玻璃纖維-復(fù)合材料典范周期與成長并存

建筑材料/建筑材料/行業(yè)專題報(bào)告/2024.02.22投資評級投資評級:看好(維持)分析師畢春暉bich@2.《建材行業(yè)策略周報(bào)》3.《建材行業(yè)策略周報(bào)》2024-02-182024-02-032024-01-28核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)玻纖復(fù)合材料典范，應(yīng)用于國民經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域。玻纖是高性能無機(jī)非金屬新材料，具有質(zhì)量輕、強(qiáng)度高、耐高低溫、耐腐蝕、隔熱、阻燃、吸音、電絕緣等優(yōu)異性能以及一定程度的功能可設(shè)計(jì)性，廣泛應(yīng)用于各工業(yè)領(lǐng)域。從產(chǎn)業(yè)鏈看，行業(yè)上游為礦石與化工原材料，國內(nèi)可自供；中游制造企業(yè)，根據(jù)中國巨石年報(bào)顯示，全球集中度高頭部六家公司占全球總產(chǎn)能超75%；下游需求端，行業(yè)增長與GDP增速關(guān)聯(lián)度大，增量看細(xì)分領(lǐng)域需求釋放。一身，進(jìn)入門檻高，國內(nèi)外行業(yè)格局較為穩(wěn)定，全球市場規(guī)模約1000萬噸；2023年新增與冷修同步，邊際產(chǎn)量增加有限，2024年景氣程度決定產(chǎn)能投放，行業(yè)新增或可控。需求端，應(yīng)用廣泛且與GDP增速相關(guān)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇決定需求基本盤，風(fēng)電裝機(jī)貢獻(xiàn)需求增量。成本利潤端，企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模是成本核心且是長期影響因素，而能源價(jià)格變動(dòng)是成本邊際的重要變量；對比頭部企業(yè)來看，產(chǎn)品差異化、結(jié)構(gòu)高端化以及布局一體化可增加產(chǎn)品售價(jià)，而規(guī)模、精效管理將有效降低成本。2024年供需匹配，粗紗供給略大于需求，景氣度取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否超預(yù)期；細(xì)紗需求釋放消化產(chǎn)能，價(jià)格彈性看消費(fèi)電子增長。經(jīng)濟(jì)基本盤好是玻纖周期啟動(dòng)的先決條件，細(xì)分需求放量是景氣上行幅度和空間的主要決定因素。其中，第一輪周期(2013-2016)由棚改、風(fēng)電、海外三方面需求共振拉動(dòng)，上市企業(yè)股價(jià)后于行業(yè)基本面啟動(dòng)，后于產(chǎn)品價(jià)格見頂；第二輪周期（2016-2020）由地產(chǎn)和風(fēng)電需求發(fā)力開啟景氣上行，上市公司股價(jià)先于價(jià)格周期啟動(dòng)和見頂；第三輪周期（2020-至今）由新能源與海外需求共投資建議：1）中國巨石：玻纖行業(yè)龍頭，規(guī)模技術(shù)引領(lǐng)全球，成本盈利處于構(gòu)筑差異化競爭。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、新能源市場超預(yù)期下滑、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)表1：重點(diǎn)公司投資評級:公司謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)2 6 6 92供需：需求決定周期，供給釋放彈性 2.1供給：技術(shù)與資本密集型產(chǎn)業(yè)，全球競爭格局穩(wěn)定 2.2.1國內(nèi)：基本盤看經(jīng)濟(jì)，增量貢獻(xiàn)看風(fēng)電 2.2.2出口：短期看通脹回落需求回暖，長期看成本下產(chǎn)能轉(zhuǎn)移 222.3成本利潤：能源價(jià)格決定成本波動(dòng)，規(guī)模效應(yīng)增厚企業(yè)利潤 232.3.1成本拆分：能源成本增加邊際波動(dòng)，制造規(guī)模決定利潤底線 232.3.2企業(yè)對標(biāo)：規(guī)模決定成本，差異化提高售價(jià) 2.4價(jià)格：行業(yè)底部盤整，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐價(jià)格向上 3復(fù)盤周期：景氣啟動(dòng)周期，價(jià)格 3.1第一輪周期復(fù)盤（2013-2016） 3.2第二輪周期復(fù)盤（2016-2020） 8 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)3 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)4 6 7表3.2024年粗紗供給略高于需求 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)5表7.2020-2025新能源汽車改性塑料用量 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)61玻纖復(fù)合材料典范，應(yīng)用于國民經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域石英砂、石灰石、白云石、硼鈣石、硼鎂石等主要礦物原料和硼酸、純堿等化工原料生產(chǎn)的無機(jī)非金屬材料，具有質(zhì)量輕、軌道交通、石油化工、汽車制造等傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域擴(kuò)展到航天航空、風(fēng)力發(fā)電、過濾除塵、環(huán)境工程、海洋工程等新興領(lǐng)域。應(yīng)用在高性能增強(qiáng)（水泥）混凝土中的一種性分類原則不同，玻纖種類各有區(qū)別。根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)和生產(chǎn)工藝的不同，公司玻璃合股紗和短切紗；細(xì)紗以紗線形態(tài)可分為初捻細(xì)紗、并捻細(xì)紗、膨體細(xì)紗及直接謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)7根據(jù)所匹配基體樹脂材料的不同，可分為熱固性玻璃纖維和熱塑性玻璃纖維兩大電葉片、電路板。 產(chǎn)品分類產(chǎn)品名稱外形圖產(chǎn)品介紹主要用途粗紗潤劑匹配的樹脂不同，分為熱固性直接紗和熱塑性直接紗。熱固性直接紗酯樹脂、乙烯基脂樹脂等；熱塑性直桿及模壓工藝等。終端產(chǎn)品有風(fēng)電葉片、工業(yè)管罐、各類型材等領(lǐng)域短切紗航空航天等領(lǐng)域品分為初捻細(xì)紗、并捻細(xì)紗、膨體細(xì)紗及直接細(xì)紗。數(shù)百根玻璃纖維原紗經(jīng)一次加捻，稱為初捻紗，兩根或多根初捻紗經(jīng)過二次加捻合并形成并捻紗，多根初捻紗通過平行合股的方式體育器材、窗紗等領(lǐng)域謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)8玻璃纖維制品粗紗制品物成的機(jī)織物。如果紗線是單股無捻粗械、汽車部件等領(lǐng)域氈不定向地通過化學(xué)粘結(jié)劑或機(jī)械作用結(jié)合在一起制成的薄片狀制品。公司氈類產(chǎn)品分為短切氈、濕法氈和針刺氈腐材料、車輛、拉擠型材管送至多孔漏板，高速拉制成玻纖原絲。窯爐可以通過多條通路連接上百個(gè)漏板同時(shí)生產(chǎn)。與坩堝拉絲法相比，池窯拉絲工序簡單、節(jié)能降耗、成型穩(wěn)定、高效高產(chǎn)，便于大規(guī)模全自動(dòng)化生產(chǎn)，成為國際主流生產(chǎn)工藝，用該工藝生產(chǎn)的玻璃纖謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)9上游礦石與化工原材為材，中游行業(yè)穩(wěn)定集中度高，下游運(yùn)用廣泛，單行業(yè)占比不大。玻纖產(chǎn)業(yè)鏈上游產(chǎn)業(yè)涉及采掘、化工、能源，下游產(chǎn)業(yè)涉及建筑建材、電過濾除塵、環(huán)境工程、海洋工程等新興領(lǐng)域。其中，玻纖制品和玻纖復(fù)合材料處及其他復(fù)合板材/片材。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)102023年中國巨石占比最大達(dá)32%，其次為泰山玻纖及重慶國際占比分別為2供需：需求決定周期，供給釋放彈性提升。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)11供給供給002.1供給：技術(shù)與資本密集型產(chǎn)業(yè)，全球競爭格局穩(wěn)定謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)12從我國的發(fā)展歷史看：和中國復(fù)合材料工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年我國玻纖產(chǎn)量已占世界玻纖產(chǎn)量的謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)1302012201320142015201620172018201932.48%32.48%24.26%長海股份,3.18%邢臺(tái)金牛,3.57%泰山玻纖,泰山玻纖,重慶國際,6.09%,,,林州光遠(yuǎn),9高額的投資門檻使行業(yè)成為典型的資產(chǎn)密集型產(chǎn)業(yè)。同時(shí)玻纖生產(chǎn)兼技術(shù)和管理謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)14我國玻纖行業(yè)的競爭格局已經(jīng)趨于穩(wěn)定，主要包括三大企業(yè)分別為中外三家相對較小的玻纖企業(yè)，即長海股份、四川威玻和山東玻纖，選擇了差異化表5.玻璃纖維行業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策璃纖維生產(chǎn)線；淘汰類：陶土坩鍋玻璃纖維氧玻璃纖維制品，超細(xì)石英玻璃纖維絲，高性能石英玻璃纖維紗無堿玻璃纖維，低成本、高性能、特種用途的玻璃纖維璃鋼、熱塑性復(fù)合材料制品，玻璃鋼輸氣管道、軸承、漁船件《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目《玻璃纖維行業(yè)準(zhǔn)入條新建玻璃纖維生產(chǎn)企業(yè)選址必須符合土地利功能區(qū)規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，本準(zhǔn)入條件適用于中灣、香港、澳門等特殊地區(qū)除外）所有連續(xù)玻璃纖2023年：行業(yè)景氣有限，新增和冷修同步，邊際產(chǎn)量增加有2024年：景氣決定產(chǎn)能投放進(jìn)度，行業(yè)新增或可控。2024年上確定性。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)15605856545250484612.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%行業(yè)月度產(chǎn)能（萬噸）同比增幅表6.玻纖產(chǎn)線在建及籌建情況33短期投產(chǎn)可能性不大邢臺(tái)金牛8ECER玻纖但點(diǎn)火時(shí)間繼續(xù)延后，目標(biāo)先新建3超高模量玻纖ECER玻纖ECR玻纖—ECR玻纖謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)16冷修：萬噸好、節(jié)能保溫、減震、抗疲勞、抗腐蝕、成型加工便捷等特點(diǎn)，其在工業(yè)各領(lǐng)域性較低，近年來玻纖行業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新、智能制造等舉措不斷謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)1735%30%25%20%15%10%5%0%-5%20072008200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021國內(nèi)GDP增速玻纖增速1）風(fēng)電領(lǐng)域：短期看招標(biāo)落地，長期看碳中和帶動(dòng)新能源裝機(jī)。碳中和政策導(dǎo)向?qū)⒂行苿?dòng)新能源行業(yè)發(fā)展，以風(fēng)電為代表的新能源行業(yè)玻纖需謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)18芯材碳梁環(huán)氧樹脂纖維布芯材碳梁環(huán)氧樹脂纖維布結(jié)構(gòu)膠油漆其他2）建筑材料：建筑業(yè)穩(wěn)健增長，支撐相關(guān)領(lǐng)域需求塊化建筑，以及智能衛(wèi)浴、安全防護(hù)材料的結(jié)構(gòu)體，如建筑承載工程中的加固材政策支持，玻纖聚氨酯復(fù)合材料因其具有隔熱性能好、耐火性能好、強(qiáng)度高等優(yōu)353025205020122013201420152016201720182019202020212022國內(nèi)建筑業(yè)總產(chǎn)值（萬億）謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)193）交通運(yùn)輸：軌道交通大力發(fā)展，支撐相關(guān)領(lǐng)域需求道格柵、護(hù)欄格柵等設(shè)施中，又可用于高鐵列車的車頭前端部、車門、座椅、墻100008000600040002000020152016201720182019202020212022國內(nèi)軌道交通裝備市場規(guī)模（億元）在汽車制造領(lǐng)域，碳中和下的汽車行業(yè)的能源節(jié)約重要性進(jìn)一步提升，無論是傳降低整車質(zhì)量，對燃油車油耗的降低以及新能源汽車?yán)m(xù)航里程的提升具有顯著作根據(jù)中國汽車工程學(xué)會(huì)編著的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》提及的減重目標(biāo)謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)2040000003500000300000025000002000000150000010000005000002016201120122013201420172018201920202021202220232015201620112012201320142017201820192020202120222023表7.2020-2025新能源汽車改性塑料用量4）電子電器：智能化提振細(xì)紗需求，電器發(fā)展支撐粗紗應(yīng)用在電子領(lǐng)域，纖維直徑在9微米及以下的電子延時(shí)、低損耗等特點(diǎn)。順應(yīng)了市場需求，具有廣闊的應(yīng)用前景。電子器件的小型化、集成化發(fā)展帶來制件的輕薄化要求，其在強(qiáng)度、剛性等方面要求較高，高模量玻纖具有十分優(yōu)異的模量和強(qiáng)度，有較大的潛在應(yīng)用市場。根據(jù)Prism謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)212021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04的內(nèi)筒、波輪，電飯煲、微波爐的底座、繼電器外殼和底板等部件大量應(yīng)用。國2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-044000512.29435.53512.29435.539,6009,4009,2009,0008,8008,6008,4008,2008,0007,8007,60020152016201720182019202020212022s）新領(lǐng)域——光伏鋁邊框替代可以延長光伏組件的使用壽命，也可為光伏組件制造商降本增效。未來看，全球450040003500300025002000150010005000謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)222.2.2出口：短期看通脹回落需求回暖，長期看成本下產(chǎn)能轉(zhuǎn)移我國玻璃纖維紗及制品出口量為178.80萬噸，同比去年增長3.95%；出口金額同時(shí)由于地緣政治因素影響，歐洲地區(qū)以石油為代表展開對于重點(diǎn)能耗企業(yè)的能源補(bǔ)貼政策，但中長期看，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營更多的是看謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)23礦物原料包裝輔材7.8%礦物原料包裝輔材7.8%原材料和能源為玻纖生產(chǎn)主要成本。根據(jù)中國巨石發(fā)行債券募集說明書，在玻璃人力成本及其他,20%原材料,50%能源動(dòng)力,30%原材料能源動(dòng)力人力成本及其他電2.3.1成本拆分：能源成本增加邊際波動(dòng)，制造規(guī)模決定利潤底線謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)24原材料中葉臘石是核心，石英砂和石灰石占一定量。從玻纖生產(chǎn)成本構(gòu)成看，除其中葉臘石約占三分之一，石英砂和石灰石兩個(gè)之和也占據(jù)國葉臘石主要集中分布于福建、浙江兩地，原材料國內(nèi)自給能力強(qiáng)。企業(yè)一方面通過合作或者收購葉臘石企業(yè)降低成本，另一方面通過大規(guī)模集中采購從而取得礦石原料——石英砂：我國石英砂產(chǎn)量可達(dá)在9000萬噸左右，原材料可實(shí)現(xiàn)自供，價(jià)格隨市而定主要和采購規(guī)模相關(guān)。元/m3)。因而產(chǎn)能建設(shè)在重慶市、江蘇省、遼寧省的生產(chǎn)企業(yè)在能源動(dòng)力成本上謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)2580%60%40%20%0%80%60%40%20%0%河南省河南省湖北省河北省浙江省5.505.004.504.003.503.002.502.00河南山東廣東江西浙江安徽四川河北湖北遼寧江蘇重慶全國2023年1-11月天然氣均價(jià)（元/立方米）2.3.2企業(yè)對標(biāo)：規(guī)模決定成本，差異化提高售價(jià)看，中國巨石/長海股份/山東玻纖/中材科技/國際復(fù)材的單噸售價(jià)分別為風(fēng)電紗比其他企業(yè)占比高，拉高單價(jià)；山東玻纖因部分給OC代工拉低了產(chǎn)品均產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及一體化布局提升產(chǎn)品售價(jià)。玻纖傳統(tǒng)的下游應(yīng)用主要在交通子電器、建筑、工業(yè)管罐等領(lǐng)域，除此之外還有汽車制造、軌道交通、風(fēng)電、航產(chǎn)品不斷豐富，整體價(jià)格帶也較行業(yè)均價(jià)穩(wěn)步提升。同時(shí)，部分企業(yè)加速下游布局將玻纖紗產(chǎn)品進(jìn)一步制成玻纖制品及下游具體產(chǎn)品，在消化自己產(chǎn)能的基礎(chǔ)上9000800070006000500040003000200002017年2018年2019年2020年2021年20222017年中國巨石長海股份山東玻纖中材科技重慶復(fù)材72%72%65%62%63%67%66%45%39%61%201320142015201620172018201920202021交通運(yùn)輸風(fēng)電電子電器建筑工業(yè)管罐其他高端應(yīng)用占比謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)26/中材科技單噸成本分別為3635/5047/346益于自有能源和地區(qū)優(yōu)勢公司在材料和能源動(dòng)力方面單位成本低，而制造和人工因而各項(xiàng)成本要稍高于同行；中材科技和國際復(fù)材因財(cái)報(bào)披露口徑問題在此不做7000400020002017年2018年2019年2020年2021年2022年謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)27——— ——— ——— ——————— ——————— ———單線產(chǎn)能與成本正相關(guān)，占比高的企業(yè)成本更具優(yōu)勢。從不同產(chǎn)線原材料用料量對比看，單線規(guī)模越大的窯爐其單噸原材料使用量越小。具體來看，單線產(chǎn)能分謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)28---硼鈣石------廢絲回爐------作調(diào)整處理。規(guī)?；少?，頭部企業(yè)更具成本優(yōu)勢。以玻纖生產(chǎn)中最為重要的葉臘石為例，玻多家比價(jià)以及簽訂長協(xié)價(jià)等方式，也可以將燃料采購價(jià)格控制在較低水平。根據(jù)謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)29購均價(jià)為2.34/2.70/2.82元/立方米，中國巨石以其行業(yè)第一的產(chǎn)能規(guī)模取得了燃60050040030020003.02.52.01.51.00.50.0中國巨石中材科技中國巨石中材科技山東玻纖看，中國巨石/長海股份/山東玻纖/中材科技/國際復(fù)材的單噸毛利分別為下游做玻纖制品亦能增加噸毛利。400035003000250020005002017年2018年2019年2020年2021年2022年中國巨石長海股份山東玻纖中材科技重慶復(fù)材謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)30中，中材科技噸費(fèi)用較高系除玻纖業(yè)務(wù)外，公司其他業(yè)務(wù)占比不小，增加了費(fèi)用運(yùn)輸費(fèi)用略高，而隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化運(yùn)輸費(fèi)用變動(dòng)，公司噸三費(fèi)處于行業(yè)較好水結(jié)構(gòu)有所不同，因而只對比中國巨石、國際復(fù)材和長海股份。從拆分?jǐn)?shù)據(jù)看，中國巨石憑借規(guī)模優(yōu)勢在噸銷售費(fèi)用和噸管理費(fèi)用中優(yōu)勢突出，除開部分年份因激勵(lì)而導(dǎo)致費(fèi)用開支的提升，其余均保持行業(yè)前游水平，而噸財(cái)務(wù)費(fèi)用較高因公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，融資帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用；長海股份產(chǎn)能投放不多，因而負(fù)債率低，財(cái)2017年2018年2019年2020年2021年20222017年表表10.企業(yè)噸費(fèi)用對比及拆分——————謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)31 — ——具體看，中國巨石憑研發(fā)不斷提升高端產(chǎn)品占比從而提高產(chǎn)品均價(jià)，加之規(guī)模優(yōu)勢和經(jīng)銷管理成本控制能力突出，使公司盈利水平處于行業(yè)前列；長海股份一體化優(yōu)勢帶來產(chǎn)品價(jià)格提升，差異化競爭帶來均價(jià)和盈利水平的突出，但公司因規(guī)模相對較小，成本優(yōu)勢不明顯；山東玻纖自給能源帶來成本優(yōu)勢，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以粗紗為主加之部分代工產(chǎn)品售價(jià)相對低，盈利水平不突出；中材科技產(chǎn)能規(guī)模第二，加之下游風(fēng)電業(yè)務(wù)的協(xié)同，公司高端產(chǎn)品占比高成本控制能力強(qiáng)，公司盈利能力同樣也位居行業(yè)同列；國際復(fù)材高端細(xì)紗業(yè)務(wù)占比高帶動(dòng)產(chǎn)品售價(jià)提升，加謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)3235003000250020005002017年2018年2019年2020年2021年20222017年中國巨石長海股份山東玻纖中材科技重慶復(fù)材7,5007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,50020142015201620172018201920202021202220232014201520162017201820192020202120222023謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)3316,00012,0008,0004,0003復(fù)盤周期：景氣啟動(dòng)周期，價(jià)格釋放彈性期看，經(jīng)濟(jì)基本盤好是玻纖周期啟動(dòng)的先決條件，細(xì)分需求放量是景氣上行幅度建材在地產(chǎn)推動(dòng)下向好以及風(fēng)電裝機(jī)加速提振玻纖需求，行業(yè)景氣度提升帶謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)342013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-103.1第一輪周期復(fù)盤（2013-2016）2013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-10基建投資增速分別為19.1%/14.7%，地產(chǎn)與基建需求的旺盛拉動(dòng)建筑建材領(lǐng)域玻從供給端看，行業(yè)經(jīng)歷產(chǎn)能投放高峰后在2013-來玻纖產(chǎn)品加分的上漲，玻纖核心品類無堿粗紗價(jià)格從底部4896元/噸上漲至6,5006,3006,1005,9005,7005,5005,3005,1004,9004,7004,50010.5109.5 8.587.52013201420152016房地產(chǎn)開發(fā)投資額（萬億元）增速25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000201220132014201520162017風(fēng)電裝機(jī)（萬千瓦）8060402002013201420152016基建投資額（萬億元）增速25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%需求逐步釋放下，行業(yè)景氣回歸，價(jià)格上漲，帶動(dòng)企業(yè)盈利回升，玻纖企謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)352013-01-042013-03-042013-05-042013-07-042013-09-042013-11-042014-01-042014-03-042014-05-042014-07-042014-09-042014-11-042015-01-042015-03-042015-05-042015-07-042015-09-042015-11-042016-01-042016-03-04價(jià)繼續(xù)下跌，股價(jià)二次高點(diǎn)下跌時(shí)點(diǎn)基本同步于價(jià)格周期。2013-01-042013-03-042013-05-042013-07-042013-09-042013-11-042014-01-042014-03-042014-05-042014-07-042014-09-042014-11-042015-01-042015-03-042015-05-042015-07-042015-09-042015-11-042016-01-042016-03-049.08.07.06.05.04.03.02.06000580056005400520050001.00.0股價(jià)（元/股）-左軸玻纖價(jià)格（元/噸）-右軸480046003.2第二輪周期復(fù)盤（2016-2020）啟，2016-2017年我國房地產(chǎn)投資增速分別為謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)362016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-04200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000018.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%201620172016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-04200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000018.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%201620172018201920205,8005,6005,4005,2005,0004,8004,6004,4004,200160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000012.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%20162017201820192020房地產(chǎn)開發(fā)投資額（億元）增速1009080706050403020100周期結(jié)束，在行業(yè)庫存周期向上時(shí)股價(jià)上漲率先結(jié)束。隨后股價(jià)盤整出二次頂?shù)兄芷?。?jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)379.07.06.05.04.058005600540052005000480046004400—玻纖價(jià)格（元/噸）-右軸10.09.08.07.06.05.04.07060504030200—股價(jià)（元/股）-左軸—玻纖庫存（噸）-右軸從此輪周期看，此輪周期時(shí)間相對較短，產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度不大，企業(yè)噸盈利水謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)382020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09縮加之需求端的旺盛，產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲。玻纖核心品類無堿粗紗價(jià)格從底部7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5001009080706050403020100謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)394,000,0003,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,00004.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.52016/012016/102017/072018/042019/012019/102020/072021/04銷量：新能源汽車（輛）YOY3,0002,5002,00002016/092016/012020/092021/052017/052018/012018/092019/052016/092016/012020/092021/0520.08.06.07500700065006000550050004500400035002020/01/012020/03/012020/05/012020/07/012020/09/012020/11/012021/01/012021/03/012021/05/012021/07/012021/09/012021/11/012022/01/012022/03/012022/05/012022/07/012022/09/012022/11/012023/01/012023/03/012023/05/012023/07/012023/09/012023/11/012020/01/012020/03/012020/05/012020/07/012020/09/012020/11/012021/01/012021/03/012021/05/012021/07/012021/09/012021/11/012022/01/012022/03/012022/05/012022/07/012022/09/012022/11/012023/01/012023/03/012023/05/012023/07/012023/09/012023/11/01股價(jià)（元/股）-左軸玻纖價(jià)格（元/噸）-右軸謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)402020/01/012020/03/012020/05/012020/07/012020/09/012020/11/012021/01/012021/03/012021/05/012021/07/012021/09/012021/11/012022/01/012022/03/012022/05/012022/07/012022/09/012022/11/012023/01/012023/03/012023/05/012023/07/012023/09/012023/11/012020/01/012020/03/012020/05/012020/07/012020/09/012020/11/012021/01/012021/03/012021/05/012021/07/012021/09/012021/11/012022/01/012022/03/012022/05/012022/07/012022/09/012022/11/012023/01/012023/03/012023/05/012023/07/012023/09/012023/11/0120.08.06.04.0100.090.080.070.060.050.