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文檔簡介
2024年中國園林行業(yè)研究報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、公司簡介 PAGEREFToc374629722\h41、地產園林主導者,棋落全國 PAGEREFToc374629723\h42、股權結構 PAGEREFToc374629724\h43、公司業(yè)務結構與優(yōu)勢 PAGEREFToc374629725\h5(1)主營地產園林業(yè)務 PAGEREFToc374629726\h51)深耕地產園林,設計優(yōu)勢明顯 PAGEREFToc374629727\h52)立足華南,全國布局 PAGEREFToc374629728\h6(2)業(yè)務優(yōu)勢 PAGEREFToc374629729\h61)設計先導,建立品牌壁壘 PAGEREFToc374629730\h62)大客戶戰(zhàn)略有效平滑周期 PAGEREFToc374629731\h83)資金管理效率優(yōu)異 PAGEREFToc374629732\h9二、行業(yè)空間:政策是未來核心變量 PAGEREFToc374629733\h101、政策暖風頻吹,生態(tài)建設加碼 PAGEREFToc374629734\h102、新型城鎮(zhèn)化與居住消費升級助推園林產值穩(wěn)健增長 PAGEREFToc374629735\h13(1)“量”“質”并進:新型城鎮(zhèn)化與消費升級助推園林產值規(guī)模 PAGEREFToc374629736\h131)“量”:持續(xù)提升的城鎮(zhèn)化率仍是園林需求主要驅動力 PAGEREFToc374629737\h132)“質”:公共環(huán)境改善需求與居住品質升級帶動景觀品質提升 PAGEREFToc374629738\h14(2)園林行業(yè)產值預測 PAGEREFToc374629739\h161)地產園林:地產回暖與“生態(tài)宜居”共驅地產園林量價齊升 PAGEREFToc374629740\h162)市政園林:生態(tài)建設納入考核,投資規(guī)模有望加速 PAGEREFToc374629741\h17三、競爭格局:市場格局零散,行業(yè)集中度加速提升 PAGEREFToc374629742\h181、行業(yè)格局零散,區(qū)域性競爭為主 PAGEREFToc374629743\h182、行業(yè)趨勢:資金品牌助推行業(yè)集中度加速提升 PAGEREFToc374629744\h20(1)資金:訂單落地的基礎 PAGEREFToc374629745\h21(2)管理與品牌:公司規(guī)模成長的核心要素 PAGEREFToc374629746\h22四、公司競爭優(yōu)勢與戰(zhàn)略 PAGEREFToc374629747\h231、設計主導,延伸設計產業(yè)鏈 PAGEREFToc374629748\h23(1)設計優(yōu)勢 PAGEREFToc374629749\h23(2)設計帶動施工收入不斷提升 PAGEREFToc374629750\h25(3)設計工序專業(yè)化標準化 PAGEREFToc374629751\h262、大客戶發(fā)展戰(zhàn)略鞏固地產龍頭地位 PAGEREFToc374629752\h26(1)不斷推進大客戶發(fā)展戰(zhàn)略 PAGEREFToc374629753\h26(2)大客戶發(fā)展戰(zhàn)略助推跨周期成長 PAGEREFToc374629754\h273、精細化管理支撐可持續(xù)發(fā)展 PAGEREFToc374629755\h29(1)加快信息化建設,提高機械化水平 PAGEREFToc374629756\h29(2)優(yōu)化供應鏈管理,提升經營效率 PAGEREFToc374629757\h304、創(chuàng)新商業(yè)模式,業(yè)務新增長點 PAGEREFToc374629758\h31(1)基金引領園林項目創(chuàng)新模式,拓展市政業(yè)務空間 PAGEREFToc374629759\h31(2)供應商扶持策略,構建生態(tài)圈 PAGEREFToc374629760\h325、股權激勵助推成長 PAGEREFToc374629761\h32(1)股權激勵加設業(yè)績安全墊 PAGEREFToc374629762\h32五、風險因素 PAGEREFToc374629763\h33六、盈利預測 PAGEREFToc374629764\h341、營業(yè)收入預測 PAGEREFToc374629765\h342、分項毛利率水平預測 PAGEREFToc374629766\h343、期間費用率及稅率預測 PAGEREFToc374629767\h354、盈利預測結論 PAGEREFToc374629768\h35一、公司簡介1、地產園林主導者,棋落全國公司成立于1995年,2024年由普邦園林配套工程整體變更為股份,2024年3月16日首次發(fā)行A股股票并在深圳交易所正式掛牌上市。公司主要從事園林工程施工、景觀設計、苗木種植以及園林養(yǎng)護業(yè)務,以地產園林業(yè)務為核心,逐漸向全產業(yè)鏈擴展,目前重點拓展旅游度假與市政園林業(yè)務。公司立足華南,棋落全國,截至2024年,在海南、北京、青島、成都、南寧、上海、武漢等地均設有分公司,目前位列園林綠化企業(yè)50強第4位,地產園林第2位。2、股權結構公司上市前后實際控制人未變更,目前兩大股東為涂善忠與黃慶和,分別持股34.35%、22.43%,持股比例相較改制前50.00%和35.00%有所下降。公司同時擁有兩家子公司——廣東普邦苗木種養(yǎng)和上海普天園林景觀設計。3、公司業(yè)務結構與優(yōu)勢(1)主營地產園林業(yè)務1)深耕地產園林,設計優(yōu)勢明顯公司收入主要來自地產園林業(yè)務,近3年地產園林業(yè)務收入占比由2024年的79.54%上升至2024年的94.64%,2024年,住宅類園林業(yè)務收入達17.52億元。公司設計收入規(guī)模、占比均處于行業(yè)領先地位,設計業(yè)務收入逐年攀升,2024~2024年設計業(yè)務CAGR為30.15%,2024年設計產值達1.35億元;隨著施工業(yè)務收入基數(shù)的不斷擴大,設計施工比有所下降,由2024年的13.69%下降至2024年的7.92%。2)立足華南,全國布局公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務領域位于華南,并逐步向外省擴張;上市后在全國多個地區(qū)設立分公司與設計分院,進行全國布局。近年,華東、西南地區(qū)收入占比有顯著提升,截至2024年,上述區(qū)域收入占比分別由2024年的14.97%、6.14%提升至27.42%、9.40%;華南以外地區(qū)整體收入則由35.59%提升至43.25%。(2)業(yè)務優(yōu)勢1)設計先導,建立品牌壁壘公司設計實力卓越,擁有300余人設計團隊,設計業(yè)務規(guī)模、毛利率處于行業(yè)領先地位。近10年,公司簽約設計合同超過700個,設計業(yè)務成為公司獲取工程訂單的重要手段,也是建立品牌優(yōu)勢的基礎。2024年,公司陸續(xù)獲得“全國十佳園林設計企業(yè)第一名”、“全國十佳園林工程企業(yè)第二名”、“中國城市園林綠化企業(yè)綜合競爭力排名第四名”、“最佳上市企業(yè)治理10強”、“中國環(huán)境藝術優(yōu)秀企業(yè)”等各類獎項,設計品牌優(yōu)勢有助于公司外省區(qū)域與渠道的加速擴張,并帶動施工業(yè)務不斷提升。公司同時以收并購手段加強設計實力。2024年12月9日,公告以自有資金10,685萬港幣收購泛亞環(huán)境國際控股34%的股權,外延擴張再下一城。泛亞國際在住宅與商業(yè)地產設計、旅游度假及主題公園景觀領域優(yōu)勢明顯,并在上海、北京、廣州、深圳、香港、澳門等國內主要城市及菲律賓設有業(yè)務往來,渠道廣泛,高端設計領域市占率較高。設計端的外延發(fā)展有助于公司擴張設計版圖并率先布局設計全產業(yè)鏈,未來將在拓展旅游生態(tài)主題項目領域渠道、提升公司綜合設計管理能力、獲取更大的品牌影響力等方面獲益。同時,由于泛亞國際主要管理層承諾在未來5年繼續(xù)在公司任職,也有助于公司設計人才隊伍的穩(wěn)定并發(fā)揮協(xié)同效應,有效增強綜合設計實力。我們預計公司未來將繼續(xù)深化與泛亞國際的戰(zhàn)略合作,外延式收購也將成為普邦未來規(guī)模成長中的重要手段。2)大客戶戰(zhàn)略有效平滑周期公司堅持大客戶市場戰(zhàn)略,客戶網絡廣泛,目前已與萬科、保利、中信華南、合景泰富、融僑集團等一批國內知名大型房地產商形成客戶或戰(zhàn)略伙伴關系;公司大客戶數(shù)量持續(xù)增加,客戶質量與客戶結構不斷優(yōu)化,2024~2024年,前5大客戶營收額由2.16億增加至8.46億,收入占比由41.84%上升至45.71%;由于大客戶訂單持續(xù)穩(wěn)定,回款更有保障,有助于平滑公司收入波動,采用大客戶跟隨戰(zhàn)略,公司在省外擴張上也更為順利。3)資金管理效率優(yōu)異截至2024年3季度,公司在手貨幣資金10.93億元,資產負債率33.20%,參照可比上市園林公司50%以上的資產負債率,公司資金實力最為雄厚。2024年5月,公司發(fā)行7億五年期公司債,用以補充流動資金,13年收現(xiàn)比約59.15%,資金管理效率優(yōu)異。二、行業(yè)空間:政策是未來核心變量1、政策暖風頻吹,生態(tài)建設加碼“十八大”報告將生態(tài)建設提升至新高度。繼十七大報告之后,十八大報告明確提出“生態(tài)文明”建設:論述“把生態(tài)文明建設放在突出地位,融入經濟建設、政治建設、文化建設、社會建設各方面和全過程,努力建設美麗中國”。充分表明新一屆政府已充分認識到生態(tài)園林建設的重要性與現(xiàn)實性,從而有望在新政府任期中,在地方市政基礎設施建設上明確對生態(tài)環(huán)境建設的投資引導與傾斜措施。住建部指導意見保障園林投資規(guī)模。2024年11月27日公布的《關于促進城市園林綠化事業(yè)健康發(fā)展的指導意見》,明確了2024年城市園林發(fā)展目標,建成區(qū)綠化覆蓋率I和II級標準在2024年需分別達到40%和36%;綠地率I和II級標準至2024年分別達到35%和31%。目前在我國657個設市城市中,僅有200多個城市滿足國家I和II級標準,政績考核的量化約束力將促使我國近70%的城市加大市政園林投資。我們判斷,住建部的指導意見如有財政配套細則落地,將有效保證未來園林行業(yè)投資規(guī)模,市場規(guī)模有望上臺階。中央關于全面深化改革的決定將生態(tài)建設提至新高度。2024年11月15日公布的《中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》進一步將生態(tài)環(huán)境建設提高到戰(zhàn)略高度。該決定第14章“加快生態(tài)文明制度建設”52節(jié)重點提到劃定生態(tài)保護紅線,“堅定不移實施主體功能區(qū)制度,建立國土空間開發(fā)保護制度,嚴格按照主體功能區(qū)定位推動發(fā)展,建立國家公園體制,探索編制自然資源資產負債表,對領導干部實行自然資源資產離任審計”。我們判斷,生態(tài)系統(tǒng)建設如直接納入地方政府政績考核標準的剛性約束下,地方財政有望強化在市政園林領域的投入,投資強度與項目落地節(jié)奏將快速提高,市政園林主流的商業(yè)模式將會有所改良,從而逐步改變園林公司規(guī)模成長伴隨著現(xiàn)金流量表惡化的通病?!皼Q定”53節(jié)還重點提到實行資源有償使用制度和生態(tài)補償制度,“堅持誰受益、誰補償原則,完善對重點生態(tài)功能區(qū)的生態(tài)補償機制,推動地區(qū)間建立橫向生態(tài)補償制度”。我們判斷,在此制度基礎上,生態(tài)環(huán)境修復和補償標準將隨后出臺,生態(tài)修復將在政府單一業(yè)主投資基礎上,未來可通過類似于碳排放機制在民用市場拓寬空間,促使各地方業(yè)主加大生態(tài)修復和補償建設力度。生態(tài)修復有望成為地產園林、市政園林領域之外成為園林公司的第三大增長極。2、新型城鎮(zhèn)化與居住消費升級助推園林產值穩(wěn)健增長(1)“量”“質”并進:新型城鎮(zhèn)化與消費升級助推園林產值規(guī)模1)“量”:持續(xù)提升的城鎮(zhèn)化率仍是園林需求主要驅動力城市化進程趨勢不改,區(qū)域城市化率仍有快速提升空間。城市化率持續(xù)提升仍是園林需求的主要驅動力。中國城市化進程仍將持續(xù),2024~2024年,我國城市化率由39.09%提升至52.57%,年均提高1.35%;然而,國內各區(qū)域城市化率程度不一,東部顯著高于中西部。城市化率提升的驅動力仍在,“新型城鎮(zhèn)化”也提出更需注重城市化質量。因此,園林建設投資的強化也有利于提升城市環(huán)境,符合新一屆政府新型城鎮(zhèn)化的政策導向。新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃方案出臺在即,預計新型城鎮(zhèn)化細則2024年將落地,帶動下一輪市政園林行業(yè)投資高速增長。我們判斷,新型城鎮(zhèn)化的實質在于通過產業(yè)轉移和梯次升級帶動當?shù)匦鲁擎?zhèn)就業(yè)并創(chuàng)造稅收,真正使農業(yè)人口脫離土地,使其有技能、有收入、有權利在城鎮(zhèn)扎根并融入城鎮(zhèn)生活,從而去偽城鎮(zhèn)化,促進常住人口所在城鎮(zhèn)社區(qū)硬軟件覆蓋全面化和受益均等化,使城鎮(zhèn)化本身真正能夠帶動產業(yè)結構的調整和轉移。城鎮(zhèn)實際居住人口如納入人均綠地指標等考核范圍,將有效帶動市政園林行業(yè)投資增速上移。2)“質”:公共環(huán)境改善需求與居住品質升級帶動景觀品質提升公共環(huán)境改善需求帶動市政園林單位投資額提升。城市建成區(qū)面積的不斷擴大和公共環(huán)境的持續(xù)改善將帶動市政園林單位投資額逐年提升,大型公共綠地建設投資由2024年的163.50億元增加到2024年的1546.2億元,年復合增速25.19%。主要城市人均公園綠地面積為11.8㎡,年復合增速4.54%。近年來,我國綠地率和城市建成區(qū)綠化覆蓋率分別由2024年的27.26%和31.5%增長至2024年的35.5%和39.22%,年均提高0.92pct和0.86pct。2024~2024年,我國園林綠化投資額、園林綠化投資額占財政支出比重均穩(wěn)定增長。市政園林的投入主要來源于各級地方政府的財政支出,市政園林的投資在2024年4萬億以后有大幅上升,園林綠化占財政支出比例持續(xù)增加,市政園林在地方基礎設施建設中日益受到重視。商品房投資穩(wěn)步增長與居住消費升級支撐地產園林穩(wěn)健增長。新型城鎮(zhèn)化將帶動農村人口向城市轉移及居民環(huán)境品質消費的顯著升級,同時帶動商品房需求量的上升。2024~2024年,全國房地產開發(fā)投資保持了較快增長態(tài)勢,房地產投資額復合增長率為25%。其中商品房住宅投資占房地產開發(fā)投資比重均在60%以上,房地產新開工面積CAGR為45%,商品房銷售面積CAGR為55.3%。我們判斷:房地產開發(fā)投資增速在未來5年將大概率維持在15%左右,同時伴隨著居民對樓盤居住品質的日益重視,綠化景觀在地產投資中占比將逐年提升,地產園林產值也將實現(xiàn)穩(wěn)步增長。(2)園林行業(yè)產值預測1)地產園林:地產回暖與“生態(tài)宜居”共驅地產園林量價齊升地產園林投資主體為地產商,地產園林產值增速與房地產銷售密切相關,地產園林行業(yè)規(guī)模的擴大也越來越得益于人民對居住品質的提高、居住環(huán)境的重視,同時也受到國家政策的支持,《城市綠化條例》和《城市綠化規(guī)劃建設指標》中規(guī)定:新建居住區(qū)綠地占居住區(qū)總用地比例須達30%以上;此外,房地產開發(fā)商通過提高地產品質附加值來提高差異化競爭優(yōu)勢,也促進了地產類園林行業(yè)的發(fā)展。此外,自2024年下半年起,全國地產銷售呈現(xiàn)逐漸回升趨勢,13年商品房新開工商品房銷售同比增速回升,地產銷售回暖已有效帶動今年的地產園林行業(yè)景氣上行。地產項目配套景觀園林投資占地產總投資額度的1~4%,其中高層、小高層住宅投資比例為1~3%,別墅類和酒店的比例略高,達到2~4%。2024年,我國房地產開發(fā)投資達到71803.79億;假設2024年起我國房地產開發(fā)投資的增幅為15%,按照房地產投資額的2%用于園林投入計算,預計到2024年地產園林領域的園林市場規(guī)模將在2184億元,2024~2024年地產園林的CAGR預計將達到12.08%。2)市政園林:生態(tài)建設納入考核,投資規(guī)模有望加速城市化率與綠地率雙重提升市政園林產值。2024年我國城市化率為52.57%,預計2024年城市化率將達56.47%(假設2024年之前年均提高1.3pct),以現(xiàn)在全國人口13.54億,每平方米綠化投資300元為前提假設;同時,2024~2024年,我國人均公園綠地面積由5.4平米提高到11.8平米,年均提高0.71平米。再假設2024年前該增速不變,以年均提高0.7平米估算未來的存量產值。據此測算,至2024年,市政園林綠化市場規(guī)模將達到1879.35億,“十四五”期間CAGR將達23.41%。注:假設條件為2024年前城市化率按年均提高1.3pct,2024年前年均提高1pct計算,人均綠地面積按年均提高0.7平米計算(以2024-2024年均增長數(shù)為標準),每平米綠化投資按年均增速5%計算,總人口按2024年前年均增加500萬估算。三、競爭格局:市場格局零散,行業(yè)集中度加速提升1、行業(yè)格局零散,區(qū)域性競爭為主園林企業(yè)數(shù)量多且散。據中國風景園林學會信息委員會編著的《中國城市園林綠化企業(yè)經營狀況調查報告2024-2024年度》,我國園林企業(yè)數(shù)量總計已達16,000家左右,行業(yè)集中度極低。2024年全國城市園林綠化企業(yè)50強合計營業(yè)收入為334.86億元,平均收入僅6.7億元,其中營業(yè)收入在10億元以上的企業(yè)僅有5家,位居行業(yè)首位的東方園林營收達到29.10億,但市場份額也僅占到1.42%。園林公司仍以區(qū)域性競爭為主。截至2024年12月,我國共有城市園林綠化企業(yè)一級資質769家(住建部),其中浙江、廣東、江蘇、北京和福建城市園林綠化一級資質企業(yè)數(shù)量名列前五位,占全國總數(shù)的54%。園林綠化一級資質企業(yè)集中于經濟相對發(fā)達的沿海省市,以上市公司為代表的園林景觀企業(yè)憑借平臺優(yōu)勢已在全國范圍內展開合作或競爭,但園林行業(yè)區(qū)域性較強,中小型項目競爭激烈,本地公司具有較強的渠道訂單獲取能力,大型園林項目市場則主要為以上市公司為主導的企業(yè)參與。2、行業(yè)趨勢:資金品牌助推行業(yè)集中度加速提升低行業(yè)門檻、區(qū)域分散、苗木維保屬地化等行業(yè)特性決定園林產業(yè)長期處于分散狀態(tài)。多數(shù)園林公司發(fā)展初期項目數(shù)量小,且區(qū)域相對封閉;少部分地產園林公司跟隨地產商進行區(qū)域擴張,逐步掌控區(qū)域渠道,獲取競爭優(yōu)勢。市政園林行業(yè)發(fā)展初期單體金額小,且大部分業(yè)務都由地方園林局下屬的園林公司承擔。隨著城市化進程不斷加速,市政業(yè)務逐步由小型綠化項目、道路景觀向大型公共綠地、城市綜合景觀擴張,一部分園林公司憑借資金與渠道優(yōu)勢迅速搶占市場,并率先進入資本市場。2024~2024年,東方園林、棕櫚園林、鐵漢生態(tài)普邦園林等行業(yè)龍頭企業(yè)陸續(xù)登陸資本市場成功上市,加速了園林公司第一梯隊的成長進程。上市公司憑借融資優(yōu)勢加速區(qū)域擴張,營收快速增長。截至2024年末,國內大型民營園林企業(yè)尤其是上市園林企業(yè)市場份額迅速上升;2024年,四家上市園林公司東方園林、棕櫚園林、鐵漢生態(tài)、普邦園林的營業(yè)收入分別為39.38億元、31.92億元、12.04億元和18.50億元,市場份額分別為1.42%、1.22%、0.40%和0.64%,其中東方園林和棕櫚園林的市場份額已超過1%;同時,園林行業(yè)50強企業(yè)前10名企業(yè)營收均突破了10億元,市場集中度加速提升。(1)資金:訂單落地的基礎園林行業(yè)的項目運作方式決定了園林行業(yè)具有資金密集型的特征。園林項目從前期項目招標、景觀設計、苗木等工程原材料采購,到工程施工、項目維修質保等各個業(yè)務環(huán)節(jié),都需要資金支持;而發(fā)包方對園林工程結算和園林企業(yè)對材料供應商及分包商結算存在時滯,導致園林公司在正常項目施工過程中將有占項目金額約30%~40%的資金沉淀在項目周期各環(huán)節(jié)。市政項目的墊資比例更高,資金沉淀比例約在40%~50%之間,而以BT模式承接的市政大型項目基本無預付款,完全依靠承建方的資金實力。隨著大部分地產園林公司涉足高毛利的市政園林業(yè)務,業(yè)主在市政業(yè)務中則占據主導地位,部分園林公司創(chuàng)新工程承接新模式以獲取大額市政訂單。市政BT、土地與金融保障等模式逐步取代以渠道與資質為基礎的商業(yè)模式,尤其在地方政府將投資杠桿逐步轉移至承建方的背景下,資金實力越來越成為業(yè)主選擇承建方的重要標準,資金實力已逐漸代替渠道成為獲取訂單的關鍵前提。資金管理能力及持續(xù)的融資能力成為園林公司成功獲取大體量訂單的重要條件,大型園林企業(yè)尤其是上市公司資金及融資優(yōu)勢突出,加速了行業(yè)集中度提升。(2)管理與品牌:公司規(guī)模成長的核心要素管理鑄就項目品質,工程業(yè)績創(chuàng)造品牌。隨著園林綠化行業(yè)的不斷發(fā)展,大型園林綠化項目逐步增加,對園林項目品質要求逐步提高。客戶對園林承接商的考量更為注重公司的歷史工程業(yè)績及其品牌沉淀。優(yōu)秀的品牌往往代表著高質量的設計方案和高效的施工能力,尤其在景觀設計方案環(huán)節(jié),品牌溢價更為明顯。公司與香港團隊合作設立全資子公司上海普天,進軍高端設計市場;公司12月上旬又收購泛亞環(huán)境國際34%股權,且未來將持續(xù)通過收編設計團隊、拓寬設計領域、增強高端設計等途徑進一步搶占高端設計市場。行業(yè)內另一地產園林巨頭棕櫚園林則通過收購貝爾高林30%股權介入園林高端業(yè)務設計領域,成為園林公司提升品牌實力的代表路徑。公司進軍高端設計領域將業(yè)務逐步帶入良性循環(huán),高端地產園林設計施工項目的累積為公司規(guī)模成長創(chuàng)造了條件,而園林公司自身規(guī)模的進一步擴大將促進業(yè)務承接額的提高;園林行業(yè)也已逐步跨入集中度自然加速提升的階段。我們判斷,未來園林行業(yè)的競爭格局將有所分化:小型園林公司將依然以區(qū)域競爭為主,占據本地渠道,但規(guī)模增長將較為有限;以上市園林公司為代表的大型園林公司將憑借資金實力與管理優(yōu)勢,規(guī)模與品牌溢價將進一步得到強化,渠道不斷下沉蠶食區(qū)域性市場,加速園林行業(yè)集中度的提升。四、公司競爭優(yōu)勢與戰(zhàn)略1、設計主導,延伸設計產業(yè)鏈(1)設計優(yōu)勢設計收入占比領先。公司設計實力卓越,截至2024年底,設計師超過300人,約占員工總數(shù)的1/5;設計施工比穩(wěn)居5家上市公司之首;2024年,公司設計業(yè)務規(guī)模達1.35億。近10年,公司簽約設計合同超過700個,設計領域經驗豐富,并在行業(yè)評比中屢次獲得如詹天佑土木工程大獎、優(yōu)秀住宅小區(qū)金獎、“優(yōu)秀園林項目”大金獎等業(yè)內頂級獎項。延伸設計產業(yè)鏈,拓展規(guī)劃與建筑設計。上市以來,公司進一步加大設計投入,加強設計人員專業(yè)培訓,完善設計標準并建立設計模塊資源庫;同時加強設計人員引進,拓展高端設計領域實力。2024年9月,公司在上海設立全資子公司“上海市普天園林景觀設計”,進軍高端園林設計業(yè)務;同時,在北京、上海、成都等地設立設計分院,進行設計業(yè)務布局。此外,公司積極延伸設計產業(yè)鏈,向設計上游例如旅游規(guī)劃、風景園林區(qū)域規(guī)劃、建設設計等細分領域發(fā)展,在未來形成“區(qū)域規(guī)劃+綜合設計”整體布局。2024年4月,公司收購城建達設計院90%股權,后者擁有建筑行業(yè)工程設計甲級資質、市政行業(yè)工程設計乙級資質;在拓寬設計幅度的同時,更有利于公司提前獲取園林設計項目信息與渠道,提前跟蹤后續(xù)施工公司,擴大潛在項目儲備池,從而提高中標率。(2)設計帶動施工收入不斷提升設計先導,帶動施工。設計位于產業(yè)鏈前端,設計業(yè)務對工程業(yè)務拉動明顯。公司突出的設計優(yōu)勢增強了施工業(yè)務的承攬能力,對施工帶動效應明顯;設計優(yōu)勢亦是公司“設計施工一體化”經營方式的有力支撐,有助于提升公司在承接大型項目方面競爭優(yōu)勢。公司設計業(yè)務毛利率在行業(yè)內最高,2024~2024年毛利率維持在70%左右。公司設計業(yè)務對利潤的貢獻遠超于收入貢獻,2024~2024年,伴隨公司設計收入占比由2024年的11.86%下滑至7.29%,設計業(yè)務毛利對總毛利貢獻由32.85%下降至19.06%,設計業(yè)務利潤占比基本3倍于收入貢獻。(3)設計工序專業(yè)化標準化園林景觀行業(yè)設計的主流模式為設計所或工作室模式,基本是以項目為中心開展設計工作。普邦借鑒并逐步將設計工序專業(yè)化,倡導設計專業(yè)所模式,提高設計圖紙精度和設計效率,在各個設計環(huán)節(jié)提升標準化水平,吸引并培養(yǎng)設計專業(yè)工序人才,不斷減少設計返工修改環(huán)節(jié),提高出圖水平與效率。同時,在設計方案期與客戶對接匯報方面,引進并培養(yǎng)專業(yè)人員提高與客戶溝通水平,增強客戶體驗感。設計模式層面的改良在提升設計效果,提升設計品牌效應的同時,提高了設計產能周轉率,并增強客戶粘性,有助于獲取后續(xù)設計及施工訂單。此外,在設計方案層面,公司加強對工程施工材料的研發(fā),逐步做到施工材料標準化、工廠化,在施工端層面減少材料損耗,提升項目施工效果并延長使用壽命。從設計端保證園林施工產品的質量與長期效果。2、大客戶發(fā)展戰(zhàn)略鞏固地產龍頭地位(1)不斷推進大客戶發(fā)展戰(zhàn)略優(yōu)質大客戶資源保障業(yè)績增長與收入質量。公司不斷推進大客戶發(fā)展戰(zhàn)略,建立了廣泛優(yōu)質的客戶網絡?,F(xiàn)已與萬科集團、保利地產、中信(華南)集團、合景泰富、融僑集團、富力地產、雅居樂、碧桂園等具有行業(yè)領導力的全國50強房地產開發(fā)企業(yè)建立了長期、廣泛、緊密的合作關系。2024年,公司與上述客戶簽訂的合同金額超過8億元,占公司同期總簽約額近40%;公司前5大客戶收入逐年提升,2024年至2024年,前5大客戶貢獻收入由2.16億增加至8.46億,收入占比由41.84%上升至45.71%。優(yōu)質的大客戶資源是公司業(yè)務穩(wěn)定而持續(xù)增長的有力保障,且優(yōu)質大客戶普遍具有良好的資信,工程回款得以保障,有利于公司控制應收賬款回收等帶來的財務風險。憑借多年累積的大客戶服務經驗以及自身綜合服務能力的不斷提高,公司有能力開拓更多優(yōu)質大客戶資源,不斷推進大客戶戰(zhàn)略,保證業(yè)務穩(wěn)定持續(xù)增長的同時,推進跨區(qū)域擴張,逐步提高地產園林的市場份額,鞏固行業(yè)龍頭地位。(2)大客戶發(fā)展戰(zhàn)略助推跨周期成長地產調控加速房企分化,行業(yè)集中度提升。隨著房地產調控政策持續(xù)深化,房地產企業(yè)加速分化,大型房地產企業(yè)在融資渠道和成本以及品牌方面的優(yōu)勢更加突顯,一些龍頭企業(yè)依靠靈活的營銷策略與戰(zhàn)略規(guī)劃實現(xiàn)了利潤大幅增長,而中小企業(yè)受到融資等方面限制,政策負影響顯著。根據中國房地產百強企業(yè)研究報告,2024~2024年,地產百強企業(yè)市場份額已從19.6%增長至29.6%,綜合實力前十的地產企業(yè)市場份額也持續(xù)上升至11.5%,行業(yè)集中度不斷上升。同時,地產行業(yè)集中度的提升促使大型地產商傾向于與穩(wěn)定的園林景觀工程商合作,萬科、保利等公司近年來逐步縮減園林供應商規(guī)模,公司憑借自身資金、品牌等優(yōu)勢進入上述公司供應商名單,有助于穩(wěn)定后續(xù)地產園林業(yè)務并穩(wěn)步提升工程量。2024年,在地產全行業(yè)商品房面積銷售僅增長1.8%的背景下,公司仍保持41.43%的收入增長。因此,我們認為公司的“大客戶戰(zhàn)略”有助于平滑公司的訂單和收入波動,在地產園林行業(yè)周期中穩(wěn)步提升市場份額。3、精細化管理支撐可持續(xù)發(fā)展(1)加快信息化建設,提高機械化水平公司在內部管理方面充分運用信息化工具,公司信息化管理水平初具規(guī)模,已成熟的應用包括OA協(xié)同辦公系統(tǒng)、財務管理系統(tǒng)、項目管理系統(tǒng)、檔案管理系統(tǒng)及智庫等ERP系統(tǒng),已為公司整體信息化管理體系搭建了基本架構并不斷延伸,有效提高了公司經營效率,優(yōu)化了項目管理流程并對成本進行了目標控制。2024年,公司進一步加大在項目管控方面的力度,正式成立投標預結算管理中心,將整合招投標、預結算、成本控制、合同管理規(guī)整的資源聯(lián)動平臺,加強公司對項目整體流程的把控。公司信息化管理程度的提升將提高公司項目流程扁平化,縮短項目從跟蹤投標到驗收完成結算的全流程周期,提高人員與資金周轉率,并有效管理費用,提升公司盈利水平。同時,公司積極考慮提升園林施工機械化水平,在苗圃培植、摘種等方面參與研發(fā)并改進施工工藝,縮短各施工環(huán)節(jié)時間,提高施工效率;由于苗圃、人工成本未來將有上漲趨勢,苗木培育與項目施工環(huán)節(jié)機械化應用程度的提高有助于減少人工使用,提升項目整體毛利率和周轉率,而所有手段的指向是整體提升公司ROE水平。(2)優(yōu)化供應鏈管理,提升經營效率苗木是園林工程中主要的綠化材料,2024~2024年,公司綠化材料成本在原材料總采購成本中平均占比超過45%,因而苗木價格對整個工程利潤率有顯著影響。公司自2024年起,逐步加大了苗木基地建設,2024年上市以來,公司利用募集資金加快自有苗木基地建設,自有苗木供給率逐步提升。公司現(xiàn)有苗木生產基地遍布廣東省內外,總種植面積近5000畝。公司在工程項目中自有苗木的使用率逐步增加,降低了工程成本,提升毛利率;同時,自有苗木基地可滿足設計業(yè)務需要,保障重點工程供應,從而提升項目施工效率,使得整體盈利能力得以提升。稀缺的苗木儲備以及廣泛的苗圃分布還有利于公司承接高端園林項目。4、創(chuàng)新商業(yè)模式,業(yè)務新增長點(1)基金引領園林項目創(chuàng)新模式,拓展市政業(yè)務空間投資國家級戰(zhàn)略新區(qū),大額框架協(xié)議切入市政園林。2024年5月公司與廣州南沙開發(fā)區(qū)管理委員會、鼎暉投資及建華置地四方簽訂《明珠灣區(qū)(珠江區(qū)域)開發(fā)基金投資服務協(xié)議》框架協(xié)議,共同投資開發(fā)明珠灣區(qū)珠江區(qū)域。合作四方共同發(fā)起與募集基金,一期規(guī)劃總金額約人民幣160億元,全部用于明珠灣區(qū)珠江區(qū)域啟動區(qū)建設開發(fā)?;鹨龑@林項目創(chuàng)新模式,拓展市政業(yè)務空間。項目開拓了基金引領園林項目的創(chuàng)新模式,引入地產公司與外部投資者聯(lián)盟運作市政業(yè)務,有效分散項目風險并提高回款保證。公司將負責項目中的園林建設并介入到大市政領域,為打造明珠灣區(qū)珠江區(qū)域的城市園林生態(tài)空間項目提供設計施工一體化服務,協(xié)議將為公司帶來較多市政訂單。南沙開發(fā)區(qū)的合作框架建立了新的園林項目承接模式,有助提升公司承接城鎮(zhèn)化園林景觀項目的綜合能力,利于拓展公司市政園林業(yè)務的市場空間,增強公司市場競爭力。(2)供應商扶持策略,構建生態(tài)圈充分利用資金優(yōu)勢扶持供應商。2024年,公司作為主發(fā)起人投資設立廣州普融小額貸款,注冊資本人民幣20,000萬元,其中公司出資6,000萬元,占總股本的30%。公司通過設立小額貸款公司,為上游供應商提供小額貸款的資金支持,有利于完善與上游的整體合作,鞏固上游平滑周期波動,為公司長期發(fā)展奠定基礎。同時,公司利用小額信貸公司介入部分地產開發(fā)商的拿地環(huán)節(jié)并提供有效支持,在獲取投資回報的同時不斷拓展客戶圈,獲取后續(xù)園林景觀訂單并積累大客戶。因此,小額信貸公司的運作進一步提高了資金使用效率,獲取投資收益和項目效益。5、股權激勵助推成長(1)股權激勵加設業(yè)績安全墊2024年9月25日為公司股權激勵首次授予日,向中高層管理人員與技術人員合計195人授予股票期權1,393萬份,約占公司股本總額的2.49%;其中授予中高層管理人員及核心骨干人員合計共184人股票期權1,193萬股,占授予總量85.64%。激勵計劃覆蓋面廣,激勵對象涵蓋總經理、副總經理、財務總監(jiān)、中高層管理人員以及核心業(yè)務骨干人員,占公司總人數(shù)12.40%。股權激勵有利于激發(fā)公司管理團隊經營積極性,刺激業(yè)績增長,加速公司業(yè)績釋放:公司股權激勵條件需4年復合凈利增長達31.6%,若各期都達到行權條件,公司2024~2024年凈利分別需同比增長27%、30%、33%、36%,呈現(xiàn)逐年提高態(tài)勢,奠定了公司穩(wěn)健持續(xù)增長的制度基礎,彰顯公司對自身業(yè)績的強大信心。五、風險因素1、地產園林仍是公司的主營業(yè)務收入來源,占公司營業(yè)收入的90%以上,且地域性較強,如地產行業(yè)政策發(fā)生重大變化或公司在區(qū)域拓展時受地方準入政策等影響,公司收入規(guī)模將會有較大波動。2、公司目前積極拓展高毛利市政業(yè)務,如市政業(yè)務拓展或項目落地進度不達預期,有可能對公司收入和盈利產生重大影響。3、園林工程主要采取完工百分比法或BT模式進行,如業(yè)主由于各種原因導致無法及時付款,有可能導致公司應收賬款余額過大,造成大額壞賬損失或應收賬款減值損失。4、外延擴張風險。公司在外地設立分公司,收購或并購子公司,如無法有效管理產生協(xié)同效應,有可能造成人才流失,使業(yè)務份額減少進而導致虧損。六、盈利預測1、營業(yè)收入預測根據公司目前經營發(fā)展及在手訂單情況,我們預計公司園林工程業(yè)務收入增長較為平穩(wěn),其中14年、15年收入增速較快,設計業(yè)務擴張較快,預測未來兩年增速將處于較高水平。分項業(yè)務收入預測如下表所示:2、分項毛利率水平預測我們預計,隨著13年行業(yè)競爭加劇,公司今年地產園林毛利率略有下滑,但未來2年高毛利率的市政業(yè)務占比將增加,使公司整體毛利率有所回升;設計業(yè)務毛利率未來將穩(wěn)中有降;工程保養(yǎng)業(yè)務毛利率相對穩(wěn)定。各項業(yè)務毛利率水平預測參見下表:3、期間費用率及稅率預測我們預計,隨著公司2024~2024年營業(yè)收入規(guī)模逐步擴大,規(guī)模效應將緩步顯現(xiàn),管理費用率將有所下降;由于公司13年5月發(fā)行7億元公司債,今年財務費用率將轉正,但明后年費率將所有下降。期間費用率及稅率預測參見下表:4、盈利預測結論在上述假設下,經模型測算,公司2024年、2024年和2024年凈利潤分別為3.10、4.29和5.80億元,復合增長率為34.4%,2024/14/15年EPS分別為0.56/0.77/1.04元。
2024年IPTV行業(yè)分析報告2024年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網融合”、“寬帶中國” 31、三網融合:網絡運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國:IPTV高清化及增值業(yè)務的增長引擎 43、與有線電視的競爭:捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產業(yè)鏈中占據有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放,促進多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領先布局 113、IOTV:發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應 12一、IPTV真正受益于“三網融合”、“寬帶中國”1、三網融合:網絡運營商推動IPTV的動力我國“三網融合”方案提出、試點已有多年,從目前三網融合進程中來看,電信系更占優(yōu)勢,IPTV是電信系進入視頻領域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網絡運營商在現(xiàn)有網絡上開展IPTV視頻業(yè)務也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶,網絡用戶近2億,寬帶網絡用戶為IPTV的潛在客戶。三網融合試點的第一階段(2024-2022年)已經收官,即將邁入推廣階段(2023-2021年),第二批54個試點城市已經包括全國大部分重要省市,覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網站、廣電等各利益方的參與下,我國IPTV用戶數(shù)已從2023年的470萬戶發(fā)展到了2022年底的2300萬,成為全球IPTV用戶最多的國家。預計未來兩年仍將有40%-50%的增速,2023年底用戶數(shù)有望達到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國:IPTV高清化及增值業(yè)務的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠實現(xiàn)高清內容的傳輸,進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關于實施寬帶中國2023專項行動的意見》:目標2023年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶,同時寬帶接入水平將有效提升,使用4M及以上寬帶接入產品的用戶超過70%。各省級網絡運營商也反應迅速積極,出臺相關規(guī)劃。IPTV業(yè)務作為電信運營商推動寬帶升級服務的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2021年上海電信發(fā)布的"二免一贈一極速"的"城市光網"計劃,與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務,共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利,上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后,高清點播也將成為IPTV增值業(yè)務的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看,我國IPTV當前的區(qū)域性明顯,集中在上海、江蘇、廣東等經濟發(fā)達地區(qū),其中僅江蘇一省就已經發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模,占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達地區(qū)寬帶基礎建設優(yōu)異相關。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊,有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務作為中國電信目前最為核心的一塊領域,其市場領先的優(yōu)勢由來已久,相比而言,覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2022年以來,兩家公司都在寬帶業(yè)務方面積極發(fā)力,以中國移動為例:2022年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶;使用4M及以上寬帶產品的用戶超過50%;新增寬帶端口320萬個;新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭:捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看,由于歷史原因,我國有線電視網的公益屬性導致其價格相對較低,這也成為有線電視網絡市場化程度低、升級換代困難,“三網融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網絡傳輸,通常要在邊緣設置內容分配服務節(jié)點,配置流媒體服務及存儲設備,而有線數(shù)字電視的廣播網采取的是HFC或VOD網絡體系,基于DVDIP光纖網傳輸,在HFC分前端并不需要配置用于內容存儲及分發(fā)的視頻服務器,運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現(xiàn)視頻點播和雙向互動則必須將廣播網絡進行雙向改造。從技術角度看,IPTV成本較高,難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網,而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網絡運營商的支持下,IPTV與寬帶捆綁營銷,對于用戶來講,更像是寬帶贈送的增值業(yè)務,收費模式則可以訂制,包月、按頻道等,靈活而更有針對性。而“三網融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢,使用戶在互聯(lián)網光纖一線入戶后,較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產業(yè)鏈中占據有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內容播控屬于國家宣傳范疇,監(jiān)管較為嚴格。根據廣電總局43號文規(guī)定,IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有,而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務政策性風險的擔憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是:上海文廣(百視通)、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日,百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立,成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網運營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網絡運營商的沖擊最大,43號文再次強調IPTV總分二級播控平臺的落實,城市臺喪失了內容的運營主導權,收入分配權掌握在省平臺手中;而IPTV是網絡運營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內有良好的關系,能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放,促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺,另一方面在與中國電信為主的網絡接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關系和市場經驗。長期的市場運營環(huán)境使電信運營商在產品推廣、業(yè)務計費、系統(tǒng)維護、客戶服務方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放,在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經驗。從歷史上看,在IPTV市場的第一輪搶占中,機制靈活的百視通通過與電信運營商合作,迅速地搶占了市場;而具有顯著資源和內容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約,用戶開發(fā)非常緩慢;IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面,為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作,如2022年5月,百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網電視業(yè)務全面發(fā)展合作,利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作:1)一體機:2021年4月,百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外,公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2)互聯(lián)網電視機頂盒:2022年1月,百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網電視機頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內容形成積累隨著產業(yè)競爭的激烈,最終影響用戶選擇的還是內容之本。百視通注重在影視內容上的投入,每年在內容上的投入約為3-5億,持續(xù)的投入建成了較大的網絡視聽版權庫,節(jié)目總量超過40萬小時,其中高清節(jié)目總量超過5萬小時,覆蓋了70%的熱播劇和國內外強檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內容的重
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