公募如何展望2024年債市

經理年收益方式方面8次和7久期策略方面的基金經理則認為在資產荒背景下期限利差和信用利信用等級方面，考慮到信用利差的持續(xù)壓縮，更多基金經理在投資策略中選擇中高等級信用轉換投資品種，向銀行二永債和金融債要收益。風險提示：請務必閱讀正文后的重要聲明部分目錄TOC\o"1-1"\h\z\u高頻詞匯展示 1重要觀點分析 1風險提示 6圖目錄圖1：230只產品高頻詞匯統(tǒng)計 1圖2：宏觀經濟高頻詞匯 2圖3：基建、地產和出口板塊高頻詞匯 2圖4：財政政策和貨幣政策高頻詞匯 3圖5：樣本基金的后市觀點 3圖6：組合收益方式偏好分布 5圖7：久期策略偏好分布 5圖8：信用等級偏好情況 5表目錄表1：部分基金經理對后市判斷及原因 3表2：部分基金經理對城投化債的觀點匯總 4表3：部分基金經理的后市組合策略及具體內容 5高頻詞匯展示基于截至2024年1月30日已披露四季報且包含市場展望內容的混合型基金和債券型基1只產品市場展望部分出現(xiàn)的高頻詞匯進行統(tǒng)計。根據(jù)統(tǒng)計較高，均在50次左右。圖1：230只產品高頻詞匯統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：wind，重要觀點分析24年仍是基本面復蘇，經濟轉型之年。宏觀經濟板塊中512615161步累積，房地產市場有望觸底企穩(wěn)；財政政策和貨幣政策的持續(xù)發(fā)力為經濟復蘇提供充足支持；海外庫存周期回升有望帶動出口中樞修復等因素。持有“弱復蘇”觀點的基金經理多認為24動能的壓力還會持續(xù)較長時間年處于新舊動能轉換期，多數(shù)基金經理認為傳統(tǒng)動能短期面臨失速而新動能的填補并不能一蹴而就?；ā⒎康禺a和出口板塊明年整體向好?；ò鍓K中“國債”出現(xiàn)8次，主要系基金經理關注2023年底萬億增發(fā)國債陸續(xù)使用將對一季度經濟產生的拉動作用；房地產板塊中，“投資”出現(xiàn)11次，主要系基金經理關注中央政府支持的“三大工程”在地產下行周期中彌補的投資缺口；出口板塊中，“回暖”出現(xiàn)4次，主要系基金經理關注海外庫存周期回升或將帶動出口中樞修復。圖2：宏觀經濟高頻詞匯 圖3：基建、地產和出口板塊高頻詞匯次 次1526152611878765432國債 投資 穩(wěn)增長 投資 周期三大工程回暖 改善基建 房地產 出口81651 6420復蘇弱復蘇轉型挑戰(zhàn)數(shù)據(jù)來源：wind， 數(shù)據(jù)來源：wind，財政發(fā)力和貨幣寬松的共識程度較強。24次、40次、1518年財政政策和貨幣政策較為一致的預期，即經濟內生動能延續(xù)修復背景下，政策“穩(wěn)增長”的訴求偏強，財政政為年貨幣政策將進一步寬松以降低實體融資成本，配合財政政策為經濟的企穩(wěn)復蘇提供更多支持；同時隨著美聯(lián)儲的貨幣政策轉向，我國貨幣政策的外部約束有望緩解。但也有部分來說，2024年基本面修復斜率的抬升仍需要貨幣政策維持較為寬松的流動性環(huán)境從而配合財政政策的持續(xù)發(fā)力。做多情緒較強，但一季度看震蕩偏多。利率走勢板塊中63次、4215次。認為利率將呈下行態(tài)勢的基金經理其判斷依據(jù)主要取認為利率將維持區(qū)間震蕩的基金經理以及年一季度資金利率大概率在政策利率上下波動，利率中樞將保持基本穩(wěn)定，所以更多的基金經理則判斷后市利率債券將在上下有邊界的區(qū)間呈震蕩態(tài)勢。圖4：財政政策和貨幣政策高頻詞匯 圖5：樣本基金的后市觀點次45 次 15402418241815104發(fā)力積極擴張寬松充裕配合財政政策 貨幣政策35302520 6315 421050震蕩下行震蕩下行數(shù)據(jù)來源：wind， 數(shù)據(jù)來源：wind，表1：部分基金經理對后市判斷及原因基金管理人基金經理后市判斷主要依據(jù)長信基金陸瑩震蕩銀行信貸開門紅可能對債市造成一定制約，但流動性偏寬裕疊加債券供給邊際走弱，資產荒邏輯持續(xù)存在，債券市場走勢預計仍以區(qū)間震蕩為主。博時基金于渤洋,黃海峰震蕩債市所處宏觀環(huán)境仍較友好。貨幣政策強調逆周期和跨周期調節(jié)，信貸投放更加注重平滑南方基金李璇震蕩展望震蕩態(tài)勢。國投瑞銀基金李鷗下行時間，這也意味著利率下行的時間也有望延長。銀華基金孫慧下行景順長城基金趙天彤下行銀行存款利率調降是對廣譜利率中長期下行趨勢的再確認，在防空轉以及高質量發(fā)展基調下，明年信貸增速并不樂觀，從而為債市收益率下行奠定基礎。摩根資產管理雷楊娟震蕩下行為配合財政政策的實物工作量，流動性預計仍將維持相對寬松的態(tài)勢，缺乏持續(xù)收緊流動廣發(fā)基金趙子良震蕩下行月處于基金管理人基金經理后市判斷主要依據(jù)會帶動利率繼續(xù)震蕩下行。中加基金魏泰源,李子家震蕩下行在“寬貨幣、寬財政”政策組合之下，長期來看市場利率中樞或隨經濟轉型期潛在增速下行而下移，但財政階段性發(fā)力使得利率中樞下移或是一個波折的過程。資料來源：wind，化債政策導致城投債可挖掘空間有限。化債背景下，部分基金經理認為可向城投債挖掘收益的空間已非常有限。隨著化債政策的落地，城投債信用風險恢復可控且安全邊際進一步確認，帶動信用利差快速下行?？紤]到后續(xù)城投債將處于供給收縮態(tài)勢，資產荒或將延續(xù)。表2：部分基金經理對城投化債的觀點匯總基金管理人基金經理城投化債觀點國聯(lián)證券華達城投債受益于“化債政策”的落地，安全邊際進一步得到確認。浙商基金陳亞芳,趙柳燕隨著一攬子化債方案的推進，城投信用風險可控。國投瑞銀基金王侃特殊再融資債的發(fā)行推動中低等級城投債收益率快速下行，信用債市場的估值洼地被迅速填平，城投債品種的挖掘空間已經非常有限。恒生前?；饏纬?023年全年城投化債各項措施逐步落地，目前市場已基本完成定價，信用利差大幅收窄，目前來看城投債投資下沉策略已不具性價比，建議考慮適當拉長久期，以賺取騎乘收益。景順長城基金何江波在化債工作繼續(xù)推動背景下，高息資產越發(fā)稀缺，也會導致負債穩(wěn)定機構配置壓力增大，從而更加青睞于長久期資產。恒生前?；鹄罹S康,張昆紅土創(chuàng)新基金陳若勁,楊一地方政府債務無序擴張時代結束。德邦資管楊孝梅,李博航城投債受供給收縮影響，資產荒局面料將延續(xù)。長信基金張文琍當前的化債措施是通過廣譜利率下行進行的，從真實利率高企和利息成壓力來看都需進一步降息。資料來源：wind，收益方式以票息和杠桿為主，更偏好中短久期策略。投資策略板塊中，收益方式方面，“票息”和“杠桿”分別被提到38次和47次，是債基基金經理選擇的主流收益方式。選擇票息收益方式的基金經理判斷一季度的利率走勢將表現(xiàn)為整體震蕩，所以短端資產票息價值的確定性和安全邊際更高；選擇杠桿收益方式的基金經理則是在控制好信用風險和流動性風險的前提下，希望通過保持高杠桿套息增厚收益。久期策略方面，大部分基金經理在久期策略的選擇上選擇了中短久期策略來平衡產品的流動性和收益率要求；部分在久期策略中選擇長久期和中長久期策略的基金經理則認為在資產荒背景下期限利差和信用利差將進一步壓縮，因此可以考慮適當通過拉長久期增厚收益。信用等級方面，考慮到信用利差的持續(xù)壓縮，更多基金經理在投資策略中選擇中高等級信用債，通過信用下沉來增厚票息收益；投資品種方面，考慮到城投債信用利差的持續(xù)壓縮、資本新規(guī)的落地實施以及市場供需格局的變化，部分基金經理選擇轉換投資品種，向銀行二永債和金融債要收益。圖6：組合收益方式偏好分布 圖7：久期策略偏好分布141481527382738747票息杠桿波段（資本利得）

短久期中短久期中性久期中長久期長久期數(shù)據(jù)來源：wind，（部分產品偏好兩種及以上收益方式） 數(shù)據(jù)來源：wind，圖8：信用等級偏好情況次78高等級中高等級數(shù)據(jù)來源：wind，表3：部分基金經理的后市組合策略及具體內容基金管理人基金經理組合策略投資品種策略具體內容和投資品種選擇恒生前海基金李維康,呂程票息+長久期城投+二永債券市場2024目前來收益。銀華基金瞿燦波段+長久期利率對債券市場最重要的盈利機會來自中段利率波段的機會，而對于超長久期資產短期交易機會不好，但是在未來較長的時間里仍是重要的交易資產。太平基金張子權,韓聰波段+長久期國債+二永金鷹基金鄒衛(wèi)票息+中長久期-伴隨著存款利率的進一步下調，居民存款搬家至理財和基金，大行放貸，小基金管理人基金經理組合策略投資品種策略具體內容和投資品種選擇行買債的趨勢估計會得到延續(xù)，資產荒下期限利差和信用利差普遍會進一步壓縮，因此中長久期信用票息資產更受益。博時基金李禹成票息+中性久期二永組合策略上，票息策略仍優(yōu)，但在資產荒的格局下，需要對于久期有更靈活農銀匯理