電力月談2024年2月期

01證券研究報告 *

請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告*

請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明2024年2月5日電力月談——2024年2月期嚴(yán)家源/趙國利0 報告摘要1證券研究報告*

請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明?

2023年全國電力工業(yè)生產(chǎn)簡況全社會用電量9.22萬億千瓦時，同比增長6.7%，比上年提高3.0個百分點。全國發(fā)電量9.29萬億千瓦時，同比增長6.7%，比上年提高3.2個百分點。全國裝機容量29.20億千瓦，同比增長13.9%，比上年提高6.1個百分點，與上年相比增加3.56億千瓦。全國新增裝機容量3.69億千瓦，同比增長85.9%，比上年提高74.4個百分點，與上年相比增加1.69億千瓦。全國發(fā)電設(shè)備累計平均利用小時3592小時，同比下降2.6%

，比上年減少101小時。主要電力企業(yè)合計完成投資1.50萬億元，同比增長20.1%，比上年提高6.8個百分點，與上年相比增加2729億元。?

投資建議從需求側(cè)來看，經(jīng)濟修復(fù)，二產(chǎn)、三產(chǎn)需求提升推動全社會用電量高增；從供給側(cè)來看，水電上半年持續(xù)低迷，下半年來水好轉(zhuǎn)，全年降幅收窄，火電承擔(dān)保供責(zé)任，但水電的缺口完全由大規(guī)模新增并網(wǎng)的風(fēng)光出力補足。電力供應(yīng)偏緊下的火電投資回暖在本年逐步兌現(xiàn)，全年火電新增裝機66GW，自2016年以來最高；但從政策導(dǎo)向看，風(fēng)、光仍將是“雙碳”目標(biāo)下的主題，二者全年合計新增裝機近300GW，占全部新增裝機近八成，完成投資額占近半電力工程總投資。水電板塊推薦長江電力、黔源電力，謹(jǐn)慎推薦國投電力、華能水電、川投能源；火電板塊推薦申能股份、福能股份，謹(jǐn)慎推薦華電國際、江蘇國信、浙能電力、皖能電力；核電板塊推薦中國核電，謹(jǐn)慎推薦中國廣核；綠電板塊推薦三峽能源，謹(jǐn)慎推薦龍源電力、浙江新能、中綠電。?

關(guān)鍵指標(biāo)用電量：需求高增，二、三產(chǎn)貢獻(xiàn)95%增量。發(fā)電量：風(fēng)光補位水電缺口，占比提升至15.8%。利用小時：水光降，火核風(fēng)增。裝機容量：火電裝機占比首次低于50%，風(fēng)、光占比近四成。新增裝機：火電新增66GW近8年最高，風(fēng)光新增裝機占比接近八成。工程投資：風(fēng)光投資占電源側(cè)七成、占近半電力總投資。?

風(fēng)險提示利用小時下降：宏觀經(jīng)濟運行狀態(tài)將影響利用小時。上網(wǎng)電價波動：電力市場化交易可能造成上網(wǎng)電價波動。煤炭價格上升：以煤機為主的火電企業(yè)，燃料成本上升將減少利潤。降水量減少：水電的經(jīng)營業(yè)績主要取決于來水和消納情況。政策推進不及預(yù)期：政策對于電價的管制始終存在，電力供需狀態(tài)可能影響新核電機組的開工建設(shè)。目錄CONTENT

S關(guān)鍵指標(biāo)02電力簡況01投資建議03風(fēng)險提示042證券研究報告*

請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明01 2023年全國電力工業(yè)生產(chǎn)簡況?

2023年全國新增裝機同比增長85.9%資料來源：國家能源局，中電聯(lián)，國家統(tǒng)計局，Wind，民生證券研究院0%5%10%800006000040000200000100000?

2023年全社會用電量同比增長6.7%用電量-全社會（左軸）

YoY（右軸）億kWh0%5%10%100000800006000040000200000?

2023年全國發(fā)電量同比增長6.7%發(fā)電量-全國（左軸）

YoY（右軸）億kWh-10%-5%0%5%-300h?

2023年全國利用小時同比下降2.6%△-利用小時-全國（左軸）YoY-利用小時-全國（右軸）-50%0%50%010000200003000015%

40000-10%0%10%20%30%050001000015000新增裝機容量-全國（左軸） YoY（右軸）萬kW 100%

20000億元?

2023年全國電力投資同比增長20.1%投資完成-電力（左軸）

YoY（右軸）?

2023年全國裝機容量同比增長13.9%0%

-2005%

-10010%

015%

100010000020000030000015%

400000裝機容量-全國（左軸）

YoY（右軸）萬kW3證券研究報告*

請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明02 分產(chǎn)業(yè)用電量：需求高增，二、三產(chǎn)貢獻(xiàn)95%增量?

2023年第一產(chǎn)業(yè)用電量同比增長11.5%?

2023年第三產(chǎn)業(yè)用電量同比增長12.2%?

2023年居民生活用電量同比增長0.9%?

2023年第一產(chǎn)業(yè)用電量1278億千瓦時，同比增長11.5%，比上年提高1.1個百分點，

2021-2023兩年CAGR為11.8%；第二產(chǎn)業(yè)用電量60745億千瓦時，同比增長6.5%，比上年提高5.3個百分點，2021-2023兩年CAGR為4.0%；第三產(chǎn)業(yè)用電量16694億千瓦時，同比增長12.2%，比上年提高7.8個百分點，2021-2023兩年CAGR為8.3%；城鄉(xiāng)居民生活用電量13524億千瓦時，同比增長0.9%，比上年下降12.9個百分點，2021-2023兩年CAGR為7.3%。?

結(jié)構(gòu)變化2023年，全國規(guī)上工業(yè)增加值、社零同比分別增長4.6%、7.2%，工業(yè)增加值與社零增長拉動用電需求釋放。與2022年相比，一產(chǎn)占比提高0.1個百分點至1.4%；二產(chǎn)至18.1%；居民用電占比下降0.8個百分點至14.7%。一產(chǎn)、二產(chǎn)、三產(chǎn)、居民對2023年用電增量的貢獻(xiàn)分別為2.2%、63.8%、31.3%、2.7%。0%5%050010001500用電量-第一產(chǎn)業(yè)（左軸） YoY（右軸）億kWh 20%6%4%2%0%02000040000占比下降0.1個百分點至65.9%；三產(chǎn)占比提高0.9個百分點6000080000?

2023年第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長6.5%用電量-第二產(chǎn)業(yè)（左軸）

YoY（右軸）億kWh0%5%10%15%20%0500010%

1000015%

1500020000用電量-第三產(chǎn)業(yè)（左軸）

YoY（右軸）億kWh0%5%10%050001000010%

150008%用電量-城鄉(xiāng)居民生活（左軸） YoY（右軸）億kWh 15%資料來源：國家能源局，中電聯(lián)，國家統(tǒng)計局，Wind，民生證券研究院4證券研究報告*

請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明02 分電源發(fā)電量：風(fēng)光補位水電缺口，占比提升至15.8%?

2023年火電發(fā)電量同比增長6.2%?

2023年水電發(fā)電量12836億千瓦時，同比下降5.0%，比上年下降6.5個百分點，

2021-2023兩年CAGR為-2.1%；火電發(fā)電量61019億千瓦時，同比增長6.2%，比上年提高5.1個百分點，

2021-2023兩年CAGR為4.0%；核電發(fā)電量4341億千瓦時，同比增長3.9%，比上年提高1.4個百分點，

2021-2023兩年CAGR為3.2%；風(fēng)電發(fā)電量8858億千瓦時，同比增長16.2%，比上年下降0.1個百分點，

2021-2023兩年CAGR為16.2%；光伏發(fā)電量5833億千瓦時，同比增長36.4%，比上年提高5.6個百分點，

2021-2023兩年CAGR為33.5%。1.4個百分點至6.3%；風(fēng)光合計占比提升2.1個百分點至15.8%。50%40%30%20%10%0%80006000400020000?

2023年風(fēng)電發(fā)電量同比增長16.2%發(fā)電量-風(fēng)電（左軸）

YoY（右軸）億kWh0%20%40%60%80%0200040006000億kWh?

2023年光伏發(fā)電量同比增長36.4%發(fā)電量-光伏（左軸）

YoY（右軸）-10%-5%0%5%10%

100001000011000120001300014000億kWh?

2023年水電發(fā)電量同比下降5.0%發(fā)電量-水電（左軸）

YoY（右軸）8%6%4%2%0%10%

800002000040000占比下降0.2個百分點至65.7%；核電占比下降0.1個百分點

60000至4.7%；風(fēng)電占比提高0.8個百分點至9.5%；光伏占比提高?

結(jié)構(gòu)變化80000與2022年相比，水電占比下降1.8個百分點至13.8%；火電 億kWh發(fā)電量-火電（左軸）

YoY（右軸）資料來源：國家能源局，中電聯(lián)，國家統(tǒng)計局，Wind，民生證券研究院5證券研究報告*

請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明-2000-10000100020003000浙

廣

江

山

河

北

上

河

湖

遼

重

天

廣

江

青

海

西

黑

福

吉

安

甘

湖

貴

陜

寧

新

四

山

云

內(nèi)江

東

蘇

東

北

京

海

南

南

寧

慶

津

西

西

海

南

藏

龍

建

林

徽

肅

北

州

西

夏

疆

川

西

南

蒙江 古億kWh02 分地區(qū)電量：各地用、發(fā)電量均實現(xiàn)正增長?

2023年各?。▍^(qū)、市）發(fā)、用電量差額發(fā)、用電量差額-20232023年，全國31個?。▍^(qū)，市）中用電量同比增速排名前5位的地區(qū)為：海南（16.1%）、西藏（14.1%）、內(nèi)蒙古（12.4%）、寧夏（11.0%）、廣西（10.5%），排名后5位的地區(qū)為：湖南（1.8%）、江西（2.1%）、湖北（2.2%）、貴州（2.2%）、陜西（3.3%）。2023年，全國31個?。▍^(qū)，市）中全社會發(fā)電量同比增速排名前5位的地區(qū)為：海南（17.3%）、內(nèi)蒙古（15.1%）、重慶（11.2%）、廣西（10.7%）、廣東（10.7%），排名后5位的地區(qū)為：湖南（0.8%）、北京（1.2%）、青海（1.6%）、湖北（2.9%）、貴州（2.9%）。2023年，發(fā)、用電量差額排名前5位（凈輸出）的地區(qū)為：內(nèi)蒙古、云南、山西、四川、新疆，排名后5位（凈輸入）的地區(qū)為：浙江、廣東、江蘇、山東、河北。0%10%5%15%20%1000080006000400020000古江?

2023年各?。▍^(qū)、市）發(fā)電量及其增速海

西

內(nèi)

寧

廣

青

甘

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河

吉

廣

四

安

浙

福

山

天

北

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江

山

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河

遼

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陜

貴

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江

湖南

藏

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夏

西

海

肅

疆

北

林

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川

徽

江

建

西

津

京

海

蘇

東

南

南

寧

龍

慶

西

州

北

西

南億kWh?

2023年各省（區(qū)、市）用電量及其增速用電量-2023

YoY-全國

YoY-分地區(qū)0%5%10%15%20%02000400060008000海

內(nèi)

重

廣

廣

黑

西

吉

陜

河

安

新

甘

山

天

福

江

上

浙

遼

寧

山

云

江

四

河

貴

湖

青

北

湖南

蒙

慶

西

東

龍

藏

林

西

北

徽

疆

肅

西

津

建

蘇

海

江

寧

夏

東

南

西

川

南

州

北

海

京

南古 江億kWh發(fā)電量-2023

YoY-全國

YoY-分地區(qū)資料來源：國家能源局，中電聯(lián)，國家統(tǒng)計局，Wind，民生證券研究院證券研究報告6*

請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明02 利用小時：水光降，火核風(fēng)增?

2023年全國水電設(shè)備累計平均利用小時3133小時，比上年減少285小時，降幅8.2%；全國火電設(shè)備累計平均利用小時4466小時，比上年增加76小時，增幅2.0%；全國核電設(shè)備累計平均利用小時7670小時，比上年增加54小時，增幅0.7%；全國風(fēng)電設(shè)備累計平均利用小時2225小時，比上年增加7小時，增幅0.2%；-5%0%5%10%15%0100200300h?

2023年風(fēng)電利用小時同比增長0.2%△-利用小時-風(fēng)電（左軸）YoY-利用小時-風(fēng)電（右軸）-12%-8%0%-4%4%8%-200-1000100h?

2023年光伏利用小時同比下降3.8%△-利用小時-光伏（左軸）YoY-利用小時-光伏（右軸）-5%0%5%10%-2000200400h?

2023年火電利用小時同比增長2.0%△-利用小時-火電（左軸）YoY-利用小時-火電（右軸）-10%

-100-5%0%5%全國光伏設(shè)備累計平均利用小時1286小時，比上年減少54

-400小時，降幅3.8%

。-2000200h?

2023年水電利用小時同比下降8.2%△-利用小時-水電（左軸）YoY-利用小時-水電（右軸）資料來源：國家能源局，中電聯(lián)，國家統(tǒng)計局，Wind，民生證券研究院7證券研究報告*

請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明02 裝機容量：火電裝機占比首次低于50%，風(fēng)、光占比近四成?

截至2023年底水電裝機容量42154萬千瓦，同比增長1.8%，比上年回落3.9個百分點，

2021-2023兩年CAGR為3.8%；火電裝機容量139032萬千瓦，同比增長4.1%，比上年提高1.4個百分點，

2021-2023兩年CAGR為3.5%

；核電裝機容量5691萬千瓦，同比增長24.1%，比上年提高19.8個百分點，

2021-2023兩年CAGR為3.4%

；風(fēng)電裝機容量44134萬千瓦，同比增長20.7%，比上年提高9.5個百分點，

2021-2023兩年CAGR為15.9%

；光伏裝機容量60949萬千瓦，同比增長55.2%，比上年提高27.1個百分點，

2021-2023兩年CAGR為41.0%

。?

結(jié)構(gòu)變化水電、火電在總裝機容量中的占比分別下滑1.7、4.3個百分點至14.4%、47.6%；核電在總裝機容量中的占比下滑0.2個百分點至1.9%；風(fēng)電、光伏在總裝機容量中的占比分別提高0.9、5.6個百分點至15.1%、20.9%，兩者占比合計達(dá)到36.0%。100%80%60%40%20%0%060000萬kW?

2023年底光伏裝機容量同比增長55.2%裝機容量-光伏（左軸） YoY（右軸）0%10%20%30%40%?

2023年底風(fēng)電裝機容量同比增長20.7%裝機容量-風(fēng)電（左軸）

YoY（右軸）萬kW0%2%4%6%8%

5000040000300002000010000040000300002000010000050000萬kW?

2023年底水電裝機容量同比增長1.8%裝機容量-水電（左軸） YoY（右軸）0%400002%

200004%6%

80000050000100000?

2023年底火電裝機容量同比增長4.1%裝機容量-火電（左軸）

YoY（右軸）150000

萬kW資料來源：國家能源局，中電聯(lián)，國家統(tǒng)計局，Wind，民生證券研究院8證券研究報告*

請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明02 新增裝機：火電新增66GW近8年最高，風(fēng)光新增裝機占比接近八成?

2023年火電新增裝機同比增長43.8%?

2023年光伏新增裝機同比增長144.9%?

2023年水電新增裝機容量1034萬千瓦，與上年相比減少1353萬千瓦，同比下降56.4%；火電新增裝機容量6567萬千瓦，與上年相比增加2096萬千瓦，同比增長43.8%；核電新增裝機容量139萬千瓦，與上年相比減少89萬千瓦，同比下降39.1%；風(fēng)電新增裝機容量7566萬千瓦，與上年相比增加3803萬千瓦，同比增長96.0%；光伏發(fā)電新增裝機容量21602萬千瓦，與上年相比增加12861萬千瓦，同比增長144.9%。?

結(jié)構(gòu)變化光伏新增裝機量再破新高，在全部新增裝機容量中占比58.5%，較上年提高14.8個百分點；風(fēng)電裝機復(fù)蘇，

在全部新增裝機容量中占比20.5%，較上年提高1.7個百分點；火、水、核新增裝機占比分別為17.8%、2.8%、0.4%，較上年同期分別回落4.6、9.1、0.8個百分點。200%150%100%50%0%-50%萬kW?

2023年風(fēng)電新增裝機同比增長96.0%新增裝機容量-風(fēng)電（左軸）

YoY（右軸）新增裝機容量-光伏（左軸） YoY（右軸）60%25000

萬kW 200%40%

20000 150%20%

15000 100%50%0% 10000 0%-20%

5000 -50%-40% 0 -100%02000400060008000萬kW新增裝機容量-火電（左軸）

YoY（右軸）100%

40000%

2000-100%

0200%

6000300%

80000100020003000萬kW?

2023年水電新增裝機同比下降56.4%新增裝機容量-水電（左軸）

YoY（右軸）資料來源：國家能源局，中電聯(lián)，國家統(tǒng)計局，Wind，民生證券研究院9證券研究報告*

請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明02 工程投資：風(fēng)光投資占電源側(cè)七成、占近半電力總投資?

2023年全國水電工程完成投資額991億元，同比增長13.7%

，比上年提高40.2個百分點，兩年CAGR為0.1%；全國火電工程完成投資額1029億元，同比增長15.0%

，比上年回落13.4個百分點，兩年CAGR為23.8%；全國核電工程完成投資額949億元，同比增長20.8%

，比上年回落4.8個百分點，兩年CAGR為32.8%；全國風(fēng)電工程完成投資額2564億元，同比增長27.5%

，比上年提高51.8個百分點，兩年CAGR為1.7%；全國光伏工程完成投資額4142億元，同比增長48.0%

，比上年回落179.9個百分點，兩年CAGR為120.2%；全國電網(wǎng)工程完成投資5275億元，同比增長5.4%，比上年提高3.4個百分點，兩年CAGR為3.2%。?

結(jié)構(gòu)變化電網(wǎng)投資占比35.3%，比上年回落5.7個百分點。電源投資中，光伏一枝獨秀，在全部電力工程投資中占比27.7%，較上年提高4.8個百分點；水電、火電占比分別下滑0.4、0.6個百分點；核電、風(fēng)電占比分別提高0.8、1.1個百分點；風(fēng)光投資合計在電源側(cè)投資中占比69.3%、在電力總投資中占比44.9%。-100%0%100%200%300%0400030002000億元?

2023年光伏完成投資同比增長48.0%投資完成-光伏（左軸）

YoY（右軸）-50%0%50%100%0億元?

2023年風(fēng)電完成投資同比增長27.5%投資完成-風(fēng)電（左軸）

YoY（右軸）-40%20%

20000%1000-20%40%

300003006009001200億元?

2023年水電完成投資同比增長13.7%投資完成-水電（左軸） YoY（右軸）-40%-20%

10000%20%40%

500003006009001200億元?

2023年火電完成投資同比增長15.0%投資完成-火電（左軸） YoY（右軸）資料來源：國家能源局，中電聯(lián)，國家統(tǒng)計局，Wind，民生證券研究院10證券研究報告*

請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明03 投資建議11證券研究報告*

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重點公司盈利預(yù)測與財務(wù)指標(biāo)資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院預(yù)測；注：股價為2024年2月2日收盤價。從需求側(cè)來看，經(jīng)濟修復(fù)，二產(chǎn)、三產(chǎn)需求提升推動全社會用電量高增；從供給側(cè)來看，水電上半年持續(xù)低迷，下半年來水好轉(zhuǎn)，全年降幅收窄，火電承擔(dān)保供責(zé)任，但水電的缺口完全由大規(guī)模新增并網(wǎng)的風(fēng)光出力補足。電力供應(yīng)偏緊下的火電投資回暖在本年逐步兌現(xiàn)，全年火電新增裝機66GW，自2016年以來最高；但從政策導(dǎo)向看，風(fēng)、光仍將是“雙碳”目標(biāo)下的主題，二者全年合計新增裝機近300GW，占全部新增裝機近八成，完成投資額占近半電力工程總投資。水電板塊推薦長江電力、黔源電力，謹(jǐn)慎推薦國投電力、華能水電、川投能源；火電板塊推薦申能股份、福能股份，謹(jǐn)慎推薦華電國際、江蘇國信、浙能電力、皖能電力；核電板塊推薦中國核電，謹(jǐn)慎推薦中國廣核；綠電板塊推薦三峽能源，謹(jǐn)慎推薦龍源電力、浙江新能、中綠電。EPS PE代碼 重點公司 現(xiàn)價 評級22A23E24E22A23E24E600900長江電力24.280.871.121.4427.921.716.8推薦002039黔源電力13.420.970.611.5113.921.98.9推薦600886國投電力14.040.550.880.9525.716.014.8謹(jǐn)慎推薦600025華能水電8.870.380.440.5023.320.217.7謹(jǐn)慎推薦600674川投能源15.510.770.961.0620.216.114.7謹(jǐn)慎推薦600642申能股份7.280.220.690.7832.910.69.3推薦600483福能股份8.121.021.131.188.07.26.9推薦600027華電國際5.98-0.080.450.5613.310.7謹(jǐn)慎推薦002608江蘇國信6.640.020.540.74368.012.38.9謹(jǐn)慎推薦600023浙能電力5.41-0.140.490.5311.110.1謹(jǐn)慎推薦000543皖能電力6.930.190.620.6636.511.210.5謹(jǐn)慎推薦601985中國核電8.260.480.550.5717.215.014.5推薦003816中國廣核3.720.200.230.2418.916.415.7謹(jǐn)慎推薦600905三峽能源4.390.250.260.3217.617.113.9推薦001289龍源電力18.510.610.961.0830.319.317.1謹(jǐn)慎推薦600032浙江新能6.610.370.280.4217.923.615.7謹(jǐn)慎推薦000537中綠電8.520.340.490.7925.117.510.8謹(jǐn)慎推薦04 風(fēng)險提示12證券研究報告*

請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明利用小時下降：電力工業(yè)作為國民經(jīng)濟運轉(zhuǎn)的支柱之一，供需關(guān)系的變化在較大程度上受到宏觀經(jīng)濟運行狀態(tài)的影響，將直接影響到發(fā)電設(shè)備的利用小時數(shù)。上網(wǎng)電價波動：隨著電改的推進，電力市場化交易規(guī)模不斷擴大，交易價格的波動會影響平均上網(wǎng)電價。煤炭價格上升：煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的釋放進度落后，且環(huán)保限產(chǎn)進一步壓制了煤炭的生產(chǎn)和供應(yīng)；用電需求的大幅增長提高了煤炭生廠商及供應(yīng)商的議價能力，導(dǎo)致電煤價格難以得到有效控制；對于以煤機為主的火電企業(yè)，燃料成本上升將減少利潤。降水量減少：水電的經(jīng)營業(yè)績主要取決于來水和消納情況，而來水情況與降水、氣候等自然因素相關(guān)，可預(yù)測性不高。政策推進不及預(yù)期：政策對于電價的管制始終存在，仍有可能因為經(jīng)濟發(fā)展不及預(yù)期等原因調(diào)整電價政策；國內(nèi)部分地區(qū)的電力供需目前仍處于供大于求的狀態(tài)，可能影響存量核電機組的電量消納、以及新建核電機組的開工建設(shè)。THANKS

致謝民生證券研究院：上海：上海市浦東新區(qū)浦明路8號財富金融廣場1幢5F；200120北京：北京市東城區(qū)建國門內(nèi)大街28號民生金融中心A座19層；100005深圳：廣東省深圳市福田區(qū)益田路6001號太平金融大廈32層05單元；518026電力及公用事業(yè)研究團隊：分析師

嚴(yán)家源執(zhí)業(yè)證號：S0100521100007郵件：yanjiayuan@研究助理

趙國利執(zhí)業(yè)證號：S0100122070006郵件：zhaoguoli@13證券研究報告*

請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明免責(zé)聲明：民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告僅供本公司境內(nèi)客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構(gòu)成對客戶的投資建議，不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標(biāo)或需要，客戶應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，不應(yīng)單純依靠本報告所載的內(nèi)容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司