航空公司租賃融資模式研究-以東方航空公司為例

航空公司租賃融資模式研究-以東方航空公司為例摘要國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和民航體制改制的推進(jìn)以及新的行業(yè)管理體制和運(yùn)行機(jī)制的逐步完善，給我國民航業(yè)注入了新的生機(jī)與活力，得到了迅速發(fā)展。隨之而來的是我國民航業(yè)的飛機(jī)需求是迅猛攀升，據(jù)國內(nèi)外航空界權(quán)威預(yù)測(cè)，未來20年中，中國對(duì)各種民用飛機(jī)需求量將超過3000架，總額達(dá)數(shù)千億美元之巨。而國內(nèi)的航空公司一直面臨資金短缺的局面，如何有效選擇融資模式，降低籌資成本，來擴(kuò)大航空公司的機(jī)隊(duì)，始終是航空公司需要解決的問題。飛機(jī)租賃起源于本世紀(jì)初的歐洲，而現(xiàn)代意義上的飛機(jī)租賃始于60年代的美國。我國在80年代初開始引入飛機(jī)租賃的概念和做法，在隨后的30年里的得到了迅速發(fā)展。本文首先從租賃的基礎(chǔ)理論入手，通過對(duì)租賃的基本概念的介紹，導(dǎo)入了飛機(jī)租賃的概念；通過對(duì)比分析，闡述了租賃飛機(jī)相對(duì)于購買飛機(jī)所具有的優(yōu)勢(shì)；并對(duì)常見的兩種飛機(jī)租賃方式的優(yōu)劣和特點(diǎn)進(jìn)行比較分析。隨后，敘述了我國飛機(jī)租賃市場(chǎng)的現(xiàn)狀，論述了飛機(jī)租賃在我國民航發(fā)展中的廣闊前景和發(fā)展飛機(jī)租賃的重大意義，并分析飛機(jī)租賃模式的分類以及航空公司租賃融資模式選擇決策方法。隨后以東方航空公司經(jīng)營租賃和融資租賃的實(shí)際案例分析，說明了我國民航業(yè)飛機(jī)租賃的模式、程序與方法。本文還研究了當(dāng)前飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)中存在的主要問題和風(fēng)險(xiǎn)：加重了國內(nèi)航空公司的外債負(fù)擔(dān)；缺乏配套政策支持；有關(guān)飛機(jī)租賃的法律法規(guī)不完善；飛機(jī)租賃中還存在融資風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。最后本文根據(jù)西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國飛機(jī)租賃市場(chǎng)的具體情況，對(duì)完善和發(fā)展飛機(jī)租賃市場(chǎng)提出了合理的政策建議，通過降低飛機(jī)租賃成本、制定配套政策措施、健全法規(guī)體系以及防范和化解風(fēng)險(xiǎn)等多方面工作，推動(dòng)我國飛機(jī)租賃業(yè)的健康、快速發(fā)展。關(guān)鍵詞：租賃；飛機(jī)租賃；租賃融資模式StudyonLeasingFinancingModelofAirlineCompanies--TakingChinaEasternAirlinesasanExampleAbstractTherapiddevelopmentofthenationaleconomyandthereformofthecivilaviationsystemandthegradualimprovementofthenewindustrymanagementsystemandoperationmechanismhaveinjectednewvitalityandvitalityintothecivilaviationindustryinChinaandachievedrapiddevelopment.Alongwiththis,thedemandforaircraftinChina'scivilaviationindustryissoaring.Accordingtodomesticandforeignaviationauthorities,China'sdemandforvariouscivilianaircraftwillexceed3,000inthenext20years,totalinghundredsofbillionsofU.S.dollars.Domesticairlineshavealwaysfacedashortageoffunds.Howtoeffectivelychooseafinancingmodel,reducethefundingcost,andexpandtheairline'sfleethasalwaysbeenaproblemthatairlinesneedtosolve.AircraftleasingoriginatedinEuropeatthebeginningofthiscentury,andaircraftleasinginthemodernsensebeganintheUnitedStatesinthe1960s.TheconceptandpracticeofaircraftleasingwasintroducedinChinaintheearly1980sanddevelopedrapidlyinthefollowing30years.Thispaperbeginswiththebasictheoryofleasingandintroducestheconceptofaircraftleasingthroughtheintroductionofthebasicconceptofleasing.Throughcomparativeanalysis,theadvantagesofleasingaircraftcomparedtopurchasingaircraftareexpounded.Theadvantagesanddisadvantagesofthetwocommonaircraftleasingmethodsarecomparedandanalyzed.Then,thepaperdescribesthepresentsituationofaircraftleasingmarketinChina,discussesthebroadprospectofaircraftleasinginthedevelopmentofcivilaviationandthesignificanceofaircraftleasing,andanalyzestheclassificationofaircraftleasingmodeandthedecision-makingmethodofairlineleasingfinancingmode.Then,withtheactualcaseanalysisofEasternAirlinesoperatingleasingandfinancialleasing,themodel,procedureandmethodofChina'scivilaviationaircraftleasingareexplained.Thispaperalsostudiesthemainproblemsandrisksinthecurrentaircraftleasingbusiness:itincreasestheforeigndebtburdenofdomesticairlines;Lackofsupportingpolicysupport;Therelevantlawsandregulationsonaircraftleasingarenotperfect;Therearealsoforeignexchangerisk,financingriskandcreditriskinaircraftleasing.Finally,basedontheexperienceofdevelopedcountriesintheWestandthespecificsituationofChina'saircraftleasingmarket,thispaperputsforwardsomereasonablepolicysuggestionsforimprovinganddevelopingtheaircraftleasingmarket.Byreducingthecostofaircraftleasing,formulatingsupportingpoliciesandmeasures,improvingtheregulatorysystem,andpreventinganddefusingrisks,wecanpromotethehealthyandrapiddevelopmentoftheaircraftleasingindustryinChina.Keywords:Lease;Aircraftrental;Leasefinancingmodel目錄TOC\o"1-4"\h\u摘要 1Abstract 2第一章緒論 11.1研究背景 11.2研究目的及意義 11.3研究內(nèi)容及方法 21.3.1研究內(nèi)容 21.3.2研究方法 21.4研究框架 2第二章相關(guān)文獻(xiàn)綜述 32.1國外研究現(xiàn)狀 32.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀 3第三章相關(guān)概念及理論評(píng)述 53.1租賃的基本理論 53.1.1租賃的概念 53.1.2融資租賃的概念 53.1.3經(jīng)營租賃的概念 53.2飛機(jī)租賃的基本理論 53.2.1飛機(jī)租賃的概念 53.2.2飛機(jī)融資租賃的概念 53.2.3飛機(jī)經(jīng)營租賃的概念 63.3航空公司融資概述 63.3.1融資對(duì)于航空公司的重要性 63.3.2可供航空公司選擇的飛機(jī)租賃方式 63.3飛機(jī)租賃融資的主要特點(diǎn) 7第四章航空公司飛機(jī)租賃模式選擇 94.1飛機(jī)融資租賃與其他融資方式比較 94.1.1融資租賃與境內(nèi)直接貸款 94.1.2融資租賃與經(jīng)營租賃 94.2我國飛機(jī)租賃模式?jīng)Q策的方法 104.2.1基本租賃方式的選擇 104.2.2現(xiàn)金流量及其影響因素 104.2.3飛機(jī)融資租賃決策的方法 11第五章東方航空公司飛機(jī)租賃融資模式案例分析 135.1東方航空公司簡介 135.2東方航空主要經(jīng)營狀況 135.3東方航空融資需求 145.4東方航空主要融資模式 145.4.1飛機(jī)融資租賃 145.4.2飛機(jī)經(jīng)營租賃 155.5東方航空公司融資環(huán)境分析 155.6東方航空融資租賃的改進(jìn)建議 165.6.1優(yōu)化長短期負(fù)債比例 165.6.2確定適度的債務(wù)規(guī)模和時(shí)機(jī) 165.6.3確定適度的資本結(jié)構(gòu)比率 17結(jié)論 18致謝 19參考文獻(xiàn)（References） 20第一章緒論1.1研究背景根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)看，2018年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值首次突破90萬億元，比上年增長6.6%。隨著我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長以及國民收入水平的提高加速了人們的出行需求，我國航空運(yùn)輸業(yè)實(shí)現(xiàn)了前所未有的業(yè)務(wù)增長。以租賃的方式引進(jìn)飛機(jī)是目前國際上各航空公司擴(kuò)大機(jī)隊(duì)規(guī)模、提高運(yùn)輸能力的主要手段之一。自上個(gè)世紀(jì)八十年代我國最大的航空公司-中國國際航空公司采用融資租賃的方式引進(jìn)波音系列寬體客機(jī)以來，航空租賃業(yè)務(wù)就一直占據(jù)著國內(nèi)航空運(yùn)輸業(yè)中的重要地位。截止到2017年底，我國共擁有運(yùn)輸飛機(jī)3141架，通過租賃方式引進(jìn)的飛機(jī)占比約65%，航空公司自有資金引進(jìn)比例約35%。根據(jù)波音公司的《市場(chǎng)展望2014-2033》預(yù)測(cè)，從2014到2033年，我國的民用航空業(yè)將繼續(xù)高速增長，航空客貨運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量不斷擴(kuò)大，各航空運(yùn)輸企業(yè)的飛機(jī)采購量也將持續(xù)增大。這期間我國民航業(yè)需要新增6020架飛機(jī)的運(yùn)力才能滿足高速增長的需求，這些飛機(jī)總價(jià)值將高達(dá)8700億美元。預(yù)計(jì)到2033年末，我國的民用航空運(yùn)輸飛機(jī)的需求量將占全部亞洲機(jī)隊(duì)總量的45%，飛機(jī)租賃行業(yè)發(fā)展?jié)摿褪袌?chǎng)機(jī)會(huì)巨大。2011年—2016年我國民航運(yùn)輸旅客周轉(zhuǎn)量平均以12%的速度增長，飛機(jī)的數(shù)量也在不斷增加，從2007年到2016年的十年間增長了近三倍，國內(nèi)對(duì)飛機(jī)的需求比較旺盛，但飛機(jī)購買是重資產(chǎn)設(shè)備開支，單架飛機(jī)價(jià)值巨大，且風(fēng)險(xiǎn)較大，因此航空公司對(duì)經(jīng)營租賃和融資租賃的需求不斷加大。航空業(yè)是高投入的資金密集型行業(yè)，他的飛速發(fā)展需要巨額的資金支持。航空公司的資金主要用于機(jī)隊(duì)的擴(kuò)充和更新且普遍存在購機(jī)資金短缺的問題，飛機(jī)租賃為解決航空公司這一問題提供了較好的途徑。飛機(jī)租賃也逐漸成為航空企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、調(diào)節(jié)資金流動(dòng)性、升級(jí)融資渠道的重要手段。2018年12月7日，財(cái)政部修訂發(fā)布了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第21號(hào)——租賃》，該新租賃準(zhǔn)則，取消了承租人關(guān)于融資租賃與經(jīng)營租賃的分類，以東方航空公司租賃模式為例研究探討，分析航空公司租賃模式的種類、優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)等。本文通過各種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析該航空公司的租賃融資模式，分析融資模式中的問題，并找到一些解決方法。1.2研究目的及意義1、理論意義在美國等發(fā)達(dá)國家，企業(yè)融資模式的分析管理一直備受重視，對(duì)航空運(yùn)輸業(yè)融資模式的研究進(jìn)行的較早。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國關(guān)于企業(yè)融資模式分析管理的理論研究也開始逐步發(fā)展，但從航空行業(yè)或航空公司的角度展開的系統(tǒng)性研究還相對(duì)較少。對(duì)航空公司融資模式進(jìn)行分析研究，能夠進(jìn)一步豐富該領(lǐng)域的研究成果，具有一定的理論意義。2、實(shí)踐意義融資決定著航空公司是否有充足穩(wěn)定的資金來源，較強(qiáng)的融資風(fēng)險(xiǎn)抵御能力有利于航空公司的經(jīng)營和發(fā)展，只有拓展融資渠道，選擇適合的融資模式，才能有效地降低融資風(fēng)險(xiǎn)造成的損失，確保公司可持續(xù)發(fā)展。航空運(yùn)輸業(yè)自身的行業(yè)特征決定了其本身就是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，隨著風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的增強(qiáng)，航空公司的融資模式的選擇管理逐漸受到重視。本文研究的實(shí)踐意義在于提高航空公司對(duì)融資模式的認(rèn)識(shí)及融資決策能力，以提高企業(yè)的綜合競(jìng)爭能力。因此，本文致力于研究我國航空公司飛機(jī)租賃融資模式的分類和決策方法，希望通過分析航空公司飛機(jī)租賃融資模式的各種優(yōu)缺點(diǎn)及我國目前的發(fā)展現(xiàn)狀，通過各種決策方法來找出適合我國國情及市場(chǎng)要求PAGEPAGE15航空公司飛機(jī)租賃融資模式選擇的建議和措施，為我國航空公司的飛機(jī)租賃融資模式研究的發(fā)展做出一點(diǎn)貢獻(xiàn)。1.3研究內(nèi)容及方法1.3.1研究內(nèi)容本文主要研究如何航空公司租賃融資模式的分類和選擇決策方法，提高國內(nèi)航空公司的競(jìng)爭力，并使其充分地為經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。主要研究內(nèi)容如下：研究租賃、融資租賃、經(jīng)營租賃、飛機(jī)租賃的基本概念；研究融資對(duì)航空公司的重要性；研究飛機(jī)租賃方式的種類和飛機(jī)租賃融資的優(yōu)點(diǎn)；研究飛機(jī)融資租賃的內(nèi)涵；研究航空公司飛機(jī)租賃融資模式的選擇決策方法；研究航空公司飛機(jī)租賃融資模式存在的問題與風(fēng)險(xiǎn)；研究有利于創(chuàng)新航空公司飛機(jī)租賃融資模式的政策建議1.3.2研究方法本文主要對(duì)租賃、租賃融資模式、融資租賃和經(jīng)營租賃的基礎(chǔ)理論進(jìn)行描述，在運(yùn)用圖表對(duì)相關(guān)問題進(jìn)行輔助分析，主要將運(yùn)用案例分析法：以東方航空公司的案例，通過其經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況、機(jī)隊(duì)情況進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，研究航空公司飛機(jī)租賃融資模式的選擇決策方法以及提出解決問題的建議。1.4研究框架航空公司租賃融資模式選擇研究背景、目的航空公司租賃融資模式選擇研究背景、目的主要概念界定國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述東方航空公司案例分析經(jīng)營租賃融資租賃圖1.1論文框架相關(guān)文獻(xiàn)綜述2.1國外研究現(xiàn)狀在飛機(jī)租賃融資發(fā)展較早較完善的美日歐等國家和地區(qū)，飛機(jī)租賃融資模式的研究，無論是在理論方面還是實(shí)踐方面都要比國內(nèi)相對(duì)完整全面。國外的專家學(xué)者單獨(dú)以航空公司飛機(jī)租賃融資模式作為研究范圍的著作和文章比國內(nèi)要多一些，研究涉及的問題也比較廣泛。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為租賃促進(jìn)了航空公司資產(chǎn)規(guī)模的快速增長。在選擇飛機(jī)融資方式上，航空公司通過融資租賃模式撬動(dòng)杠桿引入飛機(jī)對(duì)其的財(cái)務(wù)及收入影響，使用融資租賃購買飛機(jī)成為了推崇的融資模式。（RichardD.Gritta，1979）。通過對(duì)融資租賃的原理、特征、對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)和稅收優(yōu)惠的影響等分析，可以描述不同類型的租賃決策在企業(yè)會(huì)計(jì)、稅收法規(guī)、必要的財(cái)務(wù)計(jì)算上的區(qū)別（James5.Sehallheim，1994）。通過分析不同的飛機(jī)引進(jìn)模式對(duì)航空公司的成本影響，對(duì)比兩家美國航空公司的數(shù)據(jù)來尋找使航空公司飛機(jī)引進(jìn)成本最低的模式，最后得出的結(jié)論是飛機(jī)租賃在總體上來說是最適合航空公司引進(jìn)新飛機(jī)的操作模式（Massoud,Bazargan，2012）。由于飛機(jī)租賃融資具有更低廉、準(zhǔn)確，耕地現(xiàn)金解決方案的特點(diǎn)，可以是航空公司得到超越預(yù)期的發(fā)展（WilliamGibson，2004）。飛機(jī)租賃能讓航空公司改善他們的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，租賃對(duì)航空公司盈利能力的影響取決于其商業(yè)模式（Bourjade，2017）。在結(jié)合關(guān)于飛機(jī)融資方面的相關(guān)市場(chǎng)信息、航空公司在租賃項(xiàng)目中風(fēng)險(xiǎn)控制的經(jīng)驗(yàn)，并對(duì)飛機(jī)融資及飛機(jī)租賃市場(chǎng)進(jìn)行定期的統(tǒng)計(jì)和分析，介紹并分析最新出現(xiàn)的飛機(jī)融資方式，同時(shí)也會(huì)對(duì)相關(guān)公司的飛機(jī)融資交易作出評(píng)比和排名（《AirfinanceJournal（航空金融）》，2017）。2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀在飛機(jī)租賃方面，由于我國缺乏專業(yè)的機(jī)構(gòu)或部門對(duì)飛機(jī)租賃進(jìn)行系統(tǒng)深入的研究，所以在飛機(jī)租賃領(lǐng)域，特別是航空公司飛機(jī)租賃模式相關(guān)的研究和統(tǒng)計(jì)上與國外相比無論在深度上還是在數(shù)量上都有著比較大的差距。第一本論述飛機(jī)租賃與具體實(shí)務(wù)問題的專著《飛機(jī)租賃》中詳細(xì)介紹了飛機(jī)租賃的主要方式(虞康，1995)。飛機(jī)租賃是租賃的重要領(lǐng)域之一，是航空公司(或承租人)從租賃公司或(或直接從制造廠商)選擇一定型號(hào)、數(shù)量的飛機(jī)，并與租賃公司(或出租人)簽訂有關(guān)租賃飛機(jī)的協(xié)議。在租期內(nèi)，飛機(jī)的法定所有者一出租人將飛機(jī)的使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給承租人，承租人以按期支付租金為代價(jià)，取得飛機(jī)的使用權(quán)。從飛機(jī)產(chǎn)權(quán)歸屬的角度看，在租期內(nèi)，出租人擁有飛機(jī)的所有權(quán)，承租人擁有飛機(jī)的使用權(quán)（吳永良，2007）。租賃融資以其促進(jìn)投資、融資變現(xiàn)、促進(jìn)銷售、資產(chǎn)管理的多種功能，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中充分表現(xiàn)出它的適應(yīng)能力和生命力，航空公司可充分利用現(xiàn)代租賃發(fā)展飛機(jī)融資。飛機(jī)租賃不僅開拓了融資渠道，而且它在財(cái)務(wù)方面所表現(xiàn)出的靈活與迅速的特點(diǎn)，較大程度地緩解了航空公司資金需求的壓力，提高了資金的利用效率（王婷，2002）。長期以來，中國航空運(yùn)輸業(yè)持續(xù)快速的增長令世界航空業(yè)驚嘆，根據(jù)波音公司預(yù)測(cè)，中國至2030年將需要5000架新飛機(jī)，將成為美國以外的全球最大飛機(jī)市場(chǎng)。飛機(jī)作為資本技術(shù)密集型產(chǎn)品，價(jià)值昂貴，航空公司僅僅依靠自身積累是很難得到發(fā)展的，因此尋找開拓合適的租賃融資模式和渠道，一直是影響航空公司生存和發(fā)展的關(guān)鍵性因素（蔣贇，2012）。航空業(yè)是高投入的資金密集型行業(yè)，他的飛速發(fā)展需要巨額的資金支持。航空公司的資金主要用于機(jī)隊(duì)的擴(kuò)充和更新且普遍存在購機(jī)資金短缺的問題，飛機(jī)租賃為解決航空公司這一問題提供了較好的途徑。飛機(jī)租賃也逐漸成為航空企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、調(diào)節(jié)資金流動(dòng)性、升級(jí)融資渠道的重要途徑。隨著全球經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，飛機(jī)租賃融資已成為全球各航空公司飛機(jī)融資的主要手段之一，由于“一帶一路”建設(shè)使得航空運(yùn)輸業(yè)成為構(gòu)建“空中絲綢之路”戰(zhàn)略的主力軍（張彤，2017）。與美國等西方主要成熟租賃市場(chǎng)相比，我國的租賃行業(yè)整體仍處于發(fā)展的初期階段，但近年來，我國租賃行業(yè)整體所取得的成就也為全球市場(chǎng)所認(rèn)可。據(jù)懷特克拉克集團(tuán)《2016年全球租賃業(yè)報(bào)告》的數(shù)據(jù)，我國現(xiàn)已成為僅次于美國的全球第二大租賃市場(chǎng)。飛機(jī)租賃的發(fā)展給航空公司帶來了很多好處，比如便于引進(jìn)新機(jī)型、增強(qiáng)流動(dòng)性等等（趙宏偉，2018）。從全球看，大概有40%的飛機(jī)歸租賃公司所有，并且這個(gè)比例一直在上漲，國際航空協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)這個(gè)比例到2020年將突破50%。飛機(jī)租賃普遍被當(dāng)作租賃業(yè)的黃金業(yè)務(wù)，全球前十大租賃公司都將飛機(jī)租賃視為最核心的業(yè)務(wù)，飛機(jī)租賃業(yè)的快速發(fā)展帶動(dòng)航空公司的飛機(jī)租賃模式的變化。飛機(jī)租賃在我國的起步雖然較晚，但近年來的發(fā)展卻很快。中國東方航空股份有限公司是我國民航業(yè)第一家三地上市的航空公司，1997年分別在紐約、香港、上海證券交易所成功掛牌上市。2017年底除去10架托管公務(wù)機(jī)，其自有飛機(jī)共247架，占比39.39%，融資租賃飛機(jī)235架，占比37.48%，經(jīng)營租賃飛機(jī)145架，占比23.13%，總體看來，東航自有飛機(jī)和融資租賃擁有的飛機(jī)占比較高，而經(jīng)營租賃占比不足三分之一（韋淑楠，2018）。融資租賃，是指出租人購買承租人（航空公司）選定的飛機(jī)，享有飛機(jī)所有權(quán)，并將飛機(jī)出租給承租人在一定期限內(nèi)有償使用、一種具有融資融物雙重職能的租賃方式。經(jīng)營租賃，是指出租人根據(jù)市場(chǎng)需要選擇通用性較強(qiáng)的飛機(jī)，供承租人（航空公司）選擇租用的租賃方式，租期相對(duì)較短（孫蔚，2008）。隨著航空業(yè)競(jìng)爭的日益激烈，航空公司的經(jīng)營利潤持續(xù)偏低，這就要求公司在不影響安全和服務(wù)質(zhì)量的前提下，有效降低可控成本，以增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭力（苗增旺，2018）。飛機(jī)融資租賃可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)由很多不同方面且相互關(guān)聯(lián)的因素造成。主要包含：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等，無論哪種風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)其加以防控，可能產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)都將會(huì)影響業(yè)務(wù)流程的運(yùn)作（王學(xué)瓅，2018）。若航空公司完善飛機(jī)租賃融資模式，可以規(guī)避各種風(fēng)險(xiǎn)，有效降低航空公司的經(jīng)營成本。飛機(jī)租賃降低成本、提高航空公司盈利能力。航空公司租賃飛機(jī)的盈利模式主要有短期內(nèi)快速擴(kuò)大機(jī)隊(duì)規(guī)模，租賃飛機(jī)可以保持飛機(jī)資產(chǎn)組合的靈活性，降低資金占用成本，獲得更高的評(píng)級(jí)從而融資更便捷。那么，從各種方面看，航空公司飛機(jī)租賃都是我國航空公司租賃融資模式發(fā)展的新趨勢(shì)、新熱點(diǎn)（蔡亮，2017）。第三章相關(guān)概念及理論評(píng)述3.1租賃的基本理論3.1.1租賃的概念從中文字面上來講，“租”與“賃”兩個(gè)字的含義是不同的，“租”是指財(cái)產(chǎn)所有者將物品借給他人使用，出租人以此獲得租金報(bào)酬，而“賃”則是指承租人借用他人物品并支付租金?！白狻笔菑某鲎馊硕缘模百U”是從承租人而言的，“租”與“賃”是同一項(xiàng)商業(yè)活動(dòng)的兩個(gè)方面，就像“買”與“賣”一樣，它們相輔相成，構(gòu)成一種信用行為`。《不列顛百科全書》中關(guān)于租賃的解釋是這樣的租賃指定期或不定期地對(duì)財(cái)產(chǎn)排他性占有通常是，但不限于是土地或建筑的契約。出租財(cái)產(chǎn)的一方為出租人，租用財(cái)產(chǎn)的一方是承租人。構(gòu)成租賃的兩個(gè)重要條件，一是承租人取得排他性的占有，二為出租人享有財(cái)產(chǎn)權(quán)利的期限長于租賃期限。由此可見租賃是在有限期內(nèi)排他性占有財(cái)產(chǎn)的契約行為，體現(xiàn)一種信用關(guān)系。這一信用關(guān)系本質(zhì)上有別于商業(yè)信用、銀行信用以及信托信用。3.1.2融資租賃的概念融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對(duì)租賃物件的特定要求和對(duì)供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權(quán)。租期屆滿，租金支付完畢并且承租人根據(jù)融資租賃合同的規(guī)定履行完全部義務(wù)后，對(duì)租賃物的歸屬?zèng)]有約定的或者約定不明的，可以協(xié)議補(bǔ)充；不能達(dá)成補(bǔ)充協(xié)議的，按照合同有關(guān)條款或者交易習(xí)慣確定，仍然不能確定的，租賃物件所有權(quán)歸出租人所有。3.1.3經(jīng)營租賃的概念經(jīng)營租賃又稱為業(yè)務(wù)租賃，是租賃的另一種類型，是為了滿足公司經(jīng)營使用上的臨時(shí)性或季節(jié)性需要而開展的租賃。它是指出租方不僅要向承租方提供設(shè)備的使用權(quán)，還要向承租方提供設(shè)備的保養(yǎng)、保險(xiǎn)、維修以及其他專門的技術(shù)服務(wù)的一種租賃類型。經(jīng)營性租賃的特點(diǎn)在于經(jīng)營性租賃出租的設(shè)備由租賃公司根據(jù)市場(chǎng)需要預(yù)先選定，租賃公司自行先購入設(shè)備，然后再尋找承租方企業(yè)。經(jīng)營性租賃租期較短，短于資產(chǎn)有效使用期。設(shè)備維修、保養(yǎng)的責(zé)任在出租方。經(jīng)營性租賃期滿后，承租的資產(chǎn)由租賃公司收回，承租方并不以最終擁有資產(chǎn)為目的。經(jīng)營性租賃與租賃資產(chǎn)有關(guān)的所有權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬仍保留在出租人手中。3.2飛機(jī)租賃的基本理論3.2.1飛機(jī)租賃的概念飛機(jī)租賃是租賃的重要領(lǐng)域之一，是航空公司(或承租人)從租賃公司(或直接從制造廠商)選擇一定型號(hào)、數(shù)量的飛機(jī)，并與租賃公司(或出租人)簽訂有關(guān)租賃飛機(jī)的協(xié)議。在租期內(nèi)，飛機(jī)的法定所有者一出租人將飛機(jī)的使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給承租人，承租人以按期支付租金為代價(jià)，取得飛機(jī)的使用權(quán)。從飛機(jī)產(chǎn)權(quán)歸屬的角度看，在租期內(nèi)，出租人擁有飛機(jī)的所有權(quán)，承租人擁有飛機(jī)的使用權(quán)。3.2.2飛機(jī)融資租賃的概念飛機(jī)融資租賃由至少三方構(gòu)成，分別是租賃公司或其成立的特殊項(xiàng)目公司（SPV）（出租人）、航空公司（承租人）和飛機(jī)制造商，如果需要銀行資金支持，將由租賃公司或其SPV公司直接向銀行申請(qǐng)信貸支持。在租賃期內(nèi)，飛機(jī)的所有權(quán)歸租賃公司所有，其相關(guān)的保險(xiǎn)及質(zhì)量保障權(quán)益也歸屬于租賃公司，航空公司按期向租賃公司繳納租金（包涵本金及利息部分），如需要銀行信貸支持，租賃公司將飛機(jī)再抵押給銀行作為擔(dān)保，取得融資款。在飛機(jī)租賃期滿后，航空公司可以選擇購買、續(xù)租或退租該飛機(jī)。在融資租賃中，租賃公司提供的更多的是金融服務(wù)，它借助飛機(jī)這個(gè)載體，既是一種融物，又是一種融資。承租人即航空公司具有使用權(quán)，且對(duì)飛機(jī)的檢驗(yàn)、交付、維護(hù)、使用以及經(jīng)營中的風(fēng)險(xiǎn)等負(fù)責(zé)。3.2.3飛機(jī)經(jīng)營租賃的概念經(jīng)營租賃是向承租人提供經(jīng)營所需的飛機(jī)資產(chǎn)的一種短期租賃，在租賃期內(nèi)，出租人不僅要向承租人提供飛機(jī)的使用權(quán)，還要向承租人提供飛機(jī)的保養(yǎng)、保險(xiǎn)、維修等各項(xiàng)技術(shù)服務(wù)，交易結(jié)構(gòu)簡單，即航空公司租賃飛機(jī)給出租人，出租人支付租金給航空公司。租賃公司直接向航空公司提供其所需的飛機(jī)并收取租金，租賃期間，物權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移且飛機(jī)資產(chǎn)計(jì)入租賃公司的固定資產(chǎn)科目。3.3航空公司融資概述3.3.1融資對(duì)于航空公司的重要性資本密集型特征決定了融資的重要性：航空公司的開始及運(yùn)行意味著較大的先期資本投入。航空公司生產(chǎn)過程不可缺少飛機(jī)、配套的地面設(shè)備、飛行人員和其他銷售人員、服務(wù)人員等，必須擁有足夠的辦公場(chǎng)所以及完善的信息網(wǎng)絡(luò)和通訊設(shè)備。僅就飛機(jī)而言，一架飛機(jī)就意味著數(shù)千萬美元甚至上億美元的資產(chǎn)。因此，為使航空公司的運(yùn)營成為可能，航空公司必須有足夠的先期投入。另外，生產(chǎn)運(yùn)營過程伴隨著較大的現(xiàn)金流的發(fā)生。為維持航空公司日復(fù)一日的生產(chǎn)運(yùn)營過程，必須維持較大的現(xiàn)金流，即必須保證有足夠的流動(dòng)資金。無論是由于何種原因造成的現(xiàn)金流的中斷，都意味著航空公司運(yùn)營過程的終止或暫停。資產(chǎn)負(fù)債率特征決定了融資的重要性：航空運(yùn)輸產(chǎn)品被認(rèn)為是運(yùn)輸產(chǎn)品中的“奢侈品”，較高的價(jià)格是給顧客留下的一個(gè)重要印象。通常的推理為“昂貴的價(jià)格”意味著豐厚的收入，但實(shí)際上，航空運(yùn)輸業(yè)并沒有人們想象的那樣利潤豐厚。盡管航空運(yùn)輸量呈遞增的趨勢(shì)，少數(shù)航空公司的經(jīng)濟(jì)效益尚好，但就整個(gè)行業(yè)而言也只能算是一個(gè)“薄利”的行業(yè)。旅客收益水平(iYeld)平均以每年平均以每22%的速度逐年遞減；而貨運(yùn)收益水平平均以每年3.4%的速度遞減。同時(shí)，航空公司的單位成本(可用噸公里的運(yùn)營成本)以平均每年1.9%的速度遞增，這使得航空公司入不敷出，步履維艱。即便是在經(jīng)營業(yè)績尚好的年份，行業(yè)運(yùn)營利潤率一般也只能在3%一6%之間，與其它行業(yè)相比，堪稱薄利。民航業(yè)的高速發(fā)展，掩蓋了其背后高投入、高負(fù)債、高成本的現(xiàn)實(shí)。1998年我國曾對(duì)民航業(yè)做過調(diào)研，當(dāng)時(shí)民航的管理、財(cái)務(wù)、銷售三大費(fèi)用為120億元，占主營收入的近1/4，資產(chǎn)負(fù)債率為72.3%，而到2017年為止，我國航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)83%。目前我國航空公司資產(chǎn)負(fù)債率居高不下與資本金的匾乏有關(guān)。3.3.2可供航空公司選擇的飛機(jī)租賃方式1、融資租賃：融資租賃是指出租人購買承租人航空公司選定的飛機(jī)，享有飛機(jī)所有權(quán)，并將飛機(jī)出租給承租人在一定期限內(nèi)有償使用的租賃方式，具有融資、融物雙重職能的租賃方式。租期屆滿，承租人可以續(xù)租，也可以按市場(chǎng)公允價(jià)值或固定價(jià)格優(yōu)先購買，'或者按規(guī)定條件把飛機(jī)歸還給出租人。融資租賃有多種做法，較多采用的有投資減稅杠桿租賃，利用英、美出口信貸支持及利用一般商業(yè)貸款的融資租賃。融資租賃以融資為目的，從而最終獲得租賃資產(chǎn)飛機(jī)的所有權(quán)。租賃期滿，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)為承租方所有，一般租賃期限較長。對(duì)承租人來說，實(shí)際上是以租金的形式分期付款購買飛機(jī)，在租賃期中，有關(guān)飛機(jī)的保養(yǎng)、維修等費(fèi)用由承租人承擔(dān)。2、經(jīng)營租賃：經(jīng)營租賃是指出租人根據(jù)市場(chǎng)需要選擇通用性較強(qiáng)的飛機(jī)，供承租人航空公司選擇租用的租賃方式。租期相對(duì)較短，期滿可以續(xù)租，租金較高，隨時(shí)可以終止，有較大靈活性。經(jīng)營性租賃是一種以提供飛機(jī)短期使用權(quán)為特征的租賃形式，這是承租人為滿足經(jīng)營上的需要，臨時(shí)或短期向租賃公司租入飛機(jī)，并無意長期使用該飛機(jī)。3、杠桿租賃：杠桿租賃的一般做法是租賃公司或大的財(cái)團(tuán)出資，其他投資人出資無追索權(quán)組成一個(gè)飛機(jī)租賃公司后，從飛機(jī)制造商處購買飛機(jī)，然后租給航空公司。這種操作有一套非常成熟的經(jīng)驗(yàn)和保險(xiǎn)，在租賃時(shí)不需要擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)由投資人承擔(dān)。以杠桿租賃方式租機(jī)，不僅能夠滿足上千萬美元、超過十年期的融資需求，還能因租機(jī)利率低于購機(jī)貸款利率，可以節(jié)省不少外匯資金。但杠桿租賃，特別是跨國杠桿租賃，其交易結(jié)構(gòu)、法律關(guān)系、合同文本相當(dāng)復(fù)雜，必須有一個(gè)強(qiáng)有力的承包人。中國民航自年租進(jìn)第一架飛機(jī)到年月，共租機(jī)多架，都是由美國大通銀行等幾家大銀行和專門的外國租賃公司承攬安排的。杠桿租賃除一般形式外，還有其他的操作方式。如日本傳統(tǒng)杠桿租賃出租人為租賃公司，貸款人由牽頭行和參加行共同組成、雙沾一杠桿租賃、美國杠桿租賃等。杠桿租賃作為一種特殊的融資租賃方式，適應(yīng)全球先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)濟(jì)集約型增長，成為越來越重要的高價(jià)值設(shè)備融資方式。尤其是飛機(jī)杠桿租賃己成為各國航空公司最主要的融資方式之一。4、轉(zhuǎn)租賃：轉(zhuǎn)租賃是由出租人從另一家租賃公司或航空公司租進(jìn)飛機(jī)，然后轉(zhuǎn)租給承租人使用，第二出租人可以不動(dòng)用自己的資金而通過發(fā)揮類似融資租賃經(jīng)紀(jì)人的作用而獲利，并能分享第一出租人所在國家的稅收優(yōu)惠，降低融資成本。轉(zhuǎn)租賃多發(fā)生在跨國飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)之中。5、售后回租：由航空公司首先將自己的飛機(jī)出售給租賃公司出租人，再由租賃公司將飛機(jī)出租給原飛機(jī)使用方承租人使用。航空公司通過回租可以滿足其改善財(cái)務(wù)狀況、盤活存量資產(chǎn)的需要，并可與租賃公司共同分享政府的投資減稅優(yōu)惠政策帶來的好處，以較低的租金即可取得繼續(xù)使用飛機(jī)的權(quán)利。飛機(jī)所有人航空公司通過這種方式可以在不影響自己對(duì)飛機(jī)繼續(xù)使用的情況下，將物化資本轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿刨Y本。6、尾款租賃：尾款租賃是指通過租賃合同權(quán)利轉(zhuǎn)讓等形式對(duì)租賃合同到期的飛機(jī)進(jìn)行租賃的一種租賃形式，又稱“殘值余值租賃”或“二手飛機(jī)租賃”。在過去的一年內(nèi)，中國將有近多架租賃進(jìn)出口飛機(jī)租賃到期。不論是采用融資租賃還是采用中長期經(jīng)營租賃，按合同規(guī)定，除去租期內(nèi)民航公司己支付的租金，這些飛機(jī)的余值仍占飛機(jī)購置成本的俄一既，金額很大。若由民航用自有資金或申請(qǐng)貸款購匯“留購”，勢(shì)必嚴(yán)重影響公司當(dāng)年的資產(chǎn)負(fù)債和收益狀況若“退租”，將減少運(yùn)營飛機(jī)的擁有量，失去低成本擴(kuò)張和進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化配置的機(jī)會(huì)。比較適當(dāng)?shù)淖龇ㄊ恰拔部钭赓U”。3.3飛機(jī)租賃融資的主要特點(diǎn)該融資模式的主要特點(diǎn)包括：具有融資融物雙重職能，飛機(jī)實(shí)際的使用權(quán)及使用報(bào)酬歸屬于航空公司，而在法律上的所有權(quán)歸屬于租賃公司。融資租賃的交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，涉及至少三方交易。（見圖3.3）：租賃公司或特殊項(xiàng)目公司（SPV）為出租方，航空公司為承租方，以及飛機(jī)制造商。首先由航空公司與飛機(jī)制造商簽訂《購買協(xié)議》，如租賃公司介入較早，購買權(quán)利將轉(zhuǎn)讓給租賃公司；接著航空公司及飛機(jī)制造商將與租賃公司簽訂三方《租賃協(xié)議》。圖3.3典型飛機(jī)融資租賃交易結(jié)構(gòu)圖租賃合同多為超過10年期得長期合同，租賃公司作為出租人將在長期的租金中收回飛機(jī)的購買成本以及利息收益。由于飛機(jī)使用年限多為15至20年，租賃期基本接近飛機(jī)的使用年限。在租賃期存續(xù)期間，飛機(jī)運(yùn)營所產(chǎn)生的一切費(fèi)用由承租人承擔(dān)，因而飛機(jī)的使用收益也歸屬于承租人。在租賃期滿時(shí)，由租賃多方?jīng)Q定是否續(xù)租、購買或退租。我國的租賃公司相對(duì)規(guī)模較小，因此，銀行作為資金提供方，也將參與融資租賃交易，形成至少四方參與的局面，如圖3.4所示。航空公司飛機(jī)制造商航空公司飛機(jī)制造商銀行租賃公司還本付息美元融資期末轉(zhuǎn)讓飛機(jī)支付租金購買/付款交付飛機(jī)圖3.4飛機(jī)租賃流程圖第四章航空公司飛機(jī)租賃模式選擇4.1飛機(jī)融資租賃與其他融資方式比較隨著我國航空運(yùn)輸業(yè)的快速發(fā)展，中國在2030年或?qū)⑿略龀^5000架新飛機(jī)，于此帶來的資金需求將高達(dá)約6000億美金。航空公司需飛機(jī)采購的需求也將隨著其自身的經(jīng)營發(fā)展不斷增加，并成為影響航空公司成敗的關(guān)鍵。由于未來我國巨大的飛機(jī)市場(chǎng)，使國有航空公司無法僅僅依靠自身資本金來采購飛機(jī)，不得不尋求其他合適的融資渠道，來滿足其擴(kuò)張機(jī)隊(duì)規(guī)模的需求。在各種融資方式中，境內(nèi)直接貸款、融資租賃和經(jīng)營租賃作為主要的三種融資方式，解決了資本密集型的航空業(yè)在引進(jìn)飛機(jī)時(shí)的融資困境。本章節(jié)將結(jié)合我國國情，對(duì)以上三種融資方式的優(yōu)勢(shì)及劣勢(shì)進(jìn)行分析比較，并以銀行、租賃公司及航空公司的不同視角淺析不同融資模式的風(fēng)險(xiǎn)特征及利弊關(guān)系。4.1.1融資租賃與境內(nèi)直接貸款以航空公司作為借款人，向境內(nèi)銀行申請(qǐng)飛機(jī)項(xiàng)目貸款，擔(dān)保方式為飛機(jī)抵押，是結(jié)構(gòu)較為簡單的融資模式。對(duì)于航空公司而言，依據(jù)自身資本金規(guī)模及股東背景，直接向銀行借款，融資成本低，交易環(huán)節(jié)簡單，但是規(guī)模受其在銀行或市場(chǎng)上的評(píng)級(jí)限制；反之，隨著貸款規(guī)模的增加，航空公司的負(fù)債率會(huì)直接上升，負(fù)債率會(huì)直接影響其信用評(píng)級(jí)，又會(huì)反過來限制了其在銀行直接貸款的規(guī)模及成本，并且對(duì)公開市場(chǎng)融資（如：發(fā)債）產(chǎn)生不利影響。對(duì)于境內(nèi)銀行來說，航空公司直接進(jìn)行飛機(jī)項(xiàng)目貸款，首先因飛機(jī)融資期限長，長期占用銀行資金，這類融資可能會(huì)對(duì)銀行信貸資金產(chǎn)生較大壓力；其次，除了飛機(jī)資產(chǎn)抵押，航空公司的長期現(xiàn)金流對(duì)于還款起到關(guān)鍵性作用，將作為銀行關(guān)注的主要因素，對(duì)于成立時(shí)間不長且無強(qiáng)大股東背景的民營航空公司，支持力度必然較低；最后，銀行作為金融主體，對(duì)飛機(jī)領(lǐng)域知之甚少，一旦出現(xiàn)違約，銀行直接處置飛機(jī)資產(chǎn)的能力較低，也會(huì)拖延處置時(shí)間，導(dǎo)致信貸資產(chǎn)安全隱患對(duì)比融資租賃模式，立足航空公司（承租人）角度，租賃公司相較于銀行提供的融資方案彈性更大，融資比例較高，不少航空公司可以拿到購機(jī)款的100%融資；但是融資成本較高，交易手續(xù)較為復(fù)雜。站在銀行角度，銀行作為資金提供方，有了租賃公司作為夾層可謂多了一層擔(dān)保措施，并且租賃公司在融資時(shí)需滿足部分自有出資的條件，降低了飛機(jī)抵押率，從而減少信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。更為關(guān)鍵的一點(diǎn)，在我國可以操作飛機(jī)租賃項(xiàng)目的租賃公司較少，多集中于大型國有背景的租賃公司，這些租賃公司在飛機(jī)資產(chǎn)的處置領(lǐng)域具有一定的優(yōu)勢(shì)，在銀行信貸資金產(chǎn)生安全隱患的時(shí)候，租賃公司可先行購買飛機(jī)用于歸還銀行貸款，之后再通過轉(zhuǎn)租或售賣的方式處置飛機(jī)，這大大減少了銀行提供飛機(jī)項(xiàng)目融資時(shí)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性。4.1.2融資租賃與經(jīng)營租賃(1)飛機(jī)經(jīng)營租賃的基本理論經(jīng)營租賃是向承租人提供經(jīng)營所需的飛機(jī)資產(chǎn)的一種短期租賃，在租賃期內(nèi)，出租人不僅要向承租人提供飛機(jī)的使用權(quán)，還要向承租人提供飛機(jī)的保養(yǎng)、保險(xiǎn)、維修等各項(xiàng)技術(shù)服務(wù)，交易結(jié)構(gòu)簡單（參見圖19）。租賃公司直接向航空公司提供其所需的飛機(jī)并收取租金，租賃期間，物權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移且飛機(jī)資產(chǎn)計(jì)入租賃公司的固定資產(chǎn)科目。目前國內(nèi)的航空公司通過經(jīng)營租賃向租賃公司租借一些使用期限短的型號(hào)飛機(jī)，經(jīng)營租賃可改善航空公司的報(bào)表，并且有的租賃公司在經(jīng)營租賃項(xiàng)目上甚至向航空公司提供飛行員及地勤機(jī)組人員的服務(wù)支持，大幅減少了航空公司自身的經(jīng)營成本。(2)飛機(jī)經(jīng)營租賃的主要特點(diǎn)對(duì)于航空公司而言屬于表外融資，飛機(jī)資產(chǎn)不計(jì)入其報(bào)表固定資產(chǎn)科目，因此不會(huì)影響其資產(chǎn)負(fù)債率。出租人承擔(dān)了飛機(jī)的部分技術(shù)支持服務(wù)，并且航空公司在短期內(nèi)占用的資金較少，更具經(jīng)濟(jì)效益。站在租賃公司角度，經(jīng)營租賃對(duì)租賃公司的要求較高，需要具備經(jīng)營飛機(jī)資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)及相關(guān)技術(shù)人員，更適用于有航空背景的租賃公司而非金融租賃公司。飛機(jī)資產(chǎn)計(jì)入租賃公司報(bào)表固定資產(chǎn)科目，也因此增加租賃公司的凈資產(chǎn)。租賃公司需承擔(dān)飛機(jī)的殘值風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國的租賃公司受限于規(guī)模和技術(shù)支持，具備飛機(jī)經(jīng)營性租賃資質(zhì)的占比較少。(3)飛機(jī)融資租賃與經(jīng)營租賃的比較經(jīng)營租賃及融資租賃在融資結(jié)構(gòu)上有著顯著的差異，如表4.1所示：表4.1經(jīng)營租賃與融資租賃的區(qū)別分類融資租賃經(jīng)營租賃交易特征區(qū)別通過融物進(jìn)行融資解決短期運(yùn)力需求租賃合同不可撤銷租賃合同可撤銷承租人承擔(dān)飛機(jī)殘值、技術(shù)等風(fēng)險(xiǎn)出租人承擔(dān)飛機(jī)殘值、技術(shù)等風(fēng)險(xiǎn)租賃期較長，接近飛機(jī)使用壽命租賃期短，通常為3-5年租金相對(duì)較低，支付方式單一租金相對(duì)高，支付方式多樣交易結(jié)構(gòu)十分復(fù)雜，三邊或多邊協(xié)議交易結(jié)構(gòu)簡單，通常為雙邊協(xié)議租期末可續(xù)租、退還或購買飛機(jī)租期末可續(xù)租或退還飛機(jī)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算的區(qū)別根據(jù)租賃開始日租賃資產(chǎn)公允價(jià)值與最低租賃付款額現(xiàn)值中較低者作為入賬價(jià)值計(jì)入固定資產(chǎn)不確認(rèn)為固定資產(chǎn)，需要設(shè)置“經(jīng)營租賃資產(chǎn)”備查簿作備查登記租金確認(rèn)為負(fù)債，計(jì)入長期應(yīng)付款支付租金時(shí)計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用租賃期間計(jì)提折舊不可計(jì)提折舊影響航空公司資產(chǎn)負(fù)債率表外融資，不影響經(jīng)營租賃在我國發(fā)展較為緩慢，起初經(jīng)營租賃起源于二手飛機(jī)市場(chǎng)，租賃公司將所需處置的二手飛機(jī)轉(zhuǎn)租出去，獲取利潤。由于經(jīng)營租賃可以解決航空公司快速發(fā)展的需求，并且改善其債務(wù)結(jié)構(gòu)，減少其資本占用，近年來受到航空公司的推崇。經(jīng)營租賃的租金也隨之水漲船高，很多新飛機(jī)在初次引進(jìn)時(shí)就作為經(jīng)營性租賃之用。但是，經(jīng)營性租賃對(duì)租賃公司的飛機(jī)運(yùn)營能力及風(fēng)險(xiǎn)控制能力要求較高，目前在我國仍需實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。相比經(jīng)營性租賃，飛機(jī)融資租賃提供了集融資融物為一體的金融服務(wù)，更大程度上滿足了航空公司的發(fā)展需求。融資租賃搭建的金融服務(wù)平臺(tái)，使租賃公司、銀行、航空公司和飛機(jī)制造商在有序的交易結(jié)構(gòu)中達(dá)到平衡。通過不同的交易結(jié)構(gòu)設(shè)置，也可應(yīng)對(duì)在融資租賃交易環(huán)節(jié)中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。4.2我國飛機(jī)租賃模式?jīng)Q策的方法4.2.1基本租賃方式的選擇融資租賃和經(jīng)營租賃兩種不同的租賃形式有各自的適用范圍。從時(shí)間上來說，時(shí)間較短的，一般采用經(jīng)營租賃為宜，而時(shí)間較長的則以采取融資租賃為宜；從所租賃的飛機(jī)更新速度看，更新速度快，且價(jià)值昂貴的一般采用經(jīng)營租賃為佳，否則以選擇融資租賃為好。在大多數(shù)情況下，航空公司為取得某項(xiàng)飛機(jī)的使用權(quán)可以采用經(jīng)營租賃方式，也可采用融資租賃方式。在這種情況下，就需要對(duì)兩種方案的成本作一比較，才能決定取舍。在租賃飛機(jī)時(shí)，首先應(yīng)該明確采用哪種租賃形式。如果計(jì)劃長期使用飛機(jī)，使用期限基本接近飛機(jī)的使用壽命，則應(yīng)采用融資租賃；如果是計(jì)劃短期使用飛機(jī)，使用期限遠(yuǎn)小于飛機(jī)的使用壽命，則應(yīng)采用經(jīng)營租賃。因此，對(duì)于采用融資租賃還是經(jīng)營租賃飛機(jī)，主要應(yīng)以使用期限作為評(píng)價(jià)和決策的主要依據(jù)。4.2.2現(xiàn)金流量及其影響因素飛機(jī)租賃決策的主要依據(jù)是預(yù)期的稅前或稅后的現(xiàn)金流量，包括流入量和流出量。這些現(xiàn)金流量是根據(jù)預(yù)測(cè)的營運(yùn)收入和成本取得的，在決策時(shí)，我們假定已進(jìn)行了適當(dāng)?shù)念A(yù)測(cè)，得出的結(jié)果是可靠的，但這個(gè)假定并不一定意味著預(yù)測(cè)的很準(zhǔn)，而是意味著根據(jù)當(dāng)前的預(yù)測(cè)做出的評(píng)價(jià)和巨冊(cè)不會(huì)改變航空公司的總體風(fēng)險(xiǎn)狀況?，F(xiàn)金流入是指營運(yùn)收入，包括航空公司使用租賃飛機(jī)產(chǎn)生的國內(nèi)、國際航線的營運(yùn)收入。在租賃方案中，主要的現(xiàn)金流出量是租金，租金可以采取各種各樣的支付方式，如等額與非等額，先付與后付等。就一項(xiàng)凈租賃而言，同飛機(jī)租賃有關(guān)的現(xiàn)金流出量，包括維修費(fèi)、然后、稅賦和保險(xiǎn)費(fèi)等。如果是完全支付的融資租賃，還包括租賃期滿承租人購買飛機(jī)的支付額。如果考慮稅金因素，現(xiàn)金凈流出量應(yīng)是稅后的現(xiàn)金流出量。第五章東方航空公司飛機(jī)租賃融資模式案例分析5.1東方航空公司簡介1957年1月，民航上海管理處第一支飛行中隊(duì)正式成立，1988年4月27日，民航上海管理處更名，成立中國東方航空公司。1997年，東方航空公司分別在紐約證券交易所、香港聯(lián)合交易所和上海證券交易所成功掛牌上市，成為中國民航第一家在香港、紐約和上海（股票代碼600115）三地上市的航空公司。在60年的發(fā)展歷程中，東航著力增強(qiáng)核心競(jìng)爭力、不斷提高國際競(jìng)爭實(shí)力，如今已成為中國民航的骨干航空企業(yè)之一。東方航空主要業(yè)務(wù)范圍為國內(nèi)和經(jīng)批準(zhǔn)的國際、地區(qū)航空客運(yùn)、貨運(yùn)及行李運(yùn)輸業(yè)務(wù)，除此之外，東方航空業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍還包括：通用航空業(yè)務(wù)；航空器維修；航空設(shè)備制造與維修；國內(nèi)外航空公司的代理業(yè)務(wù)；保險(xiǎn)兼業(yè)代理服務(wù)；電子商務(wù)；空中超市等。截止2017年末，東方航空運(yùn)營著637架客運(yùn)飛機(jī)（其中包括托管公務(wù)機(jī)10架）組成的平均機(jī)齡約為5.5年的現(xiàn)代化機(jī)隊(duì)。以上海為核心樞紐，以昆明、西安為區(qū)域樞紐，依托天合聯(lián)盟合作平臺(tái)，構(gòu)建了通航城市遍布全球177個(gè)國家和地區(qū)、1074個(gè)目的地的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。東方航空在15個(gè)省市設(shè)有分子公司，航線網(wǎng)絡(luò)可通達(dá)中國全部省會(huì)城市和計(jì)劃單列市；還可直接通達(dá)港澳臺(tái)、日韓、東南亞、歐洲、美洲等主要城市和旅游目的地。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年國內(nèi)航空公司共計(jì)新引進(jìn)飛機(jī)426架，至2018年底國內(nèi)民航運(yùn)輸機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到3615架。作為中國三大國有大型骨干航空企業(yè)之一的中國東方航空股份有限公司，在抓住近年旅游業(yè)的發(fā)展及“一帶一路”等國家新戰(zhàn)略的機(jī)遇時(shí)，也在積極利用融資來擴(kuò)充機(jī)隊(duì)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)，因此東航面臨著巨大的融資需求及融資風(fēng)險(xiǎn)。5.2東方航空主要經(jīng)營狀況東方航空在近幾年在經(jīng)濟(jì)壓力下行、高鐵網(wǎng)絡(luò)化分流及行業(yè)競(jìng)爭加劇等多方面的壓力下，把握住國際油價(jià)下跌、出境旅游升溫等機(jī)遇，持續(xù)保持著增長態(tài)勢(shì)。運(yùn)輸能力和運(yùn)輸量都取得了較大幅度的增長，客運(yùn)能力進(jìn)一步增強(qiáng)，客運(yùn)量穩(wěn)步增長，特別是國際航線的增長幅度達(dá)到了20%左右，成為了東方航空整體業(yè)績?cè)鲩L的主要原因，國際航線的營業(yè)收入在總營收中所占比重也不斷攀升。這是因?yàn)?015年以來，不僅東航，我國各大航空公司紛紛加大對(duì)國際航線的戰(zhàn)略投入，增加寬體機(jī)的引進(jìn)數(shù)量以提高遠(yuǎn)程國際航線的運(yùn)輸能力。東方航空近兩年主要運(yùn)營數(shù)據(jù)見表5.1運(yùn)輸能力可用噸公里（ATK）(百萬)14604.5513037.0512.02%—國內(nèi)航線8065.037208.8011.88%—國際航線6160.495477.2312.47%—地區(qū)航線379.03351.027.98%可用座公里（ASK）(百萬）118830.71108527.229.49%—國內(nèi)航線74288.7867631.929.84%—國際航線41410.0037984.369.02%—地區(qū)航線3131．932910.947.59%運(yùn)輸量收入噸公里（RTK）（百萬）9896.198983.1710.16%—國內(nèi)航線5，926.995，416.999.41%—國際航線3，726.613，346.7111.35%—地區(qū)航線242.59219.4710.53%客運(yùn)人公里（RPK）（百萬）97，957.3388，271.2410.97%—國內(nèi)航線62，223.6956，250.4110.62%—國際航線33，169.4629，722.1311.60%—地區(qū)航線2，564.192，298.7111.55%載運(yùn)旅客人次（千）58，899.9853，389.0610.32%—國內(nèi)航線49，004.5044，531.3810.04%—國際航線8，025.067，155.9112.15%—地區(qū)航線1，870.431，701.779.91%載運(yùn)率綜合載運(yùn)率(%)67.7668.90-1.14pts客座率(%)82.4381.341.09pts資料來源：東方航空2017-2018年度報(bào)告2017年度，隨著東航航線加增以及航班加密，營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長，運(yùn)營狀況保持平穩(wěn)良好的態(tài)勢(shì)，運(yùn)輸總量比上年同期增加10.16%，旅客運(yùn)輸量接近58.9百萬人次，同比增長10.32%。5.3東方航空融資需求隨著我國經(jīng)濟(jì)水平的持續(xù)增長及“一帶一路”等國家新戰(zhàn)略廣泛深入地推進(jìn)，東方航空迎來了前所未有的發(fā)展機(jī)遇，推動(dòng)了東航的國際化進(jìn)程。東方航空的日常運(yùn)營與飛機(jī)及相關(guān)設(shè)備的引進(jìn)需要大量的資金，隨著東航的快速發(fā)展，其對(duì)資金的需求也在日益增長。未來東航將進(jìn)一步擴(kuò)大機(jī)隊(duì)規(guī)模、優(yōu)化機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)，并逐步淘汰老舊型號(hào)的客貨機(jī)以保持精簡高效的機(jī)型，從而能夠更好地與航線相匹配。東航已開始著手于國際化戰(zhàn)略的實(shí)施，為了進(jìn)一步提高國際航線的經(jīng)營水平和客運(yùn)收入，東航計(jì)劃2018年將引進(jìn)新一代空客公司制造的A350-900和波音公司制造的B787-9遠(yuǎn)程寬體客機(jī)，這兩種機(jī)型的飛機(jī)單價(jià)約為3億美元。2018～2020年，公司計(jì)劃購買交付飛機(jī)共213架，且全部為客機(jī)，因?yàn)闁|航未來將專注客運(yùn)主業(yè)，具體交付計(jì)劃見表5.3。表5.3交付計(jì)劃表年份2018年2019年2020年及以后引進(jìn)退出引進(jìn)退出引進(jìn)退出飛機(jī)數(shù)量671572—7426資料來源：東方航空2017年企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告根據(jù)已簽署的飛機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)采購協(xié)議，預(yù)計(jì)東航未來在引進(jìn)飛機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)上的資本開支總額將高達(dá)1，230.19億元人民幣，其中2018年預(yù)計(jì)323.06億元，2019年預(yù)計(jì)289.83億元，。此外，2018年2月28日，國家發(fā)改委核準(zhǔn)了東航位于北京新機(jī)場(chǎng)的基地項(xiàng)目，設(shè)施建設(shè)規(guī)模116.98萬平方米，項(xiàng)目估算投資總額為132.00億元，其中項(xiàng)目資金為39.60億元?？梢姈|航未來無論在飛機(jī)的引進(jìn)還是北京新機(jī)場(chǎng)東航基地的建設(shè)上都需要大規(guī)模的資金，這將使東航面臨一定的資本支出壓力。5.4東方航空主要融資模式東方航空主要資金需求來自于飛機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)的的購置和償還負(fù)債，主要通過飛機(jī)融資租賃、債務(wù)融資和股權(quán)融資三種融資方式滿足資金的需要，債務(wù)融資又包括銀行貸款與債券發(fā)行，這幾種方式也構(gòu)成了東航的主要資本結(jié)構(gòu)，其中通過融資租賃及銀行貸款籌集到的資金主要用于購置飛機(jī)。5.4.1飛機(jī)融資租賃飛機(jī)融資租賃指租賃公司以飛機(jī)為抵押向銀行貸款，出租給航空公司，航空公司在租賃期內(nèi)支付租金，擁有飛機(jī)的使用權(quán)，但同時(shí)也要負(fù)擔(dān)租賃期內(nèi)的日常修理、維護(hù)和保養(yǎng)費(fèi)用。租賃期限一般覆蓋飛機(jī)的大部分使用年限，通常為10-15年，承租人支付的租金總額也幾乎覆蓋了飛機(jī)的價(jià)格，這實(shí)際上相當(dāng)于長期貸款購買飛機(jī)。截至2018年9月30日，東航資產(chǎn)總額2396.15億元，其中非流動(dòng)資產(chǎn)2099.8億元，占總資產(chǎn)的87.63％，比上年增加270.5億元，主要是增加了自購和融資租賃飛機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)的數(shù)量。飛機(jī)作為東航的主要營運(yùn)工具，是東航最重要的資產(chǎn)，對(duì)其競(jìng)爭力和收益的改善起著非常重要的作用，機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)是東航今后發(fā)展?jié)摿Φ闹匾獏⒖贾笜?biāo)。東航融資租賃飛機(jī)和發(fā)動(dòng)機(jī)的狀況見下表5.4。表5.4東方航空公司融資租賃飛機(jī)和發(fā)動(dòng)機(jī)年份總資產(chǎn)（百萬）固定資產(chǎn)（百萬）融資租賃固定資產(chǎn)（百萬）固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重融資租賃占總資產(chǎn)比重2014163，542107，27867，57565.60%41.32%2015195，709131，43089，06167.16%45.51%2016210，051150，75197，06671.77%46.21%2017227，464163，130108，93771.72%47.89%2018數(shù)據(jù)來源：中國東方航空股份有限公司2014-2018年年報(bào)2014年至2017年間東方航空融資租賃固定資產(chǎn)金額增加了41362百萬元，增長率為61.21%，其占總資產(chǎn)的比重也從41.32%上升到47.89%，增長率為6.57%（如表5.4所示）。這說明，東方航空公司比較愿意使用融資租賃這一方式來獲得飛機(jī)使用權(quán)。究其原因，是與自籌資金和借款購買飛機(jī)的方式相比，融資租賃可以保留自有資產(chǎn)，在其他因素不變的情況下提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，而且還可以保留信用借款的限額。不僅如此，融資租賃能把當(dāng)年融資租賃引進(jìn)的飛機(jī)當(dāng)年投產(chǎn)，把握時(shí)機(jī)以最快的速度獲得更先進(jìn)的固定資產(chǎn)投入使用，從而加速航空公司機(jī)隊(duì)更新。5.4.2飛機(jī)經(jīng)營租賃經(jīng)營租賃是提供飛機(jī)短期使用權(quán)為特征，租期一般在3—7年左右，屬于不完全支付、合同可撤銷的租賃形式。指承租人從出租人租得所需使用的飛機(jī)，按期支付租金，同時(shí)由出租人承擔(dān)一切經(jīng)營責(zé)任，包括飛機(jī)的維修等。從經(jīng)營策略角度考慮，目前航空公司引進(jìn)飛機(jī)有必要保持一定比例的經(jīng)營租賃飛機(jī)。開展經(jīng)營租賃飛機(jī)對(duì)航空公司的好處主要有：可以改善航空公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況；解決了購置飛機(jī)資金不足的困難。航空公司不需一次投入大量外匯資金即可享有飛機(jī)的使用權(quán)；簡化了航空公司引進(jìn)飛機(jī)的手續(xù)；具有生產(chǎn)經(jīng)營的靈活性，航空公司可及時(shí)引進(jìn)飛機(jī)，滿足運(yùn)力的需求，迅速擴(kuò)大航空公司的資產(chǎn)規(guī)模；具有技術(shù)上的靈活性，航空公司不承擔(dān)飛機(jī)技術(shù)落后和殘值風(fēng)險(xiǎn)，可引進(jìn)使用新一代的飛機(jī)，保持整個(gè)機(jī)隊(duì)的年輕化及技術(shù)安全最優(yōu)化；促使航空公司更加注重經(jīng)濟(jì)效益。5.5東方航空公司融資環(huán)境分析東方航空公司經(jīng)過不斷的發(fā)展，其融資環(huán)境已經(jīng)發(fā)生重大變化，仔細(xì)分析這種變化，并因勢(shì)而動(dòng)，能有效改善公司的融資模式，降低融資成本，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。融資本身的限制。每種融資方式，都有其相應(yīng)的適用條件，不同的融資成本，這對(duì)成都航空融資方式的選擇形成較多限制條件。就目前成都航空所具備的條件而言，’由于長期虧損，導(dǎo)致企業(yè)仍然有大額的未分配利潤需要彌補(bǔ)，因此，股票融資方式在短時(shí)期內(nèi)基本無法實(shí)現(xiàn)。同樣，由于企業(yè)所有者權(quán)益總額較低，根據(jù)債券融資限額比例，企業(yè)發(fā)行債券所能募集的資金大概只有8000萬左右，如果所有者權(quán)益總額能夠有顯著的提高，使債券融資額度能夠進(jìn)一步提升，則債券融資方式會(huì)比較“經(jīng)濟(jì)”。作為新興的融資方式，由于飛機(jī)租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)制度與監(jiān)管體系還不完善、信用評(píng)級(jí)與信用増級(jí)體系還需要進(jìn)一步規(guī)范，資產(chǎn)證券化融資方式在國內(nèi)條件尚不成熟，短期內(nèi)企業(yè)無法使用這種融資方式。行業(yè)前景。國家日益重視民航運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展，出臺(tái)多項(xiàng)改革措施，這對(duì)身處其中的成都航空公司而言，也是重大利好。年月，《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)民航業(yè)發(fā)展的若干意見》正式頒布，明確提出十項(xiàng)任務(wù)，并從政策扶持、人才支持、財(cái)稅改革、金融支持等方面提出多項(xiàng)配套政策。隨后，四川省政府也頒布了《四川省人民政府關(guān)于加快四川民航業(yè)發(fā)展的意見》，明確提出改善優(yōu)化民航產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境、加大財(cái)政稅收政策扶持力度等政策措施。毫無疑問，航空運(yùn)輸業(yè)將來的運(yùn)營環(huán)境將更加有利，成都航空必將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)，國家實(shí)行“營改增”稅制改革，航空公司、機(jī)場(chǎng)、租賃公司等航空運(yùn)輸相關(guān)產(chǎn)業(yè)全部納入增值稅范圍，實(shí)行抵扣政策。本次稅制改革，能夠有效的降低航空公司稅負(fù)，減輕航空公司負(fù)擔(dān)。航空公司盈利水平的提高，能進(jìn)一步改善融資條件。公司盈利水平的不斷提升。重組改制以來，通過全體員工的共同努力，成都航空的經(jīng)營面貌煥然一新，公司無論是在安全保障，還是在生產(chǎn)運(yùn)營方面，都表現(xiàn)出強(qiáng)烈的發(fā)展勢(shì)頭。公司已經(jīng)完成原來老舊飛機(jī)的更換，公司機(jī)隊(duì)機(jī)齡保持在行業(yè)最高水平，連續(xù)開通九寨、麗江等新的優(yōu)質(zhì)航線，航線網(wǎng)絡(luò)布局逐步優(yōu)化，公司盈利水平屢創(chuàng)新高，飛機(jī)日利用率保持較高水平，安全運(yùn)營能力進(jìn)一步窮實(shí)。2010年初步實(shí)現(xiàn)扭虧，2012年權(quán)益凈利率高達(dá)30%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出同期民航運(yùn)輸業(yè)中其他航空公司的盈利水平，表明公司有著良好的發(fā)展前景。資產(chǎn)負(fù)債率高。盡管公司有著良好的發(fā)展勢(shì)頭和前景，但是由于種種原因，公司的財(cái)務(wù)狀況卻不好，亟待改善。首先表現(xiàn)在公司未彌補(bǔ)虧損額度較大。由于改制前的鷹聯(lián)航空累計(jì)虧損較高，盡管公司盈利較快增長，但是，短期內(nèi)仍然無法全部彌補(bǔ)相關(guān)虧損額度，致使公司所有者權(quán)益較少，資產(chǎn)負(fù)債率偏高。其次表現(xiàn)在公司的債務(wù)融資方式主要為經(jīng)營性租賃融資。盡管經(jīng)營性租賃融資能夠降低對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的依賴，緩解資金不足的壓力，但是，由于其融資成本較高，經(jīng)營利潤被蠶食現(xiàn)象嚴(yán)重。