企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題研究

摘要隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，企業(yè)的兼并和收購(gòu)對(duì)于業(yè)務(wù)發(fā)展具有重要的實(shí)際意義。由于兼并和收購(gòu)旨在實(shí)現(xiàn)更大的利潤(rùn)和收益，兼并和收購(gòu)不僅要表現(xiàn)良好，還要注重財(cái)務(wù)合理性。文章分析了企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀及其存在的財(cái)務(wù)問(wèn)題。提出合理的解決對(duì)策，為并購(gòu)中經(jīng)驗(yàn)不足的企業(yè)提供一定的借鑒和幫助。本文主要對(duì)企業(yè)在并購(gòu)目標(biāo)問(wèn)題、價(jià)值評(píng)估問(wèn)題、支付方式問(wèn)題、融資方式問(wèn)題、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題、財(cái)務(wù)整合問(wèn)題等方面存在的財(cái)務(wù)問(wèn)題進(jìn)行研究，并提出解決措施。同時(shí)，以較為典型的阿里巴巴并購(gòu)雅虎案例—一用實(shí)例來(lái)具體加以分析，為參與并購(gòu)的企業(yè)在成功并購(gòu)和提高并購(gòu)效率方面提供理論支持。望能對(duì)企業(yè)并購(gòu)有所幫助。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)問(wèn)題；解決對(duì)策ABSTRACTWiththecontinuousdevelopmentofChina'smarketeconomy,economictransformationandindustrialupgrading,themarketeconomystructureiscontinuouslyoptimized,andmergersandacquisitionsofenterpriseshaveimportantpracticalsignificanceforbusinessdevelopment.Becausemergersandacquisitionsaredesignedtoachievegreaterprofitsandbenefits,mergersandacquisitionsmustnotonlyperformwell,butalsopayattentiontofinancialrationality.Thearticleanalyzesthedevelopmentstatusofcorporatemergersandacquisitionsanditsfinancialproblems.ProposereasonablesolutionsandprovidesomereferenceandhelpforenterpriseswithinsufficientexperienceinM&A.ThispapermainlystudiesthefinancialproblemsexistingintheaspectsofM&Atarget,valueevaluation,paymentmethod,financingmethod,financialrisk,andfinancialintegration,andproposessolutions.Atthesametime,amoretypicalAlibabamergerYahoocase-anexampletoanalyzespecifically,forthecompaniesinvolvedinthemergertoprovidetheoreticalsupportinthesuccessfulmergersandacquisitionsandimprovetheefficiencyofmergersandacquisitions.Hopetohelpthecompany'smergersandacquisitions.Keywords:Corporatemergersandacquisitions;financialproblems;solutions目錄TOC\o"1-2"\h\u第一章緒論 11.1研究背景及意義 11.2研究?jī)?nèi)容 2第二章企業(yè)并購(gòu)理論概述 32.1企業(yè)并購(gòu)的概念 32.2企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī) 32.3企業(yè)并購(gòu)的分類(lèi) 4第三章企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題 83.1企業(yè)并購(gòu)中的目標(biāo)問(wèn)題 83.2企業(yè)并購(gòu)中的價(jià)值評(píng)估問(wèn)題 83.3企業(yè)并購(gòu)中的融資問(wèn)題 93.4企業(yè)并購(gòu)可選擇的支付方式 103.5企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合問(wèn)題 10第四章阿里巴巴并購(gòu)雅虎案例分析 124.1并購(gòu)背景介紹 124.2并購(gòu)原因及類(lèi)型模式 144.3并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題及財(cái)務(wù)整合方案 154.4案例啟示 16第五章企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)問(wèn)題的防范措施 175.1構(gòu)建深入了解機(jī)制，暢通信息分享渠道 175.2合理進(jìn)行目標(biāo)估值 175.3選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式 185.3選擇靈活的支付方式 185.4精準(zhǔn)執(zhí)行并購(gòu)整合 18第六章結(jié)論 19參考文獻(xiàn) 20致謝 21外文資料 22中文譯文 24緒論1.1研究背景及意義上個(gè)世紀(jì)九十年代末期，國(guó)際并購(gòu)行為漸漸普遍，我國(guó)GDP的并購(gòu)份額有所增加，其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響也在增加。經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究了兼并和收購(gòu)，對(duì)于研究兼并和收購(gòu)的影響，動(dòng)機(jī)是最根本的探究方式之一。最近一段時(shí)期以來(lái)，部分跨國(guó)公司憑借兼收并購(gòu)的方式進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，豐富了我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成，市場(chǎng)并購(gòu)活動(dòng)也日漸活躍起來(lái)。很多公司在并購(gòu)中都面臨著競(jìng)爭(zhēng)。然而，目前，在理論研究、方法和操作程序領(lǐng)域，中國(guó)公司的并購(gòu)存在很大差距，公司存在財(cái)務(wù)問(wèn)題是公司中各種問(wèn)題的本質(zhì)和核心。因此，研究并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題，對(duì)中國(guó)并購(gòu)的可持續(xù)健康發(fā)展具有重要意義。19世紀(jì)末，隨著西方資本主義經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，公司的并購(gòu)活動(dòng)越來(lái)越活躍。例如，在美國(guó)，從19世紀(jì)到現(xiàn)在，美國(guó)已經(jīng)發(fā)生過(guò)五次公司的兼并和收購(gòu)浪潮。20世紀(jì)90年代以后，全球并購(gòu)的規(guī)模變得越來(lái)越龐大，全球企業(yè)并購(gòu)的數(shù)量達(dá)到了34.6億美元。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，兼并和收購(gòu)已成為發(fā)展業(yè)務(wù)的重要手段，其擴(kuò)張速度遠(yuǎn)高于內(nèi)部增長(zhǎng)所帶來(lái)的擴(kuò)張速度，并購(gòu)已成為一種社會(huì)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)。近幾年，我國(guó)的企業(yè)兼并活動(dòng)發(fā)展迅速，現(xiàn)階段，中國(guó)許多大企業(yè)正在進(jìn)行資本運(yùn)作和企業(yè)重組活動(dòng)；中國(guó)企業(yè)的海外兼并的步伐不斷地?cái)U(kuò)大。根據(jù)＆最新頒布的公告可以得知，在二零零九年后兩季度至二零一零年前兩季度，我國(guó)企業(yè)在海外市場(chǎng)進(jìn)行的收購(gòu)行為迅速增加，并購(gòu)產(chǎn)生的資金總額突破342億美元。公司兼并是一項(xiàng)重大的戰(zhàn)略投資活動(dòng)，包含了各種決策經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)決策方向會(huì)產(chǎn)生重大影響。它涉及到的方面、方式和種類(lèi)繁雜，所以并購(gòu)這一決定是否科學(xué)、準(zhǔn)確。財(cái)務(wù)計(jì)劃是否滿(mǎn)足未來(lái)發(fā)展預(yù)期，都對(duì)并購(gòu)行為是否成功發(fā)揮不可忽視的作用。企業(yè)集團(tuán)的并購(gòu)行為，是公司開(kāi)拓市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)過(guò)程中不可避免的主題。從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，這意味著國(guó)家將資源合理地分配給產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，而在微觀經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，企業(yè)本身的發(fā)展是提高投資效率，大規(guī)模發(fā)展經(jīng)濟(jì)，改善管理，降低交易成本和多樣化經(jīng)營(yíng)的必然手段。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)也告訴我們并購(gòu)對(duì)于擴(kuò)大公司市場(chǎng)規(guī)模，提高企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力，是一種效用顯著的方式，更是現(xiàn)代化管理決策下企業(yè)發(fā)展的特征表現(xiàn)。1.2研究?jī)?nèi)容對(duì)企業(yè)并購(gòu)所涉及的相關(guān)理論基礎(chǔ)展開(kāi)介紹了闡述。對(duì)企業(yè)并購(gòu)環(huán)節(jié)里，涉及到的預(yù)期目標(biāo)、融資渠道、市值評(píng)定、支付手段、財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)等層面進(jìn)行探究，并對(duì)存在的問(wèn)題進(jìn)行歸納總結(jié)，并提出相應(yīng)的措施借助典型的并購(gòu)案例——阿里巴巴并購(gòu)雅虎進(jìn)行分析，給其他企業(yè)的并購(gòu)行為提供一定的借鑒依據(jù)。企業(yè)并購(gòu)理論概述2.1企業(yè)并購(gòu)的概念并購(gòu)，也稱(chēng)為“購(gòu)并”，英文為,是合并和收購(gòu)的總稱(chēng)。這一概念泛指資本市場(chǎng)中，公司通過(guò)付出一定代價(jià)，獲得其他公司股份等控制權(quán)的市場(chǎng)交易行為。發(fā)起并購(gòu)的的一方是并購(gòu)方，被作為并購(gòu)目標(biāo)的一方是目標(biāo)企業(yè)。通常情況下，企業(yè)之間的并購(gòu)依據(jù)當(dāng)事人建立的合同關(guān)系以及法律規(guī)定的法律程序和權(quán)利義務(wù)，在自愿的基礎(chǔ)上合并兩家及其以上的公司，成為一體化、實(shí)力更強(qiáng)的公司。對(duì)并購(gòu)進(jìn)行概念界定，可以分為廣義和狹義之分。其中狹義下的并購(gòu)還可以進(jìn)一步細(xì)分，分為最狹義和普通狹義。前者的并購(gòu)類(lèi)型，是我國(guó)依據(jù)公司法律規(guī)定的吸納并購(gòu)或新設(shè)并購(gòu)。舉例來(lái)講，若存在A、B兩家企業(yè)，是吸收并購(gòu)；是新設(shè)并購(gòu)。后者即狹義上的并購(gòu)，則指具體為某家企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)、資產(chǎn)等進(jìn)行分離、分類(lèi)、出售，獲取利潤(rùn)來(lái)增加市場(chǎng)份額的行為。廣義的企業(yè)兼并和收購(gòu)除了包括有限的兼并和收購(gòu)?fù)猓€包括收購(gòu)或接管。包括收購(gòu)一些股權(quán)期權(quán)或固定資產(chǎn)等，來(lái)對(duì)被收購(gòu)企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)決策或財(cái)務(wù)管理方面的影響。這種方式的目的主要圍繞對(duì)想要收購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行操控，或影響其行為。并非想要獲得其股份或資產(chǎn)。從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)會(huì)對(duì)投資決策產(chǎn)生影響。并購(gòu)行為的發(fā)生，會(huì)使企業(yè)的財(cái)務(wù)受到挑戰(zhàn)，依據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)就是為了獲得更多股東財(cái)富，那么并購(gòu)后是否取得更大化的經(jīng)營(yíng)收益，這一財(cái)務(wù)變動(dòng)就反映了并購(gòu)行為決策是否正確。2.2企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，是這一問(wèn)題研究的根源。并會(huì)對(duì)價(jià)值估算方法的選擇產(chǎn)生一定的影響，進(jìn)而決定了最終總值的評(píng)定是否精準(zhǔn)。雖然企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)會(huì)以不同的形式展現(xiàn)出來(lái)，如基本能力理論、協(xié)同理論、投機(jī)收益理論、代理問(wèn)題理論、規(guī)模影響理論等等。不過(guò)企業(yè)做出并購(gòu)決策的最初動(dòng)機(jī)就是想要企業(yè)進(jìn)一步提升自身價(jià)值。通常情況下，企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)決策的目標(biāo)都是依據(jù)自身經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的。想要更加深入的了解一個(gè)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)，就要結(jié)合其決策依據(jù)和行為標(biāo)準(zhǔn)綜合判斷，即通過(guò)并購(gòu)行為是否會(huì)提升企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。只有真正提高價(jià)值，這一行為才是有意義的。不過(guò)，在實(shí)際的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)中，并購(gòu)的根本動(dòng)機(jī)呈現(xiàn)出不同的形態(tài)，單一使用某種理論進(jìn)行解釋存在一定的困難。所以，學(xué)術(shù)領(lǐng)域?qū)τ诓①?gòu)行為的動(dòng)機(jī)理論也在不斷涌現(xiàn)，企業(yè)兼并和收購(gòu)的原因可歸納如下：一、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)：是指并購(gòu)提升了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率與業(yè)績(jī)，具體表現(xiàn)為：規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低生產(chǎn)成本。規(guī)模較小的企業(yè)并購(gòu)整合后規(guī)模得以擴(kuò)大，大規(guī)模生產(chǎn)有助于降低生產(chǎn)成本，提高經(jīng)濟(jì)效益，橫向并購(gòu)最能體現(xiàn)并購(gòu)規(guī)模效應(yīng)。其次，取長(zhǎng)補(bǔ)短，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。不同公司在生產(chǎn)、技術(shù)、市場(chǎng)、管理、企業(yè)文化等方面各有所長(zhǎng)，并購(gòu)有助于雙方將優(yōu)勢(shì)互相結(jié)合，彌補(bǔ)各自存在的不足。二、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)：是指兼并和收購(gòu)可以改善企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)水平，并提高企業(yè)在市場(chǎng)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力，具體從以下兩個(gè)層面展現(xiàn)：（1）合理避稅。公司日常經(jīng)營(yíng)中，納稅是不可或缺的重要一環(huán)，一家成功的企業(yè)對(duì)國(guó)家具有重要社會(huì)價(jià)值。那么納稅金額的多少就會(huì)影響公司財(cái)務(wù)狀況。不同收入分配和資產(chǎn)配置，會(huì)對(duì)應(yīng)不同的納稅標(biāo)準(zhǔn)和比率。例如資本收入、股票和利息收入、日常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)收入等等，都會(huì)導(dǎo)致納稅金額產(chǎn)生很大差距。所以，企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，或多或少也要考慮到納稅金額的比例關(guān)系，進(jìn)而使用某些手段，進(jìn)行合理避稅。比如，某個(gè)公司的一項(xiàng)低谷產(chǎn)業(yè)，同另家公司的營(yíng)利性業(yè)務(wù)合并，兩家公司的利潤(rùn)可以分?jǐn)?，各自的納稅金額和責(zé)任就會(huì)顯著降低。（2）預(yù)期效應(yīng)。這一效用是通過(guò)股票證券市場(chǎng)的變動(dòng)引起公司股票行情變化所致。具體來(lái)說(shuō)就是并購(gòu)行為導(dǎo)致的股價(jià)波動(dòng)。預(yù)期效應(yīng)對(duì)一個(gè)公司的戰(zhàn)略決策是至關(guān)重要的。在公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，其核心總目標(biāo)就是為股東回報(bào)更多的收益，那么想要收益最大化，就需要股價(jià)高漲，向好的行情發(fā)展。在預(yù)期效應(yīng)之下，公司進(jìn)行并購(gòu)都會(huì)帶來(lái)不同程度的股價(jià)變動(dòng)。2.3企業(yè)并購(gòu)的分類(lèi)企業(yè)并購(gòu)可以依據(jù)劃分標(biāo)準(zhǔn)的不同，分為如下七種類(lèi)別。1、依據(jù)行業(yè)類(lèi)型進(jìn)行劃分橫向并購(gòu)。這一并購(gòu)方式通常是數(shù)量為兩個(gè)及其以上的企業(yè)，處于相同的行業(yè)，展開(kāi)并購(gòu)行為。如：波音收購(gòu)麥克唐納道格拉斯是優(yōu)化資源配置，建立強(qiáng)大聯(lián)盟和打擊歐洲公交公司的一個(gè)例子。橫向并購(gòu)的兩家公司生產(chǎn)類(lèi)似產(chǎn)品或經(jīng)營(yíng)類(lèi)似業(yè)務(wù)。在合并之前，雙方是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。通過(guò)橫向并購(gòu)可以提高總體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，獲取更多市場(chǎng)份額。縱向并購(gòu)。這一方式則指某一企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)為其供應(yīng)方或合作客戶(hù)，通過(guò)并購(gòu)行為將其納入自身經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍。這一并購(gòu)?fù)ǔＧ闆r下，目標(biāo)公司都與自身企業(yè)生產(chǎn)加工和運(yùn)營(yíng)密切相關(guān)，是生產(chǎn)活動(dòng)對(duì)接的上游和下游公司。例如，發(fā)電公司和煤炭公司之間的合并是縱向兼并和收購(gòu)?？v向兼并和收購(gòu)涉及統(tǒng)一生產(chǎn)環(huán)節(jié)的上下游企業(yè)。他們的業(yè)務(wù)范圍并不一致，不會(huì)存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，而是交叉互補(bǔ)。那么通過(guò)并購(gòu)，就可以達(dá)成生產(chǎn)的各個(gè)環(huán)節(jié)自產(chǎn)自銷(xiāo)一體化，進(jìn)而提高生產(chǎn)效率，完善各個(gè)環(huán)節(jié)的配合程度?？s短業(yè)務(wù)時(shí)間周期，達(dá)到降低成本費(fèi)用的目的?；旌喜①?gòu)。這一方式則指本公司與目標(biāo)公司之間，即不存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，也不包含業(yè)務(wù)往來(lái)，而是兩家業(yè)務(wù)活動(dòng)無(wú)關(guān)的企業(yè)進(jìn)行兼并。這一形式雖然存在，但利用程度不高。2、依據(jù)出資方式劃分(1)出資購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)式并購(gòu)。這類(lèi)方式具體并購(gòu)支付中，收購(gòu)公司使用現(xiàn)金資產(chǎn)將目標(biāo)公司的資產(chǎn)整體合并，這一方式一般屬于吸收合并，一旦收購(gòu)公司購(gòu)買(mǎi)了被收購(gòu)公司的所有資產(chǎn)，被收購(gòu)公司就成為收購(gòu)公司的一部分。同時(shí)被收購(gòu)公司合并到收購(gòu)公司，其原始法律地位將被取消。(2)出資購(gòu)買(mǎi)股票式并購(gòu)。這種合并是指通過(guò)購(gòu)買(mǎi)被收購(gòu)公司的股票來(lái)收購(gòu)公司。這類(lèi)并購(gòu)的對(duì)象只有上市企業(yè)。(3)以股票換取資產(chǎn)式并購(gòu)。這一方式并購(gòu)支付是向目標(biāo)公司轉(zhuǎn)移本公司股權(quán)的形式，從而獲取被收購(gòu)公司的資產(chǎn)。這種方法必須由合并各方簽署協(xié)議，收購(gòu)公司同意承擔(dān)被收購(gòu)方的債務(wù)責(zé)任，收購(gòu)方同意解散公司，并且被收購(gòu)方的股份交還給其原始股東。（4）交換股份以進(jìn)行股份的并購(gòu)。這種方式關(guān)系到股權(quán)之間的交易，即憑借本公司股權(quán)換取目標(biāo)公司的股份從而完成并購(gòu)行為。一般來(lái)說(shuō)，交換股票的數(shù)量至少要達(dá)到能夠控制被收購(gòu)公司的持股比例才能達(dá)到收購(gòu)的目的。3、按照并購(gòu)程序分類(lèi)善意并購(gòu)。這一程序的含義是并購(gòu)公司和目標(biāo)公司，依據(jù)善意友好的協(xié)商共同商洽各項(xiàng)并購(gòu)事宜。通常情況下，在本公司確定了想要并購(gòu)的對(duì)象后，通過(guò)與公司管理人對(duì)話(huà)，或者目標(biāo)公司出于某種原因主動(dòng)申請(qǐng)轉(zhuǎn)讓控制權(quán)與收購(gòu)公司合并；非善意并購(gòu)。非善意并購(gòu)（也稱(chēng)為故意收購(gòu)）表示本公司對(duì)其他公司并不表達(dá)收購(gòu)意愿，而是在證券市場(chǎng)對(duì)其公司股權(quán)進(jìn)行大量購(gòu)買(mǎi)，從而達(dá)到控制大量股權(quán)的目標(biāo)，進(jìn)而完成收購(gòu)。這種形式是非友好非善意的并購(gòu)。4、依據(jù)杠桿利用情況劃分杠桿并購(gòu)。杠桿并購(gòu)具體涵義是在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，本公司只付出少量股本，主要使用被收購(gòu)公司的資產(chǎn)和未來(lái)利潤(rùn)作為保證來(lái)收購(gòu)籌集大量資金。由于這種類(lèi)型的合并是一種高度杠桿化（負(fù)債）的合并和收購(gòu)方法，因此稱(chēng)為杠桿收購(gòu)。杠桿式收購(gòu)?fù)ǔＵ伎傎?gòu)買(mǎi)價(jià)格的70％以上。在20世紀(jì)80年代，美國(guó)開(kāi)始采取債務(wù)回購(gòu)措施（杠桿收購(gòu)）。20世紀(jì)80年代中期以后，債務(wù)收購(gòu)市場(chǎng)和合并收購(gòu)的規(guī)模迅速增長(zhǎng)，速度上升。1983年的并購(gòu)交易金額為45億美元。到1989年，完成的并購(gòu)交易數(shù)量有所增加達(dá)到766億元人民幣；非杠桿并購(gòu)。這一方式的具體涵義是本公司通過(guò)自有的資本和資產(chǎn)現(xiàn)金等向想要收購(gòu)的公司進(jìn)行支付。一個(gè)公司初期進(jìn)行并購(gòu)行為，大多數(shù)是非杠桿的兼并和收購(gòu)。非杠桿的并購(gòu)并不是不進(jìn)行借貸籌資，但至少借貸金額很小，所獲得的大部分資本都是收購(gòu)公司的股權(quán)資本。5、是否受到法律強(qiáng)制約束意愿收購(gòu)。也被稱(chēng)為“自由合并和收購(gòu)”，具體是依據(jù)證券法規(guī)，在某一地區(qū)，但未強(qiáng)制約束的條件下，獲得想要并購(gòu)企業(yè)的股權(quán)、資產(chǎn)或技術(shù)；強(qiáng)制性兼并和收購(gòu)。依據(jù)證券行業(yè)法律規(guī)章，在規(guī)定的強(qiáng)制并購(gòu)區(qū)域（某國(guó)或某地區(qū)），本公司按照法律規(guī)定的股權(quán)占比對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行強(qiáng)制并購(gòu)，或某公司股權(quán)配置超出監(jiān)管，則行業(yè)強(qiáng)制其他公司對(duì)其進(jìn)行并購(gòu)。6、依據(jù)動(dòng)機(jī)劃分（1）協(xié)同并購(gòu)。是指并購(gòu)過(guò)程中依據(jù)協(xié)調(diào)理論完成并購(gòu)行為。這些協(xié)同作用包括管理層面上，財(cái)務(wù)層面上和市場(chǎng)層面上多個(gè)方面；并購(gòu)動(dòng)機(jī)必須在某一領(lǐng)域產(chǎn)生協(xié)同作用，例如充分利用管理資源，擴(kuò)大或擴(kuò)大價(jià)值鏈并充分利用財(cái)務(wù)資源。（2）套利并購(gòu)。這是對(duì)市場(chǎng)價(jià)值被低估的公司的兼并和收購(gòu)。目標(biāo)是通過(guò)采取適當(dāng)行動(dòng)，了解被低估的兼并和收購(gòu)的價(jià)值，然后在兼并和收購(gòu)公司增值后轉(zhuǎn)移和獲取投機(jī)收益。7、按照是否通過(guò)中介機(jī)構(gòu)劃分間接并購(gòu)。這一方式指并購(gòu)過(guò)程中，本公司向想要并購(gòu)的公司經(jīng)過(guò)中間組織溝通聯(lián)系，并不會(huì)親自進(jìn)行協(xié)商，從而完成在市場(chǎng)上購(gòu)進(jìn)對(duì)方公司股權(quán)的目的；直接并購(gòu)。是指不經(jīng)由中介組織，親自與想要并購(gòu)的公司取得聯(lián)系，雙方協(xié)商并購(gòu)事宜，并對(duì)支付方式、分配比例等達(dá)成一致合同內(nèi)容，然后簽署合同依據(jù)條款完成并購(gòu)行為。企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題3.1企業(yè)并購(gòu)中的目標(biāo)問(wèn)題在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，規(guī)模效益并不是說(shuō)企業(yè)的規(guī)模越大，其經(jīng)濟(jì)效益越高，相反，任何企業(yè)的發(fā)展都有一個(gè)最佳的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，一旦超出這個(gè)規(guī)模，企業(yè)利用并購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模的行為不但無(wú)法取得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益，反而會(huì)因?yàn)闄C(jī)構(gòu)復(fù)雜、人員眾多、信息傳遞不及時(shí)等問(wèn)題造成巨大的管理壓力，從而增加企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本。因此企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，應(yīng)該明確自身的發(fā)展目標(biāo)，并根據(jù)發(fā)展目標(biāo)確定財(cái)務(wù)管理措施。但是實(shí)際上，由于一些企業(yè)的管理者在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)下，缺乏控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，缺乏對(duì)并購(gòu)中存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效分析，使得并購(gòu)過(guò)程常常陷入危機(jī)。此外，還有一些管理者在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，過(guò)于盲目，缺乏目標(biāo)性，片面追求經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模，或者為了造成轟動(dòng)效果，制造新聞進(jìn)行并購(gòu)，這種盲目跟風(fēng)的心態(tài)不僅無(wú)法解決企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題，更失去對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的客觀評(píng)價(jià)，從而影響并購(gòu)重組的有效性。3.2企業(yè)并購(gòu)中的價(jià)值評(píng)估問(wèn)題企業(yè)并購(gòu)中首先要對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)有一個(gè)正確的估值對(duì)于并購(gòu)企業(yè)非常重要，同時(shí)也是對(duì)企業(yè)進(jìn)行接下來(lái)并購(gòu)活動(dòng)的重要保證，但是現(xiàn)階段進(jìn)行評(píng)估時(shí)亟需解決的困難就是并購(gòu)雙方企業(yè)之間的信息溝通渠道不暢通，信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象較為嚴(yán)重，導(dǎo)致雙方經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀的評(píng)估和未來(lái)預(yù)期產(chǎn)生偏差。雙方依靠對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值的估值進(jìn)行談判，當(dāng)企業(yè)并購(gòu)行動(dòng)正式開(kāi)始的時(shí)候，目標(biāo)企業(yè)開(kāi)的價(jià)格是并購(gòu)方最關(guān)心的，正確的價(jià)值評(píng)估與否關(guān)系到企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量。很多企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)前期會(huì)進(jìn)行具體估值，由于企業(yè)并購(gòu)雙方會(huì)計(jì)信息不對(duì)稱(chēng)，當(dāng)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況和資產(chǎn)狀況無(wú)法徹底核實(shí)清查時(shí)，最終估值會(huì)有偏差。想要收購(gòu)的企業(yè)對(duì)其市價(jià)的評(píng)估產(chǎn)生誤差，那么就無(wú)法了解真實(shí)的企業(yè)市場(chǎng)行情，在進(jìn)行一些重要決斷時(shí)，就容易付出超額利息，從而導(dǎo)致企業(yè)資金損失，而且在并購(gòu)整合以后，由于錯(cuò)誤判斷，不能像預(yù)期一樣帶來(lái)收益，那么就會(huì)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一個(gè)問(wèn)題是企業(yè)披露虛假信息誤導(dǎo)投資者，真實(shí)、正確、實(shí)時(shí)、完整地披露企業(yè)的各種信息是每個(gè)企業(yè)的法定職則和應(yīng)盡的責(zé)任，也是每個(gè)投資者衡量一個(gè)公司質(zhì)量的準(zhǔn)繩，是投資者實(shí)行投資活動(dòng)的主要參考。而我國(guó)的企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中卻恰恰容易忽視企業(yè)發(fā)布的信息，還有就是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的被并購(gòu)企業(yè)對(duì)于自己企業(yè)的審計(jì)報(bào)告存在很多的造假行為，而且一些具有相關(guān)資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)也參與到造假過(guò)程中，使得很難分辨目標(biāo)企業(yè)信息的真實(shí)性，企業(yè)披露的財(cái)務(wù)信息不能真實(shí)披露被并購(gòu)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，就給企業(yè)的正確評(píng)估帶了極大的問(wèn)題。給企業(yè)帶來(lái)的往往需要支付更多的成本。同時(shí)，評(píng)估技術(shù)與方法的恰當(dāng)使用與否都會(huì)影響評(píng)估結(jié)果是否正確。企業(yè)并購(gòu)中還存在著較為顯著的目標(biāo)估值不準(zhǔn)確問(wèn)題，在資產(chǎn)的評(píng)估技術(shù)與方法上，企業(yè)所能運(yùn)用的評(píng)估方法有限，導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果的不確定性，進(jìn)而使評(píng)估價(jià)值與目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值與否產(chǎn)生背離。因此當(dāng)我們通過(guò)不同的方法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，需綜合出現(xiàn)的不同結(jié)果，決策出對(duì)收購(gòu)企業(yè)利益最大化的評(píng)估結(jié)果。在合并和收購(gòu)過(guò)程中，評(píng)估目標(biāo)公司價(jià)值的過(guò)程非常復(fù)雜。評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值不僅要合理，而且要確保公平合理。這不僅有助于降低公司的并購(gòu)成本，而且還將確保并購(gòu)的正常發(fā)展，對(duì)順利并購(gòu)和整合起到不可忽視的作用。3.3企業(yè)并購(gòu)中的融資問(wèn)題在并購(gòu)行為里，企業(yè)對(duì)資金的融集渠道對(duì)于推動(dòng)并購(gòu)順利進(jìn)行，是不能忽視的。并購(gòu)融資具有顯著特征，即成本高昂，這是為獲得必要資金而支付的成本，包括有形成本和無(wú)形成本。企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)并購(gòu)必然需要大量的資金，這一環(huán)節(jié)里，持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流是企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵。融資行為發(fā)生時(shí)，容易產(chǎn)生下列問(wèn)題：第一，政府幫扶政策的改變，使得并購(gòu)所依托的融資發(fā)生變動(dòng)，進(jìn)而使得并購(gòu)緩滯；第二，對(duì)融資付出的成本數(shù)額考慮不夠全面，沒(méi)有注意隱性成本，導(dǎo)致過(guò)低估計(jì)；第三，負(fù)債規(guī)模過(guò)大的公司在融資過(guò)程中經(jīng)常會(huì)欠下債務(wù)。短期借款等短期融資往往相對(duì)容易獲得，但償還資本和利息的負(fù)擔(dān)更大。在短期內(nèi)，務(wù)必融集資金來(lái)抵償負(fù)債。若不能及時(shí)還款，企業(yè)就會(huì)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重時(shí)面臨破產(chǎn)。企業(yè)再次籌集資金會(huì)變得更加困難，企業(yè)很可能陷入惡性循環(huán)中。如果公司的兼并和收購(gòu)準(zhǔn)備長(zhǎng)期持股，公司必須籌集大筆資金以確保其生存和未來(lái)的發(fā)展。公司需要使用更多的融資渠道來(lái)籌集必要的資金，但是這不僅會(huì)導(dǎo)致企業(yè)短期公司債務(wù)增加，同時(shí)也將增加長(zhǎng)期負(fù)債。這就增添企業(yè)的債務(wù)包袱和影響企業(yè)的償債能力，也會(huì)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難的問(wèn)題。3.4企業(yè)并購(gòu)可選擇的支付方式支付方式通常指企業(yè)并購(gòu)行為發(fā)生時(shí)，雙方約定好的支付手段。通常來(lái)講，支付方式的選擇是非常重要的，若選擇了不符合自身實(shí)際情況的方式，就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境。由于不合理的支付結(jié)構(gòu)，使用不同的支付方法可能導(dǎo)致不同程度的財(cái)務(wù)問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)時(shí)可以選擇三項(xiàng)付款手段，即股票支付方式、現(xiàn)金支付方式和兩種方式的混合。選取每個(gè)方式都存在其優(yōu)點(diǎn)也有其缺點(diǎn)。選擇什么樣的支付方式對(duì)于并購(gòu)企業(yè)未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況來(lái)說(shuō)起著至關(guān)重要的作用。由于需要考慮企業(yè)的內(nèi)部和外部市場(chǎng)環(huán)境，導(dǎo)致企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中有時(shí)候不能選擇最適合并購(gòu)企業(yè)的支付方式來(lái)支付。如果企業(yè)不能選擇合適的支付方式，就可能因?yàn)橹Ц秵?wèn)題陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，就可能導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗或者并購(gòu)成功之后也會(huì)因?yàn)檫@次并購(gòu)而支付慘痛的代價(jià)。同時(shí)，很多企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中主要考慮使用現(xiàn)金支付，現(xiàn)如今，流動(dòng)資產(chǎn)支付雖然是最方便快捷的選擇，但是若企業(yè)流動(dòng)性不足，那么就會(huì)造成很大資金負(fù)擔(dān)，如果企業(yè)選擇了現(xiàn)金支付，那么企業(yè)必須在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)準(zhǔn)備足夠的貨幣，這就要求企業(yè)必須具備極強(qiáng)的變現(xiàn)能力和擁有充足的現(xiàn)金流，這樣就很大程度束縛了企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，也導(dǎo)致并購(gòu)很難形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。因此，落后和單一的支付方式造成了大規(guī)模的資金短缺，這樣一來(lái)，如果企業(yè)無(wú)法給自己安排一個(gè)合理的現(xiàn)金持有量，它將影響企業(yè)償債能力，企業(yè)很容易陷入一個(gè)巨大的財(cái)務(wù)困境。3.5企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合問(wèn)題在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程的后階段，整合是最重要的工作，因?yàn)檎蠒?huì)影響到企業(yè)是否能長(zhǎng)期有序地發(fā)展。一旦并購(gòu)公司收購(gòu)了目標(biāo)公司，它必須管理和監(jiān)督公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，財(cái)務(wù)系統(tǒng)，會(huì)計(jì)系統(tǒng)，資本流動(dòng)和財(cái)務(wù)人員。并發(fā)揮最大的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。最終達(dá)到安全運(yùn)營(yíng)、收益最大化。若不能對(duì)并購(gòu)整合行為發(fā)生后的企業(yè)，施行統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)管理，在日常經(jīng)營(yíng)中，遇到無(wú)法滿(mǎn)足財(cái)務(wù)需求或亟需財(cái)務(wù)調(diào)整時(shí)，企業(yè)將面臨資金的流動(dòng)性及償債能力問(wèn)題，造成公司運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題整合不僅僅包括人事、企業(yè)文化、財(cái)產(chǎn)等，還包括財(cái)務(wù)上的整合。近年來(lái)，社會(huì)發(fā)展加快，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)水平穩(wěn)步提高。為了更好地促進(jìn)市場(chǎng)規(guī)模，投資業(yè)績(jī)和價(jià)值創(chuàng)造，我們積極使用各種類(lèi)型的發(fā)展模式和整合流程。不斷投入市場(chǎng)發(fā)展中。為了進(jìn)一步加強(qiáng)其基本競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)常采取兼并和收購(gòu)的方式。但是，由于某些因素的影響和制約因素，一些公司在并購(gòu)過(guò)程中沒(méi)有明確的戰(zhàn)略目標(biāo)。在進(jìn)行兼并和收購(gòu)之前，他們沒(méi)有經(jīng)過(guò)徹底的評(píng)估，他們沒(méi)有進(jìn)行詳細(xì)地評(píng)估和判斷，更沒(méi)有了解真實(shí)的情況。為了制定長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，其中一些旨在滿(mǎn)足某一方面的需求，戰(zhàn)略目標(biāo)往往根據(jù)市場(chǎng)的演變進(jìn)行調(diào)整。這種情況的出現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)一體化計(jì)劃的制定和相關(guān)措施的實(shí)施產(chǎn)生了相當(dāng)大的影響。另外，在實(shí)際開(kāi)發(fā)期間，企業(yè)很難花費(fèi)大量的時(shí)間和精力進(jìn)行設(shè)計(jì)，制定可行的解決方案和對(duì)策。因此，并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合往往是盲目的，進(jìn)而無(wú)法實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的效果和目的，這是企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的巨大隱患。可以看出，公司的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)是明確的，整合計(jì)劃具有一定的可行性，可以大大提高并購(gòu)成功率，財(cái)務(wù)整合作為主要環(huán)節(jié)，一旦公司的財(cái)務(wù)整合狀況不佳，其會(huì)直接影響到財(cái)務(wù)管理效率與質(zhì)量，因此應(yīng)該重視企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿芍蟮恼想A段，杜絕風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能。阿里巴巴并購(gòu)雅虎案例分析4.1并購(gòu)背景介紹在年8月1日，阿里巴巴集團(tuán)與雅虎公司，在同一時(shí)間公布收購(gòu)訊息，即阿里巴巴集團(tuán)并購(gòu)雅虎中國(guó)的全部資產(chǎn)，并由雅虎出資十億美金，打造阿里旗下的全國(guó)最強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)搜索平臺(tái)。并成為了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)內(nèi)最為經(jīng)典的并購(gòu)案例。阿里巴巴集團(tuán)其主要業(yè)務(wù)模式是面向企業(yè)的電子商務(wù)運(yùn)營(yíng)(B2B)，構(gòu)成了主要收入來(lái)源。其旗下的其他電商企業(yè)，如浙江淘寶網(wǎng)絡(luò)有限公司、浙江支付寶網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，其業(yè)務(wù)領(lǐng)域主要圍繞電子支付服務(wù)展開(kāi)。阿里巴巴集團(tuán)的面向企業(yè)的電商經(jīng)營(yíng)在國(guó)際上都位居前列。在福布斯榜中連續(xù)5年被評(píng)為國(guó)際最強(qiáng)的B2B網(wǎng)站之一。阿里巴巴集團(tuán)，網(wǎng)站為，其發(fā)展至今，已經(jīng)成為了國(guó)際廣泛認(rèn)可的最具影響力的公司。阿里巴巴是經(jīng)濟(jì)全球化背景下，我國(guó)走出國(guó)門(mén)的最活躍電商品牌，在國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，都具有大量交易數(shù)額。年月，阿里巴巴集團(tuán)出資一億人民幣，打造出對(duì)于用戶(hù)的線上購(gòu)買(mǎi)平臺(tái)——淘寶網(wǎng)。在二零零四年七月，繼續(xù)出資三十五億元，完善淘寶網(wǎng)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。截止到二零零五年七月，淘寶網(wǎng)的線上商品交易數(shù)額突破八百萬(wàn)件，日均瀏覽總值突破九千萬(wàn)。登陸注冊(cè)人數(shù)也爆發(fā)式增長(zhǎng)。發(fā)展至今，手機(jī)淘寶幾乎是每個(gè)人的手機(jī)軟件必備APP。在二零零五年4月-6月，營(yíng)業(yè)額達(dá)到165億元，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)B2C電商經(jīng)營(yíng)企業(yè)的第一名。在二零零四年年末，阿里集團(tuán)又推出一項(xiàng)鼎力產(chǎn)品——支付寶，開(kāi)啟了移動(dòng)支付的新時(shí)代?，F(xiàn)階段，支付寶的移動(dòng)支付和微信支付并列，成為我國(guó)民眾最常使用的移動(dòng)支付方式之一。并且與多家企業(yè)如各大銀行、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)等都構(gòu)建了戰(zhàn)略合作關(guān)系。表4-1-1阿里巴巴發(fā)展歷程發(fā)展歷程時(shí)間事件1998年末阿里巴巴網(wǎng)站推出1999年7月阿里巴巴控股有限公司在香港成立1999年9月阿里巴巴中國(guó)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司在杭州成立1999年10月由高盛公司牽頭，美國(guó)、亞洲、歐洲一流的基金公司參與，阿里巴巴引入500美元風(fēng)險(xiǎn)投資2000年1月軟庫(kù)注入第二筆投資2000萬(wàn)美元2002年2月日本亞洲投資公司向阿里巴巴投資2003年5月阿里巴巴宣布投資淘寶網(wǎng)2004年12月阿里巴巴創(chuàng)建支付寶2004年2月阿里巴巴再獲8200萬(wàn)美元融資雅虎是國(guó)際上首家提供互聯(lián)網(wǎng)瀏覽功能的企業(yè)，屬于全球通信公司，是商業(yè)公司和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的相互結(jié)合產(chǎn)物。通過(guò)雅虎提供的搜索引擎和網(wǎng)站門(mén)戶(hù)可以給全球網(wǎng)絡(luò)使用者提供各項(xiàng)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)業(yè)務(wù)。在使用率、廣告投放、商業(yè)運(yùn)營(yíng)方面，都處于領(lǐng)先地位。其市場(chǎng)貢獻(xiàn)與市場(chǎng)價(jià)值是互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域跨時(shí)代的標(biāo)志，在國(guó)際消費(fèi)者品牌榜中，居于位。除了提供搜索引擎和網(wǎng)站，雅虎還推出各項(xiàng)針對(duì)個(gè)人用戶(hù)和企業(yè)用戶(hù)的服務(wù)業(yè)務(wù)，促進(jìn)用戶(hù)和企業(yè)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的需求，如企業(yè)需要專(zhuān)門(mén)定制針對(duì)自身公司的網(wǎng)頁(yè)展示、病毒解決方案、網(wǎng)站商店產(chǎn)品投放、存儲(chǔ)和數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)移等等，以提高企業(yè)用戶(hù)和個(gè)人用戶(hù)的使用效率，滿(mǎn)足更多需要。在上個(gè)世紀(jì)九十年代末期，雅虎公司進(jìn)軍我國(guó)市場(chǎng)，但由于外國(guó)投資政策對(duì)中國(guó)市場(chǎng)增值互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的限制，雅虎在中國(guó)的表現(xiàn)平平且鮮有作為。在2005年合并之前，雅虎的開(kāi)發(fā)過(guò)程如下：表4-1-2雅虎的發(fā)展歷程發(fā)展歷程時(shí)間事件1994年1月創(chuàng)始人楊致遠(yuǎn)和DavidFilo創(chuàng)立網(wǎng)絡(luò)指南信息庫(kù)1995年3月YAHOO公司成立1995年9月獲路透和軟銀投資1996年4月納斯達(dá)克成功上市2000年3月推出B2B業(yè)務(wù)4.2并購(gòu)原因及類(lèi)型模式雅虎想要并購(gòu)的原因，是由于并購(gòu)前期，雅虎中國(guó)的發(fā)展在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)止步不前，想要探究新的進(jìn)步方式，就必須做出改變，所以軟銀集團(tuán)，在其投資收益為主的角度，希望可以通過(guò)整合優(yōu)化的方式，將自身無(wú)法完美應(yīng)對(duì)的中國(guó)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)移給其他企業(yè)，從而講資源和能力都投入到其他國(guó)際市場(chǎng)。阿里巴巴集團(tuán)，是我國(guó)較早的電商企業(yè)之一，發(fā)展至今已近成為B2B業(yè)內(nèi)佼佼者，各方面均較為領(lǐng)先。與雅虎公司在業(yè)務(wù)上并不存在較明顯的競(jìng)爭(zhēng)，阿里考慮到雅虎優(yōu)越的搜索引擎技術(shù)，可以為自己互聯(lián)網(wǎng)門(mén)戶(hù)夯實(shí)技術(shù)支撐，因此決定并購(gòu)處理也就顯得合情合理了。國(guó)際背景：百度在美國(guó)上市，其股票市場(chǎng)表現(xiàn)極具吸引力。中國(guó)的概念再次成為刺激因素，阿里巴巴作為中國(guó)下一個(gè)潛在的網(wǎng)絡(luò)公司，不應(yīng)該被忽視。在合并的情況下，雅虎僅從業(yè)務(wù)合并入手，通過(guò)股權(quán)并購(gòu)的方式，完成并購(gòu)和整合，對(duì)阿里集團(tuán)原董事結(jié)構(gòu)并不會(huì)產(chǎn)生改變。合并類(lèi)型：圖4-1阿里巴巴集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖根據(jù)阿里巴巴和雅虎二者的關(guān)系，在產(chǎn)業(yè)類(lèi)型中，二者都屬于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，依靠互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)線上線下的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，但是其業(yè)務(wù)目的各不相同。前者主要從事電商領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而后者主要憑借搜索引擎搭建的門(mén)戶(hù)網(wǎng)站。所以這一并購(gòu)類(lèi)型屬于縱向活動(dòng)。從并購(gòu)動(dòng)機(jī)的角度出發(fā)，二者在周密的談判和協(xié)商以后，達(dá)成了并購(gòu)意見(jiàn)，是善意收購(gòu)形式。按照支付方式來(lái)看，雅虎公司得到阿里公司百分之四十的股權(quán)和35％的投票權(quán)。因此，它屬于股票收購(gòu)。并購(gòu)方式：阿里對(duì)雅虎公司進(jìn)行并購(gòu)，二者采用互補(bǔ)兼容、各取所需的方式。阿里公司在電商領(lǐng)域的發(fā)展起步很早，現(xiàn)階段已經(jīng)屬于行業(yè)內(nèi)的佼佼者。但是想要進(jìn)一步開(kāi)拓更大的發(fā)展市場(chǎng)，就需要并購(gòu)一家強(qiáng)大的搜索引擎公司，成為其門(mén)戶(hù)網(wǎng)站。那么雅虎自然成為第一選擇，雖然并不能獲得大量經(jīng)營(yíng)收益，但是作為電商網(wǎng)絡(luò)的門(mén)戶(hù)網(wǎng)站，為客戶(hù)提供搜索支持和流量，給電子商務(wù)作為運(yùn)營(yíng)的框架基礎(chǔ)，是非常足夠的。二者之間可以稱(chēng)為取彼此之長(zhǎng)，共同發(fā)展。4.3并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題及財(cái)務(wù)整合方案針對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為發(fā)生前后，對(duì)財(cái)務(wù)情況展開(kāi)分析，本文以阿里巴巴的財(cái)務(wù)狀況為例，使用杜邦分析法展開(kāi)探究，具體計(jì)算公式如下：=×（總資產(chǎn)/總權(quán)益資本）=××并購(gòu)行為發(fā)生前后阿里巴巴財(cái)務(wù)情況變化數(shù)據(jù)如下表4-3-1所示：表4-3-1阿里巴巴并購(gòu)前后財(cái)務(wù)狀況變化2004年2005年2006年2007年凈資產(chǎn)收益率61.66%49.92%126.62%51.50%總資產(chǎn)收益率11.77%6.69%12.46%23.90%權(quán)益乘數(shù)5.247.7610.162.15銷(xiāo)售凈利率20.55%9.54%16.10%44.75%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.57%0.68%0.77%0.54%阿里巴巴的商業(yè)案例：從凈資產(chǎn)收益率（ROE）的角度來(lái)看，二零零四年到二零零五年之間，這一比率稍有減少。二零零五年至二零零七年之間，比率出現(xiàn)波動(dòng)，在這個(gè)兩個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)中，尤其是二零零五年，是阿里巴巴決定并購(gòu)雅虎的決策形成時(shí)期。阿里巴巴企業(yè)資產(chǎn)總額和權(quán)益系數(shù)也顯示出更加優(yōu)化的變動(dòng)效果，這可以反映出，在二零零五年完成對(duì)雅虎公司的并購(gòu)后，獲取了顯著的經(jīng)濟(jì)效益，盈利能力繼續(xù)增加。對(duì)于并購(gòu)過(guò)程中，支付方式的選擇上，阿里巴巴與雅虎決定采取非現(xiàn)金交易的形式。首先，阿里巴巴并未付任何資金給雅虎公司，反而獲取了其一百億美金，具體為三十六億的淘寶股權(quán)、三十九億阿里股權(quán)、二十五億現(xiàn)金資產(chǎn)。其次，雅虎公司相應(yīng)的獲取了阿里公司的四成股權(quán)和百分之三十五的投票權(quán)。從這一角度看，雅虎中國(guó)收益頗豐。究其根本，阿里通過(guò)轉(zhuǎn)移股權(quán)的方式來(lái)并購(gòu)雅虎公司。調(diào)整自身股權(quán)構(gòu)成并付出了百分之四十的股權(quán)來(lái)得到雅虎企業(yè)的全部資產(chǎn)權(quán)益。除此之外，還獲得了核心收購(gòu)標(biāo)的物，即雅虎強(qiáng)大的搜索引擎技術(shù)。雅虎企業(yè)的核心搜索技術(shù)，主要圍繞頁(yè)面搜索、3721搜索和一搜三種，與百度搜索引擎相比，流量和經(jīng)營(yíng)收入都不示弱，有些數(shù)據(jù)還優(yōu)于百度，除此之外，雅虎還從廣告投放等方面取得額外經(jīng)營(yíng)收入。當(dāng)前百度搜索引擎的市場(chǎng)價(jià)值估價(jià)約為二十九億美元。若按同樣標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行估值，雅虎約為十億美金。這一估值與雅虎中國(guó)市值二十九億加總，在累積阿里轉(zhuǎn)移的百分之四十股權(quán)，合并以后阿里市價(jià)會(huì)達(dá)到一百億美金以上。對(duì)于整合計(jì)劃，阿里公司是通過(guò)股權(quán)并購(gòu)的方式完成的，因此雅虎獲得了很大比例的股權(quán)和投票權(quán)，雖然阿里方表示并不會(huì)對(duì)持股決策產(chǎn)生任何影響，但這一交換行為仍然讓業(yè)內(nèi)人士憂(yōu)慮，更有人質(zhì)疑，在一段時(shí)期以后，雅虎會(huì)不會(huì)反過(guò)來(lái)收購(gòu)阿里巴巴。并購(gòu)行為之后，兩家企業(yè)進(jìn)行整合會(huì)引發(fā)一定的風(fēng)險(xiǎn)，這一風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。由于阿里公司和雅虎公司并購(gòu)之前，屬于具有自主品牌的兩家企業(yè)，而且并購(gòu)之前，3721企業(yè)也沒(méi)有完全融入雅虎，還較為獨(dú)立。所以，在并購(gòu)以后對(duì)于品牌的界定上，存在一定的困難。因此品牌定位成為了并購(gòu)后整合環(huán)節(jié)的主要風(fēng)險(xiǎn)矛盾。4.4案例啟示第一，目標(biāo)并購(gòu)公司在選取時(shí)，要依據(jù)成本費(fèi)用、發(fā)展戰(zhàn)略部署決定，除此之外，還要考慮并購(gòu)以后協(xié)同效用的優(yōu)劣。阿里巴巴對(duì)雅虎進(jìn)行收購(gòu)，其最終目的就是對(duì)其搜獲引擎強(qiáng)大技術(shù)的獲取。充分考慮和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力與行業(yè)前景，阿里巴巴認(rèn)為雅虎要優(yōu)于百度和谷歌。在這場(chǎng)交易中，阿里巴巴對(duì)搜索引擎有需要，而雅虎又想要擺脫第二引擎的稱(chēng)號(hào)。因此，二者各取所需，從市場(chǎng)定位與發(fā)展對(duì)策等方面都相互達(dá)成需要，便實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)的完成。第二，企業(yè)對(duì)并購(gòu)方式的選取方面，對(duì)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、預(yù)期目標(biāo)和想要并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)狀況都要詳細(xì)分析、調(diào)查和考慮。而且這一原則要貫徹整個(gè)并購(gòu)過(guò)程，滲透到各個(gè)環(huán)節(jié)中。阿里巴巴通過(guò)換股，取得顯著成果，給其他企業(yè)收購(gòu)的方式和方向提供了一定的參考依據(jù)。第三，企業(yè)與企業(yè)之間，進(jìn)行兼收并購(gòu)的過(guò)程里，必須重視防范潛在風(fēng)險(xiǎn)，做好并購(gòu)?fù)瓿珊?，無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)的準(zhǔn)備。以及因此對(duì)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)管理所帶來(lái)的影響。根據(jù)具體情況利用一些敏感性和可靠性高的財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)分析財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，杜絕潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第五章企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)問(wèn)題的防范措施5.1構(gòu)建深入了解機(jī)制，暢通信息分享渠道想要深入了解并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的具體情況，防止企業(yè)由于虛假財(cái)務(wù)報(bào)告而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)問(wèn)題。并購(gòu)方應(yīng)建立完善的審查機(jī)制，暢通信息分享渠道，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行嚴(yán)格審查。從而避免財(cái)務(wù)問(wèn)題的發(fā)生。多樣的財(cái)信能夠進(jìn)及時(shí)進(jìn)行調(diào)整并購(gòu)行為。在實(shí)際并購(gòu)中，并購(gòu)方可以采用提供書(shū)面承諾的方式，要求對(duì)方企業(yè)對(duì)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)做出保證，對(duì)有可能出現(xiàn)的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行書(shū)面的索賠要求，以防范信息相關(guān)的財(cái)務(wù)問(wèn)題，并能夠?qū)ξ磥?lái)可能出現(xiàn)的損失進(jìn)行一定程度的彌補(bǔ)。5.2合理進(jìn)行目標(biāo)估值并購(gòu)企業(yè)管理者應(yīng)踏實(shí)做事，考慮公司的實(shí)際情況。完善估價(jià)方法，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行正確合理的估價(jià)，進(jìn)而避免發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)。提高目標(biāo)公司的估值質(zhì)量。在合并和收購(gòu)過(guò)程的最初階段，通過(guò)充分的市場(chǎng)調(diào)研，找到反映預(yù)期并購(gòu)公司的優(yōu)質(zhì)信息，這些信息也可以全面、合理、科學(xué)地反映出公司的整體情況，如公司的經(jīng)營(yíng)水平、盈利能力、財(cái)務(wù)狀況、產(chǎn)業(yè)信息環(huán)境等等。為了轉(zhuǎn)變當(dāng)前并購(gòu)過(guò)程中信息不對(duì)稱(chēng)的情況，可以通過(guò)以下措施進(jìn)行改善：首先，設(shè)立專(zhuān)業(yè)的信息審查小組，對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行全面的考察；其次，設(shè)立信息評(píng)定機(jī)制，選擇科學(xué)、高效、準(zhǔn)確的方式進(jìn)行評(píng)定；再次，對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行考證和分析，力求全面了解該公司的市場(chǎng)價(jià)值，以降低并購(gòu)過(guò)程中由于判斷失誤而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，保障并購(gòu)行為順利完成。5.3選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式合并意味著您需要大量資金，因此，需要足夠的資金來(lái)確保公司的適當(dāng)整合。短期內(nèi)籌集大量資金的必要性必須包括廣泛的融資渠道。優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)是降低融資風(fēng)險(xiǎn)的主要方式之一。完善的資本結(jié)構(gòu)可以加速計(jì)劃的預(yù)期完成，公司的資金可以有機(jī)地整合，從而使資本結(jié)構(gòu)能夠以合理有效的方式應(yīng)用于業(yè)務(wù)。在財(cái)務(wù)管理方面，公司也可以在短時(shí)間內(nèi)獲得更好的經(jīng)濟(jì)效益。當(dāng)企業(yè)擁有廣闊的融資渠道時(shí)，需要選擇的是合理的融資比例和融資時(shí)間。因此，并購(gòu)方應(yīng)選擇合適的融資比例和融資時(shí)間，并結(jié)合企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行考慮，將資本成本降低最低。5.3選擇靈活的支付方式由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或多或少都存在于任何一種支付方式，所以并購(gòu)企業(yè)在選擇時(shí)，為了控制并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的支付風(fēng)險(xiǎn)，公司必須合理采用適當(dāng)?shù)闹Ц斗绞?。如果公司擁有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和強(qiáng)大的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)可以選擇當(dāng)前的支付方式，但支付金額不能超過(guò)公司的最高現(xiàn)金支出金額；考慮到公司的活動(dòng)和責(zé)任所施加的壓力，公司可以選擇支付股權(quán)的方式，但是要控制股份交換的比例，以避免稀釋公司的股權(quán)；公司還可以考慮將現(xiàn)金支付和股權(quán)支付相結(jié)合，以更好地限制并購(gòu)中的金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，并產(chǎn)生更大的利益。真正考慮公司的情況，分散支付風(fēng)險(xiǎn)，有效避免金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。5.4精準(zhǔn)執(zhí)行并購(gòu)整合在企業(yè)并購(gòu)中，對(duì)財(cái)務(wù)進(jìn)行精準(zhǔn)整合會(huì)提高企業(yè)的整體實(shí)力，提高在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)能力，這對(duì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)起到重要作用。財(cái)務(wù)整合要求合并和收購(gòu)方：首先，將財(cái)務(wù)經(jīng)理分配給被收購(gòu)公司，并整合雙方的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，包括基金管理系統(tǒng)的制定和管理模式的移植從財(cái)務(wù)管理上達(dá)成一致；其次，要對(duì)被收購(gòu)方的資產(chǎn)管理實(shí)行嚴(yán)格的產(chǎn)權(quán)控制。被并購(gòu)企業(yè)的一系列報(bào)告制度需與并購(gòu)企業(yè)所要求的一致，企業(yè)之間應(yīng)建立良好的信息交流系統(tǒng)來(lái)進(jìn)行統(tǒng)籌管理，做到對(duì)財(cái)務(wù)信息的整體掌控，以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；最后，并購(gòu)企業(yè)要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)實(shí)施全面預(yù)算控制，實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)監(jiān)控財(cái)務(wù)狀況，并委派專(zhuān)門(mén)的內(nèi)部審計(jì)人員進(jìn)行審計(jì)，減少后期信息不對(duì)稱(chēng)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)問(wèn)題。第六章結(jié)論通過(guò)阿里巴巴收購(gòu)雅虎的財(cái)務(wù)問(wèn)題分析，不難得出，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在，無(wú)論是企業(yè)并購(gòu)前還是并購(gòu)過(guò)程中，甚至在并購(gòu)后整合中都會(huì)出現(xiàn)不同程度的財(cái)務(wù)問(wèn)題。在并購(gòu)領(lǐng)域，最重要的風(fēng)險(xiǎn)，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是由于許多不確定因素造成的。但是，在控制著金融風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公司能夠使用一定的方式手段來(lái)限制價(jià)格的變動(dòng)，進(jìn)行融資和防范風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行并購(gòu)的各個(gè)環(huán)節(jié)中，保障風(fēng)險(xiǎn)控制充分滲透進(jìn)每個(gè)程序和步驟里，降低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和發(fā)生概率，順利實(shí)行并購(gòu)。以提高市場(chǎng)占有率為目標(biāo)，通過(guò)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)更多經(jīng)營(yíng)收益。公司合并和收購(gòu)有關(guān)的財(cái)務(wù)問(wèn)題需要由公司進(jìn)行評(píng)估，這需要更有效地解決。公司的合并和收購(gòu)需要一定的時(shí)間，財(cái)務(wù)問(wèn)題的解決也需要一些延遲。這自然要求企業(yè)積極發(fā)展和解決財(cái)務(wù)問(wèn)題，從而逐步減少財(cái)務(wù)問(wèn)題對(duì)其并購(gòu)活動(dòng)的負(fù)面影響。應(yīng)該指出的是，不同公司在并購(gòu)中面臨的財(cái)務(wù)問(wèn)題有不同的表現(xiàn)，而且財(cái)務(wù)問(wèn)題的原因也不盡相同。它還要求公司分析具體問(wèn)題并解決新地方的財(cái)務(wù)問(wèn)題。參考文獻(xiàn)[1]王清泉.企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題探討[J].納稅，2018，(05)：59-60.[2]黃玨，陸宏焰.企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題研究[J].時(shí)代金融，2017，(03)：160-161.[3]李才昌.論企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題及對(duì)策[J].財(cái)務(wù)管理，2017，(18)：96-97.[4]楊屹.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2017，(01)：181-183.[5]韓文霞.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題研究[J].財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)，2018，(04)：31-32.[6]李文軍.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題研究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2017，(31)：145-146.[7]李利.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題研究[J].小品文選刊，2016，(14)：296.[8]紀(jì)志城.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題研究[J].市場(chǎng)論壇，2015，(03)：52-53.[9]宋芳.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題研究[D].北京：華北電力大學(xué)，2006.[10]由婧.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題研究[D].吉林：吉林大學(xué),2017.[11]鄒杜.企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合問(wèn)題及對(duì)策[J].管理觀察，2018，(10)：177-178.[12]祁振林.企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合問(wèn)題之我見(jiàn)[J].財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)，2018，(30)：26-27.[13]袁櫻.企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題[J].納稅，2017，(28)：26-27.[14]劉艷會(huì).企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題探討[J].財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)，2017，(01)：61.[15]劉思岑.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制研究[D].北京：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2018.[16]王憲紅.并購(gòu)的主要財(cái)務(wù)活動(dòng)及問(wèn)題研究[J].齊魯珠壇，2013，(04)：32-34.[17]杜榮飛.阿里巴巴收購(gòu)雅虎中國(guó)啟示錄[D].新理財(cái),2007.[18]Aizhong,Chen.RisksofEnterpriseM&A;PurchaseandthePrevention[J].InternationalJournalofBusinessandManagement2009：36.[19]MinWang,ZhiRongSHEN.AnalysisandPreventionofFinancialRiskinChina’sShippingEnterprisesMergersandAcquisitions[J].InternationalBusinessandManagement，2015：101.[20]RobertF.Bruner.DealsfromHell:M&ALessonsthatRiseAbovetheAshes[M].NewYork：Wiley，2005.外文資料Forthesebusinessesinvolvedincross-borderM&As,accuratevaluationisthefirststeptothesuccess.ValuationaffectsthewholeprocessofM&As.Therefore,itisveryimportanttoavoidvaluationrisk.First,hireaprofessionalteamofvaluation.SincetheChineseenterpriseslackexperienceofcross-borderM&As,itisdifficultforacquiringenterprisestograspthemainpointsintheprocessofvaluationoftargetcompanies.Itismorelikelythattargetfirmswouldhidekeyinformationfromthem.UsuallyaprofessionalvaluationteamhasrichexperienceinM&As,betterinformationcollection,andanalysisability,andusuallyitisabletoobtaintheinformationneededfromanalysisthroughitsuniquechannels;therebyithelpsreducetheriskofenterpriseValuation.Second,choosescientificmethodsofvaluation.Enterprisescanchoosearelativelyaccurateestimationmethodsbasedontheactualsituationandmayalsogiveacertainweighttoeachvaluationapproachandmakecomprehensivevaluation,inordertodispersetherisksofeachvaluationmethod.Third,adjustfinancialstatements.Financialstatementscanonlyreflectthepastperformanceandcannotreflectthefutureone.Atthesametime,thefinancialstatementscannottakethekeypointsofbusinessoutofbalancesheetincluded.Inordertoovercometheseadversefactorsofvaluation,acquiringenterprisescanadjustthefinancialstatementsoftargetcompaniesaccordingtotheinformationtheygotaboutthetargetcompanies.Theycanincludethebusinessotherthanthoseshownonbalancesheetintoaccount,givetheweightcoefficientoffinancial.Leveragewillinevitablybringthedebtrisk.Leverageisthebiddersmaketargetenterpriseassetsascollateralforloantobanks,post-mergersuccesswiththeproductionandoperationactivitiesgeneratedcashtorepaytheloan.Theaimofleveragepaymentisto