德爾未來研究報告

002631德爾未來研究報告〔首次覆蓋〕德爾未來公司根本情況介紹：德爾未來科技控股集團股份，于2011年11月2日公開發(fā)行人民幣普通股4000萬股，并于2011年11月11日在深圳證券交易所上市。公司目前股本6.5億股，其中流通股本2.88億股，限售股本3.61億股，流通股本占總股本44.4%，限售股本占總股本55.6%。限售股本持有股東為德爾集團，于2017年12月26日解禁。公司動態(tài)市盈率為47.1倍，市凈率〔MRQ〕為6.34倍。公司目前所屬同花順行業(yè)為輕工制造，所在地為江蘇省蘇州市，員工總數(shù)為1959人〔其中生產(chǎn)人員為1097人，銷售人員為279人，技術人員為235人〕，主營產(chǎn)品為木地板、定制衣柜、密度板、石墨烯設備制造設備、石墨烯應用產(chǎn)品和石墨烯檢測效勞。公司目前產(chǎn)業(yè)主要有家居地板和定制衣柜、鋰電池隔膜和石墨烯。自公司2016年報得悉，目前公司營業(yè)收入方面依然靠地板類和定制衣柜等傳統(tǒng)行業(yè)支撐，公司石墨烯產(chǎn)業(yè)自2016年開始奉獻收入〔2015年及之前無石墨烯產(chǎn)業(yè)收入〕，從毛利率水平來看，地板和衣柜類毛利水平根本維持在30%左右，而石墨烯產(chǎn)業(yè)毛利率高達60%左右。目前德爾未來是A股市場石墨烯產(chǎn)業(yè)為數(shù)不多的已經(jīng)產(chǎn)生盈利的公司。二、公司石墨烯產(chǎn)業(yè)介紹1.石墨烯產(chǎn)業(yè)概況：1.1石墨烯定義石墨烯是從石墨材料中剝離出來，由碳原子組成的只有一層原子厚度的二維晶體。石墨烯是世界上最強，最堅硬，最薄的物質(zhì)，石墨烯比鉆石還要堅硬，強度是世界上最好鋼鐵的上百倍，同時由于他在的材料中電阻率最小，導熱系數(shù)最高，他的電流密度是銅的100萬倍，導熱率是銅的10倍，其中以石墨烯為根底的微型超級電容器〔實驗室階段〕，該電容器不僅外形小巧，而且充電速度為普通電池的1000倍，可以在數(shù)秒內(nèi)為甚至汽車充電，同時可用于制造體積較小的器件。因此也是最理想的電極和半導體材料，被認為可以引發(fā)現(xiàn)代電子科技和信息技術的革命。1.2石墨烯產(chǎn)業(yè)鏈根本情況石墨烯產(chǎn)業(yè)鏈上游為制備石墨烯的原料和設備，中游為各類石墨烯的成品，下游為石墨烯的應用，應用主要表達在復合材料，電子信息，儲能等領域上，未來將向柔性顯示，超級電容，觸摸屏，結(jié)構(gòu)材料，傳感器和高性能芯片等領域擴展。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)預測，至2020年，石墨烯產(chǎn)業(yè)各個細分市場中鋰電池及超級電容產(chǎn)業(yè)規(guī)模將到達500億元左右，柔性顯示和可穿戴設備200億元左右，復合材料380億元左右，節(jié)能環(huán)保100億元左右，熱管理350億元左右，生物制藥100億元左右。市場規(guī)模巨大，利好產(chǎn)業(yè)鏈上游。石墨烯產(chǎn)業(yè)鏈全景圖：數(shù)據(jù)來源：IFIND數(shù)據(jù)庫石墨烯產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為石墨烯原料以及設備廠商，該類廠商在A股上市公司中包括德爾未來，烯成科技〔德爾未來控股〕，方大碳素，中國寶安，寶泰隆和*ST烯碳等。其中德爾未來及其關聯(lián)公司掌握石墨礦資源以及CVD設備及CVD法〔化學氣相淀積〕提取石墨烯材料技術。方大炭素具有石墨電極產(chǎn)能。中國寶安旗下子公司貝特瑞〔835185〕和萬鑫石墨谷為中國寶安石墨烯產(chǎn)業(yè)子公司。其中貝特瑞為全球動力電池負極材料龍頭，其具備石墨烯制備鋰離子電池導電添加劑及其制備方法的相關專利。萬鑫石墨谷目前主要產(chǎn)品為碳納米管導電漿料、石墨烯復合導電漿料，年產(chǎn)能5000噸。*st烯碳被暫停上市。石墨烯中游主要為石墨烯成品〔石墨烯薄膜以及石墨烯基化合物〕。中游企業(yè)為華美家族，二維碳素〔833608〕，東旭光電，康得新，正泰電器和中泰化學。石墨烯下游主要為大學科研機構(gòu)和石墨烯元器件以及顯示設備等。下游企業(yè)包括IBM、索尼、三星等廠商以及清華北大等科研機構(gòu)。中游和下游企業(yè)情況，另出研究報告進行闡述，此文不做過多詳述。1.3德爾未來石墨烯產(chǎn)業(yè)情況介紹：德爾未來于2016年9月8日公告稱，公司收購烯成科技53.8915%股權(quán)，加之德爾石墨烯產(chǎn)業(yè)投資基金原持有烯成科技20.3401%股權(quán)，收購完成后共持有74.2316%股權(quán)。烯成科技在國內(nèi)CVD法石墨烯制備設備領域占據(jù)了60%的份額，在氣相沉積路徑上擁有壟斷力。通過對石墨烯制備方法進行研究，發(fā)現(xiàn)烯成科技所掌握的CVD法具有成品大尺寸，結(jié)構(gòu)完整并可用于大規(guī)模生產(chǎn)的特點。比之微機械剝離法，氧化石墨復原法和外延生長法具有保證產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完整和適合量產(chǎn)的優(yōu)勢。在現(xiàn)階段而言，其所使用的CVD法為最優(yōu)方法。數(shù)據(jù)來源：IFIND數(shù)據(jù)庫石墨烯CVD法制備流程圖：數(shù)據(jù)來源：IFIND數(shù)據(jù)庫CVD法〔化學氣相沉積〕制備石墨烯主要是通過氣態(tài)先驅(qū)反響物〔甲烷、氫氣和氬〕，通過分子化學反響，在反響室中形成石墨烯，再通過后續(xù)處理形成以及去除雜質(zhì)等過程，得到石墨烯產(chǎn)成品。烯成科技在國內(nèi)CVD法石墨烯制造設備中，具有60%的市場占有率。目前該設備下游客戶可分為企業(yè)和科研機構(gòu)。科研機構(gòu)主要為清華、北大、社科院等研究機構(gòu)。烯成科技因率先切入企業(yè)級石墨烯生產(chǎn)設備市場，成為目前唯一能批量制造石墨烯生產(chǎn)線的企業(yè)，因此獲得了東旭光電、貝特瑞〔中國寶安石墨烯產(chǎn)業(yè)子公司〕等一系列企業(yè)客戶。對于石墨烯設備這種高科技含量高精度的生產(chǎn)設備，客戶信任往往是最重要的，而客戶信任需要優(yōu)秀企業(yè)數(shù)年的經(jīng)營才能獲得，烯成科技作為目前市占率如此之高的企業(yè)，搶占市場先機，隨著我國石墨烯產(chǎn)業(yè)的逐步開展，該公司業(yè)績彈性可期。烯成科技局部設備產(chǎn)品：PE-CVD等離子體輔助化學氣相沉積系統(tǒng)G-CVD石墨烯化學氣相沉積系統(tǒng)烯成科技利用自身的技術優(yōu)勢，開始逐步向石墨烯應用領域延伸，目前已經(jīng)成功開發(fā)出石墨烯導熱塑料、石墨烯基導熱薄膜和石墨烯超級凈化器三類產(chǎn)品。其中石墨烯導熱膜可成功應用于蘋果和小米等主流終端設備，作為散熱導熱片。石墨烯凈化器具有體積小，超強吸附能力等特點，每1g石墨烯具有2630平方米的內(nèi)部吸附面積，吸附能力超強。其應用領域甚至可涉及到軍工防毒面具。烯成科技局部應用產(chǎn)品：石墨烯導熱膜：石墨烯空氣凈化寶：烯成科技2016年為德爾未來奉獻營業(yè)收入中，石墨烯設備1072.16萬元，石墨烯應用產(chǎn)品596.33萬元，石墨烯檢測效勞248.29萬。2017年中報數(shù)據(jù)為石墨烯設備319.99萬元，石墨烯應用產(chǎn)品223.62萬元，石墨烯檢測效勞101.96萬元。目前公司石墨烯產(chǎn)業(yè)處于初期階段，營業(yè)收入方面雖無明顯加速也能理解，石墨烯市場一旦翻開，其設備制造壟斷性以及應用產(chǎn)品的優(yōu)秀性將會為公司提供巨大的業(yè)績彈性。1.4德爾未來礦產(chǎn)資源：德爾未來控股股東德爾集團，于2014年在內(nèi)蒙古通遼收購6000萬噸石墨礦，占地16.9平方公里，該石墨礦資源占全國儲量的12%。該石墨礦資源一旦注入上市公司，對上市公司市值是巨大的增量。因為石墨礦資源隨著純度的不同而價格不同，故對于德爾集團所轄石墨礦資源的估值需要產(chǎn)業(yè)內(nèi)部勘探部門進行估算，但是公開市場信息之中也有參考信息，2014年4月光大證券對于該項資源給予200億元估值，隨著德爾未來石墨烯產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能以及下游石墨烯需求的翻開，該項資源整合進上市公司我認為是必然的。公司鋰電隔膜產(chǎn)業(yè)介紹：德爾未來現(xiàn)持有義騰新能源科技14.62%股權(quán)，希望通過收購義騰新能源科技剩下85.38%的股權(quán)完全控股該公司以介入鋰電池隔膜市場，2017年7月5日公司公告，因原標的持有方股權(quán)凍結(jié)原因，停止對該公司的收購。義騰新能源科技主要從事鋰電池干法隔膜的研發(fā)和制造，干法隔膜和濕法隔膜最大的區(qū)別就是干法隔膜較為低端，其產(chǎn)品厚度大，成孔還不均勻，與電解液有副反響而且隔膜沒有閉孔功能，但因其本錢低和工藝簡單也有一定市場需求，主要應用于較為低端的消費電子和新能源動力電池上。義騰新能源2016年年報凈利潤0.68億元，因德爾未來收購失敗之后所持股權(quán)比例過小，不具備財務分析的價值。但德爾未來管理層通過收購石墨烯企業(yè)和新能源企業(yè)切入新能源產(chǎn)業(yè)鏈，鋰電行業(yè)的客戶渠道將與公司的石墨烯布局發(fā)揮巨大的協(xié)同作用。其產(chǎn)業(yè)布局思路正確，在跟蹤該上市公司的過程中，應密切關注今后其對于新能源產(chǎn)業(yè)鏈的布局。三．德爾未來傳統(tǒng)家居產(chǎn)業(yè)介紹：德爾未來傳統(tǒng)家居產(chǎn)業(yè)主要集中在地板和定制家具上，從2016年的年報得悉，德爾未來地板類營業(yè)收入6.63億元，占總營業(yè)收入的58.79%，定制家具4.03億元，占總營業(yè)收入的35.78%。兩項業(yè)務的平均毛利率保持在30%左右。2014年至2016年，德爾地板復合營業(yè)收入和凈利潤隨著2016年下游房地產(chǎn)市場的調(diào)控和一手房與二手房成交量的萎靡，略有下降。至2017年中報有抬頭的態(tài)勢，其是否在2017年能夠恢復之前的增速，需三季報進行驗證。德爾地板下游重要客戶主要集中在大型地產(chǎn)企業(yè)上，據(jù)官網(wǎng)得悉，萬科、恒大以及保利、萬達和華潤均為德爾地板重要客戶。其銷售收入的持續(xù)力度有一定的保障。德爾未來定制家具收入來源于其2016年1季度收購的百得勝公司，百得勝公司作為德爾未來100%全資子公司，在定制家具市場有一定的市場占有率和品牌影響力，就A股上市公司而言，索菲亞和尚品宅配均為定制家具領域第一序列公司。百得勝其品牌影響力與市場份額處于第二序列。資料來源：中銀國際證券百得勝2016年度、2017年度、2018年度承諾凈利潤數(shù)分別不低于4250萬元、5550萬元、7250萬元。收購百得勝直接增厚公司利潤。為公司在石墨烯方面的布局提供一層保障。公司估值測算：德爾未來主要產(chǎn)業(yè)布局為家居地板與定制衣柜、鋰電池隔膜和石墨烯。2015年之前，德爾未來凈利潤主要由地板產(chǎn)業(yè)提供，2014年至2016年其毛利潤大體保持在2.0-2.5億元水平。參考光大證券給予其地板產(chǎn)業(yè)50億市值的估值，我認為比擬合理，而且算是較為保守的。德爾未來定制家具產(chǎn)業(yè)的公司百得勝對標A股定制家具龍頭索菲亞，索菲亞目前營業(yè)收入24.87億，凈利潤2.94億，對應其市值3