2024年天然氣行業(yè)分析報告

2024年天然氣行業(yè)分析報告2024年5月目錄一、天然氣與其他化石燃料比較 31、天然氣與石油儲采比相當(dāng) 32、化石燃料中，唯天然氣份額持續(xù)上升 53、天然氣產(chǎn)量增長迅速 64、發(fā)電和工業(yè)領(lǐng)域為天然氣主要消費(fèi)領(lǐng)域 9二、非常規(guī)天然氣產(chǎn)量快速增長 91、天然氣可分為常規(guī)和非常規(guī)天然氣 92、非常規(guī)與常規(guī)天然氣儲量相當(dāng)，前景更廣 123、非常規(guī)天然氣快速增長成功案例—美國頁巖氣革命 12三、我國天然氣行業(yè)發(fā)展空間廣闊 161、我國天然氣儲量豐富 162、我國天然氣需求快速增長,對外依存度升高 173、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，促天然氣行業(yè)大發(fā)展 18四、投資主線 211、投資產(chǎn)業(yè)鏈 212、相關(guān)公司介紹 24（1）格瑞克：中國煤層氣行業(yè)的領(lǐng)跑者 24（2）恒泰艾普：勘探開發(fā)技術(shù)居于行業(yè)領(lǐng)先地位 27（3）杰瑞股份：國內(nèi)唯一專門從事壓裂設(shè)備生產(chǎn)制造的上市公司 28（4）富瑞特裝：國內(nèi)領(lǐng)先的車船用LNG供氣系統(tǒng)供應(yīng)商 28（5）陜天然氣：陜西省目前唯一的天然氣管道運(yùn)營商 29（6）深圳燃?xì)?29（7）湖北能源 30五、主要風(fēng)險 30我國的《能源百科全書》說：“能源是可以直接或經(jīng)轉(zhuǎn)換提供人類所需的光、熱、動力等任一形式能量的載能體資源。”可見，能源是一種呈多種形式的，且可以相互轉(zhuǎn)換的能量的源泉。確切而簡單地說，能源是自然界中能為人類提供某種形式能量的物質(zhì)資源。伴隨著人類社會的進(jìn)步，工業(yè)化程度不斷加深，人類能源需求持續(xù)增長，但人類使用能源的過程逐步由高碳（煤炭）、中碳（石油）到低碳（天然氣），再到無碳（氫氣）。從盤古開天地，固體燃料（木柴、煤炭）延綿幾千年，液體燃料（石油）使人類過渡到“現(xiàn)代社會”，天然氣燃料（包括氫氣）將把人類帶進(jìn)“能源氣體”時代。本報告主要分析世界天然氣能源儲量、生產(chǎn)、需求狀況，以及我國自身天然氣發(fā)展?fàn)顩r，以求從天然氣行業(yè)大發(fā)展中找到投資機(jī)會。一、天然氣與其他化石燃料比較1、天然氣與石油儲采比相當(dāng)截至2022年底，石油、天然氣、煤炭儲量情況如下：石油可采儲量為16689億桶，儲采比52.9，其中中東石油儲量最豐富，為8077億桶，占世界總儲量的48.4%；美國石油儲量為350億桶，約占世界儲量的2.1%；中國石油儲量為173億桶，僅占世界儲量的1%。天然氣可采儲量為187.3萬億立方米，儲采比55.7，主要分布在中東和歐洲及歐亞大陸，兩者之和約占總儲量的74%；美國儲量為8.5萬億，占世界儲量的4.5%，位居全球第五位；中國儲量為3.1萬億立方米，占世界儲量的1.7%。煤炭可采儲量為8609億噸，儲采比109，其中美國儲量為2373億噸，占世界儲量的27.6%，位居世界第一位；俄羅斯聯(lián)邦儲量為1570億噸，占世界18.2%，位居第二位；中國儲量為1145億噸，占世界13.3%，位居第三位。從石油、天然氣、煤炭儲量情況看，煤炭儲量最為豐富，儲采比最長，石油、天然氣儲采比相當(dāng)，均為50多年。與美國、俄羅斯聯(lián)邦兩個大國相比，中國石油、天然氣、煤炭儲量優(yōu)勢均不明顯；但從中國三種燃料自身儲采比看，天然氣儲采比僅次于煤炭，位居第二位。從各燃料儲量分布來看，天然氣資源主要分布在歐亞大陸和中東，兩地占總儲量的74.2%；石油資源主要分布在中東和中南美洲，兩地占總儲量的68.1%；煤炭資源主要分布在歐亞大陸、亞太和北美地區(qū)，三地占總儲量的94.8%。2、化石燃料中，唯天然氣份額持續(xù)上升通過20年較長時間段觀察，我們發(fā)現(xiàn)目前世界能源消費(fèi)仍然側(cè)重于化石燃料，其在能源消費(fèi)中的份額高達(dá)87%。但煤炭、石油、天然氣三大化石燃料增長及份額均發(fā)生了不小的變化。天然氣能源消費(fèi)增速較快。最近20年來，中國煤炭需求增長迅速，已接近世界總消費(fèi)量的50%，因此，我們將中國的煤炭消費(fèi)量剔除，以對比三大化石燃料增速情況。不管從復(fù)合增長率還是實際增長率看，天然氣消費(fèi)量增速明顯快于石油、煤炭增速。天然氣份額呈上升趨勢。1992-2022年期間，石油、煤炭和天然氣消費(fèi)總量在一次能源消費(fèi)中的比重僅下降1個百分點(diǎn)，至87%，其中石油的份額下降6個百分點(diǎn)，至33%；煤炭所占份額上升3.3個百分點(diǎn)，至30%，剔除中國下降4.5個百分點(diǎn)；天然氣所占份額上升1.8個百分點(diǎn)，至24%，BP預(yù)計2030年天然氣份額將升至25.4%。3、天然氣產(chǎn)量增長迅速天然氣產(chǎn)量大幅增長?；仡櫴澜缣烊粴鈿v史產(chǎn)量數(shù)據(jù)，我們看到自1970年以來，天然氣僅在2019年出現(xiàn)負(fù)增長，其他年份均呈正增長。2022年，世界天然氣產(chǎn)量為30億噸油當(dāng)量，較10年前增長33%，較20年前增長66%。天然氣生產(chǎn)地區(qū)相對集中。2022年，前七大天然氣生產(chǎn)國產(chǎn)氣量接近世界的60%，其中美國產(chǎn)量6.2億噸油當(dāng)量，位居第一位，其次為俄羅斯聯(lián)邦產(chǎn)量5.33億噸油當(dāng)量，位居第二位，中國產(chǎn)量0.96億噸油當(dāng)量，不到美國產(chǎn)量的16%，位居世界七位。亞太和中東地區(qū)天然氣份額提升較快。就地區(qū)分布而言，天然氣生產(chǎn)區(qū)主要分布在北美、歐洲兩地，兩地產(chǎn)量在世界產(chǎn)量中的份額接近60%。從10年間各地區(qū)份額變動情況看，北美地區(qū)份額份額由30%降至27%；歐盟地區(qū)份額由38%降至31%；亞太地區(qū)份額由12%升至15%；中東地區(qū)份額由10%升至16%；拉丁美洲和非洲兩地區(qū)份額由10%升至12%。天然氣貿(mào)易量占總產(chǎn)量的三成。2022年，天然氣貿(mào)易量為1.03萬億立方米，占世界總產(chǎn)量的31%，其中管道天然氣貿(mào)易量為7055億立方米，占世界總貿(mào)易量的68%，LNG貿(mào)易量為3279億立方米，僅占總貿(mào)易量的32%。管道天然氣貿(mào)易分布情況。2022年，歐洲地區(qū)管道貿(mào)易量占53.46%；北美地區(qū)占18.27%；前蘇聯(lián)地區(qū)占13.02%；其他地區(qū)總計占15.25%。中國管道貿(mào)易量僅為214億立方米，主要為中國向土庫曼斯坦進(jìn)口天然氣，進(jìn)口量僅占世界管道天然氣總貿(mào)易量的3.04%。LNG貿(mào)易分布情況。2022年歐洲地區(qū)LNG貿(mào)易量占21.13%，亞太地區(qū)LNG貿(mào)易量占69.3%，其余地區(qū)僅占9.57%。其中，亞太地區(qū)LNG貿(mào)易量比重大，日本是全球最大的LNG進(jìn)口國，進(jìn)口量達(dá)到1188億立方米，占亞太地區(qū)總量的52%，占世界總量的36.23%，中國LNG進(jìn)口量僅為200億立方米。4、發(fā)電和工業(yè)領(lǐng)域為天然氣主要消費(fèi)領(lǐng)域從世界范圍來看，天然氣主要應(yīng)用于交通運(yùn)輸、發(fā)電、工業(yè)及其他行業(yè)等幾大領(lǐng)域。各行業(yè)消費(fèi)占比，以2021年為例，交通運(yùn)輸行業(yè)消費(fèi)占1.3%，發(fā)電行業(yè)消費(fèi)占比36.6%，工業(yè)領(lǐng)域消費(fèi)占比39.7%，其他行業(yè)消費(fèi)占比22.4%。天然氣消費(fèi)主要集中在歐盟和北美地區(qū)。2021年，北美地區(qū)天然氣消費(fèi)占世界27%，歐洲占34%，亞太占18%，中東占13%，其余地區(qū)占8%。二、非常規(guī)天然氣產(chǎn)量快速增長1、天然氣可分為常規(guī)和非常規(guī)天然氣天然氣，是一種多組分的混合氣態(tài)化石燃料，主要成分是烷烴，其中甲烷占絕大多數(shù)，另有少量的乙烷、丙烷和丁烷。據(jù)統(tǒng)計，燃燒1200億立方米天然氣，比燃燒等量熱值的煤炭相比，每年可減排二氧化碳5.2億噸、二氧化硫580萬噸。因此天然氣是一種具有低碳、低污染的潔凈能源。按照天然氣資源豐度及其開采難易程度分類，天然氣可以劃分為常規(guī)和非常規(guī)天然氣。非常規(guī)天然氣是指在成藏機(jī)理、賦存狀態(tài)、分布規(guī)律或勘探開發(fā)方式等方面有別于常規(guī)天然氣的烴類（或非烴類）資源，主要指致密砂巖氣、煤層氣、頁巖氣、天然氣水合物等。從常規(guī)和非常規(guī)天然氣資源的埋藏、氣藏特征看，兩者既有相似之處，也有較大差別，其主要的差別在于資源的“低品位”。兩者特征對比情況：埋藏深度：非常規(guī)天然氣埋藏較深，且地質(zhì)條件復(fù)雜，勘探、開發(fā)難度偏大，成本高。儲集特性：常規(guī)天然氣多為單孔隙結(jié)構(gòu)，孔隙連通性極好，而非常規(guī)天然氣多為雙重孔隙結(jié)構(gòu)，孔隙連通性較差。成藏機(jī)理：常規(guī)天然氣氣體以游離氣狀態(tài)賦存與砂巖、碳酸鹽巖等的巖石中，而非常規(guī)頁巖氣除致密氣外，氣體以吸附氣為主。氣藏特性：常規(guī)與非常規(guī)天然氣資源氣體主要成分均為甲烷，但非常規(guī)天然氣甲烷純度明顯高于常規(guī)天然氣。氣藏開發(fā)：兩者產(chǎn)氣量最終都會減少，但常規(guī)天然氣采收率高，產(chǎn)氣曲線呈下降型，非常規(guī)天然氣中煤層氣和致密氣產(chǎn)氣經(jīng)歷由低至高至低的過程，頁巖氣產(chǎn)氣曲線則雖由高至低，呈下降型，但后期平穩(wěn)時間長。通過以上特性對比，我們看到非常規(guī)天然氣資源具有投資大，開采難度高的特點(diǎn)，但也具有分子結(jié)構(gòu)簡單，80%-90%是甲烷氣體，熱值高，每立方米甲烷氣體的熱值是50200千焦。2、非常規(guī)與常規(guī)天然氣儲量相當(dāng)，前景更廣IEA統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示全球天然氣可采儲量為752萬億立方米，其中常規(guī)天然氣為421萬億立方米，非常規(guī)天然氣為331萬億立方米，兩種天然氣儲量接近。在非常規(guī)天然氣中，頁巖氣可采儲量為208萬億立方米，占非常規(guī)天然氣的63%。2022年IEA發(fā)布《天然氣黃金時代的黃金規(guī)則》，其中指出以頁巖氣為主的非常規(guī)天然氣產(chǎn)量到2035年時會達(dá)到1.6萬億立方米。這占到2035年期間增加的天然氣供應(yīng)的近三分之二，非常規(guī)天然氣在總天然氣產(chǎn)量中的份額會從目前的14%上升到2035年的32%。在IEA黃金規(guī)則模式中，全球非常規(guī)天然氣投資占到累計上游天然氣投資所要求的6.9萬億美元（按2020年美元計算）的40%，這些投資四分之三以上的投資集中在天然氣凈進(jìn)口國。3、非常規(guī)天然氣快速增長成功案例—美國頁巖氣革命由常規(guī)與非常規(guī)天然氣儲量情況知，常規(guī)與非常規(guī)天然氣儲量相當(dāng)，而在非常規(guī)天然氣中，頁巖氣儲量占非常規(guī)天然氣的63%。頁巖氣開發(fā)顯然對非常規(guī)天然氣開采情況起重要作用，因此本文我們重點(diǎn)研究頁巖氣開發(fā)情況。談起頁巖氣，可以說美國是世界上最早進(jìn)行頁巖氣研究與勘探開發(fā)的國家，1821年美國就開采出世界上第一口商業(yè)化性質(zhì)的頁巖氣井，到目前為止美國已成為世界頁巖氣開發(fā)最成功的國家。在此，我們又選擇頁巖氣開發(fā)的“重中之重”—美國頁巖氣發(fā)展歷程進(jìn)行詳細(xì)研究，以此說明非常規(guī)天然氣發(fā)展情況。美國天然氣變化過程：產(chǎn)量上升快，在一次能源消費(fèi)中的比重持續(xù)上升。目前美國天然氣消費(fèi)量在一次性能源消費(fèi)中的比例在26%，EIA預(yù)計2040年比例將升至28%?；仡櫭绹烊粴猱a(chǎn)量歷史變化情況，自1970年之后，美國天然氣產(chǎn)量主要經(jīng)過三個階段：產(chǎn)量下降期（20世紀(jì)70年代中后期）。20世紀(jì)四五十年代，美國天然氣工業(yè)發(fā)展迅速，一些地區(qū)出現(xiàn)供應(yīng)短缺，天然氣價格出現(xiàn)急劇波動，管道商將生產(chǎn)商提高的價格直接轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上，消費(fèi)者因此要求政府對生產(chǎn)商價格進(jìn)行監(jiān)管。政府對價格進(jìn)行控制后，設(shè)定的天然氣價格低于實際的市場價格，導(dǎo)致需求增加，同時生產(chǎn)商利潤微薄，失去了勘探和開采動力。因此，管制的結(jié)果導(dǎo)致了20世紀(jì)70年底美國出現(xiàn)了天然氣供應(yīng)短缺。產(chǎn)量調(diào)整期（20世紀(jì)70年代中后期至80年底初期）。1978年美國國會通過了《天然氣政策法》，頒布該法規(guī)的實質(zhì)是成立聯(lián)邦能源管理委員會(FERC)來直接改革天然氣的定價。同時，為了解決供氣短缺問題，美國國會還頒布了《電廠和工業(yè)燃料使用法案》，該法案禁止新的工業(yè)鍋爐和新電廠使用天然氣，目的是為了保證對居民的供應(yīng)。天然氣價格管制逐步放開，以及政策打壓需求，78年底石油危機(jī)致油價暴漲，天然氣價格也隨之上漲，致此天然氣產(chǎn)量走出調(diào)整態(tài)勢。產(chǎn)量上升期（20世紀(jì)80年代后期至今）。1985年，聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會開放了州際天然氣運(yùn)輸業(yè)，逐步解除天然氣價格管制；86年，解除對老天然氣井口氣價管制；87年，美國國會撤銷78年頒布的《電廠和工業(yè)燃料使用法案》；89年國會通過《1989天然氣井口價格解除管制法》，明確要求在1993年1月1日前解除所有天然氣價格管制，全部實行市場定價。美國國會在通過的《1980石油暴利稅法案》要求對致密砂巖氣、頁巖氣減稅0.5美元/千立方英尺，煤層氣減稅1.0美元/千立方英尺，非常規(guī)天然氣產(chǎn)量上升。頁巖氣產(chǎn)量大幅增長是主因。經(jīng)過分析知，頁巖氣產(chǎn)量大幅增長，是美國天然氣產(chǎn)量高速增長的重要推動力量。因美國常規(guī)天然氣產(chǎn)氣量下降，自1821年美國便開始從事頁巖氣勘探開發(fā)，1981年Mitchell能源公司在得克薩斯州北部FortWorth盆地Barnett頁巖鉆探了第一口商業(yè)性質(zhì)的頁巖氣井后，吸引諸多公司進(jìn)行商業(yè)化開采，一些石油公司逐步掌握了水力壓裂技術(shù)，進(jìn)入20世紀(jì)后，頁巖氣的開采逐漸開始興盛，并吸引大石油公司通過并購方式涉足頁巖氣開發(fā)。在技術(shù)逐步成熟的同時，頁巖氣的開采成本不斷降低，但直到2002年，頁巖氣在經(jīng)濟(jì)上仍不具備優(yōu)勢，難以實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)。2002年以后，受美國天然氣價格大幅上升影響，美國公司加大對頁巖氣的勘探開發(fā)，推動頁巖氣開發(fā)關(guān)鍵技術(shù)的不斷突破和應(yīng)用。經(jīng)歷前期30多年的技術(shù)和經(jīng)驗積累，美國頁巖氣產(chǎn)量大幅度提升。2000年時，頁巖氣產(chǎn)量只占美國天然氣供應(yīng)量的1%，到了2020年，這一比例高達(dá)23%。2021年美國頁巖氣產(chǎn)量達(dá)到1800億立方米，占美國天然氣總產(chǎn)量達(dá)到34%。總結(jié)，美國頁巖氣產(chǎn)量快速增長主要源以下幾方面原因：國家政策的大力支持。長期以來，美國聯(lián)邦政府對非常規(guī)能源開發(fā)實施稅收補(bǔ)貼政策，許多州政府也制度了相應(yīng)的鼓勵政策，例如德克薩斯州對頁巖氣開發(fā)免征生產(chǎn)稅。另外，美國能源部設(shè)立了專門的非常規(guī)油氣資源研究基金，以促進(jìn)頁巖氣、煤層氣等非常規(guī)資源開發(fā)的基礎(chǔ)研究。關(guān)鍵技術(shù)突破和規(guī)模推廣應(yīng)用。經(jīng)過多年的探索攻關(guān)，美國已形成一套先進(jìn)有效的頁巖氣開采技術(shù)，主要包括水平井技術(shù)、壓裂技術(shù)。在一定的市場和政策條件下，這些先進(jìn)技術(shù)的大規(guī)模推廣應(yīng)用，降低了開發(fā)成本，大幅提高了頁巖氣井產(chǎn)量。良好的市場條件和基礎(chǔ)設(shè)施。經(jīng)過多年發(fā)展，美國形成了相對健全的天然氣市場體系，建成了四通八達(dá)的天然氣管網(wǎng)和城市供氣網(wǎng)絡(luò)，大大減少了頁巖氣開發(fā)在末端環(huán)節(jié)的前期投入，降低了市場風(fēng)險，迅速實現(xiàn)了頁巖氣開發(fā)的市場化和商品化。此外，美國聯(lián)邦政府完成了大量區(qū)域性和基礎(chǔ)性頁巖氣資源的調(diào)查、評價和研究工作，特別是對重點(diǎn)盆地和重點(diǎn)地區(qū)所開展的頁巖氣資源評價，極大的減少了頁巖氣開發(fā)在前端環(huán)節(jié)的投入，促進(jìn)了頁巖氣資源的勘探開發(fā)。三、我國天然氣行業(yè)發(fā)展空間廣闊1、我國天然氣儲量豐富我國天然氣行業(yè)處于發(fā)展初期，由于長期以來政府投入勘探力度不足，目前并沒有關(guān)于天然氣確切儲量的權(quán)威數(shù)據(jù)。我們僅根據(jù)《天然氣發(fā)展“十四五”規(guī)劃》公布部分儲量數(shù)據(jù)知，我國常規(guī)天然氣地質(zhì)資源量為52萬億立方米，最終可采資源量約32萬億立方米；埋深2000米以淺煤層氣地質(zhì)資源量約36.8萬億立方米、可采資源量約10.8萬億立方米；頁巖氣可采資源量為25萬億立方米，與常規(guī)天然氣資源相當(dāng)。我國天然氣資源的分布很不均勻，主要分布在四川盆地、鄂爾多斯盆地、塔里木盆地、柴達(dá)森林盆地、瓊東東盆地和東海盆地。鄂爾多斯盆地、四川盆地、塔里木盆地和南海海域是我國四大天然氣產(chǎn)區(qū)，合計探明剩余技術(shù)可采儲量和產(chǎn)量分別約占全國的78%、73%。我國天然氣資源主要集中在中西部地區(qū)，而天然氣市場需求主要位于東部沿海地區(qū)，造成“西氣東輸”的產(chǎn)業(yè)格局。2、我國天然氣需求快速增長,對外依存度升高天然氣需求快速增長。我國天然氣需求分水嶺為2000年左右，2000年之前，天然氣需求量增速為個位數(shù)，2000年之后，天然氣需求量增速差不多每年以兩位數(shù)增長。2022年天然氣需求量為1438億立方米，較2000年增長4.87倍，而天然氣產(chǎn)量僅為1072億立方米。天然氣長期處于供給偏緊的狀態(tài)。預(yù)計2017年，國內(nèi)天然氣（包括頁巖氣、煤層氣、常規(guī)天然氣）產(chǎn)量為1825億立方米，需求量為2760億立方米，供需缺口達(dá)935億立方米。天然氣對外依存度逐年提升。根據(jù)數(shù)據(jù)，我們看到2017年是國內(nèi)天然氣消費(fèi)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，當(dāng)年天然氣對外依存度不到2%，之后幾年快速飆升，2019年4.75%，2020年11.31%，2021年21.33%，2022年達(dá)到25.46%。根據(jù)天然氣、頁巖氣、煤層氣行業(yè)的“十四五”規(guī)劃，到2017年：國產(chǎn)天然氣供應(yīng)能力達(dá)到1760億立方米左右，其中，常規(guī)天然氣約1385億立方米；煤制天然氣約150-180億立方米；煤層氣地面開發(fā)生產(chǎn)約160億立方米；頁巖氣產(chǎn)量達(dá)到65億立方米，而目前產(chǎn)量幾乎為零。年進(jìn)口天然氣量約935億立方米，對外依存度預(yù)計將超過35%。3、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，促天然氣行業(yè)大發(fā)展能源基數(shù)高，未來仍有提升空間。以BP統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，2022年我國消耗總能源為27.35億噸油當(dāng)量，超美國5.26億噸油當(dāng)量，位居世界第一位。而我國人均能耗量僅為2000千克油當(dāng)量，不到美國人均能耗量的三成?？梢?，我國能源消耗總量龐大，人均能耗量低，未來仍有提升空間。能源結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。2022年，在我國能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，天然氣比重僅為4.7%；煤炭比重為68.5%，與世界主要經(jīng)濟(jì)體相比，我國能源過度依賴煤炭資源，其比重大幅高于美國、日本和俄羅斯聯(lián)邦，也高于世界平均水平29.9%?！办F霾”等空氣污染嚴(yán)重，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將加快。揮之不去的“霧霾”給人們的休息和出行都帶來了很大的不便，也更加引起政府對大氣污染治理的重視。年初國務(wù)院出臺能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃，規(guī)劃提出2017年能源發(fā)展的主要目標(biāo)：能源消費(fèi)總量控制在40億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗比2020年下降16%；能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化。天然氣占一次能源消費(fèi)比重提高到7.5%，比2022年提升2.77個百分點(diǎn)，煤炭消費(fèi)比重降低到65%左右，比2022年下降3.49個百分點(diǎn)。積極推廣天然氣熱電冷聯(lián)供，支持利用煤層氣發(fā)電。全國新增燃?xì)怆娬?000萬千瓦，相比2020年，年均增長率為16.2%。煤層氣、頁巖氣探明地質(zhì)儲量分別增加1萬億和6000億立方米，商品量分別達(dá)到200億和65億立方米。隨著大氣污染防治計劃和京津冀及周邊地區(qū)落實大氣污染防治行動計劃實施細(xì)則的出臺，計劃提出了：奮斗目標(biāo)：經(jīng)過五年努力，全國空氣質(zhì)量總體改善，重污染天氣較大幅度減少；京津冀、長三角、珠三角等區(qū)域空氣質(zhì)量明顯好轉(zhuǎn)。力爭再用五年或更長時間，逐步消除重污染天氣，全國空氣質(zhì)量明顯改善。具體指標(biāo)：到2019年，全國地級及以上城市可吸入顆粒物濃度比2022年下降10%以上，優(yōu)良天數(shù)逐年提高；京津冀、長三角、珠三角等區(qū)域細(xì)顆粒物濃度分別下降25%、20%、15%左右，其中北京市細(xì)顆粒物年均濃度控制在60微克/立方米左右?？傮w看來，政府出臺的大氣污染防治計劃，為達(dá)到奮斗目標(biāo)，提出了能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的具體措施，使治理大氣污染更具有可操作性，進(jìn)一步向社會各界展示了政府主動進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及治理大氣污染的決心，受此影響，煤炭在一次能源消費(fèi)中的比例將持續(xù)下降，天然氣及非化石燃料的比重將持續(xù)上升，龐大的能源消費(fèi)基數(shù)將拉動除煤炭外的其他能源需求的大幅增長。城市用氣普及率上升空間廣。2020年用氣人口為1.88億人，占總?cè)丝诘?4%；到2017年，我國城市和縣城天然氣用氣人口數(shù)量約達(dá)到2.5億，約占總?cè)丝诘?8%，較2020年提升4個百分點(diǎn)。四、投資主線1、投資產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)過分析，我們看到未來天然氣開發(fā)中，非常規(guī)天然氣開采將成為增長引擎，而頁巖氣作為儲量最豐富非常規(guī)天然氣，又是開采的“重中之重”。我國天然氣資源相對豐富，可由于國內(nèi)需求旺盛，開采力度不足，仍是一個天然氣凈進(jìn)口國，預(yù)計為保障國家能源安全，政府將繼續(xù)推動天然氣資源的開發(fā)利用，以緩解天然氣對外依存度攀升幅度。此外，我國經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，節(jié)能降耗的過程中，天然氣作為一種優(yōu)質(zhì)、高效、清潔的低碳能源，適合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對低碳、低污染的能源需求。而美國頁巖氣技術(shù)進(jìn)步，大幅降低頁巖氣開采成本，進(jìn)一步拉低了天然氣價格，增強(qiáng)了天然氣相對其他能源的價格優(yōu)勢。這一成功，削弱了美國能源對外依存度，保障了美國能源安全，這極大的鼓舞了我國政府支持開采頁巖氣的決心。近期，我國的確出臺了一些列政策支持頁巖氣勘探開采。2021和2022年，國土資源部相繼推出兩次頁巖氣區(qū)塊招標(biāo)工作，財政部和國家能源局出臺關(guān)于頁巖氣開發(fā)利用政策，2022-2017年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為0.4元/立方米；出臺關(guān)于常規(guī)天然氣、煤層氣和頁巖氣“十四五”相關(guān)規(guī)劃，闡述天然氣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及上游資源勘探開發(fā)和下游市場利用發(fā)展?fàn)顩r，并明確國家在天然氣勘探開發(fā)、管網(wǎng)建設(shè)，氣價形成機(jī)制的具體目標(biāo)，逐步完善了天然氣行業(yè)發(fā)展所需的政策體系。我們認(rèn)為盡管在美國頁巖氣開采技術(shù)已成熟，商業(yè)化運(yùn)作時間長，而中美兩國地質(zhì)條件存在差異，我國頁巖氣埋藏深度一般在2000米以上，遠(yuǎn)高于美國1000米左右的深度，可能限制美國頁巖氣開采技術(shù)在我國的可移植性。此外，在企業(yè)頁巖氣大規(guī)模開采之前，美國聯(lián)邦政府已經(jīng)完成了大量區(qū)域性和基礎(chǔ)性頁巖氣資源的調(diào)查，對頁巖氣開采企業(yè)具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義，相比之下，我國常規(guī)天然氣勘探力度不足，更別提勘探難度較大的非常規(guī)天然氣的投資狀況。在我國若參與頁巖氣開發(fā)的主體想掌握所屬區(qū)塊的資源含量，尚需進(jìn)行大量前期勘探，投入較高的勘探費(fèi)用，承擔(dān)風(fēng)險較大。我國氣源地與消費(fèi)地距離遠(yuǎn)，我國天然氣管網(wǎng)欠發(fā)達(dá)，加大了頁巖氣開發(fā)在末端環(huán)節(jié)的前期投入，而末端管網(wǎng)建設(shè)建設(shè)周期長，可能制約天然氣開發(fā)進(jìn)度。在3-5年內(nèi)，我國頁巖氣難實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)，并為開采企業(yè)貢獻(xiàn)業(yè)績，自產(chǎn)天然氣仍將以常規(guī)天然氣和煤層氣為主。隨著國土資源部積極推出新的頁巖氣區(qū)塊招標(biāo)及其他產(chǎn)業(yè)政策支持，更多的企業(yè)投入頁巖氣等非常規(guī)天然氣開采過程中。從天然氣產(chǎn)業(yè)鏈：上游勘探和開發(fā)，中游的LNG存儲及天然氣運(yùn)輸，下游燃?xì)怃N售，三階段受益情況看。我們認(rèn)為鑒于我國天然氣尤其非常規(guī)天然氣仍處于勘查、評估階段，天然氣上游勘探和開發(fā)力度加強(qiáng)，由此帶來的相關(guān)配套設(shè)備仍將繼續(xù)受益，中游的LNG存儲及天然氣運(yùn)輸相關(guān)設(shè)備受益次之，下游燃?xì)怃N售企業(yè)受益最晚，因氣價受控，彈性不足。詳細(xì)內(nèi)容如下：勘查主體放開，勘查力度將加強(qiáng)，拉動勘探設(shè)備。我國天然氣勘查開發(fā)尚處初級階段，勘查主體少，競爭不足，諸多燃?xì)赓Y源長期處于“圈而不探”的階段。以頁巖氣為例，2021年國土資源部首次頁巖氣探礦權(quán)區(qū)塊招標(biāo)時，區(qū)塊僅2塊，中報單位為兩家國有企業(yè)，預(yù)計勘探投入8.4億元；而2022年，國土資源部出臺《關(guān)于加強(qiáng)頁巖氣資源勘查開采和監(jiān)督管理有關(guān)工作的通知》。該《通知》明確，頁巖氣勘查開采實行“開放市場”的原則，各類投資主體均可參與頁巖氣勘查開采。該通知發(fā)布后，國土資源部又啟動第二次頁巖氣探礦權(quán)公開招標(biāo)，此輪招標(biāo)了19個區(qū)塊16家中標(biāo)企業(yè)，其中，中央企業(yè)6家、地方企業(yè)8家、民營企業(yè)2家，在3年的勘查期內(nèi)將要投入128億元的勘查資金?；A(chǔ)設(shè)施提升，拉動天然氣管道、LNG運(yùn)輸及存儲設(shè)備。我國天然氣管網(wǎng)不發(fā)達(dá)，儲氣能力建設(shè)滯后，儲氣庫工作氣量僅占消費(fèi)量的1.7%，遠(yuǎn)低于世界12%的平均水平?！笆奈濉逼陂g，預(yù)計我國建設(shè)管道總長度將超過4萬公里，建設(shè)儲氣庫工作氣量超過200億立方米左右。天然氣價格形成機(jī)制逐步理順，有望提升終端售氣企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。我國天然氣產(chǎn)量較低，供需缺口較大，天然氣價格實行管制，這種價格形成機(jī)制造成天然氣價水平偏低，未充分反映市場供需變動和資源稀缺程度，不利于天然氣合理使用。特別是進(jìn)口中亞天然氣按國產(chǎn)氣價格虧損銷售，不利于調(diào)動企業(yè)實施“走出去”引進(jìn)資源的積極性。2021年天然氣價格形成機(jī)制在廣東、廣西試點(diǎn)后，未來改革有望從上游擴(kuò)展致全產(chǎn)業(yè)鏈，將在綜合考慮成本加利潤和市場凈回值等定價方式的基礎(chǔ)上，形成相對穩(wěn)定、上下游聯(lián)動的天然氣定價機(jī)制。2、相關(guān)公司介紹產(chǎn)業(yè)鏈相對完善的綜合類上市公司：（1）格瑞克：中國煤層氣行業(yè)的領(lǐng)跑者格瑞克中國有限責(zé)任公司是綠龍公司的子公司，作為母公司的綠龍公司是一家在英國倫敦證券交易所上市的國際公司。格瑞克自1997年開始在中國從事煤層氣開采業(yè)務(wù)，后與中聯(lián)煤公司和中石油簽署了6個區(qū)塊的產(chǎn)品分成協(xié)議。到目前為止，格瑞克是在中國實現(xiàn)上、中、下游一體化的煤層氣并具有雄厚技術(shù)實力的供應(yīng)商。1）擁有六大煤層氣開采區(qū)塊，資源儲量豐富：①山西：沁源區(qū)塊—3665平方公里；柿莊北區(qū)塊—375平方公里；柿莊南區(qū)塊—455平方公里；②安徽：潘謝東區(qū)塊-584平方公里；③江西：豐城區(qū)塊-1541平方公里；④貴州：保田-青山區(qū)塊-947平方公里。以上六大區(qū)塊涉及總面積為7567平方公里，煤層氣可采儲量為590億立方英尺（約16.7億立方米），由于公司項目進(jìn)展主要在杮莊南地區(qū)，因此這些儲量全部來自杮莊南項目。六大區(qū)塊的預(yù)測儲量為18580億立方英尺（約526億立方米），煤層氣資源儲量豐富。2）獨(dú)創(chuàng)的LiFaBric開采技術(shù)：格瑞克鉆井公司是亞洲專業(yè)從事非常規(guī)能源鉆井服務(wù)的大型企業(yè)之一。公司于2017年11月作為綠龍燃?xì)獾淖庸境闪ⅰ?021年3月，格瑞克鉆井公司從綠龍燃?xì)猹?dú)立出來。LiFaBric開采技術(shù)是格瑞克鉆井公司經(jīng)過近10年的摸索試驗針對中國區(qū)域內(nèi)復(fù)雜的地質(zhì)情況研發(fā)的一種技術(shù)，即“在易碎煤層中下篩管”技術(shù)。其主要由2個直井和1個水平井組成。與傳統(tǒng)直井、短半徑水平井和多分支水平鉆井技術(shù)相比，LiFaBric開采技術(shù)（也叫水平對接井鉆井技術(shù)）產(chǎn)氣量穩(wěn)定、產(chǎn)氣時間長。公司試驗產(chǎn)氣井已經(jīng)產(chǎn)氣五年，日均產(chǎn)氣量為31.61萬立方英尺/天（8946立方米/天），預(yù)計仍可開采10年以上。截止2023年上半年底，公司已經(jīng)建成67個LiFaBric開采技術(shù)的礦井,未來公司計劃鉆井111口井。3）煤層氣產(chǎn)氣量迅速攀升：2023年上半年，公司產(chǎn)氣量為3780萬立方米，同比增長59%；其中，二季度產(chǎn)氣量為1980萬立方米，環(huán)比增長8.3%。4）煤層氣銷售順暢：2023年上半年公司管道輸送天然氣為1098萬立方米；其中二季度，公司管道輸送煤層氣618萬立方米，較二季度環(huán)比增長29%。2023年上半年公司CNG銷售量為711.7萬立方米；其中，二季度，公司CNG銷量為367.6萬立方米，環(huán)比增長7%。上半年綠龍公司銷售收入為693.2萬美元，同比增長97.9%，毛利率為348.2萬美元，毛利率高達(dá)50.2%。5）CNG加氣站數(shù)量增加8座已運(yùn)營的CNG加氣站的年天然氣銷售達(dá)到5840萬立方米，其他25座新增的CNG加氣站已獲得所有所需的許可證，并按照計劃，隨著上游氣量的增加而啟動。這些新增加氣站將增加1.82億立方米的年天然氣銷售量。主要經(jīng)營天然氣設(shè)備的上市公司：（2）恒泰艾普：勘探開發(fā)技術(shù)居于行業(yè)領(lǐng)先地位恒泰艾普是是我國勘探開發(fā)技術(shù)服務(wù)行業(yè)中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)最完備、技術(shù)特色最突出、最具成長能力的勘探開發(fā)技術(shù)服務(wù)商之一。上市后公司通過一系列收購整合，目前已可提供地震數(shù)據(jù)研究解釋、測井、鉆井、完井、修井以及井下作業(yè)、地面工程等服務(wù)。公司開發(fā)的多套勘探開發(fā)技術(shù)覆蓋了國內(nèi)現(xiàn)階段全部的裂縫型油氣藏勘探開發(fā)項目，尤其在復(fù)雜油氣藏的勘探開發(fā)技術(shù)方面擁有多項特色技術(shù)，在國際同行中居于領(lǐng)先地位。公司項目服務(wù)也已經(jīng)覆蓋了國內(nèi)三大石油公司下屬絕大部分油田單位，并在厄瓜多爾、埃及、敘利亞、利比亞等地區(qū)承攬了多個境外項目。作為快速成長的民營企業(yè)，依托管理團(tuán)隊豐富的管理經(jīng)驗，公司具有激勵機(jī)制合理、反應(yīng)機(jī)制靈活、管理機(jī)制完善的優(yōu)勢。（3）杰瑞股份：國內(nèi)唯一專門從事壓裂設(shè)備生產(chǎn)制造的上市公司杰瑞股份是國內(nèi)迅速崛起的油田專用設(shè)備制造商與油田服務(wù)提供商，業(yè)務(wù)涵蓋油田專用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、維修服務(wù)(含礦山設(shè)備)、配件銷售(含礦山設(shè)備)和油田技術(shù)服務(wù)等領(lǐng)域，并在固井設(shè)備、壓裂設(shè)備、連續(xù)油管設(shè)備等產(chǎn)品領(lǐng)域建立了較為明顯的優(yōu)勢，為國內(nèi)唯一專門從事壓裂設(shè)備生產(chǎn)制造的上市公司。目前美國頁巖氣開采普遍采用壓裂技術(shù)，第三輪頁巖氣招標(biāo)有望啟動，刺激頁巖氣壓裂設(shè)備需求，杰瑞股份將從中受益。（4）富瑞特裝：國內(nèi)領(lǐng)先的車船用LNG供氣系統(tǒng)供應(yīng)商富瑞特裝憑借良好的管理水平、過硬的產(chǎn)品質(zhì)量在壓力容器行業(yè)和下游客戶中確立了一定的市場地位和競爭優(yōu)勢。特別是在以LNG為主的低溫儲運(yùn)及應(yīng)用設(shè)備、以海水淡化為主的換熱設(shè)備和氣體分離設(shè)備方面取得了較為突出的領(lǐng)先優(yōu)勢。近年來公司一直把發(fā)展重心放在以清潔能源LNG為主的低溫儲運(yùn)及應(yīng)用設(shè)備，特別是成套裝備的設(shè)計、生產(chǎn)和研發(fā)上，已成為國內(nèi)領(lǐng)先的車船用LNG供氣系統(tǒng)供應(yīng)商。公司在頁巖氣開發(fā)設(shè)備領(lǐng)域，主要開展了頁巖氣預(yù)處理設(shè)備方面的前期研發(fā)工作，目前研發(fā)工作尚在進(jìn)行之中。主要經(jīng)營天然氣終端銷售的上市公司：（5）陜天然氣：陜西省目前唯一的天然氣管道運(yùn)營商負(fù)責(zé)全省天然氣長輸管道的規(guī)劃、建設(shè)和經(jīng)營管理；現(xiàn)已建成靖邊至西安一線和二線，咸陽至寶雞一線、二線，西安至渭南、西安至商洛，寶雞至漢中、漢中至安康等8條長輸管線，總里程達(dá)1899公里，形成了從陜北靖邊到西安縱貫?zāi)媳?、延伸關(guān)中東西兩翼、覆蓋陜北和關(guān)中大部分地區(qū)的輸氣干線網(wǎng)絡(luò)，年輸氣能力達(dá)到40億立方米。根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃，最終將建成基本覆蓋陜西全省的“四縱、兩橫、一樞紐、以七個市場組團(tuán)為軸心輻射周邊的管網(wǎng)輸配系統(tǒng)”，在“十四五”末實現(xiàn)氣化陜西省的目標(biāo)。（6）深圳燃?xì)夤臼且患乙猿鞘泄艿廊細(xì)夤?yīng)、液化石油氣批發(fā)、瓶裝液化石油氣零售和燃?xì)馔顿Y為主的大型燃?xì)馄髽I(yè)。市場包括深圳、江西、安徽和廣西等四省10余個城市。（7）湖北能源公司主營業(yè)務(wù)包括電力、煤炭銷售和天然氣管輸?shù)取９究毓傻暮笔√烊粴獍l(fā)展有限公司負(fù)責(zé)統(tǒng)一建設(shè)湖北省內(nèi)天然氣接收站及其配套的支線，落實湖北省內(nèi)天然氣省內(nèi)中輸“一張網(wǎng)”的規(guī)劃。五、主要風(fēng)險美國天然氣價格持續(xù)走低，降低企業(yè)投資意愿；技術(shù)移植不成功，影響頁巖氣開采進(jìn)度。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營商進(jìn)行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運(yùn)營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費(fèi)用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運(yùn)營的主體——省級文化運(yùn)營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運(yùn)營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運(yùn)營單位成為市場的主體，省級運(yùn)營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運(yùn)營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營商的理論價值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費(fèi)用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進(jìn)行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個股東的實際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底。”我們認(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時獲得資產(chǎn)的溢價。第二步：對于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價值兩種方案進(jìn)行評估。同時上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得