財(cái)務(wù)報(bào)表分析 第11版 課件 第8、9章 投資回報(bào)率和盈利能力分析、前景分析

財(cái)務(wù)報(bào)表分析

K.R.Subramanyam8CHAPTER投資回報(bào)率和盈利能力分析投資回報(bào)率? 聯(lián)合分析是將各項(xiàng)指標(biāo)聯(lián)系在一起進(jìn)行估計(jì)·投資回報(bào)率(ROIC)或投資收益率(ROI)是重要的聯(lián)合分析聯(lián)合分析的重要性投資回報(bào)率投資收益率（ROI）的關(guān)系ROI將收入或其他績(jī)效指標(biāo)與公司的水平和融資來(lái)源聯(lián)系起來(lái)ROI允許與其他投資機(jī)會(huì)進(jìn)行比較風(fēng)險(xiǎn)較高的投資預(yù)期會(huì)產(chǎn)生較高的ROIROI影響公司成功、吸引資金、償還債權(quán)人和回報(bào)所有者的能力投資回報(bào)率ROI的應(yīng)用(2)measuringprofitability(3)Measureforplanningandcontrol(1)管理績(jī)效(2)盈利能力(3)計(jì)劃與控制ROI適用于:投資回報(bào)率管理績(jī)效的計(jì)量?管理層負(fù)責(zé)公司的所有活動(dòng)·ROI是衡量商業(yè)活動(dòng)中管理有效性的指標(biāo)·ROI取決于管理的技能、智謀、技巧和動(dòng)機(jī)投資回報(bào)率盈利能力的計(jì)量·ROI是公司盈利能力的指標(biāo)?ROI匯總關(guān)鍵指標(biāo):把利潤(rùn)與融資聯(lián)系起來(lái)?ROI從不同的融資角度傳達(dá)投資回報(bào)投資回報(bào)率計(jì)劃與控制的工具ROI協(xié)助管理者完成以下工作:?規(guī)劃?預(yù)算?協(xié)調(diào)活動(dòng)?評(píng)估機(jī)會(huì)?控制投資回報(bào)率的構(gòu)成投資回報(bào)率定義為：投資回報(bào)率的構(gòu)成投入資本定義?投資資本并不存在普遍適用的指標(biāo)?不同的投入資本指標(biāo)，反映了不同用戶(hù)的不同觀點(diǎn)投資回報(bào)率的構(gòu)成投資資本的替代指標(biāo)常見(jiàn)的計(jì)量:?凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)?股東權(quán)益投資回報(bào)率的構(gòu)成?視角是整個(gè)公司的視角·稱(chēng)為凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率(RNOA)RNOA:·衡量經(jīng)營(yíng)效率/績(jī)效·反映凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率(不包括金融資產(chǎn)/負(fù)債)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)投資回報(bào)率的構(gòu)成普通權(quán)益資本?視角是普通權(quán)益持有者?杠桿(債務(wù))資本對(duì)權(quán)益持有者回報(bào)的影響?不包括所有債務(wù)融資和優(yōu)先股凈收益減去優(yōu)先股股利普通權(quán)益平均余額投資回報(bào)率的構(gòu)成計(jì)算投入資本? 通常使用該期間可用的平均資本來(lái)計(jì)算·一般來(lái)說(shuō)，期初和期末的投資金額相加，然后除以2·更準(zhǔn)確的計(jì)算方法是每季度或每月的平均中間金額投資回報(bào)率的構(gòu)成投入資本和收益的調(diào)整許多會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)要求做分析性調(diào)整-見(jiàn)前幾章一些沒(méi)有在財(cái)務(wù)報(bào)表中報(bào)告的數(shù)字需要包括在內(nèi)這種調(diào)整對(duì)于有效分析投資回報(bào)率是必要的投資回報(bào)率的構(gòu)成凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率--RNOA·NOPAT=經(jīng)營(yíng)收入x(1-稅率)·NOA=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)投資回報(bào)率的構(gòu)成經(jīng)營(yíng)和非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的區(qū)別投資回報(bào)率的構(gòu)成普通權(quán)益回報(bào)率--ROCE凈收益-優(yōu)先股股利(期初權(quán)益+期末權(quán)益)/2權(quán)益是股東權(quán)益減去優(yōu)先股資產(chǎn)回報(bào)率分析-ROA凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率（RNOA）分解經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率:衡量公司的銷(xiāo)售盈利能力經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(利用率):衡量公司用經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)創(chuàng)造銷(xiāo)售收入的效率經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)RNOA的影響OA=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)OLLEV=經(jīng)營(yíng)負(fù)債杠桿率(經(jīng)營(yíng)負(fù)債/平均NOA)利潤(rùn)邊際和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率利潤(rùn)邊際和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是相互依存的-利潤(rùn)邊際是銷(xiāo)售收入和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的函數(shù)(銷(xiāo)售單價(jià)x銷(xiāo)售量)-周轉(zhuǎn)率也是銷(xiāo)售收入的函數(shù)（銷(xiāo)售收入/資產(chǎn)）利潤(rùn)邊際和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率利潤(rùn)邊際和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和選定行業(yè)的凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率資產(chǎn)回報(bào)率分析-ROA資產(chǎn)回報(bào)率分析-ROA利潤(rùn)邊際的分解資產(chǎn)回報(bào)率分析-ROA毛利率:以收入百分比的形式來(lái)反映毛利-反映公司提高或維持銷(xiāo)售價(jià)格的能力-利潤(rùn)率下降可能意味著競(jìng)爭(zhēng)加劇，或者公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力下降，或者兩者兼而有之銷(xiāo)售費(fèi)用一般及行政費(fèi)用利潤(rùn)邊際的分解資產(chǎn)回報(bào)率分析-ROA資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分解?資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率計(jì)量公司資產(chǎn)使用的強(qiáng)度?相關(guān)指標(biāo)是銷(xiāo)售收入資產(chǎn)回報(bào)率分析-ROA應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率:反映應(yīng)收賬款平均回收次數(shù)。-替代性比率:平均收款期存貨周轉(zhuǎn)率:反映平均采購(gòu)存貨的次數(shù)-替代性比率:存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:反映長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的生產(chǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率:反映應(yīng)付賬款的平均支付速度-替代性比率:應(yīng)付賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分解資產(chǎn)回報(bào)率分析-ROA資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分解普通權(quán)益回報(bào)率分析-ROCEROCE等于普通股股東的凈收入(扣除優(yōu)先股息后)除以期初的普通股權(quán)益這可以用將來(lái)的ROCE來(lái)重述:權(quán)益估值的作用普通權(quán)益回報(bào)率分析-ROCE普通股權(quán)益回報(bào)率的分解普通權(quán)益回報(bào)率分析-ROCE?杠桿是指來(lái)自普通股股東以外的投入資本的程度?如果資本供應(yīng)商(非普通股股東)的收益低于ROA，則普通股股東受益;當(dāng)資本供應(yīng)商獲得的收益高于ROA，則會(huì)出現(xiàn)相反的情況?普通股與其他資本提供者之間的回報(bào)差異越大，權(quán)益交易就越成功(或不成功)杠桿和ROCE普通權(quán)益回報(bào)率分析-ROCEROCE分解的另一種觀點(diǎn)普通權(quán)益回報(bào)率分析-ROCE股東權(quán)益增長(zhǎng)的估價(jià)?假定收益的留存和股利支出是固定不變的?通過(guò)收益的留存情況來(lái)評(píng)價(jià)公司的權(quán)益增長(zhǎng)率普通權(quán)益回報(bào)率分析-ROCE股東權(quán)益增長(zhǎng)的估價(jià)假設(shè)內(nèi)部增長(zhǎng)同時(shí)依賴(lài)于留存收益和留存收益的回報(bào)率財(cái)務(wù)報(bào)表分析

K.R.Subramanyam9CHAPTER前景分析前景分析證券估值-自由現(xiàn)金流和剩余收益模型需要對(duì)未來(lái)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行估計(jì)。管理評(píng)估-財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)，檢查公司戰(zhàn)略計(jì)劃的可行性。償債能力評(píng)估-對(duì)債權(quán)人有用，評(píng)估公司的能力，以滿(mǎn)足償債要求，無(wú)論是短期和長(zhǎng)期。重要性預(yù)估過(guò)程預(yù)估損益表銷(xiāo)售預(yù)測(cè)是以下信息的函數(shù):1)歷史趨勢(shì)2)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的預(yù)期水平3)競(jìng)爭(zhēng)狀況4)新店與老店的配伍(戰(zhàn)略舉措)預(yù)估過(guò)程預(yù)估過(guò)程

步驟:銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售成本和毛利率(以歷史平均水平作為銷(xiāo)售額的百分比)SG&A項(xiàng)目費(fèi)用歷史使用平均值作為銷(xiāo)售的百分比折舊費(fèi)是指期初可折舊資產(chǎn)的歷史平均百分比利息支出作為期初有息債務(wù)的百分比，使用現(xiàn)有利率(如果是固定利率)和預(yù)測(cè)利率(如果是可變利率)項(xiàng)目稅費(fèi)作為歷史稅費(fèi)到稅前收入的平均值

預(yù)估損益表預(yù)估過(guò)程塔吉特公司預(yù)估損益表預(yù)估過(guò)程預(yù)估過(guò)程

步驟:

(續(xù))預(yù)估資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)估過(guò)程

步驟:預(yù)估資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)估過(guò)程預(yù)估過(guò)程預(yù)估步驟(塔吉特)預(yù)估過(guò)程預(yù)估過(guò)程如果估計(jì)的現(xiàn)金余額更高或更低，可以進(jìn)一步調(diào)整如下:1.將超額的現(xiàn)金投資于有價(jià)證券2.按比例減少長(zhǎng)期債務(wù)和/或權(quán)益，以保持財(cái)務(wù)杠桿水平與往年一致預(yù)估資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)估過(guò)程預(yù)估過(guò)程敏感性分析改變預(yù)測(cè)假設(shè)，找出對(duì)預(yù)期利潤(rùn)和現(xiàn)金流影響最大的假設(shè)仔細(xì)研究影響變量準(zhǔn)備預(yù)期的、樂(lè)觀的和悲觀的場(chǎng)景，以形成一系列可能的結(jié)果前景分析在剩余收益估值模型中的應(yīng)用

剩余收益估值模型將t時(shí)刻的權(quán)益價(jià)值定義為當(dāng)期賬面價(jià)值與未來(lái)所有預(yù)期剩余收益的現(xiàn)值之和:前景分析在剩余收益估值模型中的應(yīng)用

在最簡(jiǎn)單的形式中，我們可以通過(guò)預(yù)測(cè)以下參數(shù)來(lái)進(jìn)行估值:

9-54價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的趨勢(shì)剩余收益估值模型將剩余收益定義為:

RIt

=NIt–(k

?BVt-1) =(ROEt

–k)?BVt-1式中ROE=NI/BVt-1-只有ROE≠k