàn)了我們至今耳熟能詳?shù)馁Y產(chǎn)定價(jià)模型，如夏普的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)、羅斯的套利定價(jià)理論(APT)、布萊克和斯科爾斯的期權(quán)定價(jià)理論。20世紀(jì)80年代以后行為金融學(xué)的興起打破了傳統(tǒng)金融學(xué)的范疇，將人的心理行為和現(xiàn)實(shí)約束條件納入資產(chǎn)定價(jià)的框架內(nèi)，從另一個(gè)角度看，資產(chǎn)定價(jià)理論是對(duì)某種資產(chǎn)未來(lái)收益索取權(quán)的價(jià)格決定方式，其實(shí)質(zhì)是對(duì)一種權(quán)利的定價(jià)，包括股權(quán)、債權(quán)、或有權(quán)利等的定價(jià)。但是，當(dāng)這種權(quán)利對(duì)應(yīng)的收益具有不確定性時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)隨之產(chǎn)生。因此，資產(chǎn)定價(jià)也可以說(shuō)是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，任何資產(chǎn)定價(jià)理論都必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)以及影響風(fēng)險(xiǎn)的因素做出合理的解釋和說(shuō)明。資產(chǎn)定價(jià)理論早期歷程第一節(jié)20世紀(jì)50年代以前的資產(chǎn)定價(jià)理論關(guān)于資產(chǎn)定價(jià)理論的起源目前具有代表性的說(shuō)法是1738年丹尼爾·伯努利的論文《關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)衡量的新理論》和1900年路易絲·巴徹利爾的論文《投機(jī)理論》。巴徹利爾用新方法對(duì)法國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)行了研究，奠定了資產(chǎn)定價(jià)理論的基礎(chǔ)。20世紀(jì)30年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆斯證明了股票價(jià)格是由其未來(lái)股利決定的，提出了股利折現(xiàn)模型。后來(lái)的研究者在此基礎(chǔ)上提出了現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)模型認(rèn)為任何資產(chǎn)的價(jià)格都是未來(lái)現(xiàn)金流按照一定的貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)的結(jié)果，威廉姆斯在1938年給出了股票“內(nèi)在價(jià)值”的公式:

式中，P為普通股票的理論價(jià)值；Dt為第t年的預(yù)期股息;Pt為第t年的市場(chǎng)價(jià)格；rt為第t年的貼現(xiàn)率。第二節(jié)20世紀(jì)50年代至80年代的資產(chǎn)定價(jià)理論

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)定價(jià)理論1952年馬科維茨發(fā)表的《現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論》為資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。馬科維茨的資產(chǎn)組合理論否定了古典定價(jià)理論中關(guān)于投資者的單一預(yù)期假設(shè)，即期望收益最大化假設(shè)，因?yàn)樵摷僭O(shè)要求投資者只投資所有證券中期望收益最大的證券或者證券組合，而與現(xiàn)實(shí)中投資者的分散化投資組合相違背。資產(chǎn)組合理論在現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)上，提出了資產(chǎn)組合均值—方差理論。1964年威廉·夏普提出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的一般均衡理論，即資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。資本資產(chǎn)定價(jià)模型從投資者效用最大化出發(fā)，認(rèn)為在市場(chǎng)均衡條件下，單一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益由兩方面組成，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并且這種組合方式可以線性的形式表示，即

式中，E(Ri)為證券i的期望收益;R0為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益；E(Rm)為市場(chǎng)組合的期望收益；βi為證券i與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)系數(shù)或者風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)哈里·馬科維茨、默頓·米勒和威廉·夏普三位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家同時(shí)榮獲1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，是因?yàn)椤八麄儗?duì)現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的開拓性研究，為投資者、股東及金融專家們提供了衡量不同的金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益的工具，以估計(jì)預(yù)測(cè)股票、債券等證券的價(jià)格”。CAPM的發(fā)展：套利定價(jià)理論（ATP）；基于消費(fèi)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CCAPM）。1978年，盧卡斯提出了第一個(gè)CCAPM。該模型繼續(xù)假設(shè)投資者追求效用最大化，將投資視為將來(lái)消費(fèi)的資金來(lái)源或者資金保障，從而把產(chǎn)品市場(chǎng)、要素市場(chǎng)和金融市場(chǎng)上的各種變量通過消費(fèi)和投資的關(guān)系聯(lián)系起來(lái)，進(jìn)而獲得了真正意義上的資產(chǎn)組合決策的一般均衡分析。隨后，布雷登(Breeden)、格羅斯曼(Grossman)等先后提出了不同形式的CCAPM，對(duì)資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展起到了很重要的作用。從理論上說(shuō)，CCAPM一般均衡分析的方法幾乎能夠解決所有的資產(chǎn)定價(jià)問題，如債券、遠(yuǎn)期合約、期權(quán)等等，但其強(qiáng)烈依賴于投資者的效用函數(shù)形式，不同的效用形式對(duì)應(yīng)著不同的資產(chǎn)定價(jià)模型。2.衍生品定價(jià)理論除了基礎(chǔ)資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展，基于基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生品定價(jià)理論的發(fā)展為金融學(xué)的發(fā)展起到了重要的推動(dòng)作用。金融衍生品主要包括期貨和期權(quán)，其中期貨定價(jià)理論的研究較早，而且理論分支也相對(duì)較多。期貨定價(jià)理論主要包括持有成本理論、延期交割費(fèi)用理論和基于對(duì)沖壓力的期貨定價(jià)理論。1973年,布萊克(Black)和斯科爾斯(Scholes)提出了著名的布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式，成為現(xiàn)代期權(quán)定價(jià)理論最重要的突破。同年，頓也提出了同樣的期權(quán)定價(jià)公式，因此也有人將經(jīng)典的期權(quán)定價(jià)模型稱為B-S-M模型。

1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)羅伯特·默頓，1944年生于紐約，1966年獲哥倫比亞大學(xué)工程數(shù)學(xué)系學(xué)士學(xué)位。1967年獲加州理工學(xué)院應(yīng)用數(shù)學(xué)碩士學(xué)位，1977年獲麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。1970-1988任教麻省理工學(xué)院，1988－今執(zhí)教于哈佛大學(xué)。邁倫·斯科爾斯，生于1941年，1961年獲McMasler大學(xué)工程學(xué)士學(xué)位，1864年獲芝加哥MBA學(xué)位，1969年獲芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。1968年－1873年執(zhí)教麻省理工學(xué)院，1972-1983執(zhí)教芝加哥大學(xué)，1983－今執(zhí)教斯坦福大學(xué)。費(fèi)希爾·布萊克，生于1936年，1964年獲哈佛應(yīng)用數(shù)學(xué)博士，芝加哥大學(xué)和MIT的終身教授頭銜，于1995年8月30號(hào)不幸去世，無(wú)緣該年諾獎(jiǎng)。第三節(jié)20世紀(jì)80年代以后興起的

行為金融資產(chǎn)定價(jià)理論

1.市場(chǎng)異象與行為金融學(xué)的興起格羅斯曼-斯蒂格利茨悖論；收益長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)與中期慣性現(xiàn)象；期間效應(yīng)；孿生股票價(jià)格差異之謎；收益率的過度波動(dòng)；股權(quán)溢價(jià)；封閉式基金折價(jià)；投機(jī)性泡沫。2.行為金融學(xué)的微觀基礎(chǔ)投資者的非理性偏好；金融市場(chǎng)的有限套利。3.基于行為金融學(xué)的資產(chǎn)定價(jià)理論前景理論；行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型；噪聲交易者模型；其他定價(jià)模型。4.行為金融學(xué)的局限和未來(lái)發(fā)展方向尚未建立起獲得普遍接受的統(tǒng)一理論框架和研究范式；但有希望成為現(xiàn)代金融學(xué)突破的方向。

2013諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)尤根·法馬被稱為“全世界引用率最高的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的思想家”。他1939年生于美國(guó)馬薩儲(chǔ)塞州，1960年畢業(yè)于馬薩儲(chǔ)塞州塔夫特大學(xué)，主修法文。但他不想一輩子靠語(yǔ)言謀生。隨后，他考上芝加哥大學(xué)商學(xué)院研究生院攻讀MBA。拉什·漢森，1952年出生于伊利諾伊州，1978年在明尼蘇達(dá)大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，任芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)科學(xué)資深講座教授。羅伯特·希勒，1946年生于底特律，曾和美國(guó)第一個(gè)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者薩繆爾森是同事，目前是耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，被視為是新興凱恩斯學(xué)派成員之一，專長(zhǎng)在于行為金融學(xué)、財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)，暢銷著作《非理性繁榮》。2017諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)理查德·塞勒(RichardThaler)，男，1945年9月12日，出生于美國(guó)新澤西州，先后在凱斯西儲(chǔ)大學(xué)取得學(xué)士學(xué)位（1967），羅徹斯特大學(xué)取得文學(xué)碩士(1970)和哲學(xué)博士(1974)學(xué)位，芝加哥大學(xué)教授，系行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)領(lǐng)域的重要代表人物。習(xí)題一、名詞解釋股利折現(xiàn)模型

資產(chǎn)組合理論CAPMICAPMCCAPM 期貨定價(jià)理論

期權(quán)定價(jià)理論 B-S模型市場(chǎng)異象 前景理論 行為金融資產(chǎn)定價(jià)模型二、簡(jiǎn)答題1.現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論從哪些方面對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)理論進(jìn)行了改進(jìn)和突破?2.資本定價(jià)模型與資產(chǎn)組合理論的聯(lián)系是什么?3.套利定價(jià)理論的思想是什么?它與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的差異和聯(lián)系是什么?4.簡(jiǎn)述衍生品定價(jià)理論的發(fā)展歷程。5.行為金融學(xué)與現(xiàn)代金融學(xué)的差異是什么?從行為金融學(xué)的視角如何解釋市場(chǎng)異象?第二篇基本分析篇第4章證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析《證券投資學(xué)（第六版）》第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述(一)

判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本變量1.判斷經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)周期的主要指標(biāo)：（1）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率；國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值是指一個(gè)國(guó)家(或地區(qū))所有常住單位在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果。GDP=C+I+G+(X-M)式中，C為消費(fèi)；I為投資；G為政府支出；X為出口；M為進(jìn)口；X-M為凈出口。與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值相類似的一個(gè)概念是國(guó)民生產(chǎn)總值(GNP)，以“國(guó)民原則”為核算標(biāo)準(zhǔn)，包含本國(guó)居民在國(guó)外取得的收入，但不包含外國(guó)居民在本國(guó)取得的收入。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)速度一般用來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，它是反映一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平變化程度的動(dòng)態(tài)指標(biāo)，也是反映一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)是否具有活力的基本指標(biāo)。（2）失業(yè)率

失業(yè)率是指勞動(dòng)力人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比。勞動(dòng)力人口是指年齡在16歲以上且具有勞動(dòng)能力的人的全體。目前，我國(guó)統(tǒng)計(jì)部門公布的失業(yè)率為城鎮(zhèn)登記失業(yè)率，即城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)占城鎮(zhèn)從業(yè)人數(shù)與城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)之和的百分比。（3）通貨膨脹通貨膨脹是指一般物價(jià)水平持續(xù)、普遍、明顯的上漲。對(duì)通貨膨脹的衡量可以通過對(duì)一般物價(jià)水平上漲幅度的衡量來(lái)進(jìn)行。指標(biāo):零售物價(jià)指數(shù)、批發(fā)物價(jià)指數(shù)、國(guó)民生產(chǎn)總值物價(jià)平減指數(shù)。通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響:通過收入和財(cái)產(chǎn)的再分配以及通過改變產(chǎn)品產(chǎn)量與類型影響經(jīng)濟(jì)。對(duì)于通貨膨脹的形成原因，需求拉動(dòng)的通貨膨脹、成本推動(dòng)的通貨膨脹、結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。專欄4—1PMI指數(shù)及其應(yīng)用

PMI（purchasingmanagersindex）的全稱為采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)，以50為經(jīng)濟(jì)的榮枯分水線。當(dāng)PMI大于50時(shí),說(shuō)明經(jīng)濟(jì)在發(fā)展；當(dāng)PMI小于50時(shí),說(shuō)明經(jīng)濟(jì)在衰退。PMI是五項(xiàng)指標(biāo)的一個(gè)綜合性加權(quán)指數(shù)，即新訂單指標(biāo)、生產(chǎn)指標(biāo)、供應(yīng)商交貨指標(biāo)、庫(kù)存指標(biāo)以及就業(yè)指標(biāo)，每項(xiàng)指標(biāo)均反映了商業(yè)活動(dòng)的現(xiàn)實(shí)情況，綜合指數(shù)則反映制造業(yè)或服務(wù)業(yè)的整體增長(zhǎng)或衰退。2.判斷金融市場(chǎng)形勢(shì)的主要指標(biāo)：（1）貨幣供應(yīng)量；貨幣供應(yīng)量是單位和居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)存款及手持現(xiàn)金之和，其變化反映著中央銀行貨幣政策的變化，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、金融市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)的運(yùn)行和居民個(gè)人的投資行為有著重大的影響。根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況，中國(guó)人民銀行將我國(guó)貨幣供應(yīng)量指標(biāo)分為以下四個(gè)層次:

1)M0，流通中的現(xiàn)金。2)M1，M0+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)、團(tuán)體、部隊(duì)存款+農(nóng)村存款+個(gè)人持有的信用卡類存款。3)M2，M1+城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+外幣存款+信托類存款。4)M3，M2+金融債券+商業(yè)票據(jù)+大額可轉(zhuǎn)讓存單等。（2）利率利率又稱利息率，表示一定時(shí)期內(nèi)利息量與本金的比率，通常用百分比表示，按年計(jì)算則稱為年利率其計(jì)算公式是:利率直接反映信用關(guān)系中債務(wù)人使用資金的代價(jià)，也是債權(quán)人出讓資金使用權(quán)的報(bào)酬。（3）匯率匯率是外匯市場(chǎng)上一國(guó)貨幣與他國(guó)貨幣相互交換的比率。它是由一國(guó)貨幣所代表的實(shí)際社會(huì)購(gòu)買力平價(jià)和自由市場(chǎng)對(duì)外匯的供求關(guān)系決定的。匯率變動(dòng)是國(guó)際市場(chǎng)商品和貨幣供求關(guān)系的綜合反映。一國(guó)的匯率會(huì)因該國(guó)的國(guó)際收支狀況、通貨膨脹率、利率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等的變化而波動(dòng)；同樣，匯率波動(dòng)又會(huì)影響一國(guó)的進(jìn)出口額和資本流動(dòng)，并會(huì)影響一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展（二）分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本方法：AD-AS分析1.宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的短期目標(biāo)短期中，宏觀經(jīng)濟(jì)試圖達(dá)到的目標(biāo)是充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定，即不存在非自愿失業(yè)；同時(shí)，物價(jià)水平既不上升，也不下降?？傂枨笄€向右下方傾斜是因?yàn)檩^低的物價(jià)水平增加了實(shí)際貨幣供應(yīng)余額，降低了利率，刺激了投資支出，從而增加了均衡收入。當(dāng)總需求曲線與總供給曲線相交于E0點(diǎn)時(shí)，總產(chǎn)量y處于充分就業(yè)的水平y(tǒng)f，價(jià)格為P0，而此時(shí)的P既不會(huì)上升，也不會(huì)下降。這個(gè)點(diǎn)表示的是宏觀經(jīng)濟(jì)的短期目標(biāo)，即充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定。2.總供給曲線移動(dòng)的后果

曲線AS將由曲線AS0向左移動(dòng)到曲線AS1，使曲線AD和曲線AS1相交于E1點(diǎn)，那么E1點(diǎn)可以表示滯脹的狀態(tài)，其產(chǎn)量和價(jià)格水平分別為y1和P1，即表示失業(yè)與通貨膨脹并存。3.總需求曲線移動(dòng)的后果

如果由于投資減少，曲線AD向左移動(dòng)到曲線AD1，使曲線AD1和曲線AS相交于E1點(diǎn)，那么E1點(diǎn)可以表示經(jīng)濟(jì)社會(huì)處于蕭條的狀態(tài)，其產(chǎn)量和價(jià)格水平依次為y1和P1，兩者皆低于充分就業(yè)的數(shù)值。案例

金磚四國(guó)：宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)及其證券投資含義金磚四國(guó)的快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將需要更多的資金投入和更多樣化的投資渠道，同時(shí)在金磚四國(guó)投資的資金也將獲得更高的投資收益率。未來(lái)各大型基金的投資組合中對(duì)于金磚四國(guó)的投資比率將上升。隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，金磚四國(guó)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和需求結(jié)構(gòu)也將出現(xiàn)變化，這將對(duì)很多產(chǎn)品的需求及定價(jià)產(chǎn)生重要影響。因此，生產(chǎn)這些產(chǎn)品的公司股票價(jià)值也將出現(xiàn)重要變化。對(duì)于當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家中的某些大型公司來(lái)說(shuō)，能否積極參與新興市場(chǎng)，尤其是金磚四國(guó)這樣的高速增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)體，是影響甚至決定這些大型公司未來(lái)投資價(jià)值的重要因素。第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響（一）證券市場(chǎng)價(jià)格的主要影響因素宏觀因素

產(chǎn)業(yè)和行業(yè)因素（中觀）；公司因素（微觀）市場(chǎng)因素：被稱為技術(shù)因素。基本（1）宏觀因素：經(jīng)濟(jì)因素（經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)政策）政治因素；法律因素；軍事因素；

文化、自然因素（2）中觀因素：產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景；區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r（3）微觀因素：公司因素1.宏觀因素

宏觀因素包括對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格可能產(chǎn)生影響的社會(huì)、政治、經(jīng)濟(jì)、文化等方面。（1）宏觀經(jīng)濟(jì)因素，即宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況及其變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格的影響，包括宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性波動(dòng)等規(guī)律性因素和政府實(shí)施的經(jīng)濟(jì)政策等政策性因素。（2）政治因素，即影響證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的政治事件。一國(guó)的政局是否穩(wěn)定對(duì)證券市場(chǎng)有著直接的影響。一般來(lái)說(shuō)，政局穩(wěn)定則證券市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行；反之，政局不穩(wěn)則常常引起證券市場(chǎng)價(jià)格下跌。除此之外，國(guó)家首腦的更換、罷工、主要產(chǎn)油國(guó)的動(dòng)亂等也對(duì)證券市場(chǎng)有重大影響。（3）法律因素，即一國(guó)的法律特別是證券市場(chǎng)的法律規(guī)范狀況。一般來(lái)說(shuō)，法律不健全的證券市場(chǎng)更具投機(jī)性，震蕩劇烈、漲跌無(wú)序、人為操縱成分大、不正當(dāng)交易較多；反之，法律法規(guī)體系比較完善、制度和監(jiān)管機(jī)制比較健全的證券市場(chǎng)，證券從業(yè)人員營(yíng)私舞弊的機(jī)會(huì)較少，證券價(jià)格受人為操縱的情況也較少，因而表現(xiàn)得相對(duì)穩(wěn)定和正常。（4）軍事因素，主要是指軍事沖突。軍事沖突是一國(guó)國(guó)內(nèi)或國(guó)與國(guó)之間、國(guó)際利益集團(tuán)與國(guó)際利益集團(tuán)之間的矛盾發(fā)展到無(wú)法采取政治手段來(lái)解決的最終結(jié)果。軍事沖突會(huì)使證券市場(chǎng)的正常交易遭到破壞，因而必然導(dǎo)致相關(guān)證券市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩。（5）文化、自然因素，就文化因素而言，一個(gè)國(guó)家的文化傳統(tǒng)往往在很大程度上決定著人們的儲(chǔ)蓄和投資心理，從而影響證券市場(chǎng)資金流入流出的格局，進(jìn)而影響證券市場(chǎng)價(jià)格；證券投資者的文化素質(zhì)狀況則從投資決策的角度影響著證券市場(chǎng)。在自然方面，如果發(fā)生自然災(zāi)害，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)就會(huì)受到影響。2.產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素主要是指產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格的影響。它是介于宏觀和微觀之間的一種中觀影響因素，因而它對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格的影響主要是結(jié)構(gòu)性的。在產(chǎn)業(yè)方面，每個(gè)產(chǎn)業(yè)都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)由成長(zhǎng)到衰退的發(fā)展過程，這個(gè)過程稱為產(chǎn)業(yè)的生命周期。處于不同發(fā)展階段的產(chǎn)業(yè)在經(jīng)營(yíng)狀況及發(fā)展前景方面有較大差異，這必然會(huì)反映在證券價(jià)格上。在區(qū)域方面，由于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、區(qū)域?qū)ν饨煌ㄅc信息溝通的便利程度、區(qū)域內(nèi)的投資活躍程度等的不同，分屬于各區(qū)域的證券價(jià)格自然也會(huì)存在差異，即便是相同產(chǎn)業(yè)的證券也是如此。經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快、交通便利、信息化程度高的地區(qū)，投資活躍，證券投資有較好的預(yù)期；相反，經(jīng)濟(jì)發(fā)展遲緩、交通不便、信息閉塞的地區(qū)，其證券價(jià)格總體上呈下降趨勢(shì)。3.公司因素

公司因素是指上市公司的運(yùn)營(yíng)對(duì)證券價(jià)格的影響。上市公司是發(fā)行證券募集資金的運(yùn)用者，也是投資收益的實(shí)現(xiàn)者，因而其經(jīng)營(yíng)狀況的好壞對(duì)證券價(jià)格的影響極大。而其經(jīng)營(yíng)管理水平、科技開發(fā)能力、產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力與競(jìng)爭(zhēng)地位、財(cái)務(wù)狀況等無(wú)不關(guān)系著其運(yùn)營(yíng)狀況，這些因素均從各個(gè)不同的方面影響著證券市場(chǎng)價(jià)格。（二）宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)是影響證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的基礎(chǔ)因素宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響不僅是基礎(chǔ)性的，而且是全局性的。同樣，作為經(jīng)濟(jì)因素，產(chǎn)業(yè)或區(qū)域因素一般只會(huì)影響某個(gè)板塊（即某個(gè)產(chǎn)業(yè)或區(qū)域）的證券價(jià)格，公司因素一般只會(huì)影響本公司上市證券的價(jià)格，它們一般不會(huì)對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)構(gòu)成影響。而宏觀經(jīng)濟(jì)因素幾乎對(duì)每只上市證券均構(gòu)成影響，因而必然影響證券市場(chǎng)全局的走向。宏觀經(jīng)濟(jì)因素的重要性還在于它的影響是長(zhǎng)期的。由于宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響是根本性的，因而它的影響也就必然是長(zhǎng)期的。無(wú)論是政治因素、軍事因素，還是市場(chǎng)因素，都不具有長(zhǎng)期影響力。政治、軍事事件作為一個(gè)事件，本身就不具備持續(xù)性，因而也不可能對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)的影響。綜上所述，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格的影響是基礎(chǔ)性的，也是全局性的和長(zhǎng)期性的。只有充分把握了宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，投資者才能有效把握證券市場(chǎng)中的投資機(jī)會(huì)。案例

宏觀經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)價(jià)格是收斂還是背離金融的結(jié)構(gòu)性因素是導(dǎo)致兩者“剪刀差”態(tài)勢(shì)出現(xiàn)的根本原因。不同層面的原因?qū)е铝速Y本市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)之間呈現(xiàn)“剪刀差”態(tài)勢(shì)，相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)而言，資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)呈現(xiàn)某種不受其約束的“發(fā)散”狀態(tài)。不過，這種“發(fā)散”狀態(tài)可能是階段性的、周期性的。（三）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響主要通過宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)進(jìn)行。1.經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期性的含義

這種周期性變化表現(xiàn)在許多宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的周期性波動(dòng)上。宏觀經(jīng)濟(jì)周期一般經(jīng)歷四個(gè)階段，即蕭條、復(fù)蘇、繁榮、衰退。2.如何判斷經(jīng)濟(jì)周期的階段（1）經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析：先行指標(biāo)這些指標(biāo)的高峰和低谷順次出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期的高峰和低谷之前，因此對(duì)將來(lái)的經(jīng)濟(jì)狀況有預(yù)示作用。這些指標(biāo)有貨幣供應(yīng)量、股價(jià)指數(shù)、房屋建造許可證的批準(zhǔn)數(shù)量、機(jī)器設(shè)備的訂單數(shù)量等。同步指標(biāo)這些指標(biāo)的高峰和低谷出現(xiàn)的時(shí)間與經(jīng)濟(jì)周期相同。也就是說(shuō)，這些指標(biāo)反映的是宏觀經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生的情況，并不預(yù)示將來(lái)的變動(dòng)。這類指標(biāo)有實(shí)際GNP、失業(yè)率等。滯后指標(biāo)

這類指標(biāo)的高峰和低谷比宏觀經(jīng)濟(jì)滯后，一般滯后半年。這類指標(biāo)有銀行短期商業(yè)貸款利率、工商業(yè)未償還貸款、生產(chǎn)成本、物價(jià)指數(shù)等。

（2）計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型：經(jīng)濟(jì)變量反映經(jīng)濟(jì)變動(dòng)情況的量，模型中的經(jīng)濟(jì)變量有內(nèi)生變量和外生變量?jī)煞N。內(nèi)生變量由模型本身加以說(shuō)明的變量，是模型中的因變量；外生變量是不能由模型本身加以說(shuō)明的變量，是模型中的自變量；參數(shù)是模型中的常數(shù)和常系數(shù)，它反映的是自變量和因變量之間相對(duì)穩(wěn)定的比例關(guān)系。隨機(jī)誤差是指那些難以預(yù)知的、隨機(jī)產(chǎn)生的差錯(cuò)，以及在統(tǒng)計(jì)、資料整理和綜合過程中所出現(xiàn)的差錯(cuò)。（3）概率預(yù)測(cè)：概率預(yù)測(cè)是用概率論的方法對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行的預(yù)測(cè)。由于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的復(fù)雜性，宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化并不一定像計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型所描述的那樣穩(wěn)定，而是常常在一定的區(qū)間內(nèi)按某種概率發(fā)生。因此，總結(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的過去和現(xiàn)狀，揭示其規(guī)律性，從而在一定的置信水平下預(yù)測(cè)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的水平，就成為一種行之有效的方法。（四）宏觀經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期與證券市場(chǎng)波動(dòng)

證券價(jià)格的變動(dòng)大體上與經(jīng)濟(jì)周期相一致。一般的規(guī)律是，經(jīng)濟(jì)繁榮，證券價(jià)格上漲；經(jīng)濟(jì)衰退，證券價(jià)格下跌。在蕭條階段，經(jīng)濟(jì)下滑至低谷，百業(yè)不振，公司經(jīng)營(yíng)情況不佳，證券價(jià)格低位徘徊。當(dāng)經(jīng)濟(jì)走出蕭條、步入復(fù)蘇階段時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)狀況開始好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)上升，債信提高。在繁榮階段，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也在不斷提升，并通過增資擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、占有市場(chǎng)，證券市場(chǎng)價(jià)格大幅上揚(yáng)。此時(shí)，一些有識(shí)之士在充分分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基礎(chǔ)上認(rèn)為經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的繁榮階段即將過去，經(jīng)濟(jì)將不會(huì)再創(chuàng)高潮，因而悄悄地賣出所持的證券。證券價(jià)格仍在不斷上揚(yáng)，但多空雙方的力量在逐漸發(fā)生變化，因此價(jià)格的上揚(yáng)已成強(qiáng)弩之末。在衰退階段，更多的投資者基于對(duì)衰退來(lái)臨的共同認(rèn)識(shí)加入到拋出證券的行列，從而使整個(gè)證券市場(chǎng)完成中長(zhǎng)期筑頂，形成向下的趨勢(shì)。第三節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)政策與證券市場(chǎng)

當(dāng)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)主要是通過貨幣政策和財(cái)政政策來(lái)實(shí)現(xiàn)的。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的不同，政府可采取不同性質(zhì)的政策手段，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，保持物價(jià)穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。（一）貨幣政策的調(diào)整會(huì)直接、迅速地影響證券市場(chǎng)1.貨幣政策工具：存款準(zhǔn)備金率；貼現(xiàn)率；公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)2.貨幣政策效應(yīng)降低存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率；央行買進(jìn)債券等寬松貨幣政策，理論上將使得證券價(jià)格上漲。緊縮性政策效果相反。

案例我國(guó)歷次利率調(diào)整及存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)股市的影響

從我國(guó)歷次利率調(diào)整對(duì)股市的影響來(lái)看，利率的高低與股指的運(yùn)行方向并非呈現(xiàn)出絕對(duì)的反向運(yùn)動(dòng)，特別是后來(lái)被證實(shí)為價(jià)格泡沫形成和破滅的時(shí)期，當(dāng)價(jià)格呈現(xiàn)出單邊上行或下行的趨勢(shì)時(shí)，利率調(diào)整對(duì)股票價(jià)格指數(shù)的反向影響被價(jià)格的非理性上漲或下跌所掩蓋。（二）財(cái)政政策的調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)具有持久的但較為緩慢的影響

（1）財(cái)政政策主要工具:

政府購(gòu)買；轉(zhuǎn)移支付；調(diào)整稅率（2）政策效應(yīng)擴(kuò)張性政策:社會(huì)總需求增加公司業(yè)績(jī)提升居民收入增加證券價(jià)格上漲

緊縮性政策相反。（3）政策傳導(dǎo)機(jī)制

實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，可增加財(cái)政支出、減少財(cái)政收入，可增加總需求，使公司業(yè)績(jī)上升、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)下降，使居民收入增加，從而使證券市場(chǎng)價(jià)格上漲；反之，實(shí)行緊縮性財(cái)政政策，可減少財(cái)政支出、增加財(cái)政收入，可減少社會(huì)總需求，使過熱的經(jīng)濟(jì)受到抑制，從而使得公司業(yè)績(jī)下滑、居民收入減少。這樣，證券市場(chǎng)價(jià)格就會(huì)下跌。案例

歷次印花稅調(diào)整后股指的走勢(shì)

從歷史上看，每次調(diào)整股票交易印花稅都對(duì)股市產(chǎn)生較大影響。調(diào)整股票交易印花稅均針對(duì)股市過熱或過冷，盡管不一定在當(dāng)天產(chǎn)生效果，但從一個(gè)階段來(lái)看，最終都達(dá)到抑制或催熱股市的效果。（三）匯率政策的調(diào)整從結(jié)構(gòu)上影響證券市場(chǎng)價(jià)格

匯率上升，本幣貶值，出口型企業(yè)證券價(jià)格上漲，進(jìn)口型企業(yè)證券價(jià)格下跌；匯率下跌情形相反。匯率下跌，本幣升值，導(dǎo)致資本流入本國(guó)，國(guó)內(nèi)證券需求增加，價(jià)格上漲；反之，相反。第四節(jié)

經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)政策對(duì)大類資產(chǎn)及證券市場(chǎng)的綜合影響

在美林投資時(shí)鐘中,橫坐標(biāo)為通脹水平，縱坐標(biāo)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。根據(jù)通貨膨脹水平的不同，可以將經(jīng)濟(jì)狀況劃分為高通脹和低通脹兩種狀態(tài)；同樣，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的不同，可以將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分為高增長(zhǎng)和低增長(zhǎng)。如此對(duì)應(yīng)，就可以將整個(gè)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)大致劃分為以下4個(gè)：低增長(zhǎng)低通脹，即衰退期；高增長(zhǎng)低通脹，即復(fù)蘇期；高增長(zhǎng)高通脹，即過熱期；低增長(zhǎng)高通脹，即滯脹期。

需要注意的問題

第一，經(jīng)濟(jì)周期的演進(jìn)并非每次都按照美林投資時(shí)鐘中的順時(shí)針方向進(jìn)行，在某些特定的歷史階段,經(jīng)濟(jì)周期可能出現(xiàn)跳躍或者反復(fù)。第二，在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，財(cái)政政策和貨幣政策的作用效果可能存在差異。第三，黃金有一定的商品屬性，但其定價(jià)較為復(fù)雜，與其他大宗商品有所不同。本章關(guān)鍵問題掌握證券市場(chǎng)價(jià)格的主要影響因素，了解證券市場(chǎng)價(jià)格的首要影響因素是宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)。掌握宏觀經(jīng)濟(jì)周期的四個(gè)階段，了解判斷經(jīng)濟(jì)處在經(jīng)濟(jì)周期某一階段的方法，運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期分析證券市場(chǎng)的波動(dòng)趨勢(shì)。通過分析貨幣政策、財(cái)政政策和匯率政策的變動(dòng)分析證券市場(chǎng)的未來(lái)趨勢(shì)，掌握貨幣政策、財(cái)政政策和匯率政策影響證券市場(chǎng)的機(jī)制。分析貨幣政策、財(cái)政政策和經(jīng)濟(jì)周期的不同階段對(duì)大類資產(chǎn)以及證券市場(chǎng)的影響習(xí)題一、名詞解釋國(guó)民生產(chǎn)總值經(jīng)濟(jì)周期財(cái)政政策貨幣政策匯率政策先行指標(biāo)同步指標(biāo)滯后指標(biāo)二、簡(jiǎn)答題1．為什么說(shuō)宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)最重要的因素?2．財(cái)政政策的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格有何影響?3．貨幣政策的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格有何影響?4．匯率政策的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格有何影響?5．財(cái)政政策和貨幣政策在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的不同階段會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、大類資產(chǎn)以及證券市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響?第二篇基本分析篇第5章證券投資的產(chǎn)業(yè)分析《證券投資學(xué)（第六版）》

第一節(jié)產(chǎn)業(yè)分析概述

（一）從證券市場(chǎng)角度進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)分類在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中，各個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展很不平衡。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景與許多因素有關(guān)，因此產(chǎn)業(yè)的分類也有多重標(biāo)準(zhǔn)。（1）根據(jù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與國(guó)民經(jīng)濟(jì)周期性變化的關(guān)系成長(zhǎng)型產(chǎn)業(yè)周期型產(chǎn)業(yè)防御型產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)周期型產(chǎn)業(yè)（2）根據(jù)產(chǎn)業(yè)未來(lái)可預(yù)期的發(fā)展前景朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)（3）按照產(chǎn)業(yè)所采用技術(shù)的先進(jìn)程度新興產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)（4）按照產(chǎn)業(yè)的要素集約度資本密集型產(chǎn)業(yè)技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)（5）證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類

當(dāng)上市公司某類業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入比重大于或等于50%時(shí),則將其劃入該業(yè)務(wù)相對(duì)應(yīng)的行業(yè)。當(dāng)上市公司沒有一類業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入比重大于或等于50%,但某類業(yè)務(wù)的收入和利潤(rùn)均在所有業(yè)務(wù)中最高,而且均占到公司總收入和總利潤(rùn)的30%以上（包含本數(shù)）時(shí),則該公司歸屬該業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的行業(yè)類別。按照證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類方法，我國(guó)上市公司的行業(yè)分類所采用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為經(jīng)過會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)并已公開披露的合并報(bào)表數(shù)據(jù)，上市公司可分為19大類。

產(chǎn)業(yè)環(huán)境決定了企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展在一定程度上制約著企業(yè)的成長(zhǎng)，所以產(chǎn)業(yè)分析是證券分析的重要組成部分，是自上而下分析方法中的重要一環(huán)。產(chǎn)業(yè)分析的內(nèi)容比較廣泛，主要包括產(chǎn)業(yè)的基本特性分析、產(chǎn)業(yè)生命周期分析以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析等。產(chǎn)業(yè)的特性發(fā)展規(guī)模：決定著產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景以及產(chǎn)業(yè)內(nèi)公司成長(zhǎng)的空間。利潤(rùn)水平：決定著產(chǎn)業(yè)的吸引力以及產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)狀況。

思考

企業(yè)成長(zhǎng)和所處產(chǎn)業(yè)的關(guān)系

第二節(jié)產(chǎn)業(yè)的基本特性分析

1.政府政策政府的政策取向?qū)τ诋a(chǎn)業(yè)的發(fā)展起著十分重要的作用，政府對(duì)于產(chǎn)業(yè)的管理和調(diào)控主要是通過產(chǎn)業(yè)政策來(lái)實(shí)現(xiàn)的。政府對(duì)產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)作用可通過補(bǔ)貼、優(yōu)惠稅、限制外國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)稅、保護(hù)某一產(chǎn)業(yè)的附加法規(guī)等措施來(lái)實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，考慮到生態(tài)、安全、企業(yè)規(guī)模和價(jià)格因素，政府會(huì)對(duì)某些產(chǎn)業(yè)實(shí)施限制性規(guī)定，加重該行業(yè)的負(fù)擔(dān)。2.技術(shù)進(jìn)步

技術(shù)進(jìn)步是廠商生產(chǎn)新產(chǎn)品以滿足社會(huì)潛在需求的關(guān)鍵。一方面，技術(shù)進(jìn)步創(chuàng)造新產(chǎn)品、開拓新領(lǐng)域，從而使新產(chǎn)業(yè)不斷出現(xiàn)。另一方面，技術(shù)進(jìn)步在不斷推出新產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，也在不斷淘汰舊產(chǎn)業(yè)。技術(shù)進(jìn)步還使產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，使廠商能夠從生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大中獲利，從而壯大新產(chǎn)業(yè)。此外，通過技術(shù)進(jìn)步改變產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)方式以降低成本，通過技術(shù)進(jìn)步所帶來(lái)的創(chuàng)新產(chǎn)品還可以刺激和創(chuàng)造市場(chǎng)需求，為產(chǎn)業(yè)的發(fā)展拓展空間。

第三節(jié)產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析

3.社會(huì)習(xí)慣的改變社會(huì)習(xí)慣的變化對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、生產(chǎn)成本和利潤(rùn)收益等方面都會(huì)產(chǎn)生一定的影響，足以使一些不再適應(yīng)社會(huì)需要的行業(yè)衰退，同時(shí)激發(fā)新興行業(yè)的發(fā)展。譬如，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展，人們已經(jīng)不再簡(jiǎn)單滿足于基本的溫飽水平，開始追求更高層次的精神消費(fèi)，由此引起了對(duì)健身、旅游、娛樂等方面的消費(fèi)，極大地促進(jìn)了這類產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。4.經(jīng)濟(jì)全球化經(jīng)濟(jì)全球化使每一個(gè)行業(yè)和企業(yè)都置身于全球性競(jìng)爭(zhēng)中，同時(shí)也使各行各業(yè)可以獲得全球性的市場(chǎng)和資源。分析經(jīng)濟(jì)全球化對(duì)行業(yè)的影響，關(guān)鍵要看經(jīng)濟(jì)全球化是否有利于這一行業(yè)整合全球性的資源，是否有利于這一行業(yè)面向全球市場(chǎng)滿足全球性的需求。第四節(jié)產(chǎn)業(yè)生命周期分析（一）產(chǎn)業(yè)生命周期及其階段特征

特征初創(chuàng)期成長(zhǎng)期成熟期衰退期廠商數(shù)量少增加下降,趨于穩(wěn)定減少市場(chǎng)規(guī)模小增加穩(wěn)定減少市場(chǎng)增長(zhǎng)率較高很高不高,趨于穩(wěn)定降低,負(fù)值利潤(rùn)較低,甚至為負(fù)增加最高降低競(jìng)爭(zhēng)程度不激烈開始激烈競(jìng)爭(zhēng)最激烈競(jìng)爭(zhēng)激烈程度降低企業(yè)規(guī)模較小擴(kuò)大最大降低或增加產(chǎn)品品種單一增加品種較多減少技術(shù)不穩(wěn)定趨于穩(wěn)定穩(wěn)定落后風(fēng)險(xiǎn)較高較高減小較低表5—1產(chǎn)業(yè)生命周期的各階段特征（二）

產(chǎn)業(yè)周期性和產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)

產(chǎn)業(yè)生命周期各階段的更替不僅使產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)階段性變化，從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，也使各產(chǎn)業(yè)的相對(duì)業(yè)績(jī)和地位不斷發(fā)生變化，在一些產(chǎn)業(yè)高速成長(zhǎng)的同時(shí)，另一些產(chǎn)業(yè)則日趨沒落。這些產(chǎn)業(yè)的共存形成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，而產(chǎn)業(yè)生命周期的存在正是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)形成和演進(jìn)的原因。（三）不同生命周期階段的產(chǎn)業(yè)在證券市場(chǎng)的表現(xiàn)由于產(chǎn)業(yè)生命周期各階段的風(fēng)險(xiǎn)和收益狀況不同，而證券投資的目的就是在盡可能小的風(fēng)險(xiǎn)條件下獲取最大的收益，因此，處于產(chǎn)業(yè)生命周期不同階段的產(chǎn)業(yè)在證券市場(chǎng)上的表現(xiàn)就會(huì)有較大的差異。案例

公司市值排名的變遷與產(chǎn)業(yè)生命周期及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整1917年1967年2022年1美國(guó)鋼鐵46.4IBM258.6蘋果28502美國(guó)電話電報(bào)14.1美國(guó)電話電報(bào)200.5微軟23113標(biāo)準(zhǔn)石油10.7柯達(dá)177谷歌母公司18424Bethlehe鋼鐵7.1通用汽車171.2亞馬遜16595Armour5.8標(biāo)準(zhǔn)石油106.5特斯拉11146Swift5.7Texaco82.3伯克希爾-哈撒韋78007國(guó)際Harvestor4.9西爾斯64.6英偉達(dá)68508杜邦4.9通用電氣63.9臉書母公司60509Midvale鋼鐵4.8派拉蒙58維薩480010美國(guó)橡膠4.6港灣石油58聯(lián)合健康4660

美國(guó)股票市值排名前十公司

單位:10億美元

資料來(lái)源:數(shù)據(jù)由HowMuch.Net與普華永道提供。第五節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析（一）

產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析