2024年油氣管行業(yè)分析報(bào)告

2024年油氣管行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、油氣管：尋找中國(guó)的Tenaris PAGEREFToc364614278\h3二、焊接管：三年景氣上行周期 PAGEREFToc364614279\h51、油氣管道需求空間廣闊 PAGEREFToc364614280\h6（1）天然氣增長(zhǎng)空間廣闊 PAGEREFToc364614281\h7（2）跨國(guó)天然氣管道跨越式增長(zhǎng) PAGEREFToc364614282\h8（3）油氣管道密度有望提升 PAGEREFToc364614283\h102、油氣管網(wǎng)建設(shè)有望步入高峰期 PAGEREFToc364614284\h123、油氣管需求迎來(lái)快速上行的景氣周期 PAGEREFToc364614285\h144、油氣管產(chǎn)能未來(lái)將供不應(yīng)求 PAGEREFToc364614286\h155、新增管道需求進(jìn)一步加劇供不應(yīng)求的格局 PAGEREFToc364614287\h17（1）煤制氣：打破運(yùn)輸瓶頸，創(chuàng)造增量需求 PAGEREFToc364614288\h17（2）海底油氣管方興未艾，進(jìn)口替代市場(chǎng)廣闊 PAGEREFToc364614289\h19（3）特高壓推動(dòng)鋼管塔需求 PAGEREFToc364614290\h20（4）運(yùn)力緊張，輸煤管道或受益 PAGEREFToc364614291\h22（5）頁(yè)巖氣革命利好配套管網(wǎng)建設(shè) PAGEREFToc364614292\h23三、無(wú)縫管：高端產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化之路 PAGEREFToc364614293\h24四、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 PAGEREFToc364614294\h291、金洲管道（002443）：油氣輸送+新興管道需求的領(lǐng)軍企業(yè) PAGEREFToc364614295\h302、玉龍股份（601028）：產(chǎn)能釋放、區(qū)域布局充分享受行業(yè)景 PAGEREFToc364614296\h313、久立特材（002318.SZ）：細(xì)分高端領(lǐng)域的小巨人 PAGEREFToc364614297\h324、常寶股份（002478）：油井管和鍋爐管領(lǐng)域的領(lǐng)先者 PAGEREFToc364614298\h335、中南重工（002445）：期待業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的到來(lái) PAGEREFToc364614299\h34一、油氣管：尋找中國(guó)的Tenaris隨著未來(lái)油氣開(kāi)發(fā)保持旺盛的需求，石油和天然氣的管道鋪設(shè)以及開(kāi)采工程進(jìn)入蓬勃建設(shè)期，我們預(yù)計(jì)油氣輸送管和油氣開(kāi)采用油井管將明顯受益。鋼管根據(jù)制造工藝及所用管坯形狀的不同，可分為無(wú)縫鋼管和焊接鋼管兩大類。焊接鋼管基本都應(yīng)用于油氣輸送領(lǐng)域，包括主線管網(wǎng)、支線管網(wǎng)、城市管網(wǎng)、居民入戶的油氣輸送管；無(wú)縫鋼管主要用在石油和天然氣采掘、電站建設(shè)等能源領(lǐng)域，其中約40%的比例用于油氣開(kāi)采領(lǐng)域，并且這一比例仍在逐步提升，本報(bào)告將主要討論用于油氣開(kāi)采的油井管。我國(guó)鋼管產(chǎn)業(yè)過(guò)去10年經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)的10年，產(chǎn)量的年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)18%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，焊接鋼管的增速更為迅猛，產(chǎn)量的復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)20%，占鋼管總產(chǎn)量的比例也由2024年的51%提升至2024年的64%。普通鋼管領(lǐng)域進(jìn)入壁壘低，資金需求少，產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，與鋼鐵行業(yè)呈現(xiàn)相同的周期性特征。但是高端鋼管的盈利能力強(qiáng)，周期性較弱。以國(guó)際鋼管巨頭Tenaris（無(wú)縫管產(chǎn)能332萬(wàn)噸和焊管產(chǎn)能186萬(wàn)噸）和Vallourec（鋼管產(chǎn)能300萬(wàn)噸）為例，在2024年之后凈利率始終大幅高于最大的鋼鐵公司ArcelorMittal（考慮了鐵礦石業(yè)務(wù)的盈利），且盈利也更加穩(wěn)定。隨著技術(shù)逐步成熟，我國(guó)未來(lái)也有望誕生在世界上有影響力的鋼管企業(yè)。二、焊接管：三年景氣上行周期與無(wú)縫管相比，焊接鋼管的優(yōu)勢(shì)在于管壁薄、尺寸精度高、投資少、成本低，而且下游油氣輸送的需求增速更高，因此焊管正在逐步替代無(wú)縫鋼管。焊管替代無(wú)縫管的趨勢(shì)在近兩年尤為明顯，2024年受累于經(jīng)濟(jì)的下滑，無(wú)縫管產(chǎn)量下滑1%，而焊接管產(chǎn)量卻大幅增長(zhǎng)15%。隨著板材質(zhì)量和焊接技術(shù)的提高，焊接鋼管的市場(chǎng)份額還將進(jìn)一步擴(kuò)大。焊接鋼管按生產(chǎn)工藝進(jìn)行分類，主要?jiǎng)澐譃楦哳l直縫焊管、螺旋埋弧焊管和直縫埋弧焊管三種。高頻直縫焊管是我國(guó)生產(chǎn)最早、應(yīng)用范圍最廣、產(chǎn)量最大的焊接鋼管品種，廣泛應(yīng)用于承壓流體輸送、城市消防、飲用水輸送、建筑腳手架、制造件、機(jī)械零件等方面。近年來(lái)，隨著我國(guó)鋼材質(zhì)量及高頻直縫焊管制造工藝的提升，中大口徑高頻直縫焊管也越來(lái)越多地應(yīng)用于石油天然氣輸送領(lǐng)域。螺旋埋弧焊管是將熱軋鋼帶按螺旋形彎曲成形，用埋弧自動(dòng)焊進(jìn)行內(nèi)縫和外縫焊接制成的鋼管，廣泛應(yīng)用于石油天然氣輸送、中大口徑低壓輸水、熱力輸送等方面。直縫埋弧焊管是我國(guó)較晚發(fā)展起來(lái)的制管技術(shù)，投資相對(duì)較大，使用的原材料為成本較高的單張寬厚板，工藝較復(fù)雜、生產(chǎn)效率較低、產(chǎn)品成本較高，產(chǎn)品主要應(yīng)用于石油天然氣輸送主干線上。本報(bào)告所討論的油氣輸送管的供需主要是對(duì)比主線管網(wǎng)、支線管網(wǎng)和配套城市管網(wǎng)這三部分，即螺旋埋弧焊管和直縫埋弧焊管的供需狀況，并不考慮居民入戶燃?xì)馑褂玫闹笨p高頻鋼管。我們認(rèn)為油氣輸送管行業(yè)2024年起步入至少3年的景氣周期，僅僅石油、天然氣對(duì)管道的年均需求量就高達(dá)620萬(wàn)噸，而反觀油氣管產(chǎn)能情況，目前約為731萬(wàn)噸，按照油氣輸送管行業(yè)平均約70%的產(chǎn)能利用率，并結(jié)合未來(lái)3年行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)情況，油氣輸送管行業(yè)2024-2024年會(huì)處于供不應(yīng)求的局面，如果再考慮到特高壓鋼管塔、海底油氣管、煤漿、礦漿管道等新增需求，供不應(yīng)求的局面將更為明顯?？紤]到新增需求，我們預(yù)測(cè)油氣輸送管2024-2024年的總需求量較前三年翻番。而且油氣輸送管行業(yè)是一個(gè)供給相對(duì)受限的行業(yè)，由于有資質(zhì)、認(rèn)證、過(guò)往業(yè)績(jī)、渠道等多方面的考核，只有中石油、中石化、中海油的內(nèi)部企業(yè)和極個(gè)別的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入了合格供應(yīng)商名單，外部企業(yè)面臨著非常高的進(jìn)入壁壘，因此產(chǎn)能是相對(duì)可控的。在一個(gè)需求景氣周期中，產(chǎn)能的擴(kuò)張是有限的，這就放大了企業(yè)在景氣周期中的受益幅度。1、油氣管道需求空間廣闊我們認(rèn)為，我國(guó)未來(lái)油氣管道的增長(zhǎng)空間主要來(lái)源于三方面：（1）天然氣在我國(guó)能源結(jié)構(gòu)中的占比有較大的提升空間，從而帶動(dòng)天然氣需求的提速；（2）國(guó)內(nèi)天然氣供給的相對(duì)不足會(huì)增加對(duì)于進(jìn)口天然氣的依賴，而管道運(yùn)輸?shù)某杀緝?yōu)勢(shì)使得戰(zhàn)略進(jìn)口管網(wǎng)的建設(shè)具備足夠的成長(zhǎng)潛力；（3）和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的油氣管道密度處在較低的水平。（1）天然氣增長(zhǎng)空間廣闊從全球一次能源的份額來(lái)看，天然氣占比穩(wěn)步上升。根據(jù)BP的預(yù)測(cè)，未來(lái)天然氣份額仍有望延續(xù)上升的態(tài)勢(shì)。我國(guó)過(guò)去十年天然氣需求也保持了迅猛的增長(zhǎng)勢(shì)頭，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)16.4%。但我國(guó)天然氣在一次能源中的占比仍然偏低，僅為4.5%，遠(yuǎn)低于全球平均水平23.7%。未來(lái)天然氣需求有望提速。我國(guó)擬提高天然氣消費(fèi)在能源結(jié)構(gòu)中的比重，至2024年達(dá)8%，至2024年達(dá)10%。根據(jù)全國(guó)能源工作會(huì)議的規(guī)劃，2024年全國(guó)天然氣消費(fèi)量初步規(guī)劃為2600億立方米，其中國(guó)產(chǎn)1760億立方米、凈進(jìn)口840億立方米；而2024年全國(guó)天然氣消費(fèi)量預(yù)計(jì)在1500億立方米，其中國(guó)產(chǎn)1067億立方米，凈進(jìn)口433億立方米。需求的復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)20%，國(guó)內(nèi)的供給也將快速增長(zhǎng)，但由于氣源相對(duì)不足，因此未來(lái)將更加依賴出口，預(yù)計(jì)凈進(jìn)口比重將由2024年的28.8%提升至2024年的34.6%。（2）跨國(guó)天然氣管道跨越式增長(zhǎng)由于氣源相對(duì)不足，我國(guó)天然氣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度不及需求的增長(zhǎng)速度。因此未來(lái)將更加依賴進(jìn)口，預(yù)計(jì)2024年，凈進(jìn)口比重將提升至34.6%。我國(guó)目前的天然氣進(jìn)口采用兩種形式：管道天然氣和液化天然氣(LNG)，2024年管道天然氣和LNG的進(jìn)口量分別為142.5、166.2億立方米，管道天然氣進(jìn)口量的比例較低，而同期全球管道天然氣和LNG的貿(mào)易總量分別為6946、3308億立方米，國(guó)際上使用管道天然氣進(jìn)出口是主流方式。我國(guó)管道天然氣進(jìn)口比例偏低的主要原因是管網(wǎng)尤其是跨國(guó)天然氣管網(wǎng)建設(shè)滯后，而由于液化天然氣的成本較高，因此世界上普遍采用管道進(jìn)口天然氣。在我國(guó)將能源布局放在國(guó)家戰(zhàn)略層面的背景下，由于管道天然氣進(jìn)口的成本優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)測(cè)我國(guó)未來(lái)將通過(guò)大規(guī)模建設(shè)跨國(guó)天然氣管道，不斷提升管道天然氣的進(jìn)口比例。由于基數(shù)較低，而跨國(guó)天然氣管道距離長(zhǎng)，對(duì)管道需求量大，因此未來(lái)跨國(guó)天然氣管道有望實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)未來(lái)管道天然氣的進(jìn)口比例將超過(guò)LNG，甚至有望超過(guò)全球平均水平，這主要源于地理位臵的優(yōu)勢(shì)。全球天然氣氣源主要集中在中亞地區(qū)，尤其是前蘇聯(lián)國(guó)家，我國(guó)與其屬于友邦，未來(lái)5年，我國(guó)也規(guī)劃形成中俄、中哈、中緬3個(gè)能源通道煉化產(chǎn)業(yè)帶，這有助于大規(guī)模建設(shè)跨國(guó)油氣管道?，F(xiàn)在在建的大型跨國(guó)天然氣管道主要是中亞C線、西氣東輸三線，未來(lái)還要持續(xù)建設(shè)中俄東線、中俄西線。每條管線對(duì)管道的需求量都非?？捎^。僅以中俄東線為例，這條管線每年能夠從俄羅斯遠(yuǎn)東輸送380億立方米天然氣至中國(guó)東北。這相當(dāng)于去年中國(guó)天然氣進(jìn)口總量的89%和總消費(fèi)量的26%。根據(jù)俄天然氣工業(yè)公司同中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司簽署的備忘錄，明確從2024年開(kāi)始，俄羅斯將每年向中國(guó)提供380億立方米的天然氣，并且該數(shù)量在經(jīng)過(guò)協(xié)商之后可以增加至600億立方米。（3）油氣管道密度有望提升我們使用（油氣管道長(zhǎng)度）/（石油+天然氣產(chǎn)量）來(lái)衡量油氣管道的密度，我國(guó)這一指標(biāo)明顯偏低。這主要源于我國(guó)油氣管道建設(shè)起步較晚，因此油氣仍有較大部分通過(guò)火車、海運(yùn)、河運(yùn)、汽車等方式運(yùn)輸。我們認(rèn)為未來(lái)我國(guó)油氣管道的密度將顯著提升。這主要源于：（1）我國(guó)油氣資源的富集區(qū)和主要消費(fèi)地距離遙遠(yuǎn)，如天然氣資源集中在新疆、青海、陜甘寧、川渝四大氣區(qū)，其中尤以新疆資源儲(chǔ)量豐富，石油儲(chǔ)量超過(guò)全國(guó)的25%，天然氣資源占比高達(dá)34%，油氣輸送管道在長(zhǎng)距離運(yùn)輸上有明顯的優(yōu)勢(shì)，地理位臵的原因?qū)@著拉動(dòng)長(zhǎng)距離油氣輸送管的需求；（2）替代效應(yīng)。管道運(yùn)輸能夠平穩(wěn)、不間斷運(yùn)輸，安全性、保質(zhì)性更佳，而且更加經(jīng)濟(jì)：管道運(yùn)輸在運(yùn)價(jià)比、能耗比、損耗等諸多指標(biāo)上較其他運(yùn)輸方式更優(yōu)，如一條日輸送能力15萬(wàn)桶的中等規(guī)模石油管道，可取代每天動(dòng)用750輛油罐車運(yùn)輸。2、油氣管網(wǎng)建設(shè)有望步入高峰期考慮到未來(lái)天然氣在我國(guó)能源結(jié)構(gòu)的占比不斷提高、跨國(guó)天然氣管道的跨越式發(fā)展，以及油氣管密度的提升，我們判斷，未來(lái)幾年油氣管道的建設(shè)步入加速周期。在建的西氣東輸三線、中亞天然氣管道C線、陜京四線等重點(diǎn)管道已進(jìn)入建設(shè)的關(guān)鍵階段，中石化新浙粵管線、青藏天然氣管道、鄂爾多斯-安平、寧魯輸氣聯(lián)絡(luò)線工程等重點(diǎn)工程也正在緊鑼密鼓地規(guī)劃之中，預(yù)計(jì)這些線路都將在2024年前落成投產(chǎn)，我國(guó)天然氣管道也將圍繞全國(guó)天然氣管道聯(lián)網(wǎng),進(jìn)行配套城市分輸支線建設(shè),建成“橫跨東西、縱貫?zāi)媳?、連通海外”的基本框架,形成以4大氣區(qū)外輸管線和進(jìn)口天然氣管線為主干線、連接海氣登陸管線和進(jìn)口LNG等氣源的全國(guó)性天然氣管網(wǎng)。十四五期間，支線管網(wǎng)及城市管網(wǎng)等配套管網(wǎng)建設(shè)亦將迎來(lái)大規(guī)模的建設(shè)期。我國(guó)中小城市和農(nóng)村一般尚未普及管道天然氣。國(guó)際上區(qū)域性管網(wǎng)以及支線管網(wǎng)的總長(zhǎng)度一般為干線管道長(zhǎng)度的兩倍以上，而目前我國(guó)區(qū)域性油氣管道建設(shè)滯后于主干網(wǎng)的建設(shè)，未來(lái)配套管網(wǎng)建設(shè)也將跟進(jìn)。3、油氣管需求迎來(lái)快速上行的景氣周期根據(jù)發(fā)改委公布的《天然氣“十四五”規(guī)劃》，十四五期間，天然氣新增重點(diǎn)主干管網(wǎng)（包括戰(zhàn)略進(jìn)口管道和干線管道）長(zhǎng)度將達(dá)到2.3萬(wàn)公里，相應(yīng)的配套支線管網(wǎng)以及城市區(qū)域管網(wǎng)也將達(dá)到2.9萬(wàn)公里，總計(jì)將達(dá)到5.2萬(wàn)公里。另外，根據(jù)《能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》，新增原油管道和成品油管道長(zhǎng)度也將達(dá)到0.8萬(wàn)公里和2.1萬(wàn)公里。如果假設(shè)油氣管道主干線每公里用管450噸，支線及區(qū)域管網(wǎng)每公里用管量分別為350噸和250噸，那么我們預(yù)計(jì)整個(gè)“十四五”期間，油氣管市場(chǎng)用鋼量將達(dá)到3100萬(wàn)噸，其中，天然氣管道用鋼約2,100萬(wàn)噸，原油加成品油用鋼將達(dá)到約1000萬(wàn)噸。根據(jù)“十四五”規(guī)劃制定的目標(biāo)以及已經(jīng)建成的工程項(xiàng)目，在天然氣管領(lǐng)域，我們按照保守估計(jì)，按照管道鋪設(shè)僅完成十四五規(guī)劃長(zhǎng)度的80%（即按照十四五期間3100萬(wàn)噸管道用鋼需求量的80%）來(lái)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)今后三年，油氣管網(wǎng)年均管道用鋼需求為620萬(wàn)噸。如果我們以過(guò)去三年年均油氣輸送管需求量350萬(wàn)噸計(jì)算，那么，未來(lái)三年油氣管道市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)將是過(guò)去三年的1.8倍。4、油氣管產(chǎn)能未來(lái)將供不應(yīng)求反觀我國(guó)油氣管產(chǎn)能情況，目前約為731萬(wàn)噸，其中螺旋焊管產(chǎn)能約424萬(wàn)噸，直縫埋弧焊管約307萬(wàn)噸。油氣輸送管行業(yè)的產(chǎn)能是按照企業(yè)生產(chǎn)較大口徑、較厚壁厚的鋼管所測(cè)算的，但由于鋼管企業(yè)所做的鋼管大部分是支線管網(wǎng)或城市管網(wǎng)的訂單，鋼管的口徑較小、壁厚較薄，因此即使?jié)M負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率也無(wú)法達(dá)到100%，再加上由于生產(chǎn)規(guī)格不同的鋼管要進(jìn)行換輥，所以按照經(jīng)驗(yàn)值，油氣輸送管行業(yè)平均的產(chǎn)能利用率（即有效的產(chǎn)能供應(yīng)）約為70%，則目前的年供應(yīng)能力在512萬(wàn)噸左右。雖然未來(lái)企業(yè)會(huì)增加一部分產(chǎn)能，但考慮到需求增速的良好態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為在2024-2024年期間油氣管市場(chǎng)有望保持供不應(yīng)求的格局。而且油氣輸送管行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局是相對(duì)穩(wěn)定的，主要分為體制內(nèi)油氣輸送管企業(yè)和體制外油氣輸送管企業(yè)，體制內(nèi)油氣輸送管企業(yè)為中石油、中石化的下屬管道企業(yè)，體制外油氣輸送管企業(yè)主要為有競(jìng)爭(zhēng)力的民營(yíng)企業(yè)，主要為9家企業(yè)，其余企業(yè)想進(jìn)入供應(yīng)體系非常困難，主要是因?yàn)橛蜌廨斔凸軐?duì)安全性、耐用性有很高的要求，因此中石油、中石化對(duì)供應(yīng)商有嚴(yán)格的篩選，油氣輸送管企業(yè)必須拿到能源一號(hào)網(wǎng)的供應(yīng)商資質(zhì)。這是一個(gè)相對(duì)封閉的供應(yīng)體系，由于進(jìn)入拿到能源一號(hào)網(wǎng)的資質(zhì)需要有過(guò)往業(yè)績(jī)，因此不在供應(yīng)體系內(nèi)的企業(yè)很難再進(jìn)入供應(yīng)體系。相對(duì)封閉的供應(yīng)體系使得已進(jìn)入供應(yīng)體系的企業(yè)充分受益行業(yè)的景氣周期。2024年-2024年油氣輸送管行業(yè)具體的供需狀況測(cè)算如下：目前產(chǎn)能731萬(wàn)噸，十四五期間投放產(chǎn)能215萬(wàn)噸，十四五末產(chǎn)能將達(dá)到946萬(wàn)噸，2024-2024年的年均產(chǎn)能約836萬(wàn)噸，按照70%的產(chǎn)能利用率，則年均的有效供應(yīng)為836萬(wàn)噸，相比年均620萬(wàn)噸的需求量，僅考慮油氣輸送管的需求，油氣輸送管行業(yè)2024-2024年就將處于供不應(yīng)求的格局。5、新增管道需求進(jìn)一步加劇供不應(yīng)求的格局螺旋埋弧焊管、直縫埋弧焊管除了常規(guī)的用于油氣輸送的需求外，近些年來(lái)又開(kāi)拓出一些新興的應(yīng)用領(lǐng)域，如煤制氣輸送管道、海底油氣輸送管、特高壓鋼管塔、煤漿輸送管道、頁(yè)巖氣輸送管道等。（1）煤制氣：打破運(yùn)輸瓶頸，創(chuàng)造增量需求由于我國(guó)煤炭資源豐富，在石油、天然氣資源相對(duì)緊張的情況下，煤制天然氣技術(shù)的推廣既可以緩解一定的能源壓力，更重要的是，它可以充分利用我國(guó)的資源稟賦，平滑外部地緣政治的動(dòng)蕩而對(duì)國(guó)內(nèi)能源供應(yīng)造成的影響。相對(duì)于尚處于研發(fā)階段的頁(yè)巖氣開(kāi)采，煤制氣技術(shù)相對(duì)成熟，開(kāi)發(fā)成本較低，因此近年來(lái)受到越來(lái)越多投資者的關(guān)注，并且也成為了普通天然氣資源的重要補(bǔ)充。產(chǎn)地和消費(fèi)地區(qū)的地理隔閡，使得煤制氣管道的建設(shè)擺上議事日程。從以前的情況來(lái)看，絕大多數(shù)煤制氣開(kāi)發(fā)企業(yè)借助中石油的原油天然氣管道，將煤制氣運(yùn)往沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，然而議價(jià)能力的不對(duì)等使得開(kāi)發(fā)企業(yè)處于弱勢(shì)地位。但是，國(guó)家出臺(tái)了一系列政策，旨在打破煤制氣的運(yùn)輸瓶頸。比如，發(fā)改委在《天然氣“十四五”規(guī)劃》中明確指出，“在管輸和配氣領(lǐng)域以新疆煤制氣外輸管道為試點(diǎn)，探索天然氣管輸、配氣服務(wù)與天然氣供應(yīng)業(yè)務(wù)分離的有效途徑；制定合理的管輸價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)企業(yè)降低投資成本和造價(jià)。”我們認(rèn)為，發(fā)改委的這一表態(tài)有利于中石化、中海油其他兩家企業(yè)參與到煤制氣專用運(yùn)輸管網(wǎng)的建設(shè)中，促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，從而推動(dòng)新的管道增量需求。不久之前，中石化拿到了發(fā)改委關(guān)于總長(zhǎng)7373公里的新浙粵管道的“路條”，并且總長(zhǎng)4463公里的新魯管道也被擺上議事日程。我們認(rèn)為，煤制氣專用管道的大規(guī)模建設(shè)，會(huì)逐步擺脫對(duì)于原有主干油氣管的依賴，從而為輸氣管道行業(yè)帶來(lái)新的增量貢獻(xiàn)。（2）海底油氣管方興未艾，進(jìn)口替代市場(chǎng)廣闊我國(guó)海上油氣田資源儲(chǔ)備豐富，按照第三次全國(guó)石油資源評(píng)價(jià)結(jié)果，中國(guó)海洋石油資源量為246x10^8噸,占全國(guó)石油資源總量的23%;海洋天然氣資源量為16x10^12m3,占總量的30%。隨著陸上資源的不斷開(kāi)采,必將逐漸轉(zhuǎn)向開(kāi)采難度更大的海洋資源,海洋管道在未來(lái)發(fā)展前景廣闊。雖然地緣政治和技術(shù)因素在一定程度上限制了海底油氣的開(kāi)發(fā)，但隨著南海爭(zhēng)端、釣魚島事件日益升溫，國(guó)家對(duì)于海洋權(quán)益的日益關(guān)注也使得海洋油氣田及其配套管網(wǎng)項(xiàng)目有望增速。而且伴隨中海油開(kāi)發(fā)的南海荔灣海底項(xiàng)目的啟動(dòng)，正式拉開(kāi)了深海開(kāi)發(fā)的序幕。在技術(shù)上突破深海開(kāi)發(fā)石油的難題后，我們預(yù)計(jì)未來(lái)海洋油氣開(kāi)發(fā)的進(jìn)程將會(huì)提速，對(duì)海底油氣輸送管的需求起到明顯的提振作用。由于海底環(huán)境對(duì)于管道的抗壓、耐腐蝕性能有著更高的要求，高端海底管道市場(chǎng)幾乎一直被進(jìn)口產(chǎn)品所壟斷。但是隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)水平不斷成熟，這一局面正在逐漸扭轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為，進(jìn)口替代效應(yīng)會(huì)有望為未來(lái)海底輸油管行業(yè)的新亮點(diǎn)。根據(jù)中海油的年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，2024年其海上油氣開(kāi)采及相關(guān)的資本支出均有較大的增幅。（1）目前公司有24個(gè)油田項(xiàng)目正在施工，并且預(yù)計(jì)2024年在中國(guó)海域?qū)⒂?0個(gè)新油氣田陸續(xù)投產(chǎn)，2024~2024年公司將有超過(guò)30個(gè)新項(xiàng)目投產(chǎn)。2024年新勘探井口數(shù)量預(yù)計(jì)也將達(dá)到140口。（2）預(yù)計(jì)全年資本支出也將達(dá)到120-140億美元，較上一年大幅增長(zhǎng)31%-52%。（3）特高壓推動(dòng)鋼管塔需求國(guó)網(wǎng)公司在2024年工作報(bào)告中指出，今年將確保特高壓“四交三直”開(kāi)工、“四交”核準(zhǔn)，取得“兩交兩直”路條。如果此番預(yù)期能夠按期兌現(xiàn)，那么大規(guī)模的招標(biāo)可能會(huì)帶動(dòng)鋼管塔需求超預(yù)期。從國(guó)網(wǎng)的長(zhǎng)期規(guī)劃來(lái)看，未來(lái)8年的總投資約為1.2萬(wàn)億元，特高壓輸電線路五年投資總額將超過(guò)5000億元，特高壓線路里程將達(dá)到9.4萬(wàn)公里，到2024年和2024年，分別建成“兩縱兩橫”、和“五縱五橫”特高壓電網(wǎng)，同時(shí)到2024年建成27個(gè)特高壓直流工程。這將會(huì)對(duì)鋼管塔產(chǎn)生較大的拉動(dòng)作用。而且2-3條特高壓交流項(xiàng)目很可能在2024年便會(huì)啟動(dòng)。前次皖電東送是我國(guó)第一條使用鋼管塔的特高壓交流項(xiàng)目，耗鋼量約15萬(wàn)噸，中標(biāo)企業(yè)為金洲管道、珠江鋼管、玉龍股份，鋼管供貨已于12年四季度完成。目前特高壓交流已拿到路條或批文的項(xiàng)目包括雅安—武漢、浙北—福州、淮南—南京—上海（皖電東送北線）?，F(xiàn)在浙北—福州已經(jīng)拿到發(fā)改委核準(zhǔn)批文，由于鋼管塔招標(biāo)屬于前道流程，預(yù)計(jì)鋼管塔招標(biāo)可能會(huì)在兩個(gè)月左右的時(shí)間啟動(dòng)。2條長(zhǎng)度為603公里的特高壓線路預(yù)計(jì)總的耗鋼管量為27萬(wàn)噸，可能分兩期招標(biāo)，第一期的招標(biāo)量可能約10萬(wàn)噸左右。淮南—南京—上海（皖電東送北線）預(yù)計(jì)也將在2024年啟動(dòng)，耗鋼管量約18萬(wàn)噸。（4）運(yùn)力緊張，輸煤管道或受益所謂的輸煤管道，是指將原煤處理成水煤漿后，通過(guò)管道運(yùn)輸?shù)姆绞健：推渌\(yùn)輸方式相比，它的優(yōu)點(diǎn)在于經(jīng)濟(jì)性和低損耗，但是前期投入大、運(yùn)送線路的不靈活也是其顯著的缺點(diǎn)。實(shí)際上在國(guó)外，煤漿管道和礦漿管道的運(yùn)用已相對(duì)較為成熟。由于我國(guó)煤炭資源分布的不均勻性，往往需要“鐵路+水路”的方式將煤炭資源運(yùn)往沿海一線城市。但是，鐵路管網(wǎng)建設(shè)速度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上煤炭的需求增速，煤炭運(yùn)輸不暢也制約了地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在此背景下，我國(guó)于去年開(kāi)建亞洲第一條長(zhǎng)距離管道輸煤工程——神渭煤漿管道，項(xiàng)目總投資73億元，線路全長(zhǎng)727公里，對(duì)鋼管的需求量約15萬(wàn)噸。神渭輸煤管道項(xiàng)目（我國(guó)第一條煤漿管道，預(yù)計(jì)2024年建成）運(yùn)輸成本初步折算為0.12元/噸公里，是同期鐵路運(yùn)輸成本的36%左右。（5）頁(yè)巖氣革命利好配套管網(wǎng)建設(shè)我國(guó)頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)前景巨大。雖然傳統(tǒng)的天然氣作為一種清潔能源備受認(rèn)可，但相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)常規(guī)天然氣探明剩余可采儲(chǔ)量3萬(wàn)億立方米，天然氣人均剩余可采儲(chǔ)量?jī)H為世界平均水平的7.1%。相比之下，我國(guó)的頁(yè)巖氣儲(chǔ)量十分豐富，開(kāi)發(fā)潛力巨大。美國(guó)能源信息署(EIA)曾發(fā)布報(bào)告稱，中國(guó)頁(yè)巖氣高達(dá)1275萬(wàn)億立方英尺(約合36萬(wàn)億立方米)，為全球第一。一系列政策的陸續(xù)出臺(tái)，也將進(jìn)一步加快頁(yè)巖氣商業(yè)開(kāi)發(fā)進(jìn)程。2024年3月，國(guó)家能源局發(fā)布《頁(yè)巖氣發(fā)展規(guī)劃（2024-2024年）》，計(jì)劃到2024年探明頁(yè)巖氣地質(zhì)儲(chǔ)量1萬(wàn)億立方米，可采儲(chǔ)量2024億立方米，年產(chǎn)量65億立方米，2024年達(dá)到600-1000億立方米，并將配套一系列關(guān)于行業(yè)發(fā)展的財(cái)稅優(yōu)惠和補(bǔ)貼政策。并且隨著政府補(bǔ)貼的不斷投入，以及規(guī)模化生產(chǎn)帶來(lái)的開(kāi)發(fā)成本下降，我們預(yù)計(jì)頁(yè)巖氣最早有望于“十三五”期間投入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)。頁(yè)巖氣的大規(guī)模開(kāi)發(fā)利用，會(huì)帶動(dòng)輸氣管網(wǎng)的增量需求。不同于傳統(tǒng)的天然氣，頁(yè)巖氣是一種單礦規(guī)模小、地域分布廣的油氣資源，因此，從頁(yè)巖氣運(yùn)輸?shù)街鞲删W(wǎng)線，需要大量的配套管網(wǎng)。因此，我們更加看好頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)利用對(duì)于相應(yīng)配套管網(wǎng)的需求拉動(dòng)。上述煤制氣管線、海底油氣管、特高壓鋼管塔、煤漿輸送管道、頁(yè)巖氣輸送管道等新興需求比起油氣輸送管常規(guī)需求620萬(wàn)噸的量，體量并不是非常大，但一方面這些完全是新增的需求，另一方面這些新增的管道需求基本被有競(jìng)爭(zhēng)力的民營(yíng)企業(yè)所瓜分，由于民營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模小，因此新增的管道需求對(duì)于有競(jìng)爭(zhēng)力的民營(yíng)企業(yè)仍是非?？捎^的。三、無(wú)縫管：高端產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化之路下面主要討論無(wú)縫鋼管的主要應(yīng)用領(lǐng)域油氣開(kāi)采，油井管泛指專門用于石油和天然氣開(kāi)采的鋼管，油井管同樣受益于上文提及的油氣開(kāi)發(fā)，但我們認(rèn)為油井管未來(lái)的需求增速可能慢于油氣輸送管，我們更為關(guān)注高端油井管未來(lái)的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。按其在石油天然氣開(kāi)采過(guò)程中的用途分類，可以大致分為油管、套管和鉆桿。其中，油管用于將油層石油輸送到地面，套管用于固定油井井壁，鉆桿用于油井鉆探。一般通過(guò)鉆桿鉆井形成孔眼，達(dá)到油層后，下入套管，并在套管與井壁間的環(huán)形空間注入水泥，以維護(hù)井壁和封閉油、氣、水層，后按油田開(kāi)發(fā)的要求用射孔槍射開(kāi)油層，形成通道，下入油管，用適宜的誘流方法，將石油由油井井底上升到井口。由于單根油井管的長(zhǎng)度有限，實(shí)際操作過(guò)程中，油井管需要用螺紋相互連接，沒(méi)有加工螺紋的油井管稱為光管。在石油天然氣的勘探開(kāi)采過(guò)程中，套管、油管和鉆桿的消費(fèi)結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，其消費(fèi)比例分別為75%、22%和3%。2024年中石油、中石化油氣開(kāi)采的支出較少，勘探與生產(chǎn)板塊的資本性支出增速僅3%，造成油井管行業(yè)需求疲弱，但2024年勘探與生產(chǎn)板塊的資本性支出增速達(dá)到約40%的增速，油井管的需求同比大幅好轉(zhuǎn)。并且這一趨勢(shì)在2024年也得到了延續(xù)。油井管行業(yè)存在著結(jié)構(gòu)性不平衡，這主要體現(xiàn)為高端非API管尚未完全實(shí)現(xiàn)自主生產(chǎn)。（1）所謂的API管，是指按照美國(guó)石油學(xué)會(huì)（API）標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行生產(chǎn)和使用，它對(duì)于油井管的鋼級(jí)、抗壓等指標(biāo)給出了標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)范。我國(guó)油井管生產(chǎn)群體非常分散，由大大小小300余家企業(yè)組成，包括央企、地方國(guó)企、合資企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)等。目前，中國(guó)從事油井管生產(chǎn)且取得API認(rèn)證的企業(yè)超過(guò)240家（其中，2024年5月20日前取得API5CT認(rèn)證的有216家，5D的有24家），其余的為未取得認(rèn)證的企業(yè)。但是，真正形成規(guī)模效應(yīng)的廠家只有十來(lái)家。（2）另外，由于隨著石油天然氣的勘探和開(kāi)采出現(xiàn)超深井、高寒高溫和腐蝕成分不同的情況，油井管鋼管生產(chǎn)企業(yè)必須調(diào)整管體中的金屬元素構(gòu)成或采用不同的工藝方法對(duì)鋼管進(jìn)行處理，以達(dá)到應(yīng)對(duì)不同環(huán)境的性能要求，這便催生了高端非API管的需求。我們認(rèn)為油井管行業(yè)未來(lái)的增量來(lái)源于：勘探增量、結(jié)構(gòu)升級(jí)和進(jìn)口替代。相對(duì)于已經(jīng)飽和的中低端產(chǎn)品，我們看好高端非API管的需求空間。首先，從全球石油勘探行業(yè)的現(xiàn)狀來(lái)看，鉆井深度和井口數(shù)量的增加都會(huì)產(chǎn)生新的增量需求。石油和天然氣都屬于不可再生能源，在油氣田的實(shí)際開(kāi)采中傾向于采用先易后難的鉆探方法，這使得過(guò)去十年全球鉆井的平均深度增加了20%。同時(shí)，工業(yè)的發(fā)展使得石油需求日益激增，石油巨頭紛紛增加產(chǎn)能，全球油氣井口數(shù)量也增加了74%。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，每鉆進(jìn)1m，約需油井管62kg，其中套管48kg、油管10kg、鉆桿3kg、鉆鋌0.5kg、其他0.5kg。其次，考慮到我國(guó)的地質(zhì)條件，高鋼級(jí)、耐腐蝕的高端非API產(chǎn)品可能更加符合我國(guó)的國(guó)情。我國(guó)的油層深度一般在1000-7500米（目前國(guó)內(nèi)最大井深為7313米），相比中東和北美地區(qū)的油井，我國(guó)的深井、超深井（如塔里木平均井深達(dá)5000多米）、定向井、大位移水平井、高壓油氣井、熱采井以及含硫化氫和二氧化碳等腐蝕性氣體的油氣井比重大，這些油層所處的環(huán)境和地質(zhì)條件往往對(duì)油井管的鋼級(jí)、性能以及產(chǎn)品安全可靠性等方面有較高要求。低鋼級(jí)API鋼管不能滿足特殊作業(yè)的需求，所以生產(chǎn)高鋼級(jí)、非API鋼級(jí)以及特殊扣鋼管以適應(yīng)不同開(kāi)采環(huán)境的要求成為國(guó)內(nèi)油井管生產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。但是，我國(guó)油井管的高端品種仍嚴(yán)重依賴進(jìn)口。國(guó)內(nèi)非API管的占比卻顯著低于國(guó)外平均水平，這意味著未來(lái)有較大的提升空間。國(guó)外非API油井管和特殊扣的占比高，非API標(biāo)準(zhǔn)油井管已占油井管總量的30%,其中,特殊螺紋接頭油井管約占21%。國(guó)際鋼管巨頭的非API油井管及特殊扣的占比更高，如V&M的VAM系列特殊螺紋接頭油井管已占全球特殊螺紋油井管的50%左右。而我國(guó)高端產(chǎn)品占比較低，非API標(biāo)準(zhǔn)油井管占油井管總量的8%,其中,特殊螺紋接頭油井管約占5%。隨著國(guó)內(nèi)油田特別是西部油氣田的開(kāi)發(fā),對(duì)油井管的技術(shù)要求越來(lái)越高,僅符合API標(biāo)準(zhǔn)的鉆桿和油套管已經(jīng)無(wú)法滿足使用要求,迫切需要高性能的非API油井管和特殊扣。非API管在內(nèi)的高端油井管產(chǎn)品占比的提升，還將帶來(lái)產(chǎn)品企業(yè)毛利的改善。據(jù)統(tǒng)計(jì)，傳統(tǒng)API管的均價(jià)在6000元左右，噸鋼毛利也不到800元；相比之下，非API管的均價(jià)則可以達(dá)到9000元，噸鋼毛利也較傳統(tǒng)API管翻了一番，其它的特殊扣、13Cr、鎳基管更是如此。再次，由于國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)逐步成熟，進(jìn)口替代空間廣闊。國(guó)內(nèi)油井管進(jìn)口仍然保持每年30萬(wàn)噸的水平，這部分產(chǎn)品主要為高鋼級(jí)、非API和特殊扣鋼管等高附加值油井管。高鋼級(jí)、非API及特殊扣鋼管存在供需缺口的原因是：國(guó)內(nèi)的深井、超深井、深海和高寒高溫等惡劣條件的油井比例不斷加大，而且此類鋼管產(chǎn)品一般都存在專利保護(hù)，生產(chǎn)工藝嚴(yán)格，產(chǎn)品的可靠性要求特別高，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)廠家不具備生產(chǎn)條件和技術(shù)條件。目前我國(guó)高鋼級(jí)鋼管產(chǎn)品能部分滿足行業(yè)發(fā)展需求，但非API鋼級(jí)和特殊扣鋼管相當(dāng)缺乏，絕大部分產(chǎn)品由國(guó)外企業(yè)壟斷。因此，高鋼級(jí)、非API鋼級(jí)以及特殊扣鋼管產(chǎn)品將成為未來(lái)發(fā)展的主流方向。在未來(lái)進(jìn)口替代逐步推進(jìn)、國(guó)內(nèi)高端產(chǎn)品占比不斷提升的過(guò)程中，我們需要關(guān)注在高端領(lǐng)域具有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)、或者細(xì)分領(lǐng)域的龍頭廠商。四、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況我們認(rèn)為油氣輸送管和高端油井管行業(yè)即將迎來(lái)景氣盛宴，受益標(biāo)的主要為：油氣輸送管領(lǐng)域的金洲管道、玉龍股份；油井管領(lǐng)域的常寶股份、久立特材；以及做配套管件的中南重工。各公司主要看點(diǎn)為：金洲管道是油氣輸送和新興鋼管需求的領(lǐng)軍企業(yè)，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性高；玉龍股份的產(chǎn)能釋放、區(qū)域布局將使得公司充分享受行業(yè)景氣周期；久立特材是細(xì)分高端領(lǐng)域的小巨人，未來(lái)有望在核電管和超超臨界管取得突破；常寶股份是油井管和鍋爐管細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先者，未來(lái)高端產(chǎn)品占比提升；中南重工下半年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。1、金洲管道（002443）：油氣輸送+新興管道需求的領(lǐng)軍企業(yè)■我們認(rèn)為公司在行業(yè)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在五方面：（1）不僅通過(guò)三大油的資質(zhì)認(rèn)證，中海金洲還是中海油的體系內(nèi)企業(yè)。（2）技術(shù)、成本控制、管理的優(yōu)勢(shì)。（3）受益于新興需求的發(fā)展。（4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使得現(xiàn)金流更加匹配?！龉?024年的增長(zhǎng)點(diǎn)主要源于：（1）2024年螺旋埋弧焊管產(chǎn)量約12萬(wàn)噸，結(jié)合目前的在手訂單量和意向性訂單，預(yù)計(jì)公司2024年螺旋埋弧焊管產(chǎn)量能達(dá)到約15-16萬(wàn)噸；（2）最大和最確定的增長(zhǎng)可能來(lái)源于沙鋼金洲，由于2024年下半年才開(kāi)始量產(chǎn)并計(jì)提了大量費(fèi)用，預(yù)計(jì)2024年微虧，2024年預(yù)計(jì)產(chǎn)量能夠翻番，而且類似神渭輸煤管道等訂單盈利能力強(qiáng)，預(yù)計(jì)沙鋼金洲盈利有望大幅改善；（3）中海金洲2024年已經(jīng)迎來(lái)拐點(diǎn)，伴隨中海油投資的啟動(dòng)，而且供貨海底輸送管等盈利能力強(qiáng)的訂單，預(yù)計(jì)2024年中海金洲將會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)?！龉?024年的增長(zhǎng)點(diǎn)主要來(lái)源于募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)達(dá)效：（1）20萬(wàn)噸螺旋埋弧焊管項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年四季度投產(chǎn)，預(yù)計(jì)中石化新浙粵管線也有望年內(nèi)啟動(dòng)，由于中石化內(nèi)部企業(yè)少，公司的募投項(xiàng)目非常有實(shí)力去爭(zhēng)取這條管線的訂單，預(yù)計(jì)20萬(wàn)噸螺旋埋弧焊管項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)達(dá)效的過(guò)程將會(huì)較短，成為2024年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最主要來(lái)源；（2）10萬(wàn)噸鋼塑復(fù)合管項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年二季度投產(chǎn)，由于鋼塑復(fù)合管17%的毛利率顯著高于其他產(chǎn)品，因此對(duì)2024年下半年盈利能力的提升也有積極作用?！鲲L(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期2、玉龍股份（601028）：產(chǎn)能釋放、區(qū)域布局充分享受行業(yè)景氣周期■公司產(chǎn)品定位較為高端，油氣管占營(yíng)業(yè)收入的比重逐年上升，目前已達(dá)到39%。由于公司的募投項(xiàng)目集中于油氣管，未來(lái)油氣管的比例將得到大幅提升。公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利能力強(qiáng)的品種占比逐漸增加，預(yù)計(jì)平均噸管毛利將處于穩(wěn)步上升的通道?！龉疽?guī)劃2024年實(shí)現(xiàn)銷量65萬(wàn)噸，營(yíng)業(yè)收入33億元，毛利3.95億元，增速均超過(guò)30%。增長(zhǎng)主要來(lái)源于：（1）新疆伊犁玉龍今年有望打平或扭虧為盈；（2）四川保守目標(biāo)第一年實(shí)現(xiàn)盈利，樂(lè)觀目標(biāo)今年實(shí)現(xiàn)2024萬(wàn)的凈利潤(rùn)；（3）本部募投項(xiàng)目投產(chǎn)貢獻(xiàn)一定增量。■我們維持油氣輸送管行業(yè)逐步步入景氣周期的判斷，公司的募投項(xiàng)目也集中在年中前后投產(chǎn)，將更好地迎接油氣輸送管的景氣上升周期。未來(lái)主要關(guān)注：（1）浙北-福州特高壓交流線路的招標(biāo)對(duì)鋼管塔的需求；（2）所得稅率優(yōu)惠政策的申請(qǐng)進(jìn)度。（3）中石化新浙粵管線的招標(biāo)進(jìn)展。（4）公司海外市場(chǎng)訂單能否取得持續(xù)突破。■風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)3、久立特材（002318.SZ）：細(xì)分高端領(lǐng)域的小巨人■公司技術(shù)實(shí)力過(guò)硬，因此成為了工業(yè)用不銹鋼管進(jìn)口替代領(lǐng)域的排頭兵，盡管走進(jìn)口替代路線面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡劣，但公司在進(jìn)口替代上先人一步，仍能在一段時(shí)間和某些品種上取得較高的盈利。為了使盈利增速能夠持續(xù)，公司仍在不斷開(kāi)拓新的領(lǐng)域?！龉疽?guī)劃2024年利潤(rùn)總額2.41億元，同比增長(zhǎng)29%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來(lái)源是：一、石油天然氣行業(yè)的景氣度在2024年能夠延續(xù)，疊加2萬(wàn)噸LNG等輸送用大口徑管道將于2024年7月試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)焊管能在2024年高增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上再上新臺(tái)階。二、公司高端無(wú)縫管的需求也有望復(fù)蘇：（1）我國(guó)對(duì)從日本、歐盟進(jìn)口的超超臨界管征收反傾銷關(guān)稅，這有助于國(guó)內(nèi)有競(jìng)爭(zhēng)力的廠商擴(kuò)大市場(chǎng)份額。（2）公司拿到核電690管的生產(chǎn)許可證，未來(lái)有望拓展山東CAP14000機(jī)組的訂單?！龃呋瘎簹W日不銹鋼無(wú)縫鋼管反傾銷征收高稅率帶來(lái)公司超超臨界管量?jī)r(jià)齊升，HR3C訂單取得突破，核電蒸汽發(fā)生器用690合金U形管訂單取得突破?！鲲L(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓低于預(yù)期、小非減持風(fēng)險(xiǎn)4、常寶股份（002478）：油井管和鍋爐管領(lǐng)域的領(lǐng)先者■油井管和鍋爐管領(lǐng)域的領(lǐng)先者：公司在13年中石油API標(biāo)準(zhǔn)管招標(biāo)中總中標(biāo)量排名第一，并且位居全球中小口徑高壓鍋爐管四強(qiáng)。預(yù)計(jì)今年年底鋼管生產(chǎn)能力合計(jì)65.7萬(wàn)噸/年，加工能力42.5萬(wàn)噸/年。■油井管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利能力有望提升：雖然油井管行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩，但是勘探增量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)以及進(jìn)口替代效應(yīng)使得行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。公司具備規(guī)模、資質(zhì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在今年中石油招標(biāo)中脫穎而出，并且入選殼牌供應(yīng)商名錄，進(jìn)一步開(kāi)拓海外市場(chǎng)?！案叨擞途苌罴庸ろ?xiàng)目”將進(jìn)一步匹配前后端產(chǎn)能，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而提升公司產(chǎn)品的盈利能力；同時(shí)，非API管占比逐步提升，CPE高端油管項(xiàng)目有望于今年2季度投產(chǎn)，都將貢獻(xiàn)新的增量。公司的部分產(chǎn)品已經(jīng)供應(yīng)中石油頁(yè)巖氣項(xiàng)目，新一代產(chǎn)品也正在研制之中?！鲭娬惧仩t管業(yè)務(wù)有望走出谷底：（超）超臨界火電機(jī)組的推廣帶動(dòng)高端鍋爐管的結(jié)構(gòu)性需求，進(jìn)口替代的前景依舊廣闊。公司U型管項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，但市場(chǎng)推廣力度低于預(yù)期，CPE鍋爐管項(xiàng)目有望于下半年投產(chǎn)，這些項(xiàng)目最早于14年放量。■風(fēng)險(xiǎn)提示：鍋爐管需求下滑5、中南重工（002445）：期待業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的到來(lái)■從規(guī)模上來(lái)看，十四五期間金屬管件行業(yè)總需求有望達(dá)到754億元，年均復(fù)合增速約15%。從增速上來(lái)看，雖然隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，11、12年市場(chǎng)需求增速有所放緩，但我們認(rèn)為，隨著新一屆政府固定資產(chǎn)投資逐步加碼，我們看好十四五后期的增速反彈。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，輸油輸氣、石化和煤化工領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)最為迅猛，三者加起來(lái)在全部金屬管件需求中的比重達(dá)將逐步上升到50%左右?！龉驹谛袠I(yè)中處于龍頭地位，不僅拿到中石油、中石化、各大船級(jí)社的認(rèn)證，而且公司在中石油的招標(biāo)體系中名列前茅，也曾中標(biāo)中石化的普光氣田等大型項(xiàng)目的管件訂單，公司還將與中石化在沙特合資建廠，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。在未來(lái)行業(yè)景氣度上升、集中度提高的過(guò)程中，公司將充分受益，并逐步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。■我們認(rèn)為公司在下半年即將迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，并有望在未來(lái)3年維持高增長(zhǎng)，增長(zhǎng)主要來(lái)源于：（1）公司募投項(xiàng)目已于二季度投產(chǎn)，由于行業(yè)景氣度高、公司現(xiàn)有產(chǎn)能處于飽和狀態(tài)，且募投產(chǎn)能更為高端、需求更為旺盛，因此預(yù)計(jì)公司募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)期較快，下半年有望顯著提振業(yè)績(jī)；（2）公司大力開(kāi)拓海外市場(chǎng)，今年銷售規(guī)模有望達(dá)到1.5-2億元，其中巴西市場(chǎng)貢獻(xiàn)最為明顯，有望達(dá)到2024萬(wàn)美金以上。（3）公司投資9億元建設(shè)的高端裝備制造基地將于下半年投產(chǎn)，將成為公司另一戰(zhàn)略性基地。（4）公司2024年補(bǔ)繳所得稅2553萬(wàn)元導(dǎo)致基數(shù)較低。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來(lái)工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開(kāi)展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬(wàn)戶，數(shù)字用戶421.58萬(wàn)戶，副終端為56.15萬(wàn)戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬(wàn)戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬(wàn)戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬(wàn)戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬(wàn)戶，寬帶用戶達(dá)到33萬(wàn)戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來(lái)來(lái)自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒(méi)有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒(méi)有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來(lái)源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬(wàn)戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬(wàn)戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無(wú)錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬(wàn)戶，數(shù)字用戶為180萬(wàn)戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來(lái)后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬(wàn)戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬(wàn)戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬(wàn)戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬(wàn)戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬(wàn)戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬(wàn)戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”。“在完成整合的23家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底。”我們認(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒(méi)有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)