2024年固廢處理行業(yè)的行業(yè)特征與發(fā)展前景分析報告

2024年固廢處理行業(yè)的行業(yè)特征與發(fā)展前景分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、固廢處理實行全流程監(jiān)管與特許經(jīng)營制 PAGEREFToc355423125\h3二、受上游行業(yè)影響出現(xiàn)周期性和季節(jié)性 PAGEREFToc355423126\h5三、區(qū)域性強，長三角、珠三角成固廢重鎮(zhèn) PAGEREFToc355423127\h5四、行業(yè)仍處成長期，十四五，工業(yè)固廢處理行業(yè)發(fā)展空間大 PAGEREFToc355423128\h71、固廢資源化利用與處理處置業(yè)在我國仍處行業(yè)的成長期 PAGEREFToc355423129\h72、工業(yè)固廢處理業(yè)在十四五將進入快速發(fā)展期 PAGEREFToc355423130\h93、危險廢物處理發(fā)展空間廣闊 PAGEREFToc355423131\h114、市政廢物處理市場規(guī)模大 PAGEREFToc355423132\h13公司的主營業(yè)務屬于環(huán)境保護與資源節(jié)約綜合利用行業(yè)中的固體廢物處理處置及資源化利用子行業(yè)。固體廢物按其產(chǎn)生源主要分為工業(yè)源和生活源，具體分類包括工業(yè)固體廢物和市政固體廢物等。固廢處理行業(yè)在我國屬戰(zhàn)略性新興行業(yè)，其運行特征包括：一、固廢處理實行全流程監(jiān)管與特許經(jīng)營制工業(yè)廢物處理等固廢處理項目的運營，特別是危險廢物項目（危險廢物是具有腐蝕性、毒性、易燃性、反應性或者感染性等一種或者幾種危險特性的，或不排隊具有危險性，可能對環(huán)境或者人體健康造成有害影響的廢物），通常采用特許經(jīng)營制。如我國環(huán)保法律法規(guī)規(guī)定，企業(yè)從事廢物處理業(yè)務前需經(jīng)過國家有關部門的嚴格審批，只有達到一定資質(zhì)的企業(yè)，例如，只有那些擁有豐富的行業(yè)運營經(jīng)驗、良好的環(huán)保和生產(chǎn)設施條件、先進的技術支持和雄厚的資金實力，同時符合國家實行的廢物回收利用的“減量化、無害化、資源化”原則的企業(yè)才可能被授予特許經(jīng)營許可。國家按工業(yè)廢物的種類，按類授予特許經(jīng)營許可。市政垃圾處理也采用服務許可證制。我國法律規(guī)定，從事城市生活垃圾經(jīng)營性清掃、收集、運輸、處置的企業(yè)，應當取得城市生活垃圾經(jīng)營性清掃、收集、運輸、處置服務許可證。直轄市、市、縣建設（環(huán)境衛(wèi)生）主管部門應當通過招投標等公平競爭方式作出城市生活垃圾經(jīng)營性清掃、收集、運輸、處置許可的決定，與中標人簽訂經(jīng)營協(xié)議，并向中標人頒發(fā)服務許可證。廢物處理行業(yè)受到法律法規(guī)的嚴格監(jiān)管。廢物處理行業(yè)，作為處理會對環(huán)境和人類產(chǎn)生污染、危害的廢物的行業(yè)，其生產(chǎn)經(jīng)營過程涉及污染物的運輸、集散與處置等多個方面。為保證其生產(chǎn)流程自身不能出現(xiàn)環(huán)保問題，從減量化、再利用、再循環(huán)的3R原則出發(fā)，各國都出臺了對廢物處理行業(yè)全流程進行監(jiān)管的規(guī)定。我國針對廢物處理行業(yè)的法律法規(guī)也不例外。二、受上游行業(yè)影響出現(xiàn)周期性和季節(jié)性工業(yè)廢物的產(chǎn)生量受宏觀經(jīng)濟和上游工業(yè)企業(yè)的周期性和季節(jié)性的影響，一定程度上呈現(xiàn)出周期性和季節(jié)性特點。宏觀經(jīng)濟趨好，上游工業(yè)企業(yè)的開工率提高，工業(yè)廢物的產(chǎn)生量增加；反之亦然。另外，工業(yè)企業(yè)在一季度會受春節(jié)假期的影響，開工率降低，工業(yè)廢物的產(chǎn)生量隨之減少。固廢處理企業(yè)作為工業(yè)企業(yè)的上下游關聯(lián)企業(yè)也相應地受到一定的周期性和季節(jié)性影響。各類廢物上游行業(yè)和企業(yè)不同，使得各類廢物處理企業(yè)呈現(xiàn)出周期性的差異。對于具體的廢物類型來說，例如含銅廢物，該類廢物的處置企業(yè)面臨的周期性與產(chǎn)生含銅廢物的行業(yè)如金屬制品業(yè)、PCB行業(yè)等緊密相關。周期性與季節(jié)性與PCB行業(yè)緊密相關，但關聯(lián)性要小于資質(zhì)較少的同行。目前，與業(yè)務密切相關的上下游行業(yè)包括電鍍、PCB、冶金、石化、水務、餐飲和建筑等，其中資源化業(yè)務中含銅廢物的業(yè)務比重較高，這些廢物主要來源于PCB行業(yè)，因此，PCB行業(yè)的景氣度與公司廢物處理量與業(yè)績有較大影響，但隨著公司處理資質(zhì)的增加，特別是處置業(yè)務的增強，上游行業(yè)增多，公司業(yè)績波動與PCB行業(yè)周期性的關聯(lián)度下降。相比之下，僅從事少數(shù)幾種危廢資源化業(yè)務的同行，業(yè)績的周期性將更高。三、區(qū)域性強，長三角、珠三角成固廢重鎮(zhèn)固廢處理行業(yè)具有較強的區(qū)域性特征。其原因在于：第一，我國對固廢處理行業(yè)，特別是危險廢物和醫(yī)療廢物，實行分級審批制度。例如，對危廢經(jīng)營許可資質(zhì)實行分級審批，其中，年焚燒1萬噸以上的危廢綜合經(jīng)營許可資質(zhì)，或處置含多氯聯(lián)苯、汞等對環(huán)境和人體健康威脅極大的危廢綜合經(jīng)營許可，或利用列入國家級危廢處置設施建設規(guī)劃的綜合性集中處置設施的危廢綜合經(jīng)營許可資質(zhì)由國務院環(huán)境保護主管部門審批頒發(fā)。醫(yī)療廢物集中處置單位的危廢經(jīng)營許可證，由醫(yī)療廢物集中處置設施所在地設區(qū)的市級人民政府環(huán)境保護主管部門審批頒發(fā)。危廢收集經(jīng)營許可證，由縣級人民政府環(huán)境保護主管部門審批頒發(fā)。其他危廢經(jīng)營許可證，由省、自治區(qū)、直轄市人民政府環(huán)境保護主管部門審批頒發(fā)。第二，按照《處置設施建設規(guī)劃》明確的“集中處置，合理布局”原則，國家推行危險廢物和醫(yī)療廢物集中無害化處置，原則上以省為單位統(tǒng)籌規(guī)劃建設危險廢物集中處置設施，原則上以設區(qū)市為規(guī)劃單元建設醫(yī)療廢物集中處置設施。對于確需跨省、跨市轉(zhuǎn)移的危險廢物，需落實危廢轉(zhuǎn)移聯(lián)單制度，并事先報移出、移入地兩地環(huán)保部門批準。由于跨省轉(zhuǎn)移危廢，涉及多重審批，并易受地方限制，實際的轉(zhuǎn)移量并不高，例如，浙江省2024年產(chǎn)生了工業(yè)固體廢物4248萬噸（其中危廢63.60萬噸），但全年核準跨省移出的固體廢物量僅為8.83萬噸，同意移入量為2.50萬噸。第三，地區(qū)經(jīng)濟差異引致固廢處理業(yè)的區(qū)域發(fā)展特征。東部沿海、沿長江和中部經(jīng)濟較發(fā)達的地區(qū)是我國經(jīng)濟的核心區(qū)域和增長極。與經(jīng)濟規(guī)模成正比，這些經(jīng)濟發(fā)達省份的工業(yè)固廢產(chǎn)生量也居國內(nèi)前列。據(jù)《第一次全國污染源普查公報》，浙江、廣東、江蘇、山東和河北是我國工業(yè)污染源最集中的5大地區(qū)，工業(yè)污染源數(shù)量約占全國的60%；廣東、浙江、山東、江蘇和湖南地區(qū)人口數(shù)量眾多，生活污染源數(shù)量約占全國的24%。同時，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)環(huán)保意識更強，固廢處理的需求也由此提升。因此，上述地區(qū)的固廢處理需求相對較大，固廢處理業(yè)的發(fā)展通常也要領先于其他地區(qū)。因此，危險廢物資源化利用與處置業(yè)務，具有明顯的區(qū)域性特征。尤其是危險廢物處理處置業(yè)務的區(qū)域特征特別突出。廢除廢物的資源化利用的區(qū)域特征主要體現(xiàn)在原材料來源上（銷售上并沒有特別的區(qū)域性），區(qū)域性特征相對要弱。四、行業(yè)仍處成長期，十四五，工業(yè)固廢處理行業(yè)發(fā)展空間大1、固廢資源化利用與處理處置業(yè)在我國仍處行業(yè)的成長期固廢資源化利用及處理處置業(yè)在我國仍處行業(yè)的成長期。自改革開放以來，我國經(jīng)濟建設取得了飛速的發(fā)展，在經(jīng)濟規(guī)?？焖僭鲩L的同時，經(jīng)濟對自然資源的消耗及對自然界的排放也在同步膨脹，并逐步突破自然系統(tǒng)自身的循環(huán)消化能力。污染物排放對于自然、經(jīng)濟增長仍至人的生命與發(fā)展逐漸形成威脅。環(huán)保產(chǎn)業(yè)及專注于進行廢物處理與資源化利用的子行業(yè)，由此獲得了發(fā)展機遇。但在20世紀末期，由于我國法律規(guī)范的不健全，環(huán)境是公共品，在缺乏界定與法律保護的情況下，企業(yè)環(huán)境污染治理成本被社會化。此時，環(huán)保產(chǎn)業(yè)及廢物處理子行業(yè)，雖有需求，但企業(yè)沒有主動承擔環(huán)保成本的動機，而處于產(chǎn)業(yè)的導入期。污染事件頻發(fā)，生存環(huán)境惡化，促使我國政府先后出臺了大量法律法規(guī)，界定企業(yè)的環(huán)境義務與權限，對污染物的排放作出規(guī)范。自進入21世紀我國出臺的法律就包括《環(huán)境保護法》、《固體廢物污染環(huán)境防治法》等。在法律規(guī)范的制度保障下，我國的廢物處理處置及資源化利用行業(yè)，開始步入到成長期。自2024年以來，我國工業(yè)固廢產(chǎn)生量持續(xù)增長。隨著我國經(jīng)濟的快速增長，特別是重工業(yè)的快速發(fā)展，工業(yè)固廢的增長速度也非?？?。根據(jù)《2024年中國環(huán)境狀況公報》，2024年我國工業(yè)固體廢物產(chǎn)生量為24.09億噸，同比增加18.10%。其中，危險廢物產(chǎn)生量為1,586.80萬噸，比上年增加10.98%。在整個十一五期間，工業(yè)固廢產(chǎn)生量的復合增速達到了12.4%，高于前幾年的增速，也要高于GDP的增長率。固體廢物的綜合利用與處置業(yè)也在迅速成長。2024年，我國工業(yè)固體廢物的綜合利用量達到了16.18億噸，處置量達5.73億噸，在十一五期間，相應的復合增速分別為16.01%和12.87%，增速都快于工業(yè)固體廢物的產(chǎn)生量。2、工業(yè)固廢處理業(yè)在十四五將進入快速發(fā)展期工業(yè)固廢的大量增長，不但是對工業(yè)固廢中所蘊含資源的浪費，同時也會對環(huán)境形成極大的隱患。例如，大宗工業(yè)固體廢物堆存需占用大量土地，堆存量增加將使得環(huán)境污染和安全隱患加大，大宗工業(yè)固體廢物中含有的藥劑及銅、鉛、鋅、鉻、鎘、砷、汞等多種金屬元素，隨水流入附近的河流或滲入地下，將嚴重污染水源。干涸后的尾砂、粉煤灰等遇大風形成揚塵，煤矸石自燃產(chǎn)生的二氧化硫會形成酸雨，對環(huán)境造成危害。工業(yè)固廢處置業(yè)在十四五將進入快速發(fā)展期。工業(yè)固廢特別是危廢，對資源的浪費及對環(huán)境的危害，引起了國家政策當局的高度重視。當局先后通過了《環(huán)境保護十四五規(guī)劃》，《重金屬污染防治十四五規(guī)劃》，《大宗工業(yè)固體廢物綜合利用十四五規(guī)劃》、《“十四五”危險廢物污染防治規(guī)劃》等多項規(guī)劃或政策，對工業(yè)固廢的發(fā)展作出指引。根據(jù)這些規(guī)劃，在十四五期間，我國固廢處置業(yè)增長的動力主要是：一是，工業(yè)廢物產(chǎn)生規(guī)模隨著經(jīng)濟增長而增加；二是，隨著法律規(guī)范趨嚴，執(zhí)行標準提升，固廢綜合利用與處置率的上升。目前，我國環(huán)保法律規(guī)范基本健全，但法律法規(guī)的執(zhí)行仍具有較大的彈性，隨著經(jīng)濟規(guī)模的不斷增長，環(huán)保要求逐步提升，工業(yè)固廢的綜合利用及處理處置能力的建設將加快，固廢的綜合利用與處置率將穩(wěn)步上升。例如，2024年，我國大宗工業(yè)固廢綜合利用率還只有40%。到十四五末，該比率將提升至50%。據(jù)此統(tǒng)計，從2024-2024年，大宗固廢綜合利用量的復合增長率近8%，其中冶煉渣、赤泥和尾礦綜合利用量的增速在10%以上。3、危險廢物處理發(fā)展空間廣闊危險廢物作為工業(yè)固廢的一個門類，其產(chǎn)生量、處置量與工業(yè)固廢同步增長。2024年我國危險廢物的產(chǎn)生量達到了1587萬噸，較2024年的1162萬噸，大幅增長36.57%，年復合增長率達到了6.4%。同期，危險廢物的處置與綜合利用量則分別增長至513萬噸和977萬噸，復合增長率分別為8.64%和14.52%（危險廢物產(chǎn)生量等統(tǒng)計數(shù)字，有多種口徑，如按環(huán)保部的第一次污染源普查的公告，在標準時間2024年，全國工業(yè)源中危險廢物的產(chǎn)生量為4573.69萬噸）。資料來源：我國工業(yè)固體廢物處理利用行業(yè)2024年發(fā)展綜述危廢處置設施建設緩慢。2024年12月，國務院批準了《全國危險廢物和醫(yī)療廢物集中處置設施建設規(guī)劃》（簡稱《處置設施建設規(guī)劃》），《處置設施建設規(guī)劃》經(jīng)調(diào)整后，明確在全國建設57座危險廢物集中處置設施（包括31座省級危險廢物集中處置設施、26座區(qū)域危險廢物集中處置設施），277座醫(yī)療廢物集中處置設施。截至2024年底，《處置設施建設規(guī)劃》內(nèi)334個危險廢物和醫(yī)療廢物集中處置項目中，已經(jīng)建成并投入運行的有94個項目，占規(guī)劃集中處置項目總數(shù)的28%。在94個投入運行的項目中，其中危險廢物處置項目7個，醫(yī)療廢物集中處置項目87個。（截至2024年底，規(guī)劃項目已投運和基本建成的危廢項目36個、醫(yī)廢項目246個，全國形成危險廢物集中處置能力141.25萬噸/年，醫(yī)療廢物處置能力1454噸/日。）危廢資源化利用與處置能力快速提升，但產(chǎn)能利用率低。截至2024年，全國已有約1500家單位取得了危險廢物經(jīng)營許可證，全國持危險廢物經(jīng)營許可證的單位（以下簡稱“持證單位”）危險廢物年利用處置能力達2325萬噸（其中，醫(yī)療廢物年處置能力59萬噸），較2024年提高226%。2024年，持證單位實際利用處置危險廢物（不含鉻渣）約840萬噸（2024年，持證單位處置危險廢物超過900萬噸），較2024年提高180%。十四五危險廢物利用與處置業(yè)成長前景樂觀。一方面，據(jù)十四五危廢防冶規(guī)劃預測，“十四五”期間危險廢物產(chǎn)生量仍將持續(xù)增長，2024年將超過6000萬噸。另一方面，十四五危廢防冶規(guī)劃的目標，要求，到2024年，持證單位危險廢物（不含鉻渣）年利用處置量比2024年增加75%以上；市級以上重點危險廢物產(chǎn)生單位自行利用處置危險廢物基本實現(xiàn)無害化；《處置設施建設規(guī)劃》內(nèi)危險廢物（不含醫(yī)療廢物）焚燒設施負荷率達到75%以上。但是，目前全國持證單位利用處置能力僅為第一次全國污染源普查危險廢物產(chǎn)生量（工業(yè)源中危險廢物產(chǎn)生量4573.69萬噸）的50％左右，且設施負荷率不足40%。大型危險廢物產(chǎn)生單位和工業(yè)園區(qū)普遍沒有配套的危險廢物貯存、利用和處置設施?？梢?，在十四五期間，我國危廢利用處置業(yè)將迎來新的發(fā)展機遇。4、市政廢物處理市場規(guī)模大市政廢物規(guī)模日漸龐大。市政廢物主要包括生活垃圾、餐廚垃圾、污水污泥、建筑垃圾等，隨著我國城市化進程的不斷推進，城市人口規(guī)模的提升，市政廢物的產(chǎn)生量也與日俱增。根據(jù)《2024年中國統(tǒng)計年鑒》，2024年我國城市生活垃圾清運量為1.57億噸，處理量1.12億噸，處理量僅占清運量的71.34%。截至2024年，全國共有509座城市生活垃圾處理廠，年處理能力僅為1.15億噸。垃圾填埋環(huán)保標準提升，填埋氣發(fā)電漸成為趨勢。隨著2024年《生活垃圾填埋場污染控制標準》的實施，垃圾填埋場的環(huán)保標準，得到了顯著的提升，填埋場的選址，設計與施工，運營及污染物的排放等都有標準規(guī)范。同時，在CDM機制的推動下，利用垃圾填埋場產(chǎn)生的甲烷等填埋氣進行發(fā)電，降低碳排放，不斷得到重視，發(fā)電項目也不斷增加，漸成趨勢。市政污泥處理需求空間大。市政污泥也是市政廢物的主要來源之一。截至2024年3月底，全國城鎮(zhèn)共建成市政污水處理廠約1,590座，日處理能力達9,204萬立方米。市政污泥是污水處理后的附屬品，隨著污水處理效率的提高，必然導致污泥數(shù)量的增加。據(jù)估計，到2024年，我國市政污泥年產(chǎn)生量將達4,200萬噸，而按照目前的處理能力，將有50%以上的市政污泥無法得到妥善處理。隨著市政廢物處理設施投入的持續(xù)增加，焚燒發(fā)電和生物質(zhì)發(fā)電等處理方式的引進，以及地方政府對民間資本進入市政項目的逐步放開，我國巨大的市政廢物處理市場潛力將得以釋放。

2024年有線網(wǎng)絡行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡即將成立的預期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡公司股權性融資審批，將設置衛(wèi)星電視地面接收設施審批職責下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡股權融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡即將成立的預期仍在在2024年年初，國務院下發(fā)《推進三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡網(wǎng)絡公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡公司(中國廣播電視網(wǎng)絡公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡（第四張網(wǎng)絡），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責中國廣播電視網(wǎng)絡公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡的職能就會縮水一次，我們認為相當長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網(wǎng)絡網(wǎng)絡公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結算等業(yè)務總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡領域，省網(wǎng)整合的進一步深入，省級有線網(wǎng)絡已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導的IPTV讓位于省級廣電主導，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關業(yè)務的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關系（資產(chǎn)、人事等關系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡為例，無風險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負債結構關系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標準價格，2023年廣電網(wǎng)絡公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標準一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標準與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數(shù)字電視沒有提價預期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數(shù)字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡資產(chǎn)等于網(wǎng)絡收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結果出來后，與各個股東的實際預期基本一致，這樣就擺平了利益關系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡集團網(wǎng)內(nèi)用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡的認股，完成中廣網(wǎng)絡網(wǎng)絡公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡的設立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底?！蔽覀冋J為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡成立時獲得資產(chǎn)的溢價。第二步：對于沒有進入省網(wǎng)的用戶資源進行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認為可能采取市值和用戶價值兩種方案進行評估。同時上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價參股也會提升公司的價值。在整合的過程中，對于上市公司的價值重估，一方面本身用戶價值的重估，例如自身用戶的價值沒有被市場所認可，在中廣網(wǎng)絡對價中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價值（中廣網(wǎng)絡收購價值）整合有線用戶，提升公司的價值（折價收購的狀況）按照這個投資的邏輯，我們主要關注自身價值提升的標的廣電網(wǎng)絡，目前市值只有理論用戶價值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進行二次資產(chǎn)整合，同時整合價格600元/戶，公司折價整合有利于公司的價值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評估也體現(xiàn)了上市公司折價收購有線用戶資源。由于評估時點為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費標準，計算的理論用戶價值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺的數(shù)字電視提價方案（烏魯木齊、昌吉收費提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價后的價格，新疆有線用戶價值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計算。新疆有線價值更高，總體上電廣傳媒實現(xiàn)了用戶價值的折價投資。公司控股子公司——華豐達有線網(wǎng)絡控股有限公司以現(xiàn)金8000萬元通過"收購+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡有限公司49%股權。其中，華豐達以現(xiàn)金2000萬元收購西寧公司17.09%的股權，同時