2024年輪胎設(shè)備行業(yè)分析報(bào)告

2024年輪胎設(shè)備行業(yè)分析報(bào)告2024年5月目錄一、輪胎設(shè)備行業(yè)發(fā)展是我國機(jī)械制造能力持續(xù)提升的延續(xù) 3二、輪胎制造設(shè)備行業(yè)概述 51、輪胎設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 62、我國輪胎設(shè)備行業(yè)狀況 83、我國輪胎設(shè)備行業(yè)進(jìn)出口狀況 9三、重點(diǎn)上市公司分析 101、豪邁科技 112、賽象科技 14四、重點(diǎn)事項(xiàng) 171、行業(yè)催化劑 172、風(fēng)險(xiǎn)因素 17一、輪胎設(shè)備行業(yè)發(fā)展是我國機(jī)械制造能力持續(xù)提升的延續(xù)近20年來，我國機(jī)械行業(yè)獲得了快速發(fā)展，從集裝箱到港口機(jī)械，從大型船舶到工程機(jī)械，以及目前的高端裝備，都經(jīng)歷或正在經(jīng)歷由行業(yè)增速低到高，再逐漸平緩的過程。而高潮時(shí)期，部分領(lǐng)域產(chǎn)品更是在國際上處于領(lǐng)先地位，但之后快速發(fā)展逐漸下滑，而趨于平緩化。具體分析原因:集裝箱與港口起重機(jī)的快速發(fā)展，主要得益于我國90年代以來出口的快速增長;工程機(jī)械的快速發(fā)展，得益于我國大規(guī)模房地產(chǎn)建設(shè)以及基拙建設(shè)的持續(xù)高增長。在續(xù)集裝箱、港口機(jī)械、船舶以及工程機(jī)械等較大行業(yè)發(fā)展到頂峰后，我國已延續(xù)著高端裝備方向進(jìn)行了拓展:高鐵，已建成全球里程最長、時(shí)速最高的高鐵網(wǎng)絡(luò);軍工，也在釣魚島事件的刺激下快速發(fā)展，航空母艦、無人飛機(jī)等先進(jìn)武器紛紛面世;而海工，也在搞油價(jià)的推動(dòng)下，穩(wěn)步發(fā)展。目前，受歐美經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩影響，我國此前以低端產(chǎn)品大量出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式受到極大挫折，加上多數(shù)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)過剩的現(xiàn)狀，如港口機(jī)械、集裝箱、裝載機(jī)、叉車等等，迫使我國向產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向轉(zhuǎn)型，以求在相對(duì)高端領(lǐng)域開辟新的市場(chǎng)。而產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的重要標(biāo)的既是高端裝備制造業(yè)，該領(lǐng)域?qū)⒊蔀槲覈邔?dǎo)向市場(chǎng)大重要受益領(lǐng)域。具體細(xì)分我國產(chǎn)業(yè)升級(jí)的動(dòng)力來源:1、能源消耗達(dá)瓶頸:石油對(duì)外依賴度達(dá)55%;煤炭供給受開采、運(yùn)輸瓶頸限制;天然氣開采、使用瓶頸未突破;風(fēng)能、太陽能等新能源處于發(fā)展前期;核能受安全問題限制;2、出口擴(kuò)大達(dá)瓶頸:歐美等傳統(tǒng)出口市場(chǎng)短期內(nèi)難有大的改觀，低端產(chǎn)品受海外市場(chǎng)反傾銷抵制，而高端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)不足;3、制造能力提升達(dá)瓶頸:我國通用制造能力已獲大幅提升，高尖端制造能力薄弱短板日益突出。就產(chǎn)業(yè)升級(jí)的在領(lǐng)域相對(duì)而言發(fā)展分析顯示，我國部分機(jī)械子行業(yè)能夠在短期內(nèi)快速達(dá)到國際先進(jìn)水平，根本原因在于我國政策得當(dāng)，推動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，為相應(yīng)行業(yè)帶來巨大的市場(chǎng)需求，刺激相關(guān)子行業(yè)快速發(fā)展。例如在機(jī)器人等智能裝備領(lǐng)域，智能替代人工概念的推動(dòng)下，機(jī)器人(300024),博實(shí)股份(002698)等公司所處的智能車庫、加工手臂、智能清洗等等細(xì)分市場(chǎng)快速發(fā)展;而在汽車裝備領(lǐng)域同樣發(fā)生的翻天覆地地變化:智云股份(300097)、三豐智能(300276)、華昌達(dá)(300278)等一系列汽車裝備類公司紛紛上市。目前機(jī)械行業(yè)整體增速下滑，整體行業(yè)發(fā)展速度在10-15%左右，能夠保持20-30%增速的細(xì)分市場(chǎng)有望成為資金關(guān)注對(duì)象，而輪胎設(shè)備即是該類細(xì)分行業(yè)之一。輪胎設(shè)備領(lǐng)域目前已有上市公司為:大橡塑(600346)、賽象科技(002337、軟控股份(002073)、巨輪股份(002031)、籃英裝備(300293),豪邁科技(002595)等等，該類公司連續(xù)多年穩(wěn)健發(fā)展，整體實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)。二、輪胎制造設(shè)備行業(yè)概述輪胎工業(yè)既是屬于技術(shù)密集型又是屬于勞動(dòng)力密集型企業(yè)。相應(yīng)機(jī)械設(shè)備主要包括輪胎橡膠生產(chǎn)過程中七大工序:煉膠、壓延、壓出、裁斷、成型、硫化、檢測(cè)等工序的關(guān)鍵設(shè)備。由于發(fā)達(dá)國家勞動(dòng)力成本越來越高，加之世界各國的行業(yè)政策變化，全球輪胎工業(yè)正向天然膠產(chǎn)膠區(qū)的亞洲轉(zhuǎn)移。就輪胎行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)來看，子午胎替代斜膠胎成為必然。近年來全國高速公路建設(shè)、國內(nèi)汽車工業(yè)和公路運(yùn)輸業(yè)的飛速發(fā)展，推動(dòng)了輪胎行業(yè)的增長，促進(jìn)了輪胎由低速抖膠胎向高速、安全的子午胎轉(zhuǎn)換的結(jié)構(gòu)調(diào)整，子午線輪胎市場(chǎng)需求持續(xù)高速增長。2002年全球輪胎生產(chǎn)總量約為每年11億條，其中子午胎產(chǎn)量接近90%0目前，我國橡膠機(jī)械擁有全套輪胎生產(chǎn)線的能力，技術(shù)水平已滿足子午線輪胎的需求，其中密煉機(jī)、成型機(jī)、硫化機(jī)以及模具等已達(dá)到國際先進(jìn)水平。1、輪胎設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局當(dāng)今的輪胎工業(yè)主要涵蓋汽車、摩托車、產(chǎn)業(yè)機(jī)械及特種車輛四大領(lǐng)域的9大類機(jī)動(dòng)車輪胎。其中汽車輪胎的生產(chǎn)比例占70%左右，而汽車輪胎中的乘用輪胎、載重輪胎和輕卡輪胎的構(gòu)成比則分別為72:18:100電動(dòng)車輪胎、運(yùn)輸車輪胎、摩托車輪胎等占據(jù)25%的市場(chǎng)空間，其他工程、農(nóng)業(yè)、工業(yè)、賽車和飛機(jī)等特種產(chǎn)業(yè)輪胎占約5%的份額。2021年，全球汽車輪胎生產(chǎn)量為15.5億條，其他非汽車輪胎為9億條以上。耗用原料橡膠在1440萬噸以上，占全球橡膠消耗總量的57%0世界輪胎工業(yè)現(xiàn)已形成以大型跨國企業(yè)為主導(dǎo)的高度集約型產(chǎn)業(yè)族群。10大輪胎產(chǎn)業(yè)集團(tuán)銷售額占全球的2/3以上，工廠數(shù)量占世界的44%,海外子公司和工廠分布六大洲的46個(gè)國家地區(qū)。其中普利司通、米其林和固特異三大輪胎巨頭，更是占據(jù)全球輪胎市場(chǎng)的份額40%以上。集團(tuán)化、多元化、跨國化和差異化已成為目前世界輪胎工業(yè)發(fā)展的一大特色。目前，中美日三大輪胎生產(chǎn)國分別占世界輪胎產(chǎn)量的近30%,12%和7%,韓國、德國、法國各在5%}-2%上下。2021年我國輪胎生產(chǎn)量為8.23億條(汽車輪胎4.8億條)，出口3.3億條(汽車輪胎2億條)。而在輪胎設(shè)備領(lǐng)域，2022年全球橡膠機(jī)械銷售增長了8%左右，這是2018年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后世界橡膠機(jī)械連續(xù)三年增長，現(xiàn)市場(chǎng)需求已完全恢復(fù)到危機(jī)前的水平。就地區(qū)而言，橡膠機(jī)械市場(chǎng)已形成中國領(lǐng)先，西歐強(qiáng)勁，北美和東南亞緊追的局面。西歐尤其是德國制造的橡膠機(jī)械被認(rèn)為是高品質(zhì)和實(shí)力的象征。東南亞由于原料的優(yōu)勢(shì)，各國政府都重視橡膠加工項(xiàng)目，制定優(yōu)惠政策，形成橡膠輪胎項(xiàng)目投資小高潮，對(duì)橡膠機(jī)械形成較大需求。就產(chǎn)品而言，輪胎機(jī)械銷售收入/非輪胎橡膠機(jī)械銷售收入由2021年67:33提升至75:25，說明全球輪胎行業(yè)的發(fā)展好于非輪胎橡膠行業(yè)的發(fā)展。就2022年的數(shù)據(jù)來看，世界前30強(qiáng)橡機(jī)企業(yè)中，中國有15家，德國4家，日本2家，荷蘭1家，意大利2家，法國1家，奧地利1家，印度1家、以色列1家、土耳其1家、美國1家。前10強(qiáng)銷售收入占世界橡膠機(jī)械總銷售收入的69.8%02、我國輪胎設(shè)備行業(yè)狀況目前，中國橡膠機(jī)械企業(yè)的銷售收入已占全球橡膠機(jī)械總銷售收入的近1/3，但主要受國內(nèi)輪胎項(xiàng)目的帶動(dòng)，多是內(nèi)銷的中低端產(chǎn)品，我國橡膠機(jī)械的產(chǎn)品價(jià)格一般要比國外企業(yè)低1/3-1/2。目前，我國橡膠機(jī)械行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)超過350家，約占世界橡膠機(jī)械生產(chǎn)企業(yè)的1/3，大部分企業(yè)只能做中低端產(chǎn)品，價(jià)格戰(zhàn)激烈?，F(xiàn)在輪胎等下游行業(yè)的客戶需求正在經(jīng)歷“從無到有、從有到精”的變化，節(jié)能、環(huán)保、降耗、安全、高效率、自動(dòng)化成為客戶最為關(guān)注的問題。相應(yīng)的，其對(duì)產(chǎn)品的要求也發(fā)生了變化，“新型節(jié)能環(huán)保+高效率+高性能化+多功能化+低運(yùn)行成本+自動(dòng)化、智能化+精密化+適合綠色工藝”成為市場(chǎng)新趨勢(shì)。而在經(jīng)歷了“黃金十年”后，中國橡膠機(jī)械行業(yè)如何順應(yīng)客戶需求變化，與國外知名企業(yè)在國際市場(chǎng)一較高下，是我國企業(yè)發(fā)展必經(jīng)的道路。我國橡機(jī)產(chǎn)品2022年銷售收入105億元左右，同比2021年的115億元下降了約8%。軟控股份、益陽橡機(jī)、桂林橡機(jī)、福建華橡、北京貝戴科技等主要橡機(jī)企業(yè)的銷售收入都出現(xiàn)一定下滑，而大連橡塑機(jī)械通過并購國外企業(yè)推進(jìn)技術(shù)和產(chǎn)能的提高，擴(kuò)大在國際市場(chǎng)上的份額和影響，銷售收入同比分別提高了50%。3、我國輪胎設(shè)備行業(yè)進(jìn)出口狀況2022年我國出口的主要橡機(jī)產(chǎn)品為煉膠設(shè)備、擠出機(jī)、平板硫化機(jī)、膠管設(shè)備、工程胎生產(chǎn)設(shè)備及輪胎硫化機(jī)等，出口地區(qū)仍以東南亞為主，部分銷往歐美和阿拉伯等地區(qū)。出口值最高的是軟控股份，約達(dá)4000萬美元，其次是大橡塑，達(dá)2350萬美元，桂林橡機(jī)為2200萬美元，無錫雙象也接近2000萬美元。軟控股份和大橡塑的出口增長，與海外并購和開拓海外市場(chǎng)具有密切關(guān)系。三、重點(diǎn)上市公司分析我國橡膠機(jī)械的發(fā)展同時(shí)經(jīng)歷著引進(jìn)消化吸收和自主創(chuàng)新兩個(gè)過程。從80年代開始橡機(jī)企業(yè)先后引進(jìn)了15項(xiàng)橡機(jī)制造技術(shù)，涉及11個(gè)企業(yè)，引進(jìn)制造技術(shù)比較成功的主要是益陽橡塑、蚌埠化機(jī)和青島高校軟控三個(gè)企業(yè)。在自主技術(shù)開發(fā)階段，80年代化工部設(shè)備國產(chǎn)化辦公室正式把子午胎設(shè)備列入國產(chǎn)化計(jì)劃，由國家補(bǔ)助部分資金，安排10余家橡機(jī)企業(yè)承擔(dān)，前后經(jīng)過五六年的努力，子午胎國產(chǎn)化設(shè)備全部研制成功，陸續(xù)開始成批生產(chǎn)，企業(yè)效益大增，出現(xiàn)了天津賽象、北京敬業(yè)、北京航空制造工程和桂林橡膠設(shè)計(jì)院等新型橡機(jī)企業(yè)。目前，我國橡膠機(jī)械領(lǐng)域的上市公司主要有大橡塑(600346)、賽象科技(002337)、軟控股份(002073、豪邁科技(002595)、巨輪股份(002031)以及目前已將工作重心轉(zhuǎn)向智慧城市的藍(lán)英裝備(300293)，等等。1、豪邁科技公司是輪胎模具行業(yè)重要上市公司之一。公司是我國輪胎模具行業(yè)重要公司之一，公司目前在我國輪胎模具行業(yè)市占率接近25%，是行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大公司，遠(yuǎn)高于巨輪股份、天陽模具等排行第二、第三的公司。而模具是橡機(jī)產(chǎn)品中的附屬工具，根據(jù)模協(xié)數(shù)據(jù)，我國輪胎模具產(chǎn)能每年以30%左右的速度遞增，一般輪胎模具產(chǎn)能明顯過剩，為此有的模具企業(yè)為防不測(cè)，開始向輪胎機(jī)械方向發(fā)展，從而會(huì)進(jìn)一步加劇市場(chǎng)爭(zhēng)奪。對(duì)企業(yè)而言，目前積極擴(kuò)展外銷市場(chǎng)，是多數(shù)企業(yè)選擇發(fā)展的重要方向。豪邁科技快速進(jìn)入乘用車市場(chǎng)，是國內(nèi)輪胎行業(yè)少數(shù)突破乘用車領(lǐng)域的公司。雖然我國輪胎設(shè)備類公司經(jīng)過近20年的快速發(fā)展，在工程類輪胎市場(chǎng)已占據(jù)主要地位，但在行業(yè)受益率最高的乘用車輪胎領(lǐng)域依然以國外產(chǎn)品為主。目前，國內(nèi)乘用車輪胎以外資產(chǎn)品為主的狀況在逐步改善，但需要時(shí)間，就行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)而言，該過程緩慢而痛苦。但豪邁科技(002595)因其擁有總成本低的優(yōu)勢(shì)，以及模具是易耗品周轉(zhuǎn)時(shí)間短的特點(diǎn)，目前以有效突破乘用車模具市場(chǎng)，面臨較大的發(fā)展空間。公司2023年來營業(yè)收入穩(wěn)定增長。公司2023年前三季度主營收入805,791,732.88元，同比增長53.53%，歸屬于上市公司股東的凈利潤241,635,074.49元，同比增長了58.57%。主要在于公司2022年同期基數(shù)較小，但公司募投項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)保障了公司業(yè)績穩(wěn)定增長。而公司除輪胎模具外，還開發(fā)了巨型硫化機(jī)等國內(nèi)此前空白類產(chǎn)品，為公司今后業(yè)績穩(wěn)定增長提供保障。2、賽象科技賽象科技主營輪胎成型設(shè)備，公司一直堅(jiān)持自主創(chuàng)新，廣泛應(yīng)用光機(jī)電一體化等一系列高新技術(shù)，開發(fā)和研制了二十多個(gè)系列、八十余種規(guī)格的子午線輪胎系列設(shè)備，其中半數(shù)產(chǎn)品為國內(nèi)首創(chuàng)，技術(shù)和質(zhì)量達(dá)到國際先進(jìn)水平，整體技術(shù)水平在國內(nèi)橡機(jī)行業(yè)居于領(lǐng)先地位。目前，自主開發(fā)和研制的子午線輪胎系列設(shè)備達(dá)到了20多個(gè)系列，近百余種，是國內(nèi)品種最齊全的少數(shù)廠家之一。公司在全球橡膠機(jī)械行業(yè)的排名在第6位，在國內(nèi)處于行業(yè)領(lǐng)先地位.主要產(chǎn)品市場(chǎng)占有率超過50%，如三鼓式全鋼載重子午線一次法成型機(jī)國內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到70%左右，工程子午線輪胎專用設(shè)備市場(chǎng)占有率可達(dá)到90%以上。“賽象”品牌的橡機(jī)遍及全國，并出口到法國、美國、日本、英國、意大利等世界著名輪胎公司，在國內(nèi)外橡機(jī)行業(yè)和輪胎行業(yè)中具有較高的知名度。市場(chǎng)方面，賽象科技近年來主攻載重和工程輪胎市場(chǎng)，由于乘用車和輕卡市場(chǎng)持續(xù)高速繁榮，公司正在積極發(fā)展輕卡和乘用車輪胎技術(shù)，目前已有相應(yīng)產(chǎn)品，仃單主要看市場(chǎng)需求。公司2020年1月上市，相應(yīng)募集項(xiàng)目2023年已基本建成，按項(xiàng)目可行性報(bào)告，預(yù)計(jì)新增年生產(chǎn)能力達(dá)到171臺(tái)套。公司實(shí)際在募投項(xiàng)目新增部分設(shè)備，有效降低公司外協(xié)比例。公司在經(jīng)歷了2022年的行業(yè)低谷后，整體運(yùn)營穩(wěn)健。公司2023年投資天津賽象保理公司和天津國際金融租賃公司，涉足金融租賃行業(yè)，以保障公司輪胎設(shè)備的穩(wěn)健發(fā)展。四、重點(diǎn)事項(xiàng)1、行業(yè)催化劑國際輪胎需求穩(wěn)定攀升，近期橡膠價(jià)格持續(xù)低迷，有效降低輪胎制造成本。2、風(fēng)險(xiǎn)因素國內(nèi)輪胎設(shè)備行業(yè)投資增速難以持續(xù)。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營的主體——省級(jí)文化運(yùn)營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績主要增長點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢(mèng)娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來說有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢(shì)參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒有被市場(chǎng)所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對(duì)價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評(píng)估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購有線用戶資源。由于評(píng)估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算的理論用戶價(jià)值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺(tái)的數(shù)字電視提價(jià)方案（烏魯木齊、昌吉收費(fèi)提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價(jià)后的價(jià)格，新疆有線用戶價(jià)值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評(píng)估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計(jì)算。新疆有線價(jià)值更高，總體上電廣傳媒實(shí)現(xiàn)了用戶價(jià)值的折價(jià)投資。公司控股子公司——華豐達(dá)有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司以現(xiàn)金8000萬元通過"收購+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡(luò)有限公司49%股權(quán)。其中，華豐達(dá)以現(xiàn)金2000萬元收購西寧公司17.09%的股權(quán)，同時(shí)以現(xiàn)金6000萬元向西寧公司增資擴(kuò)股。收購和增資完成后，華豐達(dá)將持有西寧公司49%的股權(quán)。2000萬元購買西寧公司17.09%的股權(quán)，股權(quán)的評(píng)估價(jià)值2255.89萬元（17.09%*1.32億