2024年造紙行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析報(bào)告

2024年造紙行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析報(bào)告我國(guó)造紙行業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化1．我國(guó)造紙行業(yè)產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)逐步改善。09年，我國(guó)紙及紙板產(chǎn)量為8640萬噸，消費(fèi)量達(dá)到8569萬噸。箱紙板和瓦楞原紙消費(fèi)量比重分別較05年提高2.31和3.07個(gè)百分點(diǎn)。2．產(chǎn)能布局仍以東部地區(qū)為重心，開始向西部轉(zhuǎn)移。09年，東部地區(qū)產(chǎn)量占比71.3%，較06年下降3.8個(gè)百分點(diǎn)；西部地區(qū)比重為7.3%，提高了2.3個(gè)百分點(diǎn)。3．產(chǎn)業(yè)集中度呈逐年提高態(tài)勢(shì)。09年我國(guó)排名前十的造紙企業(yè)產(chǎn)量合計(jì)占全行業(yè)的32.4%，較2022年提高19.3個(gè)百分點(diǎn)。4.進(jìn)口替代水平明顯提高。10年1～10月，我國(guó)紙及紙板出口316萬噸，同比增長(zhǎng)6.0%，較進(jìn)口量增速高3.8個(gè)百分點(diǎn)。影響我國(guó)造紙行業(yè)供求及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的主要因素1．宏觀經(jīng)濟(jì)是影響我國(guó)造紙業(yè)發(fā)展的主要因素。我國(guó)GDP與紙及紙板消費(fèi)量的增長(zhǎng)趨勢(shì)基本一致，兩者的相關(guān)度為0.99。2．人民幣升值將對(duì)行業(yè)進(jìn)出口產(chǎn)生“雙刃劍”作用。一方面，人民幣升值將降低國(guó)內(nèi)紙企原材料的海外采購(gòu)成本；另一方面，人民幣的升值不利于我國(guó)造紙企業(yè)的紙品出口。3．固定資產(chǎn)投資將影響行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度。10年1～11月造紙行業(yè)投資增速為9.8%，較上年同期下降9.9個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資增速的減緩有利于行業(yè)景氣度提升。4．落后產(chǎn)能淘汰力度不斷加大。從07年的行業(yè)“十一五”規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策到09年的輕工業(yè)振興規(guī)劃，造紙行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰力度逐漸加大。我國(guó)政府高度重視造紙業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，淘汰落后產(chǎn)能，要求也日益明確。2022年我國(guó)造紙行業(yè)供求形勢(shì)及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)1．供求將總體平衡。預(yù)計(jì)11年我國(guó)紙及紙板產(chǎn)量將達(dá)到1.05億噸左右，同比增長(zhǎng)10.1%；消費(fèi)量將達(dá)到1.06億噸左右，同比增長(zhǎng)11.5%；實(shí)物產(chǎn)銷率將超過100%。2．產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步調(diào)整。預(yù)計(jì)箱紙板、瓦楞原紙所占比重進(jìn)一步提高；西部地區(qū)比重將達(dá)到9%左右，東部地區(qū)下降至68.5%左右；排名前十的造紙企業(yè)產(chǎn)量合計(jì)將占全行業(yè)的37%左右。2022年我國(guó)造紙行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步調(diào)整編者按：2022年12月6日，工信部公布了《部分工業(yè)行業(yè)淘汰落后生產(chǎn)工藝裝備和產(chǎn)品指導(dǎo)目錄（2022年本）》，明確規(guī)定了造紙行業(yè)應(yīng)淘汰的生產(chǎn)線，這將對(duì)我國(guó)造紙行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生有力推動(dòng)。本文分析了近年來我國(guó)造紙行業(yè)結(jié)構(gòu)變化特征，并結(jié)合相關(guān)影響因素，對(duì)2022年造紙行業(yè)的供求形勢(shì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)作出預(yù)測(cè)。一、我國(guó)造紙業(yè)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化（一）造紙業(yè)產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)逐步改善1．紙及紙板產(chǎn)銷兩旺近年來我國(guó)造紙工業(yè)產(chǎn)銷兩旺，紙及紙板的實(shí)物產(chǎn)銷率都在99%以上，其中2022年為99.18%，預(yù)計(jì)2022年為99.99%。從生產(chǎn)來看，2022年以來，北美和歐洲等國(guó)家和地區(qū)造紙業(yè)發(fā)展緩慢，而我國(guó)造紙業(yè)得益于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，紙及紙板產(chǎn)量保持快速增長(zhǎng)，逐步成為世界造紙工業(yè)發(fā)展的主要推動(dòng)力。2022年，我國(guó)紙及紙板產(chǎn)量達(dá)到8640萬噸，較2022年增長(zhǎng)1.83倍，平均年增長(zhǎng)率超過10%。2022年1～10月產(chǎn)量為8208.8萬噸，同比增長(zhǎng)12.7%；預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量將達(dá)到9500萬噸左右，同比增長(zhǎng)10%，遠(yuǎn)超出“十一五”規(guī)劃提出的“到2022年有效產(chǎn)能達(dá)到9000萬噸、紙及紙板總產(chǎn)量達(dá)到7600萬噸左右”的目標(biāo)（2022年就已經(jīng)達(dá)到這一目標(biāo)），行業(yè)發(fā)展規(guī)模顯著好于規(guī)劃預(yù)期。從消費(fèi)來看，2022年我國(guó)紙及紙板的消費(fèi)量達(dá)到8569萬噸，較2022年增長(zhǎng)1.40倍，平均年增長(zhǎng)率超過8%。2022年消費(fèi)量有望超過9500萬噸，同比增長(zhǎng)10.9%。2022～2022年我國(guó)紙及紙板產(chǎn)銷走勢(shì)及紙板總產(chǎn)量達(dá)到7600萬噸左右”的目標(biāo)（2022年就已經(jīng)達(dá)到這一目標(biāo)），行業(yè)發(fā)展規(guī)模顯著好于規(guī)劃預(yù)期。從消費(fèi)來看，2022年我國(guó)紙及紙板的消費(fèi)量達(dá)到8569萬噸，較2022年增長(zhǎng)1.40倍，平均年增長(zhǎng)率超過8%。2022年消費(fèi)量有望超過9500萬噸，同比增長(zhǎng)10.9%。2022～2022年我國(guó)紙及紙板產(chǎn)銷走勢(shì) 2．市場(chǎng)需求向多元化發(fā)展“十一五”期間，我國(guó)造紙行業(yè)主要產(chǎn)品的市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)發(fā)生了一定的變化，多元化趨勢(shì)更加明顯。其中，箱紙板和瓦楞原紙等產(chǎn)品的市場(chǎng)需求增速高于行業(yè)增速，在行業(yè)需求量中的比重有所提升。2022年，箱紙板和瓦楞原紙消費(fèi)量比重分別為21.11%和20.52%，分別較2022年提高2.31和3.07個(gè)百分點(diǎn)。3．生產(chǎn)結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整適應(yīng)消費(fèi)市場(chǎng)需求變化，我國(guó)造紙行業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整。2022～2022年，未涂布印刷書寫紙、白紙板、箱紙板和瓦楞原紙一直是我國(guó)造紙業(yè)最主要的產(chǎn)品。但是，箱紙板、瓦楞原紙和特種紙及紙板由于市場(chǎng)需求增加，在行業(yè)產(chǎn)量中的比重有所提高。2022年，這三種產(chǎn)品的比重分別為20.02%、19.85%和1.74%，較2022年分別提高2.52、2.89、0.13個(gè)百分點(diǎn)。（二）產(chǎn)能布局仍以東部地區(qū)為重心，開始向西部轉(zhuǎn)移長(zhǎng)期以來，東部地區(qū)是我國(guó)造紙行業(yè)主產(chǎn)地，但是在“十一五”期間出現(xiàn)地區(qū)轉(zhuǎn)移現(xiàn)象，西部地區(qū)產(chǎn)量在行業(yè)中的比重持續(xù)提高。2022年，我國(guó)東部地區(qū)產(chǎn)量占行業(yè)的71.3%，較2022年下降了3.8個(gè)百分點(diǎn)；西部地區(qū)比重為7.3%，較2022年提高了2.3個(gè)百分點(diǎn)。從各省情況來看，2022年我國(guó)共有14個(gè)?。ㄊ?、區(qū)）的紙及紙板產(chǎn)量超過100萬噸，產(chǎn)量合計(jì)8010萬噸，占全國(guó)產(chǎn)量的92.71%，比重較上年提高0.57個(gè)百分點(diǎn)。 （三）產(chǎn)業(yè)集中度逐步提高，但整體仍然偏低近年來，我國(guó)造紙行業(yè)龍頭企業(yè)通過引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和裝備，提高了行業(yè)整體技術(shù)水平和生產(chǎn)能力，生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大。2022年，我國(guó)共有100噸以上規(guī)模的企業(yè)9家，其中晨鳴紙業(yè)、玖龍紙業(yè)的產(chǎn)量較2022年分別增長(zhǎng)了11倍和29倍。與此同時(shí)，我國(guó)造紙行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度持續(xù)提高，2022年我國(guó)排名前十的造紙企業(yè)產(chǎn)量合計(jì)占全行業(yè)的32.4%，較2022年提高19.3個(gè)百分點(diǎn)。但與國(guó)際造紙業(yè)相比，我國(guó)造紙業(yè)的集中度仍然偏低。2022年全球造紙企業(yè)中，有4家超過1000萬噸、19家超過500萬噸、43家超過200萬噸、87家超過100萬噸、214家超過50萬噸。2022年，我國(guó)共有3700余家造紙企業(yè)，年生產(chǎn)能力10萬噸以上的僅100余家，提高產(chǎn)業(yè)集中度仍然任重道遠(yuǎn)。（四）進(jìn)口替代水平明顯提高，“走出去”步伐加快加入WTO以來，我國(guó)造紙業(yè)開始走出國(guó)門，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。隨著近年來我國(guó)造紙行業(yè)發(fā)展速度加快，我國(guó)造紙工業(yè)裝備水平明顯提升，國(guó)產(chǎn)逐步替代進(jìn)口。2022年8月，我國(guó)造紙業(yè)第一次出現(xiàn)出口量大于進(jìn)口量的情況。2022年我國(guó)紙及紙板出口量達(dá)到405萬噸，是2022年的65萬噸的6倍多。2022年1～10月，我國(guó)紙及紙板出口繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，出口量316萬噸，同比增長(zhǎng)6.0%，較進(jìn)口量增速高3.8個(gè)百分點(diǎn)。為了保證紙漿的供應(yīng)，可以更好地與國(guó)際大型企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，近些年我國(guó)企業(yè)開始實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，通過提供生產(chǎn)線的方式在越南、俄羅斯、緬甸建設(shè)造紙制漿企業(yè)，取得了明顯進(jìn)展。二、影響我國(guó)造紙業(yè)供求及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的主要因素（一）宏觀經(jīng)濟(jì)是影響我國(guó)造紙業(yè)發(fā)展的主要因素紙的使用范圍涉及工業(yè)、居民生活、服務(wù)業(yè)等各個(gè)領(lǐng)域，行業(yè)發(fā)展離不開GDP的增長(zhǎng)。從GDP與紙及紙板消費(fèi)量的關(guān)系來看，兩者的增長(zhǎng)趨勢(shì)基本一致，相關(guān)度為0.99。以紙及紙板消費(fèi)量為被解釋變量（Y），GDP為解釋變量（X），進(jìn)行回歸分析，結(jié)果是：Y=1924.24+0.02X，這意味著GDP每增加1億元，紙及紙板需求將增長(zhǎng)0.02萬噸。（二）人民幣升值將對(duì)行業(yè)進(jìn)出口產(chǎn)生“雙刃劍”作用1．原材料的對(duì)外依存度較高由于我國(guó)森林覆蓋率不高，工業(yè)原料林建設(shè)滯后，木漿供給難以滿足造紙需要。同時(shí)我國(guó)廢紙回收體系不完善，廢紙回收率明顯低于國(guó)際水平，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)廢紙供應(yīng)不足。現(xiàn)階段，我國(guó)造紙行業(yè)原材料對(duì)外依存度較高，2022年我國(guó)造紙?jiān)牧?4%依靠進(jìn)口，其中木漿和廢紙的對(duì)外依存度分別為70.5%和44.5%。2022～2022年我國(guó)造紙行業(yè)原材料結(jié)構(gòu)2.人民幣升值對(duì)我國(guó)造紙行業(yè)產(chǎn)生正反兩個(gè)方面影響人民幣升值對(duì)我國(guó)造紙行業(yè)產(chǎn)生正反兩方面的影響：一方面，人民幣升值將降低國(guó)內(nèi)紙企原材料的海外采購(gòu)成本；另一方面，我國(guó)的紙品出口大幅上升，人民幣的升值將削弱我國(guó)出口紙品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，不利于我國(guó)造紙企業(yè)的紙品出口。（三）固定資產(chǎn)投資將影響行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度近年來，我國(guó)造紙行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速一直保持在20%以上，產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，行業(yè)整體面臨供過于求的局面。進(jìn)入2022年以來，我國(guó)對(duì)造紙行業(yè)投資實(shí)施比較嚴(yán)格的控制政策，行業(yè)投資增速明顯下滑，1～11月增速為9.8%，較上年同期下降9.9個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資增速的減緩有利于行業(yè)景氣度提升。同時(shí)，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，其中，銅版紙、文化紙、白板紙產(chǎn)能分別增長(zhǎng)19%、10%、15%，而新聞紙則幾乎無新增產(chǎn)能。相對(duì)于穩(wěn)定增長(zhǎng)的需求，可能引發(fā)階段性供求失衡。（四）落后產(chǎn)能淘汰力度不斷加大，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整近年來，盡管我國(guó)造紙行業(yè)清潔生產(chǎn)技術(shù)和廢水治理技術(shù)取得巨大進(jìn)步，造紙用水量和污染物排放大幅下降，但造紙業(yè)仍是我國(guó)七大“兩高一資”行業(yè)之一。其中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理是我國(guó)造紙業(yè)資源、能源消耗高、污染嚴(yán)重的重要原因。我國(guó)政府高度重視造紙業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，淘汰落后產(chǎn)能。從2022年的行業(yè)“十一五”規(guī)劃及配套產(chǎn)業(yè)政策，到2022年的輕工業(yè)振興規(guī)劃，我國(guó)造紙行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰力度逐漸加大，要求也日益明確。2022年5月，工信部下達(dá)18個(gè)行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的任務(wù)目標(biāo)，其中造紙行業(yè)淘汰任務(wù)為432萬噸，較國(guó)務(wù)院通知要求的53萬噸增加了7倍；2022年8月，工信部公布的淘汰落后產(chǎn)能企業(yè)名單中，造紙行業(yè)有279家，涉及產(chǎn)能465萬噸。整體來看，“十一五”期間我國(guó)造紙行業(yè)淘汰的落后產(chǎn)能將超過650萬噸。2022年12月8日，工信部發(fā)布《部分工業(yè)行業(yè)淘汰落后生產(chǎn)工藝裝備和產(chǎn)品指導(dǎo)目錄》，對(duì)造紙行業(yè)應(yīng)該淘汰的工藝和產(chǎn)品再次做出明確規(guī)定，落后產(chǎn)能和工藝淘汰力度繼續(xù)加大。近年來我國(guó)造紙行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能相關(guān)政策匯總 三、2022年我國(guó)造紙行業(yè)供求形勢(shì)及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)（一）行業(yè)供求總體平衡2022年是“十二五”開局之年，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期良好，造紙行業(yè)重大規(guī)劃項(xiàng)目將陸續(xù)開工，我國(guó)造紙行業(yè)的市場(chǎng)供需均將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2022年我國(guó)GDP將增長(zhǎng)9.5%，據(jù)此測(cè)算全國(guó)紙及紙板產(chǎn)量將達(dá)到1.05億噸左右，同比增長(zhǎng)10.1%；消費(fèi)量將達(dá)到1.06億噸左右，同比增長(zhǎng)11.5%；實(shí)物產(chǎn)銷率將超過100%；市場(chǎng)供需將呈現(xiàn)總體平衡局面。同時(shí)，隨著造紙工業(yè)“十二五”規(guī)劃出臺(tái)，我國(guó)造紙行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、節(jié)能減排、淘汰落后產(chǎn)能有望提速，這將在一定程度上抑制產(chǎn)能的過快增長(zhǎng)，進(jìn)口量將有所回升。（二）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)方面：隨著食品、飲料、電子、機(jī)械、醫(yī)藥、日化等行業(yè)發(fā)展加速，箱紙板、瓦楞原紙等產(chǎn)品的市場(chǎng)需求將比較旺盛；因此，預(yù)計(jì)2022年我國(guó)箱紙板、瓦楞原紙的產(chǎn)銷量在行業(yè)中的比重將進(jìn)一步提高。區(qū)域結(jié)構(gòu)方面：我國(guó)中國(guó)森林大部分分布在四川、黑龍江、貴州、云南、新疆、西藏等西部省市。隨著“林漿紙一體化”發(fā)展思路的深入實(shí)施，西部地區(qū)在我國(guó)造紙行業(yè)中的比重將繼續(xù)提升。2022年，預(yù)計(jì)西部地區(qū)的比重將達(dá)到9%左右，東部地區(qū)的比重將下降至68.5%左右。產(chǎn)業(yè)集中度方面：我國(guó)造紙產(chǎn)業(yè)政策明確表示，支持國(guó)內(nèi)企業(yè)通過兼并、聯(lián)合、重組和擴(kuò)建等形式，發(fā)展10家左右100萬噸至300萬噸具有先進(jìn)水平的制漿造紙企業(yè)，發(fā)展若干家年產(chǎn)300萬噸以上跨地區(qū)、跨部門、跨所有制的、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型制漿造紙企業(yè)集團(tuán)。2022年，年產(chǎn)能超過100萬噸的造紙企業(yè)有9家，但是300萬噸以上的企業(yè)僅有玖龍紙業(yè)、理文紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)三家公司。隨著淘汰落后產(chǎn)能、推進(jìn)行業(yè)整合，我國(guó)造紙行業(yè)龍頭企業(yè)的發(fā)展規(guī)模有望繼續(xù)提高，集中度將進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)2022年排名前十的造紙企業(yè)產(chǎn)量合計(jì)將占全行業(yè)的37%左右。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來說有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購(gòu)的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢(shì)參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒有被市場(chǎng)所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對(duì)價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購(gòu)的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評(píng)估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購(gòu)有線用戶資源。由于評(píng)估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算的理論用戶價(jià)值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺(tái)的數(shù)字電視提價(jià)方案（烏魯木齊、昌吉收費(fèi)提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價(jià)后的價(jià)格，新疆有線用戶價(jià)值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評(píng)估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計(jì)算。新疆有線價(jià)值更高，總體上電廣傳媒實(shí)現(xiàn)了用戶價(jià)值的折價(jià)投資。公司控股子公司——華豐達(dá)有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司以現(xiàn)金8000萬元通過"收購(gòu)+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡(luò)有限公司49%股權(quán)。其中，華豐達(dá)以現(xiàn)金2000萬元收購(gòu)西寧公司17.09%的股權(quán)，同時(shí)以現(xiàn)金6000萬元向西寧公司增資擴(kuò)股。收購(gòu)和增資完成后，華豐達(dá)將持有西寧公司49%的股權(quán)。2000萬元購(gòu)買西寧公司17.09%的股權(quán)，股權(quán)的評(píng)估價(jià)值2255.89萬元（17.09%*1.32