公用事業(yè)行業(yè)煤炭高股息行情持續(xù)“確定性”驅(qū)動板塊估值重塑

內(nèi)容目錄1、象討煤高行情勢何為板指數(shù)煤脫？ 4向比為近煤價弱板指整趨勢行？ 4向比對大和其高息塊何11M23以煤板走較好？ 52、例析以國和陜煤為——殊同歸確性”認可 8國華確性”源于比長+電體系+領的分保障 8西業(yè)確性”源于質(zhì)產(chǎn)來盈能力障領的紅水平 113、市望行業(yè)β符大勢煤板估重有望續(xù)證 15息領+息——炭塊股資或持具較吸力 16來價望幅窄、部備支——板塊本維最要基礎 204、資議 255、險示 27圖表目錄圖表1：11M23開煤與煤板指走相，體估重驅(qū)指上行邏輯 4圖表2：3Q23以煤勢顯跑大盤 5圖表3：與他業(yè)，煤板現(xiàn)流裕、自造血能強億） 5圖表4：近來炭經(jīng)營現(xiàn)流營的重處各業(yè)列回能力、利量好 6圖表5：高息略斷框架 6圖表6：煤板塊1H23走勢弱，11M23漲領先他股板塊 7圖表7：2023年10月，各級業(yè)煤行股息最高 7圖表8：各業(yè)比，2023年10末炭塊PE估處各股塊中較水平 8圖表9：中神華2022年起值行平，“定性”值步到可 9圖表10：中神歸凈利穩(wěn)性行更強 9圖表11：中神近分紅顯超業(yè)均平 9圖表12：中神業(yè)涵蓋電業(yè)上下游 10圖表13：中神煤、燃發(fā)業(yè)毛率本呈向動 10圖表14：中神長比超80 10圖表15：中神綜售煤格為定 10圖表16：經(jīng)算長高占、電營利中國華利維穩(wěn) 10圖表17：和比司比，國華合利穩(wěn)定較強 11圖表18：陜煤業(yè)1-3Q23扣歸凈潤幅同行較低 12圖表19：陜煤業(yè)11M23起PE幅著于均值 12圖表20：陜煤近期PE增值同中先 12圖表21：陜煤自煤業(yè)毛率平穩(wěn)性領先 13圖表22：公資優(yōu)驅(qū)動煤潤企穩(wěn)定 13圖表23：公約成量源陜侏紀田具有炭存件、藏淺特點 13圖表24：考運費，陜噸成僅250噸 14圖表25：考運費陜煤煤本勢顯元/14圖表26：陜近長占比于業(yè)游 14圖表27：煤好以予煤產(chǎn)更的價力 14圖表28：動煤化煤有分種疊 15圖表29：陜周西、西、南區(qū)均煤炭調(diào)區(qū)（噸） 15圖表30：中紅指在市下期往優(yōu) 15圖表31：高息略有“攻兼?zhèn)涞狞c 15圖表32：估上后當下炭塊息在行業(yè)仍備先勢 16圖表33：2023-2024龍頭企息多可到6以的高平 17圖表34：以點頭企為，理價下2024-2025年息有保持高平 18圖表35：2020年今LPR經(jīng)了8次調(diào) 19圖表36：無險率下行勢 19圖表37：我國2020來央采了9次準施 19圖表38：資比視下，炭塊股配性價凸（位） 20圖表39：近我煤產(chǎn)能用逐提至73-75 21圖表40：20后炭批復能模顯小 21圖表41：煤單產(chǎn)投資逐增（/21圖表42：保增后炭安事增反彈 21圖表43：2023年國炭進量比增萬） 21圖表44：23我煤進口量要自尼澳大亞蒙、羅斯 21圖表45：目澳對國的口例基恢至2020禁之的平 22圖表46：近我水裝機步長 23圖表47：近年水枯、電用時降低 23圖表48：水出較時會火需產(chǎn)一替代 23圖表49：2H23三水蓄水況所善（方米） 23圖表50：2H23三水出水況所善（方米） 23圖表51：中假下預計24-25年場價樞為920、880元/噸 24圖表52：我煤供差值煤對電用時數(shù)進煤的感測試 24圖表53：2022年發(fā)素影下價企，23煤價現(xiàn)本回歸 25圖表54：重公及利預測 26? 20212021-20221202021-2022（70014002022年板歸凈潤幅別達77板數(shù)拉主由企潤續(xù)高增帶動。1-8M23（308009M2320100010。而隨著10M23然而，11M231M24發(fā)生了內(nèi)在邏輯的變化，對煤價上漲帶來的業(yè)績增長預期已不再是股價上漲的主要11M2312121M2412M23940910/11M234Q2320241日較2023年11月漲了約12板指現(xiàn)出煤相的勢二者關圖表1：11M23開始煤價與煤炭板塊指數(shù)走勢相反，體現(xiàn)估值重塑驅(qū)動指數(shù)上行的邏輯來源：Wind、國金證券研究所11M2320233Q2320-22多在30-60較水，因投者紅報備較保。圖表2：3Q23以來煤炭走勢顯著跑贏大盤80006000400020000

2520151050-5-10-15-20煤炭板塊成交金額（百萬元） 2023年初起滬深300漲跌幅（右軸2023年初起煤炭指數(shù)漲跌幅（右軸）來源：Ifind、國金證券研究所圖表3：與其他行業(yè)相比，煤炭板塊現(xiàn)金流充裕、“自造血”能力強（億元）2018 2019 2020 2021 20222018 2019 2020 2021 20220來源：Ifind、國金證券研究所（圖為各行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額，采用算術平均值，考慮到圖表易讀性，作圖時未包含SW銀行及SW非銀金融）圖表4：近年來煤炭行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流占營收的比重處于各行業(yè)前列，回款能力強、盈利質(zhì)量較好20-22年平均18-22年平均7020-22年平均18-22年平均6050403020100來源：Ifind、國金證券研究所（圖為各行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流占營收的比值）? 20231030圖表5：高股息策略的判斷框架來源：國金證券研究所

1H232023309M231.1圖表6：煤炭板塊1H23走勢較弱，11M23起漲勢領先其他高股息板塊交通運輸指數(shù)銀行指數(shù)公用事業(yè)指數(shù)交通運輸指數(shù)銀行指數(shù)公用事業(yè)指數(shù)石油石化指數(shù)煤炭指數(shù)20151052023-01-032023-01-112023-01-192023-01-032023-01-112023-01-192023-02-032023-02-132023-02-212023-03-012023-03-092023-03-172023-03-272023-04-042023-04-132023-04-212023-05-042023-05-122023-05-222023-05-302023-06-072023-06-152023-06-272023-07-052023-07-132023-07-212023-07-312023-08-082023-08-162023-08-242023-09-012023-09-112023-09-192023-09-272023-10-132023-10-232023-10-312023-11-082023-11-162023-11-242023-12-042023-12-122023-12-202023-12-282024-01-082024-01-162024-01-24-5-10-15-20-25來源：Ifind、國金證券研究所（圖為各指數(shù)較2023年初的漲跌幅變化）2023101H2310M23于歷史低位，且在各行業(yè)PE他業(yè)（2023年10月板股率約8.5。另方，然場冬煤2H2310900，4Q23910-9604Q232011M23（圖表7：2023年10月末，各一級行業(yè)中煤炭行業(yè)股息率最高來源：Wind、國金證券研究所（數(shù)據(jù)截至2023年10月31日）圖表8：各行業(yè)對比來看，2023年10月末煤炭板塊PE估值處于各高股息板塊中的較低水平2023/10/312020-20222023/10/312020-2022120100806040200來源：Ifind、國金證券研究所（均值為20、21、22年底PE水平取平均，23年數(shù)據(jù)截至23年10月31日）11M230（12023300PE11M2311M23++202211M232022雖然2021-2022100.12021202211M23業(yè)績（3.4pct圖表9：中國神華2022來源：Ifind、國金證券研究所圖表10：中國神華歸母凈利穩(wěn)性較行業(yè)更強 圖表11：中國神華近年分紅顯超行業(yè)平均水平申萬煤炭行業(yè)中國神華申萬煤炭行業(yè)中國神華

申萬煤炭行業(yè)中國神華申萬煤炭行業(yè)中國神華0 來源：Ifind、金券究（為歸凈潤比動度） 來源：Ifind、金券究（為年分率）1H23-4.5pct圖表12：中國神華業(yè)務涵蓋電業(yè)鏈上中下游 圖表13：中國神華煤炭、燃發(fā)業(yè)務毛利率基本呈反向波動煤炭燃煤發(fā)電40煤炭燃煤發(fā)電353025201510050來源公司官、金券究所 來源：Ifind、金券究所80五均在80以且20221H23煤銷量比別到89861H2330售價也僅回落5.1至601/8.1pct10.1pct圖表14：中國神華長協(xié)比例超80 圖表15：中國神華綜合售煤格為穩(wěn)定0

月長協(xié) 年長協(xié) 現(xiàn)貨2018 2019 2020 2021 2022

YoY-中神YoY-中神噸售價 YoY-陜煤噸售價YoY-兗能噸售價 YoY-中能噸售YoY-山國噸售價來源公公、金券究所 來源各司告國證研所2024敏型若假公無協(xié)銷市煤下行510時15、-29，若考慮80-4-735-40圖表16：經(jīng)測算，長協(xié)高占比、煤電聯(lián)營有利于中國神華毛利潤維穩(wěn)2024年毛利潤變動幅度2024年市場煤價波動幅度105-5-10-15-20全現(xiàn)貨-僅考慮煤炭業(yè)務

29.414.7-58.82024年毛利潤變動幅度2024年市場煤價波動幅度105-5-10-15-20有80長協(xié)-考慮煤炭業(yè)務

12.94.8-9.2-35.3有80長協(xié)-慮煤電聯(lián)營

8.73.9-3.9-6.6-20.0Wind1/52024wind）圖表17：和可比公司相比，中國神華綜合毛利率穩(wěn)定性較強中神華 陜煤業(yè) 兗能源 中能源 平股份60504030201000來源：各公司公告、Ifind、國金證券研究所50，202222-2410pct6020-2292101+11M23（0-60高（22291-3Q23202311M23241243019pct圖表18：陜西煤業(yè)1-3Q23扣非歸母凈利潤降幅在同行中較低陜煤業(yè) 中神華 山國際 晉煤業(yè) 兗能源-16-18-26-16-18-26-38-47-5-10-15-20-25-30-35-40-45-50來源：各公司公告、Ifind、國金證券研究所（圖為各公司1-3Q23扣非歸母凈利潤下降幅度）圖表19：陜西煤業(yè)11M23起PE漲顯著高于行業(yè)均值 圖表20：陜西煤業(yè)近期PE增加值同業(yè)中領先30陜西煤業(yè)申萬煤炭指數(shù)2530陜西煤業(yè)申萬煤炭指數(shù)25201510-5PE變動水平（2023年11月1日至2024年1月24日）210來源金券究圖陜西業(yè)申煤數(shù)來源：Ifind、金券究所2023111

? 5年自產(chǎn)煤毛利率615pct平區(qū)間。圖表21：陜西煤業(yè)自產(chǎn)煤業(yè)毛率水平、穩(wěn)定性領先 圖表22：公司資源優(yōu)勢驅(qū)動煤80%70%60%50%40%30%20%10%0%來源：Ifind、金券究所 來源國證研所（（部分位于300米以淺32自煤比66的陜礦資集布于“煤運的運線250圖表23：公司約七成產(chǎn)量源于陜北侏羅紀煤田，具有煤炭賦存條件好、埋藏淺等特點來源：《新時期陜西省煤炭資源勘查開發(fā)布局研究》、易碳氣候官方號、陜西省地方志辦公室、國金證券研究所圖表24：考慮運輸費后，陜噸成本僅250元/噸 圖表25：考慮運輸費后陜煤煤本優(yōu)勢凸顯（元/噸）其他 折攤銷修其他 折攤銷修費 人成本原料燃及力本 運費158.5381.2035.9640.65中國神華兗礦能源晉控煤業(yè)陜西煤業(yè)中煤能源0

0 來源：Ifind、公公、金券研所 來源：Ifind、公公、金券研所1H23（590電煤限價影響而能實現(xiàn)比電煤更高的噸煤售價、從而實現(xiàn)公司煤質(zhì)優(yōu)勢的效益最大圖表26：陜煤近年長協(xié)占比于業(yè)中游 圖表27：煤質(zhì)好可以賦予煤產(chǎn)品更強的議價能力80-85約80-85約50-6020-4030-3580706050403020100 ）

來源：我的煤炭網(wǎng)、人民資訊、國金證券研究圖表28：動力煤與化工煤有分種重疊 圖表29：陜西周邊西北、西、南三區(qū)域均為煤炭凈調(diào)入?yún)^(qū)域（億噸）陜西西北-凈調(diào)入（寧夏/甘肅）陜西東北-凈調(diào)入（內(nèi)蒙/山西）50

陜西東南-凈調(diào)入（河南/湖北/湖南/江西）陜西西南-凈調(diào)入（重慶/四川/貴州）來源我煤網(wǎng)國能局球經(jīng)導網(wǎng)國證研所 來源中能統(tǒng)年、Wind金證研究在公司優(yōu)質(zhì)資源條件驅(qū)動的對成本、價格的較強把控能力持續(xù)賦予業(yè)績確定性的同時，司新諾22-24年分達60較諾提了20pct，合21-22年61.9、60.2、211M232005年至今，高A86A3圖表30：中證紅利指數(shù)在市下期往往占優(yōu) 圖表31：高股息策略具有“守備”的特點 來源：Wind、金券究所 來源：Wind、金券究所—11M23③行業(yè)/公司基本面穩(wěn)定性獲得市場認可——從煤炭板塊行情復盤來看，在大盤較而是可以來源于震蕩市中對股息回報確定性較強的稀缺資產(chǎn)的追求。但此時并非股息率絕對值高就一定能受到市場資金的青睞，還需要市場對板塊基本面穩(wěn)定性的認9-10M2311M23本輪行情中PEPE11M23132023121720242024（2-M224-253.1、3.2③進行展開論述：2024124日板股有7.5處各中顯領的考慮3.22024、2025平便較悲的煤假下能到以上較水，對言板塊圖表32：估值上漲后，當下煤炭板塊股息率在各行業(yè)中仍具備領先優(yōu)勢來源：Wind、國金證券研究所（截至2024年1月24日）圖表33：2023-2024年各龍頭煤企股息率多數(shù)可達到6以上的較高水平公司名稱歷年分紅承諾近年分紅兌現(xiàn)情況23率預測PE預期2023息率預測24率預測PE預期2024率預測中國神華原承諾19-21年50，最新承諾22-24年60近年均兌現(xiàn)；21-22，21年大幅超額兌現(xiàn)7010.886.437010.596.61陜西煤業(yè)原承諾20-22年40，最新承諾22-24年60近年均兌現(xiàn)，21-22年61.9小幅超額兌現(xiàn)609.576.27608.836.80兗礦能源原承諾20-24年50，最新承諾23-25年60近年均兌現(xiàn)，21-2260.9，22年超額兌現(xiàn)607.857.64607.248.29廣匯能源20-22均10，最新承諾22-243021-22年分別52.5、45.8，426.546.42404.888.20中煤能源公司章程承諾20近年均兌現(xiàn)；21-22均為30，超額兌現(xiàn)287.083.95276.624.08山西焦煤21-2310近年均兌現(xiàn)；21-22年64.2，大幅超額兌現(xiàn)607.527.98606.868.75山煤國際原承諾21-23年10，最新承諾24-26年60近年均兌現(xiàn)；21-22年62.9，大幅超額兌現(xiàn)605.9410.10605.6310.66華陽股份18-20均10，最新承諾21-2310近年均兌現(xiàn)；21-22年34、30，285.964.70275.514.90淮北礦業(yè)原承諾19-21年10，最新承諾22-24年30近年均兌現(xiàn)；21-22年36.3，超額兌現(xiàn)356.35.56355.885.95平煤股份公司章程原承諾10，最新承諾22-24年30近年均兌現(xiàn)；21-2260.2，21年大幅超額兌現(xiàn)336.55.08326.015.32蘭花科創(chuàng)原承諾20-22年30，最新承諾23-25年30近年均兌現(xiàn)；21-22年36.4，超額兌現(xiàn)325.825.50335.316.21來源：Ifind、國金證券研究所（表中公司PE均取自Ifind一致預期，股價截至2024年1月24日）圖表34：以重點龍頭煤企為例，合理煤價假設下2024-2025年股息率有望保持較高水平中國神華2024E2025E股息率預測值市場煤價（元/噸）股息率預測值市場煤價（元/噸）850880910930940965800830860885905925長協(xié)（元/噸）6907007107206.456.516.576.626.486.546.596.656.516.576.626.686.536.586.646.706.546.596.656.716.566.626.686.73長協(xié)（元/噸）6806907007106.516.576.636.696.546.606.666.726.576.636.696.756.606.666.716.776.626.686.736.796.646.706.756.81陜西煤業(yè)2024E2025E股息率預測值市場煤價（元/噸）股息率預測值市場煤價（元/噸）850880910930940965800830860885905925長協(xié)（元/噸）6907007107206.496.566.636.706.586.656.726.796.686.756.816.886.746.816.886.946.776.846.916.986.856.916.987.05長協(xié)（元/噸）6806907007106.706.916.987.066.807.017.087.166.907.117.187.266.997.197.267.347.057.267.337.417.127.327.407.47兗礦能源2024E2025E股息率預測值市場煤價（元/噸）股息率預測值市場煤價（元/噸）850880910930940965800830860885905925長協(xié)（元/噸）6907007107208.088.118.138.168.268.298.318.348.448.478.508.528.568.598.628.648.628.658.688.708.788.808.838.85長協(xié)（元/噸）6806907007108.418.448.478.508.618.648.678.708.818.848.878.908.989.019.039.069.119.149.179.209.249.279.309.33山西焦煤2024E2025E股息率預測值焦煤現(xiàn)貨指數(shù)股息率預測值焦煤現(xiàn)貨指數(shù)150016001700180019002000150016001700180019002000焦煤長協(xié)指數(shù)13001500170019007.188.119.049.977.308.239.1610.087.418.349.2710.207.538.469.3910.327.658.589.5010.437.768.699.6210.55焦煤長協(xié)指數(shù)13001500170019007.037.948.859.767.148.058.969.877.258.169.079.987.378.289.1910.107.488.399.3010.217.608.519.4210.33Ifind202412433，25用Ifind）?2024CPI20209820241242523圖表35：2020年至今LPR經(jīng)歷了8次下調(diào) 圖表36：無風險利率呈下行勢0-10-20-30-40-50-60-70MLF變（bp） 1年期變0-10-20-30-40-50-60-70

中國:中債國債到期收益率:10年（）中國:中債國債到期收益率:10年（）32來源央官、代報國券研所 來源：Wind、金券究所圖表37：我國2020年以來央行采取了9次降準措施年份降準生效日期降準對象降準幅度1月6日金融機構(不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司)50bp2020

1615&515

達到考核標準的銀行;符合條件的股份制商業(yè)銀行（額外降準)農(nóng)村信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行和僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行

50-100bp100bp2021

7月15日 金融機構(不含已執(zhí)行5存準備金率的金融機構) 50bp12月15日 金融機構(不含已執(zhí)行5存準備金率的金融機構） 50bp金融機構(不含已執(zhí)行5存款準備金串的金融機構);對沒有跨省20222023

425125327915

5555555

25bp25bp25bp25bp來源：央行官網(wǎng)、國家政府官網(wǎng)、國金證券研究所shibor（1年期圖表38：資產(chǎn)比價視角下，煤炭板塊高股息配置性價比凸顯（單位：）10年期債益率 美國10期債益率SHIBOR一年 煤股率二手房租金回報率121086420來源：Ifind、國金證券研究所202424-252022-1H23202345202243，24-2573-7520202022圖表39：近年我國煤炭產(chǎn)能用逐步提升至73-75 圖表40：20年后煤炭新批復產(chǎn)能模明顯減小中國:產(chǎn)能利用率:煤炭開采和洗選業(yè):當季值（）90中國:產(chǎn)能利用率:煤炭開采和洗選業(yè):當季值（）80 7060 5040 30 2010 00

批產(chǎn)（噸） 其未先產(chǎn)（噸）2017 2018 2019 2020 2021 20221M-10M23來源國統(tǒng)局、Ifind、金券研所 來源國發(fā)委國能局金證研所圖表41：煤炭單位產(chǎn)能投資逐增加（元/噸） 圖表42：保供增產(chǎn)后煤炭安事增速反彈-

2019 2020 2021 2022山西 陜西 內(nèi)蒙

0

全國煤礦事故死亡人數(shù)（人，左軸） yoy（軸）60來源國發(fā)委國能局金證研所 來源：國礦安監(jiān)局中炭工協(xié)會、金券究所24-2520242023（50（2占比近15）1-13、51371-111500增率26。另方，球后濟復緩慢使需承、20222023圖表43：2023年我國煤炭進口量同比高增（萬噸）圖表44：23年我國煤炭進口增量主要來自印尼、澳大利亞、蒙古、俄羅斯0

2023年1-11月進口新增貢獻率2023年1-11月進口新增貢獻率2020 2021 102022520230 來源：Ifind、關署國證研究所 來源：?？偂⒔鹑克?4-2523-50080011IEA1569024-253050、733023③分主要煤炭進口來源國看：20237.720247.1FY2022-23FY2029-3010.314.5202420231.611.7-1.8202320232020，IEA，202575圖表45：目前澳煤對我國的出口比例已基本恢復至2020年禁令之前的水平來源：國金數(shù)字未來實驗室、國金證券研究所（橫坐標為“年度+該年的第幾周”格式）2450080024200-100-400至-2024-40002423；2523100024-25-0.040.9221-2321-22234923878M225M2321-23年水發(fā)量未現(xiàn)裝增、量CAGR為-5.6。圖表46：近年我國水電裝機步長 圖表47：近三年來水偏枯、電用小時數(shù)降低0

250新增水電裝機容量（萬千瓦，左軸）YoY-新增裝機（右軸）200新增水電裝機容量（萬千瓦，左軸）YoY-新增裝機（右軸）150100500-50-100

水電利用小時數(shù)（小時，左軸）YoY-利用小時（右軸）水電利用小時數(shù)（小時，左軸）YoY-利用小時（右軸）0

6420-2-4-6-8-10 來源中聯(lián)、Ifind、金券究所 來源：中聯(lián)Ifind、金券究所1H23我國來水量大幅低于往年，水電發(fā)電量同比-22，是驅(qū)使火電需求量大幅提升7.52H232424232020202323-15030003503300-0.04-0.88-0.10.92圖表48：水電出力較好時會對火電需求產(chǎn)生一定替代火發(fā)量(億瓦，軸) 水發(fā)量(億瓦，軸)核發(fā)量(億瓦，軸) 新源電量(千時左軸)YoY-火發(fā)量右） YoY-水發(fā)量右）YoY-核發(fā)量右） YoY-新源電（軸）0 來源：Ifind、國家統(tǒng)計局、國金證券研究所

50403020100-10-20-30201820212019202220202023圖表49：2H23三峽水庫蓄水情況所改善量（立方米） 2018202120192022202020232021 2022 20235000

0來源：Wind、金券究所 來源：Wind、金券究所24-25920880/800元/圖表51：中性假設下，預計24-25年市場煤價中樞為920、880元/噸其行耗（噸左軸) 煤工煤(億，軸)建行耗煤(噸左軸) 鋼行耗（噸左軸)火耗煤(噸左軸) 商煤供量(產(chǎn)量凈口億，軸市煤中（元/，軸）12919701291970920857880587571454035302520151050

1400120010008006004002000 522024E2025E供給-需求（萬噸）水電利用小時（小時）供給-需求（萬噸）水電利用小時（小時）2980300032003400366029803000320034003660+5000.730.941.151.361.57+10000.941.151.351.561.76+2500.710.921.131.341.55+7500.921.121.331.531.74較23年的較23年的進口增量00.680.891.101.311.52進口增量+5000.891.101.301.511.71（萬噸）-2500.660.871.081.291.50（萬噸）+2500.871.071.281.481.69-5000.630.841.051.261.4700.841.051.251.461.662024E2025E市場煤價（元/噸）水電利用小時（小時）市場煤價（元/噸）水電利用小時（小時）2980300032003400366029803000320034003660+500910895880865850+1000870855840825800+250928914900885873+750888874860845833較23年的較23年的進口增量0945933920908895進口增量+500905893880868855（萬噸）-250955943936927918（萬噸）+250915903896887878-5009659599539469400925919913906900來源：Wind、國金證券研究所24-2522-23年收窄。2022232322-23圖表53：2022年突發(fā)因素影響下煤價高企，23年煤價實現(xiàn)基本面回歸來源：Ifind、華夏能源網(wǎng)、光明網(wǎng)、環(huán)球網(wǎng)、江南晚報、國金證券研究所供給限制引發(fā)的煤價穩(wěn)定性提升將使得煤炭板塊周期屬性逐步弱化，在全行業(yè)煤價結合此次11M23。60802022，11M23PE年息仍有來或有值升股率下的間。60起的板塊行情中陜西煤業(yè)估值提升幅度領先，進一步代表其盈利能力確定性獲得市3Q23（（21-2211M23兗礦能。兗礦能源未來業(yè)績增量主要來自于集團資產(chǎn)收購以及在建項目投產(chǎn)，公司對集團的3989萬噸/202423-256020453500/2024200022-2411M231Q24（2022年產(chǎn)量141，與3008005M2320256M24602430圖表54：重點公司及盈利預測公司業(yè)績概況產(chǎn)能概況主要看點Ifind一致預期煤炭為主業(yè)，主產(chǎn)品為優(yōu)質(zhì)動力煤；2022年營收3445億元、比+2.6，煤炭、電力、運輸、煤化工業(yè)務營收占比分中國別為66.77、1.68；神華2022696+39，利潤占比較高的是煤、鐵路和發(fā)電業(yè)務，依次占比75138。主營業(yè)務為煤炭開采、洗選、加工、銷氣化煤和化工用煤；陜西2022年營收1668億元、同+9.6，近煤業(yè)十年煤炭業(yè)務貢獻營收占比均約95；2022351.2+64；原煤、洗煤毛利占比分別為

2022年商品煤產(chǎn)量3.134.18億噸，煤炭儲