氣體投資要點(diǎn)

推薦（維持）現(xiàn)價(jià)：27推薦（維持）現(xiàn)價(jià)：27.70元主要數(shù)據(jù)行業(yè)機(jī)械行業(yè)公司網(wǎng)址大股東/持股杭州制氧機(jī)集團(tuán)有限公司/61.19%實(shí)際控制人/持股杭州市國資委/100%總股本(百萬股)401流通A股(百萬股)71流通B/H股(百萬股)總市值（億元）111.08流通A股市值(億元)19.67每股凈資產(chǎn)(元)5.48資產(chǎn)負(fù)債率(%)52.71行情走勢圖相關(guān)研究報(bào)告杭氧股份：一體化經(jīng)營的空分設(shè)備龍頭企業(yè)(2010.5.27)杭氧股份：工業(yè)氣體項(xiàng)目快速增長(2010.7.7)研究員張微 S1060210050002021-33830371zhangwei912@葉國際 S10602090501270755-22627084yeguoji001@國內(nèi)最大的空分設(shè)備制造企業(yè)公司是國內(nèi)最大的空氣分離設(shè)備制造企業(yè)，市場占有率始終保持行業(yè)第1，并于2007年進(jìn)入工業(yè)氣體領(lǐng)域的現(xiàn)場制氣業(yè)務(wù)，形成了空分設(shè)備和工業(yè)氣體相互支持、互相補(bǔ)充的一體化經(jīng)營模式。中國工業(yè)氣體市場將保持高速增長全球工業(yè)氣體行業(yè)一直保持穩(wěn)定增長，同時(shí)由于新興市場經(jīng)濟(jì)增速高于成熟市場經(jīng)濟(jì)增速，預(yù)計(jì)新興工業(yè)氣體市場未來的增速遠(yuǎn)高于成熟市場，相應(yīng)地，中國經(jīng)濟(jì)的快速增長將會(huì)帶動(dòng)工業(yè)氣體的消耗量顯著增加，從而推動(dòng)中國工業(yè)氣體行業(yè)迅速發(fā)展。公司氣體業(yè)務(wù)將出現(xiàn)爆發(fā)式增長隨著中國氣體市場總體規(guī)模的擴(kuò)大和外包占比的提到，外包氣體市場的蛋糕不斷增大，同時(shí)公司具有進(jìn)入工業(yè)氣體行業(yè)的巨大優(yōu)勢，因此預(yù)計(jì)公司工業(yè)氣體業(yè)務(wù)將會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式增長。公司目前已經(jīng)簽訂合同、正在或準(zhǔn)備實(shí)施的氣體項(xiàng)目有6個(gè)，預(yù)計(jì)這些氣體項(xiàng)目2010年、2011年和2012年的銷售收入分別達(dá)到3.16億元、7.51億元和15.8億元，同比分別增長130.7%、137.3%和111.1%。空分設(shè)備業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長鋼鐵行業(yè)和化工行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)谶^去幾年推動(dòng)了我國空分設(shè)備行業(yè)的快速發(fā)展，到目前為止鋼鐵和化工行業(yè)的產(chǎn)能基本已經(jīng)比較充足，新建產(chǎn)能不多，未來空分設(shè)備需求增長的動(dòng)力主要來自于技改項(xiàng)目和新工藝、新技術(shù)的采用。作為國內(nèi)空分設(shè)備龍頭企業(yè)，公司手持訂單充足，空分設(shè)備業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。盈利預(yù)測與估值預(yù)計(jì)公司2010年、2011年和2012年的收入分別為36.2億元、46.0億元和60.1億元，同比分別增長34.7%、27.2%和30.7%；2010年、2011年和2012年歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3.51億元、4.76億元和6.43億元，完全攤薄每股收益分別為0.88元、1.19元和1.60元。20082009200820092010E2011E主營收入（百萬元）2666268636184601YoY(%)16%1%35%27%凈利潤（百萬元）214251351476YoY(%)58%17%40%36%毛利率(%)21%25%25%25%ROE(%)25%26%14%16%EPS(攤薄/元)0.650.760.881.19P/E(倍)51443123P/B(倍)131144正文目錄TOC\o"2-2"\h\z\t"標(biāo)題1,1,標(biāo)題1,1"一、盈利預(yù)測與估值 51.1收入預(yù)測 51.2盈利預(yù)測 51.3估值與投資建議 6二、國內(nèi)最大的空分設(shè)備制造企業(yè) 72.1空分設(shè)備業(yè)務(wù)始終保持行業(yè)領(lǐng)先 72.2進(jìn)入工業(yè)氣體領(lǐng)域，形成新的利潤增長點(diǎn) 92.3股本結(jié)構(gòu) 10三、中國工業(yè)氣體市場將保持高速增長 103.1新興工業(yè)氣體市場未來增速高于成熟市場 103.2中國工業(yè)氣體消耗量還有很大的提升空間 12四、公司工業(yè)氣體業(yè)務(wù)將出現(xiàn)爆發(fā)式增長 154.1中國氣體市場高度分化 154.2公司具有進(jìn)入工業(yè)氣體行業(yè)的巨大優(yōu)勢 164.3公司工業(yè)氣體業(yè)務(wù)將出現(xiàn)爆發(fā)式增長 19五、空分設(shè)備業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長 205.1鋼鐵行業(yè)和石化行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張推動(dòng)了空分設(shè)備行業(yè)在過去幾年快速發(fā)展 205.2技改和新技術(shù)的采用是未來空分設(shè)備需求增長的動(dòng)力 215.3公司空分設(shè)備業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長 25六、風(fēng)險(xiǎn)提示 25圖表目錄TOC\h\z\t"圖表標(biāo)題"\c圖表1：收入預(yù)測 5圖表2：利潤表 6圖表3：可比公司估值 6圖表4：2009年公司主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成 7圖表5：2009年公司空分設(shè)備使用領(lǐng)域構(gòu)成 7圖表6：公司在空分設(shè)備市場的占有率始終保持行業(yè)第1 7圖表7：公司空分設(shè)備始終滿負(fù)荷生產(chǎn) 8圖表8：公司空分設(shè)備銷售收入穩(wěn)定增長 8圖表9：出口占比不斷提高 8圖表10：氣體公司布局 9圖表11：氣體項(xiàng)目快速增長 9圖表12：股本結(jié)構(gòu) 10圖表13：全球工業(yè)氣體市場穩(wěn)定增長 10圖表14：資本支出是氣體銷售的領(lǐng)先指標(biāo) 11圖表15：法液空和林德新增氣體項(xiàng)目 11圖表16：林德氣體業(yè)務(wù)新興市場占比不斷提高 11圖表17：林德、法液空新興市場占比將繼續(xù)提高 11圖表18：中國工業(yè)氣體市場快速增長 12圖表19：中國工業(yè)氣體消耗量還有很大的提升空間 12圖表20：氣體增速和GDP增速的關(guān)系 12圖表21：2010-2015年中國工業(yè)氣體增速預(yù)測 13圖表22：中國工業(yè)氣體市場外包占比不斷提高 13圖表23：各種外包類型占比 13圖表24：法液空收入占比 14圖表25：空氣化工收入占比 14圖表26：盈德氣體總裝機(jī)容量不斷增長 15圖表27：盈得氣體收入占比 15圖表28：全球工業(yè)氣體市場競爭格局比較穩(wěn)定 15圖表29：中國工業(yè)氣體市場高度分化 15圖表30：中國主要鋼鐵企業(yè)與專業(yè)氣體公司合作情況 16圖表31：工業(yè)氣體行業(yè)各類型公司優(yōu)劣勢比較 16圖表32：公司競爭優(yōu)勢 17圖表33：吉鋼項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益分析 18圖表34：假設(shè)吉鋼自制氣體的項(xiàng)目成本分析 18圖表35：從杭氧購買工業(yè)氣體價(jià)格和企業(yè)自制氣體成本的比較 18圖表36：公司已獲得氣體項(xiàng)目 19圖表37：公司氣體項(xiàng)目收入預(yù)測20圖表38：空分設(shè)備行業(yè)快速發(fā)展 20圖表39：粗鋼產(chǎn)量 21圖表40：原油加工量 21圖表41：煤化工對空分設(shè)備的需求 22圖表42：現(xiàn)代煤化工典型項(xiàng)目 22圖表43：COREX冶煉技術(shù)的原理 23圖表44：鋼鐵行業(yè)對空分設(shè)備的需求 24圖表45：IGCC發(fā)電的原理 24圖表46：目前在建和籌建的IGCC項(xiàng)目 25盈利預(yù)測與估值1.1收入預(yù)測收入預(yù)測的關(guān)鍵假設(shè)：1．空分設(shè)備：考慮到公司的產(chǎn)能擴(kuò)張和下游需求的穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)公司2010年、2011年和2012年分別銷售空分設(shè)備38套、36套和35套，考慮到大型化產(chǎn)品占比的提高，2010年、2011年和2012年總制氧量則預(yù)期分別達(dá)到100萬Nm3/h、115萬Nm3/h和130萬Nm3/h，2010年、2011年和2012年的銷售收入分別達(dá)到30.3億元、35.1億元和40.0億元，同比分別增長36.2%、16.0%和14.1%；2．氣體銷售：假設(shè)河南氣體項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增年銷售收入15,316萬元；吉林氣體項(xiàng)目雙方約定首套設(shè)備開始供氣時(shí)間為2010年9月1日，第2套設(shè)備的開始供氣時(shí)間為2011年10月1日，項(xiàng)目全部建成后預(yù)計(jì)新增年銷售收入26,928萬元；濟(jì)源杭氧和承德杭氧都是收購需氣方原來已有的制氧資產(chǎn)，同時(shí)新建1條氣體項(xiàng)目，預(yù)計(jì)收購的制氧資產(chǎn)能在今年下半年產(chǎn)生業(yè)績，而新建的項(xiàng)目會(huì)在明年下半年開始供氣；蚌埠杭氧和衢州杭氧為新建項(xiàng)目，預(yù)計(jì)明年下半年開始供氣，因此預(yù)計(jì)公司氣體項(xiàng)目2010年、2011年和2012年的銷售收入分別達(dá)到3.16億元、7.513．石化設(shè)備：目前公司石化設(shè)備尚未執(zhí)行合同金額為1.8億元，根據(jù)公司石化設(shè)備的排產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司2010年、2011年和2012年石化設(shè)備的銷售收入分別為1.63億元、2.03億元和2.54億元。圖表1：收入預(yù)測2007200820092010E2011E2012E空分設(shè)備套數(shù)575433383635制氧量（Nm3/h）892,3001,000,155734,3001,000,0001,150,0001,300,000空分設(shè)備銷售收入(億元)20.435.140.0增速-13.9%-4.2%36.2%16.0%14.1%氣體產(chǎn)品銷售收入（億元）0.431.151.373.167.5015.8增速-170.6%19.2%130.7%137.3%111.1%石化設(shè)備銷售收入(萬元)0.070.401.301.632.032.54增速-470.1%225.0%25.7%24.5%25.1%資料來源：平安證券研究所1.2盈利預(yù)測盈利預(yù)測的關(guān)鍵假設(shè)：1．隨著本次募投項(xiàng)目的建成，空分設(shè)備主要部機(jī)的配套能力大大提升，預(yù)計(jì)空分設(shè)備的產(chǎn)品毛利率小幅上升，2010年、2011年和2012年的毛利率分別為24.9%、25.2%和25.7%；2．工業(yè)氣體項(xiàng)目采用成本加成法定價(jià)，預(yù)計(jì)稅前利潤率保持18%的水平；3．石化設(shè)備：預(yù)計(jì)公司石化設(shè)備的毛利率比較穩(wěn)定，2010年、2011年和2012年的毛利率分別為30.6%、30.3%和30.0%。圖表2：利潤表單位:百萬元會(huì)計(jì)年度200820092010E2011E營業(yè)收入2666268636184601營業(yè)成本2098202727193444營業(yè)稅金及附加12202331營業(yè)費(fèi)用7970103128管理費(fèi)用156240286379財(cái)務(wù)費(fèi)用-22-9-28-61資產(chǎn)減值損失43313133營業(yè)利潤299310485647營業(yè)外收入1016991104營業(yè)外支出11447385利潤總額308334503666所得稅5457101124凈利潤254278402542少數(shù)股東損益40275166歸屬母公司凈利潤214251351476EBITDA277300512668EPS（元）0.650.760.881.19資料來源：平安證券研究所1.3估值與投資建議預(yù)計(jì)公司2010年、2011年和2012年的收入分別為36.2億元、46.0億元和60.1億元，同比分別增長34.7%、27.2%和30.7%；2010年、2011年和2012年歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3.51億元、4.76億元和6.43億元，完全攤薄每股收益分別為0.88元、1.19元和1.60元?？紤]到公司為重大裝備制造行業(yè)龍頭企業(yè)，設(shè)備訂單充足，氣體項(xiàng)目增長迅速，業(yè)績彈性較大，維持公司推薦的投資評級(jí)。圖表3：可比公司估值公司EPSPE評級(jí)20092010E2011E20092010E2011E杭氧股份0.760.881.19363123推薦陜鼓動(dòng)力0.470.550.70393326推薦盈德氣體10.340.420.52221814推薦資料來源：平安證券研究所注1：盈德氣體使用的投行預(yù)測國內(nèi)最大的空分設(shè)備制造企業(yè)杭氧股份是國內(nèi)最大的空分設(shè)備和石化設(shè)備制造企業(yè)，以設(shè)計(jì)、制造、銷售成套大中型空分設(shè)備和石化設(shè)備為核心業(yè)務(wù)，并于2007年進(jìn)入工業(yè)氣體領(lǐng)域的現(xiàn)場制氣業(yè)務(wù)，形成了空分設(shè)備、工業(yè)氣體和石化設(shè)備相互支持、互相補(bǔ)充的經(jīng)營模式。2.1空分設(shè)備業(yè)務(wù)始終保持行業(yè)領(lǐng)先公司是亞洲最大的空分設(shè)備設(shè)計(jì)和制造基地，同時(shí)也是國際空分“五強(qiáng)”企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋全國各地和世界30多個(gè)國家和地區(qū)，被世界著名公司如德國梅塞爾集團(tuán)、英國比歐西公司等認(rèn)可并采購。公司主導(dǎo)產(chǎn)品為大型成套空氣分離設(shè)備，其利用低溫精餾分離技術(shù)，對空氣進(jìn)行分離后，制取高純度的氧氣、氮?dú)饧皻鍤獾葰怏w，主要應(yīng)用于大量使用氧氣或氮?dú)獾幕ぁ⒐I(yè)氣體、冶金、電力等國民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性行業(yè)，是上述行業(yè)工業(yè)裝置的重要配套設(shè)備。圖表4：2009年公司主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成圖表5：2009年公司空分設(shè)備使用領(lǐng)域構(gòu)成資料來源：公司公告資料來源:公司公告市場占有率居行業(yè)第1公司在空分設(shè)備市場的占有率始終保持行業(yè)第1，按制氧量計(jì)算的總體市場占有率為34%，在2萬以上等級(jí)的產(chǎn)品市場占有率更高，在2萬-4萬等級(jí)公司產(chǎn)品的主要競爭對手為四川空分和開封空分，在4萬等級(jí)以上公司產(chǎn)品的主要競爭對手為液空（杭州）和林德（杭州）兩家合資企業(yè)。圖表6：公司在空分設(shè)備市場的占有率始終保持行業(yè)第1企業(yè)名稱總體市場占有率按產(chǎn)品制氧量（Nm3/h）劃分的不同等級(jí)產(chǎn)品市場占有率20,000以下20,000-40,00040,000以上公司33.9%13.0%46.0%38.8%四川空分18.5%26.9%34.1%6.2%液空（杭州）18.0%--36.6%林德（杭州）6.2%--12.7%開封空分8.7%10.1%13.3%5.7%其他14.6%49.9%6.7%-行業(yè)合計(jì)100%100%100%100%資料來源：《2008年氣體分離設(shè)備行業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》空分設(shè)備業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長受益于下游需求旺盛，近年來公司始終處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，2008年公司以產(chǎn)品制氧量為統(tǒng)計(jì)口徑的空氣分離設(shè)備產(chǎn)量突破了100萬Nm3/h。由于產(chǎn)品均以銷定產(chǎn)，公司完成生產(chǎn)的空氣分離設(shè)備產(chǎn)品全部銷售給用戶，不存在合同撤銷或退貨的情況，產(chǎn)銷率為100%，因此空分設(shè)備產(chǎn)量的變化代表了銷量的變化。搬遷影響圖表7：公司空分設(shè)備始終滿負(fù)荷生產(chǎn)搬遷影響產(chǎn)品名稱200720082009套數(shù)制氧量（Nm3/h）套數(shù)制氧量（Nm3/h）套數(shù)制氧量（Nm3/h）大型空分設(shè)備24783,90026901,00017640,100中小型空分設(shè)備33108,4002899,1551694,200合計(jì)57892,300541,000,15533734,300資料來源：公司公告由于老廠區(qū)產(chǎn)能受限，2009年公司進(jìn)行了整體搬遷工作，以產(chǎn)品制氧量為統(tǒng)計(jì)口徑，目前公司具備年產(chǎn)空氣分離設(shè)備110萬Nm3/h的設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力，但實(shí)際生產(chǎn)能力在設(shè)計(jì)產(chǎn)能基礎(chǔ)上增加20%-30%問題不大，即總制氧量預(yù)計(jì)可以達(dá)到130-140萬Nm3/h，公司產(chǎn)能壓力得到緩解。圖表8：公司空分設(shè)備銷售收入穩(wěn)定增長圖表9：出口占比不斷提高資料來源：公司公告資料來源：公司公告出口占比不斷提高近年來，隨著公司大型成套空氣分離設(shè)備產(chǎn)品達(dá)到國際先進(jìn)水平，并具備了6萬等級(jí)特大型成套空氣分離設(shè)備產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和制造能力，公司國際競爭能力迅速提升，空氣分離設(shè)備產(chǎn)品已先后出口至歐洲、美洲、中東及南亞地區(qū)共計(jì)30多個(gè)國家和地區(qū)，出口比例日益提高。公司已在德國設(shè)立了銷售子公司低溫工程（德國）有限公司，同時(shí)加強(qiáng)與梅塞爾公司的合作，力爭通過梅塞爾的氣體項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)公司的大型空氣分離設(shè)備大規(guī)模進(jìn)入歐洲市場的目標(biāo)，預(yù)計(jì)未來2-3年產(chǎn)品外銷占比能達(dá)到30%以上，出口日漸成為公司空分設(shè)備業(yè)務(wù)增長的重要推動(dòng)力量。2.2進(jìn)入工業(yè)氣體領(lǐng)域，形成新的利潤增長點(diǎn)公司于2003年起進(jìn)入工業(yè)氣體領(lǐng)域，投資成套空分設(shè)備建設(shè)獨(dú)立運(yùn)營的氣體公司，向固定用戶和市場提供氧氣、氮?dú)狻鍤獾裙I(yè)氣體。經(jīng)過幾年的發(fā)展，公司已先后投資建立了建德杭氧、湖北杭氧、河南杭氧、吉林杭氧、濟(jì)源杭氧、衢州杭氧等多家氣體公司，在工業(yè)氣體項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)行及管理方面積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。圖表10：氣體公司布局資料來源：平安證券研究所圖表11：氣體項(xiàng)目快速增長氣體公司成立時(shí)間公司持股比例銷售模式總制氧規(guī)模(Nm3/h)河南杭氧2007年10月60%現(xiàn)場制氣13,600+20,000吉林杭氧2008年6月100%現(xiàn)場制氣2*25,000濟(jì)源杭氧2010年7月70%現(xiàn)場制氣20,000+25,0002衢州杭氧2010年6月100%現(xiàn)場制氣10,0002蚌埠杭氧2010年4月100%現(xiàn)場制氣7,5002承德杭氧2010年4月100%現(xiàn)場制氣15,000+25,0002經(jīng)開杭氧2010年3月100%現(xiàn)場制氣（1對多）湖北杭氧12004年10月70%零售-建德杭氧2003年4月73.33%零售-資料來源：公司公告、平安證券研究所

注

1：公司已經(jīng)通過董事會(huì)決議，收購湖北杭氧自然人股東股權(quán)，使之成為公司全資子公司注2：預(yù)計(jì)數(shù)隨著國內(nèi)工業(yè)氣體市場的發(fā)展和需求量的不斷增加，公司已將工業(yè)氣體投資項(xiàng)目列入企業(yè)今后的重點(diǎn)發(fā)展方向，進(jìn)一步加大投入用于開發(fā)建設(shè)新的氣體公司，并合理布局，力求成為國內(nèi)具有一定影響力的專業(yè)工業(yè)氣體供應(yīng)商。2.3股本結(jié)構(gòu)圖表12：股本結(jié)構(gòu)杭州市國資委杭州市國資委杭州制氧機(jī)集團(tuán)毛紹榮華融資產(chǎn)管理公司社?；鹄硎聲?huì)杭州杭開電器趙大為杭氧股份公眾股東100%18.56%0.39%0.39%61.19%0.39%1.37%17.71%資料來源：公司公告中國工業(yè)氣體市場將保持高速增長全球工業(yè)氣體行業(yè)一直保持穩(wěn)定增長，同時(shí)由于新興市場經(jīng)濟(jì)增速高于成熟市場經(jīng)濟(jì)增速，預(yù)計(jì)新興工業(yè)氣體市場未來的增速遠(yuǎn)高于成熟市場，相應(yīng)地，中國經(jīng)濟(jì)的快速增長將會(huì)帶動(dòng)工業(yè)氣體的消耗量顯著增加，從而推動(dòng)中國工業(yè)氣體行業(yè)迅速發(fā)展。3.1新興工業(yè)氣體市場未來增速高于成熟市場空分設(shè)備企業(yè)為市場提供成套的空分設(shè)備，空分設(shè)備將空氣中的氧氣、氮?dú)夂蜌鍤獾确蛛x出來，并提供給有需求的用戶，由此形成工業(yè)氣體市場，全球工業(yè)氣體市場過去幾年一直保持平穩(wěn)增長。圖表13：全球工業(yè)氣體市場穩(wěn)定增長資料來源：SAI隨著氣體工業(yè)市場的穩(wěn)定增長，全球主要?dú)怏w集團(tuán)在近幾年間也都保持了較為穩(wěn)定的增長，資本支出逐漸加大，同時(shí)由于新興市場經(jīng)濟(jì)增速高于成熟市場經(jīng)濟(jì)增速，因此各主要?dú)怏w集團(tuán)在新興市場的資本支出比例也不斷提高。通過對法液空資本支出和氣體銷售收入增速的分析，我們發(fā)現(xiàn)資本支出是領(lǐng)先性指標(biāo)，對氣體銷售有前瞻性指導(dǎo)作用，資本支出增速一般會(huì)領(lǐng)先銷售收入增速2年，這是由于工業(yè)氣體項(xiàng)目的建設(shè)周期一般為2年時(shí)間。圖表14：資本支出是氣體銷售的領(lǐng)先指標(biāo)圖表15：法液空和林德新增氣體項(xiàng)目資料來源：公司公告資料來源：公司公告林德集團(tuán)2010年到2012年新增氣體項(xiàng)目49個(gè)，總投資額19.5億歐元，法液空集團(tuán)2010年和2011年新增大型氣體項(xiàng)目37個(gè)，這些新增的項(xiàng)目保證了公司未來2-3年收入的高速增長，也揭示了全球工業(yè)氣體行業(yè)未來仍將保持平穩(wěn)增長。由于氣體消耗量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度密切相關(guān)，過去幾年新興市場經(jīng)濟(jì)的快速增長拉動(dòng)新興市場氣體收入占比的逐步提高，以林德為例，其工業(yè)氣體業(yè)務(wù)新興市場的占比從2006年的26%逐漸擴(kuò)大到2009年的32%。預(yù)期這一比例將繼續(xù)提高，主要是由于在過去3年中主要的工業(yè)氣體集團(tuán)包括林德和法液空在新興市場的資本支出比例遠(yuǎn)高于其在新興市場的收入比例。圖表16：林德氣體業(yè)務(wù)新興市場占比不斷提高圖表17：林德、法液空新興市場占比將繼續(xù)提高資料來源：公司公告資料來源：公司公告與全球性工業(yè)氣體業(yè)務(wù)外包市場在最近20年的迅速增長相對應(yīng)，中國經(jīng)濟(jì)的快速增長也帶動(dòng)工業(yè)氣體的消耗量顯著增加，推動(dòng)中國工業(yè)氣體行業(yè)迅速發(fā)展。3.2中國工業(yè)氣體消耗量還有很大的提升空間國內(nèi)空分設(shè)備企業(yè)投資氣體產(chǎn)業(yè)，最早開始于2003年，只有6年多的時(shí)間，相對于國外已經(jīng)發(fā)展了100多年的氣體企業(yè)來說，國內(nèi)氣體市場正處于高速發(fā)展階段，氣體市場規(guī)模從2003年的16億美元發(fā)展到2008年的47億美元，年復(fù)合增長率達(dá)到25.6%，已經(jīng)開發(fā)的外包供氣市場達(dá)到165億元-220億元，其規(guī)模已經(jīng)超過了空分設(shè)備的市場需求。圖表18：中國工業(yè)氣體市場快速增長圖表19：中國工業(yè)氣體消耗量還有很大的提升空間資料來源：SAI資料來源：IFO隨著中國工業(yè)氣體市場的快速發(fā)展，其占世界氣體市場的份額不斷提高，但人均氣體消耗量仍遠(yuǎn)低于其他國家和世界平均水平，因此還有很大的成長空間。國內(nèi)工業(yè)氣體市場的成長空間主要來自于以下幾個(gè)方面：1）遠(yuǎn)高于全球平均的GDP增速；2）持續(xù)的外包趨勢；3）氣體應(yīng)用的深度和廣度不斷提高。短期驅(qū)動(dòng)因素之一：GDP的高速增長全球工業(yè)氣體市場的增長率與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r有著密切的相關(guān)性。在通常情況下，所在國或地區(qū)的工業(yè)氣體增長率是其國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率的2倍以上。圖表20：氣體增速和GDP增速的關(guān)系200520062007200820092006-2009年復(fù)合增長全球GDP增速3.5%4.0%3.8%1.6%-2.2%1.8%工業(yè)氣體增速-7.3%9.1%6%5.7%7.0%氣體是GDP增速的倍數(shù)4.0數(shù)據(jù)來源：globalinsignt，平安證券研究所近年來，中國經(jīng)濟(jì)基本都保持著兩位數(shù)的增長，即使受到國際金融危機(jī)的影響，2009年GDP也能保持8%以上的增長，這在世界上也是獨(dú)一無二的成績。工業(yè)氣體產(chǎn)業(yè)增長速度通常是GDP增速的2-2.5倍，假設(shè)以最保守的2倍來計(jì)算的話，預(yù)計(jì)未來中國GDP增速為7%-10%之間，則中國工業(yè)氣體市場的增速為14%-20%，我們預(yù)計(jì)為17%左右。圖表21：2010-2015年中國工業(yè)氣體增速預(yù)測保守中性樂觀2010-2015年中國GDP增速預(yù)測7%8.5%10%2010-2015年中國工業(yè)氣體增速14%17%20%資料來源：平安證券研究所短期驅(qū)動(dòng)因素之二：氣體從自制式向外包式的轉(zhuǎn)變工業(yè)氣體行業(yè)的經(jīng)營模式主要包括由工業(yè)氣體下游行業(yè)企業(yè)自建工業(yè)氣體供應(yīng)設(shè)施和由第三方提供工業(yè)氣體兩種方式。第三方供氣又稱現(xiàn)場制氣，是一種在發(fā)達(dá)國家非常成熟的氣體供應(yīng)方式，其含義是由專業(yè)氣體公司在氣體用戶現(xiàn)場，為滿足生產(chǎn)工藝中對氣體種類、純度和壓力等的不同需求，提供氣體解決方案，投資建設(shè)和管理氣體生產(chǎn)和供應(yīng)裝置，1對1或者1對多地供應(yīng)工業(yè)氣體。以往，中國大部分最終用戶，特別是大型國有鋼鐵企業(yè)及化工企業(yè)，均會(huì)建造及安裝自有的空氣分離裝置，以滿足內(nèi)部本身的工業(yè)氣體需求。隨著我國冶金、石化、煤化工等行業(yè)的發(fā)展，空分裝置的市場需求逐年提高，大型化的發(fā)展趨勢也更加明顯，而國內(nèi)已開始有專門進(jìn)行氣體運(yùn)營的公司，包括法液空、林德等國外工業(yè)氣體巨頭和盈德、上海加力等本土工業(yè)氣體服務(wù)公司，他們已在國內(nèi)成功實(shí)施多個(gè)項(xiàng)目，國內(nèi)用戶對該經(jīng)營模式已經(jīng)認(rèn)可，采用該模式建廠運(yùn)營的大型項(xiàng)目需求量也逐漸提高。氣體業(yè)務(wù)外包有利于企業(yè)減少在設(shè)備、技術(shù)、研發(fā)上投入巨資，避免由于資產(chǎn)專用性導(dǎo)致的企業(yè)沉沒成本的增加，從而把有限的資金用于培植核心競爭力上，有利于改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，保持其在市場上的競爭優(yōu)勢。隨著外包模式的發(fā)展，中國工業(yè)氣體外包占比不斷提到，到2008年自制式占工業(yè)氣體市場總體的58%，而外包式占工業(yè)氣體市場總體的42%，目前這一占比還遠(yuǎn)低于發(fā)到國家80%的外包比率。圖表22：中國工業(yè)氣體市場外包占比不斷提高圖表23：各種外包類型占比資料來源：平安證券研究所資料來源：平安證券研究所預(yù)計(jì)中國工業(yè)氣體市場外包比率每年提高2個(gè)百分點(diǎn)，那么2010年和2015年中國工業(yè)氣體外包市場占比將逐步提高到46%和56%，則外包的工業(yè)氣體增速為22%左右。供應(yīng)商主要通過4種分銷方法將外包工業(yè)氣體交付于客戶，即現(xiàn)場供氣、管道、零售及氣瓶供應(yīng)，按銷售收入計(jì)，2008年分別占工業(yè)氣體外包市場總體的16%、6%、12%及9%。由于大部分大型工業(yè)氣體客戶，如鋼鐵、化工及有色金屬企業(yè)多采用現(xiàn)場及管道供氣的方式，預(yù)計(jì)未來3-5年內(nèi)這兩種供氣方式會(huì)有更高的增長率。長期驅(qū)動(dòng)因素：氣體應(yīng)用的深度和廣度不斷提高以全球工業(yè)氣體巨頭法液空和空氣化工為例，新興行業(yè)如電子、醫(yī)療等占到了氣體業(yè)務(wù)總收入的25%以上，而零售業(yè)務(wù)也占到了氣體業(yè)務(wù)總收入的40%以上，而目前國內(nèi)的工業(yè)氣體運(yùn)營企業(yè)，以盈德氣體為例，盡管其過去幾年的總裝機(jī)容量一直保持高速增長，但下游基本集中在冶金行業(yè)，其他行業(yè)和零售業(yè)務(wù)占比很低。圖表24：法液空收入占比圖表25：空氣化工收入占比資料來源：公司公告資料來源：公司公告圖表26：盈德氣體總裝機(jī)容量不斷增長圖表27：盈得氣體收入占比資料來源：公司公告資料來源：公司公告目前國內(nèi)工業(yè)氣體產(chǎn)品主要以氧氣、氮?dú)?、氬氣為主，隨著分離技術(shù)和空分設(shè)備制造工業(yè)的發(fā)展，更多的氣體產(chǎn)品如惰性氣體、氫氣及特高純度電子特殊氣體將逐漸制造出來，工業(yè)氣體產(chǎn)品不斷豐富，產(chǎn)品應(yīng)用的深度和廣度也將繼續(xù)提高。公司工業(yè)氣體業(yè)務(wù)將出現(xiàn)爆發(fā)式增長公司2003年進(jìn)入工業(yè)氣體行業(yè)，隨著中國氣體市場總體規(guī)模的擴(kuò)大和外包占比的提到，外包氣體市場的蛋糕不斷增大，同時(shí)公司具有進(jìn)入工業(yè)氣體行業(yè)的巨大優(yōu)勢，因此預(yù)計(jì)公司工業(yè)氣體業(yè)務(wù)將會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式增長。4.1中國氣體市場高度分化2003年，公司進(jìn)入工業(yè)氣體行業(yè)，未來將以大型空氣分離設(shè)備制造業(yè)務(wù)為主導(dǎo)，通過技術(shù)改造、技術(shù)創(chuàng)新，開發(fā)現(xiàn)有產(chǎn)品的上下游產(chǎn)品，著重致力于在下游的工業(yè)氣體領(lǐng)域做進(jìn)一步延伸，從單純制造及銷售空氣分離設(shè)備轉(zhuǎn)向銷售空氣分離設(shè)備和銷售工業(yè)氣體并重，在未來3-5年的時(shí)間里，逐步形成空分設(shè)備和氣體銷售相互扶持、相互補(bǔ)充的縱向一體化的經(jīng)營格局。由設(shè)備制造商向氣體產(chǎn)品供應(yīng)商發(fā)展是國外空分設(shè)備制造企業(yè)普遍的發(fā)展模式，目前國際上主要的氣體產(chǎn)品供應(yīng)商均是由空分設(shè)備制造企業(yè)發(fā)展而來，法液空、林德、普萊克斯和空氣化工4家公司合計(jì)占全球工業(yè)氣體外包市場的70%份額。圖表28：全球工業(yè)氣體市場競爭格局比較穩(wěn)定圖表29：中國工業(yè)氣體市場高度分化資料來源：平安證券研究所資料來源：SAI而中國的工業(yè)氣體市場高度分化，除了約58%的市場份額由企業(yè)自制氣體為主，約1/3的市場份額由前6大工業(yè)氣體供應(yīng)商占有。中國有超過1,000家工業(yè)氣體供應(yīng)商，僅少數(shù)大型國際及獨(dú)立國內(nèi)工業(yè)氣體供應(yīng)商能夠獨(dú)立地生產(chǎn)及向大型客戶供應(yīng)工業(yè)氣體。大部分工業(yè)氣體供應(yīng)商均為小型生產(chǎn)商，或?qū)嶋H上只是向其他工業(yè)氣體生廠商購入液化工業(yè)氣體然后向客戶出售的分銷商。目前國內(nèi)氣體巨頭主要在做鋼鐵集團(tuán)第2梯隊(duì)的氣體業(yè)務(wù)外包的合作，并十分關(guān)注大型鋼鐵、大型化工集團(tuán)的發(fā)展，等待合適的機(jī)會(huì)進(jìn)入。盡管林德、普萊克斯、盈德、空氣化工、法液空和梅塞爾6家公司占據(jù)了中國外包市場1/3的份額，但目前的競爭格局并沒達(dá)到穩(wěn)定的狀態(tài)，隨著中國氣體市場總體規(guī)模的擴(kuò)大和外包占比的提到，中國外包氣體市場的蛋糕在快速增長，在這個(gè)過程中，哪家公司氣體項(xiàng)目能獲得快速的增長就會(huì)引起市場格局的劇變。圖表30：中國主要鋼鐵企業(yè)與專業(yè)氣體公司合作情況鋼鐵企業(yè)總部與氣體公司合作1寶鋼集團(tuán)上海普萊克斯，設(shè)備采購2鞍鋼集團(tuán)遼寧法液空，設(shè)備采購3首鋼集團(tuán)北京法液空、林德，設(shè)備采購4武鋼集團(tuán)湖北林德，設(shè)備采購5攀鋼集團(tuán)四川法液空，設(shè)備采購6沙鋼集團(tuán)江蘇法液空，氣體采購資料來源：現(xiàn)代化工4.2公司具有進(jìn)入工業(yè)氣體行業(yè)的巨大優(yōu)勢中國工業(yè)氣體市場的高速發(fā)展，吸引眾多的企業(yè)爭相進(jìn)入該領(lǐng)域，這些企業(yè)可以分為3大類：1）國際工業(yè)氣體巨頭如林德、普萊克斯、空氣化工；2）國內(nèi)專業(yè)氣體運(yùn)營公司如盈德氣體；3）從空分設(shè)備進(jìn)入工業(yè)氣體運(yùn)營的本土企業(yè)如杭氧。圖表31：工業(yè)氣體行業(yè)各類型公司優(yōu)劣勢比較類型優(yōu)勢劣勢國際工業(yè)氣體巨頭先進(jìn)的設(shè)備、廣泛的產(chǎn)品種類、品牌優(yōu)勢和豐富的項(xiàng)目運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)設(shè)備價(jià)格較高導(dǎo)致運(yùn)行成本偏高國內(nèi)專業(yè)氣體運(yùn)營公司進(jìn)入工業(yè)氣體行業(yè)契機(jī)、本土項(xiàng)目運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)不具備設(shè)備的生產(chǎn)能力從空分設(shè)備進(jìn)入工業(yè)氣體運(yùn)營的本土企業(yè)先進(jìn)的設(shè)備、知名品牌優(yōu)勢、高質(zhì)量及穩(wěn)定的客戶群、較低運(yùn)行成本運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)缺乏資料來源：平安證券研究所企業(yè)在考慮氣體業(yè)務(wù)外包時(shí)，首先考慮的是基于安全、可靠、穩(wěn)定的供氣方案基礎(chǔ)上的成本最優(yōu)化，與自制式相比，外包是否更符合經(jīng)濟(jì)原則，以及設(shè)備的國產(chǎn)化程度和供貨周期是否符合企業(yè)的要求等。因此，一個(gè)企業(yè)在氣體外包市場的競爭力，歸根結(jié)底要看能否為用戶提供安全穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)價(jià)廉的氣體產(chǎn)品。其中，氣體的價(jià)格又是主要影響因素，而氣體的價(jià)格取決于空分設(shè)備的能耗和設(shè)備的利用率，所以說，設(shè)備的優(yōu)劣一定程度上決定著投資行為的成敗，這也說明空分設(shè)備企業(yè)對于氣體產(chǎn)業(yè)的重要性?；谏鲜鲈颍壳皣H上的大型工業(yè)氣體供應(yīng)商均是由空氣分離設(shè)備制造商發(fā)展而來，林德公司及法液空公司目前既是世界上最大的空氣分離設(shè)備制造商，也是世界上最大的氣體產(chǎn)品供應(yīng)商。競爭優(yōu)勢之一：非經(jīng)濟(jì)因素空分設(shè)備制造商發(fā)展氣體產(chǎn)品是對空分設(shè)備制造與銷售的拓展和延伸，供應(yīng)氣體與空分設(shè)備的制造與銷售在技術(shù)、客戶等方面具有協(xié)同效應(yīng)。杭氧股份作為國內(nèi)空分設(shè)備的龍頭企業(yè)，2007年設(shè)立河南杭氧進(jìn)入現(xiàn)場制氣領(lǐng)域，具有空分設(shè)備的技術(shù)優(yōu)勢及品牌優(yōu)勢，能自主生產(chǎn)空分設(shè)備幾乎全部的主要部機(jī)，專業(yè)化的部機(jī)配套能夠保證產(chǎn)品的質(zhì)量和供貨的及時(shí)性，同時(shí)還擁有下游穩(wěn)定及高質(zhì)量的客戶資源。圖表32：公司競爭優(yōu)勢自主生產(chǎn)幾乎全部的主要部機(jī)，專業(yè)化的配套保證了部機(jī)的供應(yīng)和質(zhì)量下游穩(wěn)定及高質(zhì)量的客戶群自主生產(chǎn)幾乎全部的主要部機(jī)，專業(yè)化的配套保證了部機(jī)的供應(yīng)和質(zhì)量下游穩(wěn)定及高質(zhì)量的客戶群品牌優(yōu)勢國內(nèi)空分設(shè)備行業(yè)龍頭企業(yè)部機(jī)配套優(yōu)勢客戶資源優(yōu)勢資料來源：平安證券研究所根據(jù)氣體投資的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，公司在未來一個(gè)時(shí)期的氣體投資將主要選用依托單一的大型氣體用戶進(jìn)行管道供氣的方式。在大型氣體用戶的選擇上，近一階段公司將主要選擇中小型鋼鐵企業(yè)。與小型氣體用戶相比，鋼鐵企業(yè)的用氣量大，可以投資建設(shè)大型空氣分離裝置。同時(shí)，空氣分離裝置的投資約占鋼鐵企業(yè)建設(shè)總投資的5%，氣體成本約占鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)成本的3%，投資風(fēng)險(xiǎn)較低。由于大型鋼鐵企業(yè)的空氣分離裝置投資量較大，因此公司近一階段將主要選擇中小型鋼鐵企業(yè)作為氣體投資的依托企業(yè)。競爭優(yōu)勢之二：經(jīng)濟(jì)因素除了品牌優(yōu)勢、客戶資源優(yōu)勢和部機(jī)配套優(yōu)勢之外，公司還能有效控制氣體投資項(xiàng)目的成本，通過持續(xù)、有效的技術(shù)改造措施降低空氣分離裝置的運(yùn)行和維護(hù)成本，使其在供氣價(jià)格上具備明顯的競爭優(yōu)勢。以吉鋼項(xiàng)目為例，按照保底用氣量計(jì)算，公司平均每立方米氣體的銷售價(jià)格為0.26元；而如果吉鋼自制氣體，假設(shè)其能做到盈德氣體的平均能耗水平，那么自制氣體平均每立方米氣體的成本也為0.26元，而正常來講單個(gè)用氣企業(yè)由于運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)的不足，一般很難達(dá)到盈德氣體的平均能耗水平，這也就是說明了工業(yè)氣體外包給杭氧是比企業(yè)自制氣體更符合經(jīng)濟(jì)原則的。圖表33：吉鋼項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益分析平均每立方米氣體銷售價(jià)格為平均每立方米氣體銷售價(jià)格為0.26元項(xiàng)目設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力保底用氣量銷售收入269.3215.4銷售稅金及附加1.61.3總成本費(fèi)用217.2182.1直接材料2.62.1燃料動(dòng)力172.9138.3工資及附加1.31.3維護(hù)費(fèi)10.010.0折舊費(fèi)20.520.5財(cái)務(wù)費(fèi)用0.90.9其他費(fèi)用9.09.0利潤總額50.432.0利潤率18.7%14.9%資料來源：公司招股說明書平均每立方米氣體成本為0.26元圖表34：假設(shè)吉鋼自制氣體的項(xiàng)目成本分析平均每立方米氣體成本為0.26元假設(shè)吉鋼自己制氣，項(xiàng)目成本分析（百萬元）總成本費(fèi)用參考盈德氣體的平均能耗211.7參考盈德氣體的平均能耗直接材料2.1燃料動(dòng)力維護(hù)成本上漲20%165.8維護(hù)成本上漲20%工資及附加1.3維護(hù)費(fèi)12.0折舊費(fèi)20.5財(cái)務(wù)費(fèi)用0.9其他費(fèi)用9.0資料來源：平安證券研究所圖表35：從杭氧購買工業(yè)氣體價(jià)格和企業(yè)自制氣體成本的比較資料來源：平安證券研究所4.3公司工業(yè)氣體業(yè)務(wù)將出現(xiàn)爆發(fā)式增長隨著中國氣體市場總體規(guī)模的擴(kuò)大和外包占比的提到，外包氣體市場的蛋糕不斷增大，同時(shí)公司具有進(jìn)入工業(yè)氣體行業(yè)的巨大優(yōu)勢，因此公司工業(yè)氣體業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，除了河南杭氧和吉林杭氧兩個(gè)募投項(xiàng)目之外，上半年又新增了蚌埠杭氧、衢州杭氧、承德杭氧和濟(jì)源杭氧4個(gè)現(xiàn)場供氣項(xiàng)目。最近簽訂合同，準(zhǔn)備實(shí)施募投項(xiàng)目圖表36：公司已獲得氣體項(xiàng)目最近簽訂合同，準(zhǔn)備實(shí)施募投項(xiàng)目資料來源：公司公告、平安證券研究所氣體項(xiàng)目供氣的時(shí)間進(jìn)程預(yù)測：1：河南杭氧2009年11月1日完全供氣；2：吉林杭氧首套設(shè)備開始供氣時(shí)間為2010年9月1日3：濟(jì)源杭氧收購制氧資產(chǎn)為20,000Nm3/h，預(yù)計(jì)2010年下半年開始供氣，新建1條25,000Nm3/h氣體項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2011年下半年開始供氣；4：蚌埠杭氧為新建項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2011年下半年開始供氣；5：衢州杭氧為新建項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2011年底開始供氣；6：承德杭氧收購制氧資產(chǎn)為15,000Nm3/h，預(yù)計(jì)2010年下半年開始供氣，新建1條25,000Nm3/h氣體項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2011年下半年開始供氣。按照我們的預(yù)測，公司氣體項(xiàng)目2010年、2011年和2012年的收入將分別達(dá)到3.16億元、7.51億元和15.8億元，同比增速分別為130.7%、137.3%和111.1%。圖表37：公司氣體項(xiàng)目收入預(yù)測單位：億元工業(yè)氣體項(xiàng)目建成后最低用氣量（Nm3/h）2010E2011E2012E河南杭氧31,6001.531.531.53吉林杭氧40,0000.451.682.69濟(jì)源杭氧45,0000.672.193.03蚌埠杭氧7,500-0.250.50衢州杭氧10,000--0.67承德杭氧40,0000.501.852.69經(jīng)開杭氧--1.35預(yù)計(jì)新增項(xiàng)目--3.34合計(jì)3.167.5115.8資料來源：平安證券研究所工業(yè)氣體業(yè)務(wù)具有市場需求及現(xiàn)金流穩(wěn)定的特點(diǎn)?？諝夥蛛x設(shè)備市場需求是由用戶進(jìn)行生產(chǎn)技術(shù)或生產(chǎn)規(guī)模調(diào)整而產(chǎn)生，對特定用戶而言不具有連續(xù)性和穩(wěn)定性，而工業(yè)氣體制造業(yè)務(wù)的市場需求是因用戶日常生產(chǎn)需要產(chǎn)生，具有很強(qiáng)的連續(xù)性和穩(wěn)定性。預(yù)計(jì)未來公司的工業(yè)氣體業(yè)務(wù)的銷售收入和利潤都將大幅提高。由于工業(yè)氣體業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流穩(wěn)定，周期性波動(dòng)較小，因此氣體在提高公司盈利能力的同時(shí)，還將增強(qiáng)公司經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性?？辗衷O(shè)備業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長鋼鐵行業(yè)和化工行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)谶^去幾年推動(dòng)了我國空分設(shè)備行業(yè)的快速發(fā)展，到目前為止鋼鐵和化工行業(yè)的產(chǎn)能基本已經(jīng)比較充足，新建產(chǎn)能不多，未來空分設(shè)備需求增長的動(dòng)力主要來自于技改項(xiàng)目和新工藝、新技術(shù)的采用。作為國內(nèi)空分設(shè)備龍頭企業(yè)，公司手持訂單充足，空分設(shè)備業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。5.1鋼鐵行業(yè)和石化行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張推動(dòng)了空分設(shè)備行業(yè)在過去幾年快速發(fā)展過去幾年，我國空分設(shè)備行業(yè)快速發(fā)展，2008年以制氧量為統(tǒng)計(jì)口徑計(jì)算的我國空氣分離設(shè)備產(chǎn)量為353.8萬Nm3/h，比2000年的16.7萬Nm3/h，增長了21.2倍。在設(shè)備總產(chǎn)量穩(wěn)定快速增長的同時(shí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，2萬等級(jí)以上的大型空氣分離設(shè)備產(chǎn)品占全部空氣分離設(shè)備產(chǎn)品的比重由2000年的15.2%上升至2008年的78.4%，大型化趨勢十分明朗。圖表38：空分設(shè)備行業(yè)快速發(fā)展資料來源：《2008年氣體分離設(shè)備行業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》鋼鐵行業(yè)和化工行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張是推動(dòng)空分設(shè)備行業(yè)快速發(fā)展的主要因素，粗鋼年產(chǎn)量由2000年的1.26億噸上升到2009年的5.66億噸，增長了349%，原油加工量由2001年的21,038萬噸，增長到2009年的37,322萬噸，增長了77.4%；乙烯產(chǎn)量由2001年的479萬噸增長到2009年的1,064萬噸，增長了122.1%；合成氨產(chǎn)量由2001年的3,404萬噸增長到2009年的5,120萬噸，增長了50.4%。圖表39：粗鋼產(chǎn)量圖表40：原油加工量資料來源：中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)資料來源：中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)5.2技改和新技術(shù)的采用是未來空分設(shè)備需求增長的動(dòng)力下游鋼鐵和化工行業(yè)產(chǎn)能的擴(kuò)張是推動(dòng)空分設(shè)備制造業(yè)過去幾年快速發(fā)展的主要?jiǎng)右?，但由于這幾年的擴(kuò)張，鋼鐵和化工行業(yè)的產(chǎn)能基本已經(jīng)比較充足，新建產(chǎn)能不多，未來空分設(shè)備需求增長的動(dòng)力主要來自于技改項(xiàng)目和新工藝、新技術(shù)的采用?；ば袠I(yè)近年來我國化工行業(yè)的快速發(fā)展，不僅增加了空氣分離設(shè)備的需求量，同時(shí)也對空氣分離設(shè)備的大型化提出了更高的要求，在特大空分設(shè)備需求方面，化工行業(yè)特別是煤化工將成為今后發(fā)展的一個(gè)趨勢。煤化工分為傳統(tǒng)煤化工和現(xiàn)代煤化工兩類，傳統(tǒng)煤化工主要包括煤制合成氨、煤制甲醇等，現(xiàn)代煤化工包括煤制乙二醇、煤制天然氣、煤制油、煤制烯烴等。圖表41：煤化工對空分設(shè)備的需求行業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量對空分設(shè)備的需求傳統(tǒng)煤化工100萬噸甲醇12萬Nm3/h30萬噸合成氨3-4萬Nm3/h現(xiàn)代煤化工100萬噸合成油10-30萬Nm3/h1,000萬立方米合成天然氣24萬Nm3/h100萬噸乙烯5萬Nm3/h資料來源：公司公告、平安證券研究所目前我國傳統(tǒng)煤化工產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，預(yù)計(jì)未來產(chǎn)能擴(kuò)張速度將有所回落。國家鼓勵(lì)現(xiàn)代煤化工試點(diǎn)，雖然規(guī)劃產(chǎn)能較多，但未來三年（2009-2012）“原則上不再安排新的煤化工試點(diǎn)項(xiàng)目”，重點(diǎn)抓好現(xiàn)有煤制油、煤制烯烴、煤制二甲醚、煤制甲烷氣、煤制乙二醇等五類示范工程，探索煤炭高效清潔轉(zhuǎn)化和石化原料多元化發(fā)展的新途徑。目前我國已經(jīng)開始建設(shè)和籌建的煤制天然氣項(xiàng)目有15個(gè)，獲國家發(fā)改委批準(zhǔn)并開始實(shí)質(zhì)性運(yùn)作的有3個(gè)，預(yù)計(jì)2015年我國將形成200億立方米/年的煤制天然氣產(chǎn)能，占消費(fèi)量的10%左右；規(guī)劃中的煤制乙二醇項(xiàng)目近20個(gè)，總投資近500億元。圖表42：現(xiàn)代煤化工典型項(xiàng)目項(xiàng)目實(shí)施單位規(guī)劃產(chǎn)能煤制天然氣內(nèi)蒙古匯能集團(tuán)鄂爾多斯項(xiàng)目16億立方米大唐國際內(nèi)蒙古赤峰40億立方米大唐國際阜新40億立方米項(xiàng)目煤制乙二醇鶴壁市山城區(qū)寶馬集團(tuán)（2010年1月啟動(dòng)）300噸乙二醇中試裝置和20萬噸級(jí)工業(yè)裝置煤制油神華寧煤與沙索公司合作（2009年11月可行性報(bào)告通過預(yù)審）間接液化煤制油項(xiàng)目陜西榆林（2009年1月通過環(huán)評）100萬噸/年間接液化煤制油煤制烯烴淮化集團(tuán)（2009年-2011年）170萬噸/年甲醇，聚丙烯49萬噸/年陜西蒲城清潔能源化工公司200萬噸烯烴（一期68萬噸/年）陶氏/神華榆林一體化化學(xué)品項(xiàng)目（計(jì)劃于2016年投產(chǎn)）332萬噸/年甲醇，122萬噸/年甲醇制烯烴資料來源：平安證券研究所大型空氣分離設(shè)備主要應(yīng)用于現(xiàn)代煤化工行業(yè)，從近期情況看，已獲國家批準(zhǔn)的處于建設(shè)或前期階段的項(xiàng)目看，預(yù)計(jì)需要制氧能力約200萬Nm3/h的大型空氣分離設(shè)備，因此在我國現(xiàn)有煤化工示范工程項(xiàng)目建設(shè)期間，煤化工行業(yè)仍將對大型空氣分離設(shè)備形成較大的市場需求。預(yù)計(jì)未來5年石化行業(yè)原油處理能力由現(xiàn)有的4.7億噸增長為7.5億噸，每年平均增長6,000萬噸左右，同時(shí)新增煉油裝置均呈現(xiàn)大型化趨勢，目前千萬噸以上占總產(chǎn)能50%左右，未來這一比例將持續(xù)上升。隨著石化工業(yè)的規(guī)模發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步，今后將建設(shè)千萬噸級(jí)煉油廠和百萬噸級(jí)乙烯廠，對大中型空分設(shè)備的需求將不斷增加。特別是今后新建的大型煉油—化工一體化的工廠，對4萬等級(jí)以上的大型空分設(shè)備的需求將會(huì)不斷增加。鋼鐵行業(yè)鋼鐵企業(yè)是空氣分離設(shè)備的傳統(tǒng)用戶，在煉鐵及煉鋼過程中，需要使用大量氧氣。在煉鐵環(huán)節(jié)，目前普遍采用高爐富氧鼓風(fēng)煉鐵工藝，該工藝使用氧氣含量較高的富氧空氣在高溫下與焦炭、煤粉燃燒生成一氧化碳和氫氣，這兩種氣體在高爐內(nèi)上升過程中，與鐵礦石發(fā)生氧化還原反應(yīng)，從而得到鐵。在煉鋼環(huán)節(jié)，目前普遍采用氧氣頂吹轉(zhuǎn)爐煉鋼工藝，該工藝使用高壓工業(yè)純氧作為氧化劑，使熔融生鐵中的硅、錳等雜質(zhì)氧化，生成爐渣。在高爐—轉(zhuǎn)爐連鑄—軋鋼的傳統(tǒng)工藝中，每100萬噸鋼的年生產(chǎn)能力需配置的空氣分離設(shè)備的制氧能力約為15,000Nm3/h。由于我國鋼鐵行業(yè)已處于產(chǎn)能過剩的狀態(tài)，其對大型空氣分離設(shè)備的需求主要來自于更新改造需要，包括為降低能耗而采用大型空氣分離設(shè)備代替中小型空氣分離設(shè)備，以及為達(dá)到節(jié)能減排效果采用新的冶煉工藝而形成的對大型空氣分離設(shè)備的需求。1）短期驅(qū)動(dòng)因素：產(chǎn)能置換帶來的空分設(shè)備結(jié)構(gòu)調(diào)整按我國粗鋼產(chǎn)能7億噸測算，我國鋼鐵行業(yè)保有的空氣分離設(shè)備的總制氧量約為1,050萬Nm3/h，其中多數(shù)為中小型空氣分離設(shè)備。國家現(xiàn)階段對鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策將推動(dòng)冶金企業(yè)的更新改造，有利于提高鋼鐵行業(yè)對大型空氣分離設(shè)備的需求。以產(chǎn)能置換的原則，目前有1億噸的鋼鐵產(chǎn)能在建設(shè)，建成后將替代原來中小企業(yè)產(chǎn)能，則目前在建的鋼鐵產(chǎn)能將會(huì)形成總制氧量為150萬Nm3/h的空分設(shè)備的需求。2）長期驅(qū)動(dòng)因素：COREX冶煉技術(shù)的采用為提高生產(chǎn)效率，降低環(huán)境污染，目前世界各主要鋼鐵生產(chǎn)國均在發(fā)展熔融還原煉鐵技術(shù)，COREX是目前已經(jīng)投入實(shí)際應(yīng)用的熔融還原煉鐵工藝，該種工藝使用普通煤代替焦炭，使用高壓工業(yè)純氧代替富氧空氣，利用煤與高壓工業(yè)純氧燃燒產(chǎn)生一氧化碳和氫氣等還原性氣體，對鐵礦石進(jìn)行還原煉鐵。該種煉鐵工藝不再使用焦炭，簡化了工藝流程，降低了環(huán)境污染，是目前鋼鐵冶煉技術(shù)的主要發(fā)展方向。圖表43：COREX冶煉技術(shù)的原理資料來源：平安證券研究所由于在煉鐵工藝中采用純氧，因此，使用COREX煉鐵工藝，每100萬噸鋼的年生產(chǎn)能力需配置的空氣分離設(shè)備的制氧能力約為50,000Nm3/h。圖表44：鋼鐵行業(yè)對空分設(shè)備的需求使用工藝產(chǎn)品產(chǎn)量對空分設(shè)備的需求高爐—轉(zhuǎn)爐連鑄—軋鋼100萬噸鋼1.5萬Nm3/hCOREX工藝100萬噸鋼5萬Nm3/h資料來源：公司公告為節(jié)約能源，降低鋼鐵冶煉過程所造成的環(huán)境污染，寶山鋼鐵股份有限公司等大型鋼鐵企業(yè)已經(jīng)開始采用熔融還原煉鐵新技術(shù)。如果我國現(xiàn)有鋼鐵冶煉能力中的20%進(jìn)行熔融還原煉鐵技術(shù)改造，其所需的大型空氣分離設(shè)備的總制氧量將接近500萬Nm3/h。電力行業(yè)我國的發(fā)電機(jī)組以火力發(fā)電為主，截至2009年底，我國火力發(fā)電設(shè)備裝機(jī)容量為6.52億千瓦，成本居高不下、環(huán)境污染嚴(yán)重已經(jīng)成為火力發(fā)電的兩個(gè)主要問題，因此國家鼓勵(lì)發(fā)展以IGCC為代表的新型節(jié)能環(huán)保發(fā)電技術(shù)。IGCC技術(shù)是首先利用純氧與煤反應(yīng)產(chǎn)生煤氣，煤氣經(jīng)過凈化，去除硫化物、氮化物、粉塵等污染物，成為清潔的氣體燃料后，用于燃燒發(fā)電。該項(xiàng)技術(shù)徹底解決了傳統(tǒng)火力發(fā)電中因煤直接燃燒而造成的環(huán)境污染問題。同時(shí)，該項(xiàng)技術(shù)還具有發(fā)電效率高、耗水量少、容易大型化等優(yōu)點(diǎn)，可以實(shí)現(xiàn)能源、環(huán)境、經(jīng)濟(jì)性的良好平衡，是目前火力發(fā)電技術(shù)的重點(diǎn)發(fā)展方向。圖表45：IGCC發(fā)電的原理資料來源：平安證券研究所大型成套空氣分離設(shè)備主要應(yīng)用于采用IGCC技術(shù)的火力發(fā)電企業(yè)。IGCC技術(shù)在煤氣化過程中需要大量純氧作為氧化劑，每30萬千瓦時(shí)的發(fā)電能力需配置的空氣分離設(shè)備的制氧能力約為60,000Nm3/h。圖表46：目前在建和籌建的IGCC項(xiàng)目實(shí)施單位規(guī)劃產(chǎn)能神華惠州大亞灣2×40萬KW華能集團(tuán)天津?yàn)I海新區(qū)25萬KW+2×40萬KW華電集團(tuán)杭州半山20萬KW大唐發(fā)電沈陽4×40萬KW東莞電化太陽洲4×20萬KW國電江蘇海門2×40萬KW中電投廊坊2×40萬KW合計(jì)605萬KW資料來源：公司公告僅上述IGCC項(xiàng)目所需的空氣分離設(shè)備的制氧量就在120萬Nm3/h以上，如果我國對現(xiàn)有火電機(jī)組中的10%進(jìn)行IGCC技術(shù)改造，則所需的空氣分離設(shè)備的總制氧量將在1,300萬Nm3/h以上。采用IGCC等新型節(jié)能環(huán)保發(fā)電技術(shù)的火力發(fā)電企業(yè)將逐步成為大型空氣分離設(shè)備的主要用戶之一。國際市場就國際市場而言，目前正處于工業(yè)化進(jìn)程中的印度、巴西、墨西哥等國家，以發(fā)展制造為主的東歐國家，以石油、天然氣開采為主的中東國家等對大型成套空氣分離設(shè)備有較大的市場需求。由于大型成套空氣分離設(shè)備國際市場集中度較高，可以從事大型成套空氣分離設(shè)備制造的企業(yè)較少，同時(shí)，我國大型成套空氣分離設(shè)備的產(chǎn)品技術(shù)水平已經(jīng)達(dá)到國際先進(jìn)水平且性價(jià)比較高，因此大型成套空氣分離設(shè)備具有良好的國際市場前景。5.3公司空分設(shè)備業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長公司目前是國內(nèi)最大的空氣分離設(shè)備制造企業(yè)，國內(nèi)市場占有率始終保持行業(yè)第1，空氣分離設(shè)備未來需求增長的重點(diǎn)是大型空氣分離設(shè)備，因此公司重點(diǎn)發(fā)展大型空氣分離設(shè)備。公司目前能設(shè)計(jì)制造60,000Nm3/h空分設(shè)備，并具備80,000Nm3/h空分設(shè)備設(shè)計(jì)制造能力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷向大型化方向發(fā)展，這些特大型的空分設(shè)備適用于需大量用氣的場合，如煤制油、GTL、IGCC（整體煤氣化聯(lián)合循環(huán)）、Corex（熔融還原煉鐵）等。2009年底公司尚未執(zhí)行的大中型成套空分設(shè)備合同總金額為40.1億元，其中與煤化工企業(yè)簽訂的尚未執(zhí)行的大中型成套空分設(shè)備合同金額為10.2億元，與鋼鐵企業(yè)簽訂的尚未執(zhí)行的大中型成套空分設(shè)備合同金額為12.3億元，尚未執(zhí)行的出口空分設(shè)備合同金額為6億元，出口地主要為中東、美洲及南亞地區(qū)，以正處于工業(yè)化進(jìn)程且其國內(nèi)無大型空分設(shè)備制造企業(yè)的發(fā)展中國家為主。由于手持訂單充足，公司空分設(shè)備業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)今年完成交貨確認(rèn)收入的空分設(shè)備為38套，總制氧量為100萬Nm3/h。風(fēng)險(xiǎn)提示1，客戶集中度高；2，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及鋼鐵、化工等行業(yè)的周期性波動(dòng)；3，零售產(chǎn)品市場需求及價(jià)格波動(dòng)。

資產(chǎn)負(fù)債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元會(huì)計(jì)年度200820092010E2011E會(huì)計(jì)年度200820092010E2011E流動(dòng)資產(chǎn)2400221224832784營業(yè)收入2666268636184601現(xiàn)金774699724804營業(yè)成本2098202727193444應(yīng)收賬款576653716819營業(yè)稅金及附加12202331其他應(yīng)收款13272227營業(yè)費(fèi)用7970103128預(yù)付賬款302236286314管理費(fèi)用156240286379存貨648348523572財(cái)務(wù)費(fèi)用-22-9-28-61其他流動(dòng)資產(chǎn)86249212249資產(chǎn)減值損失43313133非流動(dòng)資產(chǎn)1055122718862003公允價(jià)值變動(dòng)收益0000長期投資103102102102投資凈收益-3200固定資產(chǎn)30083013421740營業(yè)利潤299310485647無形資產(chǎn)199999999營業(yè)外收入1016991104其他非流動(dòng)資產(chǎn)45319734362營業(yè)外支出11447385資產(chǎn)總計(jì)3455344043694787利潤總額308334503666流動(dòng)負(fù)債2035176924122403所得稅5457101124短期借款50028820凈利潤254278402542應(yīng)付賬款485555563648少數(shù)股東損益40275166其他流動(dòng)負(fù)債1501121415621735歸屬母公司凈利潤214251351476非流動(dòng)負(fù)債386488395369EBITDA277300512668長期借款84234134104EPS（元）0.650.760.881.19其他非流動(dòng)負(fù)債302254202206負(fù)債合計(jì)2421225727492713少數(shù)股東權(quán)益188207253309主要財(cái)務(wù)指標(biāo)股本330330401401會(huì)計(jì)年度200820092010E2011E資本公積42383838成長能力留存收益4766119301329營業(yè)收入（%）16.2%0.8%34.7%27.2%歸屬母公司股東權(quán)益84597613671765營業(yè)利潤（%）29.7%3.5%56.4%33.6%負(fù)債和股東權(quán)益3455344043694787歸屬母公司股東權(quán)益（%）58.5%16.9%39.9%35.7%獲利能力毛利率（%）21.3%24.5%24.9%25.2%現(xiàn)金流量表單位:百萬元凈利率（%）8.0%9.3%9.7%10.4%會(huì)計(jì)年度200820092010E2011EROE(%)25.4%25.7%13.8%15.8%經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流272217192274ROIC(%)75.4%33.1%30.6%38.4%凈利潤254278402542償債能力折舊攤銷40555686資產(chǎn)負(fù)債率（%）70.1%65.6%50.9%51.1%財(cái)務(wù)費(fèi)用-22-9-28-61凈負(fù)債比率（%）6.55%10.81%5.95%3.94%投資損失3-2-00流動(dòng)比率1.181.251.981.91營運(yùn)資金變動(dòng)138-318-180-121速動(dòng)比率0.861.051.721.66其他經(jīng)營現(xiàn)金流-141214-58-172營運(yùn)能力投資活動(dòng)現(xiàn)金流-364-402-1570-330總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.870.780.700.62資本支出4413371419298應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率4444長期投資114413應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率4.893.904.434.46其他投資現(xiàn)金流-785111029每股指標(biāo)（元）籌資活動(dòng)現(xiàn)金流2651101403136每股收益0.530.630.881.19短期借款5-501820每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.680.541.481.59長期借款84234141104每股凈資產(chǎn)2.112.436.347.53普通股增加130012810估值比率資本公積增加-1-400P/E51.1843.7731.2723.04其他籌資現(xiàn)金流47-70-3712P/B12.9911.244.323.64現(xiàn)金凈增加額272217192274EV/EBITDA38352116平安證券綜合研究所投資評級(jí)：股票投資評級(jí):強(qiáng)烈推薦（預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于滬深300指數(shù)20%以上）推??薦（預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于滬深300指數(shù)10%至20%之間）中??性（預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)相對滬深300指數(shù)在±10%之間）回??避（預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)弱于滬深300指數(shù)10%以上）行業(yè)投資評級(jí):強(qiáng)烈推薦（預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于滬深300指數(shù)10%以上）推??薦（預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于滬深300指數(shù)5%至10%之間）中??性（預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)相對滬深300指數(shù)在±5%之間）回??避（預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于滬深300指數(shù)5%以上）風(fēng)險(xiǎn)提示：證券市場是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)無時(shí)不在的市場。您在進(jìn)行證券交易時(shí)存在贏利的可能，也存在虧損的風(fēng)險(xiǎn)。請您務(wù)必對此有清醒的認(rèn)識(shí)，認(rèn)真考慮是否進(jìn)行證券交易。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。免責(zé)條款：此報(bào)告旨為發(fā)給平安證券有限責(zé)任公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業(yè)人士。未經(jīng)平安證券事先書面明文批準(zhǔn)，不得更改或以任何方式傳送、復(fù)印或派發(fā)此報(bào)告的材料、內(nèi)容及其復(fù)印本予任何其它人。此報(bào)告所載資料的來源及觀點(diǎn)的出處皆被平安證券認(rèn)為可靠，但平安證券不能擔(dān)保其準(zhǔn)確性或完整性，報(bào)告中的信息或所表達(dá)觀點(diǎn)不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或詢價(jià)，報(bào)告內(nèi)容僅供參考。平安證券不對因使用此報(bào)告的材料而引致的損失而負(fù)上任何責(zé)任，除非法律法規(guī)有明確規(guī)定。客戶并不能盡依靠此報(bào)告而取代行使獨(dú)立判斷。平安證券可發(fā)出其它與本報(bào)告所載資料不一致及有不同結(jié)論的報(bào)告。本報(bào)告及該等報(bào)告反映編寫分析員的不同設(shè)想、見解及分析方法。報(bào)告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發(fā)出此報(bào)告日期當(dāng)日的判斷，可隨時(shí)更改。此報(bào)告所指的證券價(jià)格、價(jià)值及收入可跌可升。為免生疑問，此報(bào)告所載觀點(diǎn)并不代表平安證券有限責(zé)任公司的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報(bào)告所提及的發(fā)行商的投資銀行業(yè)務(wù)或投資其發(fā)行的證券。平安證券有限責(zé)任公司2010版權(quán)所有。保留一切權(quán)利。平安證券綜合研究所地址：深圳市福田區(qū)金田路大中華國際交易廣場8層郵編：518048電話：4008866338傳真：(0755)82449257

費(fèi)用會(huì)計(jì)附件附1費(fèi)用會(huì)計(jì)崗位職責(zé)分類匯總各類費(fèi)用的憑證分類核簽、編造、檔案整理、保管事項(xiàng)。核實(shí)公司的財(cái)務(wù)義務(wù)，并向員工，賣主和其他權(quán)利人支付款項(xiàng)，交納各項(xiàng)稅收等。周期性對各類費(fèi)用及支出進(jìn)行預(yù)測分析，統(tǒng)計(jì)清算，制成報(bào)表。附件2經(jīng)營費(fèi)用內(nèi)容經(jīng)營費(fèi)用是指企業(yè)在整修經(jīng)營環(huán)節(jié)所發(fā)生的各種費(fèi)用，包括由企業(yè)負(fù)擔(dān)的運(yùn)輸費(fèi)、裝卸費(fèi)、整理費(fèi)、包裝費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、差旅費(fèi)、展覽費(fèi)、檢驗(yàn)費(fèi)、中轉(zhuǎn)費(fèi)、勞務(wù)手續(xù)費(fèi)、廣告費(fèi)、商品損耗、進(jìn)出品商品累計(jì)傭金、經(jīng)營人員的工資及福利費(fèi)等。其中：運(yùn)輸費(fèi)：指企業(yè)在購進(jìn)商品過程中發(fā)生的商品裝卸搬運(yùn)費(fèi)用。裝卸費(fèi)：指商品在購、銷進(jìn)程中發(fā)生的商品裝卸搬運(yùn)費(fèi)用。整理費(fèi)：指專門用于挑選整理商品而發(fā)生的費(fèi)用。如：商品的分類、分等和其他整理工作所雇用的臨時(shí)工工資、修理用的材料以及其他零星費(fèi)用等。包裝費(fèi)：指用于調(diào)運(yùn)、儲(chǔ)存商品時(shí)包裝用品費(fèi)、包裝物折損費(fèi)、挑選修補(bǔ)費(fèi)等。保險(xiǎn)費(fèi)：指企業(yè)自愿向保險(xiǎn)公司投保所支付的各項(xiàng)費(fèi)用，包括企業(yè)向保險(xiǎn)公司投保財(cái)產(chǎn)和國內(nèi)運(yùn)輸?shù)葘?shí)際支付的保險(xiǎn)費(fèi)用。保險(xiǎn)賠償收入用于彌補(bǔ)保險(xiǎn)財(cái)產(chǎn)的損失，不足部分列作企業(yè)營業(yè)外支出；多余部分以及保險(xiǎn)公司給予企業(yè)的保險(xiǎn)費(fèi)，應(yīng)沖減保險(xiǎn)費(fèi)支出。展覽費(fèi)：指企業(yè)為擴(kuò)大商品銷售展出商品而發(fā)生的各處費(fèi)用。保管費(fèi)：指商品在儲(chǔ)存過程中發(fā)生的各項(xiàng)保管費(fèi)用，包括倒庫、涼曬、冷藏、保暖、消防、消防、護(hù)倉、照明等對于經(jīng)營鮮活商品的，還得保存一些飼料、保鮮劑等，這些費(fèi)用也應(yīng)計(jì)入保管費(fèi)。檢驗(yàn)費(fèi)：是拽因商品檢驗(yàn)而發(fā)生的費(fèi)用，如支付給商局的檢驗(yàn)費(fèi)，鑒定費(fèi)、委托化驗(yàn)或自行化驗(yàn)商品的化驗(yàn)費(fèi)和進(jìn)口商品的簽證費(fèi)，另外還包括用于檢驗(yàn)而消耗的材料及工具費(fèi)用。廣告費(fèi)：指為擴(kuò)大商品購銷業(yè)務(wù)機(jī)時(shí)支付的各種廣告費(fèi)用。商品損耗：指商品損耗這額內(nèi)的商品損失，經(jīng)過專門批準(zhǔn)的非自然災(zāi)害、非責(zé)任事故造成的超定額商品損耗的商品損失。中轉(zhuǎn)費(fèi)：指商品中轉(zhuǎn)企業(yè)在中轉(zhuǎn)商品時(shí)發(fā)生的費(fèi)用。包括中轉(zhuǎn)商品入庫后在保管、分撥過程中所發(fā)生的費(fèi)用。勞務(wù)手續(xù)費(fèi)：指企業(yè)委托其他單位代購、代銷、代儲(chǔ)、代運(yùn)商品，代辦業(yè)務(wù)事項(xiàng)以及為本企業(yè)提供勞務(wù)時(shí)按有關(guān)規(guī)定支付的費(fèi)用。差旅費(fèi)：指企業(yè)按規(guī)定支付給因商品購銷業(yè)務(wù)工作需地出差人員的住宿費(fèi)、交通費(fèi)、伙食補(bǔ)助費(fèi)等。差旅費(fèi)的標(biāo)準(zhǔn)由企業(yè)對照當(dāng)?shù)卣?guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合企業(yè)的具體情況確定。代理人因介紹商品而取得的報(bào)酬，把不能直接認(rèn)定為某種商品上的傭金累計(jì)起來，便形成進(jìn)口商品累計(jì)傭金。經(jīng)營人員工資及福利費(fèi)：指企業(yè)按規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)支付給從事商品經(jīng)營基本業(yè)務(wù)人員的工資及福利費(fèi)等。進(jìn)口商品的經(jīng)營費(fèi)用是指進(jìn)口商品抵達(dá)目的的地港口以后到銷售以前所發(fā)生的上述費(fèi)用。附件3：管理費(fèi)用內(nèi)容管理費(fèi)用是指企業(yè)行政管理和組織經(jīng)營活動(dòng)而發(fā)生的各項(xiàng)耗費(fèi)，包括由企業(yè)統(tǒng)一負(fù)擔(dān)的管理人員工資及職工福利費(fèi)、職工待業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、技術(shù)開發(fā)費(fèi)、董事會(huì)會(huì)費(fèi)、工會(huì)經(jīng)費(fèi)、職工教育經(jīng)費(fèi)、勞動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi)、涉外費(fèi)、租賃費(fèi)、咨詢費(fèi)、訴訟費(fèi)、商標(biāo)注冊費(fèi)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)、低值易耗品攤銷、折舊費(fèi)、無形資產(chǎn)攤銷，修理費(fèi)、開辦費(fèi)攤銷、房產(chǎn)稅、土地使用稅、印花稅、車般使用稅、審計(jì)費(fèi)、壞賬準(zhǔn)備金等。其中：業(yè)務(wù)招待費(fèi)是指企業(yè)為業(yè)務(wù)經(jīng)營的合理需要而支付的費(fèi)用，業(yè)務(wù)招待費(fèi)在以下范圍內(nèi)據(jù)實(shí)開支；即全年?duì)I業(yè)收在1500萬元（不含1500萬元）的部分，不得超過營業(yè)收入的3％；全年?duì)I業(yè)收入在5000萬元至1億元（不包含1億元）的部分，不得超過營業(yè)收入的2％；全年?duì)I業(yè)收入在1億元以上的部分，不得超過營業(yè)收入的1％。工會(huì)經(jīng)費(fèi)指按照職工工資總額的2％計(jì)提撥交工會(huì)的經(jīng)費(fèi)。職工教育經(jīng)費(fèi)指企業(yè)為職工學(xué)習(xí)先進(jìn)技術(shù)和提高文化水平而支付的費(fèi)用，按職工工資總額的1．5％計(jì)提。職工福利費(fèi)按職工工資總額的14％提取。國家另有規(guī)定的，從其規(guī)定。低值易耗品攤銷，原則上實(shí)行一次性攤銷辦法，數(shù)額較大的可實(shí)行分期攤銷法。企業(yè)發(fā)生的修理費(fèi)一般不計(jì)入不期管理費(fèi)用，固定資產(chǎn)的修理費(fèi)用發(fā)生不均衡或數(shù)額較大的，可采用待攤或預(yù)提的方法。實(shí)行待攤方法的，發(fā)生的修理費(fèi)用列入當(dāng)期管理費(fèi)用。發(fā)生的修理費(fèi)用從預(yù)提辦法的，預(yù)提的修理費(fèi)用列入當(dāng)期管理費(fèi)用，發(fā)生的修理費(fèi)用從預(yù)提費(fèi)用中列支，不足部分列入當(dāng)期管理費(fèi)用，超過部分沖減當(dāng)期管理費(fèi)用，一個(gè)企業(yè)只能采用一種方法。訴訟費(fèi)是指企業(yè)因起訴或應(yīng)訴而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用。技術(shù)開發(fā)費(fèi)是指企業(yè)開發(fā)新技術(shù)等而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用。董事會(huì)會(huì)費(fèi)是指企業(yè)最高權(quán)力機(jī)構(gòu)及其成員為履行職能而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，包括差旅費(fèi)、會(huì)議費(fèi)等。勞動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi)是指離、退休職工的離、退休金、價(jià)格補(bǔ)助金、醫(yī)藥費(fèi)、易地安家補(bǔ)助金、職工退積金、撫恤費(fèi)、按規(guī)定支付給離休職工的各項(xiàng)經(jīng)費(fèi)以及實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌辦法的企業(yè)按規(guī)定提取的退休統(tǒng)籌基金。審計(jì)費(fèi)是指企業(yè)聘請注冊會(huì)計(jì)師進(jìn)行查帳驗(yàn)資以及進(jìn)行資產(chǎn)評估等發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用。附件4：財(cái)務(wù)費(fèi)用內(nèi)容財(cái)務(wù)費(fèi)用是指企業(yè)為籌集資金而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，它主要包括企業(yè)經(jīng)營期間發(fā)生的利息凈支出、加息、支付金融機(jī)構(gòu)的手續(xù)費(fèi)以及匯兌損失等。（1）利息凈支出，是指企業(yè)利息支出減利息收入后的差額。（2）加息，是指企業(yè)逾期歸還銀行貸款時(shí)，銀行在國家規(guī)定的正常貸示利率的基礎(chǔ)上加收的利息。（3）支付給金融機(jī)構(gòu)的手續(xù)費(fèi)，是指企業(yè)通過銀行或其他金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)結(jié)算或委托代理發(fā)行債券等，按國家規(guī)定向銀行和其他金融機(jī)構(gòu)支付的有關(guān)手續(xù)費(fèi)用。（4）匯兌凈損失是指企業(yè)發(fā)生的匯兌收益后的差額。附件5：廣告費(fèi)用為廣告宣傳而發(fā)生的費(fèi)用有：1、媒體廣告（報(bào)紙、雜志、電視、收音機(jī)等）的費(fèi)用；2、廣告用設(shè)備（招牌、廣告塔、霓虹燈廣告等）的費(fèi)用；3、目錄制作費(fèi)用；4、包裝設(shè)計(jì)費(fèi)用；5、促銷巡回制作費(fèi)用；6、展示會(huì)、商品展覽會(huì)等的各項(xiàng)費(fèi)用；7、分發(fā)樣品、試用品的費(fèi)用；8、印有名稱的日歷、手巾、手冊等的費(fèi)用、9、征人廣告、決算公告的費(fèi)用。解說：上述的各項(xiàng)費(fèi)用依其內(nèi)容之不同,有些情況不能列為費(fèi)用，因此在會(huì)計(jì)處理上要十分留意。首先，旅行宣傳費(fèi)的支出是以“不特定多數(shù)”為對象。例如，對制藥廠商而言，醫(yī)師或醫(yī)院；對化妝品制造商而言，美容業(yè)者或理容業(yè)者；這些都不能稱為是不特定多數(shù)。如果對這些業(yè)者分發(fā)贈(zèng)品，就會(huì)被認(rèn)定成際費(fèi)。但如果將印制有公司名稱的日歷、手巾等分送給顧客，或作為抽獎(jiǎng)的獎(jiǎng)品用時(shí)，任何人都有取得的機(jī)會(huì)，所以即使金額很大，也可以列入廣告宣傳費(fèi)處理。此外，還有可能將廣告宣傳的招牌，霓虹燈、垂幕、陳列架、廣告宣傳用等資產(chǎn)以廉價(jià)或免費(fèi)讓給特約店。在這種情況中，轉(zhuǎn)讓時(shí)所需要的費(fèi)用，在稅法上則被視為遲延資產(chǎn)，以相當(dāng)于該資產(chǎn)而用年數(shù)的十分之七的年數(shù)分?jǐn)?，所以一時(shí)還不能全列入廣告費(fèi)用之中。預(yù)付的費(fèi)用（未完成之包裝設(shè)計(jì)、廣告?zhèn)鲉蔚闹瓢尜M(fèi)等廣告宣傳費(fèi)，在支出年度的期末，尚不能提供勞務(wù)的金額）必須在下期以后才可列出入費(fèi)用項(xiàng)目之中。到了期末時(shí)，尚未使用的手冊、目錄、樣品等，應(yīng)作為貯藏品列入資產(chǎn)里。使用期限超過一年以上的廣告宣傳用固定資產(chǎn)，雖然具備廣告宣傳的性質(zhì)，在取得時(shí)就應(yīng)該核對，然后到期末時(shí)再轉(zhuǎn)至適當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)科目中。附件6：期末廣告費(fèi)用處理在接近決算的某日，會(huì)計(jì)部林先生接到從銷售部轉(zhuǎn)來的廣告費(fèi)用帳單，林先生想，這是在期末做的宣傳，在本期和下一期，都有可能發(fā)揮效用。這么說來，可不可以將這筆廣告費(fèi)用列為下期的費(fèi)用呢？或者在本期和下期之間分?jǐn)?？這兩種辦法都不可以。在本期末所做的宣傳廣告，有一些效果要到下期才會(huì)出現(xiàn)，所以仍然將它視為本期費(fèi)用。當(dāng)然，在支付費(fèi)用時(shí)，如果實(shí)際上是為下期做廣告，就要將它列入下期支出。因?yàn)橐詸?quán)責(zé)基礎(chǔ)和配比原則來看，計(jì)算費(fèi)用時(shí)期是比它產(chǎn)生的功能效果之時(shí)開始的。銷貨額與銷貨成本的關(guān)系，就存在于所賣商品和該商品原價(jià)（即銷售成本）的“個(gè)別對應(yīng)”關(guān)系里。然而，在經(jīng)營費(fèi)用（進(jìn)貨費(fèi)用＋銷售費(fèi)用）方面，大部分情況下，商品的銷售與費(fèi)用的發(fā)生并沒有個(gè)別的對應(yīng)關(guān)系，而是在“期間對應(yīng)”，即當(dāng)期發(fā)生全部視為當(dāng)期費(fèi)用。附件7：多余廣告宣傳印刷品處理舉例說明：會(huì)計(jì)部的林先生要處理費(fèi)用時(shí)，想到期末時(shí)做的一批廣告宣傳印刷品的處理，這批印刷品還沒有用完，還可以留到下一期使用。于是他就想，可不可以把制作這批印刷品的一部分費(fèi)用列在下期呢？不可以。那此時(shí)又該如何處理呢？我們說如果在買入時(shí)或制作當(dāng)期同使用自然最好不過，毫無疑問地列入當(dāng)期費(fèi)用中。但是現(xiàn)實(shí)中往往沒有這么巧合，如上例即構(gòu)成制作時(shí)點(diǎn)與使用時(shí)點(diǎn)的差距。嚴(yán)格說來，在購入或制作廣告宣傳印刷品時(shí)，純粹只是金錢和物品的交換，還不構(gòu)成費(fèi)用的成立，直到客戶收到宣傳印刷品產(chǎn)生了廣告宣傳效用時(shí)，其費(fèi)用才在這個(gè)時(shí)候成立。但是，這么嚴(yán)格的處理顯然不太方便，而且影響并不大。所以實(shí)務(wù)中多半是采用簡便的方法，在取得時(shí)（購買或制作）即列為當(dāng)期費(fèi)用的，加之稅法上也允許各企業(yè)在一會(huì)計(jì)年度中購入一大概數(shù)量的低值易耗品、包裝材料、廣告宣傳用印刷品等等，并可在當(dāng)期費(fèi)用中抵稅。所以制作這批印刷品的費(fèi)用應(yīng)全部計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用中。附件8：交際費(fèi)用處理交際費(fèi)用之一：處理交際費(fèi)時(shí)的檢查重點(diǎn)：1、是否區(qū)分稅法之交際費(fèi)與會(huì)計(jì)上交際費(fèi)；2、是否包含公司內(nèi)部交際費(fèi)；3、是否包括間接支出的交際費(fèi)；4、是否超出會(huì)議等通常需要的金額；5、交際費(fèi)是否在接待時(shí)所花費(fèi)的費(fèi)用；6、作為證明資料的憑證是否完備；7、銷售折扣與交際費(fèi)的區(qū)分是否妥當(dāng)；8、用途不明的款項(xiàng)或拒付的交際費(fèi)是否已依照手續(xù)付款。業(yè)務(wù)招待費(fèi)即企業(yè)因業(yè)務(wù)需要而發(fā)生的交際費(fèi)用，列在管理費(fèi)用之下。企業(yè)在經(jīng)營過程中，難免會(huì)有為了幫助業(yè)績成長，而有一定程度的交際費(fèi)用。那么交際費(fèi)的多寡，是不是該有個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，還是無底洞？交際費(fèi)是企業(yè)交際應(yīng)酬所需的費(fèi)用，為了讓交易順利的進(jìn)行，它是任何一個(gè)企業(yè)不可欠缺的費(fèi)用。例如與客戶洽談完了共同用餐；招待零售商旅游或觀賞戲劇等，都是典型的交際費(fèi)支出的例子。但是，從另一方面看，假稱為公司辦事而大肆挪用公款揮霍的浪費(fèi)，經(jīng)常是令人頭痛的問題，所以交際費(fèi)是最容易發(fā)生不當(dāng)?shù)捻?xiàng)目。在稅法中，并沒有對交際費(fèi)的額度定下使用限度，但是交際費(fèi)的申報(bào)有一定的額度限制，超過范圍則不予認(rèn)定。換句話說，交際費(fèi)是可以自由的，只是在各公司都有一個(gè)可以用來抵稅的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，所以諸如“為了少交稅金多多使用交際費(fèi)”的做法在超過稅法規(guī)定的抵稅額度之外的交際費(fèi)是達(dá)不到節(jié)稅的目的的。所以，我們的結(jié)論是：交際費(fèi)可以自由的使用，但在一定額度之上時(shí)，在計(jì)稅時(shí)較為不利。交際費(fèi)用之二：公款吃喝的對策這里指的公款吃喝，主要是指企業(yè)之間因正常的工作需要而發(fā)生的業(yè)務(wù)招待活動(dòng)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的測算結(jié)果，全國大中型飯店、酒店的60％――70％的營業(yè)額來自于公款請客，以最保守的態(tài)度估計(jì)，全國每年吃掉公款800億元，這筆錢可以建40個(gè)一汽，可以支付國家3年所需的教育經(jīng)費(fèi)。（1992年3月28日《經(jīng)濟(jì)日報(bào)》）面對公款吃喝，我們的對策呢？下面三點(diǎn)措施或許可以一試：A、可以采取預(yù)算指標(biāo)，分月考核不超支的辦法；B、可以改變開支渠道。招待費(fèi)列入費(fèi)用開支。實(shí)質(zhì)上是吃財(cái)政的合法化，可將招待費(fèi)定額納入福利基金：如公司負(fù)擔(dān)員員工旅游之全費(fèi)用，這時(shí)可按員工福利費(fèi)用處理。C、增加透明度。附件9：會(huì)議費(fèi)用有關(guān)會(huì)議費(fèi)用之檢查重點(diǎn)：A、保留具備會(huì)議實(shí)態(tài)的具體證明；B、利用飯店等的外部設(shè)施時(shí)，會(huì)議相關(guān)費(fèi)用應(yīng)與聯(lián)誼會(huì)等的費(fèi)用區(qū)分，并取得對方所開立的收據(jù)；C、對于來訪者所供應(yīng)的點(diǎn)心或飲食之費(fèi)用，原則上是交際費(fèi)，但通常都是來自洽商的情況，所以可按會(huì)議費(fèi)用處理；D、所謂會(huì)議費(fèi)用所認(rèn)定之“公司內(nèi)部或一般舉行會(huì)議的場所”不僅是指場所，一般還包括供應(yīng)的飲食。會(huì)議費(fèi)用是指公司內(nèi)部或在公司的外所舉行的會(huì)議、洽商時(shí)所必須的種種費(fèi)用。具體包括：A、參加會(huì)議所需要的交通費(fèi)、住宿綱；B、租借會(huì)場的費(fèi)用；C、會(huì)議中所提供的點(diǎn)心、飲食等費(fèi)用。除此之外，還包括雇用講師的演講費(fèi)用。為了會(huì)議費(fèi)用得以認(rèn)定，該筆支出必須要有具備會(huì)議實(shí)態(tài)的證明。連帶住宿的會(huì)議，大多是開會(huì)開到傍晚，然后晚上舉行聯(lián)誼會(huì)的形式這種情況，如果聯(lián)誼會(huì)的費(fèi)用都包括在會(huì)議費(fèi)用里，那么此次會(huì)議費(fèi)用可能全部會(huì)被認(rèn)定為交際費(fèi)。因此，開會(huì)與接待、慰勞應(yīng)明確地區(qū)分，而會(huì)計(jì)憑證也應(yīng)分類處理。附件10：旅費(fèi)交通費(fèi)的處理旅費(fèi)交通費(fèi)的檢查重點(diǎn)：A、該次出差是否是業(yè)務(wù)上的需要；B、事前是滯提出出差申請；C、暫付款是否依出差旅規(guī)則計(jì)算其實(shí)際發(fā)生的金額；D、出差后是滯迅速申請費(fèi)用，申報(bào)書是否附帶憑證。旅費(fèi)交通費(fèi)是指高級(jí)干部、職員等因業(yè)務(wù)需要，在公司以外的場所移動(dòng)所需之費(fèi)用。通常不單指搭乘鐵路、汽車、飛機(jī)等之費(fèi)用，還包括住宿費(fèi)。出差日薪、通行費(fèi)、停車費(fèi)等。出差前提出申請，出差后立即結(jié)算，這是理所當(dāng)然的事。但要確認(rèn)內(nèi)容時(shí)，則必須根據(jù)出差旅規(guī)則申報(bào)，而且要保留乘坐票的票根。如果沒有留下票根，則應(yīng)正確記載各乘車區(qū)間的車資。夾雜業(yè)務(wù)性質(zhì)的旅行，不能無限制地當(dāng)差旅費(fèi)處理。特別是出國出差時(shí)，如果敢有業(yè)務(wù)與觀光兼并的旅行，這種情況應(yīng)將費(fèi)用分成業(yè)務(wù)部分與觀光部分。如果觀光的成分極少，一般列為旅費(fèi)是不成問題。但以觀光為主體的視察旅行，則視為對高級(jí)干部或職員的獎(jiǎng)賞，則不得列為旅費(fèi)申報(bào)。因此，出國出差的情況，應(yīng)具備