08 內(nèi)部長期投資

第八章內(nèi)部長期投資第一節(jié)固定資產(chǎn)投資概述第二節(jié)投資決策指標(biāo)第三節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用第四節(jié)有風(fēng)險情況下的投資決策第五節(jié)無形資產(chǎn)投資第一節(jié)固定資產(chǎn)投資概述固定資產(chǎn)的種類

-按經(jīng)濟用途分類-按使用情況分類-按所屬關(guān)系分類

第一節(jié)固定資產(chǎn)投資概述

固定資產(chǎn)投資的分類-根據(jù)投資在再生產(chǎn)過程中的作用分類-按對企業(yè)前途的影響進行分類-按投資項目之間的關(guān)系進行分類-按增加利潤的途徑進行分類-按決策的分析思路來分類

第一節(jié)固定資產(chǎn)投資概述固定資產(chǎn)投資的特點-回收時間較長-變現(xiàn)能力較差-資金占用數(shù)額相對穩(wěn)定-實物形態(tài)和價值形態(tài)可以分離-投資次數(shù)相對較少

第二節(jié)投資決策指標(biāo)一、現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量是指與長期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。幾點重要假設(shè)

（1）時點指標(biāo)假設(shè)為了便于利用貨幣時間價值，無論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價值指標(biāo)實際上是時點指標(biāo)還是時期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末的時點指標(biāo)處理。其中，建設(shè)投資均假設(shè)在建設(shè)期的年初或年末發(fā)生，墊支的流動資金則在年末發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等均在年末發(fā)生；項目的回收額均在終結(jié)點發(fā)生?，F(xiàn)金流入為正數(shù)、流出為負數(shù)，且一般以年為單位進行計算。幾點重要假設(shè)

（2）自有資金假設(shè)

即使存在借入資金也將其作為自有資金對待。(3)財務(wù)可行性分析

假設(shè)項目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟可行性和技術(shù)可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進行項目的財務(wù)可行性研究。（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量1．初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)上的投資流動資產(chǎn)上的投資其他投資費用原有固定資產(chǎn)的變價收入2．營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金支出：營業(yè)現(xiàn)金支出(付現(xiàn)成本)繳納的稅金（二）營業(yè)現(xiàn)金流量的計算3．終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入墊支在流動資金上的資金的收回停止使用的土地的變價收入

012345

初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入

例題

甲乙單位：元初始投資1000012000墊支營運資金—3000使用壽命5年5年殘值—2000年銷售收入60008000年付現(xiàn)成本第一年20003000 第二年20003400 第三年20003800 第四年20004200 第五年20004600所得稅率40%1.甲方案每年折舊額=10000/5=2000（元）

乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000（元）2.計算甲、乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量3.計算投資項目現(xiàn)金流量步驟543216000600060006000600020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200080080080080080032003200320032003200現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元12001200120012001200543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元3.投資項目現(xiàn)金流量計算單位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000現(xiàn)金流量合計營運資金回收固定資產(chǎn)殘值營業(yè)現(xiàn)金流量營運資金墊支固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量合計營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資543210甲方案乙方案（三）投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因有利于科學(xué)地考慮時間價值因素能使投資決策更符合客觀實際情況二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮資金時間價值的各種指標(biāo)。(一)投資回收期1．投資回收期的計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)相等

投資回收期=原始投資額/每年NCF每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)不相等根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定例題某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。每個方案所需投資額均為20萬元,甲、乙兩個方案的營業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表,試計算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣,做出決策。

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

2020626468612621.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：甲方案投資回收期=20/6=3.33(年)2.乙方案每年NCF不相等,先計算各年尚未收回的投資額

年末尚未收回的投資額

24812212345每年凈現(xiàn)金流量

年度

乙方案投資回收期=3+6/12=3.5（年）因為甲方案的投資回收期小于乙方案,所以應(yīng)選擇甲方案。18146——2．投資回收期法的優(yōu)缺點優(yōu)點簡便易行考慮了現(xiàn)金收回與投入資金的關(guān)系缺點沒有顧及回收期以后的利益沒有考慮資金的時間價值(二)平均報酬率優(yōu)點：簡便、易懂缺點：沒有考慮資金的時間價值三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮了資金時間價值的指標(biāo)。(一)凈現(xiàn)值(NPV)

凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額資本成本或企業(yè)要求的最低報酬率

012345

初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入1．凈現(xiàn)值的計算步驟計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量計算未來報酬的總現(xiàn)值計算凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資2．凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則獨立決策凈現(xiàn)值為正者則采納凈現(xiàn)值為負者不采納互斥決策應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。1.甲方案凈現(xiàn)值NPV甲=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資

=6×PVIFA

10%，5

–20

=6×3.791

–20=2.75(萬元)

例題

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

2020626468612622.乙方案凈現(xiàn)值單位:萬元年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值12345248122

因為甲方案的凈現(xiàn)值大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未來報酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.5683.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點優(yōu)點考慮到資金的時間價值能夠反映各種投資方案的凈收益缺點不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率

(二)內(nèi)部報酬率(IRR)

內(nèi)部報酬率是指使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

內(nèi)部報酬率計算公式內(nèi)部報酬率1.內(nèi)部報酬率的計算過程(1)如果每年的NCF相等計算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計算內(nèi)部報酬率(2)如果每年的NCF不相等先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。采用插值法計算內(nèi)部報酬率1.內(nèi)部報酬率的計算過程1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0

PVIFAi,5=3.33

例題

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF11%,n現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報酬總現(xiàn)值19.992減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）-0.0082.乙方案每年現(xiàn)金流量不等⑴先按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值由于按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負,所以降低貼現(xiàn)率為10%再測算.年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.568⑵利用插值法求內(nèi)含報酬率

因為甲方案的內(nèi)含報酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。甲方案2．內(nèi)部報酬率法的決策規(guī)則獨立決策內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕?；コ鉀Q策選用內(nèi)部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。優(yōu)點考慮了資金的時間價值反映了投資項目的真實報酬率

缺點內(nèi)含報酬率法的計算過程比較復(fù)雜3．內(nèi)部報酬率法的優(yōu)缺點(三)獲利指數(shù)(PI)獲利指數(shù)是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。

獲利指數(shù)計算公式獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點優(yōu)點考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目盈虧程度。缺點獲利指數(shù)這一概念不便于理解。四、投資決策指標(biāo)的比較四、投資決策指標(biāo)的比較

1.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因考慮了資金的時間價值以企業(yè)的資本成本或必要報酬率為投資取舍依據(jù),符合客觀實際2.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較⑴凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的比較初始投資不一致現(xiàn)金流入的時間不一致⑵凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較項目D16.59%IRRE=24.03IRRD=17.2814凈現(xiàn)值（千元）403020101.726-106.151015202530貼現(xiàn)率（%）0項目E貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)果

在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能做出正確的決策。因此，在這三種評價方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評價方法。

投資決策指標(biāo)指標(biāo)計算基礎(chǔ)：現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)投資、流動資產(chǎn)投資等現(xiàn)金流營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅量構(gòu)成

=凈利潤+折舊

終結(jié)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)殘值、流動資產(chǎn)收回等使用現(xiàn)金流量原因：有利于考慮時間價值、符合實際（收付實現(xiàn)制）投資決策指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)1、靜態(tài)投資回收期

每年營業(yè)NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF每年營業(yè)NCF不等：年末尚未收回的投資額

24812212345每年凈現(xiàn)金流量

年度

18146——投資決策指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)2、靜態(tài)平均報酬率投資決策指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)：1、貼現(xiàn)的投資回收期，平均報酬率2、凈現(xiàn)值（NPV）P299投資決策指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)：3、內(nèi)部報酬率P301投資決策指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)：4、獲利指數(shù)P303投資決策指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛使用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較——NPV最好1、決策者的財富最大化目標(biāo)2、凈現(xiàn)值NPV決策總是正確的，當(dāng)其使用的貼現(xiàn)率（市場資本成本）變動時，決策結(jié)果也隨之變動；而內(nèi)部報酬率始終都是一種結(jié)果（大者為優(yōu)，而忽略市場變動）。3、存在多個內(nèi)部報酬率IRR的情況，可能存在IRR>0,但NPV<0的情形，不合理。4、IRR假設(shè)后續(xù)收回的資金都具有本項目的收益率，不合理。5、投資效益終于投資效率。第三節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用一、固定資產(chǎn)更新決策二、資本限量決策三、投資開發(fā)時機決策四、投資期決策例：8-10舊設(shè)備可用4年，新設(shè)備可用8年。1、分別計算舊設(shè)備、新設(shè)備的三部分現(xiàn)金流量2、計算NPV舊4年=27708.5NPV新8年=419153、兩方案壽命期的最小公倍數(shù)為8年

04827708.5NPV舊=27708.5+27708.5*PVIF10%,4=46633>NPV新27708.5例：8-10（二）資本限量決策

資本限量是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項目。也就是說，有很多獲利項目可供投資，但無法籌集到足夠的資金，企業(yè)在這種情況下的如何選擇投資項目的組合。（二）資本限量決策第一步：計算所有項目的PI/NPV，不能略掉任何項目，并列出每一個項目的初始投資。第二步：接受PI≥1/NPV≥0的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。第三步：如果資金不能滿足所有PI≥1/NPV≥0的項目，那么對所有項目在資本限量內(nèi)進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)（以每個項目的初始投資額占資金總額的比例作為權(quán)數(shù)）/凈現(xiàn)值之和。P317第四步：接受加權(quán)平均利潤指數(shù)/凈現(xiàn)值之和最大的一組項目。

（三）投資開發(fā)時機決策

某些自然資源的儲量不多，由于不斷開采，價格將隨儲量的下降而上升。在這種情況下，由于價格不斷上升，早開發(fā)的收入少，而晚開發(fā)的收入多；但另一方面，錢越早賺到手越好，因此，就必須研究開發(fā)時機問題。

在進行此類決策時，決策的基本規(guī)則也是尋求使凈現(xiàn)值最大的方案，但由于兩個方案的開發(fā)時間不一樣，不能把凈現(xiàn)值簡單對比，而必須把晚開發(fā)所獲得的凈現(xiàn)值換算為早開發(fā)的第1年初(t=0)時的現(xiàn)值，然后再進行對比

晚開發(fā)項目的凈現(xiàn)值的現(xiàn)值=NPV后*PVIFk,t（二）投資開發(fā)時機決策T為晚開發(fā)的期數(shù)現(xiàn)在開發(fā)項目的凈現(xiàn)值（二）投資開發(fā)時機決策例8-12：6年后開發(fā)，產(chǎn)品價格上升30%0123456現(xiàn)在開發(fā)-80-10-90090909090100[2000*0.1-60-(80-0)/5]*0.6+16=909010NPV=90*PVIFA10%,4*PVIF10%,1+100*PVIF10%,6-90=266（萬元）（二）投資開發(fā)時機決策例8-12：0123456-80-10-900126126126126136[2000*0.13-60-(80-0)/5]*0.6+16=12612610NPV=[126*PVIFA10%,4*PVIF10%,1+136*PVIF10%,6-90]*PVIF10%,6=197（萬元）067891011126年后開發(fā)：（四）投資期決策

從開始投資至投資結(jié)束投入生產(chǎn)所需要的時間，稱為投資期。集中施工力量、交叉作業(yè)、加班加點可以縮短投資期，可使項目提前竣工，早投入生產(chǎn)，早產(chǎn)生現(xiàn)金流入量，但采用上述措施往往需要增加投資額。究竟是否應(yīng)縮短投資期，要進行認真分析，以判明得失。

（四）投資期決策

1.差量分析法

△NPV>02.非差量分析法

正常投資期縮短投資期的NPV的NPV

縮短投資期-320-3200210210-

正常投資期-200-200-2000210△NCF-120-1202002100-210

01234……1213第四節(jié)風(fēng)險性投資決策分析一、按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法將與特定投資項目有關(guān)的風(fēng)險報酬，加入到資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。

1.用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率2.按投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率3.用風(fēng)險報酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率第四節(jié)風(fēng)險性投資決策分析項目j的不可分散風(fēng)險系數(shù)βBi項目i的風(fēng)險報酬系數(shù)Vi項目i的標(biāo)準(zhǔn)離差率按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的優(yōu)缺點優(yōu)點:對風(fēng)險大的項目采用較高的貼現(xiàn)率，對風(fēng)險小的項目采用較低的貼現(xiàn)率，簡單明了，便于理解。缺點:時間價值和風(fēng)險價值混在一起，人為地假定風(fēng)險一年比一年大，存在不合理因素。PVIFk,n

二、按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法先按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進行長期投資決策的評價方法。第四節(jié)風(fēng)險性投資決策分析

確定當(dāng)量法

把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)(通常稱為約當(dāng)系數(shù))折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險貼現(xiàn)率來評價風(fēng)險投資項目的決策分析方法。確定當(dāng)量法調(diào)整的現(xiàn)金流量=各年預(yù)計現(xiàn)金流量×約當(dāng)系數(shù)NPV=投產(chǎn)后各年調(diào)整的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和-初始投資額P325

約當(dāng)系數(shù)與項目風(fēng)險等級負相關(guān)

與投資人的風(fēng)險偏好程度正相關(guān)

約當(dāng)系數(shù)的確定：標(biāo)準(zhǔn)離差率

經(jīng)驗值

不同人員的約當(dāng)系數(shù)的加權(quán)平均值確定當(dāng)量法的優(yōu)缺點優(yōu)點:克服了調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠期風(fēng)險的缺點缺點:如何準(zhǔn)確、合理地確定約當(dāng)系數(shù)十分困難概率法通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，計算投資項目的各期期望現(xiàn)金流量和期望N