宏觀經(jīng)濟專題研究：國信宏觀擴散指數(shù)對于短頻股債交易的指引 20240227 -國信證券

請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告|2024年02月27日宏觀經(jīng)濟專題研究宏觀經(jīng)濟專題研究國信宏觀擴散指數(shù)對于短頻股債交易的指引合指數(shù)、南華工業(yè)品指數(shù)、美元兌人民幣匯率擬合模型的相關系數(shù)分別為國信高頻宏觀擴散指數(shù)擬合資產(chǎn)價格的好壞（方向勝率=擬合值相對上周真向勝率是從2019年10月開始統(tǒng)計，上證綜合業(yè)品指數(shù)是2023年3月。此處十年期國債收益率和上證綜合指數(shù)的方向勝經(jīng)濟研究·宏觀專題證券分析師：李智izn@S0980516060001證券分析師：董德ongdz@S0980513100001固定資產(chǎn)投資累計同比社零總額當月同比出口當月同比M23.007.402.308.70資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理《宏觀經(jīng)濟專題研究-風物長宜放眼量—美國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)帶給中國高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的啟示》——2024-02-22《宏觀經(jīng)濟專題研究-3%與60%紅線的歷史溯源》——2024-02-01《宏觀經(jīng)濟專題研究-財政政策力度指數(shù)的構建（上）》——2024-01-22《宏觀經(jīng)濟專題研究-宏觀經(jīng)濟回顧和展望2024》——2024-01-03《名義經(jīng)濟增速、雙核資產(chǎn)配置模型與資本市場風險偏好指數(shù)》——2024-01-01請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2證券研究報告 4資產(chǎn)價格擬合以及勝率測算框架 4國信高頻宏觀擴散指數(shù)對資產(chǎn)價格的擬合結果 4國信高頻宏觀擴散指數(shù)擬合資產(chǎn)價格的勝率分析 6當前國內利率和股票價格或明顯偏離國內基本面 7 7周度高頻指標與十年期國債利率的相關性分析 7周度高頻指標與上證綜指的相關性分析 8周度高頻指標與南華工業(yè)品指數(shù)的相關性分析 10周度高頻指標與美元兌人民幣匯率的相關性分析 11 13請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3證券研究報告圖表目錄圖1：國信高頻宏觀擴散指數(shù)對資產(chǎn)價格的擬合勝率測算框架 4圖2：國信高頻宏觀擴散指數(shù)擬合資產(chǎn)價格的相關系數(shù)一覽 5圖3：十年期國債收益率周度均值與擬合值一覽（%） 5圖4：上證綜合指數(shù)周度均值與擬合值一覽 5圖5：南華工業(yè)品指數(shù)周度均值與擬合值一覽（%） 6圖6：美元兌人民幣匯率周度均值與擬合值一覽 6圖7：國信高頻宏觀擴散指數(shù)擬合資產(chǎn)價格的方向勝率一覽（截至2024年2月9日） 6圖8：國信宏觀擴散指數(shù)周同比與滯后一周的十年期國債利率一年移動相關系數(shù) 8圖9：國信宏觀擴散指數(shù)周同比與滯后一周的十年期國債利率累計相關系數(shù) 8圖10：國信宏觀擴散指數(shù)周同比與滯后一周的上證綜指一年移動相關系數(shù) 9圖11：國信宏觀擴散指數(shù)周同比與滯后一周的上證綜指累計相關系數(shù) 10圖12：國信宏觀擴散指數(shù)周同比與滯后一周的南華工業(yè)品指數(shù)一年移動相關系數(shù) 11圖13：國信宏觀擴散指數(shù)周同比與滯后一周的南華工業(yè)品指數(shù)累計相關系數(shù) 11圖14：國信宏觀擴散指數(shù)周同比與滯后一周的美元兌人民幣匯率一年移動相關系數(shù) 12圖15：國信宏觀擴散指數(shù)周同比與滯后一周的美元兌人民幣匯率累計相關系數(shù) 12表1：當前周度資產(chǎn)價格預測值一覽..........................................................7請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4證券研究報告國信宏觀擴散指數(shù)對于短頻股債交易的指引資產(chǎn)價格擬合以及勝率測算框架按“周六至下周五”的時間區(qū)間取十年期國債利率、上證綜指、南華工業(yè)品指數(shù)、美元兌人民幣匯率中間價的周度平均值，得到周度資產(chǎn)價格序列。按周度資產(chǎn)價格序列的時間區(qū)間，計算國信高頻宏觀擴散指數(shù)B的周度平均值，可以得到周度高頻指標序列（注：在計算周度高頻指標序列過程中，若遇到高頻數(shù)據(jù)缺失的情況，則假定缺失的數(shù)據(jù)等于上一周的數(shù)值）。進一步地，采用國信高頻宏觀擴散指數(shù)周度同比數(shù)據(jù)來擬合資產(chǎn)價格。考慮到周度基本面數(shù)據(jù)的采集到周末才結束，本周的基本面數(shù)據(jù)大概率在下周才會被資產(chǎn)價格所消化，因此采用國信高頻宏觀擴散指數(shù)周度同比擬合下一周的資產(chǎn)價格。具體的擬合以及勝率測算框架如圖1所示：國信高頻宏觀擴散指數(shù)對資產(chǎn)價格的擬合結果運用上述框架，我們可得到國信高頻宏觀擴散指數(shù)對各類資產(chǎn)價格的擬合模型（詳情見附錄），擬合模型的相關系數(shù)如圖2所示。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容5證券研究報告模型擬合結果與真實值如下圖所示，可以看到資產(chǎn)價格真實值圍繞著擬合值上下波動。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容6證券研究報告國信高頻宏觀擴散指數(shù)擬合資產(chǎn)價格的勝率分析我們使用方向勝率來判定國信高頻宏觀擴散指數(shù)擬合資產(chǎn)價格的好壞（方向勝率=擬合值相對上周真實值的變動方向與實際資產(chǎn)價格運行方向一致的概率大?。慕Y果來看，國信高頻宏觀擴散指數(shù)擬合十年期國債利率以及上證綜指的方向勝率較高，擬合南華工業(yè)品指數(shù)以及美元兌人民幣匯率的方向勝率偏低，特別是擬合美元兌人民幣匯率的方向勝率明顯低于50%。此外，方向勝率的穩(wěn)健性需要較長的時間來驗證。此處十年國債收益率的方向勝率是從2019年10月開始統(tǒng)計，上證綜合指數(shù)是2021年2月，南華工業(yè)品指數(shù)是2023年3月。此處十年期國債收益率和上證綜合指數(shù)的方向勝率較高且驗證的時間較長，因此預測結果的穩(wěn)健性值得信賴，但南華工業(yè)品指數(shù)方向勝率驗證的時間尚短，其方向勝率維持在54%以上的不確定性還比較大。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容7證券研究報告當前國內利率和股票價格或明顯偏離國內基本面于實際發(fā)生值，預測值與實際發(fā)生值的偏差歷史分位數(shù)達到90%以上，表明當前國內十年期國債收益率（%）上證綜合指數(shù)南華工業(yè)品指數(shù)本周均值（2024年2月23日所在周）2.422955.493977.27本周均值預測值2.753163.583805.89本周預測值與真實值之差的歷史分位數(shù)97.3%92.8%29.2%下周均值預測（2024年3月1日所在周）2.693125.023766.41附錄周度高頻指標與十年期國債利率的相關性分析國信宏觀擴散指數(shù)周同比與滯后一周的十年期國債利率一年移動相關系數(shù)如下圖所示。2017年以來，一年移動相關系數(shù)的峰值（根據(jù)經(jīng)濟邏輯，二者應當具有正相關關系）有四個，分別對應如下四個時間區(qū)間1）2017年10月13日至2018年10月5日；（2）2018年10月19日至2019年10月11日；（3）2020年3月13日至2021年3月5日；（4）2021年1月29日至2022年1月21日（注：此處日期指當日所在周）。2021年1月29日以及最開始的2017年1月6日所在周為起始點，計算累計相關系數(shù)。從累計相關系數(shù)的測算結果來看，2018年10月19日起累計相關系數(shù)穩(wěn)定在較高水平，且在最近的時間里累計相關系數(shù)絕對值最高，因此我們選擇采用2018年10月19日起的數(shù)據(jù)建立線性擬合模型。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容8證券研究報告2017.10.13-2012017.10.13-2018.10.52018.10.19-2019.10.112020.3.13-2021.3.52021.1.29-20222021.1.29-2022.1.21起累計相關系數(shù)穩(wěn)定在較高水平，而之前的相關系數(shù)波動較大周度高頻指標與上證綜指的相關性分析國信宏觀擴散指數(shù)周同比與滯后一周的上證綜指一年移動相關系數(shù)如下圖所示。2017年以來，一年移動相關系數(shù)的峰值（根據(jù)經(jīng)濟邏輯，二者應當具有正相關關系）有四個，分別對應如下四個時間區(qū)間1）2017年8月18日至2018年8；（；（請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容9證券研究報告2021年2月5日；（4）2021年9月3日至2022年8月26日（注：此處日期指當日所在周）。年9月3日以及最開始的2017年1月6日所在周為起始點，計算累計相關系數(shù)。從累計相關系數(shù)的測算結果來看，2020年2月21日起累計相關系數(shù)穩(wěn)定在較高水平，且在最近的時間里累計相關系數(shù)絕對值最高，因此我們選擇采用2020年2月21日起的數(shù)據(jù)建立線性擬合模型。2017.8.18-2018.8.102020.2.21-2021.2.52021.9.3-2022.8.262018.8.3-2019.8.2請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容10證券研究報告2020年2月21日起累計相關系數(shù)穩(wěn)定在較高水平，而之前的相關系數(shù)波動較大周度高頻指標與南華工業(yè)品指數(shù)的相關性分析國信宏觀擴散指數(shù)周同比與滯后一周的南華工業(yè)品指數(shù)一年移動相關系數(shù)如下圖所示。2017年以來，一年移動相關系數(shù)的峰值（根據(jù)經(jīng)濟邏輯，二者應當具有正相關關系）有三個，分別對應如下三個時間區(qū)間1）2017年7月28日至2018年7月20日2）2019年9月6日至2020年8月28日3）22023年3月3日（注：此處日期指當日所在周）。開始的2017年1月6日所在周為起始點，計算累計相關系數(shù)。從累計相關系數(shù)的測算結果來看，2022年3月4日起累計相關系數(shù)穩(wěn)定在正值，而之前的相關系數(shù)波動較大且長期為負不符合經(jīng)濟邏輯，因此我們選擇采用2022年3月4日起的數(shù)據(jù)建立線性擬合模型。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容11證券研究報告2017.7.28-2018.7.20個2019.9.6-2020.2019.9.6-2020.8.282022.3.4-2023.3.3個.2022年3月4日起累計相關系數(shù)穩(wěn)定在正值，而之前的相關系數(shù)波動較大且長期為負不符合經(jīng)濟邏輯←周度高頻指標與美元兌人民幣匯率的相關性分析國信宏觀擴散指數(shù)周同比與滯后一周的南華工業(yè)品指數(shù)一年移動相關系數(shù)如下圖所示。2017年以來，一年移動相關系數(shù)的谷底（根據(jù)經(jīng)濟邏輯，二者應當具有負相關關系）有三個，分別對應如下三個時間區(qū)間1）2019年2月1日至2020年1月請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容12證券研究報告2022年11月11日（注：此處日期指當日所在周）。最開始的2017年1月6日所在周為起始點，計算累計相關系數(shù)。從累計相關系數(shù)的測算結果來看，2020年2月28日起累計相關系數(shù)穩(wěn)定在負值，且在最近的時間里累計相關系數(shù)絕對值最高，因此我們選擇采用2020年2月28日起的數(shù)據(jù)建立線性擬合模型。2020.2.28-2021.2.122021.11.12-2022.11.112019.2.1-2020.2019.2.1-2020.1.242020年2月28日起累計相關系數(shù)穩(wěn)定在負值，而之前的相關系數(shù)波動較大請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容13證券研究報告風險提示擬合模型失去穩(wěn)健性，政府經(jīng)濟刺激力度下降，經(jīng)濟增速下滑。證券研究報告免責聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級投資評級標準類別級別說明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經(jīng)書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯(lián)機構可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產(chǎn)品等相關服務。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做出與本報告中意見或